2022年上半年宏观经济分析与展望（国内篇）

1、宏观政策大力支持 经济恢复迎难而上2022 年上半年宏观经济分析与展望（国内篇）摘要：2022 年上半年，我国经济在遭遇疫情二次冲击后再次步入恢复进程，因内外环境较前次相比已发生了明显的不利变化，我国经济恢复的难度加大。展望下半年，在宏观政策的大力支持下，实体融资环境趋于宽松，我国经济将迎难而上，有望平稳恢复。具体而言，CPI 仍存上行压力，PPI 将保持回落趋势；预计工业生产在高技术产业带动下恢复较快，但原材料与工业品价格的大幅波动，对工业企业经营的稳定性带来考验；消费的恢复偏缓慢，疫情仍将是导致消费波动的重要因素；基建和制造业投资有基础保持较快增长，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增

2、长仍有韧性，但外部需求放缓会导致增速回落。一、国内经济恢复难度较前次加大2022 年上半年，我国遭遇了新一轮疫情，经济发展受到较为严重的冲击。2022 年上半年我国国内生产总值为 56.26 万亿元，按不变价格算，同比增长 2.5%，较全年 5.5%的目标存在较大差距。其中，二季度同比增长 0.4%，较一季度的 4.8%明显下降，主要是疫情影响所导致。20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00图表 1 我国实际 GDP 当季同比增速（单位： ）2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09

3、2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06Wind具体来看，我国经济年初表现较好，但因新冠变异毒株 3 月份开始在主要城市快速传播，经济发展再次受到冲击；直至 5 月底疫情才得到控制、经济活动开始有序恢复，失业率从高位回落，消费者物价指数温和上涨、工业生产者出厂价格指数涨幅逐渐下降。工业中采矿业的生产与盈利增长均较快，而除高技术产业外的制造业大多明显放缓或同比下降，上中下游的强弱差异仍较为明显；消费受到的负面影响最大，恢复也较为

4、缓慢；基建、高技术制造业以及技改投资对固定资产投资增长贡献较大，房地产开发投资仍低迷；受高基数与港口运输影响，出口增速回落但具韧性。我国经济已进入疫后恢复进程，但因国内外环境较前次相比已发生了巨大变化，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力进一步加大，经济恢复难度增加；展望下半年，在“稳增长”政策的大力支持下，我国经济有望平稳修复。（一）CPI 与 PPI 剪刀差预计将继续收窄2022 年上半年，我国 CPI 累计增速为 1.7%，较去年同期 0.5%上升了 1.2 个百分点，扣除食品和能源价格的核心 CPI 上涨 1.0%，涨幅较去年同期升高 0.6 个百分点，整体呈温和上涨态势。从单月值

5、来看，我国 CPI 月度同比前低后高，前两个月由于上年同期猪肉价格仍处于相对高位，基数影响下 CPI 同比增速保持在 0.9%的较低水平，之后随着猪肉价格回升以及国际能源价格的上升带来的影响，CPI 同比增速逐步上升，至 6 月已上升至 2.5%。分项来看，上半年，食品价格同比下降 0.4%，影响 CPI 下降约 0.08 个百分点，其中猪肉价格下跌是拖累食品价格同比下滑的主要分项，今年上半年平均下降 33.3%，影响 CPI 下降约 0.63个百分点，但从趋势来看，猪肉及全体食品价格的跌幅已开始收窄，6 月当月猪肉价格同比降幅仅为 6.0%，同时也使得食品价格由降转升，同比上涨 2.9%；非

6、食品价格尤其是能源价格上涨较为显著，上半年国内能源价格同比上涨 14.0%，影响 CPI 上涨约 0.98 个百分点，其余非食品消费品中，非能源工业消费品价格上涨 0.6%，服务价格上涨 1.1%。PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00图表 2 我国价格指数走势情况（单位： ）2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-

7、052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05Wind2022 年上半年，我国 PPI 累计同比增速为上涨 7.7%，较上年同期上升了 2.6个百分点，但从趋势来看，第二季度 PPI 同比 6.8%的增速已低于第一季度，同时也低于上年第四季度，PPI 增速整体呈回落态势。分项来看，生产资料价格累计同比增速为 9.9%，生活资料价格累计同比增速为 1.1%。分月看，由于基数影响，我国 PP

8、I 月度同比整体呈回落态势，从 1 月的 9.1%下降至 6 月的 6.1%，而从环比看由于俄乌战争引起的全球能源等大宗商品价格的上升，2022 上半年我国 PPI 环比以上升为主，特别是 3 月达到了 1.1%的较高水平，但此后环比增速开始回落，6 月增速为 0%。2022 年下半年，消费者物价指数预计将持续上涨，全年增速或将超过 3%的政策目标，整体面临一定的通胀压力。CPI 方面，其主要回升动力将来自猪肉价格回升和上游原材料价格的传导；PPI 方面，近期全球大宗商品的价格已有一定的回落趋势，同时叠加去年下半年的高基数，PPI 增速预计将继续回落，使得 CPI与 PPI 的剪刀差持续收窄，

9、不过仍需关注全球地缘政治变化造成的影响。（二）稳就业任务仍然艰巨2022 年上半年，我国新增城镇就业 654 万人，完成“全年目标 1100 万人以上”的 59.5%，较上年同期少增 44 万人。分月来看，受 3 月下旬开始爆发的疫情影响，失业率上升较为明显，4 月达到了 6.1%的高位，为近年来仅次于 2020年 2 月的第二高位，之后随着复工复产的推进，失业率开始回落，6 月全国城镇调查失业率下降至 5.5%。图表 3 我国城镇新增就业人数及城镇调查失业率（单位：万人， ）Wind虽然当前就业压力较疫情最严重时期有所缓解，但国内经济增长压力加大，企业用工需求偏弱，总体就业压力仍然较大，失业

10、率仍高于去年同期。此外，前两年就已存在的结构性矛盾依然突出，6 月份，1624 岁城镇的青年调查失业率为 19.3%，较上年同期提高 3.9 个百分点，而同期 25-59 岁劳动年龄人口失业率为 4.5%，较上年同期增加 0.3 个百分点；同时由于疫情影响，部分区域失业率仍然显著高于全国平均，仍需加大就业政策实施力度，确保就业形势改善，完成全年稳就业的任务目标。（三）工业生产的恢复预计较快2022 年上半年，我国制造业 PMI 指数和非制造业商务活动指数受疫情影响波动较为明显，其中 3 月、4 月及 5 月均处于 50%的荣枯线之下。6 月，我国制造业 PMI 为 50.2%，在疫情得到控制后

11、重新回到荣枯线之上，其中生产指数为 52.8%，为 2021 年 4 月以来最高值，表明生产恢复较为迅速；新订单指数为 50.4%，重回 50%之上但仍低于疫情爆发前的 2 月；新出口订单指数为 49.5%，虽较上月大幅上升 3.3 个百分点，但仍处于收缩区间，表明需求端恢复仍相对较弱。2022 年上半年，规模以上工业增加值同比增长 3.4%，增速较一季度回落 3.1个百分点。分三大门类看，上半年采矿业、制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业分别增长 9.5%、2.8%和 3.9%；而分月来看，规模以上工业增加值在 4月受疫情影响同比出现负增长后，5 月及 6 月增速已分别回升至 0.7%及

12、 3.9%，边际改善特征明显，表明我国工业生产在疫情冲击下保持了较强的韧性。2022 年上半年，从分行业的累计增速变化来看，在 41 个子行业中，33 个行业实现增长，其中 9 个行业实现两位数增长。从产业结构来看，新动能保持引领作用，上半年高技术制造业增加值同比增长 9.6%，比规模以上工业整体高 6.2 个百分点；而在二季度受疫情冲击的不利影响下，高技术制造业增加值仍保持了 5.7%的增速，锂离子电池、电子元器件、集成电路等小类行业增加值增速均在 20%以上。上半年，单晶硅、多晶硅、光伏电池等产品产量分别增长 61.3%、50.6%、 30.4%，较一季度分别加快 37.3、13.0、6.

13、1 个百分点。2022 年上半年，受疫情影响，我国工业企业经营利润增速显著收窄，1-6 月规模以上工业企业利润仅同比增长 1.0%，其中 5 月及 6 月规模以上工业企业利润分别为同比下降 6.5%和同比增长 0.8%，5 月之后在复工复产以及减税降费、助企纾困政策影响下，工业企业效益已出现明显边际改善。分行业来看，上游采矿业企业利润延续了上年以来的高速增长状态， 采矿业整体利润同比增长 119.8%，其中煤炭、石油和天然气开采业利润同比分别增长 157.1%和 126.0%。而从各行业利润的分月走势来看，装备制造业利润随着供应链的恢复迅速边际改善，5 月份装备制造业利润同比下降 9.0%，降

14、幅较上月大幅收窄 23.2 个百分点，进一步的，6 月份在汽车行业利润上涨带动下装备制造业利润由降转增，同比增长 4.1%，是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块。但值得注意的是，6 月当月工业企业利润增速仍然较低，同时行业、企业盈利不平衡现象仍然突出，受大宗商品价格持续处于高位等因素影响，工业企业新增利润主要集中于上游企业，导致下游行业成本压力不断加大，小微企业利润空间受到挤压。2022 年上半年，工业生产受疫情冲击后迅速呈现边际改善的趋势，整体保持了较强的韧性，但企业利润短期内仍呈负增长且行业、企业盈利不平衡现象仍然突出；下半年，随着复工复产的稳步推进以及“稳增长”政策的陆续推出

15、，工业生产在高技术产业带动下恢复较快，但原材料与工业品价格的大幅波动，对工业企业经营的稳定性带来考验，同时全球衰退预期下的外需减少等因素也可能会对工业行业增速造成一定负面影响。（四）消费恢复节奏仍会偏慢2022 年上半年，最终消费支出对经济增长贡献率为 32.1%，拉动经济增长0.8 个百分点。分季度来看，第一季度为拉动 3.33 个百分点，第二季度为-0.84 个百分点。由于疫情的冲击，第二季度消费对经济由向上拉动转为拖累。对GDP累计同比的拉动:最终消费支出（左）GDP累计同比贡献率:最终消费支出（右）200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00

16、10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00图表 4 我国最终消费总额对实际 GDP 增长的贡献率及拉动（单位： ）2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06Wind2022 年上半年，疫情波及全国多个省市，我国消费受到较大冲击，整体表现较为低迷，上半年社会消费品零售总

17、额同比下降 0.7%。分季度来看，二季度社会消费品零售总额同比下降 4.6%，比一季度下降 7.9 个百分点。从月度数据来看，随着疫情得到控制后各项促消费政策的推出，6 月当月多数品类商品零售的增速回升，当月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，在 5 月份比 4 月份降幅收窄基础上实现由降转升。社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实际累计同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00图表 5 我国社会消费品零售总额名义及实际增速（单位： ）2020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02

18、2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06Wind上半年，商品零售额同比增长 0.1%，限额以上单位各商品类别中，必用品仍保持较高增长，粮油食品类、中西医药类以及饮料类商品消费分别同比增长 9.9%、9.7%和 8.2%，同时石油制品类商品消费由于价格的大幅上涨而同比上升%；受疫情封控以及疫情下居民消费意愿下降的影响，消费升级类商品中的化妆品、金银珠宝和体育娱乐用品类商品消费同比下降 2.5%、下降 1.3%和下降

19、 0.8%。由于上海疫情带来的供应链中断影响，大量汽车企业生产受限，导致汽车零售增速同比下降 5.7%，随着部分乘用车购置税减半政策落地以及各地新能源汽车补贴政策的刺激，6 月汽车消费同比上升 13.9%，回升十分明显。餐饮消费受疫情影响更为直接，上半年餐饮收入同比下降 7.7%，而 6 月当月仍下降 4.0%，回升较为缓慢。20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00图表 62022 年上半年我国分品类消费增速（单位： ）Wind2022 年上半年，疫情的再度爆发打断了原本消费的修复节奏，可选消费、餐饮等线下消费均出现较明显的负增长。随着疫情得到控制，国内

20、餐饮等线下消费已开始恢复，同时乘用车购置税减半政策、各地新能源汽车补贴、家电绿色节能补贴、“以旧换新”等消费刺激政策逐步推出，将推动消费逐步回升；但同时，疫情影响下居民收入增长放缓，消费意愿趋向保守以及疫情零星散发等因素均对消费的回升形成制约。总体上，国内消费预计将保持修复势头，但恢复节奏偏缓慢，且疫情仍将是导致消费波动的重要因素。（五）房地产持续拖累固定资产投资2022 年上半年，资本形成总额拉动 GDP 增长 0.80 个百分点，对经济增长贡献率为 32.1%，虽然对 GDP 的拉动幅度较去年同期有所下降，但贡献率显著提高。上半年，我国整体固定资产投资同比增长 6.1%，较 2021 年同

21、期的两年平均增速提高了 1.7 个百分点，是整体经济增长的有力支撑。具体来看，固定资产投资分化较为显著，制造业投资增速保持高位，基建投资增速加快，而房地产投资则持续处于负增长状态。GDP累计同比贡献率:资本形成总额（右）对GDP累计同比的拉动:资本形成总额（左）400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00图表 7 我国资本形成总额对实际 GDP 增长的贡献率及拉动（单位： ）2016-092016-122017-032017-062017-09

22、2017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06Wind50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00固定资产投资完成额 房地产开发投资完成额固定资产投资完成额:制造业固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力)图表 8 我国固定资产投资累计增速（单位： ）2017-022017-042017-062017-0820

23、17-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-05Wind房地产投资降幅逐月扩大2022 年上半年，我国房地产开发投资同比下降 5.4%，较上年同期的两年平均增速下降了 13.6 个百分点，同时在上半年内降幅逐月扩大，房地产行业在房企资金受限、居民购房意愿显著下降等因素下面临较大困难。从房

24、地产投资的各个分项来看，上半年建筑工程投资累计下降 5.1%，其他费用（主要为购买土地支出费用）累计下降 5.5%；安装工程降幅最大，累计同比下降 10.1%，而设备工器具购置则累计同比增长 4.6%。此外，上半年土地成交价款同比大幅下降 46.3%，进一步表明了房地产市场的低迷。房地产开发投资完成额:安装工程房地产开发投资完成额:其他费用房地产开发投资完成额房地产开发投资完成额:建筑工程房地产开发投资完成额:设备工器具购置本年土地成交价款80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00图表 92022 年上半年我国房地产投资累计增速（单位： ）Wind下半

25、年，从领先指标看，土地购置面积、新开工面积同比降幅持续扩大，同时在当前楼盘“烂尾”频发的情况下，房地产销售面积同比降幅也处于高位，虽然当前部分地区已放松限购同时在 LPR 利率下调的情况下房贷利率下降，但房产销售的企稳仍需一定时间，预计下半年房地产投资将继续处于较为明显的负增长状态。制造业投资增长较快2022 年上半年，我国制造业投资同比增长 10.4%，增速较上年同期的两年平均增速显著提升了 8.4 个百分点，虽然因为疫情原因较第一季度有所下降，但仍保持了较快的增长速度。分行业看，高技术制造业投资增势较好，2022 年上半年，高技术制造业投资同比增长 23.8%，增速高于全制造业投资 13.

26、4 个百分点。其中，电子及通信设备制造业投资增长 28.8%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长 28.0%，计算机及办公设备制造业投资增长 20.2%。40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00图表 10 2022 年上半年我国制造业各子项投资增速（单位： ）电气机械及器材制造业仪器仪表制造业纺织服装、服饰业酒、饮料和精制茶制造业化学纤维制造业皮革、毛皮、羽毛及其制木材加工及木、竹、藤、文教、工美、体育和娱乐印刷业和记录媒介的复制通用设备制造业废弃资源综合利用业计算机、通信和其他电子食品制造业农副食品加工业专用设备制造业化学原料及化学制品制造业家具

27、制造业金属制品业铁路、船舶、航空航天和橡胶和塑料制品业纺织业非金属矿物制品业有色金属冶炼及压延加工业造纸及纸制品业汽车制造业医药制造业石油、煤炭及其他燃料加黑色金属冶炼及压延加工业金属制品、机械和设备修烟草制品业Wind2022 年下半年，随着各种减税退费相关政策实施以及上游原材料价格逐步向下游传导，制造业企业盈利能力预计将持续改善，同时当前实体经济融资环境较为宽松，可以支撑制造业投资继续保持较快增长。基建投资增长加快2022 年上半年，我国基础设施建设投资累计增长 7.1%，较上年同期的两年平均增速扩大 4.7 个百分点，受疫情影响较一季度放缓 1.4 个百分点。地方政府专项债是我国基建投资

28、的重要资金来源，2022 年全年地方政府专项债限额为 3.65 万亿元，为应对疫情带来的冲击，扩大有效投资、稳定宏观经济大盘，今年地方政府专项债发行明显提速，截至 6 月末已发行 3.41 万亿元，共支持超过 2.38 万个项目，其中在建项目约 1.08 万个，新建项目约 1.3 万个，超过 2400 亿元专项债券资金被用作重大项目资本金，有效促进了基建投资。下半年，财政部将督促各地尽快将专项债资金投入项目使用，形成实物工作量，在专项债资金投入项目的同时，在 6 月 29 日和 7 月 21 日的国常会中，均提到了政策性、开发性金融工具还有较大空间，下半年将运用政策性、开发性金融工具，通过发行

29、金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的 50%并引导商业银行提供相应的配套融资。在此基础上，基建投资有望保持较高增速，对整体固定资产投资形成支撑，（六）出口的拉动作用将减弱2022 年上半年，货物和服务净出口对中国经济增长的贡献率为 35.8%，拉动经济增长 0.90 个百分点；其中二季度货物和服务净出口对经济增长贡献率为244.8%，拉动经济增长 0.98 个百分点，在疫情冲击的背景下成为支撑整体经济增长的最大力量。对GDP累计同比的拉动:货物和服务净出口（左）GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口（右）40.0030.0020.0

30、010.000.00-10.00-20.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00图表 11 我国货物和服务净出口对实际 GDP 增长的贡献率及拉动（单位： ）2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06Wind2022 年上半年，我国以人民币计价进出口金额为 19.80 万亿

31、元，进出口规模为历史同期最高水平，同比增长 9.4%，在高基数及疫情影响下港口运输受阻，增速较上年同期回落。其中，出口金额为 11.14 万亿元，同比增长 13.2%；进口金额为 8.66 万亿元，同比增长 4.8%；贸易顺差为 2.48 万亿元，较去年同期扩大9050 亿元，也为历史同期最大值。从产品来看，上半年，我国出口机电产品 6.33 万亿元，同比增长 8.6%，占同期出口总值的 56.8%，较去年同期略有下降；其中，电工器材、集成电路和汽车出口分别同比大幅增长 24.8%、16.4%和 51.1%，体现了出口结构的优化。同时，新能源产品出口迅速增长，上半年太阳能电池和锂离子蓄电池出口

32、同比增速分别为 95.4%和 75.3%。分国别来看， 2022 年上半年，我国对除日本外的主要贸易伙伴的进出口金额均保持增长。以人民币计，我国对东盟、欧盟、美国和韩国进出口总额分别增长 10.6%、7.5%、11.7%和 8.5%，而对日本进出口总额则同比下降 2.9%。东盟为我国最大对外贸易伙伴，上半年进出口总额为 2.95 万亿元，占比达到 14.9%；欧盟和美国分别为第二和第三大贸易伙伴，进出口贸易总额分别为 2.71 万亿元和2.47 万亿元，占进出口总额的 13.7%和 12.5%。2022 年上半年，我国出口在 4 月遭受疫情冲击后，5、6 两月迅速扭转增速下降趋势，展现了较强韧

33、性。6 月我国是主要工业国中唯一保持贸易顺差的国家，表明疫情在全球传播的背景下，我国供应链仍具备较强的竞争优势，但全球经济增长放缓，且陷入“滞胀”的概率较大，出口增速可能继续放缓，且对经济的拉动作用减弱。（七）实体融资环境趋于宽松2022 年 6 月，我国 M2 同比增长 11.4%，增速较上年同期升高 2.8 个百分点； M1 同比增长 5.8%，较上年同期升高 0.3 个百分点。6 月我国社会融资规模存量为 334.27 万亿元，存量增速同比增长 10.8%，较去年同期下降 0.2 个百分点，增速在 4 月下降后连续第二个月上升。图表 12 我国社会融资规模及货币供给增速（单位： ）Win

34、d2022 年上半年，我国新增社会融资规模 21.00 万亿元，同比多增 3.26 万亿元，同时也高于 2020 年同期。同比多增主要为政府债券、企业债券和人民币贷款。其中，新增人民币贷款 13.58 万亿元，同比多增 6378 亿元；政府债券、企业债券融资分别新增 4.65 万亿元、1.95 万亿元，分别同比多增 21968 亿元和 4616亿元，今年专项债的加速发行显著推动了上半年社融规模的增加。近年来表外融资清理工作已逐渐趋于平稳，2022 年上半年以信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票组成的表外融资，累计减少 5574 亿元，同比少减 2863 亿元，其中信托贷款和委托贷款同比少减较

35、多，分别少减 3487 亿元和少减 1091 亿元。贷款方面，2022 年上半年，居民部门新增人民币贷款 2.18 万亿元，较上年同期大幅少增 2.40 万亿元，主要是受房地产销售低迷及疫情封控带来的消费下降影响。其中新增居民中长期贷款 1.56 万亿元，同比少增 1.87 万亿元，新增居民短期贷款 6209 亿元，同比少增 5291 亿元。同期新增非金融企业贷款 11.40 万亿元，同比多增 3.03 万亿元；其中新增非金融企业中长期贷款 6.22 万亿元，同比少增 4000 亿元；新增非金融企业短期贷款 2.99 万亿元，同比多增 1.76 万亿元，新增票据融资 2.11 万亿元，同比多增

36、 1.89 亿元。今年上半年，社融增速较上年末略有上升，其中地方政府专项债发行进度的大幅提前是拉动社融增速上升的最大贡献。下半年，为促进经济基本面的恢复，实体融资环境将保持宽松状态，打通资金进入实体经济存在的堵点和断点，预计仍将是政策的重要目标，实体经济的融资需求将在经济的逐步恢复以及政策支持下改善，存量社会融资规模的增速将较上半年稳中有升。二、宏观政策围绕“稳增长”开展2022 年，由于疫情的再度爆发，经济发展受到的压力增加，宏观政策对实体经济的支持力度进一步加大，以实现“稳增长”的目标。稳健的货币政策要灵活适度，在总量及结构两方面同时发力支持实体经济。积极的财政政策提升效能，更加注重精准、

37、可持续，通过减税降费支持市场主体，同时也通过财政支出支撑基建投资增速。（一）货币政策预计将保持结构性宽松2022 年上半年，央行实行稳健的货币政策，基调为灵活适度，同时延续了边际宽松的操作。从具体操作来看，今年央行通过公开市场操作及降准向市场投放了 1500 资金，并于 1 月 19 日下调了公开市场操作利率，降低了银行的资金成本，并使用了普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性货币政策工具来实施结构性的宽松。同时，1 年期及 5 年期 LRR 利率也分别下降至 3.70%和 4.45%。展望下半年，央行在 6 月 24 日的货币政策委员会例会中表示“统筹抓

38、好稳就业和稳物价，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘”。与上季度的例会相比增加了“稳物价”的措辞。当前我国物价水平仍保持稳定，但仍面临猪肉价格上升以及地缘政治冲突带来的输入性通胀压力，将会一定程度对我国总量货币政策工具的实施产生制约，同时全球范围内主要经济体的货币政策收紧也是我国货币政策宽松的限制因素。进入 7 月以来，央行连续进行 30 亿元的缩量逆回购操作，也一定程度体现了央行认为当前市场流动性过度宽裕，期望资金利率向政策利率靠拢的态度。同时李克强总理也在 7 月 19 日表态不会为了过高增长

39、目标而出台超大规模刺激措施，表示政策宽松力度不会在下半年进一步加大。但上述动作并不能视为我国货币政策将由边际宽松转向收紧的信号，当前我国经济仍处于疫情后修复阶段，稳增长稳就业目标的任务仍十分艰巨，需要货币政策支持经济恢复，预计下半年将更多地利用结构性货币政策工具，在增加整体基础货币投放的同时可以实现精准滴灌，更好地支撑实体经济。普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新专项再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款、民航应急贷款以及支小支农再贷款及再贴现等结构性货币政策工具下半年仍有较多的实施空间，结合央行 “结构性货币政策工具要积极做好加法”的措辞，下

40、半年货币政策预计将保持结构性宽松。（二）财政政策或将有所加码根据2022 年政府工作报告内容，2022 年拟安排赤字率在 2.8%左右，较去年的 3.2%有所下调；政府债务融资方面，拟安排发行地方政府专项债券 3.65万亿元，与去年持平；特别的，2022 年央行上缴了 1 万亿元利润。整体上，尽管赤字率有所下调，但在央行上缴利润等因素支持下，2022 年财政的支出力度将高于去年，将在强化跨周期和逆周期调节、保持经济平稳运行中发挥重要作用，同时地方政府债专项债发行进度显著加快，可以在年内更好的形成实物工作量。今年上半年以来，由于加大了退税等政策支持力度，我国一般公共预算收入同比下降 10.2%，一般公共预算财政支出同比增长 5.9%；政府性基金收入同比下降 28.4%，政府性基金支出同比上升 31.5%。2022 年上半年，在应对疫情冲击以及经济三重压力方面，财政政策主要从税费优惠政策以及增加基建支出，在收入和支出两端同时做出贡献，根据国家税务总局数据，截至 6 月 25 日新的组合式税费支持政策累计新增退税减税降费及缓税缓费约 2.58 万亿元，扣除减税因素，上半年一般公共预算收入将从下降 10.2%转为上升 3.3%。支出方面，基建相关的农林水和交通运输支出分别