供需搭台宏观唱戏2013橡胶

1、主要观点：产业层面：橡胶市场处于弱过剩的格局中，近年来不断有新的胶林进入割胶龄，指望供应缺口拉动行情是不现实的，市场的变数在于的天气导致的短期影响。但就下游而言，费需求有望持续增长，特别是将成为胶价的重要支撑。同时对国内汽车市场的增长仍有期待，中国的橡胶消车市场若从校车需求及城镇化进程获得动力，还会跟进，关系对日系汽车消费的影响。或者欧盟，经济在总体上仍然宏观层面：东边日头西边雨，无论处于复苏期，不宜对经济增长抱太高期望，同时还需要考虑多个阶段性事件对整个市场的冲击。对全球宏观环境持谨慎的态度，需关注主要经济体的 PMI何时进入扩张期。政策层面：多国的收储行为对橡胶的递减，且在收储部门手中的大

2、量库存是未来胶价过快上涨所忌惮的。但短期而言，仍然是托底作用更大。此外，消费行业的政策影响对胶价的影响更为巨大而且深远，投资者还需要关注各国间的贸易保护、政策，环保政策等突发变化。运行节奏：对全年橡胶的走势相对乐观，第一季度橡胶主产国陆续停割，压在市场之上的供应压力减轻，橡胶有望对 2012 年第四季度的突破行情进行确认，市场将逐步接受 25000 元以上的橡胶价格。若沪胶能够完成对 26000 元一线的突破，一季度就有望向 30000 元靠拢。否则一季度的价格运行区间将在 24000-26000 元之间。二季度的惯性回调后市场将审视汽车行业，宏观经济增长等下游消费需求对胶价的影响。对三万元的

3、突破需要内外环境的才能实现，短期内还找不到足够的支撑。但除非发生重在，今年的 21000 元左右的胶价恐怕很难被触及。预计全年胶价运行区间主要在 23000-30000 之间。作者简介分析师：倪成群英国大学投资分析学，管理学，目前为海证，天然橡胶分析师，对天然橡胶产业、国际能源市场及： 电子邮箱：nic市场等方面有深厚的研究。.cn2目录国内外橡胶市场年度走势回顾5价差线橡胶市场价差结构的变化与影响62.1 期现货价差与胶价预期 沪、日胶价差与跨市.7烟片价差与进口胶交割8跨期价差与胶价走势82.5 天胶胶价差与方向指引10宏观线经济的不确定与希望11从 CRB 指数看沪胶与商

4、品市场的关系11经济与沪胶走势12欧洲市场对宏观经济的扰动153.3.4 沪胶与的联动越来越强17产业线橡胶市场的供需格局预期19天然橡胶的产销平衡表19高库存将成橡胶市场常态21汽车市场希望犹存22政策线行业政策对胶价运行节奏的干扰255.1 收储政策及其效果分析 橡胶的季节性与交易节奏26总结与年度投资策略276.图表目录图表 1.图表 2.图表 3.图表 4.图表 5.图表 6.图表 7.图表 8.图表 9.图表 10.图表 11.图表 12.图表 13.图表 14.图表 15.图表 16.图表 17.图表 18.图表 19.橡胶连续指数月度行情概述6橡胶期现货价差走势

5、图6内外盘橡胶价差走势7沪胶连续指数与 CIF 折价走势图8进口烟片胶交割可能性85 月-1 月合约间价差走势99 月-5 月合约间价差走势图91 月-9 月合约间价差走势图10市场天胶与主要胶价格走势10沪胶指数与 CRB 综合指数走势11沪胶与沪铜走势（2010-1012）11沪胶与沪铜走势（2012 年）12沪胶与两大油价走势对比12沪胶与指数走势对比13住房市场相关指标走势13就业数据14通胀与景气指数走势14沪胶与欧洲 50 指数走势对比图（2010 年-2012 年）15沪胶与欧洲 50 指数走势对比图（2012 年）153图表 20.图表 21.图表 22.图表 23.图表 25

6、.图表 26.图表 27.图表 28.图表 29.图表 30.图表 31.图表 32.图表 33.图表 34.图表 35.图表 36.图表 37.欧元区 CPI 和 PMI 走势16欧盟失业率指标17欧盟消费者信心指数与信贷市场17沪胶与上证综指走势对比图18研究机构观点汇总18ANRPC 成员国 2012 年各月度供需平衡表19ANRPC 成员国月度产销数据表20中国橡胶市场供需平衡表21橡胶月度进口量21青岛保税区橡胶库存走势22上期所天胶库存走势22国内汽车月度产量23国内汽车月度销量23汽车销售同比走势232012 年 1-11 月各细分车型销售及增长情况24中国轮胎月度产量图25沪胶

7、近十年月度行情汇总264供需搭台，宏观唱戏2013 年橡胶的投资主线1.国内外橡胶市场年度走势回顾图表1.沪胶 2012 年走势图数据来源：财经沪胶连续指数回顾沪胶一年的走势，不难发现，橡胶市场总体上仍然处于从 2011 年第二季度开始的调整行情中。尽管年初首度就收储一事进行造势，且橡胶在 26000 元附近区间获得技术支撑，一度将胶价推升到近 3 万元的高点，但因该收储计划一拖再拖且操作细节饱受争议，2 月份的高点也就成为全年胶价的最高。在随后近半年的时间里，多次放出收储传闻，并联合主产胶三国共同实施，也未能橡胶市场的连续。沪胶在 2012 年 8 月跌破了 21000 元整数关，创下了全年

8、的。此后的技术反弹重新推升胶价回暖，更重要的是，9 月底特保案到期，业界从轮胎业的良好利润状况中获得信心鼓舞，终于将沪胶从低位拖出。胶价在第四季度总体保持了区间震荡整理的格局，26000-23000 元的大区间内几经反复，直到 12 月下旬，市场出现拉升之势，带动工业品走出26000 元上方。，沪胶主力合约也借机冲出压制区间，主力合2012 年年末终于站到了就全年而言，沪胶指数也终于得以收出阳线。2012 年各月的胶价表现如下图所示：5图表1.橡胶连续指数月度行情概述2.价差线橡胶市场价差结构的变化与影响2.1 期现货价差与胶价预期图表2. 橡胶期现货价差走势图6月份指数收盘价涨跌幅度2012

9、/12550114.3%胶价获得技术支撑，发出收储计划，新年后国内商家采购推动胶价大幅走高。2012/2284986.2%延续一月的涨势，达到上半年最高价，但随着收储计划执行不力，胶从前开始迅速回落。2012/328524-6.1%市场信心继续受到打击，收储实施情况令人失望。各产区开割，供应压力渐显。2012/427215-1.3%国内方面，由于云南干旱持续，大部分产区仍在等待有效降雨，勐养农场通知胶农暂停割胶。而东南亚市场上， 再度 收储传闻，终于有实施的迹象，胶价短暂企稳。2012/524854-12.0%短暂反弹未果，欧债再度深化，库存，下游采购无力，市场信心，胶价迅速下行。2012/6

10、22726-3.8%宏观经济几起几落，之中欧盟带来希望。低位支撑被反复测试，胶价迎来反弹环境。2012/722475-2.7%沪胶从低位反弹，但由到受到欧洲 以及下游企业市场流言的严重影响，最终胶价未能保持在新的 上方运行。2012/821506-4.3%产胶国干预市场，QE3 呼之欲出 9 月份多项风险事件，8 月行情等待方向。2012/92504316.4%QE3 出炉，特保案络，橡胶迎来一年最大的反弹行情。2012/1024691-1.4%国家收储激励市场，但现货市场压力巨大，胶价整固新的价格。2012/1123899-3.2%行情胶着，市场的注意力一度集中在希腊能否获得新一批救援款以及

11、大选等事件上。2012/122649210.8%好转，内外环境形成，橡胶市场重新突破了 26000 元整数关。期现价差反映的是人们对于未来价格走势的信心，从上图可以明显发现橡胶期现货价差之间的转折点发生在 2012 年的 8-9 月间。除却由于合约换月导致的期现货之间时间差异不同的，从整体的趋势中，市场对于橡胶的远期价格预期已经变得较为乐观。2.2 沪、日胶价差与跨市图表3. 内外盘橡胶价差走势数据来源：海证汇率折算而成。图注：相关价格通过将沪胶，日胶连续合约价格以当日兑以本表的折算方式，在未计进口关税与内外盘成本的情况下，沪胶通常能够维持对回落的过程中，该价差的平均水平有了的区间内，并呈现出

12、一定的周期特征。日胶约 300-400的升水，而在这一轮胶价从明显，2012 年的价差波动集中在 500-800这一方面反映了国内市场价格的相对坚挺，也意味着后期的跨市场行为需进行相应的调72010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-117000.02000.06000.01500.05000.04000.01000.03000.0500.02000.00.01000.00.0-500.0内外

13、价差沪胶折价日胶折价30 per. Mov. Avg. (内外价差)31,00029,0001205合约合约切换1209合约切换1301 合约切换13054,5003,50027,00025,0002,50023,0001,50021,00050019,000-50017,000-1,50015,000-2,500期现价差RU主力合约连续价国标一号市场价整。在波动方向上，沪胶与日胶的高度同步性在 2012 年没有大的变化。2.3 烟片价差与进口胶交割图表4. 沪胶连续指数与 CIF 折价走势图图注：本表所示的烟片进口折价未考虑交易交割、仓储、烟片胶中国主港 CIF 价格加上进口关税以及 17%

14、成本，数据来自于对。数据来源：海证、QINREX图表5. 进口烟片胶交割可能性数据来源：海证、QINREX从进口烟片胶交割的情况可以看出，沪胶相对于现货市场的升水在 2012 年下半年格外明显，甚至在第四季度出现了烟片胶交割有利可图的行情。考虑到全球天胶的供需格局，不认为沪胶升水外盘现货的格局会长期存在，进口烟片胶的交割窗口不会在 2013 年成为常态。就短期而言，这样的升水结构是个对沪胶不利的。2.4 跨期价差与胶价走势跨期价差除了用于观察市场对于后市行情的预期外，也能带来一点的操作机会。但由于82011-072011-082011-092011-102011-072011-082011-0

15、92011-102011-112011-122011-112011-122012-012012-012012-022012-032012-022012-032012-042012-052012-042012-052012-062012-062012-072012-082012-092012-072012-082012-092012-102012-102012-112012-122012-112012-122,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000-7,00040,00035,00030,00025,00020,000橡胶连续烟片进口折价各合约

16、的活跃期间的切换，每一组价差关系的活跃周期通常不超过 2 个月，在这两个月以外的时间中进行的价差操作往往交割年度不匹配与市场容量过小描述了 5 月与 1 月，以及九月与五月间的价差变化情形。图表6. 5 月-1 月合约间价差走势5000观测操作期40003000200010000-1000 1-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4-2000-3000-400020122011201020092008数据来源：海证通常发生在每年的 10 到 12 月，通过近五年的数据观察，该同一年度的五一月价差组价差的规律性不强，大部分的价格落在-1000 至 1000 元

17、之间，升贴水取决于价格。2012 年 12 月，5 月合约对 1 月的贴水大幅度改善，未来转为升水后仍有继续拉阔的空间。图表7. 9 月-5 月合约间价差走势图120001000080006000400020000-2000 1-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4-4000-600020122011201020092008数据来源：海证同年交割的九五月合约价差交易通常发生在每年的 3-4 月，是投资者操作较多的一组合约，近年来看价格运行区间总体在-2000 到 2000 元之间，也曾经在 2011 年的过程中出现远期贴水近 5000 元的大行情。本年度该

18、组合约的价差相对稳定，没有带来太多的交易机会。9图表8. 1 月-9 月合约间价差走势图400020000-2000-4000-6000-8000-1000020122011201020092008数据来源：海证，01 月与 09 月合约间的价差的波动最为剧烈，主要原因在其交相对于其他的跨期割期跨年。01 月合约与 09 月合约的通常发生在 7 月和 8 月，该价差取得正值的概率较高，2012 年度该组价差的波动小于正常年份。2.5 天胶胶价差与方向指引图表9.市场天胶与主要胶价格走势数据来源：海证、隆众资讯2011 年下半年顺丁溢价没有再度出现，2012 年度胶价格相对偏弱，对天胶的影响今年

19、并不突出，由于出厂价不断受到调整，在二者价差出现胶价格的敏感度有降低之势。异常之前，天胶市场对102011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-124000035000300002500020000150001000050000顺丁市场价国标市场价丁苯市场价3.宏观线经济的不确定与希望3.1 从 CRB 指数看沪胶与商品市场的关系图表10.沪胶指数与 CRB 综合指数走势2012 年年度相关性：

20、0.488917数据来源：海证从数据的统计来看，沪胶与 CRB 指数的整体相关度并不高，主要原因是 CRB 综合指数受到不同市场商品价格走势的对冲影响，特别是今年以来大宗商品市场分化明显，也导致 CRB 指数更加平滑，降低了沪胶与该指数的相关度。图表11.沪胶与沪铜走势（2010-1012）近三年相关度 93.7%1145,000750.0040,000700.00650.0035,000600.0030,000550.00500.0025,000450.0020,000400.00SHFE橡胶CRB综合图表12.沪胶与沪铜走势（2012 年）2012 年年度相关度 85.5%从以上沪胶沪铜相

21、关走势图可以看出，铜和胶作为国内大宗商品市场的领头羊，在行情走势方面往往具有较大的相关度，对过去三年的连续指数收盘价进行的统计显示，该组合的线性相关度能达到 93.7%。但 2012 年的数值则降到 85.5%，主要原因在于铜价在较长时间内的波动幅度十分有限。通过以上图表分析可知，沪胶的价格 观经济的好坏对沪胶走势的影响十分明显。图表13.沪胶与两大油价走势对比受到工业品市场总体影响较大。换句话说，宏数据来源：海证从上图可以较为直观地发现，油价和橡胶的走势虽然总体至于橡胶与原油的关系，上有相近的方向，但在各个阶段的表现差异较大，其中包括 2012 年第三季度的背离走势。根据此前进行的统计，油价

22、对胶价运行的指导意义不大，特别是 NYMEX 的 WTI 原油越来越成为区域价格指标，不建议投资者未来据原油来操作橡胶。3.2经济与沪胶走势12130.0045,000120.0040,00035,000110.0030,000100.0025,00090.0020,00015,00080.0010,00070.005,00060.000NYMEX原油IPE布油橡胶连续图表14.沪胶与指数走势对比数据来源：海证五年数据相关度-49.6%，2012 年相关度-72.5%如上图所示，在过去的五年中，橡胶与波动的幅度与时间上存在不确定性。2012 年指数仍然表现了一定的负相关性，但在价格指数除了传统

23、的避险作用以外，再度成为反映经济强弱（相对于欧洲）的一项指标，进而提高了与大宗商品的负相关度。认为，只要市场继续处在以宏观为主导的阶段，指数与胶价的负相关会变得更强。图表15.住房市场相关指标走势数据来源：WIND1350,00095.000090.000040,00085.000030,00080.000020,00075.000070.000010,00065.0000060.00002008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-02指数SHFE橡胶自次贷以来，的住房市场深陷，房价与营建活动都跌到低谷。也采取了大量的措施来刺激房市，这一切在

24、 2012 年终于有了成效，从上图可以看出，无论是房价，还是营建，或者是新开工住宅数都在这一年有了较为明显的改善，这无疑为经济的持续复苏吃下一颗。图表16.就业数据数据来源：WIND再来关注就业市场，成为首位失业率在 8 以下还能保持的，看到非农就业数据虽然已经比 08 的情况大为好转，但数据的不稳定性非常高，整个 2012 年的新增非农就业人数起伏不定，好在失业率已经缓慢回调 到 7.8%。最后是物价指数，虽然 FED 大肆放水，但好在通胀的压力都通过货币作用传导到全球市场上，人仍然享受着低物价的福利，无论是CPI 还是 PPI 都处在令美联储可以放心实施量化宽松的水平。图表17.通胀与景气

25、指数走势数据来源：WIND的密歇根大学消费者信心指数而从市场信心指数来看，似乎人们并没有群情亢奋，虽然 2012 年总体上是上扬的，但也几度回落。、认为这主要来自于大选年导致的政策不稳定，以及接踵而来的财政悬崖、虽无远虑，但有近忧赤字上限等问题，未来仍然是乐观大于悲观。的经济数据的持续强劲背后是其接二连三推出的量化宽松政策，进入 2013 年，我们有理由相信人依然能够领跑市场，甚至于从中获得更大的市场主导权。但就上半上限问题与财政悬崖的最终解决方案。年而言，市场还是着几个隐患，主要是14众议院当地时间 1 月 1 日投票通过了避免经济跌落财政悬崖的法案，使得大部分公众避免了在新年增加税负，也不

26、必大幅减少开支，让经济在 2013 年不会直接在风险下。在两党广泛的支持下参议院周二早间率先批准了避免 6000亿增税减支生效的议案。而此前警告称，若增税减支生效，可能会损害经济。根据达成的协议，将在 2013 年向年收入 45 万以上的富裕家庭增税，并把将在2013 年年初启动的约 1100 亿目光转到 2013 年 2 月末，届时开支削减计划延后两月再执行。将触及 16.4的 3A上限，这是 2011 年那轮将无法支付账单，除非上限中的结果，一度了，国会投票上调法定融资上限。由于赤字问题无方可解，可以预见的是，新一轮的两党之争在将 2 月进入，很快投资者将再度政策的不确定性担忧。3.3 欧

27、洲市场对宏观经济的扰动2012 年，欧洲市场的悲喜剧令全球商品市场十分“受伤”，市场了空前密集的，各国经济数据连预期变迁。上半年，欧盟在如何救助希腊等国上出现了严重的续，拖累了包括德国在内的主要经济体，一时间大有全面漫延之势。直到 8 月份开始，欧洲的情况才渐转，发出强硬声音力挺欧元，ECB 推出了不设规模上限的直接货币交易(Outright Monetary Tranions, OMT)计划；9 月 12 日德国高等批准了欧洲性稳定救助机制(ESM)；ECB 为希腊减持了 330 亿344 亿元拨付到位。，并在 12 月终于将希腊急需的救助图表18.沪胶与欧洲 50 指数走势对比图（2010

28、 年-2012 年）图表19.沪胶与欧洲 50 指数走势对比图（2012 年）15对比上面两个图不难发现，欧洲市场从来没有像近几年这样与风险资产关，尽管计算欧洲 50 指数与沪胶的相关性的实际意义不大，但是可以说明一个问题，当资本的目光关注着欧债为代表的宏观经济时，橡胶市场不太可能走出独立的行情。标普将希腊上调 6 个级别至 B-，这是欧债爆发以来首次上调欧元区国家主权，也是一个里程碑式的进展。这进一步印证了关于欧债系统性风险下降的判断。欧盟采取了一系列的措施从市场信心与政策环境两方面起到了稳定市场的作用，FTSE 指数，欧洲50 指数，德国 DAX 指数，希腊 ASE 综合指数都在 2012

29、 年度录得阳线，使洲经济前景希望重燃。对 2013 的欧图表20.欧元区 CPI 和 PMI 走势数据来源：WIND着更大的通胀压力，与形成鲜明对比的是，同样实施量化宽松政策的欧洲各国而各国为得到经济救助不得以进行各种财政紧缩，陷入了压力与投入两难的格局。虽然 2012 年 PMI 指数的下行之势有所放缓，但总体水平仍远在 50 以下，显示欧洲复艰辛。16图表21.欧盟失业率指标数据来源：WIND就业市场的数据更为直接，超过 10%的失业率不仅反映了经济的不景气，也成为各国政局更加不稳定的推动。图表22.欧盟消费者信心指数与信贷市场数据来源：WIND的拆借成本，不难看出欧洲民众对经济前景的持续

30、最后来看消费者信心指数与悲观预期，欧债全面暴发以来，欧盟国家的信心指数至今未能好转，仅在 12 月有轻微改善。但是从隔夜 EURIBOR 或一年期 EURIBOR 今年持续走低，一方面由于欧洲央行宽松的影响，第二也是多国国债收益率回落的体现，这一点给市场些许希望。总的来讲，欧元区的风险中政治风险依然是最令人担忧的。2013 年 9 月德国大选，德国人是否继续在欧洲复苏中起到中流砥柱作用对欧债的最终解决举足轻重。意大利大选由于的 元区远。的辞职可能提前到 2013 年 2 月，给市场带来一定的不确定性。希腊国内对于减赤声越来越大，能否在欧盟帮助下如期复苏存在疑问。此外还有西班牙的问题与欧业计划的

31、实施情况等。单就欧盟而言，只能说，希望已现，但任重道3.4 沪胶与的联动越来越强就历史数据的统计而言，沪胶的走势与市场呈现出较强的独立性，08 年以来二者的相关性只有 19.3%，但 2012 年全年的数据统计显示，二者相关度高达 65.3%。这映证了我们的一个观点，在 2012 年的行情中，宏观经济的主导十分突出。胶价越来越体现出工业品市场对经济发展的依赖性，沪综指在 12 月迎来一波强劲的反弹，行情的持续性值得关注。17图表23.沪胶与上证综指走势对比图（2008-2012）（2012 年）数据来源：海证、财汇资讯图表24.中国通胀数据近几个月的通胀数据表明，国内生产的价格压力已有改善，对

32、于明年经济的预判，目前主流的研究机构均表示了谨慎的乐观态度，在货币政策相对宽松的背景下，多数机构认为 2013 年中国经济将会延续今年第四季度以来的温和复，如下表所示：图表25.研究机构观点汇总18机构主要观点申银万国：经12 月份通胀小幅回升，经济企稳趋势确立，2012 年四季度至 2013 年，经济50,0006,000.040,0005,000.04,000.030,0003,000.020,0002,000.010,0001,000.000.02008-012009-012010-012011-012012-01SHFE橡胶上证综指4.产业线橡胶市场的供需格局预期4.1 天然橡胶的产销

33、平衡表图表26.ANRPC 成员国 2012 年各月度供需平衡表19期初库存进口产量出口消费一月1,023291885630474二月988324785663500三月939388695666560一季度1,0231,0032,3651,9591,534四月806350740592553济弱复苏，价格回升力度偏弱2012-12-25弱复苏。CPI 预计为 2.3%，比上月回升 0.3 个百分点，主要是食品价格涨幅所带动。PPI 降幅继续收窄，预计为-1.8%，PPI 虽然呈现降幅收窄的走势，但是环比涨幅弱于历史均值水平，显示当前经济仍是弱复苏，产品价格回升的力度偏弱。预计 12 月工业增加值增

34、速为 10.2%，比上月0.1 个百分点；投资增速为 20.5%，比上月回落 0.2 个百分点；出口增速预计为 4%，比上月1.1 个百分点。信贷投放量预计为 5606 亿元，比去年同期多增106 亿，全年共投放信贷 8.3 。维持从四季度至明年，经济弱复苏的判断，预 计 2012 年 GDP 增速为 7.7%，明年有望小幅 至 7.8%。政策中性偏宽松，2013年底之前预计将降准 2 次，降息 1 次，政策的重点仍是 。国泰君安：13年消费增速或将回升2012-12-2512 年三季度消费企稳回升。消费增速与代表经济增速的工业增速自 10 年以来均出现显著回落。12 年 8 月以来消费和工业

35、增速见底回升，表明经济正在逐步回升。判断 13 年经济稳定通胀温和。 13 年全年 GDP 增长 8%，13年上半年增长 8.3%，下半年增长 7.7%。13 年全年通胀呈温和回升态势，高峰值出现在 4 季度，增长在 3.8%，13 年全年通胀 2.8%。 13 年社零增长 15.3%，高于 12 年的 14%。经济复苏和收入分配 是主要原因。收入分配 或将启动，13 年 3 月的 是重要时间点。收入分配 如能在 13 年顺利启动，居民收入增速将提高，同时消费意愿也会提高。 13 年 城镇居民个人可支配收入增长 15%，个人消费性支出增长 13.5%。日信：利润增速继续回升，库存投资上行201

36、2-12-271-11 月利润增速继续回升，确定 10 月是利润拐点。1-11 月，工业利润同比增长 3.0%，比 1-10 月回升 2.5 个百分点；11 月份当月利润同比增长 22.8%。工业利润连续两个月正增长并且增速回升，考虑到 2013 年经济走势，确认 9 月是利润底部、10 月是利润拐点。利润增速继续回升，表象上看，是因为 11 月 PPI 以及销售收入增速、毛利率都在回升；但从本质上看，是因为基建投资推动经济运行回升，带动了经济指标的好转。利润、销售指标也验证了 11济继续企稳回升。展望 12 月份，考虑到季节，当月库存投资可能环比下降，甚至为负。利润拐点确认，2013 年利润

37、小幅增长分行业来看，仅汽车业利润增速下降，其他均在改善。11 月数据确认 10 月份是利润拐点。展望 2013年，随着需求回升以及 PPI 上行，利润增速回升态势会维持。但囿于需求及 PPI 回升幅度有限，利润难以实现大幅增长，预计全年增速可能在 10%以下。注：本表中 10 月以后的数据不含和的数据数据来源：ANRPC ANRPC 预估其成员国 2012 年度的总产量将达到 1080 万吨，较去年增长约 40 万吨。从表观数据可知，2012 年，ANRPC 主产国的期末库存同期增长超过 40 万吨。而在需求方面，全球橡胶消费没有大幅根据 ANRPC，全年的橡胶供应较为充足。橡胶产销数据的统计

38、，2012 年中国橡胶的产量达到 79.5，较去年的增长近 10%，而消费则从去年 360 万吨增长到 383.4 万吨，对外依存度依然为 80%，分月数据如下表所示。图表27.ANRPC 成员国月度产销数据表数据来源：ANRPC的产需增速依然较为可观，对进口橡从 2002 年以来的统计数据中可以看出，胶的依存度仍有 80%左右。20期初库存进口产量进口消费期末库存一月9519030.524790二月9022000.227690三月90286.8190.432460四月60258.6540.432770五月70278732.933085六月85251832.435185七月85277892.八

39、月961.232497九月973381081.333599十月992911071.1320100十一月1002861030.9338110十二月110278600.6325120五月738380835645565六月757341601387546二季度8061,0712,1761,6241,664七月756389591421530八月779433702466515九月839451749486525三季度7561,2732,0421,3731,571十月905386403217472十一月524363417219491十二月289356384214479四季度9051,1051,2046501,

40、442全年总计10234,4527,7875,6066,211图表28.中国橡胶市场供需平衡表数据来源：ANRPC、IRSG、财汇、海证下图展示了 2012 年度前 11 个月中国进口的天然橡胶和复合橡胶的累计进口量，截至11 月份，本年度的累计进口量已经达 328.4 万吨，去年同期是 320 万吨，去年全年 354 万吨。图表29.橡胶月度进口量数据来源：WIND综上，在供需两端，国内市场没有出现大幅的变化，在进入国内的橡胶总量相对平稳的积极条件下，影响行情的变数主要来自于库存与下游需求的变化。4.2 高库存将成橡胶市场常态高库存是今年业界最为关注的话题之下，如下图所示的青岛保税区橡胶库存

41、数据所示。区内的橡胶总量在年内节节攀高，已经接近 30 万吨，其中天然橡胶 18.6 万吨，复合橡胶 6.69万吨。212008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-10进口橡胶:年度累计值（至2012年11月）4,000,000,0003,500,000,0003,000,000,0002,500,000,0002,000,000,0001,500,000,0001

42、,000,000,000500,000,000020022003200420052006200720082009201020112012产量52.765.657.35153.35956.0361.962.272.779.5消费139.5152.5200215240255256290312360383.4缺口-86.8-86.9-142.7-164-186.7-196-199.9-228.1-249.8-287.3-303.9依存度62%57%71%76%78%77%78%79%80%80%79%进口96120128141161165168171186212197图表30.青岛保税区橡胶库存走势

43、数据来源：QINREX图表31.上期所天胶库存走势数据来源：99qh 网、交易所高库存对行情的压制力度到底有多大认为如此巨量的现货库存需要经过较为漫长的过程才会得以消化，由于无法确认这些货属于贸易商还是下游轮胎厂，虽然传闻区内库存的成本有的高达 4000 美金以上，难以将库存成本与价格压力联系在一起，而且经过不断的拉低成本操作，入库时的成本已经难以作为参考。程，特别是价格重心缓慢抬升的过程中。建议继续关注去库存化的进4.3 汽车市场希望犹存如前所述，由于上游的供应量与库存相对平稳，产区或者中转环节未出现的变化，因此下游的消费前景需要格外关注。1-11 月，国内汽车产销量分别是 1748.29

44、万辆、1749.32 万辆，同比分别增长 4.51%、4.03%。其中乘用车销售 1403.24 万辆，同比增长 7.09%；下降 6.77%。车销售 346.08 万辆，同比22350000300000250000200000150000100000500000天然橡胶橡胶复合橡胶合计图表32.国内汽车月度产量数据来源：WIND图表33.国内汽车月度销量数据来源：WIND2012 年的汽车市场开局虽然不佳，但仍不失为近几年来销量最好的一年。2012 年 3 月以后，国内汽车各月销售数据均为同比最高。其中，汽车出口市场的火爆令人欣喜。1-11月国内汽车累计出口 96.47 万辆，同比增长 27

45、.2%，占国内汽车生产企业销售量的 5.5%，成为今年汽车销量增量的主要部分。全年出口量首次突破 100 万辆，也是我国汽车工业的一个里程碑。图表34.汽车销售同比走势232007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010

46、-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.00汽车销量:当月值汽车销量:乘用车:当月值汽车销量:车:当月值2,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.00乘用车产量车产量汽车产量数据来源：WIND从 1-11 月国内汽车细分车型的销售分析，乘用车仍然好于车。乘用车中，SUV 销售同比增长 26%，远高于其他车

47、型增速，在全部汽车销售中的已经超过 10%，成为继轿车、货车、微客之后的第四个占比大的细分车型。车中，客车类车型中，客车小幅增长，客车底盘小幅下降；货车类车型中，货车小幅下降，但半挂、货车底盘降幅较大，其中和固定资产投资密切相关的重卡类车型降幅更大。详见下表。图表35.2012 年 1-11 月各细分车型销售及增长情况数据来源：WIND车市场仍然没有起色，但展望 2013 年的汽车市场，虽然持续了一整年的仍有理由对未来充满期待，主要考虑以下几点：（1）对校车安全的重视带来校车需求的快速增长，有望大幅改善（3）城镇化进程带来的车市场的气氛；（2）新能源汽车仍是未来数年政策力推的方向；车需求；（4

48、）2009 年车市刺激政策下爆发增长的居民汽车逐渐进行轮胎更新期；（5）中国的汽车保有量仍远低发展中国家平均水平，2012 年下半年的一些政策，比如节能汽车补贴、汽车下乡、以旧换新、新能源汽车补贴等政策有望延续。因此，抛却政策影响，汽车市场还是很有希望在 2013 年带来惊喜。隐忧：地位，目前关系紧张对日系车市场的持续影响。由于日系车在国内汽车消费市场的重要两国之间的争端以及内阁态度的不友好很有可能在局部阶段给汽车24项目销售量(万辆)同比增长(%)在总销量中的(%)总计1749.324.03100其中:乘用车1403.247.1 80.22轿车974.706.255.72MPV45.22-0

49、.22.59SUV179.3326.310.25微客203.99-0.811.66其用车346.08-6.819.78客车8货车240.77-3.213.76半挂牵引车17.34-28.20.99客车底盘7.49-4.30.43货车底盘42.34-21.92.42消费带来不利影响。此外，从橡胶的直接消费行业轮胎业的发展来看，国内轮胎市场近年来取得了持续的发展，即使在次贷爆发与特保案实施的过程国轮胎在产销量方面的增长都令人瞩目。随着特保案的结束，中国企业正在，这也在 2012 年九月市场的强劲发弹。当法是一个试金石，标识轮胎的燃油的轮胎产品，不得然对于产能过剩的中国轮胎行业

50、来说，2012 年 11 月开始的欧洲轮胎所有在欧盟销售的轿车胎、轻卡胎、卡车胎及公共汽车轮胎必须加贴效率、滚动噪声和湿抓着力等级。未达到该规定的等级或未加贴在欧盟境内销售，这就要求企业加大技术研发，间接影响中国产品的价格竞争力。认为轮胎行业在 08-10 年的高速增长难以图表36.中国轮胎月度产量图，但市场的稳定发展值得期待。数据来源：海证、WIND5.政策线行业政策对胶价运行节奏的干扰5.1 收储政策及其效果分析，贯穿 2012 年全年的政策线索是收储，包括泰，马，印三国的收储限市以及国储对标胶的干预。从效果上看，主导的这一轮产胶国收储确实起到了将胶价从低位托起的作用，而国储的行来更是火中

51、添柴，直接将沪胶的价格重心到 24600 元上方。13 月，原定于 2 月中旬启动的入市干预计划被延迟了。2 月 17 日曼谷一位高级说，用来干预支持价格的计划被推迟了几个，这个进程预计在三月份开始。胶价从亢奋中惊醒，全年最大的一波熊市拉开序幕。4 月，农业内阁通过橡胶收储计划，计划拨款 100 亿泰铢，以无息的方式通过给 Rubber Eseanization 用于收购橡胶原料，以将橡胶原料支撑在 120铢以上。然而上述消息依然得到实际收购动作证实，市场反应平淡，胶价继续下行。56 月，开始对原料进行收购，但总量过于微小。月初，REO以连续买入了三大市场所有的生片原料，令其价格由 100 铢

52、左右回升至 106 上方，并声称将将免除从进口橡胶的再出口税市场对于库存紧张和近月 空的担忧。252008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-09橡胶轮胎外胎月产量9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00但该采购行为未能持续多久便告暂停，原料价格随即下跌，胶农为了价格下滑，导致Haiyat 和 Chandee 均无原料成交，

53、但生胶片价格在月底重新回到 100 铢左右。7 月，七月份再抛收储，允许农业部下属的橡胶组织动用内阁此前批准的 150 亿泰铢(约合 4.7 亿)对国内橡胶市场价格实施干预，以控制和平衡市场价格，减少欧元区等问题所带来的影响。农业部副部长纳塔武说，橡胶组织将以当月 5 日的市场价格为基准价格，如果市价低于基准价格，则将以高出 3 泰铢的价格从橡胶商手中收购橡胶。但当日的原料价格仅 90 铢，而市场看空压力继续胶价走势。从 10 月 18磋商，由发起的橡胶限制出口计划将联合及日起削减天然橡胶出口，此削减计划将持续六个月，其中 18 万吨将在 10 月-12 月期间进行削减，平均每个月 6 万吨。

54、其余 12 万吨削减量将在明年 1 月-3 月施行，平均每月 4 万吨。ITRC(ernational Tripartite Rubber Council，国际橡胶联合机构)发布，通过两个措施来减少共计 45 万吨的供应量。一是减少 30 万吨橡胶出口，二是翻新 10胶园，进而减少 15 万吨的供应量。ITRC 和监督将检测上述方案的实施效果。此举并未被市场看好，反正是 9 月到期的特保案给了市场新的希望。11 月，消息传出国储向海南农垦、云南农垦等三家分期分批收储 15 万至 20 万吨天然橡胶 工作已启动。据介绍，年底前收储数量为 6 万吨，价格为 24600 元/吨，以从现货市场为主；其

55、余将在明年展开，价格为价格每吨加 300 元。24600 成为其后沪胶的一大支撑点。收储是一场闹剧还是政策制定者对市场的有利调整？持有以下观点：（1）明年第一季度，多国收储政策继续有效，对胶价的托底作用继续存在，但效果递减；（2）橡胶市场近年来处于轻微的供应过度行情，一味地通过生产国限制出口，收储等政策来托市是不现实的，收储价可以参考，但并非牢不可破。（3）各国策者未来对过高胶价的干预将变得得心应手。手中的现货胶终将会再度回到市场中，政5.2 橡胶的季节性与交易节奏最后再来看橡胶的季节性显的季节性。在传统利多的年，橡胶是一个供应很有规律的农作物，因此呈现了较为明初以及第三季度割胶季到来前，多头的消息更容易被与，起到事半功倍的效果。这与