基金三季报点评：结构略平衡

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 整体：份额大增，仓位微降 6 HYPERLINK l _TOC_250005 风格：趋于均衡 6 HYPERLINK l _TOC_250004 行业：加周期大金融，减科技消费 7 HYPERLINK l _TOC_250003 金融地产：整体占比上升，加银行保险减券商地产 9 HYPERLINK l _TOC_250002 大消费：整体占比下降，加白酒交运，减医药商贸 10周期：整体占比上升，加电气军工，减化工建材 12 HYPERLINK l _TOC_250001 TMT：整体占比下降，加电子通信，减传媒计算机 13 HYPERLIN

2、K l _TOC_250000 持股集中度：再次回升 14图目录图 1普通股票型和偏股混合型基金股票仓位变动情况 6图 2各类基金份额（亿份） 6图 3基金重仓股中上证 50 与创业板指成分股市值占比 7图 4基金重仓股中中证 100 与中证 500 指数成分股市值占比 7图 5基金重仓股中各行业市值占比（%） 8图 6历年基金重仓股中各行业市值占比（%） 8图 7基金重仓股中金融地产行业市值占比 9图 8基金重仓股中保险行业市值占比 9图 9基金重仓股中银行行业市值占比 9图 10基金重仓股中房地产行业市值占比 9图 11基金重仓股中券商行业市值占比 10图 12基金重仓股中消费行业市值占比

3、 10图 13基金重仓股中轻工制造行业市值占比 10图 14基金重仓股中家电行业市值占比 11图 15基金重仓股中纺织服装行业市值占比 11图 16基金重仓股中食品加工行业市值占比 11图 17基金重仓股中白酒行业市值占比 11图 18基金重仓股中农林牧渔行业市值占比 11图 19基金重仓股中医药生物行业市值占比 11图 20基金重仓股中汽车行业市值占比 11图 21基金重仓股中休闲服务业市值占比 11图 22基金重仓股中周期行业市值占比 12图 23基金重仓股中化工行业市值占比 12图 24基金重仓股中有色行业市值占比 12图 25基金重仓股中钢铁行业市值占比 12图 26基金重仓股中采掘行

4、业市值占比 13图 27基金重仓股中国防军工行业市值占比 13图 28基金重仓股中机械行业市值占比 13图 29基金重仓股中电气设备市值占比 13图 30基金重仓股中建筑材料行业市值占比 13图 31基金重仓股中建筑装饰行业市值占比 13图 32基金重仓股中 TMT 行业市值占比 14图 33基金重仓股中电子行业市值占比 14图 34基金重仓股中通信行业市值占比 14图 35基金重仓股中计算机行业市值占比 14图 36基金重仓股中传媒行业市值占比 14图 37基金重仓股中半导体行业市值占比 14图 38持股集中度变化 15表目录表 120Q3 基金重仓股中风格指数成分股市值占比 7表 220Q

5、3 基金重仓股中行业市值占比与基准对比 8表 3基金重仓股中持股市值规模前 20 大个股 15截止 2020 年 10 月 28 日晚 21 点，2806 只普通股票型、偏股混合型以及灵活配臵型基金中 2782 只已披露 2020 年三季报，披露率超过 90%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。整体：份额大增，仓位微降20Q3 主动偏股型基金份额再次大幅增长、仓位小幅下降。从份额看，20Q3 普通股票型、偏股混合型、灵活配臵型基金份额分别为 3700、16000、7500 亿份，较 20Q2分别增加 900（31%）、5700（55%）、500（7%）亿份。从仓位看，20Q3 普通

6、股票型、偏股混合型、灵活配臵型基金仓位分别为 84.9%、83.2%、62.7%，较 20Q2 分别下降1.6、2.3、0.8 个百分点，仓位整体下降。当前基金仓位均处于历史较高位，普通股票型基金仓位处于 05 年以来由低到高 80%的分位，偏股混合型分位数为 80%。图1 普通股票型和偏股混合型基金股票仓位变动情况图2 各类基金份额（亿份） 90%股票型基金份额（亿份）普通股票型基金仓位偏股混合型基金仓位 混合型基金份额（亿份）3000085%2500080%2000075%70%65%05/0906/0907/0908/0909/0910/0911/0912/0913/0914/0915/

7、0916/0917/0918/0919/0920/0960%1500010000500005/0906/0907/0908/0909/0910/0911/0912/0913/0914/0915/0916/0917/0918/0919/0920/090 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所风格：趋于均衡从风格指数来看，我们以创业板指和中证 500 代表成长股，以上证 50 和中证 100代表价值股来判断基金的风格偏好。依据 20Q3 基金重仓股统计情况，相较 20Q2，风格趋于均衡。具体来看，基金重仓股中上证 50 成分股市值占比环比上升 2.2 个百分点至 22

8、.6%，2013 年以来是一轮完整的风格轮换周期，13-16 年为成长占优，16-19 年中为价值占优，19 年中至今为成长占优，20Q3 上证 50 成分股市值占比高于 2013 年以来的均值 18%，处于 14Q2-Q3 的水平；中证 100 成分股市值占比环比上升 4.6 个百分点至 40.6%，高于 2013 年以来的均值 32.5%，处于 14Q4 的水平；创业板指成分股市值占比环比下降 2.1 个百分点至 15.9%，高于 13 年以来均值 11.5%，处于 15Q1 水平；中证 500 成分股市值占比环比下降 2.6 个百分点至 11.7%，低于 13 年以来的均值 17.1%，

9、处于 12Q1 的水平。考虑到基金重仓股中指数成分股的市值占比会受到成分股股价变动的影响，即某类成分股占比的上升可能只是因为成分股股价上涨而非成分股持股数提升，我们用成分股市值占比相对全部 A 股总市值中成分股占比（简称“超配”）来剔除部分股价变动的影响。以超配角度看，20Q3 基金重仓股中上证 50 成分股相对总市值基准的超配比例环比上升 3.1 个百分点至-2.3%，高于 2013 年以来的均值-10.2%，处于 13Q1的水平；中证 100 超配比例环比上升 5.3 个百分点至 3.3%，高于 2013 年以来的均值-7.7%，处于 12Q4 的水平；创业板指超配比例环比下降 1.9 个

10、百分点至 9.7%，高于 13年以来均值 7.8%，处于 14Q2 的水平；中证 500 超配比例环比下降 2.1 个百分点至-4.1%，低于 13 年以来的均值-0.3%，处于 14Q3-Q4 的水平。从板块来看，20Q3 基金重仓股中，主板市值占比自 20Q2 环比上升 1.6 个百分点至56.1%，低于 2013 年以来的均值 59.4%，处在 14Q2 水平；中小板市值占比环比上升0.8 个百分点至 22.7%，低于 2013 年以来的均值 23.6%，处在 14Q1 水平；创业板市值占比环比下降 2.8 个百分点至 18.9%，高于 2013 年以来的均值 16.9%，处在 14Q2

11、-Q3水平。 图3 基金重仓股中上证 50 与创业板指成分股市值占比图4 基金重仓股中中证 100 与中证 500 指数成分股市值占比4055基金重仓股中上证50成分股市值占比（%）基金重仓股中创业板指成分股市值占比（%）平均18%平均11%355030454025352030152510201551012/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/

12、0320/0620/0912/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0905平均32%平均17%基金重仓股中中证100成分股市值占比（%）基金重仓股中中证500成分股市值占比（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所表 1 20Q3 基金重仓股中风格指数成分股市值占比（百分点）以来均值基金重仓

13、股中沪深 300 成分股市值占比（%）66.864.52.354.5基金重仓股中上证 50 成分股市值占比（%）22.620.42.218.3基金重仓股中中证 100 成分股市值占比（%）40.636.04.632.5基金重仓股中中小板指成分股市值占比（%）18.817.61.213.6基金重仓股中创业板指成分股市值占比（%）15.918.1-2.111.5基金重仓股中中证 500 成分股市值占比（%）11.714.3-2.617.1基金重仓股中主板市值占比（%）56.154.51.659.4基金重仓股中中小板市值占比（%）22.721.90.823.6基金重仓股中创业板市值占比（%）18.9

14、21.8-2.816.92020/9/302020/6/30环比变动2013 年资料来源：Wind，海通证券研究所行业：加周期大金融，减科技消费分析基金重仓股中各大类行业情况，20Q3基金重仓股中TMT市值占比环比下降5.7个百分点至22.8%，消费类行业市值占比降低1.1个百分点至46.9%，金融地产行业占比上升1.1个百分点至8.5%，周期行业占比上升5.8个百分点至21.4%。行业层面上，以超配比例的绝对数值来看，相比沪深300行业市值占比，20Q3基金重仓股中银行、券商和保险低配力度居前，分别低配9.5、8.1和4.7个百分点，医药生物、电子和电气设备超配力度居前，分别超配6.1、5.

15、5和5.5个百分点；相比A股自由流通市值的行业占比，银行、券商和公用事业分别低配4.8、4.3和2.1个百分点，白酒、电子和医药分别超配7.9、4.6和4.4个百分点。以季度变化看，20Q3基金重仓股中电气设备、白酒、军工市值占比明显上升，分别上升3.9、2.3、0.9个百分点，三者合计增加7个百分点；医药生物、计算机和传媒市值占比明显下降，分别下降4.9、2.7、1.7个百分点，三者合计下降9.4个百分点。图5 基金重仓股中各行业市值占比（%）主动偏股型基金重仓股中各行业市值占比（%）图6 历年基金重仓股中各行业市值占比（%）基金重仓股中各行业市值占比（%）2020/6/302020/9/3

16、0706050403020100 消费 周期 TMT金融地产6050403020100消费周期TMT05/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/03金融地产相对自由流通市值超配（%）相对沪深 300 超配（%）持股市值占比（%）申万行业20Q320Q2环比变动20Q320Q2环比变动20Q320Q2环比变动 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所表 2 20Q3 基金重仓股中行业市值占比与基准对比电气设备

17、4.2%1.3%（百分点）2.95.5%2.6%（百分点）2.99.0%5.1%（百分点）3.9白酒7.9%6.1%1.83.6%2.1%1.513.4%11.0%2.3银行-4.8%-6.1%1.3-9.5%-11.0%1.62.9%2.4%0.5保险-1.4%-2.0%0.6-4.7%-5.3%0.61.8%1.2%0.6交通运输0.0%-0.7%0.6-0.3%-1.0%0.62.5%1.9%0.6汽车-0.7%-1.2%0.5-0.4%-0.8%0.42.1%1.4%0.8国防军工-0.6%-1.1%0.50.0%-0.6%0.61.4%0.6%0.9休闲服务1.5%1.1%0.41.

18、0%0.7%0.32.5%1.9%0.6轻工制造-0.1%-0.4%0.31.0%0.7%0.31.3%1.0%0.3有色金属-0.8%-1.0%0.2-0.3%-0.6%0.21.8%1.6%0.2建筑装饰-1.6%-1.7%0.2-1.5%-1.7%0.20.4%0.3%0.1化工-1.5%-1.6%0.21.5%1.5%0.03.8%3.4%0.4食品加工0.7%0.6%0.20.3%0.3%0.03.1%2.7%0.3机械设备-0.8%-0.9%0.11.6%1.3%0.33.5%3.1%0.4农林牧渔-0.6%-0.7%0.1-0.4%-0.6%0.21.6%1.7%-0.1家用电器

19、1.1%1.1%0.0-0.7%-0.7%0.04.0%4.0%-0.1建筑材料-0.3%-0.3%0.0-0.1%-0.2%0.01.3%1.2%0.1环保工程及服务-0.4%-0.4%0.00.2%0.1%0.00.2%0.1%0.0采掘-1.0%-1.0%0.0-0.9%-0.9%0.00.2%0.2%0.0钢铁-0.7%-0.7%0.0-0.4%-0.4%0.00.1%0.1%0.0纺织服装-0.5%-0.4%0.00.1%0.1%-0.10.1%0.2%-0.1通信-0.9%-0.9%0.0-0.3%-0.3%0.01.0%1.3%-0.3综合0.0%0.1%0.00.4%0.5%-

20、0.10.4%0.5%-0.1公用事业-2.1%-2.0%-0.1-1.3%-1.3%0.00.7%0.7%-0.1半导体1.3%1.5%-0.12.8%2.2%0.63.7%3.5%0.2房地产-0.6%-0.4%-0.2-0.9%-0.6%-0.32.8%3.3%-0.5券商-4.3%-3.9%-0.4-8.1%-6.8%-1.41.0%0.5%0.5商业贸易-0.5%0.1%-0.60.2%0.8%-0.70.7%1.4%-0.8电子4.6%5.4%-0.85.5%5.4%0.213.5%14.5%-0.9传媒0.5%1.6%-1.11.5%2.2%-0.73.5%5.2%-1.7计算机

21、-0.6%1.5%-2.21.9%4.1%-2.24.8%7.5%-2.7医药生物4.4%8.9%-4.56.1%10.5%-4.415.1%20.0%-4.9资料来源：WIND，海通证券研究所注：20Q3 自由流通市值占比，是指 20 年 9 月 30 日，上市 A 股的自由流通市值按照申万一级行业分类的占比。金融地产：整体占比上升，加银行保险减券商地产20Q3 基金重仓股（剔除港股）行业分布中，金融地产行业（包括银行、券商、保险与房地产）市值占比环比上升 1.1 个百分点至 8.5%，低于 2013 年以来的均值 14.2%。从超低配的角度来衡量，与沪深 300 相比，金融地产行业超配比例

22、上升 0.5 个百分点至-23.2%，目前处在 14Q3 的水平；与自由流通市值相比超配比例上升 1.3 个百分点至-11.1%， 目前处在 14Q2 的水平。子行业中，与沪深 300（自由流通市值）相比，券商和房地产超配比例均下降：券商超配比例降低 1.4（0.4）个百分点至-8.1%（-4.3%），低于 2013 年以来的均值-7.5%（-3.5%）；房地产超配比例降低 0.3（0.2）个百分点至-0.9%（-0.6%），高于 2013 年 以来的均值-1.0%（-1.1%）。保险和银行超配比例均上升：银行超配比例上升 1.6（1.3）个百分点至-9.5%（-4.8%），高于 2013 年

23、以来的均值-13.0%（-4.7%）；保险超配比例上升 0.6（0.6）个百分点至-4.7%（-1.4%），低于 2013 年以来的均值-3.2%（0.1%）。目前金融地产子行业中银行超配比例最低，房地产最高。 图7 基金重仓股中金融地产行业市值占比7050绝对值相对沪深300超低配 相对自由流通市值超低配30101030基金重仓股中金融地产行业市值占比（%）-05/0906/0907/0908/0909/0910/0911/0912/0913/0914/0915/0916/0917/0918/09-50图8 基金重仓股中保险行业市值占比8.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超

24、配（%，左轴）保险/沪深300（右轴）6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/09-8.00.50.40.30.20.1 19/0920/09资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图9 基金重仓股中银行行业市值占比图10 基金重仓股中房地产行业市值占比 20.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.01.1相

25、对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）银行/沪深300（右轴）1.00.90.80.710/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.66.04.02.00.0-2.0-4.0-6.01.7相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）房地产/沪深300（右轴）1.51.31.10.910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/

26、0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.7 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图11 基金重仓股中券商行业市值占比1.0-1.0-3.0-5.0-7.0-9.0-11.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）券商/沪深300（右轴）3.42.92.41.91.40.910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919

27、/0319/0920/0320/090.4资料来源：WIND，海通证券研究所5. 大消费：整体占比下降，加白酒交运，减医药商贸基金重仓股（剔除港股）中大消费类行业（包括农林牧渔、家用电器、食品加工、白酒、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、商业贸易、休闲服务、汽车）市值占比较 20Q2 降低 1.1 个百分点至 46.9%，高于 2013 年以来的均值 42.8%。从超低配的角度来衡量，与沪深 300 相比，大消费类行业超配比例下降 1.9 个百分点至 9.2%，目前处在 14Q3-Q4 的水平；与自由流通市值相比，超配比例下降 1.3 个百分点至 10.7%，目前处在 14Q2

28、 的水平。子行业中，与沪深 300（自由流通市值）相比，白酒、交通运输和汽车超配比例上升最大：白酒超配比例上升 1.5（1.8）个百分点至 3.6%（7.9%），目前高于 2013 年以来的均值 1.3%（2.9%）；交通运输超配比例上升 0.6（0.6）个百分点至-0.3%（-0.0%），高于 2013 年以来的均值-1.4%（-1.4%）；汽车超配比例上升 0.4（0.5）个百分点至-0.4%（-0.7%），低于 2013 年以来的均值 0.2%（0.6%）；医药生物、商业贸易和纺织服装超配比例下降最大：医药生物超配比例下降 4.5（4.4）个百分点至 6.1%（4.4%），低于 2013

29、 年以来的均值 7.8%（6.5%）；商业贸易超配比例降低 0.7（0.6）个百分点至 0.2%（-0.5%），低于（高于）2013 年以来的均值 0.1%（-0.8%）；纺织服装超配比例降低 0.1（0.0）个百分点至 0.1%（-0.5%），低于（高于）2013 年以来的均值 0.4%（-0.7%）。从相对沪深 300（自由流通市值）超配比例的绝对数额来看，基金配臵医药生物、白酒和休闲服务比例较高，其中医药生物、白酒如前所述分别超配了 6.1%（4.4%）、3.6%（7.9%）个百分点，休闲服务则超配 1.0（1.5）个百分点；公用事业和汽车超配比例较低，其中公用事业超配了-1.3（-2.

30、1）个百分点，汽车如前所述超配了-0.4（-0.7）个百分点。 图12 基金重仓股中消费行业市值占比8060绝对值相对沪深300超低配 相对自由流通市值超低配40200基金重仓股中消费行业市值占比（%）05/0906/0907/0908/0909/0910/0911/0912/0913/0914/0915/0916/09-20图13 基金重仓股中轻工制造行业市值占比4.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）轻工制造/沪深300（右轴）3.02.01.00.0-1.010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/091

31、5/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/09-2.01.21.11.00.90.80.70.60.50.4 17/0918/0919/0920/09资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所 图14 基金重仓股中家电行业市值占比图15 基金重仓股中纺织服装行业市值占比 4.03.02.01.00.0-1.0-2.02.4相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）家用电器/沪深300（右轴）2.22.01.81.61.41.21.00.80.610/0310/0911/031

32、1/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.42.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01.2相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）纺织服装/沪深300（右轴）1.11.00.90.80.70.60.510/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920

33、/0320/090.4 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图16 基金重仓股中食品加工行业市值占比图17 基金重仓股中白酒行业市值占比 7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.06.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）食品加工/沪深300（右轴）5.55.04.54.03.53.02.52.01.510/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/091

34、.012.010.08.06.04.02.00.0-2.07.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）白酒/沪深300（右轴）6.05.04.03.02.010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/091.0 资料来源：WIND，海通证券研究所图18 基金重仓股中农林牧渔行业市值占比资料来源：WIND，海通证券研究所图19 基金重仓股中医药生物行业市值占比4.03.02.01.00.0-1.0-2

35、.01.2相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）农林牧渔/沪深300（右轴）1.11.00.90.80.70.610/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.516.014.012.010.08.06.04.02.02.8相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）医药生物/沪深300（右轴）2.62.42.22.01.81.61.41.210/0310/0911/0311

36、/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/091.0 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图20 基金重仓股中汽车行业市值占比图21 基金重仓股中休闲服务业市值占比 6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.02.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）汽车/沪深300（右轴）1.81.61.41.21.00.810/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313

37、/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.62.01.51.00.50.0-0.5-1.03.8相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）休闲服务/沪深300（右轴）3.32.82.31.81.310/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.8 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：W

38、IND，海通证券研究所6. 周期：整体占比上升，加电气军工20Q3 基金重仓股（剔除港股）行业分布中，周期行业（包括采掘、有色、钢铁、化工、建筑装饰、建筑材料、机械设备、国防军工、电气设备）市值占比环比上升 5.8个百分点至 21.4%，高于 2013 年以来的均值 19.1%。从超低配的角度来衡量，与沪深 300 相比，周期行业超配比例上升 4.3 个百分点至 5.3%；与自由流通市值相比超配比例上升 4.1 个百分点至-3.1%。子行业中，与沪深 300（自由流通市值）相比，所有子行业超配比例均上升，其中电气设备、国防军工、建筑装饰超配比例上升最大：电气设备上升 2.9（2.9）个百分点至

39、 5.5%（4.2%），高于 2013 年以来的均值 1.9%（0.3%）；国防军工上升 0.6（0.5）个百分比至 0.0%（-0.6%），高于（低于）2013 年以来的均值-0.3%（0.1%）；建筑装饰上升 0.2（0.2）个百分点至-1.5%（-1.6%），高于（低于）2013 年以来的均值-2.1%（-1.1%）。从相对沪深 300（自由流通市值）超配比例的绝对数额来看，基金配臵电气设备、机械设备和化工比例最高，其中机械设备超配 1.6%（-0.8%）；配臵建筑装饰、采掘和有色金属比例最低，其中采掘超配-0.9%（-1.0%），有色金属超配-0.3%（-0.8%）。 图22 基金重仓

40、股中周期行业市值占比4030绝对值相对沪深300超低配 相对自由流通市值超低配2010010基金重仓股中周期行业市值占比（%）-05/0906/0607/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/09-20图23 基金重仓股中化工行业市值占比6.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）化工/沪深300（右轴）5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/

41、0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/09-4.01.11.01.00.90.90.80.80.70.70.6 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图24 基金重仓股中有色行业市值占比图25 基金重仓股中钢铁行业市值占比 4.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.01.8相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）有色金属/沪深300（右轴）1.61.41.21.00.810/0310/0911/0311/0912/

42、0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.60.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.01.0相对沪深300超配（%，左轴）相对自由流通市值超配（%，左轴）钢铁/沪深300（右轴）0.90.80.70.60.50.40.310/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.2 资料

43、来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所 图26 基金重仓股中采掘行业市值占比图27 基金重仓股中国防军工行业市值占比 2.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.02.7相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）采掘/沪深300（右轴）2.21.71.20.710/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.22.01.51.00.50.0-0.5-1.0

44、-1.50.6相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）国防军工/沪深300（右轴）0.60.50.50.40.40.30.310/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.2 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图28 基金重仓股中机械行业市值占比图29 基金重仓股中电气设备市值占比 4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.00.6相对沪

45、深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）机械设备/沪深300（右轴）0.50.40.30.20.110/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.02.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）电气设备/沪深300（右轴）1.81.61.41.21.00.80.60.40.210/0310/0911/0311/091

46、2/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.0 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图30 基金重仓股中建筑材料行业市值占比图31 基金重仓股中建筑装饰行业市值占比 5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.01.9相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）建筑材料/沪深300（右轴）1.81.71.61.51.41.31.21.110/0310/0911/0311/0912/0312/0913/

47、0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/091.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.01.1相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）建筑装饰/沪深300（右轴）1.00.90.80.70.60.510/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.4 资料来源：

48、WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所7. TMT：整体占比下降，加电子通信，减传媒计算机20Q3 基金重仓股（剔除港股）中 TMT 市值占比环比下降 5.7 个百分点至 22.8%，低于 2013 年以来的均值 23.5%，目前处于 14Q1 水平。从超低配的角度来衡量，与沪深 300 相比，TMT 行业超配比例下降 2.8 个百分点至 8.6%，目前处在 15Q1 的水平；与自由流通市值相比超配比例下降 4.1 个百分点至 3.6%，目前处在 15Q1 的水平。子行业中，与沪深 300（自由流通市值）相比，电子和通信超配比例均上升：电子超配比例上升 0.2（-0.8）个

49、百分点至 5.5%（4.6%），低于 2013 年以来均值 1.8%（0.3%）；通信超配比例上升 0.02（0.01）个百分点至-0.3%（-0.9%），低于 2013 年以来均值 0.5%（0.0%）；传媒和计算机超配比例均下降：传媒超配比例下降 0.7（1.1）个百分点至 1.5%（0.5%），低于 2013 年以来均值 2.8%（2.0%）；计算机超配比例下降 2.2（2.2）个百分点至 1.9%（-0.6%），低于 2013 年以来均值 5.0%（2.5%）。目前电子超配比例最高，通信超配比例最低。 图32 基金重仓股中 TMT 行业市值占比基金重仓股中TMT行业市值占比（%） 绝对

50、值相对沪深300超低配 相对自由流通市值超低配40302010005/0906/0607/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/09-10图33 基金重仓股中电子行业市值占比相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）电子/沪深300（右轴）10.08.06.04.02.00.0-2.010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/03

51、17/0918/0318/0919/0319/0920/0320/09-4.01.11.00.90.80.70.60.50.4 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图34 基金重仓股中通信行业市值占比图35 基金重仓股中计算机行业市值占比 3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）通信/沪深300（右轴）0.90.80.70.60.510/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/03

52、16/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.420.015.010.05.00.0-5.02.0相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）计算机/沪深300（右轴）1.81.61.41.21.00.80.610/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.4 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图36 基金重仓股中传媒行

53、业市值占比图37 基金重仓股中半导体行业市值占比 10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.00.5相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）传媒/沪深300（右轴）0.50.40.40.30.30.20.210/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.13.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.01.3相对沪深300超配（%，左轴） 相对自由流通市值超配（%，左轴）

54、半导体/沪深300（右轴）1.10.90.70.50.310/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/090.1 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所8. 持股集中度：再次回升20Q3 基金持股集中度再度回升。汇总基金重仓持股总体规模，20Q3 持股规模前10 只个股整体市值占比为 25.8%，高于 13 年以来的均值 18.5%，处于 13Q4-14Q1 的水平，前 20 只个股整体市值占比为

55、 37%，高于 13 年以来的均值 28.1%，位于 13Q2的水平。20Q3 基金前 20 大重仓股对比 20Q2 共有 5 只股票被替换，新进入的个股为顺丰控股、伊利股份、通威股份、分众传媒、三一重工，掉出前 20 的个股是恒生电子、芒果超媒、格力电器、兆易创新、保利地产。基金重仓股中贵州茅台、五粮液和立讯精密市值占比位列前三：贵州茅台 20Q3 整体持股规模为 743 亿元（0.45 亿股），较 20Q2上升 196 亿元（0.08 亿股），五粮液 20Q3 整体持股规模为 596 亿元（2.7 亿股），较 20Q2上升 199 亿元（0.38 亿股），立讯精密 20Q3 整体持股规模为

56、 472 元（8.26 亿股），较20Q2 上升 51 亿元（0.05 亿股）。图38 持股集中度变化前10大重仓股持股市值占比前20大重仓股持股市值占比前30大重仓股持股市值占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 13/03 14/03 15/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03资料来源：WIND，海通证券研究所表 3 基金重仓股中持股市值规模前 20 大个股编号个股名称2020Q3重仓规模（亿元） 重仓规模（亿股）个股名称2020Q2重仓规模（亿元）重仓规模（亿股） 个股名称

57、2020Q1重仓规模（亿股）1贵州茅台7430.45贵州茅台5470.37贵州茅台0.362五粮液5962.70立讯精密4218.21五粮液1.923立讯精密4728.26五粮液3972.32立讯精密5.754隆基股份4115.48长春高新2920.67万科 A7.675中国中免3141.41恒瑞医药2342.54恒瑞医药1.866美的集团2803.85隆基股份2004.91长春高新0.307宁德时代2771.33宁德时代1911.10迈瑞医疗0.618迈瑞医疗2770.80中国中免1861.21保利地产9.439泸州老窖2641.84迈瑞医疗1840.60中国平安1.9210顺丰控股2443

58、.00美的集团1702.85三一重工7.5411中国平安2212.90万科 A1666.36中兴通讯2.9212万科 A1856.61恒生电子1581.46格力电器2.3713恒瑞医药1842.05亿纬锂能1503.13伊利股份3.9514药明康德1801.77药明康德1491.54美的集团2.3615伊利股份1724.47芒果超媒1402.15邮储银行21.2216通威股份1606.02泸州老窖1391.53泸州老窖1.5017长春高新1560.42格力电器1192.10招商银行3.0218分众传媒14718.27中国平安1191.66宁德时代0.7419三一重工1465.86兆易创新118

59、0.50芒果超媒2.0420亿纬锂能1432.89保利地产1137.67隆基股份3.50重仓股前 10 集中度25.8%22.9%21.1%重仓股前 20 集中度37.0%34.1%32.7%资料来源：WIND，海通证券研究所风险提示：报告为基于基金定期报告的客观分析，所涉及的股票、行业不构成投资建议。信息披露分析师声明荀玉根策略研究团队郑子勋策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任

60、何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类 别评 级说 明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大