固定收入债券债券市场概论ch债券交易

1、Chapter 6債券交易薛立言、劉亞秋1第一页，共三十五页。債券交易第一節債券次級市場第二節買賣斷交易與附條件交易第三節保證金交易與借券交易第四節遠期交易與公債發行前交易2*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二页，共三十五页。債券交易市場集中市場在固定交易場所買賣以集中競價方式(電腦撮合)交易僅限買賣斷交易即時揭露成交價格，價格透明度高店頭市場沒有固定交易場所多採電話或電子交易系統進行議價交易可進行買賣斷或附條件交易價格透明度低3*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第三页，共三十五页。債券次級市場報價百元報價：債券面額為$100之除息價格報價最小級距

2、(tick)：1/8，1/32，1/64例： 102 3/8 ($102.375)，99 25/32 ($99.78125)殖利率報價：例 3.6625% / 3.6675% 實務上會簡化成 6625 / 66754*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第四页，共三十五页。我國的債券等殖成交系統 於民國90年啟用，包括電腦議價系統與比對系統兩部分電腦議價系統可以輸入買賣報價(確定報價或參考報價)，進行議價或直接成交賣方可以選擇報價之對象比對系統交易商自行議價，在完成交易後再將交易資料輸入系統作比對及確認 5*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第五页，共三十

3、五页。電腦議價系統 vs. 比對系統 電腦議價系統比對系統作業時間上午9:00至下午1:30 下午1:30至下午4:00交易單位最小單位為面額新台幣伍千萬元整，每筆交易不得超過9個交易單位。最小單位為面額新台幣拾萬元整，並以面額新台幣伍億元為上限。報價殖利率報價，以0.0001%為最小單位同左交易結算日成交日次二營業日(T+2)同左錯誤處理經交易雙方同意，於交易當日下午4:00 前，申報更正或取消交易。同左6*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第六页，共三十五页。中央公債主要交易商民國92年11月建立此制度從具有中央公債交易商資格的銀行、票券金融公司及證券公司中選出功能：積

4、極參與中央公債之競標、發行前交易、在次級市場扮演造市者的角色，並對指標公債提供雙向報價中介交易商(Inter-dealer Broker)透過匿名撮合方式為交易商提供買賣服務(國內目前尚未成立）7*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第七页，共三十五页。債券交易相關稅負交易稅(證交稅)、營業稅、所得稅(證所稅)目前均免課徵公司債與金融債券交易稅免徵的法源依據為促進產業升級條例第20-1條 (將於2009 年底失效)證券交易損失不得抵減稅負在國外有些國家，證券交易所得會區分為短期與長期。短期所得適用一般所得稅率，長期所得適用資本利得稅率(通常稅率較低)債券利息所得 需課徵利息所

5、得稅8*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第八页，共三十五页。債券利息所得稅利息所得：依債券面額及票面利率計算課稅基礎：個人與法人不相同 個人採現金基礎：依照實際領取的債息金額，在領息之年度報繳所得稅新台幣27萬的利息收入免稅額法人採應計基礎：按照繳稅期間內實際持有債券天數來計算債息並繳稅參考範例6-1、6-29*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第九页，共三十五页。我國於民國96年1月起，個人利息所得採分離課稅方式（稅率10%）過去個人是採現金基礎，投資人只要不實際兌領債息，即無須負擔利息所得稅分離課稅可防止投資人規避利息所得稅負在分離課稅制度下，買方

6、將預扣10%的應計利息債券利息所得分離課稅10*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十页，共三十五页。債券型基金收益之稅負若將債息收入以盈餘方式分配給投資人，按一般利息所得課稅若將債息收入轉成基金淨值的增加，利息所得就變成資本利得免稅11*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十一页，共三十五页。買賣斷交易買進 (Outright Purchase, OP)賣出 (Outright Sell, OS)債券所有權(風險與報酬)的轉移買方賣方交易價格債券(風險與報酬)12*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十二页，共三十五页。交易雙方按約

7、定之承作金額，由債券持有者暫時將債券售給資金提供者，並約定在未來時點，由原持有者按約定之到期金額買回債券 附條件交易(到期金額)13*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十三页，共三十五页。附買回 (在未來買回債券)與附賣回(在未來賣出債券)共同組成一筆附條件交易市場慣例通常是以交易商的角度來稱呼附條件交易附買回：在到期日時，由券商買回標的債券附賣回：在到期日時，由券商賣回標的債券 附買回 vs. 附賣回14*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十四页，共三十五页。券商為附條件交易的中介RSRP15*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著

8、第十五页，共三十五页。進行附條件交易之動機16*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十六页，共三十五页。交易標的公債、國際金融組織債、公司債、資產證券化受益證券等 交易期限最短為一天，最長不超過一年開放式期限(Open Repo)無明確約定期限，只要任何一方提出解約要求，便自動到期附條件交易之標的與期限17*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十七页，共三十五页。承作金額等於交易標的債券之市場價值 利息金額依照約定利率計算附條件交易的承作金額與利息利息金額 = 承作金額 約定利率 承作天數 / 365 例 承作7天，金額10,000,000之附買回交易，

9、約定利率6.5%，利息金額是多少? 18*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十八页，共三十五页。實際交付(Delivery Repo):標的債券實際交付給資金提供者信用風險最低，但成本高自行保管(Letter Repo) 標的債券留在賣方，由賣方開立保管條給買方 成本低，信用風險高 第三者保管(Third-Party Repo)標的債券交由銀行或信託機構保管，由信託機構開立保管條給買方國內市場中的慣用方式附條件交易的擔保安排19*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第十九页，共三十五页。附條件交易的性質買賣說債券持有者(券商)先賣出債券，向投資人取得資金

10、。在交易到期時，再由券商以約定金額(承作金額加上利息) 向投資人買回債券融資說券商以債券作為抵押品，向投資人取得融資。在交易到期時，償還本息，贖回債券自民國96年起，個人從事附條件交易一律採融資說，融資利息收入採分離課稅，扣繳稅率為10% 20*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十页，共三十五页。為賣斷(OS)與附賣回(RS)之結合 OS + RS券商賣斷債券給投資人，投資人以該債券進行附賣回交易取得資金，配合自有資金(保證金)，作為支付購買債券的款項 高財務槓桿投資人預期債券價格上漲(看多操作） 保證金交易21*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第

11、二十一页，共三十五页。保證金交易釋圖RS22*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十二页，共三十五页。保證金交易相關名詞債券買賣成交價格債券價格應計利息期初保證金金額債券市值 修正存續期間 保證金點數 0.0001 保證金須於交易當日匯入保證金點數視市場利率波動而定有時是以債券面額代替債券市價承作金額債券買賣成交價格期初保證金金額 23*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十三页，共三十五页。保證金交易損益釋例例 承作金額$12,350,000，保證金$225,000，期間一個月，利率3.5%。若15天後被迫平倉，賣出標的得款$12,415,000。

12、損益是多少？保證金交易之利息為 投資人可回收的剩餘款項為 投資人之交易損失為 $225,000- $47,230.3=$177,769.7 24*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十四页，共三十五页。保證金承作金額釋例例以保證金交易購買市值$10,575,000 的債券，債券修正存續期間為3.5，保證金點數為50點，保證金金額為何? 承作金額是多少?期初保證金的金額為 $10,575,000 3.5 50 0.0001 = $185,062.5附賣回交易的承作金額為： $10,575,000 $185,062.5 = $10,389,937.525*債券市場概論 (二版

13、、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十五页，共三十五页。保證金交易之報酬來源利差：債息收入RS 利息支出價差：債券賣出價格債券買入價格獲利最佳時點利率期限結構為向上攀升，且預期市場利率水準會下跌的時候 參考例6-626*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十六页，共三十五页。保證金交易的風險利率變動風險利率上揚，產生負價差流動性風險標的債券次級市場不活絡。當利率上揚時，脫手不易，增加損失 交易對手風險27*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十七页，共三十五页。借券交易債券持有人將債券出借，由借券人在一定期間後以相同期別及面額之債券歸還，同時支付約

14、定之借券費用看空操作(預期債券價格下跌)可透過附條件交易或借券中心取得券源28*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十八页，共三十五页。中央公債借貸交易借券標的：中央登錄公債借券人或出借人需透過中央登錄公債借貸交易系統提出申請借券期限最長為六個月，不得跨越領息日的前二個營業日借券交易單位為新台幣500萬或其倍數一旦成交，除非經由雙方同意，不得提前解約。到期還券時，需一次全數歸還，不得分批歸還 29*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第二十九页，共三十五页。國內借券交易的型態定價交易雙方依照櫃買中心公告費率進行交易，不論借券申請或出借申請均採逐筆撮合方式

15、議價交易雙方自定費率，再透過櫃買中心的借貸交易系統作比對確認後成交議借交易雙方自行協商所有交易條件，並依雙方約定辦理款券撥轉（風險自負）30*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第三十页，共三十五页。借券交易相關費用借券費借券人支付給出借人的費用依照借券面額，借券費率以及借券天數計算借貸服務費借貸雙方支付給櫃買中心的費用，目前訂為借券費的5%手續費借貸雙方各自支付給通路商的費用，目前訂為借券費的2%參考例6-731*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第三十一页，共三十五页。債券遠期交易由買賣雙方約定在未來特定時點，以預定之交易價格，針對特定券別、期次與面額

16、的債券進行結算給付交割時間距成交日十天以上，但不超過六個月可提供操作者買賣時機的彈性鎖定在未來出售或買進債券的價格，降低不確定性可藉由遠期交易執行特定的策略性操作以增加獲利機會 32*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第三十二页，共三十五页。公債發行前交易針對已宣告發行(但尚未發行)之公債所進行之交易交易期間(在我國)公債發行日前八個營業日起至前一個營業日止，在公債發行日完成交割參與者僅限法人機構參與交易(透過債券等殖成交系統)，包括券商，銀行，保險公司等33*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第三十三页，共三十五页。對預期市場利率走向作套利操作預期利率下跌，買入鎖定低價預期利率上漲，賣出鎖定高價券商對可能標得債券之風險分散交易商預先賣出，降低標得債券之持有風險及融資需求投資操作需求利用換券操作實現獲利發行前交易之動機34*債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著第三十四页，共三十五页。内容总结Chapter 6債券交易。於民國90年啟用，包括電腦議價系統與比對系統兩部分。積極參與中央公債