铁路投融资体制的现状及改革路径选择

1、铁路投融资体制的现状及改革路径选择铁路投融资体制的现状及改革路径选择;贺俊:惠州广梅汕铁路物业发展有限公司，副总经理，总经济师，广东惠州，年深化经济摘要:针对当前国务院提出的铁路投融资体制现状分析体制改革重点工作是“形成铁路投融资体制改革方案，支线铁路、城际铁路、资源开发性铁路所 纵观铁路历年来投融资体制 改革进展的情况，大体有权、经营权率先向社会资本开放，引导社会资 可分为个阶段。本投资既有干线铁路”的要求,分析铁路投融资 第一阶段,以合资铁路建设 为试点的改革。改革开体制的现X及弊端,提出铁路投融资体制改革的 放前，我国铁路一直实行高 度集中的国家投融资管理体路径选择，是先解决体制机制和国

2、家政策支持的制。改革开放以来,由于各地经济的快速发展，对铁路问题,再在融资方式和手段上，分门别类设计建设的需求越来越强烈“七五”期问，为了充分调动发行公司债券和可转换债券、实行定向融通项目地方政府积极性,加快铁路建设步伐,缓解我国铁路运资金、以存量资产激活增量资产以及通过产权交输“瓶颈”矛盾，原铁道部与广东省政府合资组建了广易、增资扩股拓展融资规模等能够吸引投资人、东三茂铁路股份有限公司,共同建设三茂铁路,成为我债权人的金融产品。国第一家合资铁路公司。由于引入了二元投融资主体 ，关键词：铁路；投融资体制；改革;路径选择 开启了铁路建设投融资体制改革 的序幕。至“八五”期间,这种投融资体制初步显

3、示其优越性，调动了中央、地方的积极性，拓宽了筹资渠道，有力地促进了合资铁路、地方铁路的快速发展。这一时期投融资的特点主要务院总理李克强在部署深化经济体制改革 是，地方政府以货币、实物、知识 产权、优惠政策、土国的工作时强调，要“形成铁路投融资体制改革方 地使用权等有形或无形资产 折价人股。第二阶段，以区域性铁路股改融资的改革。案，支线铁路、城际铁路、资源开发性铁路所有权、经营权率先向社会资本开放，引导社会资本投资既有干线 年，广深铁路股份有 限公司按照中华人民共和国公司铁路”。近年来，国务院和原铁道部也出台了许多政策 法在深圳市注册成立,并分别在香港联合交易所有限和实施意见，为铁路的投融资体制

4、改革指明了方向，为公司上市发行股和纽约股票交易所上市发行美国存托股非公有制经济参与铁路建设经营、非公有资本进入铁路 份。年,广深铁路股份有限公司继续在上海证券交提供了政策保障。从实施情况看，效果还不明显。铁路 易所上市发行股。广深铁路股份有限公司是目前我国唯企业目前的投融资体制越来越成为制约铁路资金来源的一一家在上海、香港和纽约三地上市的铁路运输企业，公“瓶颈”，必须加快改革步伐，打破传统模式，以适应 司利用募集资金，在国家没有投资的情况下，依托管段运市场经济的需要。价优势，成功建成第一条全程封闭、四线并行、客货分线，：。啕 万方数据铁路投融资体制的现状及改革路径选择贺俊运行的铁路。至目前，已

5、有中国中铁股份有限公司、中国 应为重大事项，须报股东会批准。在实际操作中，由于非铁建股份有限公司、中铁二局股份有限公司、大秦铁路股控股方股份很少，加上资信不够，很难按股份比例承担第份有限公司分别成功进彳T股份制改造发行股，为铁路运 三方责任，商业银行在放贷时，要求大股东签认实行第三输、基建工程在资本市场募集了大量资金。这一时期投融方担保，因此最终的决策权和连带偿付责任还是在中国铁资的特点主要是，从间接融资转向了直接融资，使铁路的 路总公司。南于投 融资的主体地位过于单一，铁路企业的资金来源从主要依靠银行和营运市场转向资本市场 ，开辟 许多项目包括铁 路建设、客货运输、装备制造、多元经营了新的融

6、资渠道。 等领域很难实现与资本市场无缝对接。第阶段，以高铁建设吸收社会资本的改革。前期.投融资的渠道不畅、范围 不宽主要在衢常铁路、迁曹铁路、石太客运专线、集装箱运目前，我国铁路建设 主要依靠银行贷款、国家财政输、地方城际铁路等项目与国有企业、民营企业进行合拨款、铁路建设基金和少量铁路自有留利资金，而根据国作；后期主要在高铁项目的建设上进行了有益的尝试。京务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知，沪高铁项目投融资一直受到格外关注。在建设资金方面，交通运输项目资本金比例为 加以上，但许多前期建设原铁道部积极探索吸纳民间资本、法人资本及国外投资的项目普遍没有达到这一水平,不足部分通常通过银行进

7、行融资，因此向银行融资的比例非常大。就目前的体制而方式，最终通过广泛招商，采用了货币、实物、知识产言，铁路资金缺口只能依靠商业银行或政策性银行贷款。权、土地使用权等多种出资方式，吸引了许多战略投资者参与京沪高铁建设；在投资方式上,原铁道部成立了由其 我国中华人民共和国商业银行法规定关于无担保信用控股的股份公司，其他资金以股权形式进行投资。中国平 放款“对同一借款人的贷款余额与商业银行资本余额的比安保险集团股份有限公司、中国铁建股份有限公司、 例不得超过百分之十” 贷款总额受限制；铁路向这些银中国银行、上海中铁投资有限公司、社保基金和江苏、山行贷款的方式多为信用借贷，以前银行考虑的主要是原铁东、

8、河北、安徽、北京、天津、南京等省市投资集团约道部是政府机构有国家作后盾，风险自然可控，但铁路多家公司成功参股京沪高速铁路股份有限公司。这一时期政企分开之后各商业银行在放贷时，会认真进行项目风险评估，可能会启动财产抵押或运输收入质押的方式。因投融资的特点主要是，社会资本、法人资本、银团财团、社保基金、地方政府等社会战略投资者参股高铁建设，融止匕，与以往比，铁路 在商业银行贷款的难度和门槛将会提通的资金在数量上、质量上都达到了空前水平。 高，铁路今后发展所依靠的外部金融环境将发生变化，把握不好有可能影响资金的正常运转。现阶段铁路投融资体制的弊端,铁路投资扩张引发债务上升虽然铁路的投融资体制进行了许

9、多有益的改革尝铁路账面资产负债率比整个规模以上工业企业资产试，但主要是在政府主导下进行，计划经济的色彩很负债率略高，处于可控 状态。但铁路运输企业的资产负债率增长很快，加上铁路建设投资周期长，投资回报相浓，总体而言还存在诸多问题。投融资的主体仍然过于集中 对较慢，如果项目建成后，不能产生很好的经营效益，年，铁路政企分开后组建中国铁路总公司，目 长期偿债能力就会较差，对铁 路运输企业、商业银行和出资者都将带来危害。过高的负债率和较差的偿付能前全路的运输经营管理体制仍维持原有管理模式，中国铁力,将使企业信用级别大大下降，银行对企业的贷款积路总公司是真正的企业法人，在严格意义上讲，铁路局虽然面向市场

10、，但还不是经营核算和市场的主体，不最终承 极性降低，最终可 能形成不良贷款。今后，随着铁路建设投资规模的扩大，必然造成债务规模的不断增长，债担投融资任务和偿还债务的责任，其责任全部集中在中国铁路总公司。而合资组建的铁路运输有限责任公司和已股务如不能有效释放，将形成滚雪球效应，使企业债务日改上市的股份有限公司，基本上为中国铁路总公司绝对控 甚，亏损加剧，一且资金供应的链条中断，企业运作将股。这些企业的内外投融资决策，根据中华人民共和国 难以为继，出资者 得不到回报；如果是发行企业债券出公司法、公司章程和股东会工作条例的规定，现偿付困难，将直接 损害债券购买者利益。万方数据路、地方铁路统一纳入到法

11、律的调整范围之中，使所有铁路投融资体制改革的路径选择铁路运输企业平等地享有路网的使用权和通路权,获得铁路投融资方式应该以银行贷款为主的融资方式转平等的经营收益。国家铁路局要履行铁路行业政策法规向以资本市场为主的融资方式，改变对政府和银行过度制定和颁布的职能对只适应国铁而不适应合资铁路、依赖的局面，实现融资渠道多元化、市场化。地方铁路的全行业性政策法规进行统一清理并加以规改革铁路运营管理体制，解决铁路建设投资规模大范，以维护各方投资者的权益；中国铁路总公司企业内部的规章制度建议相应进行修改。而社会资本规模小的不对称矛盾铁路的规模经济效应是极其明显的，铁路的技术特在运价形成机制上，市场 价格机制是

12、任何市征要求基础设施必须形成点、线、网的系统效应，因此建 场主体正常活动的 条件之一，不能以铁路运价牵一发动设投资的融资规模动辄以亿为计量单位。经过多年的建设全身和铁路部分产品具有公益性的特点为借口 ，长期封和发展，铁路的存量资产和增量资本规模更加巨大。目杀铁路运价，要逐步改变中央政府周期性审批运输价格前我国市场经济还不发达，在外资还没有完全放开的情况 的局面,赋予企业 自主定价。通过产品价格弥补成本并下，社会资本、民营资本还不具备几百亿乃至几千亿的资获取回报，通过产品价格调节供求关系，让社会资本、本规模来投资铁路企业。事实上，进入高铁行业的投资股民营资本进入后，不至于因政府价格管制而迟迟得不

13、到东全都是中央或地方的国有或国有控股企业 ，其他社会资 应有的回报而对 投资铁路丧失信心。本只占极少比例，而民营资本和外资基本上没有进入。在财税政策上，积极争取国家的政策支持，从广深、三茂、广梅汕等合资铁路公司的社会资妥善分割原铁道部留下的历史债务，充分考虑中国铁路本、民营资本和地方政府以土地、政策、资金人股铁路的总公司的债务承 受能力，保持适当的规模，使其摆脱巨改革实践来看，这些资本进入铁路后淹没在铁路巨大的存 额债务的压力，创造良性循环的有利环境，便于中国铁量和增量资本中。在不断投入的铁路线路技术改造中，控路总公司快速成长。对铁路建设与经营管理中业已形成股方的股份越来越大，引发的问题是股权

14、过于集中，参股的公益性领域和商业性领域区别对待，其中由国家承担股东所占比重过低，股东之间的重大事项决策权难以形成的公益性领域，应实行财政补贴、税收减免、低息或贴制衡机制，大大地影响了社会资本、民营资本进入铁路的息贷款和项目资本金比例调增的优惠政策，以降低融资积极性。如部省二元化股东合资组建的广梅汕铁路有限公成本。厘清政府与市场的管理边界，做到权责清晰,管司，原铁道部持有的股权比例在公司成立时只有，现 理科学，不让社会资本、民营资本承担公益性职能的义在达到了 .。因此，应该积极推进铁路运营管理体 务。 制改革，按照中华人民共和国公司法的规范要求，对 探索多渠道的融资平台，分门别类设计能够吸引投铁

15、路运输企业进行资产重组，实现股权结构多元化，规范资人、债权人的金融产品公司治理结构，为投融资改革奠定体制基础，改变中国铁发行公司债券或可转换债券路总公司一级投鬲4资主体的局面，实现南重组后的若干个公司债券是一种普通的债券，而可转换债券是企业铁路公司直接承担自筹建设资金、自主运营管理、自我偿发行的、投资者可以选择在约定的时间内以约定的价格还贷款、自主约束发展的市场主体和经营实体。如果将我将其转换成股票的一种债券，它具有债券和股票期权的国中长期铁路路网建设所需资金由若干个公司承担 ，不仅 双重特点，是一种混合的资本具。由于可转换债券是可以分散还贷付息的风险，拓宽融资渠道，而且可以产生 一种固定收益的债券，但又给投资者提