通胀与社融的背离

1、、2020 年至今的大规模货币投放并没有引起通胀明显上升，本质上是货币流动速度放 缓使金融周期与通胀周期错位，结构性的需求不足和地产市场的分流也是其中一部分原因。社融在实体部门之间的流动体现为政府和企业加杠杆补贴居民，在结构性矛盾有所凸显的 情况下，能否扩大消费成为影响未来经济增长动能的关键因素。 社融与通胀的背离在宽信用的背景下，今年 1-7 月社融新增社融超过 22.5 万亿，7 月社融存量增速达到12.9%，而就在疫情发生之前，从 2018 年底到 2019 年社融增速水平稳定在 10.7%附近。社融增速。但是，我们观察到，2020 至今的货币投放并没有引起通胀大幅上升，PPI 仅仅是超

2、跌反弹，而 CPI 非食品项同比仍处在下行通道，已经走到通缩的边缘。美国经济学家、诺贝尔经济学奖者弗里德曼曾经说过：“一切通胀都是货币现象”。尽管这与我们观察到的现象并不矛盾，但仍然有必要理清社融与通胀背离的原因以及社融到底去了哪。货币流动速度放缓货币流动速度放缓使金融周期与通胀周期错位。从经典的费雪方程式 MV=PQ 我们可以很清晰的看到这一点，当前的经济环境中，货币供应量 M 大幅增加，物价指数 P 走弱，实际产出 Q 有所下降，那么便可以倒推出货币流通速度 V 已经有所放缓，说明在经济活动的活跃度下降时，需要更多的货币才能维持经济像往常一样，或者在低于往常的水平运转，关于货币流动速度的讨

3、论我们将在下篇当中详细论述。事实上，回顾历次经济危机或经济萧条时期，即便央行的逆周期调节往往会释放大量的货币供应，但通胀的反转总有时滞，例如 2009 年“四万亿”计划推动当年社融增速冲上 30%，但 PPI 同比在 2009 年中才见底，2009 年 12 月才回正。图 1：今年社融大幅扩张并没有带来通胀（%，%）社会融资规模存量:同比PPI:全部工业品:当月同比（右轴）3515301025520015-510-10资料来源：Wind，中信证券研究部这个规律在美国市场也可以得到验证。不论是 2008 年的次贷危机，还是本轮新冠疫情的冲击，美国的通胀和货币供给在危机初期表现都是反向的，体现为货

4、币供应量大幅上升，但通胀大幅回落。另一个比较有意思的特征是 M1 和 M2 的关系M1 在经济冲击到来时的涨幅是明显高于 M2 的，这在一定程度上说明了企业总能在危机时获得大量的融资支持，但是他们并不愿意将这些资金投入经济活动中，因为在一个通缩的环境中，他们预期这样做无利可图。映射国内，M1 增速更快的上升和 M2 和 M1 的剪刀差收窄，或许并不意味着经济活动更加活跃，而是更多的说明货币供过于求，导致货币流动速度被动放缓。图 2：美国的货币供应量与通胀（%，%）45美国:M1:季调:同比美国:M2:季调:同比美国:核心PCE:当月同比(右轴) 3.0 40 2.5352.030251.520

5、1.0150.5100.050-0.52005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-03-5-1.0资料来源：Wind，中信证券研究部结构性需求不足压制通胀疫情过后，中国经济的修复过程体现出了非常明显的结构性特征生产强，消费弱；基建、房地产投资强，制造业投资弱；规模以上企

6、业强，小型企业、个体工商户弱。由于我国经济中，小微企业、低收入群体占据较大的比重，一旦它们的预期和需求难以提振，那么通胀和经济增长就会受到一定程度的压制。小企业、个体工商户与大中型企业的分化。PMI 数据解读中，国家统计局表达了对中小企业经营状况的担忧：“调查结果显示，小型企业 PMI 为 47.7%，比上月下降 0.9 个百分点，仍位于临界点以下。本月小型企业反映市场需求不足和资金紧张的企业占比分别超过五成和四成，生产经营依然面临不少困难”。大中型制造业企业 PMI 与小型企业 PMI在疫情后的走势形成鲜明的对比。不仅是制造业，小型零售企业同样面临更大的压力。通过拆分社零中的限额以上和限额以

7、下企业我们发现，近几个月以来限额以上企业零售额的增速已经大致与去年同期持平，但限额以下企业的零售额增速持续低于限额以上企业。这与往年的趋势恰恰相反（往年限额以下企业零售额增速是长期高于限额以上企业的）。图 3：制造业企业 PMI 走势分化（%）图 4：不同规模企业社零分化（%）PMI:小型企业57PMI:大型企业PMI:中型企业 限额以上社零同比限额以下社零同比5213847342-2-737-122019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042

8、020-052020-062020-0732-17资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部企业收入分化带来居民收入的分化。在企业经营压力有所增大的背景下，不少企业采取了裁员和降薪的措施。根据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心的调查结果，3月份有 43.3%的受访家庭反映其所在的企业减少了雇佣，有 8.8%降低了薪酬；5 月份有 26.4%的受访家庭反映其企业减少雇佣，15.5%的企业降低了薪酬。实际收入和预期收入的下降，导致低收入阶层对于消费支出更加谨慎。反观中高收入阶层，工资收入有较好的保障，而且在今年股市和房价均有不错表现的情况下，财产性收入进一步扩大。而中

9、高收入阶层的消费需求大致饱和，增量消费不太多，导致居民收入和支出之间拉开差距。消费支出需求和收入之间的结构性问题和非对称回暖在很大程度上压制了通胀，CPI 非食品项同比持续处于下行通道，已经踏入通缩的边缘。图 5：居民收入增速大幅高于支出（%）城镇居民人均可支配收入:累计同比城镇居民人均消费性支出:累计同比1086420-2-4-6-8-102015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-0120

10、18-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05-12资料来源：Wind，中信证券研究部房地产对于资金的占用地产市场的回暖对于超额的货币供应也起到了分流作用。一方面，新房销售端的景气带动房地产企业开发积极性提升，前期非常友好的融资环境和销售回款的加速回升支持房企大量拿地和开工，地产产业链吸纳的资金不断增多。另一方面，二手房市场成交活跃度提升，一线城市二手房成交大致呈现量价齐升的态势。房地产一二级市场的火热吸引了大量流动性的注入，以房地产为代表的广义通胀

11、的上升，也能够在一定程度上解释为什么狭义通胀表现相对低迷。图 6：新房销售 V 型反转（%）图 7：深圳二手住宅量价齐升（%，%）403020100-10-202018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07-30商品房销售额:同比定金及预收款:同比250200150100500-50-100深圳:二手房成交面积:同比深圳:二手住宅价格指数:同比（右轴）7060504030201002015-012015-062015-112016-

12、042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06-10资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部 社融去哪儿了？如果我们按照实体的三个部门：政府部门、非金融企业部门和居民部门来划分实体融资或加杠杆的结构，对比下面两张图表就可以发现一个现象上半年企业部门是债务融资的主力，企业部门杠杆率的提升远远高于政府部门和居民部门。但从 M2 的结构上看，居民收获了更多的货币，说明在这个过程中，尽管企业承担了更多的负债，但财富或者购买力却更多地流向了居民部门，说明政府和企业一起“补贴”了居

13、民部门。图 8：各部门杠杆率走势（%）政府部门杠杆率:环比增加非金融企业部门杠杆率:环比增加居民部门杠杆率:环比增加121086420-2-4资料来源：Wind，中信证券研究部图 9：历年 1-7 月 M2 各分项变化（亿元）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,000居民存款企业存款财政存款非银存款201520162017201820192020资料来源：Wind，中信证券研究部财政补贴企业和居民今年广义财政赤字扩张的力度可谓远超以往，包括 3.6%以上的预算赤字率，3.75 万亿的专项债和 1 万亿特别国债，而财政存款到现

14、在为止的增长还未超过 1 万亿。实际赤字-新增财政存款代表了财政总的补贴和支持力度，而财政收入和支出的结构也会影响财政补贴在不同部门之间的分配。财政收入端的减税政策对居民部门更加友好。在今年疫情严重时出台减税降费措施后，主要的税种当中，国内增值税的实际减税力度最大。由于增值税属于价外税，最终转嫁给消费者，因此增值税的减税对居民部门的利好最大。除了增值税，企业所得税也有接近 2000亿的收缩幅度，也会对非金融企业部门形成一定的利好，但利好程度不及居民部门。图 10：2020 年 1-7 月主要税种税收同比减少（亿元）个人所得税国内消费税进口环节增值税和消费税企业所得税国内增值税-8,000.00

15、-5,000.00-2,000.001,000.00资料来源：Wind，中信证券研究部财政支出端的变化更加倾向于居民部门。对比 2020 年 1-7 月的公共财政支出结构和2019 年的结构，今年社会保障和就业支出占财政支出的比重从 12%大幅提升至 16%，卫生健康支出的占比从 7%大幅提升到 9%，在 1-7 月总财政支出同比收缩 3.2%的情况下，分别实现了 8.9%和 3.8%的正增速，说明财政支出也有意向居民部门倾斜，以实现“保民生、保就业”的任务。图 11：2019 年公共财政支出结构图 12：2020 年 1-7 月公共财政支出结构文化旅游体育与传媒 2其他支出 32教育 15农

16、林水社会保障和就业 12城乡社区事务 11教育14其他支出33文化旅游体育与传媒1社会保障和就业16卫生节能环保健康29科学技术交通运输农林水事务城乡社区节能环保 3科学技术 4交通运输 5事务9卫生健康 7事务 8359资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部2020 年 1-8 月，已发行的地方债募集资金用途主要为基础设施建设和乡村振兴等其它民生领域相关项目。募集资金用于广义基础设施建设类占比 27.09%，与去年同期的土储棚改占重头成鲜明对比。从行业细分来看，社会事业、乡村振兴、医疗卫生教育、农林水利也占比较高，对于基建民生领域的财政支持倾斜较为明显。图 13

17、：2020 年各月份地方债分类发行规模（含全年预测）（亿元）图 14：1-8 月专项债用途统计14000120001000080005.936.410.07其他专项园区新区建设乡村振兴收费公路6000400020000新增一般新增专项置换和再融资1月 2月 3月 4月5月 6月 7月8月 9月 10月6.0610.0315.0845.96生态棚户区改造水利轨道交通资料来源：Wind，中信证券研究部（含预测）资料来源：Wind，中信证券研究部政府通过加杠杆的方式，对于居民部门和非金融企业部门都有补贴，但是从财政收支结构的边际变化来看，对于居民部门的补贴力度更大。企业“补贴”居民企业利润大降，但居

18、民收入正增，宏观上体现为企业“补贴”居民。随着经济的持续修复，尽管部分企业利润最近几个月已经有了显著的回暖，但即便是利润复苏较快的工业企业，利润累计同比依然处于负区间，更不需提受疫情冲击更大、现在仍未恢复正常利润的个别服务业行业。虽然结构性的裁员和降薪存在，但大部分企业在承受亏损的情况下仍然保障了员工的薪资发放，通过央行的优惠融资来度过难关。所以就不难理解为什么宏观杠杆率上体现出的是企业部门在加杠杆，但最终受益者更多的是居民部门，而且是居民部门中的中高收入群体。在货币更多流入居民部门的情况下，想方设法缩小收入差距，增加低收入群体收入，是扩大消费和促进内循环的重要一步。例如，证监会原主席肖钢在代

19、表中国金融四十人论坛发布2020径山报告时就指出，要适度增加劳动报酬的比重，减少财产性收入比重，来缩小收入差距。图 15：企业“补贴”居民（%）工业企业:利润总额:累计同比城镇居民人均可支配收入:累计同比403020100-10-20-30-402014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-0220

20、20-05-50资料来源：Wind，中信证券研究部 结论在宽信用的背景下，2020 至今的大规模货币投放并没有引起通胀明显上升，之所以 出现这种现象，根本原因是货币流动速度放缓使金融周期与通胀周期错位的结果。当然，房地产市场的火热起到了一定的分流作用，而且通胀本身也受到了结构性需求不足的压制。分部门看，尽管企业部门承担了更多的融资功能，但财富或者购买力却更多地流向了居民 部门，而居民部门的消费支出需求却相对不足。在这种情况下，缩小收入差距，增加低收 入群体收入，是扩大消费和促进内循环的重要一步，也会成为未来通胀的重要决定因素之 一。显然，小微企业、收入差距问题的解决不会一蹴而就，更加凸显的结构

21、性矛盾料仍然 会是一段时期内通胀和经济的隐忧。资金面市场回顾2020 年 9 月 7 日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了 4.23bps、-0.86bps、1.74bps、-3.22bps 和 27.67bps 至 2.08%、2.20%、 2.28%、2.27%和 2.43%。国债到期收益率大体上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动2.66bps、0.97bps、0.66bps、2.26bps 至 2.62%、3.00%、3.11%、3.15%。上证综指下跌 1.87%至 3292.59，深证成指下跌 2.73%至 13284

22、.03，创业板指下跌 3.33%至 2641.20。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020 年 9 月 7 日中国人民银行以利率招标方式开展了 1000 亿元逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 7 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 11596.1 亿元，外汇占款累计下降 7702.1 亿元、财政存款累计增加 14803.3 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的

23、流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 16：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 9 月 7 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 17：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 7 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 18：2020 年 9 月 7 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾9 月 7 日转债市场，中证转债指数收于 368.01 点，日下跌

24、1.23%，等权可转债指数收于 1,572.92 点，日下跌 1.36%，可转债预案指数收于 1,288.41 点，日下跌 1.36%；平均平价为 117.85 元，日下跌 1.76%，平均转债价格为 134.89 元，日下跌 1.45%。293 支上市可交易转债（辉丰转债除外），除飞鹿转债停盘，久其转债、时达转债、维格转债和百川转债横盘外，53 支上涨，235 支下跌。其中嘉友转债（21.75%）、通光转债（6.42%）和蓝盾转债（5.63%）领涨，桃李转债（-10.83%）、希望转债（-10.02%）和海大转债（-8.63%）领跌。290 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除飞鹿股份停盘，

25、宁波建工、本钢板材、苏博特、江苏银行和内蒙华电横盘外，61 支上涨，223 支下跌。其中蓝盾股份（20.00%）、通光线缆(10.94%)和澳洋顺昌（10.04%）领涨，明阳智能（-9.97%）、正邦科技（-9.76%）和法兰泰克（-9.15%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场先扬后抑，后半周部分前期强势龙头标的引领了市场的调整。近一个多月转债市场的高波动已成为了常态。市场的波动难以避免，普遍高企的绝对价格难以提供足够的稳健性，策略层面的核心依旧是从收益的角度把握正股的机会。我们重申离场并非当前的选项，每一次向下的波动都是布局的好机会，对于市场的态度可以更加的积极有为。市场的机会更加体现在结

26、构层面，即个券角度的分化会加大，本轮新券中大概率再次涌现出类似二季度上市标的强势表现的品种。市场溢价率水平近两周缓慢的抬升，我们曾在半年度策略中预判转债估值有望在三季度末重拾向上的趋势，虽然上周的走阔是基于正股下跌带来的被动因素，但是随着市场情绪在波动中修复，当前的估值水平仍存在扩张的空间。结合我们对于正股市场稳中有升的判断，当前的波动可能提供了未来一段时间较好的布局窗口，对于诸多标的而言是一个兼具有效率和价格的阶段，因而对当前的市场的机会需要更为重视。方向上，主要的三条逻辑主线不变，但细节上有部分变化。一是趋势上看我们仍旧判断利润的分配向上游转移的大趋势，顺周期板块需要重点关注，虽然过去一个

27、季度的收益十分明显，但是料这一趋势并未到终结的时候；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，可以观察到随着疫情的缓和，诸如汽车、社服等板块的高频数据修复明显；三是产业&政策趋势角度，近期由于外围扰动的增加，这一方向成为了当前波动的主要来源，也备受冲击。但是扰动料只是短期行为，且随着时间推进而消化，我们仍旧坚定看好这一中长期趋势的演变。具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，当前的扰动则是布局的机会；二是需求侧逻辑，可选消费是其中的重中之重，龙头公司业绩有望明显修复；三是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。近期科技

28、与医药板块的调整颇多，我们特别强调此时又可以重拾类似 4 月中下旬逆周期布局的思路，冲击过后可以用更好的价格布局核心重点标的。高弹性组合建议重点关注歌尔转 2、益丰转债、聚飞转债、海大（正邦）转债、博特转债、法兰转债、福莱转债、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（寒锐）转债、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、城地转债、华阳转债、太阳转债、拓邦转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001

29、.SH上证指数3,292.59-1.873577.2616.08399001.SZ深证成指13,284.03-2.736637.9125.12399300.SZ沪深 3004,669.37-2.11399005.SZ中小板指8,809.04-3.03399006.SZ创业板指2,641.20-3.33000016.SH上证 503,253.43-1.69资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）房地产-0.27农林牧渔-4.87银行-0.35医药-3.29每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）汽车-0

30、.63电子-3.07建筑-0.68国防军工-3.03有色金属-0.75消费者服务-2.80每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）连板6.82互联网金融-4.98超硬材料5.45智能电网-4.85打板4.58破净-4.78首板4.20环保概念-4.63海航系2.82吉利概念-4.55资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数368.10-1.23等权可转债指数1,572.92-1.36可转债预案指数1,288.41-1.36平均平价117.85-1.76平均转债价

31、格134.89-1.45资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债111.92-0.320.27110033.SH国贸转债113.68-0.280.27110034.SH九州转债114.91-0.510.45110038.SH济川转债117.30-0.680.37110041.SH蒙电转债114.12-0.030.07110042.SH航电转债116.32-2.6419.58110043.SH无锡转债117.950.100.74110044.SH广电转债292.060.0190.92110045.SH海澜转债99

32、.05-0.451.09113008.SH电气转债114.14-0.461.99113009.SH广汽转债107.900.210.13113011.SH光大转债120.40-1.018.73113012.SH骆驼转债110.10-0.660.35113013.SH国君转债122.10-1.335.33113014.SH林洋转债113.60-0.681.51113016.SH小康转债99.790.140.69名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113017.SH吉视转债102.71-0.230.42113502.SH嘉澳转债104.91-0.190.17113504.SH艾华转债137

33、.11-4.021.92113505.SH杭电转债107.32-0.220.24113508.SH新凤转债107.120.201.57113509.SH新泉转债212.02-7.1211.33113516.SH苏农转债107.45-0.100.42123002.SZ国祯转债129.400.778.15123004.SZ铁汉转债113.963.0946.83123007.SZ道氏转债113.20-0.912.62123010.SZ博世转债117.15-0.170.45123011.SZ德尔转债108.100.090.63123012.SZ万顺转债142.01-0.1444.76123013.SZ

34、横河转债393.50-2.1170.86123014.SZ凯发转债147.02-2.6425.19123015.SZ蓝盾转债207.405.63346.81127003.SZ海印转债119.28-0.771.11127004.SZ模塑转债198.00-0.0571.91127005.SZ长证转债128.00-1.083.15127006.SZ敖东转债108.71-0.460.08127007.SZ湖广转债112.65-0.130.51128010.SZ顺昌转债107.540.412.50128012.SZ辉丰转债100.370.000.00128013.SZ洪涛转债113.760.053.98

35、128014.SZ永东转债104.890.080.23128015.SZ久其转债103.090.000.50128017.SZ金禾转债159.50-4.422.34128018.SZ时达转债106.800.000.78128019.SZ久立转 2126.58-2.621.13128021.SZ兄弟转债125.11-0.950.89128022.SZ众信转债128.000.163.66128023.SZ亚太转债97.56-0.120.34128025.SZ特一转债110.28-0.360.25128026.SZ众兴转债106.03-1.140.41128028.SZ赣锋转债137.00-0.72

36、2.35128029.SZ太阳转债159.20-4.043.83128030.SZ天康转债227.00-5.516.39128032.SZ双环转债106.50-0.061.29128033.SZ迪龙转债103.580.320.36128034.SZ江银转债110.10-1.320.66名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128035.SZ大族转债109.85-1.390.32128036.SZ金农转债155.81-4.3013.63128037.SZ岩土转债98.78-0.300.71128039.SZ三力转债117.92-0.910.34128040.SZ华通转债119.99-1.

37、210.97128041.SZ盛路转债224.00-0.8831.01128042.SZ凯中转债110.100.050.48128043.SZ东音转债284.85-1.7110.84128044.SZ岭南转债103.51-0.180.56128046.SZ利尔转债128.00-3.320.95113520.SH百合转债212.64-4.437.20128048.SZ张行转债122.62-0.631.95113519.SH长久转债113.80-1.190.18113521.SH科森转债173.96-2.206.87110047.SH山鹰转债116.22-0.291.28113020.SH桐昆转债

38、131.13-3.4415.50128049.SZ华源转债121.00-1.631.25123017.SZ寒锐转债136.010.413.66127008.SZ特发转债287.85-4.0617.02128050.SZ钧达转债119.50-0.632.03110048.SH福能转债117.600.262.50113524.SH奇精转债108.88-0.310.07128051.SZ光华转债120.00-0.910.93113525.SH台华转债121.810.710.44128052.SZ凯龙转债283.52-1.5218.58123018.SZ溢利转债191.72-2.572.9511352

39、6.SH联泰转债187.05-3.0312.09113527.SH维格转债94.070.000.72128053.SZ尚荣转债184.82-1.534.94113021.SH中信转债105.53-0.293.49113528.SH长城转债105.40-0.360.19128056.SZ今飞转债113.99-0.310.80110051.SH中天转债124.50-1.193.11110052.SH贵广转债112.05-0.290.84128057.SZ博彦转债124.00-0.201.20110053.SH苏银转债111.81-0.7820.68127011.SZ中鼎转 2119.25-1.24

40、0.38110055.SH伊力转债132.99-0.723.50128058.SZ拓邦转债133.951.096.18123022.SZ长信转债195.52-0.2415.74名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110056.SH亨通转债117.280.290.46123023.SZ迪森转债107.28-0.207.68123024.SZ岱勒转债115.761.1117.60113530.SH大丰转债106.72-0.070.45123025.SZ精测转债133.50-0.646.76113532.SH海环转债109.05-0.310.20128063.SZ未来转债111.490.1

41、80.19128062.SZ亚药转债80.48-0.220.76113024.SH核建转债106.07-0.541.01127012.SZ招路转债105.60-0.290.60110057.SH现代转债116.65-0.490.27113534.SH鼎胜转债116.99-2.202.08113025.SH明泰转债113.52-0.070.77128064.SZ司尔转债121.50-0.161.45113026.SH核能转债103.68-0.710.77110058.SH永鼎转债117.30-1.971.63128065.SZ雅化转债122.55-1.191.79128066.SZ亚泰转债116

42、.22-0.240.44127013.SZ创维转债115.49-0.440.47128067.SZ一心转债150.01-4.036.57113535.SH大业转债103.80-0.290.33113536.SH三星转债123.39-1.170.78123026.SZ中环转债145.00-1.0220.86123027.SZ蓝晓转债180.403.2682.71113537.SH文灿转债124.88-0.766.88113028.SH环境转债120.04-1.613.05113027.SH华钰转债126.01-1.014.19128069.SZ华森转债113.14-0.060.72123028.

43、SZ清水转债112.66-0.261.38128070.SZ智能转债110.32-0.101.51113541.SH荣晟转债122.64-1.490.35113542.SH好客转债125.81-0.190.34113543.SH欧派转债143.80-1.8811.50123029.SZ英科转债807.96-4.8321.30128073.SZ哈尔转债120.300.348.34123030.SZ九洲转债140.94-1.5121.49128071.SZ合兴转债133.204.7847.12128072.SZ翔鹭转债104.740.090.06123031.SZ晶瑞转债260.00-4.1778

44、.15113544.SH桃李转债122.22-10.8323.25名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128074.SZ游族转债127.30-1.473.18123032.SZ万里转债125.20-0.3211.02128075.SZ远东转债127.20-2.301.81113545.SH金能转债124.30-1.971.42128076.SZ金轮转债106.90-0.470.27128078.SZ太极转债133.00-1.663.34110059.SH浦发转债102.950.0216.98113546.SH迪贝转债112.03-1.550.60127014.SZ北方转债112.89

45、-0.100.07128079.SZ英联转债131.25-1.834.50113548.SH石英转债160.95-2.605.83113547.SH索发转债136.873.1138.67123033.SZ金力转债118.51-0.844.65110060.SH天路转债130.80-4.916.20123034.SZ通光转债173.006.42210.84110061.SH川投转债124.25-0.061.21123035.SZ利德转债127.10-1.1622.69113549.SH白电转债114.08-0.500.30113550.SH常汽转债157.17-4.176.71128081.SZ

46、海亮转债107.01-0.091.37110062.SH烽火转债121.08-0.362.81128083.SZ新北转债113.87-0.070.18110063.SH鹰 19 转债116.21-0.260.40128082.SZ华锋转债115.51-0.170.20113029.SH明阳转债123.87-3.869.92113553.SH金牌转债135.69-1.710.79128085.SZ鸿达转债109.40-0.630.82113556.SH至纯转债145.75-2.7616.49123036.SZ先导转债135.42-2.230.74128084.SZ木森转债126.305.3733

47、.47113554.SH仙鹤转债153.25-4.334.88113557.SH森特转债113.71-0.410.67113559.SH永创转债123.73-1.960.54110065.SH淮矿转债118.290.252.59113555.SH振德转债469.90-6.8827.26110064.SH建工转债107.30-0.331.86128087.SZ孚日转债103.350.180.67128091.SZ新天转债147.90-1.8510.31113030.SH东风转债116.63-0.270.13128093.SZ百川转债111.600.000.19名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交

48、额（千万）123038.SZ联得转债142.20-0.4215.25128092.SZ唐人转债118.40-6.763.06123037.SZ新莱转债212.000.24152.77123039.SZ开润转债118.161.420.32128090.SZ汽模转 2122.00-0.861.77127015.SZ希望转债185.00-10.0242.90113562.SH璞泰转债138.91-2.071.99113561.SH正裕转债134.941.753.34123042.SZ银河转债114.980.341.13128094.SZ星帅转债116.69-0.090.17113563.SH柳药转债

49、122.79-0.620.21128095.SZ恩捷转债137.30-1.442.29113565.SH宏辉转债123.91-1.995.00113564.SH天目转债138.90-3.272.12128096.SZ奥瑞转债121.30-3.100.67128097.SZ奥佳转债154.88-4.3318.93113032.SH桐 20 转债127.90-0.772.53128098.SZ康弘转债142.00-1.323.96123043.SZ正元转债119.55-1.166.20113566.SH翔港转债125.18-1.847.25110066.SH盛屯转债127.13-0.020.951

50、13571.SH博特转债181.870.584.54113568.SH新春转债112.370.551.24113567.SH君禾转债115.07-0.120.47113569.SH科达转债103.45-0.340.46113570.SH百达转债112.44-0.550.28128100.SZ搜特转债107.470.061.36110067.SH华安转债119.63-1.462.72113572.SH三祥转债137.08-1.181.14128099.SZ永高转债143.10-2.120.80123044.SZ红相转债146.30-2.669.07123045.SZ雷迪转债117.90-0.34

51、0.69128101.SZ联创转债117.00-0.040.42110068.SH龙净转债116.89-1.361.73128102.SZ海大转债185.48-8.6336.67123046.SZ天铁转债150.000.771.47123047.SZ久吾转债123.05-1.652.44128103.SZ同德转债172.30-4.0127.50113033.SH利群转债113.030.321.82113574.SH华体转债109.55-0.180.17名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128104.SZ裕同转债151.00-3.956.35113575.SH东时转债145.66-1

52、.931.74113034.SH滨化转债118.44-2.441.18113576.SH起步转债109.150.092.04110069.SH瀚蓝转债153.51-3.791.14128106.SZ华统转债129.00-2.710.75123048.SZ应急转债125.26-0.988.83123049.SZ维尔转债129.08-1.843.33128105.SZ长集转债140.01-3.770.40127016.SZ鲁泰转债107.85-0.120.59113577.SH春秋转债142.50-1.450.52110070.SH凌钢转债103.62-0.300.16123050.SZ聚飞转债1

53、46.350.4578.38113578.SH全筑转债127.09-0.071.26113581.SH龙蟠转债271.35-1.5728.16113580.SH康隆转债148.012.539.25113573.SH纵横转债105.000.791.35113579.SH健友转债134.43-0.720.26128107.SZ交科转债120.50-0.521.87113035.SH福莱转债166.20-5.4910.38128108.SZ蓝帆转债135.38-2.8845.32113583.SH益丰转债143.20-5.474.07128109.SZ楚江转债124.60-0.324.5911358

54、2.SH火炬转债159.40-1.520.64113584.SH家悦转债127.35-3.562.25123051.SZ今天转债136.700.5110.88123053.SZ宝通转债133.00-0.750.31127017.SZ万青转债143.00-1.720.86123052.SZ飞鹿转债128.780.000.00123054.SZ思特转债119.00-0.790.99128111.SZ中矿转债118.70-0.191.14113585.SH寿仙转债132.231.092.94113586.SH上机转债196.70-1.498.61128110.SZ永兴转债120.50-1.400.9

55、7123055.SZ晨光转债140.88-1.051.51128112.SZ歌尔转 2173.00-4.2641.13113588.SH润达转债129.10-1.841.11113587.SH泛微转债157.49-0.251.07128114.SZ正邦转债150.50-7.109.31128113.SZ比音转债125.00-0.790.45名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128115.SZ巨星转债160.16-1.745.89113589.SH天创转债102.020.561.23128117.SZ道恩转债116.51-0.971.11113591.SH胜达转债107.83-0.7

56、21.72123056.SZ雪榕转债139.61-2.403.33128116.SZ瑞达转债112.71-0.280.62123057.SZ美联转债120.59-0.521.35113590.SH海容转债146.15-5.722.59110071.SH湖盐转债115.00-0.010.53113592.SH安 20 转债153.00-4.389.35127018.SZ本钢转债97.59-0.378.28128118.SZ瀛通转债117.80-0.760.67113036.SH宁建转债114.85-0.140.51128119.SZ龙大转债146.10-5.319.80128121.SZ宏川转债

57、122.31-1.530.85123058.SZ欣旺转债143.55-0.318.62127019.SZ国城转债111.62-1.151.41113593.SH沪工转债115.87-1.140.42123059.SZ银信转债124.350.122.82127020.SZ中金转债113.20-1.092.28123060.SZ苏试转债141.21-3.684.15123062.SZ三超转债130.243.0757.34128120.SZ联诚转债108.75-0.691.20128122.SZ兴森转债115.37-1.390.53113037.SH紫银转债109.84-0.242.28123061

58、.SZ航新转债125.50-0.552.44113595.SH花王转债118.64-1.273.48128123.SZ国光转债119.50-0.171.45123063.SZ大禹转债126.110.6317.27128124.SZ科华转债113.26-0.661.42110073.SH国投转债118.04-0.9115.21113596.SH城地转债114.17-2.601.66128125.SZ华阳转债134.14-1.012.42113597.SH佳力转债112.250.041.07113598.SH法兰转债132.16-6.015.40113594.SH淳中转债120.50-0.200.

59、66127021.SZ特发转 2117.00-2.5216.70113599.SH嘉友转债121.7521.7513.03资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息17.25-2.322.15600755.SH厦门国贸7.08-0.700.92600998.SH九州通17.05-2.741.39600566.SH济川药业24.460.252.09600863.SH内蒙华电2.610.000.31600372.SH中航电子16.52-2.774.87600908.SH无锡银行5.70-1.550.69600831.S

60、H广电网络8.29-1.541.63600398.SH海澜之家6.731.660.91601727.SH上海电气5.46-1.801.90601238.SH广汽集团10.140.201.45601818.SH光大银行3.75-0.533.61601311.SH骆驼股份7.87-1.381.01601211.SH国泰君安18.52-1.387.36601222.SH林洋能源7.21-0.141.26601127.SH小康股份8.58-1.490.23601929.SH吉视传媒2.27-1.730.72603822.SH嘉澳环保26.97-2.420.26603989.SH艾华集团28.60-4.