财务管理基础（第五版）第10章 股利分配管理

1、新世纪财务管理专业精品教材第 5 版财务管理基础10学习目标第10章 股利分配管理通过本章的学习，学生应熟悉净利润的分配内容、程序和股利分配原则；掌握上市公司股利支付的各种方式；理解股利支付程序；了解股利政策的基本理论；掌握常用的股利政策类型及公司发放股票股利的动机；了解股票分割和股票回购的有关内容；理解股票分割与股票股利的异同。 10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.1净利润的分配程序1）计算可供分配的利润公司将本年实现的净利润，加上年初未分配利润（或减去年初未弥补亏损）和其他转入（指公司按规定用盈余公积弥补亏损而转入的数额），计算出可供分配的利润。如果可供分配的利润为负数（即

2、亏损），则一般不进行后续分配；如果可供分配的利润为正数（即本年累计盈利），则进行后续分配。根据公司法的规定，公司法定盈余公积金不足以弥补以前年度亏损的，在提取法定盈余公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损，但不得超过税法规定的弥补期限。10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.1净利润的分配程序2）计提法定盈余公积金公司应按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积金。提取公积金的基数不一定是累计盈余，也不一定是本年的税后利润。根据公司法的规定，只有在不存在年初累计亏损时，法定盈余公积金才能按本年税后利润（弥补亏损后）的10%进行提取。10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10

3、.1.1净利润的分配程序3）提取任意盈余公积金提取任意盈余公积金必须在提取了规定的法定盈余公积金之后，经董事会或股东大会决议，按照决议通过的比例提取。任意公积金的提取是公司为了满足管理的需要、控制和调整利润分配的水平，按章程或股东会议决议而对利润分配作出的限制。10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.1净利润的分配程序4）向股东进行利润分配公司弥补亏损和提取盈余公积金后的税后利润，可以向股东（或投资者）分配股利（或利润），其中有限责任公司的股东按照实缴的出资比例分取红利，全体股东约定不按照出资比例分取红利的除外；股份有限公司的股东按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不

4、按持股比例分配的除外。10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.2股利的支付程序1）股利宣告日股利宣告日（declaration date），即董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股派发股利、股权登记日、除息日、股利支付日以及派发对象等事项。例如，A公司的董事会于2019年12月16日通过决议，宣布于2020年2月17日向2020年1月30日登记在册的所有股东发放每股0.5元的股利。那么，2019年12月16日即股利宣告日。10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.2股利的支付程序2）股权登记日股权登记日（holder-

5、of-record date）是有权领取本期股利的股东资格登记截止的日期。只有在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期股利。在上面的例子中，股权登记日为2020年1月30日。如果A公司的某位股东将其股票卖给另一位投资者，而且在股权登记日2020年1月30日前办妥了所有权转移手续，则这位新股东就可以得到股利；如果股票所有权转移手续是在2020年1月31日当天或以后才办好，则卖出股票的股东将收到股利。10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.2股利的支付程序3

6、）除息日除息日（ex-dividend date）,也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。一般规定除息日为股权登记日的次交易日。在上例中，除息日应为2020年1月31日（星期五）。10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.2股利的支付程序4）股利支付日股利支付日（payment date）即上市公司向股东发放股利的日期。在股利支付日，上市公司将会把股利发放给股权登记日的股票持有人。上市公司可以通过各种渠道发放股利，但由于股东人数众多，股利通常委托券商代为支付。上例中的A公司只有在2

7、020年2月17日才会将股利支票寄给名字已列入“股权登记日股东名册”中的股东手中。10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.3股利分配原则1）依法分配原则 2）资本保全原则 3）多方利益兼顾原则 4）分配与积累并重原则 10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.4 股利分配的影响因素1）法律因素 （1）资本保全限制 （2）公司积累限制 （3）净利润限制 （4）超额累积利润限制 10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.4 股利分配的影响因素2）公司因素 （1）资产的流动性 （2）举债能力 （3）盈余的稳定性 （4）现金持有量 （5）投资机会 （6）资本成本 （7）

8、债务需要 10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.4 股利分配的影响因素3）股东因素 （1）稳定的收入 （2）合理避税 （3）控制权 10.1股利分配概述第10章 股利分配管理10.1.4 股利分配的影响因素4）其他限制（1）债务合同约束 （2）通货膨胀 10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.1股利政策无关论股利政策无关论（dividend irrelevance theory）认为，在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值，即公司价值是由公司投融资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余的分割方式（即股利分配政策）所决定。 10.

9、2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.1股利政策无关论1）在完全市场下的MM理论在完全市场中，MM理论的基本假设是：（1）投资者与管理者拥有相同的信息，即信息完全对称；（2）投资者都是理性的；（3）不存在股票的发行或交易费用；（4）不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利还是资本利得都是无差别的；（5）证券交易瞬间完成，没有交易成本；（6）企业的投资决策和融资决策已确定，不受股利政策的影响。10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.1股利政策无关论1）在完全市场下的MM理论在完全市场条件下，MM理论是如何得出股利政策无关论观点的呢？同资本结构无关论一

10、样，MM理论认为在公司投资决策既定的情况下，股利的支付不过是一个细枝末节的小问题，不会影响股东的财富，公司的价值完全取决于该公司当期获得的、并随着公司投资决策的实施会继续获得的营业利润，只要公司接受了所有正净现值的投资项目，并且当资金不足时可以无成本地在资本市场上筹集资金，那么，公司就可以支付它愿意支付的任何一期任何水平的股利，所以，盈利在股利和留存收益之间的分割方式不会对公司的价值产生影响。10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.1股利政策无关论1）在完全市场下的MM理论在这种条件下，投资者不再关心他们的收入是来自资本利得还是来自股利收入，因为投资者可以“自制”股利。如果

11、投资者获得的股利比预期的少，他们可以通过出售部分股票来获得预期的现金分配额；如果投资者获得的股利比预期的多，他们可以用股利购买该公司更多的股票。由于投资者完全能够“自制”股利，所以，不同的股利政策没有优劣之分，股利政策是无关的。10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.1股利政策无关论2）在实务中的MM理论MM理论注意到，在实务中公司股票价格会随股利的增减而变动，但是，MM理论认为是股利所传递的有关公司未来盈余增减的信息内容影响了股票价格，而不是股利支付本身。增发股利传递给股东的信息是管理层预期公司未来盈利将会有所提高，而减发股利传递给股东的信息则是管理层预期公司未来盈利将会

12、有所下降。MM理论还认为，公司的股票价格不受股利政策变化的影响的另一个原因是存在股利的顾客效应（clientele effect），即投资者倾向于投资股利政策符合他们偏好的公司。 MM理论是以多种假设为前提的，在现实生活中，这些假设是不存在的。 10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.2股利政策相关论股利政策无关论是建立在完全市场假设的基础上的，而事实上，市场并不是完全的，信息的不对称、税收和交易成本的存在、投资者的非理性行为等使股利政策无关论的假设条件不能成立，所以，股利政策与公司价值不再是无关的，而是相关的。10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.2

13、股利政策相关论1）“一鸟在手”理论最早提出“一鸟在手”理论（birdinthehand theory）的是M.Gordon（1962）。他假设投资者都是厌恶风险的，在他们的心目中，股利是定期的、确定的报酬，属于相对稳定的收入，而放弃股利进行再投资获得的资本利得则有很大的不确定性，因而投资者更偏好股利而非资本利得。由于现在获得股利的风险低于将来赚取资本利得的风险，所以，投资者将以比未来预期资本利得更低的必要报酬率作为折现率对公司的未来盈利加以折现，从而使公司的价值得到提高。虽然投资者现在获得股利会使整个投入资本减少而减少了将来获得资本利得的可能性，但是，从风险角度来看，已实现的确定性的报酬要比未

14、实现的不确定性报酬对投资者更有吸引力，正所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”（a bird in the hand is worth two in the bush）。10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.2股利政策相关论2）代理成本理论最早提出代理成本理论的是Jensen和Meckling（1976）。代理成本理论认为，公司股东、债权人、经理人等诸多利益相关者的目标并非完全一致，在追求自身利益最大化的过程中有可能会以牺牲另一方的利益为代价，这种利益冲突关系表现为不同形式的代理成本。通过提高现金股利，可以减少控股股东可支配的资本，降低掏空对公司利益的损害，从而保护中小股东的利益

15、。由此可见，代理成本理论主张通过提高现金股利支付，降低代理成本，提高公司价值，保护中小股东利益。但是，高现金股利支付也会带来外部筹资成本增加和股东税负增加的问题。因此，在实践中，基于代理成本理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.3差别税收理论差别税收理论最早提出差别税收理论（tax differential theory）的是Brennan（1970）。这种理论认为，当股利与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得。一般来说，出于鼓励和保护资本市场投资的目的，政府对股利征收的所得税要比对资本利得征收的所得税多，

16、所以，公司发放高股利实质上有损于投资者的利益。 10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.4现代股利政策理论追随者效应学派追随者效应（也称顾客效应）学派可以说是广义的差别税收理论学派，这一学派是对古典学派之一的差别税收理论学派的进一步发展。该学派研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异，认为投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对公司股利政策的偏好也是不同的。收入高的投资者因其边际税率较高表现出偏好低股利支付率的股票，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多的留存收益进行再投资，从而提高所持有的股票价格。而收入低的投资

17、者以及享有税收优惠的养老基金投资者表现出偏好高股利支付率的股票，希望支付较高而且稳定的现金股利。10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.4现代股利政策理论信号假说信号假说是在信息经济学的基础上发展起来的，该假说放宽了MM理论中投资者与管理层拥有相同的信息的假定，认为管理层与公司外部投资者之间由于代理关系存在着信息不对称。信号假说认为，股利是拥有内部信息的管理层向外界传递其掌握信息的一种手段。具体表现在两个方面：一是股利增长的信号作用，被认为是管理层对公司发展前景作出良好预期的结果，表明公司未来业绩将大幅度增长，通过增发股利的方式向股东和潜在投资者传递这一信息。此时，随着股利

18、支付率的提高，股票价格应该是上升的；另一种是股利减少的信号作用，股东与潜在投资者会感受到这是管理层对未来发展前景作出无法避免衰退预期的结果。显然，随着股利支付率的下降，公司股票价格应该是下降的。10.2股利政策的基本理论 第10章 股利分配管理10.2.4现代股利政策理论代理成本说的发展是基于放宽MM理论中管理层与股东之间利益完全一致这一假设的。这一学说认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。行为学派严格来说不是一个学派，而只是一些学者从行为学角度研究股利政策的各种观点和看法，其中代表性的观点有理性预期理论、自我控制说和不确定情况下选择的后悔厌恶理论等。10.3常用的股利政策类型 第10章 股

19、利分配管理5.3.1 长期借款筹资1）长期借款的种类长期借款是指公司向银行和非银行金融机构以及其他单位借入的使用期限在1年以上的借款。该类借款主要用于满足购建固定资产和其他长期流动资金占用的需要。我国各金融机构对长期借款的划分有以下3类：按借款用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。按提供借款的金融机构的性质，分为政策性银行借款和商业银行借款。按借款有无担保，分为信用借款和抵押借款。10.3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理5.3.1 长期借款筹资2）借款的程序（1）贷款申请 （2）对借款人的信用等级评估 （3）贷款调查 （4）贷款审批 （5）签订借款合同

20、（6）贷款发放 （7）贷后检查 （8）贷款归还10.3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理5.3.1 长期借款筹资3）长期借款的成本长期借款的成本大小主要由长期借款的利率决定，一般情况下，长期借款的利率要高于短期借款的同期利率。长期借款的利率主要有以下3种形式：（1）固定利率（2）变动利率（3）浮动利率10.3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理5.3.1 长期借款筹资4）长期借款的偿还方式到期一次偿还本金。定期偿还相等份额的本金。不定期分批偿还，每批金额不等。10.3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理10.3.1剩余股利政策剩余股利政策（residual dividend

21、 policy）是在不改变最优资本结构的情况下，将公司的盈余首先用于报酬率超过投资者要求的必要报酬率的投资项目上，在满足了这些投资项目的资金需要以后，才将剩余部分作为股利发放给投资者。10.3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理10.3.1剩余股利政策1）采用剩余股利政策的程序（1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此目标资本结构下，公司的加权平均资本成本将达到最低水平；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案中所需的权益资本数额；（4）投资方案所需权益资本已经得到满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给投资者。10.

22、3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理10.3.1剩余股利政策2）实施剩余股利政策应注意的问题（1）财务限制 （2）经济限制 （3）法律限制 10.3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理10.3.2固定或持续增长的股利政策在实务中，很多公司都将每年发放的每股股利固定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，公司才会提高股利的发放额。不过在这一股利政策下，当出现通货膨胀时，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此，在通货膨胀时期也应提高股利发放额，这就要求公司每年的留存收益增长

23、率必须大于或等于其股利增长率。固定股利支付政策主要适用于经营期比较稳定或处于成长期的公司。 固定股利政策的主要缺点是股利的支付与盈余脱节，当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，公司财务状况恶化；同时，不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。10.3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理10.3.3固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司每期股利的支付率保持不变，每股股利是每股盈利的函数，随每股盈利的变动而变动。在这一股利政策下，各年股利支付额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低，即体现了“多盈多分，少盈少分，无盈不分”的原则。

24、固定股利支付率政策的主要优点是股利的支付额随盈利额的变动而相应变动，能使股利支付与企业盈利得到很好的配合,公平地对待每一位股东。其主要缺点是公司的股利支付路径极不稳定，传递给股票市场的是公司经营不稳定的信息，容易造成公司的信用地位下降、股票价格下跌与股东信心动摇等情况，不利于实现公司价值最大化。因此，很少有公司采用这种政策。10.3常用的股利政策类型 第10章 股利分配管理10.3.4低正常股利加额外股利政策这种股利政策是上述两种股利政策的折中政策，其特征是公司每年向股东支付固定的、数额较低的股利，当公司盈利有较大幅度的增加时，再根据实际情况向股东加付一部分额外股利，但额外股利并不固定，不意味

25、着公司永久地提高了规定的股利率。这种股利政策灵活性较大，增加了公司的财务弹性，尤其为那些盈利状况在各年间波动较大的公司提供了一种较为理想的股利分配政策。 10.4股利支付方式第10章 股利分配管理 10.4.1现金股利与股票回购1）现金股利现金股利是指上市公司以货币形式支付给股东的股利，也称为红利，如每股派息多少元。 2）股票回购股票回购是指公司出资购回其发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股，如果需要也可重新出售。10.4股利支付方式第10章 股利分配管理 10.4.1现金股利与股票回购2）股票回购（1）股票回购的动机 有利于股息避税。 满足可转换条款和认股权的行使。 改善公司资本

26、结构。 分配公司的超额现金。 用于公司兼并和收购。 10.4股利支付方式第10章 股利分配管理 10.4.1现金股利与股票回购2）股票回购（2）股票回购的主要方式公司管理层在决定使用股票回购时，就要确定以何种恰当的方式来实施股票回购计划。常用的股票回购方式主要有公开市场回购、要约回购、协议回购和可转让出售权等。公开市场回购是指公司把自己等同于任何潜在的投资者，委托证券公司代自己按照公司股票当前市场价格回购。要约回购是指公司在特定时间发出的以某一高出股票当前市场价格的价格水平，回购既定数量股票；协议回购是指公司以协议价格直接向一个或多个主要股东购回股票；可转让出售权是由于公司不能强迫投资者出售其手中的股票，而采取的赋予股东在一定期限内以特定价格向公司出售其持有股票的权利。10.4股利支付方式第10章 股利分配管理10.4.2股票股利与股票分割1）股票股利股票股利（stock dividend）是指上市公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放，一般按股东的持股比例以认购股票或增配新