公用事业行业垃圾焚烧系列之四：省级规划大幅超预期国补新政边际利好

1、目录各省产能规划超预期，预计 2030 年底商运产能约 150 万吨/日 4 HYPERLINK l _TOC_250005 新增产能趋势：向县域下沉，扩建占比提升 6 HYPERLINK l _TOC_250004 垃圾焚烧最新国补政策边际利好 8测算一：2018 年生物质发电可再生能源基金补贴额约 190 亿元 9测算二：预计 2020 年生物质发电可再生能源基金补贴额约 279 亿元 11 HYPERLINK l _TOC_250003 投资策略：推荐垃圾焚烧板块性机会 11 HYPERLINK l _TOC_250002 附件： 12 HYPERLINK l _TOC_250001 浙

2、江：已投运约 5.7 万吨/日，目标 9 万吨/日以上 12河南：2018-2020 年增 2.2 万吨/日，2021-2030 年增 5.2 万吨/日 14福建：2019-2020 年增 1.5 万吨/日，2021-2030 年增 2 万吨/日 15四川：2019-2020 年增 2.5 万吨/日，2021-2030 年增 2.7 万吨/日 16湖南：2019-2020 年增 0.7 万吨/日，2021-2030 年增 2.7 万吨/日 17 HYPERLINK l _TOC_250000 陕西：新增产能集中在“十四五”期间投运 18云南：2019-2020 年增 1 万吨/日，2021-2

3、030 年增 1.5 万吨/日 19海南：2019-2020 年增 1 万吨/日，2021-2030 年增 1.5 万吨/日 20图表目录图 1：2019-2020 年（或 2018-2030 年）垃圾焚烧新增产能情况 5图 2：2021-2030 年垃圾焚烧新增产能情况 5图 3：可再生能源电价附加征收预算及实际支出金额（亿元） 9图 4：中央本级政府性基金中用于生物质电价补贴的支出情况（亿元） 9图 5：测算 2018 年生物质发电补贴金额前十位省份（亿元） 10图 6：测算 2020 年垃圾焚烧发电可再生能源基金补贴金额前十省份 10图 7：预计 2020 年生物质发电行业可再生能源基金

4、补贴金额 11图 8：浙江省城镇生活垃圾在建新开工产能情况 13图 9：浙江省城镇生活垃圾投运规模情况 13图 10：福建省城镇生活垃圾焚烧商运、在建、拟建及新规划情况 16图 11：福建省城镇生活垃圾焚烧规划投运规模情况 16图 12：福建省商运城镇生活垃圾焚烧产能市占率较高的 5 家公司情况 16图 13：福建省在建城镇生活垃圾焚烧市占率较高的 5 家公司情况 16图 14：四川省城镇生活垃圾焚烧新增规模情况 17图 15：四川省城镇生活垃圾焚烧规划投运规模情况 17图 16：四川省城镇生活垃圾焚烧新增规模地市分布情况（2018-2020 年） 17图 17：四川省城镇生活垃圾焚烧新增规模

5、地市分布情况（2021-2030 年） 17图 18：湖南省城镇生活垃圾焚烧新增规模情况 18图 19：湖南省城镇生活垃圾焚烧规划产能情况 18图 20：陕西省城镇生活垃圾焚烧规划新增产能情况 19图 21：陕西省城镇生活垃圾焚烧规划投运规模情况 19图 22：云南省城镇生活垃圾焚烧规划新增产能情况 19图 23：云南省城镇生活垃圾焚烧规划投运规模情况 19图 24：海南省城镇生活垃圾焚烧规划新增产能情况 20图 25：海南省城镇生活垃圾焚烧规划投运规模情况 20表 1： 11 个样本省份截止 2020 年底投运产能规划跟“十三五”规划 2020 年底投运产能比较（万吨/日） 4表 2：202

6、0 年底投运产能比较（万吨/日） 5表 3：出台垃圾发电中长期规划的 11 个省份规划情况 5表 4：浙江省垃圾焚烧在建及开工项目分布及类型情况情况 7表 5：四川省垃圾焚烧在建及开工项目分布及类型情况情况 7表 6：云南省垃圾焚烧在建及开工项目分布及类型情况情况 7表 7：湖南省垃圾焚烧在建及开工项目分布及类型情况情况 7表 8：2018 年生物质发电行业可再生能源基金补贴金额测算 9表 9：行业重点上市公司估值指标与评级变化 12表 10：2018 年全省垃圾焚烧厂情况汇总表 13表 11：浙江省城镇生活垃圾焚烧处理比例 13表 12：河南省垃圾焚烧发展规划及目前推进进度 14表 13：2

7、019 年河南省垃圾焚烧发电订单中标情况 14表 14：到 2020 年底和 2030 年底各地市焚烧规模及焚烧处置率情况 18各省产能规划超预期，预计 2030 年底商运产能约150 万吨/日截止目前，已有 11 个省份发布了垃圾发电中长期专项规划（2019-2030 年）（或征求意见稿），从各省的规划情况来看：11 个样本省份 2020 年底投运规划全部超过各省的“十三五”规划，体现出地方政府做环保的意愿不随经济压力而放缓。11 个样本省份规划 2020 年底合计投运焚烧产能约 41.1 万吨/日，是其“十三五”规划投运 24.3 万吨/日的 1.7 倍，其中浙江、河北、四川、陕西目标提升

8、幅度尤为显著。表 1： 11 个样本省份截止 2020 年底投运产能规划跟“十三五”规划 2020 年底投运产能比较（万吨/日）省份中长期规划十三五规划备注浙江8.04.7河南3.21.6河北7.11.5中长期规划为估算数据云南1.81.0四川4.92.4福建3.62.3湖南1.91.7海南1.30.6中长期规划为2023年底数据黑龙江1.91.3安徽4.83.3陕西2.70.82.7万吨为计划开工项目合计，包括投产、在建、拟建合计41.124.3资料来源：相关各省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，长江证券研究所2019-2020 年（或 201

9、8-2020 年）是产能规划集中投运的 2 年（或 3 年），产能投运复合增速约 50%：大多省份将发展规划分为 2020 年以前及 2021-2030 年 2 个阶段，其中 2019-2020 年（2018-2020 年）是产能规划集中投运的 2 年（或 3 年），河北（6 万吨/日）、四川（3.2 万吨/日）、安徽（2.5 万吨/日）、浙江（2.32 万吨/日）、河南（2.2 万吨/日）新增投运焚烧产能绝对量较大；2021-2030 期间新增的产能较大的分别是河南（5.2 万吨/日）、湖南（2.7 万吨/日）、四川（2.1 万吨/日）、福建（2 万吨/日）、安徽（1.9 万吨/日）。图 1

10、：2019-2020 年（或 2018-2030 年）垃圾焚烧新增产能情况图 2：2021-2030 年垃圾焚烧新增产能情况6.03.22.52.32.22.21.51.30.90.776543210河北 四川 安徽 浙江 河南 陕西 福建 黑龙江 云南 湖南新增产能（万吨/日）5.22.72.121.91.71.51.210.86543210河南 湖南 四川 福建 安徽 黑龙江 云南 河北 浙江 陕西新增产能（万吨/日） 资料来源：相关各省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，长江证券研究所资料来源：相关各省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，长江证券研究所预计至 2030 年底全国商运焚烧规模有望达

11、到约 149.5 万吨/日，是 2020 年底规划的 59.1 万吨/日的 2.5 倍。以 11 个样本省份为例，其目前投运焚烧产能约占全国的 39%，与其城镇人口占全国比例（41%）相当。11 个样本省份规划到 2030 年底投运焚烧产能合计 61.4 万吨/日，如果以其人口占比为测算系数，则全国 2030年焚烧规划有望达到 149.5 万吨/日（=61.4/41%=149.5），是 2020 年底规划的 59.1万吨/日（“十三五”规划）的 2.5 倍。如果按照同样的逻辑测算 2020 年底预计投运焚烧规模达 100.0 万吨/日，但实际上该规划大概率会延续到 2021-2030 年完成。

12、表 2：2020 年底投运产能比较（万吨/日）指标单位“十三五”规划11个省份全国11个省份/全国城镇人口亿人3.488.4841%投运产能规划（2020年底）万吨/日59.141.1100.0投运产能规划（2030年底）万吨/日61.4149.5资料来源：相关各省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，国家统计局，长江证券研究所从焚烧处置方式占城镇生活垃圾处置方式比例角度，截止 2020 年底各省份处在50%附近，偏低的有陕西（37%）、河南（40%）、湖南（40%），较高的有福建（74%）、四川（65%）、安徽（64%）、河北（60%）等，占比的高低可能跟之前规划的填埋剩余处置产能有关，从区域分布

13、来来看，中西部规划比例相对较低，未来空间更大。规划到 2030 年底焚烧处置占比基本在 70%以上（以日本为例，其焚烧处置量占生活垃圾处置总量高达 80%以上，未来我国焚烧占比向日本看齐），较低的有陕西（68%），较高的有海南（100%）、安徽（100%）、河北（80%）。表 3：出台垃圾发电中长期规划的 11 个省份规划情况省份时间新增规模（万t/d）焚烧产能规模（万t/d）产能复合增速焚烧占比备注浙江2018年底5.765%2019-2020年2.32850%2021-2030年1.0970%河南2017年底1.0投产数据为自行统计数据，非官方数据2018-2020年2.23.249%40

14、%2021-2030年5.28.410%70%河北2017年底1.1投产数据为自行统计数据，非官方数据2018-2020年6.07.186%60%2021-2025年1.28.23%80%2021-2030年启动填埋垃圾二次处理云南2018年底0.8投产数据为自行统计数据，非官方数据2019-2020年0.91.845%50%2021-2030年1.53.36%70%四川2017年底1.7投产数据为自行统计数据，非官方数据2018-2020年3.24.942%65%2021-2030年2.17.04%75%福建2018年底2.12019-2020年1.53.630%74%2021-2030年2

15、.05.64%93%湖南2018年底1.237%2019-2020年0.71.927%40%2021-2030年2.74.79%70%海南2017年底0.42018-2023年0.91.321%90%2024-2030年0.51.75%100%黑龙江2018年底0.5投产数据为自行统计数据，非官方数据2019-2020年1.31.953%2021-2025年1.33.211%2026-2035年0.43.61%安徽2018年底2.253%2019-2020年2.54.846%64%2021-2030年1.96.63%100%陕西2019年底0.513%2020年2.22.7461%37%2.7

16、万吨包括投产、在建、拟建产能2021-2025年0.63.34%60%2026-2030年0.23.51%68%资料来源：相关各省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，长江证券研究所新增产能趋势：向县域下沉，扩建占比提升从目前能统计到详细数据的浙江、四川、云南、湖南 4 个省份的数据来看，未来新增项目向县城下沉、扩建类产能占比提升：浙江省：目前在建的项目（2018 年底）产能 2.05 万吨/日，其中位于地市 1.46 万吨/日（占比 71.2%），新建类项目 1.34 万吨/日（占比 65.4%）；开工（2021-2030年）项目产能 0.81 万吨/日，其中位于地市 0.3 万吨/日（占比 37

17、.0%），新建类项目 0.41 万吨/日（占比 50.6%）；表 4：浙江省垃圾焚烧在建及开工项目分布及类型情况情况时间焚烧产能（万吨/日）项目（区域）项目（类型）地市县域新建扩建在建（2018年底）+2.051.460.591.340.71开工（2019-2020年）+1.881.200.681.280.61开工（2021-2030年）+0.810.300.510.410.40资料来源：浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所四川省：目前投运项目（2018 年底）产能 1.84 万吨/日，其中位于地市 1.81 万吨/日（占比 98.4%），新建类项目

18、1.84 万吨/日（占比 100%）；新增（2021-2030年）项目产能 2.73 万吨/日，其中位于地市 1.28 万吨/日（占比 46.9%），新建类项目 1.24 万吨/日（占比 45.4%）；表 5：四川省垃圾焚烧在建及开工项目分布及类型情况情况时间焚烧产能（万吨/日）项目（区域）项目（类型）地市县域新建扩建2018年底1.841.810.031.840.002019-2020年+2.541.141.401.880.662021-2030年+2.731.281.451.241.49资料来源：四川省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，长江证券研究所云南省：新增（2019-2020 年）项目

19、产能 0.93 万吨/日，其中位于地市 0.65 万吨/日（占比 69.9%），新建类项目 0.64 万吨/日（占比 68.8%）；新增（2021-2030年）项目产能 1.55 万吨/日，其中位于地市 0.66 万吨/日（占比 42.6%），新建类项目 0.64 万吨/日（占比 58.1%）；时间焚烧产能（万吨/日）项目（区域）项目（类型）地市县域新建扩建表 6：云南省垃圾焚烧在建及开工项目分布及类型情况情况2019-2020年+0.930.650.280.64 0.292021-2030年+1.550.660.890.900.65资料来源：云南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2

20、030 年），长江证券研究所湖南省：目前投运项目（2018 年底）产能 1.22 万吨/日，其中位于地市 1.03 万吨/日（占比 84.4%），新建类项目 1.1 万吨/日（占比 90.2%）；新增（2021-2030 年）项目产能 0.61 万吨/日，其中位于地市 0 万吨/日（占比 0%），新建类项目 0.54 万吨/日（占比 88.5%）；表 7：湖南省垃圾焚烧在建及开工项目分布及类型情况情况时间焚烧产能（万吨/日）项目（区域）项目（类型）地市县域新建扩建投运（截止2018年底）1.221.030.191.100.12在建（2019-2020年）2.930.752.182.370.56

21、在建（2021-2030年）0.610.000.610.540.07资料来源：湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所对于向县城下沉的项目可能会出现热值等弱于一线城市的情况，但扩建占比提升以及焚烧设备发电效率的提升的趋势边际利好，即对于新增项目收益率不必过于悲观。垃圾焚烧最新国补政策边际利好近日，财政部、国家发改委、国家能源局联合发布了关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见，核心包括以下几点内容：意见中提到“价格主管部门将根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制”， 前期市场主要担心国补取消影响垃圾焚烧行业的盈利水平，对板块估

22、值形成一定抑制；而本次政策明确，要求及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制，鉴于垃圾焚烧行业存在刚需性，且其原价格形成机制即为合理盈利水平，故电价补贴调整后，对提升垃圾处理费给予了政策支持，如我们前期报告已论述，顺价的主要资金来源包括：1）提升居民的垃圾处理收费标准；2）整体补贴量不大，地方政府具备兜底能力等。故该政策出台未低于之前预期，边际利好。“凡符合条件的存量项目均纳入补贴清单，鼓励金融机构对列入补贴清单的项目予以支持”，该操作是对目前大量并网未纳入补贴目录项目的政府背书，对于项目企业的融资是重大利好。国家对农林生物质发电、垃圾焚烧发电、沼气发电、光伏发电、风力发电等可再生能源 实行电价补贴政

23、策，补贴金额来自可再生能源电价附加基金，基金征收对象主要针对工 商业、居民、自备电厂等电力用户（其中居民生活及化肥生产用电征收标准为 0.1 分/kWh，工商业&自备电厂用电为 1.9 分/kWh），对于农业用电一直免征。基金收入：我们在今年年初发布的量化剖析补贴电价及可再生能源基金报告中测算可再生基金理论征收约 1119 亿元，但实际征收率仅 60%-70%。2018 年可再生能源电价附加实际收入金额约 786 亿元，2019 年预算收入金额为 835 亿元，上年结转收入约 31 亿元。基金支出：2018 年实际支出金额为 839 亿元，2019 年预算支出金额 866 亿元，其中 2018

24、 年中央本级政府性基金支出占比约 92%。中央本级政府性基金支出中用于风电、光伏补贴的占大多数，2016-2018 年生物质发电预算补贴金额在 61-65亿元左右，补贴金额占比仅为 15%-20%，但补贴实际支出金额/预算支出金额比例分别为 125%、149%、237%；生物质行业虽然预算支出金额较低，但考虑到垃圾处置关乎民生和地方政府环保绩效考核，实际执行过程中，政府对生物质行业支持力度较大。图 3：可再生能源电价附加征收预算及实际支出金额（亿元）图 4：中央本级政府性基金中用于生物质电价补贴的支出情况（亿元）90080070060050040030020010001801601401201

25、0080604020020152016201720182019250%19.7%20.1%15.4%15.0%210%170%130%90%50%25%20%15%10%5%0%201420152016201720182019收入预算数支出决算数财政支出预算财政实际执行实际执行/支出预算（右内轴）生物质实际执行占总支出比重（右外轴） 资料来源：财政部，长江证券研究所资料来源：财政部，长江证券研究所补贴政策：根据 2019 年 7 月份发布的中国生物质发电产业排名报告，2018 年农林生物质、垃圾焚烧发电、沼气发电上网电量分别为 383 亿 kwh、393 亿kwh、21 亿 kwh；农林生物质

26、标杆电价 0.75 元/kwh，其中超出当地燃煤标杆电价部分由可再生能源基金承担；垃圾焚烧发电标杆电价 0.65 元/kwh，其中超出当地燃煤标杆电价部分除由省级电网承担的 0.1 元/kwh 部分外均由可再生能源基金承担；沼气发电的上网电价由各省核定，超出当地燃煤标杆电价部分由可再生能源基金承担。测算一：2018 年生物质发电可再生能源基金补贴额约190 亿元根据测算，2018 年生物质发电行业可再生能源基金补贴金额合计约 190 亿元，占 2018年可再生能源基金实际支出金额的 22.6%，其中农林生物质发电、垃圾焚烧发电、沼气发电补贴金额分别约 128 亿元（15.2%）、58 亿元（6

27、.9%）、4 亿元（0.5%）。当前已公布七批可再生能源基金补贴目录，要求并网时间为 2016 年 3 月底之前；根据2018 年 11 月发布的生物质电价政策研究报告，2016 年、2017 年未列入可再生能源电价附加目录的项目补贴金额缺口分别约 33.4 亿元、73.8 亿元（其中在 2016 年 3月底前并网的属于第七批目录的项目已在今年收到拖欠的补贴电价）；若按照 2015 年底和 2018 年的生物质装机容量比例粗略估算，2018 年当年尚未进入补贴目录的项目所需补贴金额约 80 亿元。粗略估算 2016-2018 年累计拖欠补贴金额预计在 180 亿元左右；随着生物质产能的陆续释放

28、，补贴缺口将持续增大。表 8：2018 年生物质发电行业可再生能源基金补贴金额测算省份燃煤上网电价2018年上网电量（亿千瓦时）测算2018年补贴金额（亿元）（元/kwh)农林生物质发电垃圾焚烧发电沼气发电农林生物质发电垃圾焚烧发电沼气发电合计山东0.394974.941.941.426.66.50.333.4安徽0.384445.118.680.516.53.10.119.7江苏0.391028.750.391.910.38.00.418.7黑龙江0.374043.72.230.116.40.40.016.8河北0.368224.48.950.59.31.60.111.1广东0.453013

29、.953.761.94.15.20.39.6河南0.377921.15.581.67.91.00.39.2吉林0.373159.72.60.08.00.58.5浙江0.415319.24.450.07.30.80.08.0山西0.332015.14.660.16.31.00.07.3湖南0.450012.513.81.73.81.40.35.4湖北0.41615.118.741.61.82.80.34.9四川0.40129.810.710.53.31.40.14.8广西0.420710.56.391.13.50.80.24.5福建0.39322.921.370.21.03.40.04.4江西0

30、.41437.94.721.02.60.60.23.5内蒙古0.29325.11.720.02.30.40.02.8北京0.359812.051.10.02.30.32.5辽宁0.374914.90.80.02.00.22.2上海0.41553.92.80.71.40.50.22.1贵州0.35152.74.971.11.00.02.1重庆0.39641.19.840.50.41.50.12.0天津0.36551.24.610.20.40.90.01.3甘肃0.30780.83.40.10.30.80.01.2云南0.33585.20.01.10.01.1陕西0.35451.00.991.00

31、.40.20.20.8新疆0.35001.60.180.10.60.00.00.7海南0.42984.40.20.00.50.00.6宁夏0.25950.01.340.00.40.00.4西藏0.35000.60.00.10.00.1合计-35239321128584190资料来源：中国生物质发电产业排名报告，长江证券研究所（注：新疆和西藏燃煤标杆电价为假设值；沼气发电上网标杆电价假设 0.60 元/kwh。）分省份来看，生物质发电行业整体补贴金额前五位的省份为山东（33.4 亿）、安徽（19.7亿）、江苏（18.7 亿）、黑龙江（16.8 亿）、河北（11.1 亿），该五省同时也是农林生物质

32、装机较多的省份，补贴金额需求大。垃圾焚烧发电行业补贴金额较多的省份集中在浙江、江苏、广东、福建等经济较为发达、垃圾焚烧产能布局较早的地区。图 5：测算 2018 年生物质发电补贴金额前十位省份（亿元）图 6：测算 2020 年垃圾焚烧发电可再生能源基金补贴金额前十省份33.419.718.716.811.19.69.28.58.07.34035302520151050山东 安徽 江苏 黑龙江 河北 广东 河南 浙江 吉林 山西农林生物质发电垃圾焚烧发电沼气发电913.9% 13.8%11.2%9.0%8.05.8% 5.3% 4.8%4.0% 3.5%2.8%1.62.02.32.83.13.

33、45.26.58.0876543210浙江 江苏 山东 广东 福建 安徽 四川 北京 上海 河北垃圾焚烧发电补贴金额（亿元）占比（右轴）16%14%12%10%8%6%4%2%0% 资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所测算二：预计 2020 年生物质发电可再生能源基金补贴额约 279 亿元考虑到 2019-2020 年为垃圾焚烧和农林生物质行业投建高峰期，因此对 2020 年可能需要的可再生能源基金补贴金额进行测算，测算假设如下：农林生物质行业：2017、2018 年底装机容量分别为 701 千瓦、806 万千瓦，超出十三五规划值（700 万千瓦），假设到 20

34、20 年装机容量达到 900 万千瓦，行业平均利用小时数5500 小时，自用电率8%，全国平均燃煤发电标杆电价0.3768 元/kwh（下同）；垃圾焚烧发电：“十三五”规划到 2020 年垃圾焚烧产能达到 59.14 万吨/日，假设吨上网电量 280kwh，产能利用率 100%；沼气发电：发电量在生物质行业占比较低，假设 2020 年发电量与 2018 年相同。测算2020 年生物质发电行业可再生能源基金补贴金额约279 亿元，较2018 年增长47%，其中农林生物质发电 170 亿元、垃圾焚烧发电 105 亿元、沼气发电 4.2 亿元。图 7：预计 2020 年生物质发电行业可再生能源基金补

35、贴金额垃圾焚烧发电,105亿元，37.5% 沼气发电, 4.2亿元，1.5%农林生物质发电, 170亿元，61.0%资料来源：长江证券研究所投资策略：推荐垃圾焚烧板块性机会预计 2020 年垃圾焚烧板块性投资机会将会出现：国补实际退坡时间可能比之前预期的晚，给焚烧公司在手项目充足的建设时间；最新国补文件中传递出即使焚烧产业国补退坡，项目的收益率将受到保护的信号，预期边际改善；从 11 个公布了中长期发展规划省份情况来看，地方政府对焚烧产业发展的支持力度比之前强，即使在“十三五”宏观经济面临去杠杆的压力下，11 个省份提交的焚烧发展规划呈现提速的趋势；从未来板块空间角度，预计截止 2030 年底

36、全国商运焚烧规模约达 150 万吨/日，约为 2020 年底规模的 2.5 倍，比之前市场预期更大；2020 年焚烧行业将呈现抢装机会，上市公司损益表增速拐点。具体推荐瀚蓝环境、伟明环保、上海环境、绿色动力（H 股）。表 9：行业重点上市公司估值指标与评级变化证券代码EPS（元）P/E（X）公司简称股价P/B（X）18A19E20E18A19E20E评级上次本次600323.SH瀚蓝环境19.991.141.161.4917.517.213.42.39买入买入603568.SH伟明环保26.350.791.031.5434.025.617.16.79买入买入601200.SH上海环境11.60

37、0.630.660.6618.317.617.61.68买入买入601330.SH绿色动力10.310.230.320.4643.932.422.33.74买入买入资料来源：Wind，长江证券研究所附件：浙江：已投运约 5.7 万吨/日，目标 9 万吨/日以上截至2018 年底浙江省投运垃圾焚烧规模5.68 万吨/日，整体产能利用率62%（未年化）。截至 2018 年底，浙江省投运垃圾焚烧 51 座，总处理能力达 5.68 万吨/日，2018 年实际处理垃圾量约 1,285 万吨，其中城区内垃圾约 1,083 万吨，城区外垃圾约 201 万吨（不完全统计）。整体产能利用率在 62%（未年化），

38、考虑到部分项目于期中或期末投产，实际年化产能利用率比 62%高，产能利用率最高的 3 个地市分别为舟山（94%）、杭州（92%）、温州（86%），最低的 3 个地市分别为衢州（0%）、嘉兴（40%）、金华（41%）。焚烧处理量占无害化处理量达65%。2018 年全省城镇生活垃圾总处理量1,968.87 万吨，其中焚烧总处理量 1,284.89 万吨，焚烧处理比例达 65%。分地市来看，湖州（99%）、温州（96%）、嘉兴（96%）、舟山（95%）焚烧处置方式占比较高。综合考虑生活水平提升及垃圾分类影响，预计到 2030 年浙江省城镇垃圾清运量增加 3.8pct 左右（相比 2020 年），焚烧

39、产能缺口达 51.4%（相比 2018 年底）。2018 年浙江省人均城镇生活垃圾日清运量为 0.94kg/人日（杭州为 1.4 kg/人日），综合考虑生活水平提升及垃圾分类影响，2020 年预计到 1.2 kg/人日，2030 年仍保持在 1.2 kg/人日，以此为基础，预计到 2020 年，全省城镇生活垃圾日处理需求达 7.04 万吨，到 2030 年日需求达 7.31 万吨，按照综合负荷率 85%计算，2020 年底及 2030 年底对应的垃圾焚烧日产能需求分别为 8.28 万吨和 8.6 万吨（垃圾处置零填埋，生活垃圾不出县），相比目前投运的 5.68 万吨/日，产能缺口分别为 45.

40、8%和 51.4%。2019-2020 年新增在建焚烧处置产能 1.78 万吨/日，新增拟建设施 1.38 万吨/日，2021-2030 年新增 0.94 万吨/日。规划到 2020 年底，全省生活垃圾投运处置产能达 8万吨/日以上，2030 年达 9 万吨/日以上。9.08.05.7图 8：浙江省城镇生活垃圾在建新开工产能情况图 9：浙江省城镇生活垃圾投运规模情况2.52.01.51.00.50.0102.051.880.818642在建（2018年底）开工（2019-2020）开工（2021-2030） 0焚烧产能（万吨/日）2018年底2020年底2030年底焚烧产能（万吨/日）资料来源

41、：浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所（2019-2020 年开工 0.81 万吨/日属于不完全统计）资料来源：浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所（2020 年底和 2030 年底投运产能分别不低于 8、9 万吨/日）表 10：2018 年全省垃圾焚烧厂情况汇总表设区市数量（座）处理能力（吨/日）城区生活垃圾焚烧处理量（万吨）城区外生活垃圾焚烧处理量（万吨）负荷率（%）杭州88,500208.2780.2793%宁波58,700213.87067%温州89,285202.8287.5286%嘉兴65,2007

42、5.08040%湖州44,35082.150.3352%绍兴44,85075.67043%金华56,55098.36041%衢州21,800000%舟山21,07536.694.0794%台州55,80076.0429.2250%丽水270014.53057%合计5156,8101,083.48201.4162%资料来源：浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所表 11：浙江省城镇生活垃圾焚烧处理比例设区市2018 年城镇生活垃圾处理总量（万吨）2018 年城镇生活垃圾焚烧处理总量（万吨）焚烧处理比例杭州517.19288.5456%宁波269.77213

43、.8779%温州303.02290.3496%嘉兴77.8775.0896%湖州83.6182.4899%绍兴146.0475.6752%金华199.6898.3649%衢州51.5200%舟山42.8640.7695%台州192.06105.2655%丽水85.2614.530%合计1,968.871,284.8965%资料来源：浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所河南：2018-2020 年增 2.2 万吨/日，2021-2030 年增 5.2万吨/日2018-2020 年产能增2.2 万吨/日，2021-2030 年增5.2 万吨/日。本规划期限

44、为2018-2030年，其中近期为 2018-2020 年，中远期为 2020-2030 年。规划提出，到 2020 年全省生活垃圾焚烧处理能力达 3.2 万吨/日以上（2017 年底 0.96 万吨/日），相比 2017 年底扩张 3.3 倍（新增 2.24 万吨/日），焚烧占无害化处置能力的 40%以上；2030 年底焚烧处理能力达 8.4 万吨/日左右，相比 2020 年底产能再扩 1.6 倍（新增 5.2 万吨/日），焚烧占无害化处置能力比例达 70%左右，具备条件的省辖市实现原生垃圾“零填埋”。2020 年前新开工 5.1 万吨/日，2021-2030 年计划新开工 2.4 万吨/日

45、。河南省在按照“省级统筹、市县主体”的原则下，在全省规划新建垃圾焚烧项目 75 个，新增焚烧产能 7.5万吨/日，其中 2020 年之前新开工 5.1 万吨/日，2021-2030 年新开工 2.4 万吨/日，足见“十三五”和“十四五”将会是垃圾焚烧集中建设投产的十年，弥补之前的缺口。除了末端处置，转运体系建设同样值得重视。垃圾处置前端的收运体系对末端处置产能的释放十分重要，发展规划中规划到 2020 年底新增转运能力 2 万吨/日，90%以上行政村生活垃圾得到有效收集；到 2030 年计划新增转运能力 3.5 万吨/日，实现城乡一体化生活垃圾收运模式，重视河南省环卫市场的放量。表 12：河南

46、省垃圾焚烧发展规划及目前推进进度指标单位2020E2030E2017年底焚烧投运产能万吨/日3.28.40.96占无害化比例%40%70%计划新开工产能万吨/日5.12.4期间2018-2020 2020-2030资料来源：采招网，长江证券研究所城发环境享有较大的区域优势，2019 年中标河南省 64.9%的市场订单。据采招网口径统计，2019 年河南省共招标 2.59 万吨/日的焚烧产能，其中城发环境中标（含联合中标）1.68 万吨/日，占比 64.9%。城发环境为河南省发改委旗下国有企业，主营高速公路运维，高速公路业务板块未来增长空间有限，但现金流稳健，环保为公司未来主攻方向，将充分享受河

47、南省焚烧快速发展的红利。表 13：2019 年河南省垃圾焚烧发电订单中标情况公告时间地市县域中标企业厂名/项目名投资预算规模吨投资补贴费单位亿元t/d万元/吨/日元/吨2019年1月1日滑县城发环境滑县农村生活垃圾清运与静脉产业园垃圾楚烧发电项目4.51,00045752019年1月17日南阳唐河首创环境唐河县生活垃圾焚烧发电（环保能源热电联产）PPP项目4.01,20050592019年1月17日新蔡光大国际新蔡县静脉产业园生活垃圾技烧发电项目3.81,200582019年1月18日邓州城发环境邓州市生活垃圾焚烧发电PPP项目5.81,50058612019年1月28日新乡原阳康恒环境原阳县

48、生活垃圾装烧发电特许经营权采购项目3.31,200752019年2月21日驻马店汝南城发环境汝南县垃圾焚烧项目3.890042692019年2月28日驻马店西平城发环境驻马店市西平县生活垃圾装煤发电项目3.71,200682019年3月19日周口项城中国天楹项城市生活垃圾提烧发电B0T项目4.51,2002019年5月29日鹤壁城发环境鹤壁市静脉产业园一期生活垃圾焚烧发电PPP项目5.51,00055652019年6月18日洛阳新安城发环境新安生活垃圾焚烧发电项目4.81,200732019年7月2日南阳光大国际南阳市生活垃圾焚烧发电PPP项目8.72,25058572019年7月10日洛阳伊

49、川城发环境伊川县项目5.71,50057702019年7月24日新乡辉县城发环境辉县市生活垃圾焚烧发电项目4.270060792019年8月26日濮阳南乐首创环境南乐县生活垃圾焚烧热电PPP项目3.060050622019年9月6日信阳息县城发环境息县生活垃圾焚烧发电招商项目3.860063702019年9月12日漯河城发环境漯河项目7.92,25053572019年9月25日洛阳宜阳城发环境宜阳县生活垃圾焚烧发电项目3.690060742019年10月31日周口商水城发环境商水项目7.01,80058652019年11月15日安阳城发环境安阳市生活垃圾焚烧发电项目12.82,25057562

50、019年12月9日信阳光山康恒环境光山县生活垃圾焚烧发电PPP项目二期600562019年12月16日信阳固始光大国际固始县生活垃圾焚烧发电项目4.18005153合计25,850资料来源：采招网，长江证券研究所福建：2019-2020 年增 1.5 万吨/日，2021-2030 年增 2万吨/日2019-2020 年产能增 1.5 万吨/日，2021-2030 年产能增 2 万吨/日。本规划期限为2019-2030 年，其中近期为 2019-2020 年，中远期为 2020-2030 年。规划提出，到 2020年全省生活垃圾焚烧处理能力达 3.6 万吨/日以上（2018 年底 2.1 万吨/

51、日），相比 2018年底扩张 0.7 倍（新增 1.5 万吨/日），焚烧占无害化处置能力的 74%；2030 年底焚烧处理能力达 5.6 万吨/日左右，相比 2020 年底产能再扩 0.54 倍（新增 1.95 万吨/日），焚烧占无害化处置能力比例达 93%。市县各级人民政府列为建设责任主体，要求细化财政奖补措施和利益补偿机制，对列入专项规划的项目，在国家专项债、政策性银行贷款、中央各项补偿等方面争取更多的资金支持。福建省目前在建 1.8 万吨/日，拟建 0.45 万吨/日，新规划项目 1.2 万吨/日。截止 2018年底福建省在建焚烧产能达 1.8 万吨/日，集中在 2020 年底之前建成，

52、拟建产能 0.45万吨/日集中在 2020-2025 年投运，新规划项目 1.2 万吨/日，项目集中在 2030 年之前投运。图 10：福建省城镇生活垃圾焚烧商运、在建、拟建及新规划情况图 11：福建省城镇生活垃圾焚烧规划投运规模情况2.52.01.51.00.50.02.11.81.20.5商运在建拟建新规划焚烧产能（万吨/日）6.05.04.03.02.01.00.05.63.62.12018年底2020年底2030年底焚烧产能（万吨/日）资料来源：福建省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所（时间：2018 年底）资料来源：福建省生活垃圾焚烧发电中长期专

53、项规划（2019-2030 年），长江证券研究所瀚蓝环境享有较大的市占率优势。截止 2018 年底，福建商运产能中瀚蓝环境产能占比 23.7%（5,100t/d），圣元环保占比 23.6%（5,075t/d），厦门环境占比 13.3%（2,850t/d）；从在建产能来看，瀚蓝环境在建产能 3,750t/d（占比 20.8%），圣元环保和厦门环境均为 1,500t/d（占比 8.3%）。图 12：福建省商运城镇生活垃圾焚烧产能市占率较高的 5 家公司情况图 13：福建省在建城镇生活垃圾焚烧市占率较高的 5 家公司情况6,0005,0004,0003,0002,0001,0000瀚蓝环境圣元环保厦

54、门环境保罗环境中国天楹商运产能（吨/日）商运市占率（%）30%5,1005,07523.7%23.6%13.3%2,8508.4%1,8005002.3%25%20%15%10%5%0%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000瀚蓝环境圣元环保厦门环境保罗环境中国天楹在建产能（吨/日）在建市占率（%）25%375020.8%150015008.3%8.3% 12006.7%5002.8%20%15%10%5%0%资料来源：福建省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所（时间：2018 年底）资料来源：福建省生活垃圾焚烧发电中长

55、期专项规划（2019-2030 年），长江证券研究所（时间：2018 年底）四川：2019-2020 年增 2.5 万吨/日，2021-2030 年增 2.7万吨/日2019-2020 年产能增 2.5 万吨/日，2021-2030 年增 2.7 万吨/日。四川省目前 117 座填埋场有 38 座剩余服务期不足 5 年，37 座剩余服务年限在 5-10 年。本规划期限为2019-2030 年，其中近期为 2019-2020 年，中远期为 2021-2030 年。规划提出，到 2020年全省生活垃圾焚烧处理能力达 4.38 万吨/日（2018 年底 1.84 万吨/日），相比 2018 年底扩张

56、 1.38 倍（新增 2.54 万吨/日），焚烧占无害化处置能力超 65%；2030 年底焚烧处理能力达 7.11 万吨/日，相比 2020 年底产能再扩 0.62 倍（新增 2.73 万吨/日），焚烧占无害化处置能力比例超 75%。图 14：四川省城镇生活垃圾焚烧新增规模情况图 15：四川省城镇生活垃圾焚烧规划投运规模情况3.02.52.02.732.542019-2020年2021-2030年新增规模（万吨/日）7.14.41.88765432102018年底2020年底2030年底投运焚烧规模（万吨/日） 资料来源：四川省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，长江证券研究所资料来源：四川省生活

57、垃圾焚烧发电中长期专项规划，长江证券研究所四川省新增产能集中在成都、泸州、达州、宜宾、自供等地。四川省 2018-2020 年新增垃圾焚烧规模 3.21 万吨/日，新增焚烧产能排名靠前的地市分别是成都（+1.37 万吨/日）、达州（+2,950 吨/日）、南充（+2,100 吨/日）、内江（+1,950 吨/日）；2021-2030年全省新增焚烧产能 2.6 万吨/日，排名靠前的分别是宜宾（+3,600 吨/日）、泸州（+3,200吨/日）、凉山（+2,300 吨/日）、成都（+2,300 吨/日）、自贡（+1,900 吨/日）等。图 16：四川省城镇生活垃圾焚烧新增规模地市分布情况（2018

58、-2020 年图 17：四川省城镇生活垃圾焚烧新增规模地市分布情况（2021-2030 年成都市达州市南充市内江市眉山市绵阳市自贡市德阳市泸州市资阳市乐山市2,9502,1001,9501,7001,5001,5001,3501,1001,0001,00013,700宜宾市泸州市凉山州成都市自贡市德阳市乐山市广元市资阳市9508001,4001,3001,9002,3002,3003,2003,60005,00010,00015,000新增规模（吨/日）01,0002,0003,0004,000新增规模（吨/日） 资料来源：四川省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，长江证券研究所资料来源：四川省生

59、活垃圾焚烧发电中长期专项规划，长江证券研究所湖南：2019-2020 年增 0.7 万吨/日，2021-2030 年增 2.7万吨/日2019-2020 年产能增0.7 万吨/日，2021-2030 年增2.7 万吨/日。本规划期限为2019-2030年，其中近期为 2019-2020 年，中远期为 2020-2030 年。规划提出，到 2020 年全省生活垃圾焚烧处理能力达 1.95 万吨/日（2018 年底 1.22 万吨/日），相比 2018 年底扩张0.6 倍（新增 0.73 万吨/日），焚烧占无害化处置能力超过 40%；2030 年底焚烧处理能力达 4.7 万吨/日左右，相比 202

60、0 年底产能再扩 1.4 倍（新增 2.7 万吨/日），焚烧占无害化处置能力比例超 70%。4.71.91.2图 18：湖南省城镇生活垃圾焚烧新增规模情况图 19：湖南省城镇生活垃圾焚烧规划产能情况3.02.52.01.51.00.50.02019-2020年2021-2030年新增规模（万吨/日）5.02.70.74.03.02.01.00.02018年底2020年底2030年底焚烧规模（万吨/日）资料来源：湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030），长江证券研究所资料来源：湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030），长江证券研究所对于纳入规划的项目，发改（能