公共债务(第二版)第10章 国外公债

1、公共债务第十章 国外公债第一节 国外公债概述对于全口径外债，以债务人为标准也可分为政府外债（public external debt）和私人外债（private external debt）。国外公债即政府外债，它是公债和外债的交集部分，如图101所示。图101外债构成示意图一、外债的定义与解析（一）国际组织对外债的界定外债总额 是指在任意一个时点上，一国居民对非居民的已经拨付但尚未偿还的契约性负债余额，这种负债需偿还本金并支付利息，或只还本金不付利息，或只付利息不还本金。（二）中国外债定义及特点“中国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构或其他机构对中国境外的国际金融组织、外国政府、金融

2、机构、企业或其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务”，“借款单位向在中国境内注册的外资银行和中外合资银行借入的外汇资金视同外债，在中国境内注册的外资银行和中外合资银行向外借入的外汇资金不视为外债”。与核心定义的区别及其特点体现在以下几个方面： 第一，中国的外债定义实行的是“双重标准”。 第二，币种原则。 第三，债务生效标准模糊。（三）从不同学科角度对外债的解释从经济学意义上讲，外债是国内投资超过本国储蓄而注入本国经济体的一笔外国资源。从金融学意义上讲，借入的外债一方面表现为金融机构的负债，另一方面贷放出去又表现为资产。从贸易学意义上讲，外债的信用关系并不是不直接的。从政治学意义上

3、讲，外债可以作为经济、政治危机的缓冲物，也可以成为加剧经济危机及政治崩溃的催化剂。从财政学意义上讲，外债的本质是国家信用。二、国外公债的口径根据借入和偿还的主体不同，外债可分为三种类型：（1）统借统还外债，是指政府的财政部门统一借入、统一偿还的外债。（2）统借自还外债，是指财政部门统一代为借入但由具体债务使用人偿还的外债。（3）自借自还外债，即由用债人自行借入、自行偿还的外债。三、国外公债的作用（一）促进经济增长、维持国际收支平衡（二）推进本国经济结构的调整（三）提高就业水平（四）加强国际间经济合作与交流第二节 国外公债的规模一、国外公债规模的影响因素（一）国内因素1财政赤字的大小和内债的发行

4、状况。2“双缺口”的大小和国际收支不平衡的程度。3外债使用效益与消化、配套能力。4国际清偿能力的大小。（二）国外因素（1）整个世界经济形势和技术发展。（2）国际资本流动的规模和方向。（3）资本输出国对外经济战略。（4）其他国家吸收外资政策和利用外资的规模。 此外，国际金融、国际贸易的各个方面以及政治、军事态势也会不同程度地起到直接或间接、明显或微妙的作用。二、适度外债规模的理论分析这里主要是从理论上对其中若干主要因素进行定性分析。图102适度外债规模的确定 适度外债规模应是外债边际收益等于边际成本时的外债量。在一个有可能建立的外债数理模型中，至少应该包括外债的投向及其效益、债务国国内各种配合性

5、生产要素供给状况及一切影响国际资本市场供求关系的因素等内生和外生变量。没有这些，我们将难以得到一个较为现实的适度外债规模。三、监测外债规模的指标体系 外债规模衡量指标主要有以下几个：1偿债率（debt service ratio）：一国当年的外债还本付息额与当年出口创汇收入的比率，用公式表示为： 偿债率=当年还本付息额当年出口创汇收入100%偿债率被用于评价债务国偿债能力的高低和债务风险的大小，它是目前衡量外债规模最重要的指标，一般认为这个比率应控制在20%以内，最高警戒线为25%。2负债率（liability ratio）：一个国家或地区的当年外债余额与国民生产总值（国内生产总值）的比率，用

6、公式表示为： 负债率=当年外债余额GNP（GDP）100%负债率被用来考察一个国家或地区的对外负债与整个国民经济发展状况之间的关系，它反映了经济总量对债务的负担能力，该指标的国际警戒线为20%。3债务率（foreign debt ratio）：一个国家或地区的当年外债余额与当年出口创汇收入的比率，用公式表示为：债务率=当年外债余额当年出口创汇收入100%债务率反映了一个国家或地区按目前的创汇水平对整体外债的负担情况，该指标的国际警戒线为100%。4储备债务系数（reserve debt coefficient）：一个国家或地区的当年外债余额与外汇储备的比率，用公式表示为：储备债务系数当年外债余

7、额外汇储备100%该指标是反映在没有外汇收入的情况下，一国偿付外债能力大小的指标，也是制约外债总规模的重要因素之一，一般认为应控制在100%以内较为妥当。5外债增长率（external debt growth ratio）：一个国家或地区当年外债增长额与年初外债余额的比率，用公式表示为：外债增长率当年外债增长额年初外债余额100%它是反映一国在一年内外债增长速度情况的指标。应控制其增长速度小于国民生产总值的增长速度。通过这一指标与国民生产总值增长速度的比较，可以看出一国的外债增长速度是否需要降低，它也是控制外债增长的重要指标。6配套资金率（ necessary fund ratio）配套资金率

8、可用公式表示如下： 配套资金率本币额外债投入额100%借用外债要有相应的本币配套资金，这样才能充分发挥它的效用。第三节 国外公债的结构国外公债的结构，是指国外公债在来源、期限、利率、币种、投向等方面的分布情况和数量对比关系。一、国外公债的来源结构以资金来源为标准，国外公债可分为四大类：（一）外国政府贷款（二）国际金融组织贷款（三）国际商业贷款（四）发行国际债券（一）外国政府贷款外国政府贷款 又称双边贷款（bilateral credit），是指一国政府从另一国政府获得的优惠贷款。1贷款的特点 （1）金额大、利率低、期限长。 （2）费用较低。 （3）通常有一定的附加条件。 （4）主要以混合贷款的

9、形式提供。2贷款的管理与运作管理运作方面的内容主要包括：（1）贷款国设有专门管理和实施政府贷款的机构。（2）贷款的提取。（3）货款的用途。（4）贷款的偿本付息。（二）国际金融组织贷款国际金融组织贷款又称多边贷款（multilateral credit），是指一国政府从国际金融组织（通常为其成员国）获得的贷款。1贷款的特点：（1）贷款对象受到限制。（2）资金的用途有规定。（3）以长期贷款为主，并且具有一定的宽限期。（4）资金成本较低。2贷款的运作与管理以世界银行的项目贷款为例来对国际金融组织贷款的借入与偿还管理进行介绍： （1）贷款借入程序。 （2）资金的提取。 （3）贷款的使用。 （4）贷款的

10、偿还。（三）国际商业贷款国际商业贷款是借款人为了满足某一特定用途的资金需要，在国际金融市场上从外国金融机构、企业或财团获得的贷款。1贷款类型 （1）短期融资，指借款期为1年或1年以内的短期贷款。 （2）普通中长期贷款，指借款期为1年以上的贷款。 （3）买方信贷，指出口方银行向进口商或进口方银行提供的中长期贷款。 （4）循环贷款，也称备用贷款，指借款人根据贷款协议，有权在有效期间内随时提取、偿还一定数额内的贷款资金，并且仅就所用数额支付贷款利息。2贷款的管理与运作这里我们着重对普通中长期贷款的运作进行介绍： （1）国际商业贷款的借入。 （2）国际商业贷款协议。 （3）国际商业贷款的提取和偿还。（

11、四）发行国际债券国际债券（international bond），是指一国政府、金融机构、企业等借款人在国际金融市场上发行的以外币标价的债券。1国际债券的种类（标价货币为标准）外国债券（foreign bond）：指一国借款人在另一国金融市场上发行的以当地货币标价的国际债券欧洲债券（Eurobond）：欧洲债券指一国借款人在另一国金融市场上发行的以其他货币标价的国际债券全球债券（global bond），即可以在包括标价货币所在国的全球所有金融市场上同时发行的债券。2国际债券的特点（1）发行程序复杂、筹资费用高。（2）发行对象范围广。（3）筹资金额大。（4）期限长、性能好。3国际债券的发行（1

12、）外国债券的发行。在不同国家发行的外国债券都有相应的名称，如在美国发行的外国债券被称为扬基债券（Yankee bond），在日本发行的外国债券被称为武士债券（Samurai bond），在荷兰发行的外国债券被称为伦布朗债券（Rembrandt bond），在伦敦发行的外国债券被称为大狗债券（Bulldog bond）等。以扬基债券为例，它从开始筹划到正式发行需要6个月左右的时间，具体程序如下：第一，债券发行人首先要向美国的资信评级机构申请评级，同时向美国证券交易委员会提交“注册报告书”，该报告书相当于债券发行的申请，并不记载详细的债券发行条件。第二，完成注册工作后，发行人选择一家牵头机构，与其

13、商谈债券的发行条件等事宜，并委托其组织辛迪加集团。第三，美国证券交易委员会在对“注册报告书”进行审查后，提出有关修改意见并通知发行人。第四，发行人根据委员会的意见对“注册报告书”进行补充修改，同时将详尽的债券发行条件拟定成“价格补充说明书”，将此提交委员会并请求批准。第五，发行人向辛迪加集团成员分发“价格补充说明书”的副本，并着手准备债券的销售工作。第六，证券交易委员会在收到“价格补充说明书”后的当天，通知发行人“注册报告书”是否生效。第七，如“注册报告书”生效，发行人即可选择一个有利的时机正式发行债券。（2）欧洲债券的发行通常情况下，以公募方式发行的欧洲债券只须在一个公认的证券交易所登记即可

14、。至于私募发行的欧洲债券，则无须履行任何登记手续即可直接发行，正因如此，欧洲债券市场比外国债券市场得到了更快的发展。欧洲债券的发行没有外国债券发行那样繁杂的审批手续，但根据国际惯例，应当履行以下程序： 第一，确定债券的发行条件 第二，选择牵头银行 第三，确定发行条件 第四，签字和交割二、国外公债的期限结构（一）期限的划分外债的期限大体可分为： 短期：借款期限在1年或1年以下 中长期：借款期限则在1年以上国外公债的期限结构，即是指在一国政府外 债总额中各种期限债务之间的数量对比关系。（二）期限结构设计的要求1债务本息偿付的时间分布要合理。2债务期限必须要满足资金使用的要求。3资金成本也是确定外债

15、期限结构时需要考虑的因素。三、国外公债的利率结构（一）利率的划分外债的利率结构，即是指各种利率的债务数量对比关系。它有两层含义： 从债务成本来看，是指外债总额中高、中、低等各档利率的分布状况； 从利率类型来看，又指固定利率债务和浮动利率债务的对比关系。（二）利率结构设计的原则基本原则是：当市场利率趋升时，尽可能地借入固定利率外债；当市场利率趋降时，尽可能地借入浮动利率外债。对这两种情况我们将分别讨论。 第一，如果市场走势不明朗，政府应当严格控制浮动利 率外债、尽可能争取固定利率外债。 第二，即使市场利率走势明确，但由于市场供给、借款条件等因素的限制，政府不一定能够得到所需的利率类型。四、国外公

16、债的币种结构（一）国外公债币种构成 国外公债的币种结构是指不同货币表示的外债之间的数量对比关系。（二）外债币种结构设计的原则 1保持外债管理过程中币种结构的一致性。 2根据货币汇率的未来走势选择币种。 3使外债的币种结构多样化。 4通过采取一些技术性措施来降低外债的汇率风险五、国外公债的投向结构投向结构 ，是指国外公债的使用部门（项目）构成。在外债使用中，收益大、可赚取高外汇的投资项目的比例应不低于80%才较为合理。第四节 中国的国外公债中国的国外公债具体包括以下三部分：财政部获得的国际金融组织贷款和外国政府贷款；财政部发行的外币债券；财政部从境内外的外资银行和中外合资银行获得的商业贷款。一、

17、改革开放以来中国外债发展情况表101中国外债各项风险指标（%）（一）中国外债主要风险指标的变化（二）中国外债结构的变化表101中国外债各项风险指标（%） 项目年份偿在率负债率债务率国际警戒线19852.75.256.0 偿债率:20% 左右,最高不得超过25%负债率:30%债务率:100%120%,200%为危险线 198615.47.372.119879.09.477.119886.510.087.119898.39.286.419908.713.591.619918.514.991.919927.114.487.9199310.213.996.519949.117.178.019957.6

18、15.272.419966.014.267.719977.314.563.2199810.915.270.4199911.315.368.720009.213.552.120017.515.367.920027.913.955.520036.913.445.220043.213.640.220053.113.235.420062.112.731.920072.011.529.020081.88.624.720092.98.732.220101.69.329.3二、中国国外公债发展情况表102中国外债结构情况（20052010） 年份债务类型200520062007200820092010总计（

19、亿美元）2965.53385.93892.23901.64286.55489.4按债务类型分外国政府贷款272.0276.7300.6324.7349.2676.3国际金融组织贷款267.9278.1283.7270.5333.8国际商业贷款1362.61635.11820.92010.31986.52701.1贸易信贷1063.01196.01487.01296.11617.02112.0按偿还期限分长期债务余额1249.01393.61535.31638.81693.91732.4短期债务余额1716.51992.32356.92262.82592.63757.0构成(%)100.0100

20、.0100.0100.0100.0100.0按债务类型分外国政府贷款9.28.27.78.38.112.3国际金融组织贷款9.08.27.36.97.8国际商业贷款45.948.346.851.146.349.2贸易信贷35.935.338.233.337.838.5按偿还期限分长期债务余额42.141.239.442.039.531.6短期债务余额57.958.860.658.060.568.4表102中国外债结构情况（20052010）从来源结构来看，中国的国外公债主要可分为两类： 一类是官方贷款 一类是国际债券 19872003年中国政府发行国际债券的情况见表103。日期债券种类发行币种

21、发行地点金额(亿)期限(年);利率(%)1987.09.22外国债券德国马克德国356.0001993.09.09欧洲债券日元英国30054.3751993.10.14龙债券美元中国香港、新加坡3106.1251994.02.02全球债券美元美、欧、亚10106.5001994.07.04武士债券日元日本3106.125300104.9501995.12.01武士债券日元日本30054.400300204.6501996.01.15扬基债券美元美国10073.00011001996.07.03全球债券美元美、欧、亚7.5.7.3751307.7501997.06.26欧洲债券德国马克欧洲555

22、.0001997.10.28全球债券美元美、欧、亚456.6251307.5001998.12.09全球债券美元美、欧、亚10107.3002000.07.12武士债券日元日本30051.7202001.05.23欧洲美元债券美元欧洲10106.8002001.05.23欧元债券欧元欧洲5.555.2502003.10.29美元全球债券美元美国10104.7502003.10.29欧洲债券欧元欧洲453.750表103中国政府发行的国际债券一览表三、中国外债的风险与管理中国的外债发展与风险状况大体可分为三个阶段：19791984年：起步阶段，无风险。19851993年：高速增长阶段，存在一定风险。19942010年：稳定增长阶段，总量风险低