房地产行业例评：内房优等生交卷政治局会议定调积极

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250007 市场回顾 1 HYPERLINK l _TOC_250006 行业点评 3 HYPERLINK l _TOC_250005 新冠肺炎 COVID-19 跟踪 3 HYPERLINK l _TOC_250004 行业政策动态跟踪 5 HYPERLINK l _TOC_250003 企业动态 8 HYPERLINK l _TOC_250002 数据参考 12 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 17 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 18图 目 录图 1：上周申万地产板块走势强于沪深 300 1图

2、 2：年初以来申万地产板块相对沪深 300 表现（pp.） 1图 3：上周万通地产、顺发恒业等个股涨幅显著 1图 4：上周京汉股份、中房股份等个股跌幅显著 1图 5：上周申万地产板块中个股交易额靠前个股 2图 6：年初以来申万地产上涨个股占比下降至 14.40% 2图 7：上周表现强势的港股通内房 2图 8：年初以来表现强势的港股通内房 2图 9：全国新增境外输入病例仍处上升趋势 3图 10：全国现存确诊已降至 5000 以下 3图 11：海外每日新增确诊首次超过 60000 例 4图 12：新冠肺炎新增病例在美国全面爆发 4图 13：意大利每日新增确诊病例保持稳定（例） 4图 14：美国每日

3、新增确诊病例迅速上升（例） 4图 15：德国每日新增确诊病例边际回落（例） 4图 16：西班牙每日新增确诊病例保持稳定（例） 4图 17：考虑疫情冲击后的单季度商品房投资完成额与增速（亿元） 13图 18：全国六大发电集团日均耗煤量已恢复至 2019 年日均的 90%（万吨） 15图 19：30 大中城市商品房交易高频数据跟踪（套） 15图 20：申万地产板块最新估值水平横向对比 17表 目 录表 1：近一年中央政治局会议的提法和要求 5表 2：2020 年 3 月开始到期的美元债情况（融创、碧桂园和恒大） 13表 3：2020 年 3 月以来 100 城市土地成交情况 16表 4：重点关注公

4、司盈利预测与评级 18市场回顾上周 A 股市场整体有所回暖，主要指数均有反弹，上证指数上涨 0.97%、沪深 300 指数上涨 1.56%，创业板指下跌 0.58%，万得全 A 上周交易额 3.41 万亿，环比减少 17.75%，交易继续保持缩量。申万一级行业房地产板块（简称申万地产）上周上涨 2.20%，在所有申万一级行业中相对排名 4/28。从年初涨跌幅来看，申万地产下跌 12.18%，在所有申万一级行业中相对排名 22/28。上周申万地产交易额 774.45 亿，环比减少 20.48%。图 1：上周申万地产板块走势强于沪深 300图 2：年初以来申万地产板块相对沪深 300 表现（pp.

5、）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%房地产比较指数25-2.7420151050-5-10数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理从个股涨跌幅来看，上周万通地产、顺发恒业、国创高新和金科股份等个股涨幅居前。京汉股份、中房股份、万业企业和绿景控股等个股跌幅居前。图 3：上周万通地产、顺发恒业等个股涨幅显著图 4：上周京汉股份、中房股份等个股跌幅显著-5.6%-5.6%-5.3%-4.9%-10.6%-10.1%-15.0%-14.0%16.4%13.7%11.6%11.2%9.4%8.7%7.3%6.9%6.8%6.8%-19.8% -19.6%万

6、通地产 顺发恒业 国创高新 金科股份 华侨城A 金地集团 中南建设 新城控股 世茂股份 中润资源京汉股份 中房股份 万业企业 绿景控股 亚通股份 大连友谊 京投发展 黑牡丹 数源科技 苏州高新数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理从板块交易额来看，上周万科、保利、新城、万业企业、金地、华侨城、大名城、金科、中房和中南等排在行业前列，其中，万科和保利周交易额合计 165.81 亿，占板块交易额比重为 21.41%。从年初累计涨幅来看，海航基础、中房股份、万通地产、中交地产和黑牡丹等涨幅居前，上涨个股个数占比 14.40%。年初以来，新华联、ST 银亿和中南建设等跌幅居前

7、。图 5：上周申万地产板块中个股交易额靠前个股图 6：年初以来申万地产上涨个股占比下降至 14.40%48.930.322.220.120.019.417.815.915.2116.924.7%20.1%19.0%17.6%16.4%13.9%14.3%13.7%13.9%13.2%万科A 保利地产 新城控股 万业企业 金地集团 华侨城A 大名城 金科股份 中房股份 中南建设海航基础 中房股份 万通地产 中交地产 黑牡丹 *ST津滨 招商积余 数源科技 长春经开 大名城数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理从港股通内房（根据 Wind-港股概念类-内房股，且符合港股通

8、标的范围，共计 66 只地产股）表现来看，上周整体表现较好，弘阳地产、合景泰富和旭辉表现抢眼，合生创展、保利置业和新城发展等涨幅明显，而绿城中国、远洋、雅居乐和太阳城等位居跌幅前列。年初以来，中海物业、雅生活、SOHO 中国和碧桂园服务等个股表现强势。上周从成交金额来看融创、恒大、长实、润地、中海和碧桂园等均超过 17 亿。图 7：上周表现强势的港股通内房图 8：年初以来表现强势的港股通内房43%20.7%18.7%16.5%15.4%14.6%14.1%13.6%13.1%13.0%33%30%15%14%13%8%2%1%0%25.9%中海物业 雅生活服务 SOHO中国 碧桂园服务 金地商

9、置 建发国际集团 绿城服务 佳源国际控股 龙湖集团 合景泰富集团数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理行业点评新冠肺炎 COVID-19 跟踪2019 年 12 月 5 日，武汉出现首例不明原因肺炎就医患者。2019 年 12 月 30 日，武汉陆续出现不明原因的肺炎病人，均来自于华南海鲜市场，症状疑似 SARS，但还未引起重视。 2020 年 2 月 13 日在日内瓦的国际会议上，WHO 世界卫生组织宣布将目前爆发的新冠病毒正式命名为 COVID-19（替代之前的名字 2019-nCoV）。2020 年 2 月 21 日，国家卫生健康委决定将“ 新型冠状病毒肺炎”（

10、 Novel coronavirus pneumonia ） 英文名称也修订为 COVID-19，以取代之前 2 月 8 日的英文名称 NCP。截止 2020 年 3 月 28 日 17:00，国内累计确诊病例 82,236 例，较昨日增加 158 例，增加病例数保持稳定；现存确诊病例 3,812 例（-231 例）、现存重症病例 921 例（-113 例）、境外输入病例 649 例（+54 例）、累计死亡例 3,301 例（+3 例）、累计治愈病例 75,123 例（+386例）。国内疫情保持稳定增长，境外输入仍是主要增量来源，同时疫情在国外已经扩大到 200个国家，累计确诊 519,015

11、 人。本周值得关注的主要有三点，1）湖北区域的新增病例已基本清零，但湖北以外区域新增案例仍在反弹，境外输入病例持续增加；2）海外疫情仍在持续扩散，全球累计确诊已逾 65 万例；3）境外疫情在美国全面爆发，美国新增病例上升到20000 人每天，累计确诊病例已超过 12 万例。图 9：全国新增境外输入病例仍处上升趋势图 10：全国现存确诊已降至 5000 以下数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理图 11：海外每日新增确诊首次超过 60000 例图 12：新冠肺炎新增病例在美国全面爆发数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理

12、境外主要国家新增病例如下图所示。图 13：意大利每日新增确诊病例保持稳定（例）图 14：美国每日新增确诊病例迅速上升（例）数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理图 15：德国每日新增确诊病例边际回落（例）图 16：西班牙每日新增确诊病例保持稳定（例）数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理行业政策动态跟踪月 27 日中共中央政治局召开会议，分析国内外新冠疫情防控和经济运行形势会议，研究部署了进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展的工作。这次特别提到“提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方专项债券规模、引导贷款市场利率下行、

13、保持流动性合理充裕、落实减税降费政策”等，与此前类似并未提到房地产，暗示着房地产金融政策可能延续不变。从“新基建”到“专项债”到“特别国债”，中央的担忧程度在变大，积极政策在陆续加码。地产本身因为积累了较高的杠杆和风险，可能处于积极政策的最后一环。但新基建本身的体量难以与传统的基建、地产相比，而持续的外需萎缩对内需的负面传导，以及可能出现的就业和房贷断供问题依然值得关注，随着后续进展，在 5-7 月地产金融政策发生转变的可能性在变大。表 1：近一年中央政治局会议的提法和要求时间形势判断主要提法及要求金融/房地产政策2020.3.27国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩

14、散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击，我国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕，落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，未提及地产。2020.2.21全国新增确诊病例数和疑似病例数总体呈下降趋势，治愈出院人数较快增长，尤其是湖北以外省份新增病例大幅减少，但全国疫情发展拐点尚未到来，湖北省和武汉市防控形势依然严峻复杂有

15、序推动复工复产，使人流、物流、资金流有序转动起来，畅通经济社会循环。要制定明确的疫情分区分级标准。积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G 网络、工业互联网等加快发展打好防范化解重大风险攻坚战，坚决守住不发生系统性金融风险的底线，未提及地产。2019.12.6国内外风险挑战明显上升，但经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会

16、和“十三五”规划圆满收官提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具，未提及地产2019.7.30上半年经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，主要宏观经济指标保持在合理区间，经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段2019.4.19一季度经济运行总体平稳、好于预期，开

17、局良好，但经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制时间形势判断主要提法及要求金融/房地产政策存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的政策要松紧适度，支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题数据来源：西南证券整理3 月 26 日，住房和城乡建设部办公厅官网发布关于印发房屋市政工程复工复产指南的通知，指导各地建筑业企业

18、稳步有序推动工程项目复工复产。通知在复工复产保障方面提出若干具体指示，对因疫情不可抗力导致工期延误，施工单位可根据实际情况依法与建设单位协商，合理顺延合同工期。3 月 24 日，重庆市规划和自然资源局官方网站发布重庆市国有建设用地使用权出让预公告实施细则的通知，涉及预公告地块范围、内容、推介、出让等多个方面，预公告地块应为本年度土地供应计划范围内，且权属清晰，征收补偿工作基本完成，不涉法律纠纷，用地性质、容积率、绿地率、建筑密度、建筑限高等建设用地规划条件确定的国有建设用地。3 月 26 日，中国房地产业协会发布了房地产企业疫情应对及纠纷处理法律指引, 帮助企业公平地处理可能产生的法律纠纷，及

19、时化解矛盾，推进合约的正常履行，尽快恢复经济运行。“指引”从“疫情对行业的整体影响及法律应对”、“疫情对投融资与合作开发的影响及法律应对”、“疫情对施工与采购的影响及法律应对”、“疫情对销售的影响及法律应对”、 “疫情对商业地产的影响及法律应对”、“疫情对劳动人事的影响及法律应当”六个方面详细阐述了可能发生的纠纷点以及具体的处理措施。3 月 26 日，财政部公布 2019 年立法工作情况，未提及房地产税法。3 月 25 日，广州市促进历史建筑合理利用实施办法（简称“办法”）已经市委、市政府同意，即将正式印发。办法适用于经市人民政府确定、公布的历史建筑。办法为解决近年来历史建筑活化利用的痛点难点

20、提出创新政策措施，其中提出，国有历史建筑租赁期限可放宽至 20 年；为保障房屋消防、结构安全需求等，允许历史建筑适度增加使用面积，不办理产权登记，无需补缴土地出让金。3 月 24 日，湖南益阳政府网站发布关于促进市中心城区房地产市场平稳健康发展的政策措施（以下简称措施）。措施围绕加大银行信贷支持、降低土地资金使用成本、优化预售许可办理流程、加强预售价格管理、鼓励市民合理住房消费等方面提出 12 项具体举措。措施自 2020 年 1 月 1 日起执行，至 2020 年 12 月 31 日止。3 月 24 日，浙江海宁首届云上房博会将于 3 月 25 日至 4 月 24 日举行。云上房博会期间，“

21、非海宁户籍人口在海宁限购一套住房”政策暂不执行。也就是说，非海宁户籍在海宁可以买多套房。房博会之后，非海宁户籍购房者继续限购。另外，云上房博会期间，各大银行将会对购房者适当降低贷款利息。3 月 23 日，湖北省武汉市住房保障和房屋管理局发布关于支持房地产开发企业复工复产确保我市房地产市场平稳健康发展的六条措施（简称“措施”），全力支持房地产开发企业开工复产。这六项举措包括：分批有序开工复工、加强安全管理、优化审批服务、调整预售许可形象进度要求、提高预售监管资金使用效率、完善社保个税缴纳的购房认定标准。措施中提到，2020 年 10 月 1 日以前取得施工许可证的房地产开发项目，其开发投资额达到

22、 25%以上，且高层建筑形象进度达到 1/4 以上、多层（含六跃七层）及低层建筑形象进度达到正负零，即可申请办理预售许可。在提高预售监管资金使用效率方面，2020 年 10 月 1 日之前，在重点监管资金增加“项目主体结构达到三分之二进度”拨付节点，累计拨付额度不超过重点监管资金标准的 55%。另外，非武汉市户籍购房人因受疫情影响未能按时缴纳社保或个税需缓缴的，其缓缴期可视为连续缴纳，补缴时限不超过 6 个月。针对目前房地产开发企业是否可以开放售楼处一事，武汉市房管局表示，继续暂停商品房线下销售活动，暂停开放项目售楼部。3 月 22 日，江苏省苏州市政府出台人才落户新政，提出 2020 年 5

23、 月 1 日起，有来苏州就业意愿并具有全日制本科学历及学士学位以上人员，在人事档案转入后即可申请落户。3 月 22 日，银保监会副主席周亮在答记者问中表示，坚决落实“房住不炒”的要求， 促进房地产市场的平稳健康发展。同时还会积极配合地方政府稳妥处置好地方隐性债务问题。3 月 22 日，海南省发展和改革委员会公布，2020 年海南省重点项目共安排 105 个，总投资 3772 亿元，年度计划投资 677 亿元。项目类别涵盖三大主导产业（旅游业、现代服务业、高新技术产业）等五大类，其中，“五网”基础设施和三大主导产业项目年度投资体量最大。同时，海南省明确严格落实海南省房地产调控政策，严禁将纯商业住

24、宅房地产项目纳入省重点项目。企业动态融创中国：3 月 26 日，融创中国控股有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现合同销售金额 5562.1 亿元，同比增长 20.7%；营业收入 1693.2 亿元，同比增长 35.7%；归母净利润 260.3 亿元，同比增加 57.1%，净资产收益率为 37.2%，较去年增长 4.3 个百分点。龙光地产：3 月 26 日，龙光地产控股有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现合同销售金额915.24 亿元，同比增长31%；归母净利润100.20 亿元，同比增长42.7%；现金余额 407.05 亿元，净债务权益比维持在 67.

25、4%的稳健水平。旭辉控股：3 月 26 日，旭辉控股有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现合同销售金额 2006 亿元，同比增加 32%；核心净利润 69.03 亿元，同比增长 24.7%；毛利率及核心净利润率分别为 30%和 12.6%。碧桂园：3 月 26 日，碧桂园控股有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现合同销售额 5522 亿元，合同销售面积 6327 万平方米，分别同比增长 10%和 15.2%；营业收入 4859.1 亿元，同比增长 28.2%；归母净利润 395.5 亿元，同比增长 14.2%。宁波富达：3 月 26 日，宁波富达股份有限公司

26、发布 2019 年年度报告，2019 年度公司共完成营业收入 31.45 亿元,同比下降 39.10%，利润总额 8.39 亿元，同比下降 26.35%，归属于母公司所有者的净利润 4.87 亿元，同比下降 34.80%。实现每股收益 0.3371 元，加权平均净资产收益率 18.1127%。时代控股：3 月 26 日，广州市时代控股集团有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）确认票面利率，其中品种一票面利率为 6.3%，品种二票面利率为 5.1%，总规模不超过（含）人民币 79.16 亿元，采取分期发行的方式，本期债券为第二期，发行规模不超过 25 亿元。绿城集团：3

27、月 26 日，绿城集团拟公开发行 2020 年公司债券（第二期），发行总规模为不超过 15 亿元（含 15 亿元），票面利率未定，债券分为两个品种，品种一期限为 5 年，品种二期限为 7 年，拟用于偿还公司到期、行权的公司债券的本金部分。越秀集团：3 月 26 日，越秀集团已与中国人保签约设立人保越秀粤港澳大湾区产业投资基金（一期），基金规模 30 亿元人民币，由越秀集团旗下越秀产业基金作为基金管理人，后续双方还将共同发起设立主要投向于粤港澳大湾区战略性新兴产业的人民币母基金和美元母基金。保利置业：3 月 26 日，保利置业集团有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现合同销售额

28、 432 亿元，顺利完成销售目标，同比增加 6%，归母净利润 38.33 亿港元，同比上升 71%，主要由于结转收入增加。华润置地：3 月 26 日，华润置地有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 1477.4 亿元，同比增长 21.9%，毛利率 37.9%，较 18 年有所下滑，扣除投资物业评估增值后的核心净利润同比增长 12.2%至 216.5 亿元。中国海外发展：3 月 26 日，中国海外发展有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现合同销售额 3771.7 亿元，同比增长 25.2%，营业收入同比增加 13.6%至 1636.5 亿元，归母净利润

29、 416.2 亿元，同比增长 10.3%。富力地产：3 月 26 日，广州富力地产股份有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 908.1 亿元，同比增加 18%，净利润 100.9 亿元，同比增加 16%，毛利率略微下降至 32.8%。合景泰富：3 月 25 日，合景泰富集团控股有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现合同销售额861.07 亿元，同比增加31.5%，归母净利润98.06 亿元，同比增加143%，营业收入 389.54 亿元，同比增加 72.4%。中南建设：3 月 25 日，据深交所披露，中南建设拟发行的一笔 20 亿元公司债项目状态更

30、新为“已受理”，该笔债券名称为“江苏中南建设集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）”，债券类别为小公募，首期发行规模不超过 5 亿元，债券期限不超过 7 年（含 7 年）。绿地：3 月 25 日，绿地控股官方消息称，公司于 3 月 24、25 日先后与江苏银行签约全面战略合作，以及南京溧水中国中医健康养生产业园签约落地，绿地将获得江苏银行 200 亿元授信额度，主要用于大基建及金融产业的发展，双方将进一步扩大合作范围，在金融结算、代理服务、现金管理、理财服务、表内外授信、供应链金融、投资银行、个人金融、产业落地等领域展开全面合作，另一方面，绿地将重点聚焦产业园投

31、资开发、重大基础设施建设等领域在江苏布局重大项目。越秀集团：3 月 25 日，据上清所消息，广州越秀集团股份有限公司拟发行 2020 年度第三期超短期融资券，拟发行金额 15 亿元，发行期限 120 天，本期债券募集资金全部用于偿还（非房地产板块、非金融板块）的存量金融机构借款。中国奥园：3 月 25 日，中国奥园集团股份有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现合同销售金额 1180.6 亿元，同比增加 29%，营业收入 505.3 亿元，同比增加 63%，净利润 52.2 亿元，同比增加 78%。SOHO 中国：3 月 25 日，SOHO 中国有限公司发布 2019 年度业绩

32、报告，报告期内，公司实现营业收入 18.47 亿元，同比增加 11%，毛利率 82%，同比增加 7%，归母净利润13.31 亿元，同比增加 8%。中国金茂：3 月 25 日，中国金茂控股集团有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 433.56 亿元，同比增长 12%，归母净利润 64.52 亿元，同比增长 24%。毛利 127.65 亿元，同比下降 12%。世茂股份：3 月 25 日，上海世茂股份有限公司发布 2019 年度报告，报告期内，公司实现营业收入 214.49 亿元，同比增长 3.75%；实现净利润 38.41 亿元，同比下降 18.72%；归属于上市公司股

33、东的净利润 24.30 亿元，同比增长 1.07%。公司实现物业销售收入 199.94亿元；实现非物业销售收入 14.55 亿元，非物业销售收入在公司整体营业收入的占比达到6.78%。富力地产：3 月 24 日，广州富力地产股份有限公司非公开发行 2020 年公司债券获上交所受理，该债券拟发行金额 40 亿元，发行人为广州富力地产股份有限公司，承销商、管理人为招商证券、中信证券、中信建投证券、华泰联合证券。时代中国：3 月 24 日，广州市时代控股集团有限公司计划发行 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期），本期债券发行总规模不超过（含）人民币 25 亿元，债券分为两个品种，品种

34、一票面利率询价区间为 5.5%-7%，发行期限为 7 年期，品种二票面利率询价区间为 4.7%-6.2%，发行期限为 5 年期，全部用于偿还到期/回售的公司债券。华夏幸福：3 月 23 日，华夏幸福发布公告称，公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行定向债务融资工具，定向债务融资工具注册规模不超过人民币 30 亿元（含 30 亿元），可分期发行，期限不超过 5 年，可为单一期限品种，也可为多种期限的混合品种，募集资金拟用于偿还借款及补充流动资金等符合中国银行间市场交易商协会要求的用途。华发股份：3 月 23 日，珠海华发实业股份有限公司发布公告称，经公司第九届董事局提名委员会 2020 年

35、第一次会议审查通过，同意聘任刘颖喆先生为公司执行副总裁，任期自董事局审议通过之日起至本届董事局任期结束之日止。世茂房地产：3 月 23 日，世茂房地产全资境内子公司上海世茂建设有限公司披露 2020年公开发行公司债券（第一期）票面利率，本期债券公开发行金额不超过 45.00 亿元(含 45.00亿元)，仅发行品种二和品种三，其中品种二最终票面利率为 3.23%，品种三最终票面利率为 3.90%，品种二为 5 年期（3+2），金额 17 亿元；品种三为 7 年期（5+2），金额 28 亿元。龙湖集团：3 月 24 日，龙湖集团控股有限公司发布 2019 年度业绩报告称，年内公司实现营业收入 15

36、10.3 亿元，同比增长 30.4%，其中物业投资业务收入同比增长 41.5%，归母净利润 155.5 亿元，同比增长 21%。毛利率为 33.6%，核心税后利润率为 15.5%。融信中国：3 月 24 日，融信中国控股有限公司发布 2019 年业绩报告称，2019 年公司实现营业收入 514.63 亿元，同比增长 49.75%，净利润 58.94 亿元，同比增加 69.78%，负债比率由 2018 年的 1.05 下降到 0.7。金科股份：3 月 23 日，金科地产集团股份有限公司发布 2019 年度报告称，2019 年公司实现营业收入 678 亿元，同比增长 64%，连续 9 年保持增长；

37、实现净利润 63.57 亿元，同比增长 58%，其中归属于上市公司股东的净利润 56.76 亿元，同比增长 46%；每股收益1.05 元，同比增长 46%；加权平均净资产收益率 23.63%，同比增长 4.18 个百分点；毛利率达到 28.84%，盈利能力持续保持较高水平。首创集团：3 月 23 日，据上交所消息，北京首都创业集团有限公司 2020 年公开发行公司债券（第一期）票面利率为 3.45%，本期债券拟发行金额 10 亿元，发行期限为 5 年，起息日为 2020 年 3 月 24 日，发行首日为 2020 年 3 月 23 日，拟全部用于京津合作示范区起步区基础设施建设项目。国瑞置业：

38、3 月 23 日，国瑞置业发布关于悉数赎回于 2020 年到期 3 亿美元的 7.00%优先票据的公告，公司完成以现金悉数赎回 2020 年票据，总赎回价相当于发行在外的未偿还2020 年票据本金总额另加至到期日的应计利息合共 3124.665 万美元，于完成赎回后，2020年票据被悉数注销，且概无任何已发行而尚未偿还的 2020 年票据。华夏幸福：近日，华夏幸福基业股份有限公司发布 2020 年度第一期中期票据发行金额的公告，发行金额为 10 亿元，期限为 3+2 年，全部用于偿还华夏幸福基业股份有限公司 2019年度第一期超短期融资券。万科：近日，万科企业发布公告称，公司 2020 年面向

39、合格投资者公开发行公司债券（第一期）于 2020 年 3 月 23 日在深交所上市，本期债券实际发行金额 25 亿元，债券分为两个品种，品种一发行金额 15 亿元，票面利率 3.02%，发行期限 5 年，债券简称 20 万科 01，债券代码 149056，品种二发行金额 10 亿元，票面利率 3.42%，发行期限 7 年，债券简称为 20 万科 02，债券代码 149057，拟全部用于偿还即将到期或回售的公司债券。绿城中国：3 月 23 日，绿城中国控股有限公司发布 2019 年度业绩报告称，2019 年公司实现合同销售额 2018 亿元，同比增长 29%，营业收入 615.93 亿元，同比增

40、长 2.1%，归母净利润 24.8 亿元，同比增长 147.3%。天誉置业：3 月 23 日，天誉置业有限公司发布 2019 年度业绩报告称，2019 年公司实现营业收入 65.91 亿元，同比增加 6.4%，归母净利润 7.92 亿元，同比增加 5.4%。年内物业销售额为 65.03 亿元，同比增加 6.2%。雅居乐：3 月 23 日，雅居乐集团控股有限公司发布 2019 年度业绩报告称，2019 年公司实现合同销售金额 1179.7 亿元，同比增加 14.9%，营业收入 602.39 亿元，同比增加 7.3%，毛利率及净利润率分别为 30.5%和 15.3%，较去年分别下降 13.4 个百

41、分点和增加 0.4 个百分点，归母净利润同比增加 5.4%。禹洲地产：3 月 20 日，据上交所披露，厦门禹洲鸿图地产开发有限公司 2020 年非公开发行公司债券已获上交所受理，债券品种为私募，拟发行金额为 130 亿元，发行人为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司，承销商/管理人为中国国际金融股份有限公司，财达证券股份有限公司，中山证券有限责任公司。中房股份：3 月 20 日，中房置业股份有限公司披露了一则关于披露重大资产重组草案股票复牌公告，中房股份拟以其持有的新疆中房 100%股权作为置出资产，与忠旺精制所持有忠旺集团股权中的等值部分进行置换。本次交易中拟置入资产忠旺集团 100%股权作价305

42、.29 亿元，由中房股份以资产置换及发行股份的方式向忠旺精制、国家军民融合基金购买。绿城：3 月 20 日，绿城中国控股有限公司披露公告称，公司全资附属公司北京博意房地产开发有限公司于公告日与天津世茂新里程置业有限公司、中交房地产及项目公司北京致平房地产开发有限公司就（其中包括）北京博意向天津世茂及中交房地产各自出售项目公司股权的部分权益以及开发该项目订立合作协议，该项目为位于北京市昌平区且地上规划建筑面积约为 17 万平方米的住宅物业，绿城中国预计所有土地款项总额约为 65.54 亿元，并将由项目公司悉数承担，北京博意同意将项目公司 42.5%的股本权益转让予天津世茂、项目公司 15%的股本

43、中的权益转让予中交房地产。华侨城：3 月 20 日，华侨城公告，拟回购公司股份，拟回购数量不超过 2.46 亿股且不低于 1.23 亿股；回购价格不超过 8 元/股；按照回购数量上限 2.46 亿股和回购价格上限 8 元/股的条件下测算，预计回购金额不超过 19.69 亿元。金地集团:3 月 20 日，金地集团发布公告称，公司成功发行 2020 年度第四期超短期融资券，本期债券实际发行金额 10 亿元，票面利率 2.60%，发行期限 270 天。债券简称 20金地 SCP004，债券代码 012000948，将全部用于偿还到期债券。数据参考近期不少房企召开了在线业绩交流会，以下几个核心点值得关

44、注：普遍地对今年行业数据较为谨慎，销售额预计会下滑 5-10%，量价表现预计是量跌价稳，但依然需要地产政策更为积极、更为宽松合理；从结构性变化来看，比较一致的预期是纯三四线（项目位于三四线城市而且目标客户群体为三四线城市）可能面临基本面高位回落的风险，市场可能需要更长的修复周期，相比较而言，一二线和强三线城市恢复的较快，需求被延后，但需求确定性很强；疫情对行业的影响在 2 个月，但考虑到政策的对冲，预计还是有 1 个半月的影响，这个是工期的影响，所以对年底竣工交楼还是有一定的不确定性；很多主流房企储备货值十分充裕，按照合理的去化率推测能完成预定目标（比如旭辉 15%的增速目标、金茂 25%的增

45、速目标、宝龙 24%的增速目标、碧桂园 10%的增速目标等）；一致认为今年可能会有很多横向并购的机会，中小房企难度更大，对于龙头房企和收并购能力强的房企而言意味着机会；对土地市场判断不一，有的房企今年没怎么拿，有的也开始抢地了，大部分房企今年拿地不会太激进，主要关注土地项目本身的性价比；可能风险点，纯三四线需求的放缓、一二线地价过高、部分区域依赖外贸和出口较多导致购买力明显下滑、商办租金下滑、文旅消费下降等。3 月 16 日，国家统计局发布了 2020 年 1-2 月份全国房地产开发投资和销售情况。2020年 1-2 月份全国房地产开发投资 10115 亿元，同比下降 16.3%。其中，住宅投

46、资 7318 亿元，下降 16.0%。1-2 月份全国商品房销售面积下降 39.9%，商品房销售额下降 35.9%。国家统计局新闻发言人在新闻发布会上说，房地产“房住不炒”的定位没有改变。这些年实施因城施策，强化和落实地方城市主体责任，房地产市场总体平稳，稳地价、稳预期、稳房价的局面初步形成。至于房地产发展政策，要按照推动高质量发展的要求，不把房地产作为短期刺激政策。我们预计 1-3 月的投资数据还将进一步下滑，之后开始逐步回升。我们在最新专题报告疫情影响定量分析：销售、复工、竣工和投资中详细分析了疫情及对策政策对行业数据的影响。疫情对湖北区域、供需格局较差的三四线城市和部分货值供应有不利影响

47、，但同时一二线和周边三四线城市需求在下半年或受益于逆周期调节政策，整体呈现此消彼长、先抑后扬的态势。我们通过合理假设，预计 2020 年商品住宅销量下滑 8.44%，商品房销售额下滑 5.49%。此外，我们还预计 2020 年一季度行业投资增速或下滑 20.41%，四月开始逐步回升，全 年投资增速或为1.74%。预计2020 年商品房竣工面积下滑8.4%、房屋新开工面积下滑11.8%、土地购置费增长 5.0%（详情请参考上述报告）。增速单季度投资完成额/亿元45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000020%15%10%5%0%-5

48、%-10%-15%-20%-25%图 17：考虑疫情冲击后的单季度商品房投资完成额与增速（亿元）2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4数据来源：Wind、西南证券整理（2020 年为预测值）3 月中旬内房股遭遇股债双杀，信用风险升温。我们摘入部分内房龙头房企（融创、碧桂园和恒大）的美元债发行情况如下表所示。表 2：2020 年 3 月开始到期的美元债情况（融创、碧桂园和恒大）债券简称发行总额起息

49、日期到期日期债务主体发行票面利率（%）融创中国 8.625% N20207.50002018-07-272020-07-27融创中国控股有限公司8.6250融创中国 6.875% N20204.00002017-08-082020-08-08融创中国控股有限公司6.8750融创中国 8.375% N20216.00002019-01-152021-01-15融创中国控股有限公司8.3750融创中国 7.35% N20216.50002018-04-192021-07-19融创中国控股有限公司7.3500融创中国 7.875% N20228.00002019-02-152022-02-15融创中

50、国控股有限公司7.8750融创中国 7.25% N20226.00002019-06-142022-06-14融创中国控股有限公司7.2500融创中国 7.950% N20226.00002017-08-082022-08-08融创中国控股有限公司7.9500融创中国 8.35% N20234.50002018-04-192023-04-19融创中国控股有限公司8.3500融创中国 7.95% N20237.50002019-04-112023-10-11融创中国控股有限公司7.9500融创中国 7.5% N20246.50002019-11-012024-02-01融创中国控股有限公司7.5

51、000融创中国 6.5% N20255.40002020-01-102025-01-10融创中国控股有限公司6.5000中国恒大 7.0% N2020(重开)11.00002017-03-232020-03-23中国恒大集团7.0000中国恒大 7.0% N202016.00002017-03-232020-03-23中国恒大集团7.0000中国恒大 8% N2020(重开)1.00002018-12-272020-06-27中国恒大集团8.0000中国恒大 8% N20202.00002018-12-272020-06-27中国恒大集团8.0000中国恒大 8.9% N20212.00002

52、019-05-242021-05-24中国恒大集团8.9000中国恒大 6.25% N2021(重开)8.75002017-06-282021-06-28中国恒大集团6.2500中国恒大 6.25% N202114.73182017-06-282021-06-28中国恒大集团6.2500债券简称发行总额起息日期到期日期债务主体发行票面利率（%）中国恒大 8.25% N2022(重开)10.25002017-03-232022-03-23中国恒大集团8.2500中国恒大 8.25% N202220.25002017-03-232022-03-23中国恒大集团8.2500中国恒大 9.5% N20

53、22(重开)2.00002019-04-112022-04-11中国恒大集团9.5000中国恒大 9.5% N202214.50002019-04-112022-04-11中国恒大集团9.5000中国恒大 11.5% N202310.00002020-01-222023-01-22中国恒大集团11.5000中国恒大 4.25% CB2023180.00002018-02-142023-02-14中国恒大集团4.2500中国恒大 10% N2023(重开)4.00002019-04-112023-04-11中国恒大集团10.0000中国恒大 10% N20238.50002019-04-1120

54、23-04-11中国恒大集团10.0000中国恒大 7.5% N202313.44922017-06-282023-06-28中国恒大集团7.5000中国恒大 12.0% N202410.00002020-01-222024-01-22中国恒大集团12.0000中国恒大 9.5% N202410.00002017-03-292024-03-29中国恒大集团9.5000中国恒大 10.5% N2024(重开)4.00002019-04-112024-04-11中国恒大集团10.5000中国恒大 10.5% N20247.00002019-04-112024-04-11中国恒大集团10.5000中

55、国恒大 8.75% N202546.80482017-06-282025-06-28中国恒大集团8.7500碧桂园地产 6.4% N20220.70002019-05-082022-05-06碧桂园地产集团有限公司6.4000卓见国际 4.5% CB202378.30002018-12-052023-12-05碧桂园控股集团有限公司4.5000碧桂园 5.8% N20219.50002018-03-122021-03-12碧桂园控股有限公司5.8000碧桂园 7.125% N20224.25002018-09-272022-01-27碧桂园控股有限公司7.1250碧桂园 7.125% N202

56、25.50002019-01-252022-04-25碧桂园控股有限公司7.1250碧桂园 4.75% N20227.00002017-07-252022-07-25碧桂园控股有限公司4.7500CGarden n7.5%230110R7.50002013-01-102023-01-10碧桂园控股有限公司7.5000碧桂园 4.750% N20236.25002018-01-172023-01-17碧桂园控股有限公司4.7500碧桂园地产 6.6% N20230.51062018-02-232023-02-23碧桂园控股有限公司6.6000碧桂园 4.75% 20236.50002016-09

57、-282023-09-28碧桂园控股有限公司4.7500碧桂园 8% N202410.00002018-09-272024-01-27碧桂园控股有限公司8.0000碧桂园 6.5% N20245.50002019-04-082024-04-08碧桂园控股有限公司6.5000碧桂园 5.125% N20256.00002018-01-172025-01-17碧桂园控股有限公司5.1250碧桂园 6.15% N20255.00002019-09-172025-09-17碧桂园控股有限公司6.1500碧桂园 7.25% N202613.50002019-04-082026-04-08碧桂园控股有限公

58、司7.2500碧桂园 5.625% N20263.50002016-12-152026-12-15碧桂园控股有限公司5.6250碧桂园 5.125% N20275.50002020-01-142027-01-14碧桂园控股有限公司5.1250碧桂园 5.625% N20304.50002020-01-142030-01-14碧桂园控股有限公司5.6250数据来源：Wind、西南证券整理2 月 17 日，国务院联防联控机制印发意见指出，各地要制定差异化的县域防控和恢复经济社会秩序的措施，对于低风险地区要实施“外防输入”策略，全面恢复正常生产生活秩序。2 月 18 日开始随着疫情数据的边际变化，部

59、分区域随后开始调低疫情防控等级，人口返工和复工比例持续提升。3 月 14 日以来，随着湖北区域的解封，返工复工人流进一步加快。春节以来，六大集团日均煤耗量自 2 月 10 日的低位 36.92 万吨缓步回升至 3 月 27 日的59.94 万吨（最高是 3 月 25 日的 61.67 万吨），相当于 2019 年均值 64.76 万吨的 92.6%。图 18：全国六大发电集团日均耗煤量已恢复至 2019 年日均的 90%（万吨）6大发电集团日均耗煤量/万吨100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00数据来源：Wind、西南证券整

60、理根据 30 大中城市新房交易高频数据，2020 年 1 月 20 日，商品房成交套数为 3662 套，环比下滑 31.5%，之后 5 个自然日的交易套数分别为 2349 套、1499 套、523 套、59 套和 21 套，之后交易量开始持续恢复。上周（2020 年 3 月 21 日-27 日）30 大中城市新房日均交易套数达到 3405 套，相当于 2019 年日均 4693 套的 72.6%，单日最高成交套数已接近去年同期平均水平。2020年2019年10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000030大中城市商品房销售套数图 19：