一季度公募主动权益基金风格报告：基金风格小幅转向成长基金表现更佳

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250012 一、2020Q1 基金风格评定及不同风格基金业绩表现 4 HYPERLINK l _TOC_250011 2020Q1 基金风格总体描述 4 HYPERLINK l _TOC_250010 2020Q1 交叉风格基金业绩 5 HYPERLINK l _TOC_250009 二、2020Q1 基金风格发生变化的基金 5 HYPERLINK l _TOC_250008 市值规模倾向发生变动的基金 5 HYPERLINK l _TOC_250007 投资风格倾向发生变动的基金 5 HYPERLINK l _TOC_250006 三、基金风格滚

2、动情况分析 6 HYPERLINK l _TOC_250005 回顾 2019Q4 基金风格滚动与基金业绩情况 6 HYPERLINK l _TOC_250004 2020Q1 基金风格滚动分析 7 HYPERLINK l _TOC_250003 最近三年基金风格滚动分析 8 HYPERLINK l _TOC_250002 后市风格研判及投资建议 9 HYPERLINK l _TOC_250001 四、基金风格评定方法简述 11 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 12图表目录图表 1长期视角九种交叉风格基金业绩中位数 5图表 2中期视角九种交叉风格基金业绩中位数 5

3、图表 3短期视角九种交叉风格基金业绩中位数 5图表 42019Q4 市值规模倾向滚动情况 6图表 52019Q4 投资风格倾向滚动情况 6图表 62019Q4 价值型基金和成长型基金 2020Q1 业绩分布对比 7图表 72020Q1 市值规模倾向滚动情况 7图表 82020Q1 投资风格倾向滚动情况 8图表 9近三年市值规模倾向滚动情况 8图表 10近三年投资风格倾向滚动情况 9图表 11近三年风格变化匹配结果展示 9一、 2020Q1 基金风格评定及不同风格基金业绩表现2020Q1 基金风格总体描述本报告在选取基金时，剔除了权益平均仓位低于 60%的混合型基金，剔除了指数基金、成立时间不满

4、半年的新基金、子份额基金。截止 2020 年 3 月 31 日，符合长期、中期、短期三种时间区间计算的基金数量分别是 1247 只、1687 只、1835 只。从计算结果看：长期视角下，市值规模倾向方面以大盘基金为主，投资风格倾向方面以价值型基金为主。与 2019Q4统计结果相比，在市值规模倾向上，大盘基金和中盘基金数量上升，小盘基金数量下降；在投资风格倾向上，价值型基金数量下降，平衡型基金和成长型基金数量上升。交叉市值规模倾向和投资风格倾向，大盘基金以大盘成长基金为主，中盘基金以中盘成长基金为主，小盘基金以小盘价值基金为主。从季度间变化情况看，市值规模倾向上，大盘基金数量变动方向与 2019

5、Q4 统计结果一致，中盘基金和小盘基金数量变动方向与 2019Q4 不一致，市值规模倾向变动延续性较差；投资风格倾向上，价值型基金、平衡型基金和成长型基金数量变动方向与 2019Q4 统计结果一致，投资风格倾向变动延续性较好。交叉风格上，大盘基金和中盘基金下主要细分类型由价值型转为成长型，小盘基金下主要细分类型与 2019Q4 保持一致，各细分风格分布稳定性较低。中期视角下，市值规模倾向方面以大盘基金为主，投资风格倾向方面以成长型基金为主。与 2019Q4统计结果相比，在市值规模倾向上，大盘基金、小盘基金数量下降，中盘基金数量上升；在投资风格倾向上，价值型基金、平衡型基金数量下降，成长型基金数

6、量上升。交叉市值规模倾向和投资风格倾向，大盘基金以大盘成长基金为主，中盘基金以中盘成长基金为主，小盘基金以小盘价值基金为主。从季度间变化情况看，市值规模倾向上，大盘基金、中盘基金和小盘基金数量变动方向与 2019Q4 统计结果一致，市值规模倾向变动延续性较好；投资风格倾向上，价值型基金、平衡型基金和成长型基金数量变动方向与 2019Q4 统计结果一致，投资风格倾向变动延续性较好。交叉风格上，大盘基金、中盘基金和小盘基金下主要细分类型与 2019Q4 保持一致，各细分风格分布稳定性较高。短期视角下，市值规模倾向方面以大盘基金为主，投资风格倾向方面以成长型基金为主。与 2019Q4统计结果相比，在

7、市值规模倾向上，大盘基金、小盘基金数量下降，中盘基金数量上升；在投资风格倾向上，价值型基金和平衡型基金数量上升、成长型基金数量下降。交叉市值规模倾向和投资风格倾向，大盘基金以大盘成长基金为主，中盘基金以中盘成长基金为主，小盘基金以小盘价值基金为主。从季度间变化情况看，市值规模倾向上，三种倾向的基金数量变动方向均与 2019Q4 统计结果不一致，市值规模倾向变动延续性较差；投资风格倾向上，三种倾向的基金数量变动方向均与 2019Q4 统计结果不一致，投资风格倾向变动延续性较差。交叉风格上，大盘基金和中盘基金下主要细分类型与 2019Q4 保持一致，以成长型基金为主，小盘基金下主要细分类型由成长型

8、转为价值型，各细分风格分布稳定性较低。2020Q1 交叉风格基金业绩2020Q1，A 股市场表现出成长股优于价值股的特征，受此影响，不同风格基金业绩也有所区分。从增长率看，三种时间区间均体现出成长型基金优于价值型基金的特征，且都体现出小盘基金优于大盘基金的特征。从细分风格类型上看，中盘成长基金表现较好，在三种时间区间业绩均为前两名，大盘价值基金表现不佳，在三种时间区间业绩均为最差。图表1 长期视角九种交叉风格基金业绩中位数长期价值平衡成长大盘-4.5351%-1.6290%2.2637%中盘-2.0650%-0.0667%3.4117%小盘-1.0083%1.9056%2.4128%资料来源：

9、 Wind，平安证券研究所图表2 中期视角九种交叉风格基金业绩中位数中期价值平衡成长大盘-6.6901%-3.8150%0.6604%中盘-2.2826%0.1149%2.6178%小盘-1.6758%-1.7255%3.1922%资料来源： Wind，平安证券研究所图表3 短期视角九种交叉风格基金业绩中位数短期价值平衡成长大盘-6.1869%-3.4291%-0.4367%中盘0.0616%-0.2240%2.4607%小盘-2.6821%0.1327%1.7072%资料来源： Wind，平安证券研究所二、 2020Q1 基金风格发生变化的基金市值规模倾向发生变动的基金2020Q1，三种时间

10、区间下，共有 865 只基金的市值规模倾向和 2019Q4 结果不同。其中，长期视角下，有 172 只基金市值规模倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有 123 只基金发生变动；中期视角下，有 253 只基金的市值规模倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有 230 只基金发生变动；短期视角下，有 665 只基金的市值规模倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有 622只基金发生变动。与 2019Q4 市值规模倾向基金变动数量相比，三种视角下基金市值规模倾向变动数量较 2019Q4 均有所增加。投资风格倾向发生变动的基金2020Q1，三种时间区间下，共有 963 只基金的投资风格倾向和 20

11、19Q4 结果不同。其中，长期视角下，有 224 只基金投资风格倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有 175 只基金发生变动；中期视角下，有 399 只基金的投资风格倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有 376 只基金发生变动；短期视角下，有 565 只基金的投资风格倾向发生变动，剔除部分基金新增倾向后，有 522只基金发生变动。与 2019Q4 投资风格倾向基金变动数量相比，长期视角和短期视角下变动数量较 2019Q4 有所增加，中期视角下变动数量较 2019Q4 有所减少。三、 基金风格滚动情况分析回顾 2019Q4 基金风格滚动与基金业绩情况图表4 2019Q4 市值规模倾向滚动

12、情况资料来源： Wind，平安证券研究所回顾 2019Q4 基金风格滚动情况，全市场主动权益基金在市值规模倾向上始终以大盘基金为主，从变动方面看，大盘基金和中盘基金所占比例分别下跌 2.20%和 8.03%，小盘基金所占比例上涨 10.23%。公募基金的市值规模倾向有从大盘基金和中盘基金向小盘基金转变的迹象。图表5 2019Q4 投资风格倾向滚动情况资料来源： Wind，平安证券研究所回顾 2019Q4 基金风格滚动情况，全市场主动权益基金在投资风格倾向上始终以成长型基金为主， 从变动方面看，价值型基金下跌 0.90%，平衡型基金和成长型基金所占比例分别上涨 0.54%和 0.36%，公募基金

13、的投资风格倾向有从价值型基金进一步转向成长型基金的迹象。进入 2020Q1，我们观察 到 A 股市场风格出现了相应的变化，成长型股票表现优于价值型股票。依照公募基金风格测算模型中所采用的价值指数和成长指数，以国证价值指数作为价值型股票的代表，以国证成长指数作为成长型股票的代表。从市场指数看，2020Q1 国证成长表现优于国证价值，国证成长区间跌幅为 5.68%，国证价值区间跌幅为 13.32%。从 2019Q4 筛选出的价值型基金和成长型基金的 2020Q1 业绩分布看，成长型基金的业绩分布比价值型基金的业绩分布更加靠右，成长型基金的整体业绩优于价值型基金的整体业绩。2019Q4 主动权益基金

14、风格比例的变化一定程度表现出了公募基金对 A 股市场特征变化的前瞻性。图表6 2019Q4 价值型基金和成长型基金 2020Q1 业绩分布对比资料来源： Wind，平安证券研究所2020Q1 基金风格滚动分析图表7 2020Q1 市值规模倾向滚动情况资料来源： Wind，平安证券研究所从 2020Q1 基金风格滚动情况看，全市场主动权益基金在市值规模倾向上始终以大盘基金为主，从变动方面看，大盘基金和小盘基金所占比例分别下跌 13.71%和 8.82%，中盘基金所占比例上升 22.53%。公募基金的市值规模倾向有从大盘基金和小盘基金转向中盘基金的迹象。图表8 2020Q1 投资风格倾向滚动情况资

15、料来源： Wind，平安证券研究所从 2020Q1 基金风格滚动情况看，全市场主动权益基金在投资风格倾向上始终以成长型基金为主，从变动方面看，价值型基金和平衡型基金所占比例分别上涨 4.92%和 1.63%，成长型基金所占比例下跌 6.56%，公募基金的投资风格倾向有从成长型基金转向价值型基金的迹象。最近三年基金风格滚动分析拉长观测周期，截止 2020 年 3 月 31 日，最近三年全市场主动权益基金在市值规模倾向上波动较大。在 2018 年 1 月之前大盘、中盘、小盘基金数量在整体中所占比例波动较大。在 2018 年 1 月后大盘基金比例长期处于三类基金中第一，中盘基金比例波动幅度较大，小盘

16、基金比例震荡下降。从 2020年 1 月开始，中盘基金比例持续上扬，大盘基金比例持续下降。2019 年 9 月至今，全市场主动权益基金市值规模倾向在比例上稳定呈现出大盘基金中盘基金小盘基金的特征。图表9 近三年市值规模倾向滚动情况资料来源： Wind，平安证券研究所图表10 近三年投资风格倾向滚动情况资料来源： Wind，平安证券研究所截止 2020 年 3 月 31 日，最近三年全市场主动权益基金在投资风格倾向上波动较大。观察可得，平衡型基金运行平稳，占比较低，价值型基金和成长型基金表现出高度负相关性。2019 年 6 月之前，除个别时间段外，全市场主动权益基金主要以价值型基金为主；2019

17、 年 6 月至今，各投资风格倾向基金在比例上稳定呈现成长型基金价值型基金平衡型基金的状态，进入 2020 年后，成长型基金比例和价值型基金比例有再次反转的迹象。结合最近三年 A 股价值股和成长股的增长幅度分析基金风格变化情况，可以发现，基金风格分布与风格变化方向，与 A 股市场上价值股和成长股的表现一致。价值股表现优于成长股的区间，全市场主动权益基金风格以价值型基金为主，且价值型基金和成长型基金之间的比例差较大，没有表现出稳定的变化迹象；成长股表现优于价值股的区间，全市场主动权益基金风格由以价值型基金为主转变为以成长型基金为主。以图中的 2019 年区域为例，成长股整体上表现优于价值股，而 2

18、019 年也是基金风格由价值切换为成长的一年。整体看，公募主动权益基金的风格与 A 股市场特征变化匹配程度较高。后市风格研判及投资建议回顾最近三年全市场主动权益基金风格变化与国证价值-国证成长指数优劣关系，在季度末时点观察视角下，最近三年基金风格变化对适应国证价值-国证成长指数优劣关系的变化有一定的前瞻性。是否匹配国证价值国证成长验证区间公募基金风格变化价值基成长基跟踪时点金比例金比例图表11 近三年风格变化匹配结果展示2017Q1 末75.73%11.41%2017Q2 末38.46%43.78%价值转向成长2017Q33.60%5.28%是2017Q3 末78.99%8.34%是-1.69

19、%4.80%成长转向价值2017Q42017Q2 末38.46%43.78%2017Q3 末78.99%8.34%价值转向成长2018Q1-3.14%-1.76%是2017Q4 末53.61%33.94%2017Q4 末53.61%33.94%成长转向价值2018Q2-9.91%-13.59%是2018Q1 末54.68%26.73%2018Q1 末54.68%26.73%价值转向成长2018Q30.68%-11.12%否2018Q2 末48.56%32.81%2018Q2 末48.56%32.81%价值转向成长2018Q4-10.84%-12.49%否2018Q3 末35.56%47.11%

20、2018Q3 末35.56%47.11%成长转向价值2019Q122.85%36.14%否2018Q4 末68.39%12.34%2018Q4 末68.39%12.34%价值转向成长2019Q2-2.12%-5.46%否2019Q1 末56.52%24.43%2019Q1 末56.52%24.43%价值转向成长2019Q3-4.12%3.06%是2019Q2 末32.46%46.16%2019Q2 末32.46%46.16%价值转向成长2019Q47.28%9.57%是2019Q3 末21.10%64.23%2019Q3 末21.10%64.23%价值转向成长2020Q1-13.32%-5.6

21、8%是2019Q4 末20.20%64.59%2019Q4 末20.20%64.59%成长转向价值2020Q2-2020Q1 末25.12%58.04%资料来源： Wind，平安证券研究所由于全市场主动权益基金风格在 2020Q1 有从成长型基金转向价值型基金的迹象，我们在 2020Q2推荐价值型基金。截止 2020 年 3 月 31 日，有 1835 只基金纳入风格测算，其中共有 460 只价值型基金，综合考虑基金风格稳定性，规模、业绩以及申购赎回状态等因素，我们推荐以下基金产品：景顺长城支柱产业混合（260117.OF）、博时鑫源混合 A（003119.OF）、工银瑞信金融地产混合（000

22、251.OF）、申万菱信量化小盘股票（163110.OF）。景顺长城支柱产业混合（260117.OF）景顺长城支柱产业混合成立于 2012 年 11 月 20 日，截止 2020 年 4 月 14 日，成立至今复权单位净值增长达 73.23%，超越基准 4.62%。景顺长城支柱产业混合基金经理为徐喻军，基金经理经验丰富，以基本面选股为主，有近 6 年的基金管理经验，目前管理总规模达 47.78 亿，任职期间最佳回报为63.64%。从最新基金持仓看，景顺长城支柱产业混合遵循“自上而下”的选股逻辑，优选制造业和金融业股票。从基金运行情况看，此基金风格稳定，长期保持较高仓位，过往业绩良好。博时鑫源混

23、合 A（003119.OF）博时鑫源混合 A 成立于 2016 年 8 月 24 日，截止 2020 年 4 月 14 日，成立至今复权单位净值增长达 47.10%，超越基准 29.91%。博时鑫源混合 A 为双基金经理制，基金经理为王曦和过钧，其中，王曦有 4 年管理经验，过钧有 15 年以上管理经验，经验丰富。从最新基金持仓看，博时鑫源混合 A以定性和定量分析为基础，从基本面分析入手，优选优选制造业和金融业股票，与此同时，积极参与转债一级市场，丰富了基金的收益来源。从基金运行情况看，此基金风格稳定，长期保持较高仓位，过往业绩良好。工银瑞信金融地产混合（000251.OF）工银瑞信金融地产混

24、合成立于 2013 年 8 月 26 日，截止 2020 年 4 月 14 日，成立至今复权单位净值增长达 230.91%，超越基准 161.61%。工银瑞信金融地产混合为双基金经理制，基金经理为王君正和鄢耀，这两位基金经理经验丰富，均有 6 年以上的基金管理经验，均擅长从个股获取收益。从最新基金持仓看，工银瑞信金融地产混合在以金融业股票和地产业股票为主的情况下，搭配了部分医药行业股票。从基金运行情况看，该基金风格稳定，长期保持较高仓位，过往业绩优秀，曾获“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖”。申万菱信量化小盘股票（163110.OF）申万菱信量化小盘股票成立于 2011 年 6 月 16 日，截止 2020 年 4 月 14 日，成立至今复权单位净值增长达 179.00%，超越基准 159.21%。申万菱信量化小盘股票基金经理为袁英杰，专注量化投资，管理了多只量化产品，有 5 年以上的基金管理经验，目前管理