央行资产负债腾挪如何影响流动性

1、自春节后开市以来，为了对冲新冠疫情带来的经济压力，中国人民银行始终维持着流动性的整体宽松，为本轮债市收益率下行奠定了流动性基础。但针对后续债市流动性，市场上仍然存在三方面担忧：从 3 月 18 日中国人民银行公布的 2 月份金融机构资产负债表来看，商业银行准备金总额同比多减了 4700 亿元左右，3 月中国人民银行 OMO 工具也基本处于暂停状态，商业银行整体准备金可能有所不足；稳信贷的政策需求可能消耗部分超储；1-2 月 M0 增加了 11000 亿元左右，本轮新冠疫情带来的消费整体减弱也会迟滞现金回流银行间市场的速度。对此，我们将从商业银行准备金情况以及 M2 展望两个角度对后续债市流动性

2、做出预判。 我们需要担心银行准备金的减少吗？从央行资产负债表来看，货币政策体现了预调微调。由于商业银行准备金体现在央行资产负债表负债侧，其变动一定在资产负债两端可以构成一对一的勾稽关系。由于目前央行报表中的“国外负债”、“债券发行”、“对政府债权”以及非银支付机构备付金项目的变动很小，因此我们将上述项目与其他资产负债项共同放入“其他”项中。按照上述方法拆解后，商业银行准备金总量变动将主要由外汇占款、对银行投放货币、现金相关项、财政存款以及其他项目变动引起。以这个视角来看，2020 年 1 月商业银行准备金总额的下降则主要由货币发行项的增大引起（本期商业银行准备金总额减少约 23500 亿元，而

3、现金相关项目贡献了超过 18000亿元，占比达到了 78%以上，而 2019 年这个比值仅有 52%）。而“非现金相关”的准备金收缩实际上很少，目前国外资产项（含外汇占款以及黄金等等）变动很小，而年初央行主动货币政策工具投放实际较去年同期有大幅增加，同时财政存款项也对基础货币有所贡献（今年财政稳增长政策发力相对较早，地方政府专项债早发行早使用使得财政存款项增加的较去年同期更少，投放了更多的基础货币），“其他”项也较去年同期更加平衡。因此 1 月商业银行准备金同比少减了大约 8600 亿元。2020 年 2 月商业银行准备金的相对多减则主要体现了央行货币政策的预调微调，由于尚有超 1 万亿现金待

4、回笼与 8000 亿元再贷款再贴现仍在投放，央行提前回收了部分准备金。2 月商业银行准备金环比减少了 5250 亿元左右，在计入货币发行项以及非银金融机构准备金变动后和“对存款类公司债权”项的变动基本相同，由于国外资产以及财政存款项变动不大，2 月商业银行准备金总额的下降基本由央行整体的对银行债权回收引起。但 2 月单月 OMO 投放净回笼 3800 亿元，而 SLF 以及 PSL 单月净投放趋近于 0，那么1.23 万亿的对银行债权回收显然包含了未在 OMO 统计中的其他类项目。从商业银行资产负债表来看，“对中央银行负债项”与央行“对存款性公司债权”项并不完全相等，二者的差额有可能很大，二者

5、的差额就是中央银行以非 OMO 形式投放的准备金；2020 年 1 月商业银行资产负债口径下的央行准备金投放比央行口径下多大约 8850 亿元，而这部分投放并不包含在对银行债权统计中，可能会被归入其他类项目；2 月后为了对冲后续现金回笼以及再贷款再贴现的投放，我们预测央行可能：将非 OMO 投放的回收重新计入对银行债权项中；提前通过某种工具回收流动性以对冲即将到来的8000 亿元再贷款再贴现投放。因此我们认为 2 月央行的准备金操作整体体现了预调微调的思路，在边际宽松的基础上维持流动性整体稳健。图 1：1 月商业银行准备金同比变动情况（亿元）2019年1月2020年1月50000-5000-1

6、0000-15000-20000-25000-30000-35000115113075-4461-16631-18298-23416-320372314-2541-1290-4373 -6488-6886银行准备金 国外资产 对银行投放 现金相关 非银准备金 财政存款其他资料来源：Wind，中信证券研究部图 2：2 月商业银行准备金同比变动情况（亿元）2019年2月2020年2月2173406379-543-198-879-3013-214 -81-5249-6149-4659-8245-1228950000-5000-10000-15000银行准备金国外资产对银行投放现金相关非银准备金财政存

7、款其他资料来源：Wind，中信证券研究部图 3：商业银行对中央银行负债及央行对其他存款性公司债权（亿元图 4：中国人民银行 OMO 投放流动性（亿元）150001000050000-5000-10000-15000对其他存款性公司债权:环比增加对中央银行负债:环比增加1000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000201820192020123456789 10 11 12资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部银行准备金预调微调无碍货币政策边际宽松。基础货币总量由商业银行准备金总额、非金融机构准备金以及货币发行决定，

8、三者总量仅受外汇占款流动以及央行货币政策投放影响。从其中商业银行准备金总额变化的季节变化经验来看，2020 年 1 月银行准备金变化并未超越季节性，单月基础货币仅下降 2577 亿元：通常来说，每年年初由于春节带来现金需求以及过节休市的影响，通常是准备金总额变动较大的时间点。商业银行准备金总量通常由于春节取现的需求而有所下降，而这将体现在央行报表中“基础货币”项变动不定，但“其他存款性公司存款”下降的同时“货币发行”项（既包括发行在外的现金，又包括商业银行待提现的库存现金）有较大幅度上升。2020 年 2 月基础货币总量同比多减了 4700 亿元左右，但是我们认为这主要缘于央行提前为专项再贷款

9、再贴现的额外准备金投放作了准备。在目前外汇占款流动变动不大的情况下，央行货币政策态度较前两年边际有所放松。从央行货币工具投放来看，截至目前央行 OMO 投放同比增加了约 18000 亿元，货币政策整体维持宽松同时在结构上给予事先调整，因此债市流动性环境较去年同期实际上有所改善。图 5：基础货币总量：环比增加（亿元）图 6：商业银行准备金：环比增加（亿元）2016201720182019202020162017201820192020300002500020000150001000050000-5000-10000-15000-2000001 02 03 04 05 06 07 08 09 10

10、 11 1220,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,000-20,000-25,000-30,00001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部现金与再贷款再贴现影响银行间流动性，其回流仍需观察。春节前居民部门通过曲线获得的现金将大约 1.6 万亿元流动性抽离了银行间体系，而这部分现金只能通过消费或者主动存款（或购买金融产品）才能回流。依据往年的季节性经验，春节假期带来的现金流出（银行体系）的压力往往在 1 个月内就可以得到缓解，但是本轮新冠疫情较大程度的影响

11、了居民消费，同时疫情的影响也使得居民部门的外出减少（相对应的，银行或者券商营业部等金融机构网点复工也有推迟），外出购买金融产品或者去银行存款的成行率大概率有所下降。从 2 月金融数据来看，2 月单月现金回流了 5000 亿元左右。而央行 5000 亿再贷款再贴现额度中，“截至 3 月 15 日，金融机构累计发放优惠利率贷款共 1114 亿元”。后续这两项的回流值得观察，如果再贷款额度投放不及预计或者现金回流较慢，央行为了配合稳信贷政策就有可能进行更大幅度的数量宽松。图 7：“货币发行”项季节性变动（亿元）20172018201920202500020000150001000050000-500

12、0-10000-15000-20000123456789101112资料来源：Wind，中信证券研究部 债市流动性怎么看？我们认为“稳信贷政策”对银行间流动性冲击不大。从银保监会在 2019 年 12 月公布的金融机构超储率来看，2019 年年末银行间体系总超额储备额大约在 5400 亿元左右。而央行 1 月降准将释放大约 8000 亿元的超额准备金，3 月普惠金融定向降准将投放 5500 亿元准备金；截至目前公开市场操作共回收 170 亿元超储，而外汇占款项预计变动 2000 亿元（2、3 月份国内疫情使得复工有所延迟，而目前海外疫情有愈演愈烈的态势，预计对外贸易也有承压，外汇占款的流入可能

13、变化不大）。结合上述货币投放，在央行不进行额外货币政策工具释放的情况下预计一季度银行间市场超额准备金总额的上限可能在 20755亿元左右。目前银行间体系的超额准备金可以支持信贷同比稳增长。当然，一季度信贷投放将会使得这些超额准备金逐渐转为法定准备金。结合目前大约 6.3 的货币乘数，如果排除大约5000 亿元用于正常支付结算的准备金（不能将全部超额准备金都用于放贷），20755 亿元左右的超额准备金上限即大约对应 96000 亿元的总信贷增量。这个值已经大幅超过了去年一季度信贷增量（58080 亿元）。由于 2020 年 1、2 月信贷增长 42457 亿元，那么 3 月份仅需信贷增长 156

14、00 亿元左右即可保持信贷同比不少增，而这仅仅需要消耗 2500 亿元超储。即便考虑到央行的隐性回收，银行间超储仍然保持相对充裕。前期彭博社曾经发布消息称“央行拟确保今年一季度新增贷款同比不得低于去年，并确保信贷增速保持平稳”，我们的重点并不在考察本则消息的真实度，但仅从目前银行间流动性的格局来说，一季度信贷稳增长在央行不进行额外投放的情况下对银行间流动性的冲击也完全可以接受。图 8：商业银行准备金总额（亿元）及超储率（%）图 9：1 季度超额准备金投放预测（亿元）6000500040003000200010000商业银行准备金总额超储率:金融机构（右轴）3.02.52.01.51.00.50

15、.024000200001600012000800040000-4000207551350054252000-17012月超储 降准投放 OMO投放 外汇占款 超储上限资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部央行再贷款政策也是“宽松”的一种。中国人民银行在 2 月相继设立两项共 8000 亿元再贷款再贴现额度，用于定点支援防控疫情相关企业生产经营以及支援小微企业经营存续。在这 8000 亿元再贷款再贴现额的中，“先借后贷”以及“先贷后借”（即银行放贷与申请央行资金顺序的先后）两种操作方式并存，但均为 1 对 1 定点操作。从原理上讲，不论银行放贷与申请资金的顺序如何

16、，本轮再贷款再贴现工具均会在银行投放信贷的同时向银行间市场释放等量的超额准备金，只要执行了定点的信贷支援就会扩张银行间流动性的总额。依据 3 月 2 日中国人民银行发文来看，新增的再贷款再贴现额度仍然未能完全使用。因此，如果我们认为信贷需求尚因疫情原因而有不足的话，那么极端情况下商业银行每投放 1 元定点贷款并申请了再贷款再贴现支持，就会投放大约 0.9 元超储（目前商业银行整体法定存款准备金率大约在 10%左右）。因此从这个角度来说，8000 亿元的再贷款再贴现额度将逐渐向银行间市场注入超过 7000 亿元流动，央行货币政策工具投放虽然有所收敛，但整体流动性投放却仍有潜力。图 10：央行再贷

17、款再贴现投放资料来源：中信证券研究部“M1-M2”剪刀差预计维持高位。截至 2020 年 2 月，“M1-M2 剪刀差”依然徘徊在历史低点附近，本轮 M2 增速相对升高主要源于两点：金融监管推进相对稳健，部分表外融资的收缩已经维稳，对 M2 增量的下拉有所减少；节前企业向居民支付薪酬，但春节期间的销售回款却受到了疫情的影响，因此 M1 增速有了较大幅度的下滑。2 月政策层对企业流动性的支持增加了 M1 增速，但居民存款的回流以及销售返款似乎并没有快速好转的迹象，货币的整体活性仍然不足。M2 增量来源于银行信贷派生以及银行同各类金融机构合作投放的非信贷形式的货币创造。我们在专题债市启明系列 20

18、191128存款去哪儿了中提到，虽然各类“银行-金融机构”合作的统计难以直观估计，但我们可以通过货币派生的存款总量减去各类传统的信贷投放（包括银行放贷、银行购买债券等等）来对非信贷的货币派生规模进行一个估计。从我们对该项的估计来看，自 2019 年 9 月起非信贷货币派生的收缩日趋温和，对 M2 的下拉量逐渐减小。同时，目前我国依旧处于复工过程中，居民消费以及金融产品购买可能仍旧需要时间才能完全恢复。与 2019 年 1 月由于经济增长预期上行引发“M1-M2 剪刀差”相反，预计 2020 年初“M1-M2 剪刀差”将会维持高位。货币活性的逐渐减弱也将降低债市投资者对短期经济增长的预期，从而为

19、债市收益率增加下行动力。图 11：“非信贷”货币派生（亿元）估计的非信贷货币创造环比变动额（右轴）2700002500002300002100001900002018-082018-112019-022019-052019-082019-113000020000100000-10000-20000资料来源：Wind，中信证券研究部图 12：中国十年期国债到期收益率及 M1、M2 同比增长率（%）中债国债到期收益率:10年M2:同比-M1:同比（右轴反向）5.04.54.03.53.02.5151050-5-10-152005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

20、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind，中信证券研究部 债市展望3 月起由于疫情在全球范围内持续扩散，近期全球金融市场的剧烈波动也开启了全球货币政策的快速放松。从国内债市流动性来看，银行准备金总额虽有缩减，但央行货币政策实际上偏向宽松，在央行多工具流动性投放的背景下，一季度信贷稳增长的任务不会对银行间流动性产生冲击。疫情和海外风险偏好冲击对债市的影响预计仍将持续，由于后续流动性预计将维持适宜，当下国内债券性价比在全球内也具有较大优势，不断兑现的流动性投放也会加大债券的配置吸引力。总体而言，3 月份长端利率仍有下行空间，我们坚持十年国债

21、到期收益率目标区间 2.4%2.6%的判断不变。 资金面市场回顾2020 年 3 月 19 日，银存间质押式回购加权利率以跌为主，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了-18.89bps、-21.32bps、-25.82bps、-46.85bps 和-27.48bps 至 0.84%、 1.63%、1.68%、2.00%和 2.00%。国债到期收益率大体下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-3.01bps、-1.02bps、1.03bps、1.63bps 至 1.89%、2.25%、2.56%、2.73%。上证综指下跌 26.63%至 2702.13，深证成指下跌 9

22、.17%至 10019.86，创业板指上涨 7.90%至 1894.94。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020 年 3 月 19 日不开展逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2019 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 5,825.88 亿元，外汇占款累计下降 7,071.31 亿元、财政存款累计增加 13,233.08亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的

23、流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 13：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 3 月 19 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 14：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 19 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 15：2020 年 3 月 19 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾3 月 19 日转债市场，平价指数收于 85.21 点，下跌

24、0.12%，转债指数收于 113.84 点，下跌 0.32%。225 支上市可交易转债，除存量的金轮转债横盘外，95 支上涨，129 支下跌。其中，横河转债（72.35%）、泰晶转债（38.52%）、凯龙转债（37.53%）领涨，新天转债（-14.85%）、钧达转债（-11.41%）、振德转债（-5.59%）领跌。224 支可转债正股，除鸿达兴业、山鹰纸业、双环传动、洪涛股份和德尔股份横盘外，133 支上涨，86 支下跌。其中，新天药业（10.00%）、通光线缆（10.00%）、烽火通信（9.99%）领涨，奥佳华（- 10.00%）、振德医疗（-9.99%）、尚荣医疗（-9.98%）领跌。可转

25、债市场周观点近期正股是转债市场最核心的驱动因素，上周也不例外，在外围市场的冲击下 A 股与转债一同调整，而股性估值在市场下跌过程中再次被动走阔。我们前期周报已经分析过，短期估值的大幅压缩难以见到，市场预期、机会成本尚未变化。估值的高位与并不便宜的转债价格这一组合我们可能需要持续面对。这一背景下无论从参与的性价比还是操作的难度均处于高位，虽然近期市场调整提升了市场的价值，我们跟踪的股性估值离散度也从高位有所回落，边际缓和是事实但是并不改变本质。转债市场还未到激进的时候，方向上要不在短期波动中寻找交易性机 会，或者中长远基于正股与溢价率逐步布局。市场近期对估值压缩十分关注，从实际表现而言经历过短暂

26、的压缩后，股性估值已经明显企稳甚至小有反弹。我们在前两周周报中曾讨论过，估值的压缩需要多重因素的推动，且需要时间。可能短期市场还需要接受股性估值偏高的事实。同样由于正股调整有限，转债价格也处于高位，持续了月余的高价高溢价仍在继续，也继续限制了转债市场总体的性价比。回到策略层面，随着发达经济体开始重视应对当前疫情爆发的境地，市场情绪的可 能已经释放了相当的部分，只是从幅度上并不能轻言充分，逻辑开始向疫情中长期对经 济的冲击预期逐步切换。我们判断市场的波动仍旧处于高位。国内市场看，A 股的韧性已经体现的淋漓尽致，3 月布局窗口期的判断下，市场轮动依旧频繁，找准主线才是硬道 理。未来在疫情冲击下，需

27、求侧何时复苏是关键拐点，在国内外冲击错位的情况下，预 计需求侧从内需向外需的线条前进。因此优先关注内需角度，政策对冲与消费刺激均是 当前值得关注的方向。预计弹性的急先锋依旧是科技，逆周期政策的落脚点是新基建， 而稳健的选择是大消费与金融。我们提供两个参与逻辑，溢价率的逻辑依旧是低溢价率是首选，低溢价率的方向依旧以科技、基建为主，参与之前就应该做好波动的准备，选择白马标的通过正股来获取安全垫。从逆周期的角度，随着市场的调整，逆周期的空间已经打开，消费+周期依然是方向，这一类型转债的溢价率可能稍高，若价格合理也是当前不可多得的选择。另外值得注意的是，当前市场无风险利率处于历史低位，低机会成本会进一

28、步放大市场的波动，但高股息率标的可能是稳健的选择。高弹性组合建议重点关注东财转 2、常汽转债、太极转债、福特转债、至纯转债、白电转债、希望转债、赣锋转债、金牌转债、烽火转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、桃李转债、鼎胜转债、兄弟转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、索发转债、仙鹤转债和银行转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数2,702.13-0.983305.183.74399001.SZ深证成指10,019.86-0

29、.104919.49-5.10代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）399300.SZ沪深 3003,589.09-1.30399005.SZ中小板指6,588.880.64399006.SZ创业板指1,894.940.42000016.SH上证 502,569.79-2.13每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）通信3.79银行-2.86商贸零售2.85家电-2.30电子2.55房地产-2.08计算机1.95煤炭-2.01传媒1.69食品饮料-1.95资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五

30、板块日涨跌幅（%）4G4.74沪股通 50-2.48宽带提速4.64证金概念-1.52IPV63.30生物疫苗-1.48传感器3.18民营医院-1.46芯片国产化3.17海南旅游岛-1.15资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数348.09-0.28平价指数85.21-0.21转债指数113.84-0.32名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债119.40-2.102.75110033.SH国贸转债111.24-0.612.13110034.SH九州

31、转债117.28-1.464.70110038.SH济川转债115.10-0.490.48110041.SH蒙电转债113.60-1.453.75110042.SH航电转债116.230.742.31110043.SH无锡转债106.94-1.052.18110044.SH广电转债144.268.6616.95110045.SH海澜转债103.98-0.602.16113008.SH电气转债112.58-1.135.37资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113009.SH广汽转债114.890.170.39113011.SH光大转

32、债114.80-1.5286.44113012.SH骆驼转债108.400.380.42113013.SH国君转债117.43-1.3325.73113014.SH林洋转债107.730.036.96113016.SH小康转债102.18-1.470.99113017.SH吉视转债106.56-0.511.60113019.SH玲珑转债124.00-0.566.87113502.SH嘉澳转债113.732.959.13113503.SH泰晶转债364.6938.5227.64113504.SH艾华转债125.981.602.35113505.SH杭电转债112.570.3926.1211350

33、8.SH新凤转债108.05-0.591.47113509.SH新泉转债122.43-0.991.62113510.SH再升转债143.71-4.6064.05113511.SH千禾转债131.00-0.720.60113514.SH威帝转债140.567.0949.75113515.SH高能转债125.31-0.464.83113516.SH苏农转债107.50-1.021.71113517.SH曙光转债133.520.1317.27113518.SH顾家转债117.30-2.305.28123002.SZ国祯转债126.301.0470.29123004.SZ铁汉转债110.51-0.50

34、2.90123007.SZ道氏转债112.400.630.74123009.SZ星源转债108.372.7220.61123010.SZ博世转债116.00-1.325.08123011.SZ德尔转债110.22-1.550.58123012.SZ万顺转债120.602.051.58123013.SZ横河转债205.0072.3587.64123014.SZ凯发转债132.004.3637.39123015.SZ蓝盾转债116.942.602.28127003.SZ海印转债108.450.426.53127004.SZ模塑转债207.0014.08319.13127005.SZ长证转债117.

35、59-0.3515.45127006.SZ敖东转债109.220.143.20127007.SZ湖广转债118.00-0.143.01128010.SZ顺昌转债106.00-0.480.77128012.SZ辉丰转债100.80-0.221.53128013.SZ洪涛转债102.50-0.012.72128014.SZ永东转债105.40-0.411.31128015.SZ久其转债106.00-1.238.28128016.SZ雨虹转债138.000.0727.12128017.SZ金禾转债114.48-1.941.12128018.SZ时达转债108.01-0.910.83名称简称收盘价（元

36、）涨跌幅（%）成交额（千万）128019.SZ久立转 2116.74-0.442.23128021.SZ兄弟转债126.902.3440.09128022.SZ众信转债105.17-0.603.56128023.SZ亚太转债100.82-1.111.41128025.SZ特一转债114.03-1.502.15128026.SZ众兴转债103.20-0.7713.32128028.SZ赣锋转债125.803.5914.86128029.SZ太阳转债128.061.630.58128030.SZ天康转债161.552.3124.03128032.SZ双环转债102.70-1.921.7112803

37、3.SZ迪龙转债107.20-0.080.42128034.SZ江银转债110.85-1.031.77128035.SZ大族转债106.40-1.774.26128036.SZ金农转债120.980.4412.83128037.SZ岩土转债103.18-1.271.39128038.SZ利欧转债130.004.3811.60128039.SZ三力转债114.70-0.261.07128040.SZ华通转债223.8723.75128.13128041.SZ盛路转债111.810.553.58128042.SZ凯中转债268.0011.90161.80128043.SZ东音转债109.50-1.

38、270.71128044.SZ岭南转债120.680.561.45128045.SZ机电转债110.920.100.32128046.SZ利尔转债141.22-0.743.95113520.SH百合转债116.00-0.3422.50128048.SZ张行转债110.26-1.130.71113519.SH长久转债126.971.163.44113521.SH科森转债112.69-0.852.70110047.SH山鹰转债119.15-0.189.46113020.SH桐昆转债101.40-2.6546.59110046.SH圆通转债109.88-0.470.64128049.SZ华源转债11

39、2.80-1.926.47123017.SZ寒锐转债263.5014.7881.31127008.SZ特发转债125.00-11.4198.39128050.SZ钧达转债117.50-1.224.24110048.SH福能转债106.74-0.350.84113524.SH奇精转债132.956.79156.63128051.SZ光华转债107.89-1.020.30113525.SH台华转债275.0037.53156.10128052.SZ凯龙转债139.325.1744.84110050.SH佳都转债133.023.9410.51123018.SZ溢利转债131.693.571.4611

40、3526.SH联泰转债102.85-0.432.84113527.SH维格转债255.00-0.39451.42名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128053.SZ尚荣转债117.00-0.830.88128054.SZ中宠转债108.44-1.1213.02113021.SH中信转债104.10-0.964.18113528.SH长城转债105.580.653.51128056.SZ今飞转债105.10-0.3813.68123019.SZ中来转债122.072.40158.63110051.SH中天转债145.15-2.6016.14123021.SZ万信转 2115.90-0

41、.4814.04113022.SH浙商转债168.824.481.70123020.SZ富祥转债118.67-0.122.98110052.SH贵广转债126.422.787.65128057.SZ博彦转债126.85-0.900.68128059.SZ视源转债113.701.0612.15128055.SZ长青转 2111.01-0.9148.62110053.SH苏银转债110.30-1.961.84127011.SZ中鼎转 2110.16-0.190.47110055.SH伊力转债131.002.7459.56128058.SZ拓邦转债164.109.4144.15123022.SZ长信

42、转债129.302.8963.22110056.SH亨通转债103.89-1.331.98123023.SZ迪森转债108.000.282.73123024.SZ岱勒转债108.53-1.150.55113530.SH大丰转债137.455.7554.52123025.SZ精测转债127.670.010.88113531.SH百姓转债108.20-0.660.60113532.SH海环转债113.700.090.81128063.SZ未来转债89.41-0.333.71128062.SZ亚药转债105.89-0.992.02113024.SH核建转债107.50-1.219.90127012.

43、SZ招路转债114.41-0.725.79110057.SH现代转债115.10-0.354.13113534.SH鼎胜转债113.970.772.51113025.SH明泰转债105.750.169.26128064.SZ司尔转债105.12-1.0410.26113026.SH核能转债116.971.689.20110058.SH永鼎转债114.302.062.62128065.SZ雅化转债114.87-0.959.68128066.SZ亚泰转债121.901.765.45127013.SZ创维转债111.30-0.450.26128067.SZ一心转债109.58-2.6991.9711

44、3535.SH大业转债122.222.738.83113536.SH三星转债116.302.021.26123026.SZ中环转债121.900.011.72123027.SZ蓝晓转债115.600.441.65名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113537.SH文灿转债125.00-0.082.10113028.SH环境转债109.250.271.15113027.SH华钰转债118.20-0.768.44128069.SZ华森转债110.59-0.660.42123028.SZ清水转债117.10-1.6076.71128070.SZ智能转债129.610.7610.96113

45、540.SH南威转债110.050.960.93113541.SH荣晟转债110.90-0.990.37113542.SH好客转债119.02-2.075.11113543.SH欧派转债252.48-4.7429.00123029.SZ英科转债109.30-0.180.36128073.SZ哈尔转债131.506.6655.51123030.SZ九洲转债109.90-1.881.28128071.SZ合兴转债108.11-0.090.19128072.SZ翔鹭转债377.0022.82655.40123031.SZ晶瑞转债120.08-0.341.49113544.SH桃李转债138.903.

46、1269.18128074.SZ游族转债110.000.211.16123032.SZ万里转债123.778.67187.37128075.SZ远东转债120.55-0.484.01128077.SZ华夏转债109.74-0.251.56113545.SH金能转债108.600.000.92128076.SZ金轮转债150.822.9919.24128078.SZ太极转债105.87-0.7258.32110059.SH浦发转债110.08-0.261.11113546.SH迪贝转债112.10-0.510.12127014.SZ北方转债159.863.1412.99128079.SZ英联转债

47、171.846.7915.54113548.SH石英转债121.99-0.751.24113547.SH索发转债110.300.271.55123033.SZ金力转债116.50-1.271.02110060.SH天路转债265.2025.12878.85123034.SZ通光转债115.70-0.262.63110061.SH川投转债127.20-0.2354.94128080.SZ顺丰转债120.30-0.632.09123035.SZ利德转债120.462.0875.25113549.SH白电转债119.77-0.191.85113551.SH福特转债126.86-1.3011.9411

48、3550.SH常汽转债109.24-0.565.38128081.SZ海亮转债125.09-0.100.54113552.SH克来转债142.066.95169.26110062.SH烽火转债117.100.492.53128083.SZ新北转债111.87-1.357.36110063.SH鹰 19 转债113.500.821.49名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128082.SZ华锋转债110.27-0.913.13113029.SH明阳转债117.15-0.771.29113553.SH金牌转债115.29-0.594.70128085.SZ鸿达转债143.535.1811

49、0.11113556.SH至纯转债135.501.795.05123036.SZ先导转债116.050.403.32128084.SZ木森转债145.002.8474.96128086.SZ国轩转债116.49-0.092.30113554.SH仙鹤转债111.280.040.33113557.SH森特转债113.280.172.04113559.SH永创转债109.38-1.024.73110065.SH淮矿转债187.53-5.59252.77113555.SH振德转债114.50-0.881.53113558.SH日月转债112.31-2.3415.58110064.SH建工转债118.

50、90-0.274.17128087.SZ孚日转债149.85-0.0246.35128088.SZ深南转债241.00-14.85724.37128091.SZ新天转债114.59-0.432.30113030.SH东风转债125.791.432.07128089.SZ麦米转债113.250.051.69128093.SZ百川转债136.004.6220.05123038.SZ联得转债112.00-0.258.27128092.SZ唐人转债181.004.03241.55123037.SZ新莱转债113.05-0.400.23123039.SZ开润转债131.50-0.762.87123040

51、.SZ乐普转债133.003.9174.81128090.SZ汽模转 2143.500.9149.31127015.SZ希望转债116.10-0.426.92113562.SH璞泰转债109.25-0.671.10113561.SH正裕转债133.620.17119.67123041.SZ东财转 2115.351.752.19123042.SZ银河转债124.140.134.92113031.SH博威转债115.600.363.02128094.SZ星帅转债116.30-1.022.76113563.SH柳药转债117.34-1.124.52128095.SZ恩捷转债130.811.4745.

52、44113565.SH宏辉转债118.92-1.447.62113564.SH天目转债112.91-0.474.86128096.SZ奥瑞转债116.50-4.67105.52128097.SZ奥佳转债119.40-2.102.75资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息20.481.343.50600755.SH厦门国贸6.27-0.480.89600998.SH九州通17.040.291.92600566.SH济川药业20.30-1.932.23600863.SH内蒙华电2.61-0.760.40600372

53、.SH中航电子12.720.950.94600908.SH无锡银行5.060.400.53600831.SH广电网络8.502.041.39600398.SH海澜之家6.18-0.800.79601727.SH上海电气4.80-0.621.85601238.SH广汽集团10.87-5.482.59601818.SH光大银行3.52-3.036.63601311.SH骆驼股份8.861.840.91601211.SH国泰君安16.170.438.19601222.SH林洋能源5.57-0.181.88601127.SH小康股份8.25-1.430.28601929.SH吉视传媒2.070.980

54、.50601966.SH玲珑轮胎20.120.901.57603822.SH嘉澳环保25.540.080.81603738.SH泰晶科技28.106.365.75603989.SH艾华集团24.483.770.45603618.SH杭电股份6.492.042.38603225.SH新凤鸣10.350.190.28603179.SH新泉股份21.12-2.670.41603601.SH再升科技11.15-4.789.03603027.SH千禾味业22.25-0.930.85603023.SH威帝股份5.202.971.13603588.SH高能环境11.251.081.57603323.SH苏农

55、银行4.50-0.661.16603019.SH中科曙光48.91-0.1827.40603816.SH顾家家居35.65-1.491.76300388.SZ国祯环保10.594.131.48300197.SZ铁汉生态3.19-1.541.71300409.SZ道氏技术11.060.820.75300568.SZ星源材质29.072.292.07300422.SZ博世科11.771.641.17300473.SZ德尔股份26.360.000.48300057.SZ万顺新材5.281.930.62300539.SZ横河模具6.973.570.28300407.SZ凯发电气8.62-2.931.2

56、6300297.SZ蓝盾股份4.862.101.04000861.SZ海印股份2.340.860.74000700.SZ模塑科技10.061.318.91名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）000783.SZ长江证券6.640.615.59000623.SZ吉林敖东15.36-0.072.12000665.SZ湖北广电5.772.670.86002245.SZ澳洋顺昌4.191.450.65002496.SZ辉丰股份2.49-0.400.38002325.SZ洪涛股份3.040.000.34002753.SZ永东股份6.90-1.710.09002279.SZ久其软件7.013.091

57、.29002271.SZ东方雨虹30.90-0.458.77002597.SZ金禾实业19.260.631.07002527.SZ新时达5.610.900.40002318.SZ久立特材7.671.320.84002562.SZ兄弟科技6.282.782.67002707.SZ众信旅游5.351.900.85002284.SZ亚太股份4.72-0.420.39002728.SZ特一药业15.16-0.460.14002772.SZ众兴菌业7.722.251.33002460.SZ赣锋锂业40.61-1.0720.53002078.SZ太阳纸业9.34-0.952.42002100.SZ天康生物

58、11.482.593.93002472.SZ双环传动4.940.000.20002658.SZ雪迪龙6.33-0.630.19002807.SZ江阴银行4.15-1.190.90002008.SZ大族激光29.680.347.04002548.SZ金新农9.022.501.42002542.SZ中化岩土3.85-0.520.55002131.SZ利欧股份6.893.611.34002224.SZ三力士9.960.100.13002758.SZ华通医药9.433.975.52002446.SZ盛路通信10.653.900.45002823.SZ凯中精密13.67-1.801.05002793.S

59、Z东音股份4.430.231.01002717.SZ岭南股份7.11-0.283.41002013.SZ中航机电12.33-1.440.86002258.SZ利尔化学20.01-0.051.35603313.SH梦百合5.810.874.60002839.SZ张家港行8.48-0.590.10603569.SH长久物流9.971.010.92603626.SH科森科技3.090.002.13600567.SH山鹰纸业12.69-1.094.16601233.SH桐昆股份10.98-2.403.26600233.SH圆通速递6.50-1.810.21002787.SZ华源控股50.64-1.56

60、3.75300618.SZ寒锐钴业10.471.753.27名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）000070.SZ特发信息15.32-1.731.47002865.SZ钧达股份8.23-2.020.82600483.SH福能股份10.64-0.840.11603677.SH奇精机械14.197.182.91002741.SZ光华科技5.76-1.540.16603055.SH台华新材10.341.370.94002783.SZ凯龙股份11.155.2915.01600728.SH佳都科技10.592.320.76300381.SZ溢多利9.73-0.210.18603797.SH联泰环