一季度外贸数据点评：全年前低后高二季度或再现逆差

1、疫情控制相对较为得当，我们认为，亚洲地区的贸易水平会相对较快恢复到之前水平，而欧、美地区的疫情更为严重，封锁可能将持续更久。从国际关系来看，美国今年将举行大选，特朗普作为当前连任概率较大的候选人，并未因为疫情影响经济而改变其逆全球化的政治主张，为了争取选票，反而更加激进的宣扬产业链重回美国的主张。因此，与美国的贸易摩擦在之后也有重蹈覆辙的可能性。即便贸易摩擦在当前条件下有所缓和，对美出口也难以实现之前的高速增长。内需扩大，但进口压力仍存：一季度进口受到疫情影响大幅下滑，对美、日、欧盟地区的进口增速均降至负区间。3 月对欧盟与日本进口增速略有回升，仍然处于负区间，对美增速则继续下滑。从商品分类看

2、，纸浆增速同比大幅上行，主要受到疫情期间相关用品需求增加的影响。汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆增速下降，但仍呈增长的态势。高新技术产品和机电产品进口增速转负，反映了工业、科技等全球化较高的产业链在疫情影响下停工导致需求偏弱。其中，大豆、植物油、原油、汽车和铁矿的单月增速在 3 月复工复产后进口同比增速持续下滑，而钢材和纸浆增速回升，反映了复工后需求重点仍在疫情防控，但同时对基建和新基建的刺激已经开始提振钢材的需求。3 月PMI 数据 52.0%大超预期，比上月回升 16.3 个百分点。值得注意的是 PMI 为环比指数，2 月我国受疫情影响，全国工业企业开工率普遍偏低，在严格的防

3、控措施下，经济活动受创较为严重。3 月随着我国疫情的好转，除湖北外的其他省市陆续推进开工复工的力度，经济重新被激活，整体呈现生产需求双走高并回补库存的态势，因此 3 月较 2 月 PMI 大幅回升的主要原因是 2 月的基数较低，并不能说明经济完全恢复，后续经济活动的恢复要观察 PMI 是否持续位于荣枯线以上。相对来说，一季度的至暗时刻已经过去，随着 4 月 8 日武汉作为疫情最后一站已经解封，二季度的经济秩序将逐渐恢复，后续的政策刺激的重点将放在刺激内需和拉动经济增长上。海外的疫情节奏相对较国内滞后 2-3 个月，经济整体恢复秩序约在6-7 月份，我们认为二季度进口的压力仍存，需要密切关注海外

4、疫情的发展情况。风险提示：疫情反复难控制；全球经济危机；需求提振不及预期。目录 HYPERLINK l _TOC_250005 进出口下滑至负区间 5 HYPERLINK l _TOC_250004 2020 年出口大概率前低后高 5 HYPERLINK l _TOC_250003 内需扩大，但进口压力仍存 7 HYPERLINK l _TOC_250002 2 月贸易差额出现逆差 9 HYPERLINK l _TOC_250001 二季度或会再现贸易逆差 10 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 11图表目录图 1：受到疫情影响，进出口增速均拐头向下至负区间 5图 2：

5、对美、欧盟、日出口均大幅下滑 6图 3：全球主要经济体制造业PMI 6图 4：韩国出口同比增速持续回升 6图 5：纸浆增速上行，汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆稳定增长.7图 6：高新技术产品与机电产品同比增速转负 8图 7：主要国家进口增速 8图 8：2 月PMI 大幅下滑，3 月环比回升，后续需持续观察 9图 9：主要进口国家贸易差额（亿美元） 9进出口下滑至负区间受疫情影响，第一季度进出口锐减。一季度出口较上季度下滑 13.3%，出口增速创 09 年以来的新低；进口金额累计较上季度下滑 2.85%，一季度进出口总额较上季度下滑 8.44%。 3 月单月进出口数据较预期增长较

6、快，主要受到国内复工复产进度加快以及积压订单释放的影响。图 1：受到疫情影响，进出口增速均拐头向下至负区间90.0070.0050.0030.0010.002005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12-10.00-30.00

7、-50.00出口金额：单季度增速进口金额：单季度增速资料来源：Wind，长城证券研究所2020 年出口大概率前低后高19 年四季度，我们判断与美国贸易摩擦向好以及暂停加征关税对于对美出口有一定程度的刺激，缓和存在一定的滞后效应，同时出口需求向其他地区迁移，预计 2020 年上半年的对美、欧盟出口数据均将有所改善。但 2020 年一季度，疫情打乱了出口恢复的节奏，对美、欧盟、日出口均出现大幅度的下滑。由于疫情控制的节奏不同，国内疫情爆发期在春节期间，2 月受到的影响最大，3 月开始恢复生产；而海外的疫情爆发期在 3 月，因此 1、2 月仍有累积的对外出口订单待完工，3 月反映的出口好转与积压订单

8、的释放相关性较大。但 3 月开始，海外疫情仍然处于发展中，目前为止国家的出入境及进出口政策都相对较为严格，加之疫情影响海外国家的经济活动，全球主要经济体 PMI 均开始下行，并有可能持续位于荣枯线以下。在疫情控制得当的情况下，出口增速会逐渐恢复至正常水平。参考疫情控制较好的亚洲地区，韩国的出口增速相对去年末反而有稳定回升的趋势。随着中日韩自贸区发展的进程加快，东亚疫情控制相对较为得当，我们认为，亚洲地区的贸易水平会相对较快恢复到之前水平，而欧、美地区的疫情更为严重，封锁可能将持续更久。从国际关系来看，美国今年将举行大选，特朗普作为当前连任概率较大的候选人，并未因为疫情影响经济而改变其逆全球化的

9、政治主张，为了争取选票，反而更加激进的宣扬产业链重回美国的主张。因此，与美国的贸易摩擦在之后也有重蹈覆辙的可能性。即便贸易摩擦在当前条件下有所缓和，对美出口也难以实现之前的高速增长。图 2：对美、欧盟、日出口均大幅下滑70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002006/3/12006/9/12007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3

10、/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/1-40.00美国：出口金额：单季度增速欧盟：出口金额：单季度增速日本：出口金额：单季度增速资料来源：Wind，长城证券研究所图 3：全球主要经济体制造业 PMI6560555045403530中国美国日本欧元区资料来源：Wind，长城证券研究所图 4：韩国出口同比增速持续回升 60.0040.0020.000.00-20.002006-012006-072007-012007-072008-01200

11、8-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01-40.00韩国:出口总额：同比 季资料来源：Wind，长城证券研究所内需扩大，但进口压力仍存一季度进口受到疫情影响大幅下滑，对美、日、欧盟地区的进口增速均降至负区间。3月对欧盟与日本进口增速略有回升，仍然处于负区间，对美增速则继续下滑。从商品分类看，纸浆增速同比大幅上

12、行，主要受到疫情期间相关用品需求增加的影响。汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆增速下降，但仍呈增长的态势。高新技术产品和机电产品进口增速转负，反映了工业、科技等全球化较高的产业链在疫情影响下停工导致需求偏弱。其中，大豆、植物油、原油、汽车和铁矿的单月增速在 3 月复工复产后进口同比增速持续下滑，而钢材和纸浆增速回升，反映了复工后需求重点仍在疫情防控，但同时对基建和新基建的刺激已经开始提振钢材的需求。3 月PMI 数据 52.0%大超预期，比上月回升 16.3 个百分点。值得注意的是PMI 为环比指数，2 月我国受疫情影响，全国工业企业开工率普遍偏低，在严格的防控措施下，经济活动受创

13、较为严重。3 月随着我国疫情的好转，除湖北外的其他省市陆续推进开工复工的力度，经济重新被激活，整体呈现生产需求双走高并回补库存的态势，因此 3 月较 2 月PMI大幅回升的主要原因是 2 月的基数较低，并不能说明经济完全恢复，后续经济活动的恢复要观察 PMI 是否持续位于荣枯线以上。相对来说，一季度的至暗时刻已经过去，随着 4 月 8 日武汉作为疫情最后一站已经解封，二季度的经济秩序将逐渐恢复，后续的政策刺激的重点将放在刺激内需和拉动经济增长上。海外的疫情节奏相对较国内滞后 2-3 个月，经济整体恢复秩序约在 6-7 月份，我们认为二季度进口的压力仍存，需要密切关注海外疫情的发展情况。图 5：

14、纸浆增速上行，汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆稳定增长50.0030.0010.00-10.00-30.002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03-50.00进口数量:汽车和汽车底盘:当季增速进口数量:大豆:当季增速进口数量:食用植物油:当季增速进口数量:铁矿砂及其精矿:当

15、季增速进口数量:原油:当季增速进口数量:纸浆:当季增速进口数量:钢材:当季增速资料来源：Wind，长城证券研究所图 6：高新技术产品与机电产品同比增速转负60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-01201

16、7-092018-052019-012019-09-40.00进口金额:高新技术产品:当季值：同比进口金额:机电产品:当季值：同比资料来源：Wind，长城证券研究所图 7：主要国家进口增速70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-0120

17、15-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09-40.00美国:进口金额:当季同比欧盟:进口金额:当季同比日本:进口金额:当季同比资料来源：Wind，长城证券研究所图 8：2 月 PMI 大幅下滑，3 月环比回升，后续需持续观察555045403530 PMI资料来源：Wind，长城证券研究所2 月贸易差额出现逆差第一季度贸易差额大幅下降，2 月出现贸易逆差。3 月复工率显著提升以及积压订单加速出口贸易差额由负转正。分国家看，对美、欧盟顺差有所下滑，对日本逆差扩大。图 9：主要进口国家贸易差额（亿美元）2000.001500.001000.005

18、00.000.002001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-09-500.00贸易差额:当季值美国:贸易差额:当季值欧盟:贸易差额:当季值日本:贸易差额:当季值资料来源：Wind，长城证券研究所二季度或会再现贸易逆差一季度的进出口及企业经营活动数据在 3 月份大超预期，反映了 2 月疫情对经济的创伤较大，导致 2 月基数较低，同时 3 月虽然并未完全复工，但复工复产的节奏和效率好于预期。当前我国疫情防控进入尾声，4 月 8 日武汉已经解除封锁，标志着二季度将全面开始复工。3 月中下旬以来，我国疫情防控形势不断好转，各地开工复工率持续提高，3 月 PMI 大幅回升，生产需求均回暖，尽管 PMI 是环比数据，存在低基数效应，