缓解银行负债压力降准仍有必要

1、近期市场对银行负债端情况较为担忧，关于银行“负债荒”的讨论也越发热烈。从同业存单发行看，跨半年时点后随着货币政策逐渐转向正常化，商业银行同业存单各期限发行利率整体呈现上行（从 2.35%上升至 2.85%左右，整体抬升了约 30Bp）；但存单整体发行力度却不见减小，净融资额也由负转正，银行主动负债的成本不断抬升。从银行负债端看，随着信贷增长速度趋于平稳，银行体系创造 M2 的速率也在减小，导致各家银行存款营销的压力有所增大。临近四季度，政府债券融资压力以及跨季压力已经使得银行间流动性“水位”处于较低的位置。如果说上半年银行体系通过较低的银行间融资成本成功压降了其负债端总体成本，并借此维持了较为

2、稳定的净息差的话，下半年银行体系的净息差就可能受到负债成本上提的压力，并对完成“社融降成本”以及“向实体经济让利”两项目标不利。自 2020 年 4 月以来，中国人民银行对准备金率工具的使用始终较为克制，更多的使用公开市场操作平滑银行间流动性。我们认为目前在商业银行负债压力整体增加的背景下，适度调降法定准备金率与“货币政策维持灵活适度”以及防范金融风险并不矛盾，仅仅依靠公开市场操作可能难以满足银行间的流动性需求，适度的降准仍有必要。图 1：商业银行同业存单发行加权平均利率与发行总额（%，亿元）图 2：各项贷款增速以及 M2 增速（%，%）实际发行总额(右轴)票面利率金融机构:各项贷款余额:同比

3、M2:同比(右轴)3.532.521.510.5080007000600050004000300020001000013.813.613.413.21312.812.612.412.21211.51110.5109.598.587.5资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部 怎么看待商业银行“负债荒”：从总量到结构存款增速的减缓到底有何影响：银行很难保持一个稳定充裕的准备金水平。由于现行的信用货币体系实行二级银行制，非银私人部门的存款在商业银行资产负债表上仅仅体现为一笔“记账”，因此非银私人部门偿还债务虽然会造成银行体系负债端的整体“萎缩”，但实际上这种现象对于银行

4、间流动性实际上却是有一定利好的（因为偿债行为在银行体系整体看注销了部分货币，存量总量的减少会降低商业银行的法定准备金约束，实际上释放了部分流动性，当然由于我们生活在信用不断扩张的时代，这种现象更多的是“相对性”的）。既然负债端总量的整体变化对银行间流动性的影响较为有限，那么我们应当如何看待最近常常被提起的“存款荒”呢？存款增速减慢对银行间流动性的影响更多在结构性层面，由于一名私人部门客户将 A 银行的存款转移到 B 银行实际上反映了一笔超储在 A、B银行间的转移，因此存款增速减慢时期的存款结构性变化才更加重要。目前我国信贷增速逐渐放缓是大概率事件，存款增量的减少也使得存款营销的作用变大：从商业

5、银行信贷收支表看，2020 年一季度结束后大型银行新增的存款在全部银行新增存款中的占比处于下降进程；再进一步观测结构性存款的变动可以发现，中小型银行相较国有大行压降了更多结构性存款（几乎多压降了约 9000 亿元），但中小行却依旧获得了更多的新增存款。存款增量整体转向中小行导致了准备金结构的变化。由于新增存款更多的集中于中小行（可能是中小行更加积极的存款营销或是宽小微信贷的政策更利好中小行存款），因此存量准备金将更多的由大行向中小行转移，这一点可以从上市银行报表（三类上市银行中仅有股份行维持了正的准备金增速）以及信贷收支表得到印证（国有大行准备金减少的速度较中小行更快）。大行超额准备金逐渐向中

6、小行（可能以股份行这类规模较大的中型银行为主）的转移会导致资金面波动的加大以及常规公开市场工具调节效率的减弱（部分国有大行资金融出可能会受到一定限制，以大行为主的公开市场调节体系可能也会受到影响）。2020 年上半年，由于抗击疫情尽快恢复经济的政策要求，货币政策整体偏宽松同时信贷投放也有所提速；由于存款增量较大，彼时各家银行间的存款竞争相对不那么激烈，超储总量也比较充裕，“增量博弈”条件下准备金结构并未出现过大的背离。而 2020 年下半年各个银行的存款竞争力度大概率会加大，货币政策投放也比较保守，“缩量博弈”下超额准备金的不平衡即为银行负债“难”的本质。综上，我们认为仅仅通过公开市场投放以及

7、财政投放对冲难以完全解决商业银行负债“难”的问题。图 3：各规模银行新增存款占比（%）图 4：各规模银行结构性存款累计环比变化（亿元）全国性大型银行全国性中小型银行全国性大型银行全国性中小型银行70%65%60%55%50%45%40%35%30%20000150001000050000-5000资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图 5：各类型上市银行准备金增速（%）图 6：各规模银行存放央行款项增速（%）国有大行股份行城农商行全国性大型银行全国性中小型银行10%5%0%-5%-10%-15%420-2-4-6-8-10-12资料来源：Wind，中信证券研究部

8、资料来源：Wind，中信证券研究部除了存款结构的变化，我们还应该关注什么：银行间流动性期限结构更缺乏稳定性。负债的目的就是获得一笔特定期限的资金用于经营，而一家银行会尽可能的追求其（超额）准备金组成稳定，因此才会花大力气存款营销，而央行操作会直接影响其超额准备金的组成。因此除了存款结构的变化，我们还应当关注准备金池总量以及其组成变化。2020 年上半年，中国人民银行曾经三次降准（1 月、3 月以及 4 月的降准分别释放 8000亿元、5500 亿元以及 4000 亿元流动性），而下半年中国人民银行对法定准备金率工具的使用较为谨慎，更多的使用公开市场工具调节流动性：截止 2020 年 7 月，央

9、行“对其他存款性公司债权”项共缩减 11134 亿元，总体上看 2020 年年内的央行操作整体类似“降准置换回笼”，降准释放的 17500 亿元超额准备金大部分都通过公开市场工具的到期进行了回笼。与此同时，由于今年财政体系资金流量很大，财政存款也增加了超过 10000 亿元，吸收了部分准备金。从总量看，稳定资金来源（超储）可能基本已经被消耗，而目前银行间流动性则更多的依赖特定期限的公开市场工具进行维持。从公开市场工具投放的结构来看，年初至今逆回购工具共计回笼 500 亿元，总体变化不大；MLF 存量变化不大，而 TMLF工具共计回笼 5260 亿元；央行还投放了约 10000 亿元的再贷款再贴

10、现工具，但推测还通过某种工具回笼了超过 15000 亿元的中长期负债（预计央行通过短期工具回笼的可能性较小）。因此目前银行准备金在总量处于缩减状态的同时，其整体稳定程度还有所降低，前期降准带来的资金面“稳定”已经不能维持。而 6 月以来，不同类型同业存单发行利率的变化则可以证明上述观点：国有大行的同业存单整体发行利率上行的幅度实际上是三类银行中最大的。综上所述，由于整体流动性结构已经逐渐由中长期稳定资金为主的状态过渡至短期限不稳定资金为主的状态。央行调控的结果是商业银行更加追求其负债端稳定，更进一步加剧了负债“难”的现象。图 7：各类型银行同业存单发行利率（%）图 8：人民银行对银行债权与银行

11、准备金总量:环比累计（亿元）3.43.232.82.62.4国有大行股份行城农商行对其他存款性公司债权 储备货币:其他存款性公司存款50000-5000-10000-15000-200002.221.81.61/121/262/92/233/83/224/54/195/35/175/316/146/287/127/268/98/239/61.4-25000-30000-35000-11134-29962资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部 降准仍存可能：有利于“社融降成本”与“向实体经济让利”降准有利于促进“社融降成本”与“向实体经济让利”的政策目标。从上半年银

12、行经营情况来看，商业银行成功完成了降低社融成本的任务，二季度末一般贷款加权平均利率相较一季度末下行了 22Bp。贷款利率的下行使得商业银行整体的利息收入增速大幅向下 降，但从银保监会公布的数据来看，银行体系整体的净息差并没有显著的变化，一个季度 净息差只缩减了 1Bp，这主要得益于商业银行降低了计息负债的成本。从上市银行半年报 数据来看，各类型银行加权计息负债成本率都有下降，维稳了净息差。但计息负债成本的 下降并不完全来自于存款利率的下降，我们收集了部分公布存款利率的上市银行数据，发 现在存款利率基准未调降以及存款营销的压力下，各家银行存款平均付息率变化实际上并 不确定。如果说上半年银行体系通

13、过较低的银行间融资利率成功压降了其负债端成本的话，下半年银行体系的净息差就可能受到负债成本上提的压力，这对完成“社融降成本”以及 “向实体经济让利”两项目标是不利的。在商业银行体系负债端压力逐渐增大的时点，我 们认为中国人民银行操刀降准的可能性在上升，而此时降准释放的超储也更多的将被银行 用于稳定其准备金结构，大概率并不违背“灵活适度”以及防范金融风险的政策方针，同 时还有利于完成既定的政策目标。 后市展望我们认为目前银行体系负债端不稳定的压力在逐渐累积，央行操刀降准仍有一定必要。本篇对近期商业银行负债“难”进行了系统阐述，在信用创造节奏逐渐放缓的时点，银行间的存款营销会对超额准备金结构产生一

14、定冲击，并会在一定程度上削弱以逆回购为主的公开市场工具的操作效力。同时，央行近期货币政策操作也较为保守，使得银行稳定负债更加稀缺。经历了 8 月份草木皆兵的债券市场后，我们认为央行操刀降准的可能性在上升，因此维持 10 年国债到期收益率将在 2.8%3.0%区间震荡的判断。图 9：各类上市银行加权平均计息负债成本率（%）图 10：商业银行利息收入增速与净息差（%，%）2.92.72.52.32.11.91.71.5国有大行股份行城农商行151050-5-10商业银行:利息收入:同比商业银行:净息差(右轴)2.62.52.42.32.22.12201520162017201820192020资料

15、来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部表 1：部分上市银行上半年存款平均付息率对比（%）银行 A银行 B银行 C银行 D银行 E2019202020192020201920202019202020192020存款1.571.631.601.521.811.671.551.582.272.37公司定期2.372.382.732.572.832.822.412.482.922.97公司活期0.750.780.790.830.680.720.750.780.760.79个人定期2.622.912.682.762.843.012.742.983.423.59个人活期0.390

16、.390.830.471.140.420.300.300.430.40资料来源：各上市银行半年报，中信证券研究部资金面市场回顾2020 年 9 月 2 日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 月分别变动了-3.7bps、-0.29bps、0.79bps、1.61bps 和 2.8bps 至 2.07%、2.19%、 2.21%、2.19%和 2.13%。国债到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动3.6bps、4.21bps、7.15bps、5.49bps 至 2.56%、2.96%、3.05%、3.10%。上证综指下跌 0.17%至

17、3404.8，深证成指上涨 0.27%至 13887.43，创业板指上涨 0.78%至 2771.85。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020 年 9 月 2 日人民银行以利率招标方式开展了 200 亿元逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 7 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 11596.1 亿元，外汇占款累计下降 7702.1 亿元、财政存款累计增加 14803.3 亿

18、元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 11：2018 年 9 月 2 日至 2020 年 9 月 2 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 12：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 2 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 13：2020 年 9 月 2 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾9 月 2 日转债市场，

19、中证转债指数收于 374.73 点，日上涨 0.32%，等权可转债指数收于 1,610.25 点，日上涨 0.65%，可转债预案指数收于 1,318.50 点，日上涨 1.03%；平均平价为 121.97 元，日上涨 0.52%，平均转债价格为 138.01 元，日上涨 0.21%。293 支上市可交易转债（辉丰转债除外），除飞鹿转债停盘，赣锋转债、康弘转债、唐人转债、北方转债、亚药转债、中信转债、吉视转债、海亮转债和亚太转债横盘外，183 支上涨， 100 支下跌。其中蓝盾转债（9.24%）、正裕转债（5.82%）和蓝晓转债（5.36%）领涨，广电转债（-5.89%）、英科转债（-5.56%

20、）和盛路转债（-4.94%）领跌。291 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除飞鹿股份停盘，鲁泰 A、滨化股份、英联股份、远东传动、贵广网络、金禾实业、洪涛股份、吉视传媒和上海电气横盘外，150 支上涨，131 支下跌。其中蓝盾股份（20.08%）、铁汉生态(19.88%)和利亚德（11.92%）领涨，寒锐钴业（-7.77%）、英科医疗（-6.08%）和西藏天路（-6.06%）领跌。可转债市场周观点近期市场的高波动渐成常态，但个券层面仍然可以取得相对不错的正收益。市场实际在波动中提供了不可忽视的机会。市场溢价率水平仍旧处于一个相对合理的区间之内，给投资者提供了一个高弹性博取收益的环境。回到核心

21、驱动力的正股层面，市场提供的机会有望进一步扩散化，映射到转债市场会有不少的行业涌现出强势个券，在 9 月份如何在强势标的中寻找最优效率可能是投资者所面临的最大考验。这一点与二季度后半段尤为类似。展望 9 月转债市场，我们仍然延续过去两周以来的判断。离场并非当前的选项，每一次向下的波动都是布局的好机会，对于市场的态度可以更加的积极有为。重申上周的判断，市场“不仅在指数层面有挑战前高的可能，更明显的体现在个券层面，本轮新券中大概率再次涌现出类似二季度上市标的强势表现的品种”。三条逻辑主线，一是趋势上看我们仍旧判断利润的分配向上游转移的大趋势，顺周期板块需要重点关注，虽然过去一个季度的收益十分明显，

22、但是这一趋势并未到终结的时候；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，可以观察到随着疫情的缓和，诸如汽车、社服等板块的高频数据修复明显；三是把握产业趋势更为重要，或者说就是政策趋势。政策将会改变未来盈利增量的分配格局，相当于切蛋糕无形的手。具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，当前的扰动则是上车的机会；二是需求侧逻辑，可选消费是其中的重中之重，龙头公司业绩有望明显修复；三是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上，这一主线的分化短期有可能增大，我们近期在这一细分领域的标的上做出了更为积极的筛选。高弹性组合建议重点关注

23、歌尔转 2、益丰转债、聚飞转债、海大（正邦）转债、博特（永高）转债、法兰转债、福莱转债、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债。稳健弹性组合建议关注海容转债、裕同转债、新泉转债、盛屯（寒锐）转债、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、城地转债、华阳转债、太阳转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 2：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,404.80-0.173456.395.75399001.SZ深证成指13,887.430.276233.9318.853

24、99300.SZ沪深 3004,843.890.04399005.SZ中小板指9,268.300.32399006.SZ创业板指2,771.850.78000016.SH上证 503,347.30-0.23资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）消费者服务1.97有色金属-1.93传媒1.26国防军工-1.60计算机1.21煤炭-0.98通信0.94银行-0.62商贸零售0.91建材-0.59每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）美丽中国4.54腾讯概念-2.43在线旅游4.40体育-2.26长三角

25、自贸区4.40网红经济-2.15征信4.17电子竞技-1.96安全生产4.01百度概念-1.91资料来源：Wind，中信证券研究部表 4：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 5：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数374.730.32等权可转债指数1,610.250.65可转债预案指数1,318.501.03平均平价121.970.52平均转债价格138.010.21名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债112.040.200.19110033.SH国贸转债114.52-0.530.38110034.SH九州转债115.99

26、0.771.89资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110038.SH济川转债116.16-0.300.23110041.SH蒙电转债114.00-0.080.28110042.SH航电转债121.46-1.6544.41110043.SH无锡转债118.16-0.030.69110044.SH广电转债290.14-5.8973.80110045.SH海澜转债99.640.040.48113008.SH电气转债115.210.043.60113009.SH广汽转债108.890.130.34113011.SH光大转债122.50-0

27、.157.27113012.SH骆驼转债112.321.430.68113013.SH国君转债125.40-0.125.96113014.SH林洋转债115.250.610.44113016.SH小康转债99.77-0.010.25113017.SH吉视转债102.460.000.61113019.SH玲珑转债131.760.1818.76113502.SH嘉澳转债105.200.070.34113504.SH艾华转债149.591.601.22113505.SH杭电转债107.820.730.40113508.SH新凤转债107.841.381.86113509.SH新泉转债227.071.

28、0419.52113516.SH苏农转债108.23-0.110.62123002.SZ国祯转债128.011.883.49123004.SZ铁汉转债109.705.2837.50123007.SZ道氏转债112.890.620.90123010.SZ博世转债117.001.471.61123011.SZ德尔转债108.100.960.73123012.SZ万顺转债145.101.0860.58123013.SZ横河转债388.00-1.8775.15123014.SZ凯发转债149.97-0.0333.44123015.SZ蓝盾转债211.009.24448.71127003.SZ海印转债1

29、21.60-1.371.79127004.SZ模塑转债205.00-4.8756.09127005.SZ长证转债131.250.3810.00127006.SZ敖东转债110.200.090.62127007.SZ湖广转债112.20-0.241.05128010.SZ顺昌转债107.25-0.040.35128012.SZ辉丰转债100.370.000.00128013.SZ洪涛转债113.830.203.10128014.SZ永东转债105.18-0.310.41128015.SZ久其转债103.300.180.72128017.SZ金禾转债163.600.376.83128018.SZ时

30、达转债106.33-0.440.51128019.SZ久立转 2129.051.221.03128021.SZ兄弟转债129.301.103.04128022.SZ众信转债125.980.062.44名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128023.SZ亚太转债97.700.000.32128025.SZ特一转债111.120.330.36128026.SZ众兴转债109.10-0.070.33128028.SZ赣锋转债139.010.004.46128029.SZ太阳转债170.003.0314.01128030.SZ天康转债249.000.2426.70128032.SZ双环转债

31、106.30-0.091.06128033.SZ迪龙转债103.600.140.28128034.SZ江银转债112.550.220.76128035.SZ大族转债111.67-0.560.77128036.SZ金农转债172.003.4984.17128037.SZ岩土转债99.17-0.280.67128039.SZ三力转债119.000.550.67128040.SZ华通转债119.871.524.69128041.SZ盛路转债233.00-4.9435.81128042.SZ凯中转债110.520.170.34128043.SZ东音转债284.10-1.639.16128044.SZ岭

32、南转债103.950.551.38128046.SZ利尔转债133.11-0.360.76113520.SH百合转债233.99-2.2920.41128048.SZ张行转债125.10-0.711.69113519.SH长久转债115.110.791.72113521.SH科森转债184.12-0.3110.94110047.SH山鹰转债117.400.511.74113020.SH桐昆转债137.600.698.64128049.SZ华源转债121.311.695.36123017.SZ寒锐转债136.80-1.234.37127008.SZ特发转债295.00-2.6117.741280

33、50.SZ钧达转债119.33-0.791.44110048.SH福能转债116.220.184.78113524.SH奇精转债110.060.070.03128051.SZ光华转债119.000.420.49113525.SH台华转债117.39-1.620.67128052.SZ凯龙转债279.35-4.1015.34123018.SZ溢利转债203.001.5017.48113526.SH联泰转债189.075.1710.57113527.SH维格转债94.270.260.93128053.SZ尚荣转债187.90-1.084.88113021.SH中信转债105.640.007.281

34、13528.SH长城转债105.700.170.38128056.SZ今飞转债115.05-1.248.82110051.SH中天转债126.160.6612.08123020.SZ富祥转债223.511.3212.01110052.SH贵广转债112.670.230.58128057.SZ博彦转债127.65-0.042.08名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110053.SH苏银转债112.500.498.00127011.SZ中鼎转 2123.49-0.011.17110055.SH伊力转债132.83-1.383.33128058.SZ拓邦转债134.741.571.241

35、23022.SZ长信转债200.003.8429.87110056.SH亨通转债117.980.981.76123023.SZ迪森转债105.902.595.28123024.SZ岱勒转债111.501.501.89113530.SH大丰转债106.90-0.070.27123025.SZ精测转债135.260.191.33113532.SH海环转债109.560.250.29128063.SZ未来转债111.450.590.14128062.SZ亚药转债80.960.001.46113024.SH核建转债106.90-0.282.92127012.SZ招路转债105.750.140.3411

36、0057.SH现代转债116.470.400.66113534.SH鼎胜转债117.990.241.34113025.SH明泰转债114.620.732.82128064.SZ司尔转债122.301.691.59113026.SH核能转债103.30-0.124.07110058.SH永鼎转债121.471.232.89128065.SZ雅化转债124.80-0.020.55128066.SZ亚泰转债116.510.010.40127013.SZ创维转债116.100.500.73128067.SZ一心转债160.803.4924.80113535.SH大业转债104.080.590.4511

37、3536.SH三星转债126.690.310.68123026.SZ中环转债150.055.3376.71123027.SZ蓝晓转债174.905.3637.94113537.SH文灿转债129.04-1.415.69113028.SH环境转债125.000.578.04113027.SH华钰转债131.98-1.827.72128069.SZ华森转债113.140.550.35123028.SZ清水转债113.901.171.89128070.SZ智能转债109.400.637.24113541.SH荣晟转债125.452.272.15113542.SH好客转债126.760.580.651

38、13543.SH欧派转债150.010.686.24123029.SZ英科转债871.00-5.5653.13128073.SZ哈尔转债119.30-0.4410.36123030.SZ九洲转债140.712.4434.51128071.SZ合兴转债124.50-0.3915.47128072.SZ翔鹭转债105.100.020.12123031.SZ晶瑞转债240.00-2.5612.43113544.SH桃李转债140.973.408.19名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128074.SZ游族转债129.841.454.96123032.SZ万里转债127.202.2125.

39、92128075.SZ远东转债132.971.191.86113545.SH金能转债127.420.701.90128076.SZ金轮转债107.350.650.41128078.SZ太极转债138.60-0.960.95110059.SH浦发转债102.83-0.1318.71113546.SH迪贝转债112.310.380.36127014.SZ北方转债113.800.000.12128079.SZ英联转债133.99-0.084.26113548.SH石英转债165.91-1.835.96113547.SH索发转债133.47-1.455.29123033.SZ金力转债120.16-0.

40、127.70110060.SH天路转债136.49-2.9310.74123034.SZ通光转债165.00-3.90141.53110061.SH川投转债123.50-0.171.42123035.SZ利德转债128.243.1565.64113549.SH白电转债114.70-0.100.22113550.SH常汽转债167.46-1.0511.40128081.SZ海亮转债107.200.001.62110062.SH烽火转债121.560.381.65128083.SZ新北转债114.000.150.14110063.SH鹰 19 转债117.600.650.18128082.SZ华锋

41、转债116.360.330.21113029.SH明阳转债130.61-0.232.13113553.SH金牌转债141.650.671.04128085.SZ鸿达转债110.27-0.032.42113556.SH至纯转债148.930.435.17123036.SZ先导转债142.101.860.44128084.SZ木森转债122.003.7814.52113554.SH仙鹤转债161.99-2.646.13113557.SH森特转债113.040.271.44113559.SH永创转债125.52-0.870.34110065.SH淮矿转债116.400.232.09113555.SH

42、振德转债524.72-1.7219.41110064.SH建工转债107.600.500.51128087.SZ孚日转债103.510.400.44128091.SZ新天转债150.00-0.998.80113030.SH东风转债117.190.100.09128093.SZ百川转债111.400.360.45123038.SZ联得转债139.001.5314.69128092.SZ唐人转债131.600.003.15123037.SZ新莱转债182.003.8835.50123039.SZ开润转债116.520.460.46128090.SZ汽模转 2124.70-1.288.35名称简称收

43、盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）127015.SZ希望转债211.604.9153.49113562.SH璞泰转债143.300.221.65113561.SH正裕转债132.215.827.73123042.SZ银河转债114.500.941.30128094.SZ星帅转债117.280.140.50113563.SH柳药转债122.93-0.350.18128095.SZ恩捷转债140.531.615.76113565.SH宏辉转债131.250.447.46113564.SH天目转债141.501.402.66128096.SZ奥瑞转债126.00-0.860.79128097.SZ

44、奥佳转债169.515.29169.90113032.SH桐 20 转债129.290.125.32128098.SZ康弘转债141.500.002.18123043.SZ正元转债118.820.951.56113566.SH翔港转债119.730.610.98110066.SH盛屯转债128.67-0.443.51113571.SH博特转债180.981.724.08113568.SH新春转债112.08-0.050.58113567.SH君禾转债115.30-0.220.26113569.SH科达转债104.220.050.76113570.SH百达转债113.230.160.221281

45、00.SZ搜特转债106.970.442.59110067.SH华安转债123.230.909.05113572.SH三祥转债139.38-0.631.19128099.SZ永高转债150.52-0.090.63123044.SZ红相转债157.90-2.1715.77123045.SZ雷迪转债117.871.781.15128101.SZ联创转债117.300.590.84110068.SH龙净转债118.781.271.84128102.SZ海大转债211.782.9910.48123046.SZ天铁转债151.56-0.861.09123047.SZ久吾转债127.603.9226.82

46、128103.SZ同德转债183.130.2129.88113033.SH利群转债112.860.470.83113574.SH华体转债109.390.260.29128104.SZ裕同转债159.600.384.95113575.SH东时转债150.030.981.81113034.SH滨化转债119.49-0.010.46113576.SH起步转债108.040.760.64110069.SH瀚蓝转债165.991.410.54128106.SZ华统转债135.92-0.500.24123048.SZ应急转债127.060.8518.72123049.SZ维尔转债134.003.236.6

47、8128105.SZ长集转债147.03-0.191.34127016.SZ鲁泰转债108.26-0.230.19名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113577.SH春秋转债147.930.393.16110070.SH凌钢转债103.880.180.18123050.SZ聚飞转债143.103.148.39113578.SH全筑转债127.190.962.53113581.SH龙蟠转债272.010.2940.86113580.SH康隆转债142.651.977.93113573.SH纵横转债103.980.421.03113579.SH健友转债136.41-0.280.3412

48、8107.SZ交科转债122.800.661.51113035.SH福莱转债176.660.2310.36128108.SZ蓝帆转债140.49-2.8751.73113583.SH益丰转债153.711.553.30128109.SZ楚江转债123.83-0.222.67113582.SH火炬转债168.51-1.112.19113584.SH家悦转债136.910.081.72123051.SZ今天转债133.004.5624.92123053.SZ宝通转债134.411.240.58127017.SZ万青转债148.300.070.39123052.SZ飞鹿转债128.780.000.0

49、0123054.SZ思特转债119.661.660.85128111.SZ中矿转债120.600.080.75113585.SH寿仙转债134.00-0.292.41113586.SH上机转债189.57-0.117.45128110.SZ永兴转债123.000.550.52123055.SZ晨光转债145.520.073.23128112.SZ歌尔转 2183.422.90102.14113588.SH润达转债132.210.540.48113587.SH泛微转债161.984.105.07128114.SZ正邦转债167.20-2.5114.63128113.SZ比音转债126.760.3

50、20.32128115.SZ巨星转债169.98-2.838.22113589.SH天创转债101.280.210.92128117.SZ道恩转债118.250.382.25113591.SH胜达转债108.32-0.092.11123056.SZ雪榕转债146.39-0.415.27128116.SZ瑞达转债112.990.312.05123057.SZ美联转债122.652.684.18113590.SH海容转债155.61-0.493.07110071.SH湖盐转债114.93-0.734.08113592.SH安 20 转债167.234.9615.61127018.SZ本钢转债98.

51、20-0.124.97128118.SZ瀛通转债118.801.021.95113036.SH宁建转债115.690.370.90128119.SZ龙大转债158.001.7416.60128121.SZ宏川转债126.350.111.28名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123058.SZ欣旺转债140.520.292.82127019.SZ国城转债113.150.631.79113593.SH沪工转债119.530.441.09123059.SZ银信转债125.780.677.17127020.SZ中金转债115.10-0.273.76123060.SZ苏试转债153.172.

52、1117.19123062.SZ三超转债124.052.1710.64128120.SZ联诚转债110.100.351.86128122.SZ兴森转债118.60-0.641.48113037.SH紫银转债110.53-0.094.96123061.SZ航新转债125.79-0.322.72113595.SH花王转债117.930.794.15128123.SZ国光转债122.65-0.310.84123063.SZ大禹转债128.803.8669.66128124.SZ科华转债115.600.421.44110073.SH国投转债121.571.0820.56113596.SH城地转债118

53、.541.324.46128125.SZ华阳转债140.56-0.729.00113597.SH佳力转债113.70-0.451.30113598.SH法兰转债144.77-0.027.80113594.SH淳中转债123.760.481.89名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息18.250.942.66600755.SH厦门国贸7.25-1.091.65600998.SH九州通17.43-0.681.03600566.SH济川药业24.00-0.831.44600863.SH内蒙华电2.59-1.520.34600372.SH中航电子17.32-2.266.

54、71600908.SH无锡银行5.81-1.020.89600831.SH广电网络8.53-2.852.43600398.SH海澜之家7.11-0.561.12601727.SH上海电气5.580.001.82601238.SH广汽集团10.37-2.722.38601818.SH光大银行3.81-0.783.88601311.SH骆驼股份8.300.971.97601211.SH国泰君安19.31-0.677.54601222.SH林洋能源7.440.271.46601127.SH小康股份8.930.900.24601929.SH吉视传媒2.270.000.41601966.SH玲珑轮胎23

55、.93-0.333.46603822.SH嘉澳环保27.58-0.070.17603989.SH艾华集团30.92-0.230.91603618.SH杭电股份6.26-0.950.49资料来源：Wind，中信证券研究部表 7：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）603225.SH新凤鸣11.32-0.530.41603179.SH新泉股份32.160.720.84603323.SH苏农银行4.77-0.830.64300388.SZ国祯环保10.694.192.62300197.SZ铁汉生态3.8619.886.81300409.SZ道氏技术13.163.052.983004

56、22.SZ博世科12.954.772.99300473.SZ德尔股份29.470.030.40300057.SZ万顺新材6.533.822.77300539.SZ横河模具8.585.150.80300407.SZ凯发电气9.613.001.14300297.SZ蓝盾股份5.9820.0814.44000861.SZ海印股份3.65-0.541.26000700.SZ模塑科技7.42-2.111.44000783.SZ长江证券8.580.352.52000623.SZ吉林敖东17.640.512.26000665.SZ湖北广电5.51-0.360.55002245.SZ澳洋顺昌5.06-0.39

57、0.67002496.SZ*ST 辉丰3.295.110.43002325.SZ洪涛股份3.310.000.46002753.SZ永东股份8.71-0.800.18002279.SZ久其软件6.861.330.71002597.SZ金禾实业36.480.001.13002527.SZ新时达6.190.320.68002318.SZ久立特材9.400.113.03002562.SZ兄弟科技6.720.751.21002707.SZ众信旅游9.39-1.162.18002284.SZ亚太股份5.491.480.48002728.SZ特一药业14.380.280.25002772.SZ众兴菌业9.9

58、7-0.700.55002460.SZ赣锋锂业52.780.599.40002078.SZ太阳纸业14.501.974.09002100.SZ天康生物18.47-0.166.03002472.SZ双环传动7.03-1.681.06002658.SZ雪迪龙6.720.300.18002807.SZ江阴银行4.29-0.690.58002008.SZ大族激光37.050.227.07002548.SZ金新农10.830.191.67002542.SZ中化岩土3.80-0.780.68002224.SZ三力士6.510.460.72002758.SZ华通医药12.257.461.51002446.S

59、Z盛路通信8.08-1.103.79002823.SZ凯中精密11.35-1.300.18002793.SZ罗欣药业16.64-1.130.73002717.SZ岭南股份4.302.631.29名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002258.SZ利尔化学22.11-1.511.57603313.SH梦百合32.70-3.852.26002839.SZ张家港行6.17-0.961.70603569.SH长久物流10.840.090.64603626.SH科森科技16.01-0.441.28600567.SH山鹰纸业3.270.621.99601233.SH桐昆股份16.902.925.

60、20002787.SZ华源控股8.943.111.12300618.SZ寒锐钴业69.01-7.778.56000070.SZ特发信息11.691.652.37002865.SZ钧达股份17.05-2.790.59600483.SH福能股份7.880.250.36603677.SH奇精机械12.28-0.410.09002741.SZ光华科技13.62-0.660.34603055.SH台华新材8.83-0.450.68002783.SZ凯龙股份12.301.071.26300381.SZ溢多利14.765.582.88603797.SH联泰环保9.270.320.32603518.SH锦泓集