黄金仍具配置价值把握后市投资机遇VIP

1、目 录一、通货膨胀晴雨表. 21.1 经济指标. 21.2 技术指标. 2二、黄金晴雨表. 32.1 黄金晴雨表构建方法. 32.2 黄金市场信号. 3三、黄金择时策略. 43.1 模型构建与回测方法. 43.2 策略回测结果. 5四、前海开源黄金 ETF 投资机会. 74.1 前海开源黄金 ETF 产品介绍. 7五、 附录：基金管理人及基金经理. 85.1 基金管理人简介. 85.2 基金经理简介. 9六、风险因素. 11请阅读最后一页免责声明及信息披露 1表 目 录表 1：黄金择时策略风险收益指标. 6表 2：黄金择时策略分年收益. 7表 3：前海开源黄金 ETF 产品基本信息. 8表 4

2、：基金经理（谢屹）历史管理基金产品. 10表 5：基金经理（梁溥森）历史管理基金产品. 11图 目 录图 1：黄金晴雨表（1992.10-2020.9） . 4图 2：黄金择时策略净值表现. 5图 3：前海开源基金数量及总资产净值 . 9一、通货膨胀晴雨表本报告旨在构建黄金晴雨表，判断当下经济状况是否有利于黄金上涨。研究结果表明，黄金的价格波动与经济指标变化相关性 较强，根据模型分析，当前经济状况仍有利于黄金价格上涨，黄金仍具备配置价值，投资者可继续关注黄金后市投资机会。黄金晴雨表的构建主要借鉴通货膨胀晴雨表的计算方法，通货膨胀晴雨表由马丁普林格（Martin J. Pring）在积极型资产

3、配置指南一书中提出，用以判断CRB 工业原材料现货价格指数的主要反转，该晴雨表信号由经济指标和技术指标构成。经 济指标有产能利用率、产能指数、招聘广告指数和领先经济扩散指标；技术指标有 CRB 工业原材料现货价格指数、ECRI JOC 工业产品价格指数、商品扩散指数、通货膨胀组价格指数、标准普尔综合指数、政府债券收益率等。经济指标商品价格的波动受到经济状况变化的影响，影响商品晴雨表的经济指标主要有四个：产能利用率、产能指数、招聘广告指数和 领先经济扩散指标。产能利用率是工业总产出对生产设备的比率，衡量实际生产能力中在运转发挥生产作用的占比，产能利用率上升往往伴随信 贷需求增加和商品价格上涨。产

4、能指数由产能利用率和供货商表现两个指标计算所得，供货商表现（报告延迟交货扩散指数）衡量工业企业从供货商获得货 物交付的相对速度，延迟交付增加通常对应货物的需求上升，因而该指标往往先行于经济周期，供货商表现是经美国供应管理 协会（Institute for Supply Management）每月调查，询问采购经理供货商交货速度相对上月是否提前、延迟或不变所得，回 答延迟交货占比的经理数占比，加上回答交货速度不变的经理数占比的 1/2，得到延迟交货扩散指数。产能指数的算法为：首 先计算产能利用率和供货商表现的 9 个月变动率（最新指标/9 个月前的指标），其次将 2 个变动率的移动平均值相加得到

5、产 能指数。产能指数上升有利于商品价格上涨，反之亦然。招聘广告指数，该指标由美国经济咨商局发布，跟踪报纸的招聘广告数量，招聘广告增多意味着企业界对未来销售和利润信心 增强，有利于商品价格上涨。此外，该指标能对其他反映经济走强或恶化的信号作进一步验证。领先经济扩散指数，该指标衡量一揽子经济领先指标中，高于其自身 18 个月移动平均值所占的百分比，该指标上升有利于商 品价格上涨。反之亦然。技术指标计算商品晴雨指数所用到的技术指标主要有：CRB 工业原材料现货价格指数、ECRI JOC 工业产品价格指数、商品扩散指数、 通货膨胀组价格指数、标准普尔综合指数、政府债券收益率。请阅读最后一页免责声明及信

6、息披露 2CRB 工业原材料现货价格指数在通货膨胀晴雨表模型中代表商品价格，由工业中使用的 18 种原材料的价格组成，与 CRB 综 合价格指数相比，该指数受气候影响相对较小，因而对经济环境的变化更为敏感。指数的移动平均线衡量该指标的动量水平， 指数上穿其自身 12 个月移动平均线表征商品价格上涨动能强劲。ECRI JOC 工业产品价格指数由美国经济周期研究所（Economic Cycle Research Institute）构建，由工业生产中使用的各种 原材料价格组成，是通货膨胀的领先指标。 IPI 增长率将最近一周的指数与 IPI 过去一年的平均值进行比较。商品扩散指数，该指数由一揽子商

7、品价格计算所得，计算价格高于自身 12 个月移动平均线的商品所占比例。当该指数处于上 升趋势，商品信号指标上升。通货膨胀组价格指数，该指数由驱动通货膨胀的公司，如标准普尔铝业公司（S&P Aluminums）、美国国内石油公司（Domestic Oils）、其他矿业公司（Miscellaneous Mines）和黄金公司（Gold）的股票构成。当该指数上穿其自身 9 个月均线，商品信号 指标上升。标准普尔综合指数，股市隐含了市场投资者的经济预期，往往在商品之前走出底部，当 S&P500 指数上穿起自身 12 个月均 线，股市的上涨也预示着商品市场的积极信号。政府债券收益率，上涨的债券收益率反映

8、了通货膨胀情况，当 20 年期政府债券收率上穿其自身 12 个月均线，商品信号指标 上升。二、黄金晴雨表黄金晴雨表构建方法黄金作为贵金属，同时具有商品属性和金融属性，其受经济的影响较大。借鉴普林格通货膨胀晴雨表算法，我们将CRB 工业 原材料现货价格指数替换为 COMEX 黄金价格指数，其余指标保持不变，从而构建黄金市场信号。黄金市场信号如下图所示。蓝线代表黄金市场信号，灰线代表 COMEX 黄金价格指数。当蓝线（黄金市场信号）位于零轴上方（黑色方框 内时段），表示当前经济状况有利于黄金价格上涨或维持高位；当蓝线（黄金市场信号）位于零轴下方，则表示宏观经济状况 不利于黄金价格上涨。自 1992

9、 年底至今，黄金市场信号与金价走势整体相关性较强，晴雨表指标能够较好的捕捉黄金市场的 牛熊切换。近年，黄金市场信号在 2016.4-2018.11、2019.2-2020.3、2020.6-2020.9 位于零轴之上，期间有 4 个月信号虽位于零轴之下， 但与零轴较接近，表明自 2016.4 至今，经济状况整体有利于金价上涨。当前，黄金市场信号依然显示利于金价上行，投资者 可继续关注黄金后市投资机会。请阅读最后一页免责声明及信息披露 3图 1：黄金晴雨表（1992.10-2020.9）资料来源：Wind, Bloomberg, 信达证券研发中心三、黄金择时策略综合上述分析，黄金晴雨表与金价走势

10、相关性较强，因此本报告以黄金市场晴雨表作为黄金择时指标，构建黄金择时策略。3.1 模型构建与回测方法黄金择时模型构建与回测方法如下： 回测资产：COMEX 黄金(美元计价) 回测开始时间：1992 年 12 月 31 日回测结束时间：2020 年 9 月 16 日调仓规则：当月黄金市场信号大于 0，则下月买入并时持有黄金现货；当月黄金晴雨表指标小于 0，则下月卖出黄金现货不持请阅读最后一页免责声明及信息披露 4仓调仓周期：每月观察黄金市场信号，出现信号后调仓3.2 策略回测结果根据黄金晴雨表择时策略的净值表现，黄金择时策略能够较好的捕捉到金价上涨区间，在黄金处于下跌区间时降低回撤。择时 策略净

11、值在回测区间的年化收益 7.21%，高于黄金年化收益 6.61%。同时，择时策略净值的波动率（12.62%）低于现货黄金（15.67%），择时策略最大回撤 25.51%远小于黄金现货 42.10%，表明基于黄金晴雨表的择时策略能够有效降低净值回撤风 险。图 2：黄金择时策略净值表现资料来源：Wind, Bloomberg, 信达证券研发中心876543210择时策略净值黄金净值请阅读最后一页免责声明及信息披露 5表 1：黄金择时策略风险收益指标指标择时策略黄金起始日1992/12/311992/12/31回测年数27.8327.83累计收益率589.75491.11年化收益率7.216.61夏

12、普比率0.570.42年化波动率12.6215.67最大回撤25.5142.10资料来源：Wind, Bloomberg, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 6下表展示了黄金择时策略的分年收益情况。整体而言，该策略能有效降低净值回撤幅度，如 1996-1998 年、2000 年、2013 年、2015 年。其中 1997、2000 年黄金价格下跌，该策略获得了正的收益。表 2：黄金择时策略分年收益年份择时策略收益黄金收益年份择时策略收益黄金收益199317.4317.43200731.3531.351994-1.64-1.642008-0.335.5319950.960.962

13、00918.4824.261996-3.38-4.87201029.4129.4119972.31-21.48201110.0410.0419980.00-0.2420126.986.981999-1.00-0.242013-9.43-27.7820000.21-5.722014-3.57-2.1320010.002.5720150.00-10.37200218.1724.592016-6.688.63200319.7119.71201713.2913.2920045.365.362018-5.92-1.56200518.3618.36201914.6618.32200622.9522.952

14、020YTD18.1329.42资料来源：Wind, Bloomberg, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 7四、前海开源黄金 ETF 投资机会4.1 前海开源黄金 ETF 产品介绍前海开源黄金 ETF（基金代码 159812.OF，联接基金代码：009198.OF）是由前海开源基金管理有限公司成立的一只 ETF， 现任管理人为谢屹先生和梁溥森先生。该基金于 2020 年 4 月 29 日成立，投资目标为通过投资于黄金交易所的黄金现货合约， 紧密跟踪业绩比较基准，追求跟踪偏离度与跟踪误差最小化。基金管理费为 0.5%，托管费为 0.1%。表 3：前海开源黄金 ETF 产品基本

15、信息基金全称前海开源黄金交易型开放式证券投资基金基金简称前海开源黄金ETF基金代码159812.OF联接基金前海开源黄金 ETF 联接联接基金代码009198.OF基金管理人前海开源基金管理有限公司现任基金经理谢屹、梁溥森比较基准上海黄金交易所 Au99.99 现货实盘合约收益率业绩基准代码159812BI.WI上市地点深圳证券交易所投资目标费率结构本基金通过投资于黄金交易所的黄金现货合约，紧密跟踪业绩比较基准，追求跟踪偏离度与跟踪误差最小化。管理费0.50%托管费0.10%资料来源：Wind, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 8五、附录：基金管理人及基金经理5.1 基金管理

16、人简介前海开源基金管理有限公司经中国证监会（证监许可20121751 号文）批准，于 2013 年 1 月 23 日注册成立。公司经营 范围：基金募集、基金销售、特定客户资产管理、资产管理和中国证监会许可的其他业务。前海开源基金立足国家金融创新合作区-深圳前海，依托深港紧密合作和融合发展，利用前海“特区中的特区”的区位优势和 金融创新先行先试的政策优势，面向全球，以服务机构投资者和高净值客户为市场定位，凭借完善的管理体制和创新的运营机 制，全力打造专业化、创新型的现代财富管理机构。图 3：前海开源基金数量及总资产净值资料来源：Wind, 信达证券研发中心5.2 基金经理简介谢屹先生:慕尼黑工业

17、大学金融与经济数学、工程物理学硕士。历任汇丰银行(德国)股票研究所及投资银行分析师、高级分析 师、副总裁。现任前海开源基金管理有限公司执行投资总监、前海开源金银珠宝主题精选灵活配置混合型证券投资基金基金经 理、前海开源强势共识 100 强等权重股票型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深汇鑫灵活配置混合型证券投资基金基金 经理、前海开源周期优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源大安全核心精选灵活配置混合型证券投资基金基 金经理、前海开源高端装备制造灵活配置混合型证券投资基金基金经理。谢屹先生具备基金从业资格。2020 年 4 月 29 日任职前海开源黄金交易型开放式证券投资基金基金经理

18、。2020 年 5 月 14 日任职前海开源黄金交易型开放式证券投资基金联接 基金基金经理。梁溥森先生:研究生、硕士。2014 年至 2015 年任职招商基金基金核算部基金会计,2015 年 6 月加盟前海开源基金管理有限公 司,现任权益投资本部基金经理。2020 年 5 月 7 日起任前海开源中证 500 等权重交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2020 年 5 月 14 日前海开源黄金交易型开放式证券投资基金基金经理。2020 年 5 月 25 日起任前海开源黄金交易型开放式证券投资基金联接基金基金经理。2020 年 8 月 12 日担任前海开源沪深 300 指数型证券投资基金基金经理

19、。10080090700807060060500504004030030202001010002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020.9基金数量（只,左轴）规模（亿元，右轴）请阅读最后一页免责声明及信息披露 9表 4：基金经理（谢屹）历史管理基金产品基金代码基金名称基金类型起始时间截止时间任职天数任职回报同类平均009198前海开源黄金 ETF 联接联接基金2020-05-14至今117 天4.3019.79159812前海开源黄金ETFETF-场内2020-04-29至今132 天6.0223.23000969前海开源大安全混合混合型2018-05-0

20、7至今2 年又 125 天60.5546.38001060前海开源高端装备制造混合混合型2018-05-07至今2 年又 125 天44.9646.38003857前海开源周期优选混合 A混合型2017-01-25至今3 年又 227 天74.7363.87003858前海开源周期优选混合 C混合型2017-01-25至今3 年又 227 天73.3363.87002971前海开源鼎安债券A债券型2016-07-192019-08-093 年又 21 天8.708.13002972前海开源鼎安债券C债券型2016-07-192019-08-093 年又 21 天8.108.13001942前海

21、开源沪港深汇鑫混合A混合型2016-05-19至今4 年又 113 天85.4076.02001943前海开源沪港深汇鑫混合C混合型2016-05-19至今4 年又 113 天83.1076.02001849前海开源强势共识 100 强股票股票型2015-12-10至今4 年又 274 天62.0043.68002207前海开源金银珠宝混合 C混合型2015-12-02至今4 年又 282 天30.3058.25001302前海开源金银珠宝混合 A混合型2015-07-09至今5 年又 63 天32.6077.82009198前海开源黄金 ETF 联接联接基金2020-05-14至今117 天4.3019.79159812前海开源黄金ETFETF-场内2020-04-29至今132 天6.0223.23000969前海开源大安全混合混合型2018-05