信用违约全解析：历史影响处置流程与回收率

1、内容目录中国信用债历史违约情况概览 4 HYPERLINK l _TOC_250017 信用债违约的市场影响 6 HYPERLINK l _TOC_250016 信用债一级发行 6 HYPERLINK l _TOC_250015 取消发行 6 HYPERLINK l _TOC_250014 发行利率 8 HYPERLINK l _TOC_250013 二级市场信用利差 9 HYPERLINK l _TOC_250012 流动性 11 HYPERLINK l _TOC_250011 信用债违约处臵流程 11 HYPERLINK l _TOC_250010 处臵方法与流程 11 HYPERLINK

2、 l _TOC_250009 非诉方式下的违约处臵 12 HYPERLINK l _TOC_250008 诉讼方式下的违约处臵 13 HYPERLINK l _TOC_250007 违约债券回收情况 14 HYPERLINK l _TOC_250006 信用债违约处臵案例：以川煤集团为例 15 HYPERLINK l _TOC_250005 4.1. 背景 15 HYPERLINK l _TOC_250004 风险暴露过程 15 HYPERLINK l _TOC_250003 债券违约处臵流程 15 HYPERLINK l _TOC_250002 15 川煤炭 CP001：非诉方式，自筹资金偿

3、债 15 HYPERLINK l _TOC_250001 07 川煤债：非诉方式，担保方代偿 16 HYPERLINK l _TOC_250000 12 川煤炭 MTN1：诉讼方式，破产重整偿债 16图表目录图 1：信用债两次违约高峰为 2015-2016 年、2018-2019 年（家，亿元） 4图 2：信用债违约行业分布 （主体数，%） 4图 3：信用债违约行业分布 （违约金额，%） 4图 4：信用债违约集中于东部地区（家，亿元） 5图 5：信用债违约区域分布（家） 5图 6：2018 年以来国企违约占比持续提升（亿元） 6图 7：信用债违约集中于民企（%） 6图 8：首次违约主体发行时评

4、级分布（家） 6图 9：违约前一个月主体评级分布（家） 6图 10：信用债违约小高峰多对应信用债取消发行明显增多（亿元） 7图 11：过剩产能行业违约小高峰与取消发行小高峰对应 7图 12：违约事件对一级市场融资成本有较大影响（以过剩产能行业为例，亿元） 8图 13：山东信用债违约金额与发行利率（%，亿元） 9图 14：辽宁信用债违约金额与发行利率（%，亿元） 9图 15：河南信用债违约金额与发行利率（%，亿元） 9图 16：河北信用债违约金额与发行利率（%，亿元） 9图 17：2018 年民企违约潮对应民企信用利差快速走阔（BP，亿元） 10图 18：采掘行业违约小高峰对应二级信用利差走阔

5、10图 19：化工行业违约小高峰对应二级信用利差走阔 10图 20：山东省违约小高峰对应二级信用利差走阔 11图 21：辽宁省违约小高峰对应二级信用利差走阔 11图 22：历史上，信用债违约对流动性的冲击（%，BP） 11图 23：信用债违约后的处理流程 12图 24：债券违约后的处臵方式总结 14图 25：分企业性质违约债券金额和回收率 （亿元，%） 14图 26：分交易场所违约债券金额和回收率 （亿元，%） 14图 27：分处臵方式偿付周期及偿付率（月，%） 15图 28：川煤集团旗下债券违约处臵流程 16表 1：自筹资金偿债案例 12表 2：债务重组偿债案例 13中国信用债1违约情况概览

6、违约事件时间分布2014 年以来，中国信用债市场共 174 家主体涉及违约2，违约金额35316.0 亿元。从首次违约的时间分布来看，两次违约高峰为 2015-2016 年、2018-2019 年。2014 年-2016 首次违约主体数量持续增加，2016 年达到阶段性高峰，新增 28 家违约主体，2017 年首次违约主体和金额均大幅下降，2018 年-2019 年新增违约主体数量和金额显著增加，其中 2019 年新增违约主体数量和金额为历年最高，共 43 家违约主体、涉及违约金额 1753.3 亿元。图 1：信用债两次违约高峰为 2015-2016 年、2018-2019 年（家，亿元）首次

7、违约主体数量违约金额（右）50403020102,0001,5001,000500002014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12资料来源：WIND，&违约主体行业分布从行业分布来看，信用债违约较为集中的行业包括综合、商业贸易、采掘等，违约金额合计占 39.2%。从违约主体数来看，综合、商业贸易、机械设备、化工占比较高，违约主体数各占 10.8%、8.4%、8.4%、7.8%；从违约金额来看，综合、商业贸易、采掘、房地产占比较高，各占 15.7%、13.8%、9.7%、9.4%。图 2：信用债违约行业分布 （主体数，%）图 3：信用债违约行

8、业分布 （违约金额，%）电气设备 传媒 钢铁综合2.4%公用事业1.3% 钢铁通信1.3%有色金属1.1%综合15.7%轻工制造3.0%电子2.4%1.8%1.8%10.8%食品饮料 化工1.5%农林牧渔3.0%医药生物3.0%商业贸易8.4%3.0% 4.1%电子商业贸易13.8%通信 汽车3.0% 3.0%交通运输3.6%采掘3.6%有色金属机械设备8.4%化工7.8%建筑装饰 食品饮4.9%医药生物4.9%汽车5.2%计算机采掘9.7%4.2%纺织服装4.2%公用事业4.8%房地产4.8%6.6%料5.4%7.2%建筑装饰9.0%房地产9.4%资料来源：WIND，&资料来源：WIND，&

9、1 本文信用债包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具。2 本文所有违约分析均排除“技术性违约”。排除案例包括 15 机床 CP003、17 兵团六师 SCP001、H16 众品2、16 民生投资 PPN001、18 沈公用 PPN001，违约到兑付时滞均在 20 天以内。3 主体触发首次违约时，即将全部存续债券视为违约。违约主体地域分布从地域分布来看，信用债违约集中分布于东部地区。北京市违约主体数和违约金额均居于首位，违约主体数量为 20 家，占比为 11.5%；山东违约主体数量居于第二位，共 18 家违约主体，占比为 10.3%。江西省、西藏自治区无违约主体。图 4：信用债违约集

10、中于东部地区（家，亿元）违约主体数量违约金额（右）2520151050北 山 广 江 辽 浙 上 福 河 天 河 内 安 四 吉 甘 湖 重 黑 山 宁 新 陕 广 湖 青 云 贵京 东 东 苏 宁 江 海 建 南 津 北 蒙 徽 川 林 肃 北 庆 龙 西 夏 疆 西 西 南 海 南 州江1400120010008006004002000-200资料来源：WIND，&图 5：信用债违约区域分布（家）资料来源：WIND，&违约主体属性分布从违约主体属性来看，信用债违约主体主要分布在民营企业，数量占比为 79.2%。2014 年以来违约的民企共 138 家，占比 79.2%；国企 36 家，占比

11、 20.7%。从金额来看，民企违约金额 3490.5 亿元，占比 65.7%；违约金额合计 1853.0 亿元，占比 34.3%。2018 年以来，国企违约占比持续提升，2020 年 1-11 月违约国企数占比已达到 36.0%。图 6：2018 年以来国企违约占比持续提升（亿元）图 7：信用债违约集中于民企（%）民企国企国企占比（右）50403020100201420152016201720182019202040%20%0%100%80%60%40%20%0%国企民企违约主体数量违约金额资料来源：WIND，&资料来源：WIND，&违约主体评级分布从违约主体评级来看，信用债违约主体发行时 A

12、A 级主体占比最高，为 61.2%， AA 级及以上主体占比为 82.8%；首次违约前一个月违约主体评级相对分散，其中 AA 级主体占比最高，为 26.5%，其中 AA 级及以上主体占比为 38.2%，BBB 级及以下占比为 31.6%。图 8：首次违约主体发行时评级分布（家）图 9：违约前一个月主体评级分布（家）发行时主体评级9080706050403020100AAAAA+AAAA-AA-BBBBBB-40违约前一月主体评级35302520151050AAAAAA+A-BBB BB+ BB-B-CC资料来源：WIND，&资料来源：WIND，&信用债违约的市场影响信用债一级发行取消发行信用债

13、违约事件对一级发行影响较大，从历史数据来看，信用债违约小高峰多数对应信用债取消发行明显增多。以 2019 年以来的四个信用债违约小高峰为例，2019 年 3 月、2019 年 6 月、2019 年 12 月、2020 年 11 月，信用债违约金额分别达到 172.3 亿元、122.0 亿元、556.9 亿元、529.9 亿元，环比增幅达到 2.6 倍、22.5 倍、4.8 倍和 2.0 倍，对应信用债取消发行金额环比增幅达到 4.5 倍、1.7 倍、0.2 倍、1.2 倍。图 10：信用债违约小高峰多对应信用债取消发行明显增多（亿元）1,4001,2001,0008006004002000(2

14、00)信用债取消发行金额信用债违约金额（右）7006005004003002001000(100)2014/32015/32016/32017/32018/32019/32020/3资料来源：WIND，&从行业来看信用债违约对取消发行的影响更加明显。以过剩产能行业（以采掘、钢铁、化工为样本）为例，2014 年以来共经历 5 个违约高峰：2016 年 3-6 月、2016 年 12 月、2018年 7 月-2019 年 3 月、2019 年 9 月、2020 年 11 月，期间行业取消发行金额环比上升 69.0%、 210.5%、28.6%、12.2%、117.0%。图 11：过剩产能行业违约小

15、高峰与取消发行小高峰对应（亿元）150120906030过剩产能过剩产能30025020015010050002016/22016/82017/22017/82018/22018/82019/22019/82020/22020/8资料来源：WIND，&信用债违约对取消发行的影响可持续 1-3 周，不同信用事件影响程度可能有所差别。以过剩产能行业为例，（1）2016 年 3 月东特钢违约，违约当周过剩产能行业取消发行金额由 0 增至 8 亿元，第二周增至 35 亿元，第三周回落至历史单周均值（7.5 亿）以下；（2）2016 年 6 月川煤违约，违约当周过剩产能行业取消发行金额由 0 增至 5

16、亿元，第二周增至 45 亿元高峰，第三周回落至 10 亿元，第四周起取消发行低于历史单周均值；（3）2016 年 12 月博源债违约，违约当周过剩产能行业取消发行金额由 0 增至 5 亿元，第二周、第三周取消发行金额达到 80 亿元、20 亿元，第四周恢复至 0；（4）2018 年 7 月永泰能源违约，违约前两周信用债取消发行金额即有所走高，违约落地后，取消发行金融在当周达到12 亿元后回落；（5）2020 年 11 月永煤违约，违约当周过剩产能行业取消发行金额由 10 亿元增至 53 亿元；第二周仍有 30 亿取消发行，高于历史单周均值。过剩产能信用债取消发行金额（周频） 过剩产能信用债违约

17、金额（周频，右）永煤永泰能源东特钢川煤博源图 12：信用债违约对取消发行的影响一般持续 1-3 周：以过剩产能为例（亿元）1203001002508020060150401002050002016/1 2016/72017/1 2017/72018/1 2018/72019/1 2019/72020/1 2020/7资料来源：WIND，&2.1.2. 发行利率信用债违约事件对相关主体一级市场融资成本有较大影响。从行业的角度来看，信用债违约金额与相关行业一级发行利率的波动具有相关性。以过剩产能行业（以采掘、钢铁、化工为样本）为例，2014 年以来的几个违约小高峰中，一级平均发行利率出现 8BP-

18、104BP 的上浮，其中2020 年11 月随着永煤等违约事件爆发，过剩产能行业平均发行利率已由10 月的3.81%上升至 4.14%，上浮 32.3BP。同时，违约事件发生后部分仍可成功发行的弱资质主体面临融资成本的明显跳升，一级发行最高利率多出现上浮。图 13：违约事件对一级市场融资成本有较大影响（以过剩产能行业为例，亿元）过剩产能平均发行利率过剩产能最高发行利率过剩产能信用债违约金额（右）14 300122501020081506100450200-502014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1资料来源：WIND，&备注：过剩产能行业以采掘、钢铁

19、、化工为样本从地域的角度来看，信用债违约与相关地区信用债一级发行利率的波动具有相关性。以山东为例，2019 年以来出现多次违约小高峰，分别为 2019 年 3 月、2019 年 10 月-11 月、2020年 4 月，对应山东地区信用债发行利率在当月或次月上行 58.9bp、56.3 bp、109.5bp，期间最高发行利率也有所上行。辽宁、河南、河北等省份可观察到类似规律。图 14：山东信用债违约金额与发行利率（%，亿元）图 15：辽宁信用债违约金额与发行利率（%，亿元）山东信用债平均发行利率 山东信用债最高发行利率山东信用债违约金额（右）141210864202014/1 2015/1 20

20、16/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/112010080604020016辽宁信用债平均发行利率 辽宁信用债最高发行利率 辽宁信用债违约金额（右）141210864202014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1200180160140120100806040200资料来源：WIND，&资料来源：WIND，&图 16：河南信用债违约金额与发行利率（%，亿元）图 17：河北信用债违约金额与发行利率（%，亿元）河南信用债平均发行利率 河南信用债最高发行利率 河南信用债违约金额（右）1210864202014/1 2015/

21、1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/130025020015010050010河北信用债平均发行利率 河北信用债最高发行利率 河北信用债违约金额（右）98765432102014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1200150100500-50资料来源：WIND，&资料来源：WIND，&二级市场信用利差信用债违约事件对相关主体二级市场信用利差也有所影响。从企业性质的角度来看，较为典型的案例是 2018 年民企债违约高峰，民企信用利差急速走阔。2018 年全年民企发生违约 34 家，占全年违约主体的 85.0%

22、，违约金额高达 1163.5 亿元，同期民企产业债信用利差大幅走阔 134.8BP。图 18：2018 年民企违约潮对应民企信用利差快速走阔（BP，亿元）民企 信用利差（中位数）民企 违约金额（右）4003503002502001501005002014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1350300250200150100500资料来源：WIND，&从行业的角度来看，信用债违约金额与相关行业二级信用利差的波动具有相关性。以违约相对频发的采掘为例，采掘行业 2014 年以来有四个违约小高峰，2016 年 6 月、2018 年 7 月和 2020 年 11

23、 月，二级信用利差分别在当周出现 18.1BP、12.0BP、6.5BP 的走阔。其他行业也可观察到类似规律。从冲击时间来看，违约事件对行业利差的冲击持续时间多为 1-3 周。仍以采掘行业为例，2016年6 月川煤违约，违约当周采掘行业利差走阔18.1BP，违约后第二、第三周分别走阔2.5 BP、0.4BP，影响逐渐衰减；2018 年 7 月永泰能源违约，违约当周信用利差走阔 12.0 BP，第二周缩窄 3BP、第三周基本持平；2020 年 11 月永煤违约，违约当周信用利差走廓 6.5BP，第二周走阔 15.8BP，第三周（截至 2020 年 11 月 24 日周二）走阔 6.7BP。图 1

24、9：采掘行业违约小高峰对应二级信用利差走阔图 20：化工行业违约小高峰对应二级信用利差走阔 采掘信用利差（中位数）采掘信用债违约金额3002502001501005002014/12016/12018/1资料来源：WIND，&2020/1300250200150100500(50)300 化工 信用利差（中位数）化工信用债违约金额2502001501005002014/12016/12018/1资料来源：WIND，&2020/1706050403020100(10)从地域的角度来看，信用债违约金额与相关地区二级信用利差的波动具有相关性。以辽宁省为例，2014 年以来有多个违约小高峰，2016

25、年 3 月、2016 年 11 月、2017 年 10 月、2018年 10 月、2020 年 10 月，二级信用利差分别在当周出现 5-30BP 走阔。其他地区也可观察到类似规律。从冲击时间来看，违约事件对区域利差的冲击持续时间也多为 1-3 周。仍以辽宁省为例，2016年 3 月东特钢违约，违约当周信用利差走阔 6.7BP，违约后第二、第三周分别走阔 28.7BP、 1.5BP，影响在第二周达到高峰后逐渐衰减；2016 年 11 月大连机床违约，违约当周信用利差走阔 19.1，第二周走阔 14.6BP、第三周缩窄 13.6BP。图 21：山东省违约小高峰对应二级信用利差走阔图 22：辽宁省

26、违约小高峰对应二级信用利差走阔山东信用利差（中位数）山东信用债违约金额2502001501005002014/12016/12018/12020/1120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00200辽宁信用利差（中位数）辽宁信用债违约金额1801601401201008060402002014/12016/12018/12020/1200150100500(50)资料来源：WIND，&资料来源：WIND，&流动性我们在 11 月 14 日发布的报告以史为鉴：永煤引发的流动性冲击几何？中，分析了信用债违约对流动性的影响。违约对流动性的冲击可能与债市牛熊、杠

27、杆高低、资金面情况、央行应对力度、违约债券评级、违约债券性质和信仰打破等密切相关。熊市可能更易引发流动性冲击，这或与熊市情绪较弱、信用债仓位相对较高、熊市容易引发赎回等因素有关。当债市杠杆较高时，资金续借压力更大，信用风险事件下质押券门槛提高、质押率降低容易引发资金利率上升和加大资金分层。资金处于紧平衡更容易加剧流动性紧张，央行对流动性呵护可以较好地平抚市场流动性压力。高评级债券违约倾向于在短期内更大幅度地提高质押券门槛和降低信用债质押率，公募债券违约对流动性的冲击可能会大于私募债。超日违约打破了公募债违约信仰，包商接管打破了商业银行信仰，这都会在一定程度上重塑信用债入库标准和市场定价体系，从

28、而会对流动性产生较大影响。违约点R007R007-DR007（右）2001000CELLRACNEGLELRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRCAENLGLERANGE CELLRANGE-1CELLRANGECELLRANGECELLRANGE CELLRANGECELLRANGECELLRANCGELELRANGECELLRACNEGLELRANCGELELRANGEC ELLRANCGEE

29、LLRANGECELLRANCGEELLRANCGEELLRANGECELLRCAENLLGREA NGECELLRANGCELLRANGECELLRACNEGLELRANGE-2CELLRANGE图 23：历史上，信用债违约对流动性的冲击（%，BP）876540030022020/062019/122019/062018/122018/062017/122017/062016/122016/062015/122015/062014/122014/062013/121-300资料来源：&整理信用债违约处臵流程处臵方法与流程债券违约后的处臵方法包括诉讼和非诉讼两类，其中诉讼方式主要包括求偿诉讼和

30、破产诉讼，非诉方式包含协商自筹资金、处臵抵押物及向担保人求偿、债务重组等。债券违约后处臵的一般流程是，（1）债券实质违约后，债券持有人可及时向法院提起诉讼或仲裁，申请资产保全；同时，与发行人协商，争取优先通过非诉方式求偿。诉讼耗时长、成本高，非诉方式一般更加高效。（2）如果协商顺利，通过非诉方式获得偿付；如协商不顺利，通过求偿诉讼或破产诉讼进行追偿。图 24：信用债违约后的处理流程资料来源：&整理非诉方式下的违约处臵自筹资金自筹资金偿债指债权人给予债务人一定的宽限时间，债务人通过自行筹集资金偿还债务，主要方式包括处臵资产、寻求借款（如与银行、AMC 等金融机构合作）、引入战略投资者、寻求政府支

31、持等。方式案例表 1：自筹资金偿债案例处臵资产安徽外经： 2020 年 1 月 2 日发布公告，公司推进资产处臵，就莫桑比克钛锆矿项目处臵情况与相关方洽谈。寻求借款/引入新投资者博源：2017 年 7 月，公司通过自筹资金偿付部分逾期债券后，剩余部分由四大资产管理公司之一信达代偿，主要出于对发行人重组后可回收价值的判断。寻求政府支持川煤集团：2016 年 7 月 20 日四川金融办牵头四川国资委、主承销机构、川煤公司等召开会议，推动违约债券延期兑付出现实质性的进展。资料来源：&整理抵押物处臵和向担保人求偿有增信措施的债券违约后，持有人可用过处臵抵押物、向担保人求偿等方式获得偿债资金。如“13

32、大宏债”由担保方射阳城投代偿；“08 奈伦债”通过出售抵押土地兑付债券本息。债务重组根据企业会计准则第 12 号，债务重组指在不改变交易对手方的情况下，经债权人和债务人协定或法院裁定，就清偿债务的时间、金额或方式等重新达成协议的交易。债务重组主要包括债务转移（如母公司代偿等）、展期、打折（减少债务本金、降低利息）、以非现金资产偿还债务、增信（追加担保）、债转股等。表 2：债务重组偿债案例方式内含案例债务转移将对债权人的负债转给第三方承担。第三方一般是负债企业的关联企业或者有意对负债企业进行重组的其他企业。二重集团：2015 年 11 月，公司控股股东、实际控制人国机集团拟受让全部债券。展期/打

33、折展期、打折（减少债务本金、降低利息）永泰能源： 2019 年 5 月与持有人签订展期和解协议，展期方案为按发行时约定的到期日顺延 3 年，本金分年兑付。以 资 产代 偿 债务当负债企业无法以现金支付有关债务时，可以与债权人协商以非现金资产清偿债务，如存货、固定资产、债权、股权等。富贵鸟：2019 年 8 月，提出偿债方案之一为使用现金+购物券的方式偿债，普通债权的清偿率现金部分约为 1.1，购物券部分约为 1.6。债转股债务人将债务转为资本，同时债权人将债权转为股权的行为。东特钢：未兑付债券超过 50 万元的部分给予一次性现金清偿或债转股的选择权，如选择一次性现金清偿，清偿率为 22.09%

34、。增信追加担保等三胞集团：2019 年 12 月 20 日债券持有人大会形成两项决议，一是要求发行人披露经营、财务以及资产处臵的议案，二是要求发行人追加担保。资料来源：&整理诉讼方式下的违约处臵违约求偿诉讼一般适用于非诉手段未获得偿付，但不满足破产诉讼的要求，并且债权人不希望进入破产程序的情况。根据民事诉讼法，债权人可提起财产保全申请，主要形式包括查封、扣押、冻结等。破产诉讼根据破产法第 2 条，破产诉讼需满足两个条件，一是企业法人不能清偿到期债务，二是资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力。破产可以分为重整、和解、清算三种类型。其中，重整、和解适用于债务人还款能力有可能恢复的情形；清算适

35、用于债务人经营情况难以好转，债权人需要对破产资产进行清算和分配的情形。此外，重整、清算可以由债权人或债务人提起，和解只能由债务人提起。债务人进入破产程序后，所有债务全部到期。图 25：债券违约后的处臵方式总结资料来源：&整理违约债券回收情况由于私募债信息披露不完全，本部分以公募债为样本分析。总体来看，截至 2019 年 11 月20 日，中国公募债违约规模合计 3360.9 亿元（按发行额统计，不含技术性违约），违约债券偿付本金（不含技术性违约）合计 376,4 亿元，整体回收率约为 11.2%（整体法计算，包含未完成兑付的样本；只统计完成兑付的样本为 18.7%）。总体来看，国企回收率高于民

36、企、兑付周期低于民企；分券种看，银行间债券回收率高于交易所债券。17.1%3.7%图 26：分企业性质违约债券金额和回收率 （亿元，%）图 27：分交易场所违约债券金额和回收率 （亿元，%）25002000150010005000违约金额回收率（右）20.7%18.1%11.0%25%20%15%10%5%0约金额回收率（右）18%12%6%民地中营方央00%企国国交银业有有易行企企所间业业资料来源：Wind, &备注：回收率=全部违约公募债兑付本金/全部违约公募债发行额资料来源：Wind, &备注：回收率=全部违约公募债兑付本金/全部违约公募债发行额分处臵方式来看，

37、自筹资金、债务重组（常和求偿诉讼结合）、破产诉讼为最常用的三种处臵方式，其中自筹资金兑付周期最短、回收率最高，破产诉讼兑付周期最长、回收率最低。（1）68 期公募违约债券通过自筹资金的方式偿还，平均兑付周期 3.9 个月，回收率 29.5%，代表主体包括博源（AMC 代偿）、川煤（政府支持）、胜通（招募重整投资人）等。（2）34 期债券通过债务重组求偿，平均兑付周期 8.7 个月，回收率 22.2%，主要珠海中富(延期、追加担保)、二重集团(债务转移)、内蒙古奈伦集团（延期）、新疆金特钢铁（打折）和中钢集团(延期)等。（3）104 期债券通过破产诉讼求偿，平均兑付周期 9.1 个月，偿付率 2

38、.3%，主要主体包括超日、天威、东特钢、丹东港、富贵鸟、盐湖股份等。图 28：分处臵方式偿付周期及偿付率（月，%）平均偿付周期回收率（右）29.5%22.2%2.3%1086420自债破筹务产资重诉金组讼35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源:Wind, &信用债违约处臵案例：以川煤集团为例背景川煤集团成立于 2005 年 8 月，为四川省国资委所辖全资国有企业。公司为四川主要国有煤炭企业和煤炭生产基地，主营业务包括煤炭开采和加工、建材产品、电力等，其中煤炭业务收入占主营业务收入的 80%左右。公司于 2007 年 11 月 27 日发行首只企业债“07 川煤债”，截至 2015

39、 年 12 月 31 日，累计存续债券 10 只、69.0 亿元。风险暴露过程受煤炭价格下跌影响，公司 2015 年全年亏损 13.8 亿元，2016 年上半年亏损 8.9 亿元，经营风险增大。公司财务杠杆偏高、期间费用规模较大，同时 2014 年以来安全事故频发。2015 年 10 月 12 日，上海新世纪将公司主体评级展望由稳定调整为负面；2016 年 5 月 30日，上海新世纪再将“15 川煤炭 CP001”等债项评级由 AA+下调为 AA，评级展望为负面。 2016 年 6 月 15 日，“15 川煤炭 CP001”公告未按时兑付本息，触发川煤集团首次违约。2016 年 6 月 16 日，上海新世纪、联合评级将公司主体评级由 AA 下调至BBB。债券违约处臵流程川煤集团旗下违约债券采取了不同的处臵方式，本部分以 15 川煤炭 CP001、07 川煤债、12川煤炭 MTN