经济持续复苏但边际放缓货币政策边际收紧

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250023 7 月数据回顾 4 HYPERLINK l _TOC_250022 国内宏观经济跟踪 7 HYPERLINK l _TOC_250021 进出口数据 7 HYPERLINK l _TOC_250020 出口 7 HYPERLINK l _TOC_250019 进口 8 HYPERLINK l _TOC_250018 经济数据 8 HYPERLINK l _TOC_250017 固定资产投资 8 HYPERLINK l _TOC_250016 消费 9 HYPERLINK l _TOC_250015 工业增加值 10 HYPERLINK

2、l _TOC_250014 金融数据 10 HYPERLINK l _TOC_250013 2.3.1. 信贷 10 HYPERLINK l _TOC_250012 2.3.2. 社融 11 HYPERLINK l _TOC_250011 2.3.3. M2 12 HYPERLINK l _TOC_250010 物价数据 12 HYPERLINK l _TOC_250009 CPI 12 HYPERLINK l _TOC_250008 PPI 13 HYPERLINK l _TOC_250007 外汇储备数据 13 HYPERLINK l _TOC_250006 财政数据 14 HYPERLI

3、NK l _TOC_250005 财政收入 14 HYPERLINK l _TOC_250004 财政支出 15 HYPERLINK l _TOC_250003 政府性基金 15 HYPERLINK l _TOC_250002 工业企业利润数据 16 HYPERLINK l _TOC_250001 3. 总结 17 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 20图表目录表 1：7 月各数据对比及相关分析（单位：%，万亿元） 47 月数据回顾表 1：7 月各数据对比及相关分析（单位：%，万亿元）指标名称实际值上月值预测值市场预期值变动方向与上月值和实际值的对比判断原因房地产投资（

4、累计同比）3.4%1.9%2.9%/回升判断方向相同，预期偏低1、商品房销售情况大幅改善，1-7 月份商品房销售面积降幅收窄，其中住宅销售面积降幅收窄。2、房地产开发景气指数持续提升，受到长期因素以及疫情逐渐恢复的影响，居民的购房需求有所回暖。制造业投资（累计同比）-10.2%-11.7%-8.5%/回升判断方向相同，预期偏高1、疫情的二次爆发被有效抑制，生产需求持续改善，带动制造业投资持续回升。 2、1-7 月份汽车制造业、纺织业和通用设备制造业跌幅均为两位数。医药制造业投资的高增幅无法对冲上述行业的跌幅。基建投资（三分项合并，累计同比）1.2%-0.1%1.0%/回升判断方向相同，预期偏低

5、1、积极的财政政策激励下，地方债发行持续提速扩容， 1-7 月专项债累计发行超2.47 万亿元。2、复工复产继续推进，拉动基建投资持续增长。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资实现两位数增长，带动基建投资三分项合计增长。消费（社 零）（单月同比）-1.1%-1.8%0.4%2.5%回升判断方向相反，预期偏高降幅持续收窄，主要原因为：1、国内疫情得到控制，内需回升，消费行业回暖，部分消费升级类商品保持较快增长。2、上月消费增长的主要驱动力为季节性因素（消费节），7 月份没有消费节的助力，商品销售额增幅较上月收窄。出口（单月同比）7.2%0.5%-0.6%-4.9%回升判断方向相反，预期偏低1、海

6、外疫情逐渐好转，各产业复工复产，外需呈复苏态势。7 月发达国家PMI 指数普遍回升，发达国家对我国出口拉动率较上月显著提升。2、供给方面，我国推进复工复产以来经济形势向好，对出口形成有力支撑。7 月制造业 PMI 延续上月稳中有升，位于荣枯线上方。3、去年 7 月出口基数较低。进口（单月同比）-1.4%2.7%1.3%-5.8%回落判断方向相同，预期偏高进口增速由正转负。进口增速回落主要原因为：1、我国经济当前仍然处于恢复期，经济复苏压力较大，内需疲敝依旧。2、部分商品（原油、煤、天然气、大豆等）进口均价下跌。3、去年 7 月进口基数较高。工业增加值（单月同比）4.8%4.8%5.6%5.5%

7、持平实际值与前期持平，预测偏高1、部分行业和产品回升力度减弱：采矿业增速由正转负，电力、热力、燃气及水生产和供应业较上月增速回落，纺织业增速下滑。 2、7 月，41 个大类行业中有 25 个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较上月减少 1 个。CPI（单月同比）2.7%2.5%2.6%2.5%回升判断方向相同，预期偏低1 、食品通胀大幅上涨是 CPI 回升的主要原因，其中猪肉、鲜菜价格增幅持续扩大。2、7 月份食品项价格预期内上涨主要受到天气因素影响而导致供给紧张，因此仍以供给端为主导因素。PPI（单月同比）-2.4%-3.0%-2.3%-2.4%回升判断方向相同，预期偏高国际油价持续上涨，

8、国内加强对城镇老旧小区的改造力度刺激有色金属需求，使其价格继续保持回升态势，国内制造业持续恢复，市场需求持续回暖，促使 PPI 通缩压力不断减少M2 增速10.7%11.1%11.0%10.8%回落判断方向相同，预测偏高1、货币供应角度：7 月资金利率有所上升，信贷投放力度边际收敛，因此 7 月信用扩张速度有所放缓。2、资产端角度：政府债券和企业债券融资均有下降，显著拉低了 M2 增速。新增信贷（万亿）0.991.811.27/回落判断方向相同，预测偏高1、政策因素：央行在上半年金融统计数据发布会上提出货币政策要更加强调稳健适度，包括总量和价格适度，政策引导下 7 月信贷投放节奏放缓。2、由于

9、季节性因素，短期贷款及票据融资大幅下降，是企业贷款减少及新增信贷总体不及预期的主要原因。3、金融监管力度加大，非金融企业、非银金融机构和票据融资拉动下降。社融（增量）（万亿）1.693.431.85/回落判断方向相同，预期偏高1、政府债券方面，为给特别国债让路，7 月地方债发行量收缩，总体增量下降；企业债券受发行成本上行的影响，融资规模也低于 6月。2、非标融资方面走势分化，未贴现银行承兑汇票在去年同期低基数影响下维持增幅，而委托贷款和信托贷款在资管新规整改延期一年的背景下持续收缩。工业企业利润（累计同比）-8.1%-12.8%-8.0%/回升判断方向相同，预期偏高1、政策落地引导企业经营向好

10、，拉动企业利润加速上升。2、需求持续回暖。3、价格端降幅继续收窄。出厂价格下行压力持续缓解。各行业受益于金融系统让利政策的实施，利润增速维持上升态势。数据来源：Wind，东吴证券研究所国内宏观经济跟踪进出口数据出口7 月以美元口径计量的出口增速收于 7.20%，超预期大幅增长。7 月出口超预期增长的原因主要有：国内与海外疫情存在时差，我国推进复工复产以来经济形势向好，对我国出口形成有力支撑。7 月制造业PMI 上升至 51.1%，延续上月稳中有升，位于荣枯线上方，供需两端回暖拉动进出口数据回升。此外，去年 7 月出口同比为 3.44%，基数较低，助力出口增速。具体来看，前 7 个月，我国对东盟

11、、欧盟和日本出口呈增长态势，对美国出口呈下降态势。我对东盟出口 1.4 万亿元，增长 5.6%；我国对欧盟出口 1.47 万亿元，增长 4%；我国对日本出口 5571.3 亿元，增长 0.2%。我国对美国出口 1.56 万亿元，下降 4.1%。分品类来看，机电产品、纺织品和塑料制品等出口增长，服装出口下降。前 7 个月，我国出口机电产品 5.5 万亿元，增长 0.2%，占出口总值的 58.5%。出口包括口罩在内的纺织品 6343.2 亿元，增长 35.8%；塑料制品 2989 亿元，增长 11.5%；出口服装 4676 亿元，下降 13.8%。由于全球疫情的反复，海外市场需求短期内仍然表现疲软

12、，国内企业面临外贸订单减少、运营资金短缺等困境，因而积极加快企业出口转内销的工作部署，促进内销便利化在当前具有重要意义。从长期来看，预计医疗物资对出口的边际贡献将有所下降，对出口的支撑力度有限，预计海外传统需求恢复将较为缓慢，导致未来出口持续上升的幅度有限。预计未来国际市场不稳定因素居多，叠加中美贸易摩擦，预计下半年出口维持会处于波动状态，后续应关注外需对出口的带动作用。分国别具体来看，发达国家 PMI 普遍呈上升趋势，美国 PMI 水平由 6 月的 52.60%上涨至 7 月的 54.20%，日本由 6 月的 40.10%上涨至 7 月的 45.20%，欧元区由 6 月的47.40%上涨至

13、7 月的 51.80%，英国由 6 月的 50.10%上涨至 6 月的 53.30%，法国由 6月的 52.30%上涨至 7 月的 52.40%，德国由 6 月的 45.20%上涨至 7 月的 51.00%。中间经济体 PMI 大多表现上涨，中国香港由 6 月的 49.60%下降至 7 月的 44.50%，中国台湾由 6 月的 47.20%上涨至 7 月的 54.10%；韩国由 6 月的 43.40%上涨至 7 月的 46.90%。发展中经济体 PMI 表现分化，其中印度由 47.20%下降至 46.00%，俄罗斯由49.40%下降至 48.40%，南非由 42.5%上升至 44.90%。因此

14、整体来看，外部经济 7 月表现较好，随着海外疫情逐渐好转，各产业复工复产，外需呈现复苏态势，对中国的出口带来正面影响。从出口国家角度来看：7 月中国的主要出口国中前三位为美国、欧盟、东盟，美国仍为我国第一大贸易伙伴，其中美国占出口的比重最大，占比达 18.40%，小幅下降；欧盟出口金额占比 15.56%，位居第二；东盟出口金额占比 14.63%，小幅上涨。从增速上来看，7 月中国对各经济体出口增速以上行为主。对发达经济体出口增速整体上行，其中对美出口增速由 6 月的 1.40%上升至 12.55%，对英出口增速由 6 月的 30.03%上升至 7 月的 43.90%，对欧盟出口由 6 月的-4

15、.97%上升至-3.43。对中间经济体出口增速有增有降，对香港的出口由-11.07%上升至 6.57%，对台湾的出口由 12.06%下降至 3.92%，对韩国的出口由-3.92%上升至 1.21%。对发展中国家出口增速涨跌互现，对东盟出口同比增长率为 14.09%，相比 6 月的 1.61%大幅上升，对俄罗斯出口由 6 月的 0.04%上升至 7 月的 7.93%，对南非出口由 6 月的-6.60%下降至 7 月的-18.95%。从拉动率角度来看，7 月美国对我国出口拉动率保持第一，达 2.34%。整体上看：发达国家对我国出口拉动率（拉动达 3.73 个百分点）高于发展中国家（拉动达 1.39

16、 个百分点）和中间经济体（拉动率达 0.78 个百分点）。出口商品方面：7 月主要出口产品增速涨跌不一，主要出口商品上，纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件和集成电路占比前三，分别为 6.72%、6.45%和 4.51%，对应月同比增长率分别为 48.38%、-8.54%与 15.90%。进口7 月以美元计算进口增速由 6 月的 2.70%回落至-1.40%。进口增速回落的因素有以下两点：第一、我国经济当前仍然处于恢复期，经济复苏压力较大，内需疲敝依旧。第二、去年 7 月进口基数较高，使得进口增速下降。从进口国别数据上来看：东盟进口占比有明显提升，东盟、欧盟、日本占据进口占比前三名，7 月占比

17、分别为 13.77%、12.34%、8.75%。而从增速上来看，中国除对俄罗斯的进口增速有大幅回升以外，对其他各经济体进口增速均有不同幅度下降，其中巴西、南非、东盟的进口增速有较大幅度下降，分别收于 8.20%、-42.99%、3.10%。经济数据固定资产投资随着国内复工复产复商复市扎实推进和生产需求的继续改善，制造业、基础设施建设投资降幅持续收窄，房地产投资增幅扩大。2020 年 1-7 月固定资产投资（不含农户）同比下降 1.6%，前值降 3.1%。具体来说：1-7 月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）、制造业投资以及房地产开发投资累计增速分别为-1.0%（前值-2.7%

18、）、-10.2%（前值-11.7%）、3.4%（前值 1.9%）。1-7 月份制造业投资累计同比下降 10.2%（低于我们降 8.5%的预期值），前值降1.7%，降幅有所收窄。主要原因有：第一，疫情常态化防控和经济社会发展两手抓的政策有效遏制了疫情二次大规模爆发的风险，生产需求继续改善，带动制造业投资持续回升；第二，分行业看，1-7 月份汽车制造业、纺织业和通用设备制造业跌幅最为严重，分别为-19.9%、-17.4%和-16.9%，子行业降幅相对于 1-6 月均收窄，其中纺织业降幅收窄 5.0%，幅度最大。受疫情影响，医药制造业增幅达 14.7%，为各行业最高，连续三月收正。疫情过后制造业将持

19、续回暖，但我们预计三四季度仍难以回到原来水平。1-7 月份，全国房地产开发投资同比增长 3.4%，增速比 1-6 月份提高 1.5 个百分点。其中，住宅投资 55682 亿元，增长 4.1%，增速提高 1.5 个百分点，与我们预期方向一致。商品房销售情况大幅改善，1-7 月份商品房销售面积同比下降 5.8%，降幅比 1-6 月收窄 2.6 个百分点，其中，住宅销售面积下降 5.0%，降幅比 1-6 月收窄 2.6%。房地产开发景气指数持续提升，受到长期因素的影响以及疫情的恢复，居民的购房需求有所回暖，基本面有望持续改善。但是 7 月以来，房地产市场调控力度持续升级，各地针对房地产市场过热陆续出

20、台了相应的调控新政，再次强调“住房不炒，因城施策”的主基调，因此预计未来房地产投资上升力度有限。1-7 月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.0%，降幅比 1-6 月份收窄 1.7 个百分点。基建投资降幅有所下降，主要原因为：第一，得益于“积极的财政政策要更加积极有为”，地方债发行持续提速扩容，重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施 7 大领域，前 7 个月，发行专项债券 2.47 万亿元。按照今年地方专项债应于 10 月底前全部发行完毕的安排，预计从 9 月开始又将迎来新一轮的地方债发行小高峰；第二，7 月

21、份复工复产继续推进，拉动基建投资持续增长。消费1-7 月份，社会消费品零售总额 204459 亿元，累计同比下降 9.9%，降幅相比 1-月收窄 1.5%。主要原因为：疫情得到控制，内需逐渐回升，消费行业开始回暖。1-月汽车零售额累计同比降幅持续收窄 3.6%，1-6 月降幅收窄 1.8%。7 月份社会消费品零售总额同比下降 1.1%，降幅收窄 0.7 个百分点，与我们预期方向一致。值得注意的是，市场对社零的预期为上升 2.5%，消费的恢复远不及预期。主要原因为季节性因素，6 月份消费增长的主要驱动力为消费节，7 月份没有消费节的助力，家用电器和音响、化妆品类、日用品类销售额同比增速为-2.2

22、%、9.2%和 6.9%，较上月增幅收窄 12.0%、11.3%和 10.0%。但是部分消费升级类商品仍保持较快增长：7 月份，限额以上单位书报杂志类和通讯器材类商品零售额同比分别增长 12.8%和 11.3%，分别高于限额以上单位商品零售额 9.8 和 8.3 个百分点。我们预计 8 月份社会零售将继续回升，有望转正，但全年累计增速难以转正。工业增加值7 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.8%，增速与 6 月份持平，但 1-7 月累计工业增加值同比下降 0.4%，仍未转正，部分行业和产品回升力度减弱。主要原因有：第一，采矿业 7 月份由正转负，降幅 2.6%；得益于复工复产的稳步推进

23、，电力、热力、燃气及水生产和供应业 7 月份增速 1.7%，但较 6 月份增速回落 3.8%；制造业 7 月份增速 6.0%，较 6 个月增速加快 0.9%。第二，分行业看，7 月份，41 个大类行业中有 25 个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较上月减少 1 个，汽车、电气机械和器材制造业增长持续加快，电力、热力生产和供应业增速下滑 4.6%，但仍维持 1.7%的正增长，纺织业增速下滑 2.5%。金融数据信贷2020 年 7 月当月人民币贷款增加 9927 亿元，同比少增 631 亿元。对于 7 月信贷，我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加 7578 亿元，同比多增 2499 亿元。

24、其中，短期贷款增加 1510 亿元，同比多增 815 亿元，中长期贷款增加 6067 亿元，同比多增1650 亿元；企（事）业单位贷款增加 2645 亿元，同比少增 329 亿元。其中，短期贷款减少 2421 亿元，同比多减 226 亿元，中长期贷款增加 5968 亿元，同比多增 2290亿元，票据融资减少 1021 亿元，同比少增 2305 亿元。综合来看：7 月实际信贷数值低于市场预期，中长期贷款新增 1.2 万亿，信贷结构改善。信贷结构改善的原因主要为：需求方面，基建及房地产投资提速，企业中长期融资需求改善；供给方面，7 月货币政策注重直达性，银行受政策引导加大对企业融资支持力度，企业融

25、资需求得到了满足。信贷增速放缓主要原因为，上半年信贷增长超预期，7 月货币政策宽松力度边际收紧。7 月 10 日，央行在上半年金融统计数据发布会上提出货币政策要更加强调稳健适度，包括总量和价格适度，政策引导下 7 月信贷投放节奏放缓。此外，7 月处于季初月份，从历史数据来看，信贷增长于 7 月会出现季节性回落。从居民角度来看：7 月新增居民贷款 7578 亿元，同比多增 2499 亿元，环比少增2237 亿元，中长期贷款占总新增贷款比例较上月有所上升，达到 80%。从结构上来看：（1）居民中长贷的增长主要源于房地产销售好转的支撑。CRIC 统计数据显示， 7 月百强房企销售额同比增长 25.7

26、%；今年前 7 月，房企整体销售业绩同比增长 2.7%，自年初以来累计业绩同比增长首次转正。（2）7 月汽车消费高基数效应消除，汽车对整体消费的拖累基本解除，拉动了居民短期贷款上升。根据乘联会公布的数据，7 月汽车零售销量同比上升 7.7%。从企业角度来看：企（事）业单位贷款增加 2645 亿元，同比少增 329 亿元，环比少增 6633 亿元，中长期贷款占总新增贷款比例较上月有所上升，短期贷款及票据融资的大幅下降，是企业贷款减少及新增信贷总体不及预期的主要原因。从结构上看：（1）中长期贷款维持增速，7 月生产普遍回升，需求逐步回暖，特别是外需增长超预期，出口的拖累有明显消退。从数据来看，制造

27、业 PMI 维持稳中有升的走势，本月收于 51.1%，较前值上升 0.2%，连续 5 个月高于荣枯线；非制造业 PMI 略有回落，从上月 54.4%下降到 54.2%。新出口订单指数为 48.4%和 49.1%，高于上月 5.8 个百分点。（2）新增短期贷款同比降低 226 亿元，环比上月降低 6472 亿元。环比骤降主要是受季节性因素的影响。6 月处于季末，银行可能存在利用企业短贷派生存款冲业绩的行为，6 月过后短贷陆续到期，导致 7 月短贷新增规模大幅减小。（3）票据融资同比少增 2305 亿元，环比多增 1083 亿元。同比大幅回落主要是由于金融监管发力的影响。近期政策发力控制套利，防止

28、资金空转，保证资金流向实体经济。除此之外，银行受政策引导加大信贷支持力度，缓解了融资难的问题，企业非标融资的意愿减弱。从拉动情况来看：非金融企业、非银金融机构和票据融资拉动下降，拉动值分别为-3.12 个百分点、-24.51 个百分点和-21.83 个百分点：主要原因为金融监管力度加大的影响。社融7 月份社会融资规模增量为 1.69 万亿元，比上年同期多增 4068 亿元。初步统计，7 月末社会融资规模存量为 273.33 万亿元，同比增长 12.9%。从数值上来看，企业债券净融资 2383 亿元，同比少 561 亿元；政府债券净融资5459 亿元，同比少 968 亿元。7 月非标融资减少 2

29、649 亿元，同比少减 3576 亿元。从存量的拉动情况来看，7 月社融存量增速为 12.9%，与上增速基本持平。其中信贷 7 月对社融拉动达 9.06%，较 6 月上升 1.1 个百分点。同时 7 月企业债券对社融存量拉动达 2.59，较上月上升 0.62 个百分点。政府债券对社融存量拉动为 2.78%，较上月上升 0.27 个百分点。社融增量 1.69 万亿元，低于市场平均预期的 1.82 万亿。社融同比多增 4068 亿元，主要来自人民币贷款同比多增 2135 亿元，以及未贴现银行承兑汇票同比少减 3432亿元。从存量来看，除对实体经济发放的人民币贷款和非金融企业境内股票融资同比增长外，

30、委托贷款、信托贷款、企业债券、政府债券等均同比下降。政府债券方面，为给特别国债让路，7 月地方债发行量收缩，总体增量下降；企业债券受发行成本上行的影响，融资规模也低于 6 月。非标融资方面走势分化，未贴现银行承兑汇票在去年同期低基数影响下维持增幅，而委托贷款和信托贷款在资管新规整改延期一年的背景下持续收缩。股票融资则受到了市场行情火热、科创板开启注册制等因素的支撑，融资规模 7 月攀升，对社融增长做出一定贡献。M22020 年 7 月末，广义货币(M2)余额 212.55 万亿元,同比增长 10.7%，增速比上月末低 0.4 个百分点，比上年同期高 2.6 个百分点。宽信用的整体情况下，增速明

31、显高于去年的局面已经形成。而环比方面，从货币供应角度看，7 月资金利率有所上升，信贷投放力度边际收敛，因此 7 月信用扩张速度有所放缓。从资产端看，政府债券和企业债券融资均有下降，显著拉低了 M2 增速。但去年同期基数较低，对 M2 增速形成了一定支撑。在 M2 增速下降同时，实体经济活力修复，商品房销售同比回升，M1增速上行，M2-M1 剪刀差收窄。从已公布细项上分析来看，活期存款的拉动力度有所上升，由 6 月 1.54 个百分点拉动上升至 1.61 个百分点，M0 拉动力度 0.38%，较上月有所上升。7 月相关数据尚未公布完整。物价数据CPI统计局公布的 CPI 数据显示：7 月 CPI

32、 从 6 月的 2.5%上涨至 2.7%，上升 0.2 个百分点。7 月CPI 环比增速从 6 月的-0.1%大幅上涨至 0.6%，与预期基本保持一致。CPI：从同比角度来看，食品类上涨 13.2%，非食品类与上月持平。7 月 CPI 同比月较 6 月有涨幅略有扩大。从数据上来看，食品通胀大幅上涨，7 月份 CPI 食品价格同比增速从 6 月的 11.1%上升至 13.2%，涨幅 2.1 个百分点，是拉动 CPI 回升的主要原因。食品类从分项来看，猪肉、鲜菜价格分别上涨 85.7%，7.9%，涨幅较上月分别扩大 4.1，3.7 个百分点，对 CPI 形成强力支撑，这主要受到基数效应以及翘尾因素

33、的双重影响；水产品涨幅回落 0.1 个百分点，鲜果价格降幅收窄 1.3 个百分点。7 月非食品价格与上月持平。非食品从分项来看，其他用品和服务价格上涨 5.1%，增速与上月持平，教育文化和娱乐、医疗保健价格分别上涨 0.3%，1.6%，增幅较上月分别回落 1.6，0.3 个百分点；衣着以及生活用品及服务价格分别下降 0.5%，0.1%；交通和通信、居住价格则分别下降 4.4%、0.7%。从环比角度来看，食品类上涨 2.8%，非食品类持平。食品中鲜菜和畜肉类仍是拉动食品类上涨的重要因素，环比涨幅较大，分别为6.3%和7.4%，同时分别贡献了0.15%和 0.51%的CPI 涨幅(其中猪肉价格上涨

34、 10.3%，贡献约 0.46%)，蛋类价格上涨 3.1%，贡献CPI 涨幅月 0.02 个百分点，而鲜果价格处于下降趋势但降幅有所收窄，为-4.4%，贡献了 0.07%的CPI 降幅。其余分项略有波动，但贡献普遍较小。食品环比上涨主要是因为随着餐饮服务的持续恢复，消费者对猪肉需求有所增加，再加上本月的洪涝灾害影响了对生猪的调运，供给仍然处于紧张状态，天气的不利影响促使鲜菜的价格大幅上涨。鸡蛋价格的上涨主要是受到季节的因素影响，夏季的产蛋率呈下降趋势，再加上蛋鸡存栏有所减少，推动鸡蛋价格走高。非食品项各项相对稳定，7 月以来，国际油价维持上升态势，促使柴油和汽油价格持续上行，暑期的到来刺激了出

35、行需求，拉动了机票价格有负转正，上涨 2.9%，其次，宾馆住宿价格上涨 1.7%。CPI 总体来说 7 月份食品项价格预期内上涨主要受到天气因素影响而导致供给紧张，因此仍以供给端为主导因素；而非食品类则主要受到国际油价的影响，需持续关注油价波动对分食品 CPI 的影响。PPI7 月 PPI 从 6 月的-3.0%上涨至-2.4%，涨幅为 0.6 个百分点。生产资料价格下降3.5%，降幅收窄 0.7 个百分点，贡献约 2.56%的PPI 降幅。从环比角度来看，PPI 环比涨幅与上月持平，为上涨 0.4%。其中，生产资料价格仍为上涨 0.5%，与上月增速持平，贡献了 0.34%的PPI 涨幅。其中

36、，采掘工业、原材料工业，加工工业价格分别上涨 3.1%、0.9%、0.1%。生活资料价格环比涨幅与上月相同，仍为上涨 0.1%，贡献了 0.04%的 PPI 涨幅。从行业分项角度来看，石油天然气开采价格环比为 12.0%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比从 1.7%上涨至 3.4%；黑色金属冶炼和压延加工业价格涨幅略有减少，上涨 1.1%；有色金属冶炼和压延加工业价格从 1.9%上涨至 3.1%，涨幅扩大 1.2 个百分点，这主要得益于 7 月以来新基建的持续推进，对有色金属需求有所上行，由此拉动价格回升；煤炭开采和洗选业、汽车制造业价格增速由负转正，分别上涨 0.6%和 0.1%，对 PP

37、I 形成一定支撑，促使降幅收窄，黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼和压延加工业均维持一定增幅，分别上涨 2.7%和 1.1%。总体来看，国际油价持续上涨、随着国内加强对城镇老旧小区的改造力度，有望刺激有色金属需求，从而其价格继续保持回升态势，再加上国内制造业持续恢复，市场需求持续回暖，促使 PPI 通缩压力不断减少。短期来看，PPI 依然在负值区间主要以企稳为主，长期供需趋于平衡，反弹周期取决于国内外需求以及国际油价恢复趋势。整体而言，7 月物价指数符合市场预期，但未来不确定性有所体现。外汇储备数据中国 7 月外汇储备 31543.91 亿美元，前值 31123.28 亿美元，环比增加 106.3

38、6 亿美元，上月为环比上升 420.63 亿美元。中国 7 月末外汇储备为 22322.99 亿 SDR，前值 22623.67 亿 SDR，环比下降。7 月末黄金储备为 6264 万盎司，前值 6264 万盎司，环比不变。7 月世界主要货币相对美元汇率均上涨，美元指数呈下降趋势。7 月美元指数大幅下跌，由 6 月末的 97.38 下跌 4.00%至 7 月底的 93.48，英镑对美元升值 5.52%，欧元对美元升值 4.84%，美元兑日元较 6 月末下降 1.97%。7 月人民币兑美元汇率小幅升值，人民币兑美元中间价从 6 月末的 7.0795 升值到 6.9408。整体来看，美欧等主要经济

39、体为刺激经济加大财政政策力度并维持超宽松货币政策。我国外汇储备中以非美元货币计价部分折算成美元计价后，估值小幅增加，汇率折算因素总体影响偏正面。7 月外汇储备的投资资产美日欧英国债收益率下滑，债券估值变动对当月外汇储备规模为正向作用。7 月，美国 10 年期国债收益率由 0.66%降至 0.55%，下行 11.00BP，英国国债收益率下行 3.72BP，日本国债收益率下行 2.40BP，欧元区公债收益率下行 4.23BP。主要国家资产价格整体有所上涨，其中占中国外汇储备比例较大的美债收益率下跌，英债、日债和欧元区公债收益率同样呈下滑趋势。美财政部最新 TIC 报告显示，5 月份中国增持美国国债

40、 109 亿美元，所持美国国债规模达 1.08 万亿美元，是美国第二大债权国。日本减持美国国债 58 亿美元，至 1.26 万亿美元，为美国国债的最大海外持有国。财政数据财政收入2020 年 1-7 月累计，全国一般公共预算收入 114725 亿元，同比下降 8.7%。其中，中央一般公共预算收入 53575 亿元，同比下降 11.3%；地方一般公共预算本级收入 61150 亿元，同比下降 6.2%。全国税收收入 98509 亿元，同比下降 8.8%；非税收入16216 亿元，同比下降 7.7%。1-7 月全国一般公共预算收入累计 114725 亿元，完成全年预计 210250 亿元的54.57

41、%，去年同期完成预计财政收入的 60.50%，今年受疫情影响，财政收入的节奏略微放缓，但随着复工复产的推进，财政收入有望逐月回升。7 月全国一般公共预算收入 18549 亿元，同比增加 772 亿元，上升 4.34%，增幅继上月年内首次转正后再扩大，说明我国正在稳步摆脱疫情对经济的负面影响，一系列精准的财政政策有效地对冲了经济运行地不确定性。具体分析，税收收入方面 ：1-7 月同比下降 8.8%，税收降幅进一步收窄，主要原因是复工复产持续推进和增值税翘尾减收因素消退。从公布的 7 月份经济数据来看，固定资产投资和社会消费品零售总额累计同比降幅收窄，经济的稳步恢复态势带动的税收收入的回升。非税收

42、收入方面：1-7 月，全国非税收入同比下降 7.7%，非税收入增长中的大部分来源于地方多渠道盘活国有资产资源，地方国有资源资产有偿使用收入和国有资本经营收入增长较多。分项收入上看，7 月大部分主要税种收入如国内增值税、企业所得税和城市维护建设税等较 6 月均有所回升，说明我国复工复产的推进正在顺利开展，这一点从工业企业利润以及固定资产投资数据角度也可以得到印证。具体来看，7 月国内增值税5282 亿元，同比下降 3.0%，比去年同期（2.7%）下降 5.7 个百分点；国内消费税 1096亿元，同比上升 16.2%，增速较 6 月明显上升；企业所得税 5252 亿元，同比上升 1.6%；个人所得

43、税 943 亿元，同比上升 18.8%。进出口相关税收中，进口货物增值税和消费税 7 月 1323 亿元，同比上升 5.3%，比去年同期增速上升 23.3 个百分点；关税 233 亿元，同比下降 4.5%，较去年同期增速上升 1.7 个百分点。出口退税-822 亿元，同比下降 14.1%。财政支出2020 年 1-7 月累计，全国一般公共预算支出 133499 亿元，同比下降 3.2%，完成全年预算其中，中央一般公共预算本级支出 18976 亿元，同比下降 3.2%；地方一般公共预算支出 114523 亿元，同比下降 3.2%。从支出结构来看，7 月，教育支出 2394 亿元，同比上升 23.

44、7%；科学技术支出 486 亿元，同比上升 26.2%；节能环保支出 369 亿元，同比上升 27.7%；城乡社区支出 999 亿元，同比上升 75.0%；社会保障和就业支出 3007 亿元，同比上升 75.0%；债务付息支出 1143 亿元，同比上升 17.8%。在多项支出同比均有所上升的情况下，交通运输支出 719 亿元，同比下降 25.3%；农林水支出 1604 亿元，同比下降 13.5%。1-7 月累计，全国一般公共预算支出 133499 亿元，同比下降 3.2%。其中，中央一般公共预算本级支出 18976 亿元，同比下降 3.2%；地方一般公共预算支出 114523亿元，同比下降 3

45、.2%。1-7 月累计全国一般公共预算支出完成全年预算 247850 亿元的 53.86%，去年同期完成预计财政支出的 58.65%，财政支出节奏放缓主要受两方面影响，首先中央落实“过好紧日子”要求，其次上半年受疫情影响，地方支出存在一定压力。今年是全面建成小康社会的关键点，面对突如其来的疫情，我国的财政预算面临着前所未有的挑战，财政部大力压减非急需非刚性支出，有效地保证了收支平衡。在支出结构方面，社会保障和就业支出、卫生健康支出等疫情防控、脱贫攻坚、基层民生重点领域的支出逆势增长，表明了我国在抗疫和落实“六稳六保”上加大了力度。同时，2020 年安排新增专项债券 3.75 万亿元，力争在 1

46、0 月底前发行完毕，用于有一定收益的公益性项目。政府性基金收入：1-7 月累计，全国政府性基金预算收入 39173 亿元，同比增长 1.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 1827 亿元，同比下降 19.8%，从 1-5 月份增速-20.0%上涨 0.2 个百分点；地方政府性基金预算本级收入 37346 亿元，同比增长 2.6%，从 1-5 月份增速 0.3%上涨 2.3 个百分点。其中，国有土地使用权出让收入 35101 亿元，同比增长 7.9%，相较于 1-6 月份增速 5.2%上涨 2.7 个百分点。由于土地使用出让权收入在全国政府性基金收入中占比较大，使得全国政府性基金收入从

47、 1-6 月份-1%的增速由负转正至 1.2%。支出：1-7 月累计，全国政府性基金预算支出 52985 亿元，同比增加 19.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出 758 亿元，同比下降 42.1%；地方政府性基金预算支出 52227 亿元，同比增加 21.1%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出 33584 亿元，同比下降 11.6%。收支缺口达 13812 亿元，较 1-5 月扩大 79 亿元。由于土地使用出让权收支在全国政府性基金收入中占比较大，因此政府性基金收支主要受到房地产市场和土地市场的影响。通过对比去年和今年的土地购置费和土地购置面积可以发现，今年上半年受疫情影响

48、土地购置面积较去年明显减少，目前土地购置的面积和费用正在快速回升，特别是土地购置费，1-7 月累计值已超去年同期 1996亿元。工业企业利润数据2020 年 8 月 27 日，国家统计局公布 2020 年 1-7 月工业企业利润：2020 年 1-7月，全国规模以上工业企业利润总额 31022.9 亿元，（可比口径）同比增速收于-8.1%。具体分析如下：工业生产持续回升，企业利润增幅持续扩大。2020 年 1-7 月工业企业利润降幅持 续收窄，企业效益状况继续改善，7 月利润增速持续上涨，同比增长 19.6%，相比于 6 月份上升 8.1 个百分点，连续三个月实现增长，且增幅逐渐扩大。具体分析

49、其原因 有三：一、政策落地引导企业经营向好，拉动企业利润加速上升。6 月 17 日，国常会 强调“推动金融系统向各类企业合理让利”，且明确让利规模达 1.5 万亿元，在此过 程中，商业银行发挥重要作用，旨在稳住经济基本盘，加快降费政策落地见效,为市场 主体减负。具体措施为，引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中 小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一 系列政策,推动金融系统向各类企业合理让利。这一系列普惠性政策降低企业融资成 本，减缓各行业企业经营负担，拉动企业利润增速上行。二、需求持续回暖。内需方 面，消费稳步修复，社零增速同比收窄，外需方面

50、，出口实现超预期增长，拉动外贸 型企业利润上升；基建投资持续提速，得益于财政政策的持续加码，专项债的发行推 动基建投资由负转正；地产投资维持上涨态势，增幅扩大，得益于新型城镇化以及老 旧小区改造项目的持续推进，为地产投资形成拖底。三、价格端降幅继续收窄。出厂 价格下行压力持续缓解。各行业受益于金融系统让利政策的实施，利润增速维持上升 态势。从具体行业来看，上游行业利润延续上升态势，石油和天然气开采业和有色金 属采矿业增速收于-72.1%，-8.2%，较上月分别加快 0.5 和 5.3 个百分点；中下游行业 中石油加工、电力、化工、钢铁等重点行业维持回暖态势，电力、热力生产和供应业、 化学原料和

51、化学制品制造业和石油、煤炭及其他燃料加工业增速分别为-3.6%、-27.6%、-107.9%，分别较前值回升 5.9、4.6、16.2 个百分点，汽车，电子等重点行业拉动装备制造业上升，其中，汽车行业受益于销售的持续好转，7 月汽车制造业累计增速收于-5.9%，较上月加快 14.8 个百分点，通用设备实现由负转正，与专用设备制造业延续增长，分别收于 3.2%，24.1%，较前值分别回升 4.3，3.4 个百分点。成本端压力缓解，企业经营压力下降。1-7 月公布的数据显示，1-7 月规模以上工业企业实现营业收入增速收于-3.9%，较前值回升 1.3 个百分点。1-7 月营业成本增速收于-3.6%

52、，较前值回升 1.1 个百分点。量化来看：2020 年 1-7 月每百元营业收入中的费用与成本累计值为 93.43 元，同比增加 0.44 元。7 月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少 0.67 元，已连续 2 个月实现同比下降，且降幅进一步加大；每百元营业收入中的费用同比下降 0.02 元，企业经营压力有所缓解。1-7 月，全国规模以上工业企业利润总额 31022.9 亿元，同比增速下降 8.1%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响）。1-7 月份，国有企业营业收入同比增速-4.7%，前值为-5.9%；营

53、业成本同比增速-3.6%，前值为-4.3%.国有企业利润持续回升。其余注册类型企业盈利均回升，其中，股份制工业企业 利润同比增速为-9.0%，前值为-13.7%；外商及港澳台商工业企业利润同比增速为- 3.4%，前值为-8.8%，回升幅度较大；私营工业企业利润同比增速为-5.3%，前值为-8.4%。企业杠杆略有下降，股份，国有，私营均有所回落、外资与上月持平。7 月规模以上工业企业资产负债率为 56.7%，同比持平，较 6 月下降 0.2 个百分点。其中，国有控股企业，股份制企业以及私营企业较上月均有所下降，分别收于 57.5%，57.3%， 58.5%，下降 0.5，0.2，0.2 个百分点

54、；外资企业与上月持平。按不同行业来看，采矿业资产负债率为 59.3%，与 6 月末回落 0.1 个百分点；制造业资产负债率收于 55.9%，较 6 月末回落 0.3 个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业收于 59.0%，较月末回升 0.3 个百分点。需求回升速度加快，库存压力持续下降，未来仍存不确定性。7 月工业企业产成品库存增速收于 7.4%，增速较 6 月末回落 0.9 个百分点，连续 4 个月保持回落态势，月较 6 月回落幅度有所扩大，表明市场需求继续改善。1-7 月规模以上工业增加值同比增速收于-0.4%，降幅较 1-6 月收窄 0.9 个百分点。但同时值得注意的是，7 月应收

55、账款增速较 6 月有所上升，表明企业现金流压力仍然较大，目前国内外环境复杂，仍存较大不确定性，需持续关注内需，外需对企业利润的影响。总结整体来看，7 月份经济持续复苏但边际放缓，货币政策边际收紧。进出口数据方面：目前出口数据超预期持续增长，进口数据增速有所回落。进口方面：基数较大叠加内需疲敝导致 7 月进口增速出现下降。近期外资加速流入，加之美元指数弱势震荡的影响，人民币汇率阶段性走强，但受限于较大基数，预计未来进口数据大幅回升可能性不大。出口方面：基本面边际改善叠加基数效应因素，7 月份出口增速超预期增长。得益于疫情下我国政府扎实开展“六稳”工作，强调稳外贸、稳外资的工作要求，国内疫情防控形

56、势向好。此外，在空、海运输因疫情受限的情况下，主要面向“一带一路”沿线国家地区开展进出口贸易具有高时效、低成本优势，搭乘政策利好积极开展与东盟国家的进出口贸易，为出口环境改善提供了契机。抗疫物资于 7 月份仍然在拉动出口增长，我们预计该出口分项将在海外疫情逐渐平稳后有所下降。我国经济虽然处于弱势复苏中，但是我们不能盲目乐观，需求增长的稳定性仍需加强，尤其要持续关注外需的变化对外贸的影响。经济数据方面：整体来看，1-7 月份，国民经济继续稳定恢复，主要经济指标持续改善，但境外疫情仍在蔓延，国际经济环境严峻复杂；国内结构性、体制性、周期性矛盾并存，发展面临的困难和挑战较多。三大投资中，基础设施投资

57、降幅持续收窄，财政政策有待持续发力；房地产投资累计同比增幅持续扩大，预计下半年将稳定上升；工业生产继续提振，汽车和电子制造业增长较快。境外疫情反复，存在二次爆发风险，需警惕输入性疫情对国内经济的潜在威胁，预计未来 1-2 月外贸持续承压。7 月城镇失业率为 5.7%，与上月持平，1-7 月城镇新增就业人数 671 万人，已完成全年目标的 74.6%，预计下半年就业压力得到缓解。金融数据方面：经历了上半年超预期增长后，下半年货币政策边际收紧，更加强调稳健适度，但为支持经济全面复苏，预计下半年政策仍保持宽松基调。我们认为三季度金融数据延续增长趋势，斜率放缓。（1）信贷方面：一方面，7 月中长期贷款

58、维持增速，总体不及预期主要是由于短贷和票融的萎缩，在国内经济复苏态势明显，外需走强的背景下，预计下半年新增信贷继续上升。另一方面，货币政策边际收紧会使信贷增速放缓。2020 年货币政策执行委员会第二季度例会和 7 月 30 日召开的政治局会议谈及货币政策，除灵活适度外，还强调了“精准导向”，运用定向工具直达实体经济，表明货币政策宽松力度或会进一步减弱。同时，近期房地产监管力度加大，7月 20 日银保监会年中工作座谈会强调“坚决防止房地产贷款乱象回潮和盲目扩张粗放经营卷土重来”，我们预计下半年房地产政策不会全局性收紧，但地方管控加强或会小幅影响信贷增速和信贷结构。（2）社融方面：易纲在国常会和陆家嘴论坛的讲话中提出预计全年社融新增近 30 万亿。截止 7 月已