全景解析疫情的行业冲击：短期普遍承压但同时倒逼转型升级

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250020 微观视角看疫情对主要产业的冲击 3 HYPERLINK l _TOC_250019 航空交通停摆、海运贸易需求下降，对相关行业冲击较大 4 HYPERLINK l _TOC_250018 航班数大幅下降，对重资产的航空产业受冲击较大 4 HYPERLINK l _TOC_250017 海运指数先降后升，近期反弹主要受原油海运需求回升带动 6 HYPERLINK l _TOC_250016 疫情对非必需消费冲击大，汽车行业需求受明显负面影响 7 HYPERLINK l _TOC_250015 全球餐饮业、酒店和线下电影行业“冰冻” 9 H

2、YPERLINK l _TOC_250014 海外餐饮旅游板块正处寒冬期，部分企业濒临流动性危机 9 HYPERLINK l _TOC_250013 酒店：缩减开支应对疫情冲击 9 HYPERLINK l _TOC_250012 餐饮：外卖对疫情冲击有部分缓解 12 HYPERLINK l _TOC_250011 全球部分电影 3 月撤档、影院暂时停业，电影业受挫严重 14 HYPERLINK l _TOC_250010 疫情或影响家电出口 15 HYPERLINK l _TOC_250009 2019 年中国出口家电产品 442.99 亿美元，同比-3.99% 15 HYPERLINK l

3、_TOC_250008 部分家电子行业的出口业务占总销量比例较高 15 HYPERLINK l _TOC_250007 疫情影响集中显现，2 月大白电内销、外销回落 16 HYPERLINK l _TOC_250006 疫情对纺织业供给和需求两端均产生负面冲击 18 HYPERLINK l _TOC_250005 需求冲击：国内疫情影响终端零售，海外疫情直接影响工厂订单 18 HYPERLINK l _TOC_250004 供给冲击：国内 1-2 月开工受限，海外产能 Q2 受冲击 19 HYPERLINK l _TOC_250003 智能手机和半导体产业链：供需两端也同受冲击 21 HYPE

4、RLINK l _TOC_250002 疫情有望倒逼教育和文博行业向线上模式转型 23 HYPERLINK l _TOC_250001 疫情刺激医疗行业需求增长，未来医疗材料战略储备可能常态化 25 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 25微观视角看疫情对主要产业的冲击疫情在全球范围的快速蔓延已经经历了三个阶段。尤其是过去一个月在美国、韩国、伊朗、欧洲、日本等国家和地区大规模扩散，并实质性影响到当地的社会活动和经济活动。3 月开始，全球权益市场震荡加大，以美股为代表，出现大幅回调，根源在于担忧疫情影响全球经济增长，伴随而来的流动性冲击加大了调整的速度和幅度。如果未来一至两

5、个季度，疫情在海外蔓延继续保持较快速度、明显冲击主要经济体，尽管届时国内疫情或已基本平息，但不排除外需下行对我国经济形成负反馈，影响国内经济修复，尤其是对相关行业造成冲击，因此我们能通过一些微观产业数据来反映新冠疫情对各重点行业可能造成的影响。截至 3 月下旬，诸如全球航班数、汽车工厂停工情况、餐饮业就餐人数、酒店入住率、电影票房量、手机出货量等各类中微观数据，都在陆续反映本轮疫情对各大产业的冲击。在全球范围内疫情得到有效控制前，航空、汽车、餐饮旅游、纺织、电子等产业的冲击或仍将延续，目前看来，至少未来一两个季度，这些行业的营业规模可能受到较大冲击，冲击可能同时来自供给和需求两个层面。疫情也同

6、时在倒逼产业模式发生转型，在应对和防控本轮新型冠状病毒疫情过程中，在线教育、医疗物资战略储备等子行业规模有望扩张。图表1： 疫情的行业冲击资料来源：华泰证券研究所航空交通停摆、海运贸易需求下降，对相关行业冲击较大航班数大幅下降，对重资产的航空产业受冲击较大随着新冠疫情的全球蔓延，包括禁航在内的人员流动/交通限制措施不断升级，全球航班数量大幅下降。根据航班信息跟踪网站 FlightStats、Flightrader24 的统计数据，3 月 25 日全球共有 109609 个航班，比上月同期环比下降 38.7%。为阻止疫情扩散，各大航空公司削减航班数量，开始实施航班停飞政策。3 月 25 日当天，

7、北美取消 11349 个航班，欧洲取消 4374 个航班，亚洲取消 4287 个航班，其中，洛杉矶国际机场进出港航班数分别取消 271 个和 266 个，旧金山国际机场进出港航班数分别取消 170 个和 230 个，伦敦希思罗国际机场进出港航班数分别取消 155 个和 150 个，巴黎奥利机场进出港航班数分别取消 140 个和 147 个。截至 3 月 24 日，全球已有超过 20 家航空公司全线停飞所有航班，另有 12 家航空公司停飞所有国际航线。图表2： 全球主要航空公司航班停飞情况（截至 3 月 24 日）航空公司停飞情况美联航国内航班减少 60，国际航班将减少 80美国航空削减 30%

8、的国内航班和 75%的国际航班乌兹别克斯坦航空暂停所有跨境航空汉莎航空削减国际及德国国内 95%的运力，停飞 700 架飞机瑞士航空已停飞三分之二的飞机，航班运营量减少 80，将暂停所有商业航班法荷航削减 90%的航班运力哥伦比亚航空3 月 23 日起完全暂停国际航线，国内航线暂停 84%葡萄牙航空每周仅运行 25 个国际航班，大部分飞机停飞芬兰航空自 4 月起，削减约 90%的正常运力，暂时只经营约 20 条航线挪威航空削减了 85航班IAG 集团（英航母公司）计划在 4 月和 5 月削减航空公司 75%的运能澳航至 5 月底，停飞所有国际航线和 60%的国内航线阿联酋航空3 月 25 日起

9、，停飞所有客运航班新加坡航空至 4 月底，减少 96%航班运力，机队 147 架飞机停飞 138 架大韩航空削减 80%的国际运力，旗下 145 架飞机停场 100 架国泰航空停飞四月份和五月份 96%的航班资料来源：中国民用航空网，华泰证券研究所国际航空运输协会（IATA）预测今年全球航空业营业收入损失 2520 亿美元，相当于 2019年营收总额的 44%。达美航空公司预计二季度营收将下降 100 亿美元，相比去年同期暴跌 80%。航空公司属于重资产行业，负债端有大额的飞机租赁固定开支，资产负债率长期处于较高水平，整体行业平均在 70%左右，日常经营中需要大量的租赁维护成本及员工开支，大面

10、积停飞将明显影响公司现金流及正常经营。不排除中小航司寻求兼并重组，推动行业集中度提升。从我国来看，受到国际疫情蔓延影响，国际航班骤降，虽然伴随国内疫情逐步好转，民航出行需求存在边际复苏迹象，但航空出行整体依旧偏低。截止 3 月 30 日，3 月累计民航运送旅客量同比下降 72.5%。国际航线方面，为防控输入型病例，民航局要求 2020 年 3月 29 日起，国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留 1 条，且每条航线每周运营班次不得超过 1 班；另外外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留 1 条，且每周运营班次不得超过 1 班。在此政策下，根据各航司航班调整计划，民航局粗略预计全国每周国

11、际航班将减少至约 130 班，不到正常经营航班量的 1%。图表3： 春运开始以来民航客运量(万人次)2502020年 2019年200150100500(15) (10)(5)16111621263136414651566166资料来源：交通部，华泰证券研究所 备注：横坐标为春节前后天数，1 为年初一为削减成本，保障正常运营，各大航空公司开始裁员。3 月 16 日，北欧航空宣布裁员 90%，共涉及 11 万员工，汉莎航空表示将取消年度股东分红，并将寻求德国政府的援助。新加坡航空公司于 3 月 23 日宣布将加大对高层的减薪幅度，公司总裁从下月起减薪 30%，其余高级员工减薪幅度介于 10%至

12、25%。此外，新加坡航空公司已和工会达成协议，推出一系列措施控制成本，包括强制飞行员和员工每个月部分时间休无薪假等，大约有 1 万人将受影响。我国已经出台多项扶持政策，帮助航司渡过难关，免缴民航发展基金、减半征收社保、国际航线补贴、机场收费优惠等政策。如疫情持续时间更久，航空公司为削减开支而推迟接收新客机，空客、波音和许多飞机零部件制造企业也因此面临压力。海运指数先降后升，近期反弹主要受原油海运需求回升带动1 月下旬开始，新冠疫情在我国全国范围内爆发，明显影响了国际海运需求和进口贸易活动，其中 BDI 干散货运输指数于 2 月 10 日降至阶段性低位。但近期国际油价的持续下行，反向带动了部分国

13、家补充原油战略储备的需求，3 月份BDTI 原油运输指数环比显著反弹。另一方面，受近期海外疫情蔓延影响，特别是美国和欧洲发达经济体，对海运集装箱量影响较为直接。受出行限制影响，欧美市场消费和生产需求下降，将直接影响我国成品和半成品货物出口订单量，从而影响集装箱运输需求。整体我们预计，2020 年全球海运集装箱货运量同比下降 0.8%。图表4： BDI 指数 1-2 月下行，3 月环比小幅增长2,7502,5002,2502,0001,7501,5001,2501,00075050019-03-25250波罗的海干散货指数(BDI) 日巴拿马型运费指数(BPI) 日好望角型运费指数(BCI) 日

14、（右轴）5,5004,5003,5002,5001,500500(500)20-02-2520-03-25(1,500)19-04-2519-05-2519-06-2519-07-2519-08-2519-09-2519-10-2519-11-2519-12-2520-01-25资料来源：Wind，华泰证券研究所图表5： 3 月原油运输指数 BDTI 环比显著反弹原油运输指数（BDTI）2,0001,5001,0005002019-03-012019-03-162019-03-312019-04-152019-04-302019-05-152019-05-302019-06-142019-06

15、-292019-07-142019-07-292019-08-132019-08-282019-09-122019-09-272019-10-122019-10-272019-11-112019-11-262019-12-112019-12-262020-01-102020-01-252020-02-092020-02-242020-03-102020-03-250资料来源：Wind，华泰证券研究所疫情对非必需消费冲击大，汽车行业需求受明显负面影响我国 2020 年 1 月汽车销量为 194.1 万辆，同比下降 18%；2 月汽车销量为 31.0 万辆，同比下降 79.1%，其中乘用车销量同比

16、下降 81.7%。3 月 18 日，中国汽车工业协会副秘书长叶盛基表示，疫情将对汽车行业一季度运行产生巨大影响，如果疫情在 3 月底得到有效控制，预计一季度销量下滑 45%左右，上半年销量下滑 25%左右。乘用车市场信息联席会将 2020 年全年汽车销量预测从原 1%的正增长，调整为下降 8%。从汽车经销商维度来看，根据汽车流通协会报道，截至 3 月 31 日，汽车经销商的复工比例约 70%，低于整车企业的复工比例（中汽协统计，截至 3 月 11 日，整车企业复工率达到 90%）。受疫情冲击，整个 2 月份，国内经销商复工比例低于 40%，尽管 3 月份以来，经销商复工率不断提升，但目前仍然未

17、达到 100%的复工比例。从需求端来看，经销商客流受疫情冲击也较为明显，截至到 3 月 10 日，终端客流恢复比例仅为 44%。3 月下旬客流进一步恢复，但目前恢复比例仍低于 70%。图表6： 我国汽车 1-2 月销量同比大幅下降汽车销量（万辆）同比（右轴，%）3002502001501005000(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(80)2018-12018-22018-32018-42018-52018-62018-72018-82018-92018-102018-112018-122019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72

18、019-82019-92019-102019-112019-122020-12020-2(90)资料来源：中国汽车工业协会，华泰证券研究所图表7： 汽车经销商综合复工率虽有提升，但整体仍低于 80%图表8： 汽车经销商客流情况略有恢复，但仍然低于 70%(%) 80706050403020100(%)70656055504540352月11日2月18日2月25日3月3日3月10日3月17日3月24日3月31日3月10日3月12日3月14日3月16日3月18日3月20日3月22日3月24日3月26日3月28日3月30日30资料来源：汽车流通协会，华泰证券研究所资料来源：汽车流通协会，华泰证券研究

19、所尽管国内疫情从 2 月中下旬开始逐渐得到控制，但较多海外国家由于初期防控不力，海外新冠病例从 2 月底开始集中爆发，截至 3 月下旬，海外累计病例数已接近国内病例数的。随着新冠肺炎疫情在全球范围蔓延，各国开始采取严格的人员活动/流动限制等管制措施，截止 3 月 24 日，丰田、本田、戴姆勒、通用、大众、宝马、福特等 14 家主流跨国汽车集团宣布停产，全球范围内已经关停或计划关停的工厂超过 100 家。图表9： 全球主要汽车企业停产情况（截至 3 月 24 日）公司区域停产工厂停产时间复产时间丰田北美北美所有工厂3 月 23 日3 月 25 日欧洲法国工厂英国工厂3 月 17 日3 月 17

20、日-捷克工厂3 月 17 日-土耳其工厂波兰工厂3 月 17 日3 月 17 日-葡萄牙工厂3 月 17 日-亚洲菲律宾工厂日本 5 家工厂月 18 日月 3 日预计 4 月-本田北美北美所有工厂3 月 23 日3 月 28 日通用欧洲北美英国斯文顿工厂美国工厂3 月 18 日3 月 19 日-3 月 30 日加拿大工厂3 月 19 日3 月 30 日大众欧洲墨西哥工厂意大利兰博基尼工厂3 月 19 日3 月 12 日3 月 30 日3 月 25 日西班牙西雅特工厂3 月 16 日4 月 27 日德国保时捷工厂欧洲大部分大众工厂3 月 18 日3 月 20 日4 月 1 日4 月 3 日-10

21、 日比利时奥迪工厂3 月 20 日-德国奥迪工厂匈牙利奥迪工厂3 月 20 日3 月 20 日-捷克斯柯达工厂3 月 20 日4 月 3 日宝马北美欧洲墨西哥奥迪工厂欧洲所有宝马工厂3 月 20 日3 月 20 日-4 月 19 日英国 MINI 工厂3 月 23 日4 月 17 日非洲英国劳斯莱斯工厂南非罗林斯工厂3 月 23 日3 月 20 日4 月 6 日4 月 19 日福特北美美国工厂3 月 30 日前4 月 6 日前欧洲墨西哥工厂欧洲所有工厂3 月 30 日前3 月 19 日4 月 6 日前-资料来源：Wind，华泰证券研究所截至 3 月下旬，目前欧洲约 90%的汽车及零部件工厂停工

22、，德国评级机构 Scope Ratings的报告中预计欧洲全年汽车销量将下降 19%；法国汽车产业联盟（PFA）预计法国汽车制造商未来六周订单数将下滑 75%，上半年销量将减少 20%；意大利汽车行业协会预计本国全年汽车销量将萎缩至少 15%，经济损失达 290 亿欧元以上。根据汽车创新联盟的数据，截至 3 月 23 日，美国 95%的汽车生产线已停止运行。市场调查机构 J.D. Power 预计美国 3 月汽车销量同比下跌 25%-40%，全年汽车销量将缩水 300万辆；加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）的数据显示，新型冠状病毒肺炎疫情可能会导致 2020 年美

23、国汽车销量同比下降 20%、全球汽车销量下降 16%。对于整车主要出口目的地的欧洲、北美等地区，销量下降或将产生一定的库存积压，进而增加企业经营成本，影响企业的资金周转和投资积极性，通过下游终端进一步对上游产业链（汽车零配件供应商、甚至包括原材料生产商）造成冲击。全球餐饮业、酒店和线下电影行业“冰冻”海外餐饮旅游板块正处寒冬期，部分企业濒临流动性危机世界旅游组织（United Nations World Tourism Organization，下面简称 UNWTO）预计疫情对全球游客数量的影响将超过 2001 年的 911 以及 2003 年的非典。UNWTO 认为旅游板块是受此次疫情冲击最

24、大的板块之一，预计 2020 年国际旅游人数将同比下降 1%至 3%，这将导致国际旅游业收入损失 300 至 500 亿美元。同时，亚洲和太平洋地区预计成为受影响最严重的区域，2020 年国际旅客数量预计同比下降 9%-12%。相比于 2001 年的 911 与 2003 年的非典事件，今年疫情的冲击更为严重，但比 2009 年金融危机带来的影响（全球游客同比下降 4%）略小。图表10： 全球游客数量同比变化情况资料来源：UNWTO，华泰证券研究所图表11： 全球游客数量总量变化情况资料来源：UNWTO，华泰证券研究所酒店：缩减开支应对疫情冲击全球各国陆续通过减少人员流动并降低人员接触的方法控

25、制疫情，建立在人员正常流动基础上的旅游业和酒店业因疫情受到重创。1 月底-2 月，中国受疫情影响最为严重，酒店基本处于全部停业状态，Wind 数据显示，2 月亚太地区酒店入住率受中国影响，较去年大幅滑落 25%，同期其他国家酒店业经营受疫情影响相对较小。2 月底3 月初，随着欧美等国家开始进入疫情高峰期，欧美等国酒店入住率开始出现明显下降。根据 STR 数据统计，美国在 2 月 23 日-2 月 29 日、3 月 1 日-3 月 7 日、3 月 9 日-3 月 14 日期间的酒店入住率，较 2019 年同期分别下降了 1.7、7.3 和 24.4 个百分点，加拿大同期则分别下降 1.6，5.2

26、和 24.3 个百分点，伦敦 3 月 1 日-3 月 7 日的酒店入住率同比下滑了 21 个百分点。图表12： 2020 年 2 月亚太地区酒店入住率相对于去年同期大幅滑落（2020 年 3 月数据未更新）酒店入住率:亚太地区:相对去年同期变化百分点酒店入住率:美洲:相对去年同期变化 百分点1050(5)(10)(15)(20)(25)2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-

27、082019-092019-102019-112019-122020-012020-02(30)酒店入住率:欧洲:相对去年同期变化百分点酒店入住率:中东及非洲:相对去年同期变化 百分点资料来源：Wind，华泰证券研究所美国酒店协会（简称 AHLA）预计疫情对行业及经济的冲击超过 2001 年的 911 以及 2007-2009 年的金融危机。据 Oxford Economics 基于酒店行业数据的研究，酒店业带来百万级别的工作机会，在美国，酒店业每年收入规模在 12240 亿美元，贡献约 6600 亿美元的 GDP，全美 1/25 的工作机会来自于酒店行业。若酒店行业整体入住率从当前的 66%

28、 下降 20%，收入损失在 3700 亿美元，工作岗位损失 260 万个；若下降 50%，收入损失 在 9250 亿美元，工作岗位损失在 650 万个，占全美非农就业人口的比例为 4%（据美国 劳工部数据，截至 2020 年 2 月，全美非农就业人口在 1.56 亿）。据 AHLA 报告，2 月中 旬以来，美国酒店业每天损失超 2 亿美元客房收入，且损失额在加速增长；多数酒店经营 者报告今年上半年收入损失将超过 50%。个别酒店预计未来几个月酒店入住率将低于 20%。 AHLA 预计疫情对酒店业及就业的冲击可能超过 2001 年的 911 以及 2007-2009 年的金融 危机。海外龙头酒店

29、正通过各类措施缩减开支应对寒冬。图表13： 据 Oxford Economics，若美国酒店行业入住率下滑（基于 66%的平均水平），将极大拖累就业资料来源：American Hotel & Lodging Association，Oxford Economics，华泰证券研究所图表14： 据美国酒店协会，疫情对酒店冲击严重，且造成更为严重的失业问题资料来源：American Hotel & Lodging Association，华泰证券研究所万豪酒店：近期北美、欧洲的酒店入住率大幅下滑，将缩减行政支出、推迟投资计划、推行临时业务应急计划。据酒店集团官网 3 月 18 日发布的公开声明，20

30、20 年 1-2 月开局良好。但因为中国地区疫情的爆发，截至 2 月，亚太地区的 Revpar 下降了 24.7%，其中大中华区下降了 52.1%，大中华区外的 Revpar 下降了 8.4%。截至 3 月 18 日，伴随大中华区复工，集团停业的酒店数量已经从一个月前的 90 多家下降到了 30 多家，虽目前入住率仍低于 15%，但趋势向好。大中华区外的趋势则在恶化。北美和欧洲近几天入住率低于 25%（去年同期为 70%），集团判断接下来几周入住率仍有可能进一步下降。应对疫情冲击，集团的具体措施包括：进行各类缩减开支计划，高级管理团队将降薪 50%，2020 年企业的日常和行政支出至少减少 1

31、.4 亿美元。重新评估投资支出计划，目前预计取消或推迟其早前预估的 2020 年 7 亿至 8 亿美元的支出中的至少三分之一，而基本上仅就公司之前的既有义务进行资金支出。推行临时业务应急计划，包括关闭部分餐厅，减少当班员工，关闭部分客房楼层甚至可能暂时关闭酒店、推迟多数品牌标准的推行，以缓解酒店业主和特许经营商的压力、将 2020 年到期的装修期限推迟一年，延迟家具、固定装置及设备（FF&E）储备金的缴付以及暂停品牌标准审计等内容。保持财务灵活性。公司拥有 45 亿美元、2024 年 6 月到期的环信用额度可以提供流动性。同时公司计划减少股票回购、缩减现金分红、降低投资开支。除了 2020 年

32、 2 月26 日公司发布的 1.5 亿美元股票回购计划之外，公司将不再进行新的回购。洲际酒店：2 月中国地区酒店入住率显著下降，随着疫情在全球蔓延，全球入住率开始承压。将进行 1.5 亿美元的削减开支计划。据集团官网 3 月 20 日发布的公告，2 月集团大中华区的 Revpar 下降了 90%，而彼时其他地区表现相对平稳，1-2 月整体全球的 Revpar仅下滑了 6%。公司预测 2 月中国地区影响可能会带来约 500 万美元的费用投入。3 月以来全球的整体入住率下滑了约 60%，考虑目前的预定趋势，后续的经营压力可能持续；而大中华区停止营业的酒店数量已从高峰期的 178 家下降到了目前的

33、60 家，入住率也在从低点缓慢修复。针对疫情带来的压力，公司目前的措施包括：计划大幅缩减高管薪酬及其他运营开支，费用预计可减少约 1.5 亿美元。压缩市场营销投入，并在自营、加盟以及管理输出酒店层面进行各种举措控制成本。控制杠杆率及现金流。公司此前发行的 4 亿英镑可交换债券 2022 年方到期，有助提供长期资金支持；此外公司还有14 亿美元的循环信用额度（Revolving Credit Facility，目前已使用 12 亿美元，还有余 2 亿美元额度）提供短期流动性支持。同时公司将缩减约 1 亿美元的资本开支，以及撤回 2020 年 2 月 18 日宣布的约 1.5 亿美金分红。餐饮：外

34、卖对疫情冲击有部分缓解疫情扩散导致餐厅运营受限，餐饮企业面临空前挑战。为有效遏制新冠肺炎的蔓延，欧洲、美国多个地区/国家均对餐厅堂食采取营业限制，包括但不限于禁止在餐饮店内饮食、仅提供打包和外卖业务，甚至直接闭店，若疫情延续时间超预期，对重视现金流的餐饮行业可能造成明显冲击。自 3 月 17 日起，美国纽约、马里兰州等多州要求当地餐厅停业，只允许外卖业务；英国麦当劳连锁将于 3 月 23 日（星期一）晚 7 点前关闭英国所有餐馆，包括堂食和外卖。OpenTable 对分布于美国、英国、德国、加拿大、澳大利亚主要城市的近 6 万家加盟店展开调查，每日公布餐馆就餐人数（包括在线预订、电话预定和步入

35、式用餐）的同比数据。数据表明，2 月下旬各国就餐人数基本与去年持平，随着 3 月初疫情开始在欧美国家蔓延，就餐人数同比迅速下跌，3 月 20 日加拿大率先降至 0，至 3 月 23 日美国、英国、德国、澳大利亚餐厅就餐人数均降为 0。由于国外外卖模式相对于国内并没有完全成熟，商家端人工成本费较高，导致外送效率和及时性不够；消费者端外卖订单海量性和便利性均不及国内，因此绝大部分餐厅依赖于到店就餐的客流量带来的盈利，而疫情打破了传统的餐厅盈利模式，由此可能引发就业危机和倒闭危机。美国咨询公司 Challenger，Gray&Christmas 于 3 月 17 日发布的研究报告称，疫情冲击可能会导

36、致美国餐饮业减少 740 万个工作岗位。图表15： 全球于 Opentable 餐饮预订量同比下降情况3/10 3/11 3/12 3/13 3/14 3/15 3/16 3/17 3/18 3/19 3/20 3/21 3/22 3/23 3/24 3/25-18% -19%-28%-36% -40%-47%-56%-83%-89%-96% -98% -99% -99% -100% -100% -100%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%资料来源：Opentable，华泰证券研究所图表16： 各地区于 Opentable 餐饮预订量同比下降情况20%澳大利亚加拿大德国爱

37、尔兰墨西哥英国美国3/8 3/9 3/10 3/11 3/12 3/13 3/14 3/15 3/16 3/17 3/18 3/19 3/20 3/21 3/22 3/23 3/24 3/250%-20%-40%-60%-80%-100%资料来源：Opentable，华泰证券研究所星巴克：2 月中国门店营收大幅下滑，目前逐步恢复，已做好应对疫情对世界各个市场冲击的准备。在 2 月份，由于门店暂停营业，营业时长缩减以及顾客出行减少，星巴克中国地区门店销售额同比下降 78%。随着中国疫情的逐步恢复，门店业绩开始回升，在 2 月最后一个财政周，中国星巴克单店平均每日交易额环比增长 6%，周总销售额增

38、长 80%。由于疫情对大中华区销售的影响，星巴克今年一季度的每股收益将会在 0.15 至 0.18 美元之间，同比下降约 70%。随着疫情扩散，星巴克在日本、南韩、意大利等地的业务相继受到冲击，目前暂时无法预测中国以外地区业绩的受影响程度。针对疫情带来的压力，公司目前的措施包括：采取 app 预订等一系列措施保证顾客的安全，并联合 Uber Eats 推出外送服务，分担经营压力。疫情期间对星巴克约 40 万名合作伙伴提供灾难支付和福利，以保证他们的安全问题。董事会授权高达 4000 万股公司普通股（约 22.5 亿美元）的回购，表示对自身业务的长期发展持自信和乐观的态度。麦当劳：关闭座位区域，

39、签订循环信用协议借入 10 亿美元，暂停 150 亿美元股份回购计划。在美国等一些国家，麦当劳已经关闭了座位区域，主营自提和配送业务。为了应对疫情带来的不确定性，麦当劳于 3 月 25 日与各银行签订了一份 364 天循环信用协议，并根据该协议借入 10 亿美元，以巩固其现金流状况并增加财务灵活性。据纽约时报引述行政总裁肯普钦斯基发言，麦当劳将暂停 150 亿美元的股份回购计划。墨式烧烤：3 月 12 日墨式烧烤宣布于 15-31 日间推出免费配送服务，3 月 18 日与 Uber Eats签订合作协议，促进外卖业务发展，缓解疫情带来的成本压力。达登饭店：2020 财年 Q4 以来（2 月 2

40、4 日至 3 月 15 日）达登饭店的同店收入下滑了5.9%，该季度前三周的同店销售额分别下滑 3%、-0.2%和-20.6%。由于疫情导致的经营压力以及地方政府针对 COVID-19 规定的其他限制，董事会目前已暂停发放季度股金股利，同时动用了 7.5 亿美元的信贷额度。全球部分电影 3 月撤档、影院暂时停业，电影业受挫严重全球部分电影 3 月撤档、影院暂时停业，电影业受挫严重。3 月 13 日美国进入国家紧急状态，纽约、洛杉矶市影院自 3 月 15 日起宣布关闭。目前已有迪士尼出品的花木兰、派拉蒙影片公司出品的寂静之地 2、007：无暇赴死与动画片比得兔 2:逃跑计划等在内的诸多好莱坞大片

41、宣布改档和撤档，此外，迪士尼真人版电影小美人鱼等多部正在拍摄的影片停止拍摄和制作，2020 年影片数量或将出现下滑。根据猫眼数据统计， 2020 年第 10 周、第 11 周的当周北美电影票房总额同比跌幅分别为-53.4%、-67.6%，第11 周票房仅为 5563.79 万美元，创下了 20 年来北美地区周票房新低。图表17： 北美电影票房 2020 年自第 10 周（3.6-3.12）较 2019 年同期大幅下滑2020年（当周，万美元）2019年（当周，万美元）30,00025,00020,00015,00010,0005,000第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第1

42、0周第11周0资料来源：猫眼专业版 APP，华泰证券研究所疫情或影响家电出口2019 年中国出口家电产品 442.99 亿美元，同比-3.99%据海关总署统计，2019 年全年，中国出口家电产品（含空调、冰箱、洗衣机、电视、电扇、微波炉、DVD 播放机）共计 442.99 亿美元，同比-3.99%，仅占我国出口总值的 1.77%（2019 年中国出口总金额为24,984.1 亿美元）。家电出口前三分别为电视机（128.32 亿美元）、空调（105.42 亿美元）、冰箱（75.87 亿美元）。图表18： 2017-2019 年中国家电出口品类占比（单位：亿美元，%）2017 年2018 年201

43、9 年2019 同比合计428.61461.40442.99-3.99%其中：彩色电视机138.67149.30128.32-14.05%空调102.14110.99105.42-5.01%冰箱65.2974.1575.872.32%电扇50.1054.5860.1110.11%洗衣机30.3532.3434.596.96%微波炉26.9129.1229.01-0.37%DVD 播放机15.1510.929.66-11.59%资料来源：Wind，海关总署，华泰证券研究所部分家电子行业的出口业务占总销量比例较高国内家电产业链集中、配套完善，海外疫情影响可能导致未来外销订单减少。产业在线数据显示，

44、2019 年白电中空调、冰箱及洗衣机出口量占行业总销量比例分别为 39%、44%及 32%，厨电中油烟机出口量占比为 38%，黑电中电视机出口量占比为 64%。图表19： 各主要类别家电出口量占比64%44%39%38%32%(%) 70%60%50%40%30%20172018201920%10%0%空调冰箱洗衣机油烟机电视资料来源：产业在线、华泰证券研究所结合核心上市龙头 2017-2019H1 海外收入占比，白电行业普遍较高，其中格力电器海外收入占比相对较低（2019H1 仅为 14.1%），黑电行业中海信视像海外收入占比较高（2018为 41.8%），厨电核心企业以内销为主，海外收入占

45、比最高的华帝股份也仅为 1.2%（2019H1），小家电企业差异较大，其中苏泊尔、九阳股份及小熊电器以内销为主，新宝股份以外销为主（2019H1 外销占比 81.2%）。图表20： 白电企业海外收入占比较高图表21： 黑电企业海外收入占比较高(%)201720182019H1(%)201720182019H150%40%30%20%10%0%46.8%40.2%14.1%33.4%50%41.8%27.9%27.5%40%30%20%10%0%海尔智家美的集团格力电器海信家电海信视像兆驰股份创维数字资料来源：Wind、华泰证券研究所注：海信视像未披露 2019H1 海外收入资料来源：Wind、

46、华泰证券研究所图表22： 厨电企业海外收入占比较低图表23： 小家电企业海外收入占比差异化较大(%)201720182019H11.2%0.6%0.4%0.0%3%2%2%1%1%0%老板电器华帝股份浙江美大(%)201720182019H181.2%22.2%7.7%3.0%100%80%60%40%20%0%新宝股份苏泊尔九阳股份小熊电器资料来源：Wind、华泰证券研究所注：小熊电器未披露 2019H1 海外收入资料来源：Wind、华泰证券研究所疫情影响集中显现，2 月大白电内销、外销回落在经历 1 月春节错期影响后，2 月疫情再次大幅削弱下游需求，大白电内销继续大幅回落，部分白电产品出口

47、降幅环比有所减小。产业在线数据显示，2020 年 1-2 月累计家用空调销量 1548.2 万台，YOY-35.1%，内销653 万台，YOY-47.2%；出口 895.3 万台，YOY-22.1%。其中，2020 年 1-2 月格力空调外销量 YOY-35.6%，市占率 YOY-3.8PCT。美的空调外销量YOY-17.6%，市占率 YOY+1.8PCT。海尔空调外销量 YOY-18.8%，市占率 YOY+0.3PCT。图表24： 各品牌 1-2 月空调外销量对比图表25： 各品牌 2020 年 1-2 月空调外销量累计同比202020192018(万台) 1,4001,2001,00080

48、0600400200格力0(%) 20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%格力美的海尔奥克斯志高海信科龙TCL其他总计-70%美的海尔奥克斯志高海信科龙TCL其他总计资料来源：产业在线、华泰证券研究所资料来源：产业在线、华泰证券研究所产业在线数据显示，2020 年 1-2 月累计冰箱销量 807.2 万台，YOY-21.6%，内销 407.8万台，YOY-30.8%；出口 399.4 万台，YOY-9.4%。其中，2020 年 1-2 月海尔冰箱外销量 YOY-13.3%，市占率 YOY-0.1PCT。美的冰箱外销量 YOY+5.1% ，市占率 YOY+2.37PCT

49、。海信科龙冰箱外销量 YOY-5.2% ， 市占率 YOY+0.64PCT。图表26： 各品牌 1-2 月冰箱外销量对比图表27： 各品牌 2020 年 1-2 月冰箱外销量累计同比2020年1-2月2019年1-2月2018年1-2月(万台) 500400300200100海尔0(%) 30%20%10%0%-10%-20%海尔美的系海信科龙美菱中山奥马其他总计-30%美的系海信科龙美菱中山奥马其他总计资料来源：产业在线、华泰证券研究所资料来源：产业在线、华泰证券研究所产业在线数据显示，2020 年 1-2 月累计洗衣机销量 773.4 万台，YOY-24.7%，内销 533.8万台，YOY

50、-26.4%；出口 239.7 万台，YOY-20.7%。其中，2020 年 1-2 月美的洗衣机外销量 YOY+2.3%，市占率 YOY+5.5PCT；海尔洗衣机外销量 YOY-39.5%，市占率 YOY-3.35PCT；惠而浦洗衣机外销量 YOY+29.9%，市占率 YOY+2.13PCT。图表28： 各品牌 1-2 月洗衣机外销量对比图表29： 各品牌 2020 年 1-2 月洗衣机外销量累计同比2020年1-2月2019年1-2月2018年1-2月(万台) 350300250200150100500(%) 40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%海尔美的系

51、惠而浦TCL博世其他总计海尔美的系 惠而浦TCL博世其他总计资料来源：产业在线、华泰证券研究所资料来源：产业在线、华泰证券研究所疫情对纺织业供给和需求两端均产生负面冲击受海内外疫情影响，我国纺服行业外贸需求遇寒潮。自 1 月疫情爆发以来，劳动力和货物流通受到限制，加上延迟复工的影响，我国纺服行业出口下滑导致业绩整体黯淡。据海关统计，2020 年 1-2 月我国出口纺织纱线、织物及制品 137.725 亿美元，同比下降 19.9%。 2020 年 1-2 月我国出口服装及衣着附件 160.623 亿美元，同比下降 20.0%。我们认为 1-2月的出口量下滑主要反映的是供给端的冲击，即国内疫情影响

52、工厂用工开工，之前承接的订单无法如期执行；而未来一段时间纺织业的出口下行趋势可能还将持续，但主要影响因素或将切换至需求侧，即海外疫情蔓延，需求不确定性加大，海外客户可能选择把大订单拆成小订单、或取消订单；而国内厂商出于对海外客户可能无法如期支付货款的担忧，在执行订单上也会有更多顾虑。3 月以来，我国疫情得到初步控制，然而海外疫情持续发酵，海外纺服市场整体萧条，而全球 60%的服装成品在中国生产，20%的纺线、布料、拉锁纽扣等半成品国际贸易与中国有关，作为纺织服装出口大国，我国纺服出口情况势必会受到海外需求减少的冲击。需求冲击：国内疫情影响终端零售，海外疫情直接影响工厂订单海外疫情爆发限制人口流

53、动，门店大量关闭冲击线下零售。由于目前新冠疫情在国外已达到爆发阶段，为防止疫情进一步扩散，服装线下零售门店大量关闭，据路透社报道：1） H&M 暂时关闭 3441 家门店，包括其在德国的全部 460 家门店和美国的全部 590 家门店，德国和美国分别是 H&M 的第一和第二大市场；2）Nike 于 3 月 16 日至 27 日期间关闭美国、加拿大、西欧、澳大利亚和新西兰的所有门店；3）阿迪达斯于 3 月 18 日至 29 日期间关闭欧洲所有门店，于 3 月 17 日至 29 日期间关闭加拿大所有门店。除此之外，据 Business Insider 不完全统计，已有超过 30 家零售商宣布了在美

54、国暂停营业的通知，包括服装品牌 Levis、Madewell、优衣库、Calvin Klein 等。同时，海外疫情爆发导致人口自由流动受限，门店客流量明显减少，进一步冲击海外线下零售需求，相应减少服装进口量。图表30： 服装品牌关店情况品牌关店情况H&M暂时关闭 3441 家门店，包括其在德国的全部 460 家门店和美国的全部 590 家门店，德国和美国分别是 H&M 的第一和第二大市场Inditex自疫情爆发以来，已将全球范围内的 7469 家门店，暂时关闭了 3785 家门店，其中最主要的市场西班牙门店全部关闭Nike旗下位于美国、加拿大、西欧、澳大利亚和新西兰的门店将在 3 月 16 日

55、至 3 月 27 日期间关闭优衣库3 月 17 日，受疫情影响，优衣库母公司迅销集团暂时关闭其在美国的全部 50 家门店。此前，优衣库关闭了欧洲 10 个国家共 98 家门店Adidas于 3 月 18 日至 29 日期间关闭欧洲所有门店，于 3 月 17 日至 29 日期间关闭加拿大所有门店Lululemon位于北美和欧洲的所有门店将在 3 月 16 日至 27 日期间暂停营业Supreme位于纽约、旧金山、洛杉矶、伦敦、巴黎及日本等地的实体门店已陆续暂停营业Primark受疫情影响其在在法国、西班牙和奥地利的门店现已关闭，直到各地政策允许它们重新开放为止资料来源：各品牌官网，品牌服装网，新

56、浪新闻，热备资讯，华泰证券研究所全球疫情升级，欧美“撤单潮”波及纺服外贸行业。目前，国内疫情得到控制，工厂产能逐步恢复。3 月上旬开始，海外疫情呈现加速蔓延态势，作为我国主要出口需求国的美国、意大利和西班牙等欧盟国家疫情防控形势严峻。全球客户对于此次疫情的影响程度、持续时间保持观望态度进而选择通过减少采购来控制成本。我国外贸企业因订单取消(部分产品已上机)、无限期延迟交货等原因损失突出，根据中国发展研究基金会举办的“国际经济形势展望”网络会议，尽管长三角、珠三角复工率高达 90%以上，但持有活跃订单的企业占比不到 30%。以外贸依存 80%以上的浙江柯桥中国轻纺城为例，复工以来，当地 78.4

57、%的纺织企业订 单减少，64.8%的企业订单被取消；H&M 等品牌客户已取消 5 月晚夏和秋季订单；为 Diesel、 Calvin Klein 等牛仔时装品牌代工的中国工厂被迫订单减半；年出口规模约达 3000 万件的 时装出口企业维娜时装有限公司，近期接连两个出口订单被客户取消；牛仔类休闲服装生 产企业江苏常州东奥服装有限公司因其产品主要出口到美国、法国、德国、英国、意大利、 美国等多个受疫情影响严重的欧美国家，企业复工以来也接连遇到撤单的情况。供给冲击：国内 1-2 月开工受限，海外产能 Q2 受冲击受疫情影响，国内 1-2 月外贸出口同比下滑。受国内疫情爆发及防控影响，我国 1-2 月

58、纺织工厂开工受到限制，订单交付出现问题。据海关数据，我国 1-2 月纺织服装总计出口294.04 亿美元，低于历史同期水平，换算成人民币总出口金额达到 2.04 万亿元，同比下降 15.9%，其中出口纺织纱线、织物及制品同比下降 19.9%，出口服装及衣着附件同比下降 20.0%，均呈“断崖式”下滑。2 月底至今国内企业复工情况良好。根据中纺联复工调查结果显示，自 2 月底以来，超过80%的企业实现复工复产。245 户受访企业中，97.1%已实现复工，已复工人数为 30.1 万，复工比例达到 91.4%。湖北、新疆等地区之前延缓复工的企业陆续开始复工复产。自3 月初以来，超过半数的产业集群实现

59、复工复产。截至3 月19 日15 时，上述集群中86.2%的纺织企业复工复产，总计 6.6 万户。已复工人数达到 156.1 万人，占正常用工人数的 71.5%。其中，规模以上企业基本实现复工，复工率达到 98.6%；中小企业复工情况逐渐向好，复工率达到 85.6%。总体来看，已复工企业的产能利用率基本保持稳定，超过半数企业的产能利用率高于80%。但是受外贸需求冲击影响，部分企业开工负荷较低，有6.7%的企业产能利用率低于30%。图表31： 被调查产业集群已复工企业比例(%)全部企业规模以上规模以下100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2.212.263.63.133.

60、190%资料来源：中纺联官网、华泰证券研究所图表32： 已复工企业产能利用率（%）60%产能利用率50%40%30%20%10%0%低于30%30-50%50-80%高于80%资料来源：中纺联官网、华泰证券研究所随着疫情在海外发酵，欧美大量纺织服饰制造商寻求两种途径面对疫情冲击：1）停止海外生产线；2）转向生产防护物资缓释疫情冲击。图表33： 海外纺织服饰制造商工厂运行现状途径代表企业疫情影响停 止 海 外 古驰3 月 13 日，意大利奢侈品牌古驰决定暂时关闭意大利所有工厂生产线爱马仕3 月 16 日，爱马仕宣布将关闭法国境内所有工厂香奈儿3 月 18 日，法国品牌香奈儿（CHANEL）根据政