债券疫情跟踪系列之五：观测复工的三个时点及重要指标

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250016 一、政策推进企业复工复产 4 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）全国多省市进入正式复工期 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）国家各项政策支持企业复工复产 4 HYPERLINK l _TOC_250013 二、疫情拐点之前，实际复工率或难达预期 6 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）全国整体复工情况与去年同期差距较大 7 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）各省实际复工情况仍处于较低水平 8 HYPERLINK l _TOC_250010 1、北京市：临近复工

2、，迁入规模指数回升速度缓慢 8 HYPERLINK l _TOC_250009 2、上海市：复工前人口迁入规模虽有抬升，但仍处于较低水平 8 HYPERLINK l _TOC_250008 3、广东省：复工前人口迁入规模呈现小幅上升 9 HYPERLINK l _TOC_250007 4、江苏、浙江省：复工前人口迁入规模抬升趋势尚不明显 9 HYPERLINK l _TOC_250006 5、山东、河南省：复工前人口迁出规模较低 11 HYPERLINK l _TOC_250005 三、企业复工面临三大实际困难 12 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）疫情尚未缓解，员工返岗

3、意愿或受影响 12 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）口罩等防护物资依然存在较大缺口 12 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）行政限制或影响企业复工进度 14 HYPERLINK l _TOC_250001 四、企业实际复工需观测三个关键时间节点 15 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 17图表目录图表 1全国各地非必需企业复工时间 4图表 2各级政策保证防护防护物资加速生产 5图表 3各部门复工复产支持政策 6图表 42019 年第二产业 GDP 分省市情况 7图表 5广东、浙江、河南确诊人数超过 1000 人 7图表 62

4、020 年节后全国旅客人次远低于节前 7图表 72020 年复工前全国旅客人次未有明显增长 7图表 8北京节后净迁入规模低于节前净迁出规模 8图表 9复工前北京迁入规模指数上升趋势较弱 8图表 10上海节后迁入规模与节前迁出规模差距较大 9图表 11复工前上海迁入规模指数小幅抬升 9图表 12广东节后迁入规模与节前迁出规模相距甚远 9图表 13复工前广东迁入规模指数有所增长 9图表 14江苏节后迁入规模与节前迁出规模差距极大 10图表 15复工前江苏迁入规模指数提升趋势十分微弱 10图表 16浙江节后迁入规模与节前迁出规模差距极大 10图表 17复工前浙江迁入规模指数在底部徘徊 10图表 18

5、山东节后迁出规模小于节前迁入规模 11图表 19复工前山东人口迁入规模指数未见反弹 11图表 20河南节后迁出规模远低于节前迁入规模 11图表 21复工前河南迁入规模指数远低于去年同期 11图表 22全国新增确诊病例拐点未现 12图表 23累计确诊及疑似病例数量持续上升 12图表 24口罩供应量估计 13图表 25各地区公共场所人员防护要求 13图表 26各地返回人员自觉隔离政策 14图表 272020 年迁入指数明显低于 2019 年 15图表 28湖北省外确诊病例下降 15图表 29杭州市企业复工申请情况 16图表 306 大电厂耗煤量明显下跌 17图表 31螺纹钢价格持续下跌 17目前，

6、新冠肺炎疫情新增确诊和疑似病例虽有所下降，但拐点尚不明朗。在抗击疫情的同时，经济修复亦是是重中之重，国家出台多项政策保障企业复工复产，2 月 10 日多地已进入正式复工期，企业实际复工情况如何？有哪些因素限制企业顺利复工复产？本篇专题我们将基于全国和各省的人口流动现状分析企业实际复工情况，思考当前限制复工的主要因素和未来的观测窗口，帮助投资者更好的把握疫情对经济的影响。一、政策推进企业复工复产在疫情影响下，全国多省市延长春节假期，加强隔离管控，导致节后开工明显延后。在“战疫”环境中，除了对于疫情的防控之外，保持稳定的社会生产秩序也至关重要。周一（2 月 3 日）政治局会议特别提到在非疫情严重地

7、区，“要在做好防控工作的同时统筹抓好改革发展稳定各项工作”；“在做好防控工作的前提下，全力支持和组织推动各类生产企业复工复产，加大金融支持力度，加大企业复产用工保障力度， 用好用足援企稳岗政策，加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目”。2 月 10 日，多地进入正式复工期，国家和地方出台各项支持政策推进企业安全、顺利地复工复产。（一）全国多省市进入正式复工期全国规定复工时间不得早于 2 月 2 日 24 时，23 个省级行政区规定复工时间不得早于 2 月 9 日 24 时，部分城市复工时间更晚。目前已有 26 个省级行政区宣布延期复工，除湖北省、四川省、天津市以外的 23 个省级行政区宣布复

8、工时间不得早于 2 月 9 日 24 时。海南省虽无一般企业延期复工通知，但规定房屋建筑和市政工程在原则上不早于2 月 9 日 24 时复工或新开工。除省级以外，部分省会城市出台了针对不同企业的复工政策，如河南省郑州市出台郑州市新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控领导小组通告分别针对工业企业、服务业企业和建筑工程企业制定了不同的复工时间，其中建筑工程企业最早复工时间是 2 月 25 日。图表 1全国各地非必需企业复工时间省级行政区复工时间湖北省不得早于 2020 年 2 月 13 日 24 时北京市、重庆市、上海市、河北省、河南省、黑龙江省、吉林省、辽宁省、山东省、陕西省、山西省、江苏省、浙江省、安

9、徽省、福建省、江西省、湖南省、广东省、贵州省、云南省、广西壮族自治区、宁夏回族自治区、内蒙古自治区不得早于 2020 年 2 月 9 日 24 时四川省不得早于 2020 年 2 月 2 日 24 时，企业自行决定天津市延迟复工，时间另行通知海南省暂无一般企业通知，但住建局发布通知，除省重点项目以外，其他房屋建筑和市政工程原则上，不早于 2月 9 日 24 时复工或新开工。甘肃省、青海省、台湾省、西藏自治区、新疆维吾尔自治区、香港特别行政区、澳门特别行政区暂无通知资料来源：地方政府网站，华创证券注：“非必需”指与疫情防控非必需、城市运行非必需、群众生活非必需。（二）国家各项政策支持企业复工复产

10、为防止在企业复工时疫情再度扩散，口罩以及一次性手套等医疗物资供应需要有所保证。为保障企业正常复工，多部门出台政策助力口罩等医疗物资生产加速，除医疗物资以外，人社部以及交通部等还出台多个政策辅助企业复工复产。各级部门出台多项政策保证口罩等防护物资加速生产。资金方面，央行设立了 3000 亿元专项再贷款，提供低成本再贷款资金，对口罩、护目镜、消毒液等企业快速放贷；原材料方面，扩大医疗物资及生产原料进口；捐赠方面，对捐赠用于疫情防控进口物资免征进口关税、增值税和消费税等；解决企业可能面临的产能过剩问题上，工信部建立了国家临时收储制度，采用贷款加贴息的方式进行收储。从地方来看，上海对疫情防控急需的医用

11、外科口罩等开展应急审评审批，确保口罩、防护服、消毒酒精等防疫物资价格不涨、供应不断；浙江省规定公职人员一般不得佩戴 N95 医用防护口罩；黑龙江倡议群众用 1 只N95 置换 5 只一次性医用口罩等。为切实满足群众急切需求，抓紧弥补湖北省医用口罩、防护服等重点医疗防控物资缺口，中央与地方共同推动医疗防控物资生产企业复工达产。应政策需要，截至 2 月 8 日，我国医疗卫生用纺织品企业七成陆续复产，不少企业紧急跨界生产口罩，产生明显抬升。据中国纺织工业联合会初步统计，截至 2 月 8 日，全国各类医用口罩日产量超过 1400 万只，医用防护服日产量超过 4 万件(套)。图表 2 各级政策保证防护防

12、护物资加速生产来源措施央行设立了 3000 亿元专项再贷款，提供低成本再贷款资金，对口罩、护目镜、消毒液等企业快速放贷。向重点医用物品和生活物资的生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率信贷支持。综合低成本贷款利率和财政部贴息，确保重点企业实际融资成本降至 1.6%以下。财政部扩大慈善捐赠物资免征进口税收暂行办法规定的免税进口物资范围、免税主体范围等，对捐赠用于疫情防控进口物资免征进口关税、增值税和消费税。财政部印发通知要求，一、地方财政部门要切实发挥中央财政已出台的金融支持、税收优惠、社会保险、政府采购等政策作用；二、省级财政部门要加强与相关业务主管部门协商，积极研究支持医疗物资重点保障企业复

13、工复产政策；三、地方财政部门要加强协同监管，全力支持疫情防控。国资委要千方百计加大医疗防护物资保障供应力度，涉医涉药企业要科学排产、提高负荷，组织好临床诊治药品和医疗设备的生产、采购，加快有效药品研制和疫苗开发；有关化工企业要抓紧复工复产，优先保障防护装备所需基础原材料和消杀产品生产；口罩、医用防护服等急需物资生产企业要最大限度发挥生产潜能，具备条件的企业要抓紧转产扩能、保障供应。工信部建立国家临时收储制度，采用贷款加贴息的方式进行收储，鼓励防护服、口罩、护目镜、测温医疗设备、病床、救护车等生产企业加速复工、投产扩产。向医用防护服等重点医疗物资企业派驻 30 名司局级特派员，全力帮助企业协调解

14、决原材料、物流运输等问题，快速增加有效供给。中央还成立了国务院应对疫情联防联控机制、医疗物资保障组，工业和信息化部作为牵头单位，会同 13个部门和单位主要负责医用防护服、医用护目镜和眼罩、医用口罩等重点医疗物资的生产组织和保障，统筹调度急需物资。国家市场监督管理总局对口罩等物资紧缺物资，有的地区启动新产能，全系统特事特办，最短时间办好营业执照许可证，马上可以生产。还有一些出口转内销的口罩，符合国外标准，办好许可，加上中文，可以转内销。商务部印发关于积极扩大进口应对新冠肺炎疫情有关工作的通知要求各地商务主管部门高度重视扩大进口对疫情防控的重要性，扩大医疗物资及生产原料进口。民政部民政部发布关于全

15、国性行业协会商会进一步做好新型冠状病毒肺炎防控工作的指导意见，要求是卫生、防疫、医疗器械、医药产业、健康服务等防控疫情急需用品的生产企业尽早恢复节后生产经营，加急生产医疗物资，优先筹集用于疫情防控的防护服、护目镜、消毒液等医用急需物资。资料来源：各部委官网，华创证券整理除保障医疗物资加速供应以外，国家各部门纷纷出台政策支持企业复工复产。人社保障方面，人社部发布通知加大人社支持力度，并联合各部门，工会、企业家协会等发布通知和意见，支持就业工作开展，保障职工待遇和指导规范用工等；物资支持方面，国家能源局发布通知保障煤炭稳定供应，国家邮政局下达通知保障邮政寄递工作，农村农业部引发文件尽快安排畜牧业企

16、业正常运行以保障肉蛋奶供应等；交通支持方面，交通运输部联合各部委下发通知要求有序恢复交通运输服务，确保员工顺利返程；特定对象支持方面，商务部通知积极支持具备防疫条件的商贸企业尽快恢复经营，国务院农民工工作领导小组通知做好农民工返城服务保障工作。图表 3各部门复工复产支持政策政策类型发布机构主要内容人社保障人力资源社会保障部进一步加大人社政策支持力度，及时落实相关人社补贴政策。人力资源社会保障部、教育部、财政部、交通运输部、国家卫健委有力确保重点企业用工；返岗复工企业和劳动者的疫情防控；关心关爱重点地区劳动者；支持中小微企业稳定就业；完善高校毕业生就业举措；推广优化线上招聘服务。人力资源社会保障

17、部、全国总工会、中国企业联合会、中国企业家协会、全国工商联灵活处理疫情防控期间的劳动用工问题，鼓励协商解决复工前的用工问题，鼓励灵活安排工作时间，指导规范用工管理。支持协商未返岗期间的工资待遇，支持困难企业协商工资待遇，保障职工工资待遇权益。物资支持国家能源局综合司各地煤炭行业管理部门应该督促辖区内煤矿统筹做好疫情防控和煤炭生产工作，保障煤炭稳定供应，有序组织休假人员返岗，具备条件后及时复工复产，最大限度发挥人员效用，保障复工复产进度。国家邮政局各地邮政管理部门和地方党委、政府部署，指导企业认真制定复产复工预案，充分做好复工前各项准备，并积极协调各方资源，切实帮助企业解决复产复工中遇到的实际困

18、难。农业农村部办公厅尽快安排饲料、屠宰、种畜禽、畜产品加工包装材料等生产加工企业复工,增加市场供应,保障养殖企业和畜产品加工企业正常运行。交通支持交通运输部、国家发改委、国家卫健委、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局、国家铁路集团有力有序恢复交通运输服务。对湖北省以外的其他地区，在坚持做好疫情防控工作的前提下，应结合复工开学时间安排，有序逐渐恢复已暂停运营的交通运输服务。特定对象支持商务部办公厅积极支持具备疫情防控条件的商贸企业（包括：批发市场、超市、便利店、社区菜店等）尽快恢复营业。指导企业做好货源采购、调运、配送、补货工作，切实保障符合条件的商贸企业顺利复工营业，及时协调解决企业复工营

19、业困难。国务院农民工工作领导小组办公室各地要加强对受疫情影响企业的劳动用工指导和服务，促进企业保持正常生产经营秩序。对于因隔离、留观、治疗或政府采取紧急措施导致农民工暂不能提供正常劳动的，企业不得解除劳动合同或退回劳务派遣工。资料来源：各部委官网，华创证券整理二、疫情拐点之前，实际复工率或难达预期新冠肺炎疫情影响下，第三产业已经遭受较为严重的损失，第二产业能否顺利复工复产是经济修复的关键，虽然政策助推企业积极复产复工，但实际复工情况仍需观察职工返程情况。疫情爆发时员工返乡已经基本完成，随后疫情日益严重，全国各地实施了不同程度的限制人员流动政策，2 月 10 日是全国多地统一复工时间点，究竟复工

20、程度如何可通过各地人员返程情况来加以判断，在此，我们选择部分重点省市进行观测。除了北京市、上海市两个在全国经济中占有重要地位的直辖市，我们还重点关注第二产业排名前五的江苏、广东、山东、浙江和河南省的实际复工情况。从 2019 年第二产业的国内生产总值分省市情况来看，江苏省、广东省、山东省、浙江省和河南省第二产业 GDP 位居全国前五，总占比达到了全国第二产业生产总值的 43%。另外，广东省、浙江省、河南省新型冠状病毒肺炎确诊人数超过了 1000 人，是除湖北省外疫情相对较为严重的省份，疫情或对其企业复工复产产生更大影响。在上述七个直辖市和省份中，北京、上海、广东、浙江、江苏为我国典型的人口输入

21、型地区，而山东和河南是典型的人口输出大省，我们从人口流入流出的趋势来判断全国和这几个地区的企业复工情况。图表 4 2019 年第二产业GDP 分省市情况图表 5 广东、浙江、河南确诊人数超过 1000 人资料来源：CEIC，华创证券资料来源：丁香园，华创证券（截至 2019 年 2 月 10 日 6 时）（一）全国整体复工情况与去年同期差距较大受疫情影响，节后返工人数远低于节前返乡人数，正月前十六日全国累计发送旅客不及腊月后十五日累计人次的 1/5，复工前夕全国旅客人次未出现明显增长，整体复工情况不佳。从农历时间来看，截至腊月三十，春运前十五天全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客 11.43

22、 亿人次，比去年同期增长 2.0%，与去年差距不大。但受疫情影响，节后返工人数明显减少，全国每日发送旅客人次锐减，正月初一同比下降 28.8%，此后返工人次下降趋势加剧，正月初五同比下降超过 80%，春运三十天（腊月十六至正月十六），全国累计发送旅客 13.65 亿人次，比去年同期下降 41.6%。根据测算，正月前十六天返工人数为 2.22 亿人次，仅为腊月后十五天返乡人数的 19.4%，而去年正月后十六天发送旅客量已超年前腊月后十五天。从复工时间来看，2019 年复工前五天（按照 2019 年 2 月 11 日复工计算）全国旅客人数就开始增加，且增势迅猛，但今年复工前一天（按照 2020 年

23、 2 月 10 日复工计算）全国共发送旅客 1279.6 万人次，去年同期为 8363.4 万人次，返工人数还未出现增长态势，全国每日发送旅客人次仍然维持低位。图表 62020 年节后全国旅客人次远低于节前图表 72020 年复工前全国旅客人次未有明显增长资料来源：交通运输部，华创证券资料来源：交通运输部，华创证券（二）各省实际复工情况仍处于较低水平1、北京市：临近复工，迁入规模指数回升速度缓慢北京市节后净迁入人口规模远低于节前净迁出人口规模，临近复工，迁入规模指数回升速度缓慢。作为人口输入型城市，北京市春节前人口大量流出，返乡过年，假期后企业复工，人口回流。从农历时间来看，2020 年北京春

24、节后净迁入人口规模指数远低于节前净迁出人口规模指数（迁入减迁出规模指数差）。从复工时间来看，2019 年，迁入规模指数在复工前 6 日（按照 2019 年 2 月 11 日复工计算，复工前 6 日代表 2019 年 2 月 5 日，周二，下同）起由降转升，增势迅猛。而 2020 年由于疫情影响，复工前 1 日（按照 2020 年 2 月 10 日复工计算，复工前 1 日代表2020 年 2 月 9 日，周日，下同）迁入规模指数仅为 4.06，上升趋势微弱，与 2019 年同期的 23.26 相比仍处于较低水平，或受北京市建议疫情严重地区（确诊病例数超过 1000）人员暂缓返京的影响；将春节后迁

25、入迁出规模指数差的累计值作为净返程人数规模的替代指标，2020 年北京净返程人数仅为 2019 年同期的 37.9%。图表 8北京节后净迁入规模低于节前净迁出规模图表 9复工前北京迁入规模指数上升趋势较弱资料来源：百度慧眼，华创证券资料来源：百度慧眼，华创证券2、上海市：复工前人口迁入规模虽有抬升，但仍处于较低水平上海市节后人口迁入规模与节前人口迁出规模差距较大，复工前人口迁入规模虽有抬升，但仍处于较低水平。上海市同样是人口输入型城市，节前人口流出，节后人口流入。从农历时间来看，上海市节后人口净迁入规模维持低位，远低于节前净迁出人口规模。从复工时间来看，2019 年，复工前 6 天起迁入规模指

26、数由降转升，且人口净流入规模持续增长。疫情影响下，2020 年复工前迁入规模指数虽有抬升，但复工前 1 日人口迁入规模指数仅为 5.49，显著低于 2019 年同期的 17.40，人口净流入规模增速缓慢；按迁入迁出规模指数差计算，2020 年上海净返程人数仅为 2019 年同期的 50.3%。图表 10上海节后迁入规模与节前迁出规模差距较大图表 11复工前上海迁入规模指数小幅抬升资料来源：百度慧眼，华创证券资料来源：百度慧眼，华创证券3、广东省：复工前人口迁入规模呈现小幅上升广东省节后人口迁入规模与节前人口迁出规模相距甚远，复工前人口迁入规模呈现小幅上升。广东省是人口输入型省份。从农历时间来看

27、，节后净迁入规模维持低位，近期虽有小幅提升，但远低于节前净迁出人口规模。从复工时间来看，复工前 5 天起广工省迁入规模指数由降转升，增速大于北京、上海，但与 2019 年同期差距较大，2020年复工前 1 日人口迁入规模指数仅为 12.81，上一年同期则高达 38.24；按迁入迁出规模指数差计算，广东净返程人数仅为 2019 年同期的 30.3%。图表 12广东节后迁入规模与节前迁出规模相距甚远图表 13复工前广东迁入规模指数有所增长资料来源：百度慧眼，华创证券资料来源：百度慧眼，华创证券4、江苏、浙江省：复工前人口迁入规模抬升趋势尚不明显江苏、浙江省节后人口迁入规模与节前人口迁出规模差距极大

28、，复工前人口迁入规模抬升趋势尚不明显。江苏、浙江均是人口输入大省。从农历时间来看，江苏、浙江两省节后净迁入人口规模都远远低于节前净迁出人口规模，差异较北京、上海、广东更甚，节后迁入规模也远低于 19 年同期迁入数据。从复工时间来看，2020 年复工前江浙两省的迁入规模指数仍在底部徘徊，与 2019 年复工前 5 天开始的大幅抬升形成较大差异，复工前 1 日人口迁入规模指数分别为 2.87 和 0.95，显著差异于 2019 年同期的 21.94 和 15.31；按迁入迁出规模指数差计算，江苏、浙江净返程人数分别为 2019 年同期的 18.4%和 7%。江苏省是工业大省，2019 年第二产业产

29、值位列全国第一，可从江苏省第二产业就业人员回流情况观测全国情况，结果显示当前第二产业就业人员回流较少，实际复工情况不容乐观。我们对江苏省第二产业从业人员返程情况做粗略测算：由于少有外来人口从事第一产业，又有疫情导致当前第三产业几乎停摆，因此假设节后返城人员均为第二产业从业人员（考虑到当前第三产业中酒店、影院、KTV 等服务业企业开业相对较少，且这些企业作为需求驱动型企业，在需求较低时开业率也相对较低，因此这部分就业人员返工人数或较少，但保障居民基本生活需要的大型超市、饭店开业较多，此类企业就业人员返工率较高，因此将全部返程人员作为第二产业从业人员的假设属于乐观情况）；18 年江苏省第二产业就业

30、人口 2033.4 万人，占全省就业人口的 42.8% ；将春节后迁入迁出规模指数差的累计值作为净返程人数规模的替代指标，春节前这一指标的累计值作为净返乡人数的替代指标，计算得到节后净流入占节前净流出人数的 10.3%；由此测算江苏省第二产业从业人员的回流比例约为 24%，依然处于较低水平。因此，当前第二产业人员回流较少，实际复工情况并不乐观。图表 14江苏节后迁入规模与节前迁出规模差距极大图表 15复工前江苏迁入规模指数提升趋势十分微弱资料来源：百度慧眼，华创证券资料来源：百度慧眼，华创证券图表 16浙江节后迁入规模与节前迁出规模差距极大图表 17复工前浙江迁入规模指数在底部徘徊资料来源：百

31、度慧眼，华创证券资料来源：百度慧眼，华创证券5、山东、河南省：复工前人口迁出规模较低山东和河南省节后人口迁出规模小于节前人口迁入规模，复工前人口迁出早于政策规定时间。山东和河南均是典型的人口输出大省。从农历时间来看，山东和河南省节前人口迁入，节后人口迁出的模式不变，但今年节后迁出人口规模远低于去年节后迁出人口规模，河南省程度更甚。从复工时间来看，今年迁入迁出规模差值虽然未见上升趋势，呈现人口净流出状态，但流出规模较少；按迁入迁出规模指数差计算，山东净返程人数仅为去年同期的 54.1 %，河南净返程人数仅为去年同期的 20.7%。图表 18山东节后迁出规模小于节前迁入规模图表 19复工前山东人口

32、迁入规模指数未见反弹资料来源：百度慧眼，华创证券资料来源：百度慧眼，华创证券图表 20河南节后迁出规模远低于节前迁入规模图表 21复工前河南迁入规模指数远低于去年同期资料来源：百度慧眼，华创证券资料来源：百度慧眼，华创证券总结来看，尽管多地将于 2 月 10 日复工，但从全国以及七个主要省级行政区的数据来看，返工人数仍处于较低水平，增势尚不明显，实际复工情况恐不乐观。全国层面，节后返工人数远低于节前返乡人数，前文测算显示前者不及后者的 1/5。地区层面，北京、上海、江苏、广东、山东、浙江和河南这几个在全国经济尤其是第二产业经济占重要地位的地区，春节前后人口净迁入与净迁入规模差距较大，临近复工，

33、迁入规模指数增长幅度远不及去年同期。从农历时间来看，北京、上海、江苏、广东、浙江这五个人口输入型地区的节后人口净流入规模与节前人口净流出规模差距较大，而山东、河南这两个人口输出大省节后人口流出规模则远低于节前人口流入规模。从复工时间来看，江苏省、浙江省在复工前迁入规模指数维持低位，抬升态势尚不明显；北京市、上海市、广东省在复工前迁入规模指数虽有小幅抬升，但远不及去年同期；山东省、河南省在去年正常情况下人口迁入指数应于复工前 5 天反弹，但今年仍在低位徘徊，未见明显上行趋势；从工业产值占比全国首位的江苏省实际情况来看，假设回流人员均为第二产业就业职工，前文测算显示乐观情况下回流占比也仅占第二产业

34、就业人员总数的 24%左右，第二产业复工情况并不乐观。三、企业复工面临三大实际困难尽管国家和地方政策支持企业有序复工复产，但从人口流动数据来看全国和各主要省市的企业员工返工情况仍不乐观，其中原因为何？企业复工现阶段和未来会面临哪些实际困难？我们从员工返岗意愿、防护物资保障和行政措施限制三个方面展开分析。（一）疫情尚未缓解，员工返岗意愿或受影响新冠肺炎疫情拐点未现，部分员工返岗意愿不高。2 月 5 日以来，全国新增疑似和确诊病例均出现趋势下行，市场对于 2 月以内疫情得到控制的判断较为乐观。但是根据钟南山院士 2 月 7 日接受采访表示，新增确诊病例是重要指标，但其数据下行并不能完全作为拐点。目

35、前，新型肺炎还没有特效药物，最近进入人们视野的瑞德西韦也刚进入临床试验，最终研究结果还需等待。新型冠状病毒潜伏期长，传染性比 SARS 强，且无症状感染者也能传播病毒。上述这些尚未解决的问题在一定程度上引发了部分群众的恐慌情绪，即便企业要求如期复工，仍有部分员工选择在复工期继续请假观望，叠加各地交通管制造成的员工返岗交通不便，使得企业复工复产面临的困难加剧。图表 22全国新增确诊病例拐点未现图表 23累计确诊及疑似病例数量持续上升资料来源：卫健委，华创证券资料来源：卫健委，华创证券（二）口罩等防护物资依然存在较大缺口虽然中央和地方积极推动保证防护物资加速生产，但口罩的生产仍然受到生产周期和生产

36、设备的限制，叠加多地公共场所人员防护要求市民出门或乘坐地铁需要佩戴口罩，供给不足问题依旧存在，成为限制员工正常返岗上班的重要原因。一方面，单个口罩的生产周期超过一周，口罩生产虽仅需 0.5 秒/只，然而口罩制作完成后需经过 7 至15 天的解析消毒标准流程后方可出售，阻碍生产企业短期内迅速扩大产能；另一方面，口罩生产设备短期内难以大量交付，限制新进入厂商的迅速投产，上海电气旗下口罩设备生产商赢合科技交付 10 条口罩的生产线交付需要 2 周的时间，其他企业的生产线交付或更长，虽然富士康等企业宣布开辟口罩生产线，但口罩生产设备限制或使得短期内口罩产量难以大幅提升。因此，以口罩为代表的防护物资短缺

37、问题仍然突出。乐观情况假设下，一周后口罩日供应量或将达到 1.22 亿只/日。国内产能方面，此前我国口罩日均产能约为 2000万只，据发改委，截至 2 月 7 日，全国口罩企业复工复产率为 73%，其中医用口罩产能利用率达 87%。假设 9 号产能回复至 100%，且假设所有企业实施三班倒，再考虑部分生产商产能有所扩充，如山东口罩、防护服企业达产率已分别达到 110.84%、100.72%，乐观假设下，若所有企业能够正常复工，且产率能到达到 110%的情况下，则当下国内原口罩生产商日均可提供约 6600 万只口罩；进口方面，我国对口罩等医疗物资的进口力度明显加大，2 月 3 日海关总署在新闻发

38、布会表示，除夕当天至初九，我国共进口口罩 2.2 亿只，2 月 2 日进口量最大，达 5071.8 万只，3 日至今进口量或进一步加大，如今海外也加快口罩生产速度，乐观假设日均进口口罩规模可能进一步提高至 3000 万只；新增产能方面，当前多家企业跨业生产口罩，天眼查数据显示，截至 2 月 10 日，今年以来已有逾 3000 家企业经营范围新增口罩、防护服等业务。如富士康新增从事医用口罩的生产，2 月底可日产两百万；中石化、中国化工、上汽通用五菱汽车股份有限公司等也利用现有生产设备生产口罩；一些卫生用品、纸尿裤业利用现有原料改产医用口罩与防护服，并迅速形成产能，假设该部分产能可达国内产能的 4

39、0%，即 2600 万左右。因此，考虑到口罩生产流程，则 10 号我国口罩日产量 9600 万只左右，一周以后或 1.22 亿只。图表 24 口罩供应量估计来源供应具体条件原口罩生产商6600 万只此前我国口罩日均产能约为 2000 万只，若产能回复至 100%，且所有企业实施三班倒，再考虑部分生产商产生有所扩充，且产率能到达到 110%。进口3000 万只除夕当天至初九，我国共进口口罩 2.2 亿只,日均 2200 万只。3 日至今进口量或进一步加大，如今海外也加快口罩生产速度。新增产能2600 万只当前多家企业跨业生产口罩，富士康宣布口罩生产线实现试产；中石化、中国化工、上汽通用五菱汽车股

40、份有限公司等利用现有生产设备生产口罩；一些卫生用品、纸尿裤业利用现有原料改产医用口罩与防护服，并迅速形成产能，假设该部分产能可达国内产能的 40%。合计10 号我国口罩日产量 9600 万只左右，一周以后或 1.22 亿只。资料来源：海关总署，工信部，华创证券口罩供应不足及居民储备有限，或使企业复工受影响。对大多数居民而言，口罩不是生活必需品，也非储备商品，短期内需求显著加大，且供给受限，供需矛盾突出，居民整体口罩储备或有限。另外，根据前文测算，一周后我国日供 1.22 亿只口罩，扣除交运、医疗等刚需行业，相对于我国第二产业超 2 亿就业人口仍有较大缺口。因此，10 号我国第二产业全面复工存在

41、较大困难。图表 25各地区公共场所人员防护要求地区措施北 京公共场所不戴口罩者重则将被拘留：按照北京市政府办公厅通知，宾馆、饭店、文化娱乐场所、商场超市、公共交通场站等人员密集场所的经营管理单位和地铁、公交等公共交通运营管理单位对未佩戴口罩的，应当进行劝阻。若不听从劝阻，甚至引发矛盾冲突的，由公安机关予以处罚，轻则警告，重则拘留。上 海上海市防控工作指挥部发出通告：严格执行公共场所体温检测和自觉佩戴口罩的措施。该通告自发布之日起实施，至上海解除重大突发公共卫生事件一级响应机制之日为止。广 东广东省新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控指挥部办公室发布通告（粤防疫指办通20202 号）。2 号通告列出了

42、进入须戴口罩的公共场所列表，并要求各公共场所经营者、管理者应当要求进入其场所的人员佩戴口罩后方可进入其经营的公共场所，并在场所入口处设置醒目、清晰的佩戴口罩的提示。江 苏江苏南京市新型冠状病毒感染的肺炎防控工作指挥部办公室发布通告，各公共场所经营者应当要求进入其场所的顾客佩戴口罩后方可进入其经营的公共场所，并在场所入口处设置醒目、清晰的佩戴口罩的提示。通告自发布之地区措施日起施行，终止日期另行通告。浙 江杭州市地铁集团于 1 月 21 日起开始强化通风、消毒、加密清洁、宣传等方面工作，同时从 2 月 1 日起杭州全线地铁都已要求进站安检时须测量体温和佩戴口罩，如果发现异常会及时做好登记，并联系

43、专业医护人员和医院进行后续观察或治疗。站内广播、车内广播也会提醒市民乘坐地铁务必佩戴口罩。山 东济南市卫健委有关倡议要求，即日起乘客进站乘坐地铁时，必须全程佩戴口罩，否则工作人员将拒绝其进站乘车。河 南根据河南省重大突发公共卫生事件一级响应要求，为进一步加强疫情防控工作，自 1 月 26 日起，市民乘客进站乘车时必须佩戴口罩。资料来源：地方政府官网，华创证券整理（三）行政限制或影响企业复工进度即便各企业人员在复工前及时赶回，但部分地区的行政限制措施也会影响企业复工复产进度。居家隔离方面，北京、上海等多地要求有湖北接触史的人员返工前需隔离 14 天方可返岗，部分用人单位要求所有人员返岗前必须居家

44、隔离 14 天。如此一来，部分员工即便返回，也将受到居家隔离的限制，14 天后才能正式上岗。企业防控标准方面，各地区制定防控标准，企业达标后方可复工复产，比如根据广州市工信局发布的指引，人员相对集聚、工作环境相对密闭的企业，要从严控制风险，审慎复工复产，对于达不到复工复产防控要求的企业，不允许复工复产。在企业员工已经返回且能正常上岗的情况下，若企业防控措施没有达到要求，也不能通过复工核准，无法复工。复工时间限制方面，部分地区出台措施限制不同情况的工业企业分时间复工。如河南郑州发布 10 号通告规定，本市行政区域内除疫情防控必需的各类企业外，其他企业 2020 年 2 月 9 日 24 时前不得

45、开工。2 月 10 日复工以本地员工为主、本地产业链完整的工业企业。2 月 17 日复工来自疫区员工少、本地产业链较为完整的工业企业。2 月 24 日复工其他工业企业。图表 26各地返回人员自觉隔离政策地 区政 策北 京到京前 14 日内离开湖北地区或者有过湖北地区人员接触史的返京人员，应主动向居住地的社区报告健康状况，并于到京之日起接受 14 天的监督性医学观察。上 海来自或途经湖北省等重点地区来沪返沪人员，自抵沪之日起严格落实居家隔离或集中隔离观察 14 天的要求。从其他地区来沪、返沪的人员，做好自我体温检测，如实填写健康状况信息登记表，如有异常及时向单位或社区报告。普陀区：凡从湖北、广东

46、、浙江、河南、湖南、重庆、安徽、四川、江西等省市返沪的人员，自行居家隔离健康观察 14 天，其他省市返沪的人员，自行居家隔离健康观察 7 天（本人及家属有发热症状的应自行隔离 14 天）。广 东从疫情发生地返回人员到所在地社区进行登记，体检两次，同时自行隔离 14 天。深 圳对 14 天内有湖北旅行史或居住史的来深人员，居家隔离医学观察 14 天。浙 江建立主动健康申报制度，返岗返工人员返浙前需填写健康申报表。对疫情严重地区籍员工，必须做好劝返工作，对于未购票的要劝阻，已购票的督促其退票。14 天内有流行病学史的返岗返工人员，发现有发热、咳嗽等症状的，要就地隔离;对有流行病学史、无症状者，通知

47、其现住地基层政府，对其实施不少于 14 天的医学观察。杭州：外地来杭人员居家隔离 14 天。山 东潍坊：外地返潍人员居家隔离 14 天。东营：东营以外车辆及人员一律劝返或集中隔离；东营籍及固定居住人员居家隔离 14 天。地 区政 策河 南郑州：省内返回驻地的居家隔离观察 7 天，从省外重点疫区返回驻地的居家隔离观察 14 天。四 川请有出省务工意愿和健康服务需求的农民工（尚处于隔离观察或居家医学观察期间的人员除外），于 2 月 5 日前主动向当地乡镇或社区网格化责任人报名申请免费健康服务，并在出省务工、返岗前 3 天内到居住地所在乡镇卫生院或社区卫生服务中心，接受新型冠状病毒感染肺炎疫情流行病

48、学调查和体温、血压、心率检测以及职业健康防护建议等健康服务。海 南从岛外返琼人员一律实行 14 天隔离观察。资料来源：地方政府官网，华创证券整理四、企业实际复工需观测三个关键时间节点关键时点一：2 月 10 日前后，全国大部分地区正式复工，关注人员流动情况。一是看全国单日发送旅客人次能否显著增长。2020 年复工前 1 日（2020 年 2 月 9 日，周日）全国发送旅客 1279.6 万人次，而 2019 年复工前 1 日（2019年 2 月 10 日，周日）全国发送旅客 9516.98 万人次，同比下降 86.6%；今年正月前十六日全国累计发送旅客 2.22 亿人次，腊月后十五日全国累计发

49、送旅客 11.43 亿人次，前者仅为后者的 19.4%。按当前态势，复工日全国发送旅客人次或依旧难以实现大幅增长，企业复岗人员可能不足；但若 2 月 10 日全国单日发送旅客人次能达到去年同期的一半以上，则表示人员加速返岗，利于企业复工复产。二是看主要省份的迁入规模指数能否实现较大增幅。今年截至复工前 1 日（2020 年 2 月 9 日，周日），7 个主要直辖市及省份的迁入规模指数远低于去年复工前 1 日（2019 年 2 月10 日，周日），企业复工情况不佳，若 2 月 10 日各省迁入规模指数能实现大幅跳升，北京（去年复工日为 26.16）、上海（去年复工日为 20.38）、江苏（去年复

50、工日为 24.75）、浙江（去年复工日为 20.09）达到 15 以上，广州（去年复工日为 45.92）达到 30 以上，山东（去年复工日为 9.26）、河南（去年复工日为 9.88）达到 7 以上，则表示返工情况较好，企业复工进程加速。但就当前迁入规模指数的增长态势来看，这种可能性偏低。图表 272020 年迁入指数明显低于 2019 年图表 28湖北省外确诊病例下降资料来源：百度，华创证券资料来源：卫健委，华创证券关键时点二：2 月 21 日前后，第二个 14 日结束，关注防控物资和疫情发展。一是看防控物资缺口能否顺利填补，口罩生产时间为 7 至 15 天，节后复工的产能全面释放，10 条

51、口罩生产线的交付约需两周，新开辟生产线的富士康、三枪等企业在月底也将提供大量口罩生产量，又有工信部建立的收储制度兜底，在第二个 14 日结束后的二月底，口罩等防控物资的供应量有望稳步提升。此时，若口罩供应量如期上升，物资调度有序合理，则将成为企业顺利复工复产的一大助力，反之企业复工复产仍将受阻。二是看疫情发展是否迎来拐点，前期强有力的隔离防护政策的成效或将显现，截至 2 月 10 日，全国除湖北以外地区新增确诊病例 444 例，连续第 6 日呈下降态势。而过去 5 日这一数据分别为：890 例(3 日)、731 例(4 日)、707 例(5 日)、696 例(6 日)、558 例（7 日）、5

52、09（8 日）例。若在第二个 14 日后，疫情能够得到一定的控制，疫情拐点明显出现，则企业复工情况将会大幅改善。但若由于各地复工，人员流动加剧导致疫情未能初步控制，则企业复工将面临新的考验。三是看各地能否加速复工核准，经过一段时间的缓冲，在顺利的情况下，符合防控要求的企业数量将有所增长，且各地方政府已经陆续加快企业复工核准工作，比如江苏省 2 月 9 日发布紧急通知，表示企业只要有效落实各项防控要求，均应准予复工，政策推动企业复工复产。其中杭州对于行业复工进行了更加细致的规划。杭州对于企业复工需要申请审批，核准率并不高，多数企业并未核准上班，复工节奏受到影响。因此，后续可观察各地企业复工核准是

53、否加快，若加快，则企业复工审查流程的缩短利于各地企业全面复工，如若不然，则将进一步延缓企业复工进程。图表 29杭州市企业复工申请情况地区企业申请数核准数核准率全市298141620.54%西湖区490220.04%滨江区4680300.64%余杭区4581140.31%江干区339640.12%萧山区3114120.39%拱墅区290640.14%下城区1780130.73%上城区1556110.71%钱塘新区1480181.22%富阳区58471.20%临安区33820.59%建德市315288.89%淳安县76911.84%桐庐县72811.11%西湖风景区2900.00%市交通局300.

54、00%市建委200.00%资料来源：杭州市政府，华创证券整理关键时点三：3 月份，疫情发展态势或更为清晰，观测高频数据是否明显回暖。在第二个 14 天过去以后，疫情发展态势或更为清晰，企业复工或也陆续完成，在这一阶段主要观相关高频数据是否显著回暖。一是看六大电厂耗煤量是否稳步抬升，工业企业复工会会导致用电量明显上行，截至 2 月 10 日，6 大电厂耗煤量仍处于下行通道，若后续耗煤量大幅回升，则显示复工情况明显好转，若回升至去年水平，则表明复工基本完成；二是看钢铁价格是否明显回升，当前疫情对建筑行业的影响较大，政策安排本地以及保障居民生活的相关产业优先复产，而建筑行业复产顺序相对靠后，如郑州市

55、安排建筑工程企业最早复工时间为 2 月 25 日，因此若后续建筑工程企业逐步复产，钢价受需求带动逐步回升，则显示工业企业复产进度有所加快，工业企业复工或基本完成。图表 306 大电厂耗煤量明显下跌图表 31螺纹钢价格持续下跌资料来源：卫健委，华创证券资料来源：卫健委，华创证券对于债券市场而言，疫情对于一季度经济已造成确定性冲击，而实际复工情况短期内或难及预期，市场或需要重新评估疫情对经济的影响程度，未来两周需要密切关注疫情变化情况及高频数据走势；货币政策进一步宽松转向得到初步验证，资金价格及短端收益率水平或维持低位，期限利差仍有压缩空间，因此在疫情稳定后财政政策进一步发力生效及地产政策调整之前，一季度利率债交易窗口仍在，并