能源专题报告（液化石油气）：液化石油气产业链及合约交割规则解读

1、中信期货研究|能源专题报告（液化石油气）202003-26重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。140135130125中信期货能源化工指数走势 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数185180175170120165液化石油气产业链及合约交割规则解读1151102019-05-172019-05-312019-06-172019-07-0120

2、19-07-152019-07-292019-08-122019-08-262019-09-092019-09-242019-10-152019-10-292019-11-122019-11-262019-12-102019-12-242020-01-082020-01-222020-02-132020-02-272020-03-12105160155150 内容摘要背景：2020 年 3 月 20 日，中国证监会发布通知，批准大连商品交易所（以下简称大商所）开展液化石油气（LPG）期货及期权交易。LPG 期货合约正式挂盘交易时间为 2020 年 3 月 30 日，LPG 期权合约正式挂牌交易

3、时间为相应期货合约有成交的下一个交易日。这也意味着国内首个气体能源衍生品将正式登陆大商所。品种简介：液化石油气（LPG）的成分是丙烷或丁烷；亦或是以丙烷和丁烷为主，混有少量丙烯、丁烯组成的碳氢化合物。LPG 主要来源于油田伴生气和原油炼制副产品。LPG 是重要的清洁能源和化工原料。我国是目前全球最大的进口国和消费国。期货上市条件充分：LPG 市场规模大、标准化程度高、便于存储和运输，产品质量指标体系明确且易于鉴定；且市场化程度高、价格波动大，有利于开展标准化的期货合约交易。液化石油气期货合约：交易代码为 PG，交易单位和交割单位均为 20 吨/手。最小变动价位是 1 元/吨，涨跌停板幅度为上一

4、交易日结算价的 4%，最低交易保证金为合约价值的 5%。合约月份为 1 至 12 月，最后交易日为合约月份倒数第 4 个交易日，最后交割日为最后交易日后第 3 个交易日。将（体积比 20% C360%）混合气定为标准品。LPG 期货的基准交割地设为广东，交割区域包括了华南、华东和华北。大商所首个全厂库交割品种。LPG 期货适用期货转现货、一次性交割和滚动交割方式。滚动交割中，增加买方选择仓单的权利。LPG属于二类危化品，交割必须提供资质证明。采用梯度限仓设计，防范市场风险。液化石油气期权合约：合约标的 LPG 期货合约，交易单位是 1 手LPG 期权对应 1 手 LPG 期货合约。美式看涨或看

5、跌期权。最小变动价位是 0.2 元/吨，占标的期货的 1/5。报价单位、交易月份和涨跌停板幅度均与标的期货合约一致。当期权价格小于停板幅度时，跌停板价格取期权合约的最小变动价位。期权最后交易日和到期日设定为标的期货合约交割月份前一个月的第 5 个交易日。行权价格覆盖液化石油气期货合约上一交易日结算价上下浮动 1.5 倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号能源化工能源组研究员：桂晨曦（原油HYPERLINK mailto:guichenxi guichenxi从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632联系人：杨

6、家明（沥青、燃料油HYPERLINK mailto:yangjiaming yangjiaming从业资格号：F3046931石飞（LPG）021- 60812955 HYPERLINK mailto:shifei shifei从业资格号：F3061043目录 HYPERLINK l _TOC_250029 内容摘要 1 HYPERLINK l _TOC_250028 一、 液化石油气品种简介 5 HYPERLINK l _TOC_250027 组成 5 HYPERLINK l _TOC_250026 特性 5 HYPERLINK l _TOC_250025 生产

7、5 HYPERLINK l _TOC_250024 消费 7 HYPERLINK l _TOC_250023 二、液化石油气国际供需 9 HYPERLINK l _TOC_250022 2.1 供应 9 HYPERLINK l _TOC_250021 2.2 需求 11 HYPERLINK l _TOC_250020 三、液化石油气国内供应 12 HYPERLINK l _TOC_250019 3.1 国产 12 HYPERLINK l _TOC_250018 3.2 进口 14 HYPERLINK l _TOC_250017 3.3 出口 16 HYPERLINK l _TOC_250016

8、 四、液化石油气国内需求 17 HYPERLINK l _TOC_250015 4.1 总量 17 HYPERLINK l _TOC_250014 4.2 行业 17 HYPERLINK l _TOC_250013 五、液化石油气国内贸易 19 HYPERLINK l _TOC_250012 5.1 特点 19 HYPERLINK l _TOC_250011 5.2 流向 20 HYPERLINK l _TOC_250010 5.3 仓储 20 HYPERLINK l _TOC_250009 5.4 流通品质与检验 22 HYPERLINK l _TOC_250008 六、液化石油气价格分析

9、23 HYPERLINK l _TOC_250007 6.1 国际 23 HYPERLINK l _TOC_250006 6.2 国内 26 HYPERLINK l _TOC_250005 七、液化石油气期货合约规则介绍 30 HYPERLINK l _TOC_250004 液化石油气期货合约 30 HYPERLINK l _TOC_250003 液化石油气期货交割品品质质量要求 31 HYPERLINK l _TOC_250002 液化石油气期货交割制度 32 HYPERLINK l _TOC_250001 液化石油气期货风控制度 35 HYPERLINK l _TOC_250000 液化石

10、油气期权合约 36免责声明 38图表目录图 1：LPG 的分类 7图 2：LPG 产业链 8图 3：2019 年全球 LPG 产量分布 9图 4：2019 年全球 LPG 来源分布 9图 5：2018 年前十大 LPG 进口国（万吨） 11图 6：2018 年前十大LPG 出口国（万吨） 11图 7：2019 年全球 LPG 需求分布 12图 8：2019 年全球 LPG 终端消费分布 12图 9：LPG 国产供应量稳步增长（万吨） 13图 10: 主营炼厂与非主营炼厂产量占比（2018 年） 13图 11：2019 年各省LPG 产量（万吨） 13图 12: 2019 年各区域LPG 产量

11、13图 13：LPG 对外依存度逐年提高 14图 14:LPG 进口来源国（2018 年） 14图 15：进口丙烷量 （万吨） 15图 16：丙烷进口来源国及进口数量（万吨） 15图 17：2018 年我国LPG 各省进口数据 16图 18：2018 年我国LPG 进口企业 16图 19：我国 LPG 出口 16图 20：我国 LPG 出口目的地 16图 21：LPG 表观消费量（万吨） 17图 22：LPG 供需贸易情况（万吨） 17图 23：LPG 燃料需求和化工需求 18图 24：2018 年国内LPG 消费情况 19图 25：2018 年各省丙烷深加工需求量（万吨） 19图 26：我国

12、 LPG 贸易流向 20图 27：各地区 LPG 流向（万吨） 20图 28：球形罐、槽罐、钢瓶 22图 29：液化石油气GB11174-2011 国标要求及现货合格率 23图 30：LPG 国际定价示意图 24图 31：LPG 国际价格比较 25图 32：LPG 燃料气价格影响因素 25图 33：LPG 与原油价格走势（元/吨；美元/桶） 27图 34：民用气与 CP 价格走势（元/吨；美元/吨） 27图 35：LPG 民用气价格走势（元/吨） 27图 36：民用气与国内丙烷价格走势（元/吨） 27图 37：各地区炼厂出厂价（元/吨） 28图 38：国产 LPG 价格相关性 28图 39：L

13、PG 价格和LNG 价格（元/吨） 29图 40：LPG/石脑油 29图 41：液化石油气期货合约 30图 42：液化石油气期货标准品质量要求 31图 43：液化石油气期货替代品品质升贴水 32图 44：液化石油气期货滚动交割流程 33图 45：液化石油气期货质检流程 33图 46：液化石油气期货区域升贴水 34图 47：液化石油气期货持仓限额 35图 48：液化石油气期货危化品资质管理 36图 49：液化石油气期权合约 36一、液化石油气品种简介组成液化石油气（LPG，Liquefied Petroleum Gas）的成分是丙烷（C3H8）或丁烷（C4H10）；亦或是以丙烷和丁烷为主，混有少

14、量丙烯（C3H6）、丁烯（C4H8） 组成的碳氢化合物。这三种形态的 LPG 在常温常压下为无色气体，只有在加压或者降温的条件下才会变成无色无味的液体。其中，以纯丙烷、纯丁烷两种形态存在的液化石油气，可通过低温液化方式利用低温库或冷冻船进行储存和运输。此外，对于组分比较复杂的液化石油气，由于没有固定的沸点，只能通过常温加压形式液化，其存储和运输需要通过压力容器进行。受到压力材料耐压性的物理限制，压力罐容普遍偏小。气态密度为 2.35kg/m，液态密度为 580kg/m。特性LPG 的优点是热值高且清洁环保。LPG 的发热量为 25200kcal/m，约为天然气热值的三倍、人工煤气的八倍。LPG

15、 可以全部燃烧，无粉尘。LPG 燃烧后的硫化物和氮氧化物排放量分别是煤炭的万分之 0.4 和万分之 6。LPG 的氢/碳原子比 2.52.7，汽油约为 2.25，和汽油相比，燃用 LPG 时的 CO2 排放较低。LPG 缺点是毒性和易爆炸性。LPG 在空气中的浓度超过了 10%，会挥发出大量一氧化碳，一氧化碳易与血液中的血红素结合，而造成缺氧状态，让人产生呕吐、恶心、头痛、头晕，给人体带来极大的伤害。LPG 泄露后与空气结合会产生爆炸性混合物，达到爆炸极限（1.5%9.5%）遇明火发生爆炸。LPG 爆炸威力极大，1kg LPG 的爆炸威力相当于 410kg TNT 炸药。生产LPG 国产气是混

16、气，主要从炼油厂在进行催化裂解与热裂解时得到的副产品。其数量取决于炼油厂的生产方式和加工深度,一般约为原油质量的 4%10%。根 据炼油厂的生产工艺，可分为蒸馏气、热裂化气、催化裂化气、催化重整气和焦 化气等 5 种。这 5 种气体含有C1C5 组分，利用分离吸收装置将其中的 C3、C4 组分分离提炼出来，就获得成分为丙丁烷及烯烃混合物的 LPG。国产 LPG 燃烧 不完全，火焰呈红色，燃烧后残液较多。在炼油厂生产工艺中，主要通过常减压蒸馏装置、催化裂化装置和延迟焦化装置可得到 LPG。直馏LPG 主要来源于对原油进行的一次加工的常减压装置，根据原油中不同成分沸点不同的特性，将原油切割成不同温

17、度范围的油品，属于纯物理过程。而直馏 LPG 即为其中沸点最低的组分，其产出率在整体常减压装置各产品中属于非常低的组分，但由于几乎所有原油加工的第一道工序都是常减压工艺，原油加工体量较大，因此直馏 LPG 总量也相对较大，直馏 LPG 产量约占国内LPG 总产量的 40%。催化裂化装置是在热和催化剂的作用下使常减压装置收得的蜡油和渣油发生裂化反映，转化为裂化LPG、汽油和柴油等产品。由于常减压装置产生的重油比例较高，因此催化裂化是目前最重要的原油二次加工工艺，其主要产品仍为催化汽油和催化柴油，裂化 LPG 产率约 10-15%，其中含有 40%左右的丙烯。裂化 LPG 通常会通过气分装置分离出

18、丙烷、丙烯以及混合 C4。由于裂化 LPG 中烯烃含量比例仍较高，与烷烃接近 1：1，因此其混合 C4 中烯烃含量同样较高，是后续 C4 深加工的较好原料，基本都被优先用于化工需求，用后剩余部分才转回民用气燃烧需求。延迟焦化装置是将常减压装置收得的偏低价值的偏重油品经过深度热裂化反应转化为高价值的成品油和焦化LPG，同时生成石油焦。延迟焦化装置是提高轻质油收率的主要加工装置，是仅次于催化裂化的原油二次加工工艺。其主要产品是蜡油、柴油和石油焦，焦化 LPG 产率约在 7%，低于裂化 LPG，且其中烯烃含量较少，因此通过气分装置得到的丙烯较少，丙烷较多，混合 C4 中由于烯烃量少，因此并非所有焦化

19、 LPG 中的混合 C4 进入 C4 深加工流程，部分混合 C4直接被用于燃料用途。LPG 进口气是纯气，主要从油、气田伴生气获取。在石油开采过程中，石油和伴生气同时喷出，利用装设在油井上面的油气分离装置，将石油与伴生气分离。伴生气中含有 5%左右的丙烷、丁烷组分，再利用吸收法把它们提取出来，可得到丙烷纯度很高而含硫量很低的高质量 LPG。纯气 LPG 燃烧充分完全，挥发速度快，火力强劲，火焰呈淡蓝色，使用完后钢瓶瓶底残液极少。因为纯气 LPG 采用了分离工艺技术，只含有丙烷及丁烷，不含丙烯、丁烯等不饱和成份，可以分组贮存，能够根据用户的要求提供任意组分及配比，以获得最佳使用效果。进口LPG

20、燃烧充分完全，挥发速度快，火力强劲，火焰呈淡蓝色，使用完后钢瓶瓶底残液极少。因为进口 LPG 采用了分离工艺技术，基本上不含有碳五、硫化物及水等杂质，而且可以分组贮存，能够根据用户的要求提供任意组分及配比，以获得最佳使用效果。一般进口气只含有丙烷及丁烷，不含丙烯、丁烯等不饱和成份，所以质量较好。图 1：LPG 的分类数据来源：中信期货研究部消费国内 LPG 需求主要分为燃料需求和化工需求。从下游消费看，LPG 主要应用于化工原料和燃料用途两大领域，也就是俗称的“化工气”和“燃料气”。其中，燃料用 LPG 都是混气，燃料用途是 LPG 最大的使用领域，包括城镇民用燃烧、工业燃料、餐饮燃料和农村消

21、费等部分。农村消费和餐饮消费是我国燃料气最大的消费领域，占比超过 70%。LPG 民用燃料使用途径主要有瓶装供给。通过一个密封的钢瓶将 LPG 由储配站分配到各家各户，作为家庭灶具的供气源。使用LPG 钢瓶主要有以下注意事项。钢瓶需定期检验。需将钢瓶放置于通风良好且避免日晒的场所。钢瓶不得倒置使用。怀疑家中 LPG 管线有漏气时，不可用火柴或打火机点火测试，应以肥皂泡检查有无泄漏。LPG 热水器应装在室外通风良好的地方，可避免产生一氧化碳中毒之意外。虽然近年来我国大力推广更为清洁的天然气，但天然气的使用需要相应的管道和供应基站等辅助设施做支撑，且天然气管道初装费很高，国内的偏远地区和一些商用燃

22、气需求无法用天然气来解决，所以 LPG 在民用燃烧端的需求量并未出现萎缩。其中 2017 年时，由于国家推行煤改气的力度较大，液化天然气的供应量远无法满足国内需求，天然气价格飙升，我国大部分农村地区选择不依赖管网设施、灵活便利且同样是清洁能源的 LPG 作为农村“煤改气”的首选资源，故 2017 年国内液化石油气民用需求较 2016 年有明显的增长。化工用 LPG 混气、纯气皆有，化工用途主要是替代石脑油作为化工原料，用于丙烷脱氢（PDH）和汽油添加剂原料等。2011 年，随着烯烃深加工产业的持续发展，LPG 中的工业价值逐渐被开发。其中，纯气 C3 多用于 PDH 制丙烯，纯气 C4 以及部

23、分含有丁烯的混气多应用于下游生产异辛烷和MTBE，终端是生产汽油添加剂。烷基化是在催化剂存在下，使异丁烷和丁烯通过烷基化反应，以制取高辛烷值汽油组分的过程。烷基化汽油的敏感性好，蒸气压低，感铅性好，是生产航空汽油和高标号车用汽油的理想调合组分。异辛烷是辛烷的一种同分异构体，常温下为无色透明液体，易燃，易挥发，具有含硫量低、辛烷值高、燃烧值高等优点。工业异辛烷又称烷基化油，其辛烷值在 93 至 97 之间，具有不含芳烃和烯烃、硫含量低、辛烷值高、敏感度好、蒸汽压低等优良特性，是清洁环保汽油的优质组分。异辛烷作为汽油组分在提高汽油辛烷值的同时，还具有清洁环保的特性，对环境的污染性较小，是十分理想的

24、成品汽油添加组分，具有广阔的市场空间。甲基叔丁基醚（MTBE）一般是以甲醇和异丁烯为原料，借助酸性催化剂合成。 MTBE 具有一定毒性，易燃、易爆、易挥发，与醇、醚、脂肪烃、芳烃、卤化溶剂等完全互溶，微溶于水。MTBE 最主要的用途是作为成品汽油生产原料，占 MTBE总需求量的 90%以上；此外，MTBE 还可应用于精细化工领域和医药领域，常用于内胎、蒸汽管、垫圈等橡胶制品，有机玻璃单体、塑料、润滑油和化妆品等。丙烷脱氢制丙烯(PDH)是丙烷在催化剂的作用下脱氢生成丙烯的工艺。通常丙烯是在炼制成品油过程中或裂解生产乙烯过程中的副产品,因此 PDH 提供了一种新的技术路径,即以丙烷替代各种馏分油

25、为原料来集中生产丙烯。以丙烷制作丙烯需要进行脱氢装置的处理，其中原料丙烷的费用约占总成本的 90%。该方法的经济性主要决定于丙烷和丙烯的差价，其中丙烷大部分依赖国外进口。图 2：LPG 产业链数据来源：中信期货研究部二、液化石油气国际供需供应LPG 供应来源主要是以油、气田纯气为主，集中在北美和中东地区。2019 年， 全球LPG 产量达到了 3.18 亿吨，每年增速约在 3-4%。随着美国页岩气技术不断 推进，以美国为主导的北美 LPG 产量成为了全球 LPG 供给最大的地区，贡献全 球近 30%的产量，美国也成为了全球 LPG 供给最多的国家，约占全球 1/4 的供 应量。其次是亚洲地区贡

26、献了全球近 25%的产量，中国贡献了亚洲地区一半的产 量、占全球产量的 12%。中东贡献全球超过 20%的产量，主要依赖沙特、卡塔尔、 阿联酋以及伊朗等产油国，其中沙特为中东地区主要生产国，其产量占中东的 1/3、全球 8%的供应量。这三个地区合计供应量约占全球的 3/4，剩余欧洲、独联体、南美以及非洲LPG 产量相对有限。从 LPG 来源方面看，LPG 产量主要由伴生气供给为主导，以天然气为源头的伴生气LPG 产量约占全球产量超过 60%，而以炼厂为源头的炼厂气 LPG 产量仅占全球产量 35%左右。北美和中东 LPG 供给 90%以上都来自于伴生气，而总产量排名第二的亚洲地区却是以炼厂气为

27、主要 LPG 供应来源，炼厂气产量占比 85%。图 3：2019 年全球 LPG 产量分布图 4：2019 年全球 LPG 来源分布数据来源：路透 中信期货研究部数据来源：路透 中信期货研究部丙烷供应方面，2018 年LPG 国际海运贸易量约 1 亿吨，同比增长 550 万吨。其中苏伊士运河以东的东部市场约 5140 万吨，苏伊士运河以西的西部市场约4050 万吨。2018 年美国丙烷出口 2758 万吨，中东地区合计出口丙烷 2030 万吨。全球丙烷需求地区主要集中在亚太，预计在 2020 年新一轮化工项目投产后丙烷需求将再度增长。丁烷供应方面，中东地区是世界上最主要的丁烷出口地区，2018

28、 年出口丁烷1860 万吨。美国去年出口丁烷 558 万吨，受中美关税争端影响，部分搭配丙烷出口的丁烷近期流向印尼等东南亚国家。中东丙、丁烷出口量基本维持在 1:1 的水平。印度、印尼是亚洲丁烷主要进口国，自 2008 年后逐年增长，未来预计仍将持续增长，但增速趋缓。另外，美国货物流向将影响地区供需平衡。美国已为世界上单个 LPG 出口量最大的国家，2018 年总计出口 3267 万吨，比 2017 年同比增长 315 万吨，增幅达到了 10.7%。2015-2017 年增量主要来自丙烷，而 2018 年美国丁烷出口大幅增长约 270 万吨，而丙烷增涨 149 万吨。同时，未来美国码头利用率将

29、进一步提高并将继续扩建。2018 年，中美贸易战争端导致国内 LPG 进口采购灵活性受限。增加对美关税后，国内进口商不得不加大其他地区 LPG 的进口量，而这通常需要支付额外的换货成本。受此影响日本、韩国进口美国货比例大幅增加，日本进口的 LPG 中，美国货占比提高 8.3%到 64.6%。随着 2020 年 1 月 15 日中美签署第一阶段协议，我国从美国进口丙烷数量在未来两年内可能会大幅增加。从全球范围来看，资源流出地区主要是中东和北美，中东作为全球天然油气田最丰富的地区，以化工需求为主，近年来几乎没有延伸其他的 LPG 需求，造成了明显供过于求，需要持续出口 LPG 资源。北美依靠美国页

30、岩气技术已从净进口国转为净出口国， LPG 出口量大幅上升，成为第一大出口大国，预计未来将超越整个中东成为第一大出口地。前五大出口国分别为美国、卡塔尔、阿联酋、沙特以及俄罗斯，前十大出口国出口量占整个出口量的 96%。全球层面几乎所有流出资源均是伴生气。资源流入地区主要是亚洲和欧洲，两地都是伴生气资源偏少地区。中国由于贸易战影响主要依赖中东资源，日韩偏向北美资源，印度除了中东资源外还有部分非洲资源流入。前十大进口国占总进口量的 70%，其中，中国、日本、印度、韩国、印尼是前五大进口国。欧洲 LPG 需求方向较平均，但自身同样供不应求，主要依赖中东、北美以及独联体国家的 LPG 资源。南美地区

31、LPG 主要用于民用和少量工业用途，主要从离得相对较近的北美寻求所需LPG 资源。图 5：2018 年前十大 LPG 进口国（万吨）图 6：2018 年前十大 LPG 出口国（万吨）数据来源：路透 中信期货研究部数据来源：路透 中信期货研究部需求2019 年全球需求约在 3.13 亿吨，基本保持供需平衡状态。在全球 LPG 消费中，亚洲仍是消费量最大的区域，超过 4 成以上的消费由亚洲地区贡献，其中最主要的消费国是中国，近两年已赶超美国成为全球最大的 LPG 消费国。以美国为代表的北美地区消费紧随其后，贡献近 20%的全球消费。全球剩余 40%的 LPG消费由欧洲、南美、中东以及剩余地区各自贡

32、献 10%左右。因此从消费体量角度看，整体全球消费主要关注亚洲地区和北美地区，其中主要关注中国和美国的消费情况。全球LPG 消费可分为民用、工业用途、汽车燃料用途、化工用途以及其他用途，其中民用用途占主导地位，其次是化工用途，工业用途和汽车燃料用途体量相对较小。亚洲地区成为最大的 LPG 消费地主要依赖其在民用需求上远超其他地区。作为伴生气主产区的中东和北美在化工用途上消费占比较高。欧洲地区在汽车燃料方面的需求高于其他地区。图 7：2019 年全球 LPG 需求分布图 8：2019 年全球 LPG 终端消费分布数据来源：路透 中信期货研究部数据来源：路透 中信期货研究部三、液化石油气国内供应国

33、产2019 年，我国国内总产量 4057 万吨，仅次于美国、沙特，为全球第三大生产国。因我国油气田资源匮乏，国产 LPG 主要是炼厂气，炼厂气占国产的 99%，占全球炼厂气总产量的三分之一。由于国内 LPG 产量主要来源于炼厂气，因此 LPG 国内产量分布也基本与原油开采和冶炼区域分布相近，华东、华北、华南以及东北体量相对较大。根据国家统计局的数据，2019 年华北 LPG 产量最高，达到 1693 万吨，占全国总产量的 40.94%，其次是华南地区，全年产量 823.1 万吨，占全国总产量 19.9%，随后是华东地区和东北地区，分别生产627.6 万吨以及469.4 万吨，分别占比为15.1

34、8%和 11.35%从全国各省市液化石油气产量来看，2019 年，中国 LPG 产量排第一的是山东省，产量为 1284.3 万吨，占总产量的 31.6%；排名第二的是广东省，产量为 4621.8 万吨，其次是辽宁省，产量为 303.3 万吨。山东地区依然是 LPG 供应大区，产量稳步提升。国内产能中，主营炼厂中石油、中石化和中海油供应量约为 2250 万吨，占供应总量的 59.2%；而由地方炼厂及燃气深加工企业组成的非主营炼厂液化气供应量约为 1551 万吨，占供应总量的 40.8%。后期随着中石油中石化纷纷相继建设自身的烯烃深加工装置，原料醚后碳四将以自用为主，外放量将逐步减少，主营单位的液

35、化气产量或将逐渐减少，非主营厂家占比将会有所扩大。图 9：LPG 国产供应量稳步增长（万吨）图 10: 主营炼厂与非主营炼厂产量占比（2018 年）数据来源：国家统计局 中信期货研究部数据来源：金联创 中信期货研究部图 11：2019 年各省 LPG 产量（万吨）图 12: 2019 年各区域 LPG 产量数据来源：国家统计局 中信期货研究部数据来源：金联创 中信期货研究部进口2018 年中国 LPG 进口总量 1899.61 万吨。进口 LPG 成分是纯丙烷或纯丁烷，其中进口丙烷 1345.90 万吨，占比 70.85%。进口丁烷 536.61 万吨，占比 28.15%。 运输方式为槽船海运

36、，国际贸易每艘LPG 槽船装货 2.2 万吨。我国LPG 进口来源国排名前五的分别是阿联酋、卡塔尔、科威特、沙特和美国。2018 年来自阿联酋、卡塔尔、科威特、沙特等中东地区货源占比 71.48%，较 2017 年明显增加，主要受到中美贸易战影响，中国进口商对中东资源采购热情上升。自 2018 年 4 月份中美贸易摩擦开始，基于对美国进口丙烷加征 25%关税的担忧，中国对美国货源采购热情明显下降，在 8 月 23 日明确公布对美国丙烷、丁烷及其他烃类气加征 25%关税后，中国进口商采购全面转向中东、非洲、澳大利亚等非美国货源，另有部分进口商与日韩置换非美国货源，9 月份之后再无美国 LPG 产

37、品进入中国，而中东、非洲、澳大利亚、日韩等货源相应增加。 2018 年来自美国货源占比由 19%下降至 8.48%，非洲货源占比接近 10%，澳大利亚货源占比 3%。图 13：LPG 对外依存度逐年提高图 14:LPG 进口来源国（2018 年）数据来源：国家统计局 海关总署 中信期货研究部数据来源：海关总署 中信期货研究部液化石油气细分产品的海关税则号及其税率主要包括以下三类：27111200 液化丙烷，目前执行的暂定进口税率为 1%，增值税率为 9%（2019年 4 月修改）；27111390 其它液化丁烷，目前执行的暂定进口税率为 1%，增值税率为 9%（2019 年 4 月修改）；27

38、111990 其他液化石油气及烃类气，2019 年最惠国税率为 3%，普通税率为 20%，增值税率为 9%（2019 年 4 月修改）。我国 LPG 进口主要以纯丙烷和纯丁烷形态进口，以丙烷为主。2018 年我国净进口丙烷 1305 万吨，占比 74%；就丙烷而言，伴随国内丙烷脱氢化工利用装置的不断投产，其进口增速快，占比高。2013 年-2018 年以来保持快速增长，从 2013 年的 198 万吨激增至 2018 年的 1305 万吨，年均增幅超过 50%。图 15：进口丙烷量 （万吨）图 16：丙烷进口来源国及进口数量（万吨）数据来源：国家统计局 海关总署 中信期货研究部数据来源：海关总

39、署 中信期货研究部我国LPG 进口集中在华南、华东和华北，三地区进口量占比达到全国进口量的 99%。其中，华东地区进口量居全国首位，2018 年华东地区进口量 714 万吨，约占全国的 40%。华南地区进口量 702 万吨，约占全国的 39%。华北地区进口量 356 万吨，约占全国的 20%。我国LPG 进口省份排名前五的分别是广东、浙江、山东、上海和江苏。2018年，我国进口企业数共计 110 家。进口没有资质或配额限制，市场竞争充分，无垄断情况。广东地区主要进口企业有汕头暹罗、潮州欧华、深圳华安、九丰能源、珠江龙华等。江浙沪地区主要进口企业有东华能源、中国燃气、宁波海越等。山东地区主要进口

40、企业有烟台万华和天津渤化。其中，东华能源、中国燃气、万华化学、九丰能源和天津渤化为我国前五大进口企业，占全国进口的 67%。中国国内码头分布相对集中，华南及华东地区冷冻货码头分布最为密集，但三大地区运营模式存在明显差别。北方化工需求为主，包括 PDH 及其他深加工装置。华南为纯贸易运行方式，华东为化工与贸易方式并重，且相对偏向于化工深加工需求消化。此种分化导致了不同区域市场价格运行存在一定区别，华东地区因获利方面多元化，贸易方向价格竞争更加激烈。图 17：2018 年我国 LPG 各省进口数据图 18：2018 年我国 LPG 进口企业数据来源：隆众资讯 中信期货研究部数据来源：隆众资讯 中信

41、期货研究部出口2019 年中国出口 LPG 约 140.8 万吨，同比上涨 19.4%，近几年总体呈现下降趋势，一方面由于国内资源相对紧张，缺口较大，另一方面受出口成本等限制。 2019 年的增幅主要因为为转出口。中国 LPG 出口目的地主要为越南、香港、菲律宾和澳门，多以长约合同为主。从出口企业层面来看，我国 LPG 出口主要集中于华南地区的LPG 企业。2018年新海能源出口 25.8 万吨，位居第一，其次分布为珠海龙华、东华能源、九丰能源及潮州欧华等企业。该六家企业的出口量约占我国总出口量的 90%以上。图 19：我国 LPG 出口图 20：我国 LPG 出口目的地数据来源：国家统计局

42、中信期货研究部数据来源：隆众资讯 中信期货研究部四、液化石油气国内需求总量2019 年，我国 LPG 表观消费量为 6063 万吨，较 2018 年同比增长 4%。2010年后，LPG 消费进入快速增长阶段，年均增长 12%。2015-2019 年国内液化石油气表观消费量逐年增长，其中 2016 年增量最大，主要因为当年国内 LPG 深加工装置投产密集，深加工行业消费量增长迅速，带动整体实际消费量剧增。2017- 2018 年装置投产速度较之前有所放缓，但因为国内民用燃烧需求随着人口增长而缓慢增加，国内LPG 总实际消费量仍然保持稳步上升趋势。图 21：LPG 表观消费量（万吨）图 22：LP

43、G 供需贸易情况（万吨）数据来源：国家统计局 中信期货研究部数据来源： 隆众资讯 中信期货研究部行业国内 LPG 需求主要分为燃料需求和化工需求，2018 年国内这三方面的需求分别为 3101 万吨和 2379 万吨。其中，LPG 燃料需求占总需求的 55%，主要应用于民用燃气、餐饮业和少量工业。LPG 化工需求占总需求的 43%，主要应用于汽油添加剂原料、丙烷脱氢制丙烯、MTBE 等。燃料需求化工需求图 23：LPG 燃料需求和化工需求数据来源：综合资料 中信期货研究部华南、华东和华北是主要消费地。三地消费量合计达到 3855 万吨，占总消费量 69%。华北是最大的消费地区，消费量 1732

44、 万吨，约占全国总量的 31%。华东地区消费量 1062 万吨，占全国总量的 19%。华南地区消费量 1006 万吨，占全国总量的 18%。燃料：2018 年，我国燃料用 LPG 需求总量约为 2960 万吨。居民生活用占总燃料需求的 61%，餐饮业占 34%，陶瓷、铸造等工业需求占 5%。燃料用 LPG 资源从华南、华东等沿海地区流向内陆地区。华南是全国最大的消费地区。化工：2018 年，我国化工用 LPG 需求总量约为 2625 万吨。汽油添加剂原料占化工用 LPG 总需求的 49%，PDH 制丙烯占 22%，其他化工用途占 29%。化工用 LPG 资源从各地向浙江和山东地区集中。华北是最

45、大的消费地区。图 24：2018 年国内 LPG 消费情况图 25：2018 年各省丙烷深加工需求量（万吨）数据来源：隆众资讯 中信期货研究部数据来源：隆众资讯 中信期货研究部五、液化石油气国内贸易特点液化石油气依据不同的气源，可以区分为国产 LPG 的贸易链条和进口 LPG 的贸易链条。其中国产 LPG 源于炼厂，主要从事混合气的贸易；而进口 LPG 贸 易主体进口贸易商可以看做一个加工厂，其贸易链条可以明显分为两个阶段：原料阶段贸易，从国际市场进口纯丙烷和纯丁烷；产品贸易阶段，将丙烷和丁烷 混合后炼厂混合气竞争性的参与燃料 LPG 贸易。由于下游产成品混合气市场与 原料纯丁烷和纯丙烷市场价

46、格变化并不同步，其面临国际和国内的双重价格风险。LPG 现货贸易的特点是燃料气贸易活跃，化工气点对点销售。具体来说，燃料气生产企业约 300 家，贸易企业约 12000 家，下游使用分散，集中度低。炼油厂以原油为原料，产品为混气。进口商以进口的丙烷或丁烷为原料，按目标比例调配成燃料或化工用的混气作为产成品。化工气的上下游一体化，采用点对点贸易。我国汽油添加剂工厂 73 家，丙烷脱氢企业仅 9 家，化工气下游集中度高。流向燃料用 LPG 从华南、华东等沿海地区流向内陆；化工用 LPG 从各地向山东地区集中。近五年我国国内 LPG 的需求量稳步提高，对外依存度逐年攀升，近年来终端需求也发生了明显变

47、化，过去“西气东输”和“南气北运”的模式已不复存在，取而代之的是以燃料气和化工原料气为核心需求的两条新的贸易流向。我国华南、华东地区为主要进口地，且两地炼油厂分布密集，华南、华东两地因而成为了我国燃料用 LPG 的两大输出地。而山东地区是我国的化工产业的集散地，对化工原料气的需求量庞大，各地的化工原料气会大量流入山东地区。图 26：我国 LPG 贸易流向图 27：各地区 LPG 流向（万吨）数据来源：大商所 中信期货研究部数据来源：大商所 中信期货研究部仓储储罐是生产贸易的必备设施，生产企业都自有储罐。LPG 储罐分炼厂罐和进口罐。所有 LPG 全部罐内储存，储罐为各生产企业自用，目前市场中无

48、 LPG 公共仓储设施。国产LPG 是以控制压力使LPG 液化来存放的，称为“压力货”。我国自产的 “混气”是以压力罐方式储存运输。进口 LPG 是控制温度使 LPG 液化来存放的，称为“冷冻货”。我国进口的 “纯气”采用的是以低温液化方式储存运输。因为丙烷沸点-42，丁烷沸点-0.5。丙烷沸点低，丁烷沸点高。故储存纯丙烷采用的是-42冷冻罐，储存纯丁烷则采 用的是-4冷冻罐。2018 年，我国 LPG 储罐总量 336 万吨，其中炼厂罐库容 61 万吨，占比 18%，进口罐库容 275 万吨，占比 82%。华北、华东和华南三地区罐容充足。从区域分布来看，华北地区总库容 109 万吨，占比 3

49、2.3%；华东地区总库容 106 万吨，占比 31.8%；华南地区总库容 96 万吨，占比 28.7%。华北、华东及华南区域总计库容 311 万吨，合计占比 92.7%。三地罐容量 312 万吨，占全国总量的 93%。此外，除上述大型仓储设施外，三区域还有大量的贸易商和终端库容。以广东省为例，广东省内 LPG 一级库（接驳大型 LPG 船）有 8 个，总库容 64.8 万吨；二级库 35 个（大型贸易商或接驳内陆压力船），总库容 6.4 万吨；三级站 500多个（充装站内部储罐），总库容约 4-5 万吨左右。此外，华北、华东及华南地区有 5 万吨级以上 LPG 进口 VLGC 冷冻船码头总计

50、18 座，是接驳国际大型冷冻船的主要港口集聚区。LPG 常用的储存设备主要有卧式圆筒形罐和球形罐，以及家庭用的钢瓶三类。卧式圆筒形球罐是一种常温压力容器。一般用于中、小型 LPG 储配站。它主要由筒体、封头、人孔、安全阀、液位计和温度计等组成。卧式圆形罐与球罐相比，具有制造、加工容易、造价低、质量容易控制、安装简便等优点，使用比较广泛。但容积较小。单位容积占地较大。球形罐也是一种常温压力储罐，容积较大受力较好，能承受较高的压力。是比较理想的储存容器。它由球形壳体以及人孔、接管、支架、拉杆等组成。球形罐与卧式圆筒形罐相比，具有容积大，占地面积小，节省钢材，受力均匀，管路系统简单，运行管理较方便等

51、优点。不过球形罐制造、组装与焊接要求严格，主要工作必须在施工现场进行，工作环境差，工艺复杂，必须由施工力量较强的施工队伍进行制造和安装。钢瓶是用户使用的 LPG 储罐，是储存小量的 LPG 容器。它主要由瓶体、瓶嘴、底座及护罩组成。钢瓶型号中的数字代表灌装质量。一般家庭用户主要使用 10kg 及 15kg 的 YSP-10 和 YSP-15 两种型号。50kg 装的 YSP-50 主要用于集体单位等大中型用户。钢瓶由优质钢板冲压成形后焊接而成。钢瓶表面漆成灰色，并喷有红色的“液化石油气”字样。图 28：球形罐、槽罐、钢瓶数据来源：综合资料 中信期货研究部流通品质与检验液化石油气国家标准GB 1

52、1174-2011 主要是针对燃料用LPG 的质量标准。该标准规定了石油炼厂生产的液化石油气必须符合标准中规定的品质要求方能正式对外销售，并且对液化石油气的标志、包装、运输及贮存作了相关要求和规定。国标是国家对全国范围内该行业统一的技术要求，属于最低强制标准。我国炼厂一般都是按照GB 11174-2011 标准对液化气进行有关指标的检验。目前GB11174-2011 是 2011 年颁布实施的，其主要质量指标包括：物理指标、组分指标、残留物指标、腐蚀指标、游离水等几个方面，具体的指标含义和作用如下：一是物理指标中蒸气压是指液体的蒸气与液体处于平衡状态时所产生的压力，它是衡量液化石油气挥发性和压

53、力安全性的指标之一。密度是以各个组分的理论密度乘以各组分百分比获得该 LPG 样本的加权平均密度值。密度与蒸气压联系在一起，在贮存、运输时可作为某些计算的基础数据和计量参考。二是组分指标中明确将商品丙丁烷混合物中 C3+C4 烃类组分体积含量规定为不低于 95%，且 C5 及以上烃类组分含量不得高于 3%。若液化石油气中存在太多的重组分，就会造成液化石油气的挥发性不好，燃烧不完全，且液化气罐用完后存有较多残液。三是残留物指标，残留物含量用来度量产品中比液化石油气挥发性低的可溶解烃类物质的存在量。此外，残留物沸点高于液化气，接近低组分油品物质的沸点，所以还要通过油渍观察试验。如果残留物过多，可能

54、会沉淀或堵塞调节设备。四是腐蚀指标中的铜片腐蚀级试验的目的是检验液化气中的硫醇、硫及少量腐蚀性极大的硫化氢等物质对金属腐蚀的情况。腐蚀指标中的总硫含量指标主要为避免 LPG 燃烧后对大气的污染及对设备的腐蚀。硫化氢指标主要是避免球罐在硫化氢的湿环境下容易发生腐蚀而产生裂纹，形成安全事故。五是游离水指标，主要避免与硫化氢形成湿性环境，避免过多水分存在导致储罐底部和出口处产生结冰。图 29：液化石油气GB11174-2011 国标要求及现货合格率数据来源：综合资料 中信期货研究部六、液化石油气价格分析国际国外LPG 多为纯丙烷或纯丁烷。均参考国际价格指数定价，受到原油价格、天然气价格、出口国炼厂检

55、修情况、进口成本、天气等影响。丙烷作为原油加工过程中的副产品，原油期货价格走势的变动对于丙烷价格长线走势指引性较强。我国进口丙烷多来源于中东地区，按 CP 市场价结算。2018 年之前，美国是我国丙烷的重要进口国，美国丙烷按 MB 市场价结算，但受中美贸易战的影响，2018 年 9 月后美国丙烷进口中断，随着中美第一阶段协议的签订，未来两年，美国丙烷进口量可能大幅增长。CP 离岸价。CP 是LPG 沙特合同价格的简称，因沙特 LPG 出口量约占世界总出口量的 1/4，故以中东地区国家为代表的国家与地区 LPG 的出口都参照沙特的CP 来作为其贸易出口的定价。CP 的定价是基于前一个月沙特阿美石

56、油公司月初、月中、月底 3 次招标的中标价，并参考现货价格趋势而制定的价格，于每月底对外正式公布下一个月的 CP。此种定价方式于 1994 年 10 月开始沿用至今。MB 离岸价。MB 是美国南部地区 Mont Belvieu 的简称，为全美国石油石化及页岩气的产业聚集地。MB 价格是目前北美地区最常用的 LPG 定价标准，通常以 OPIS发布的 Non-TET 指数和 Argus 发布的 LPG 现货指数为参照，附加升/贴水及管道运费，即得LPG 的FOB 出厂价。FEI 到岸价。FE 到岸价是普氏能源资讯制定的普氏价格指数，反映 LPG 在远东地区的到岸价格。普氏能源资讯对 LPG 的估价

57、已被国际能源市场采用，成为交易和定价基础之一。普氏 FE 价格指数于 2008 年 6 月推出，尽管时间不长，但正在更多地被国际市场买卖双方接受，作为 LPG 在东北亚地区到岸价格的重要参考。图 30：LPG 国际定价示意图数据来源：网络图片 中信期货研究部中信期货研究|能源专题报告（LPG）图 31：LPG 国际价格比较250200150100500数据来源：Wind 中信期货研究部图 32：LPG 燃料气价格影响因素数据来源：中信期货研究部2015/01/012015/03/012015/05/012015/07/01WTI 原油 （美元/桶）沙特 CP （美元/吨）2015/09/012

58、015/11/012016/01/012016/03/012016/05/01原油、LNG、LPG价格比较（归一化）2016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/012017/05/012017/07/012017/09/012017/11/01Henry Hub LNG （美元/百万英热单位）美国 MB （美元/加仑）2018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/012019/09/012019

59、/11/0125 / 382020/01/01国内在定价方式上，我国 LPG 行业经历了计划管理、凭票供气、“双轨制”价格、价格并轨和放开液化气价格等价格管理形式。2016 年国家发改委取消 LPG 出厂最高限价后，我国大部分地区的液化气实行的是市场定价。炼厂作为国产 LPG 的主要生产企业，会根据炼厂自身库容情况、当地的供需情况、国际 LPG 价格等因素调整。进口 LPG 贸易商定价主要参考国际 CP 价格、FEI、以及国际油价、船期、库容、当地炼厂报价等综合因素。目前国内 LPG 现货市场并不存在认可度较高的价格指数做定价参考，厂家定价通常会关注国际价格变动以及自身库存情况进行报价。业内对

60、国内 LPG 价格走势有一种说法是“涨价看进口，降价看炼厂”。“涨价看进口”主要是由于 LPG 在国内主要是炼厂的副产品，供给需求都相对刚性，炼厂要想主动提涨价格驱动力相对有限，而国际市场相对成熟，价格波动相对较大，同时进口资源作为国内资源的补充，因此进口价格的上行经常成为国内价格上行的驱动力。“降价看炼厂”主要因为通常炼厂给非主流产品的 LPG 罐容非常有限，在供给刚性背景下需求一旦不及预期将很容易造成憋罐，为了不影响主流产品生产，炼厂通常会降价甩卖副产品 LPG，造成国内价格主动下跌。LPG 作为原油加工过程中的副产品，原油期货价格走势的变动对于 LPG 价格长线走势指引性较强。LPG 为