工控核心标的业绩高增调度、用电自动化等升级持续推进

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250016 电力设备 2020 年前三季度概况 5 HYPERLINK l _TOC_250015 一次设备：输变电板块归母净利润较快增长，配电、低压电气等板块三季度表现复苏6 HYPERLINK l _TOC_250014 2020 前三季度细分板块梳理 6 HYPERLINK l _TOC_250013 2020 年前三季度细分板块分析 6 HYPERLINK l _TOC_250012 二次设备：工控核心标的业绩高增 9 HYPERLINK l _TOC_250011 2020 年前三季度细分板块梳理 9 HYPERLINK l _TOC_250

2、010 2020 年前三季度细分板块分析 10 HYPERLINK l _TOC_250009 电力设备公司成长性梳理 12 HYPERLINK l _TOC_250008 2020 年前三季度各公司归母净利润排序 12 HYPERLINK l _TOC_250007 4.22020 全年业绩前瞻 14 HYPERLINK l _TOC_250006 工控产业景气度明显复苏，调度、用电等电网自动化升级持续推进 15 HYPERLINK l _TOC_250005 板块估值及涨跌幅 15 HYPERLINK l _TOC_250004 工控：下游明显复苏，内资品牌加速进口替代 15 HYPERL

3、INK l _TOC_250003 电网设备：特高压部分项目争取核准或开工，电网自动化升级持续推进 17 HYPERLINK l _TOC_250002 新能源车中游：关注海外一线车企供货商 18 HYPERLINK l _TOC_250001 低压电器：持续推荐核心标的 18 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 19图目录图 1一次设备收入同比增速（2020 前三季度，%） 6图 2一次设备归母净利润同比增速（2020 前三季度，%） 6图 3一次设备毛利率（2019 前三季，2020 前三季，%） 6图 4一次设备期间费用率（2019 前三季，2020 前三季，%）

4、6图 5二次设备收入同比增速（2020 前三季度，%） 9图 6二次设备归母净利润同比增速（2020 前三季度，%） 9图 7二次设备毛利率（2019 前三季，2020 前三季，%） 9图 8二次设备期间费用率（2019 前三季，2020 前三季，%） 9图 9各板块市盈率对比（2020E PE，倍） 15图 10各板块年初至今涨跌幅对比（%） 15表目录表 1电力设备上市公司 2020 前三季业绩情况（%） 5表 2电力设备上市公司 2020 年前三季度及分季度归母净利润增速（1）（%） 12表 3电力设备上市公司 2020 年前三季度及分季度归母净利润增速（2）（%） 13表 4电力设备上

5、市公司 2020 年前三季度及分季度归母净利润增速（3）（%） 13表 5电力设备上市公司 2020 年 Q4 业绩预测（%） 14表 6近期海外国家新能源补贴政策 18电力设备 2020 年前三季度概况2020 年前三季度，一次设备归属母公司净利润同比增 17.49%。各板块的净利润增速分别为：输变电 21.93%，配电 1.46%，低压电气 3.59%，铁塔电缆 24.69%，发电设备 47.77%，电机及零部件-14.76%。2020 年前三季度，二次设备归属母公司净利润同比增 51.87%。各板块的净利润增速分别为：智能电网 65.66%，智能用电 45.06%，电厂等自动化-25.0

6、8%，工控&节能环保 97.40%，电源 19.27%，智能表 6.73%。表 1 电力设备上市公司 2020 前三季业绩情况（%）营收增速%归母净利增速%毛利率%毛利率同比pct期间费用率%期间费用率同比pct一次设备：8.2117.4920.28-0.1014.01-0.59输变电10.5021.9320.820.3014.22-0.95配电-3.011.4624.69-1.3122.81-0.62低压电气4.953.5931.010.9815.410.99铁塔电缆7.3024.6914.870.3710.64-0.54发电设备14.7747.7718.59-0.7413.51-1.05电

7、机及零部件-6.54-14.7623.441.2818.160.72二次设备：14.0051.8731.870.1120.92-2.66智能电网12.0865.6630.49-0.3519.70-3.22智能用电19.3245.0635.43-0.6420.78-3.95电厂等自动化12.49-25.0824.18-2.1819.53-0.95工控&节能环保25.9997.4032.101.8122.40-3.43电源-1.9219.2730.981.2522.101.18智能表1.836.7347.80-0.9629.991.56资料来源：Wind，&一次设备：输变电板块归母净利润较快增长，

8、配电、低压电气等板块三季度表现复苏2020 前三季度细分板块梳理2020 年前三季度，一次设备行业营业收入增长 8.21%，归母净利润增长 17.49%。毛利率同比降 0.10 个百分点，期间费率同比降 0. 59 个百分点。2020 年前三季度，各板块的收入增速分别为：输变电 10.50%，配电-3.01%，低压电气 4.95%，铁塔电缆 7.30%，发电设备 14.77%，电机及零部件-6.54%。2020 年前三季度，各板块的归母净利润增速分别为： 输变电 21.93%，配电1.46% ， 低压电气 3.59% ， 铁塔电缆 24.69%， 发电设备 47.77%， 电机及零部件-14.

9、76%。图1 一次设备收入同比增速（2020 前三季度，%）图2 一次设备归母净利润同比增速（2020 前三季度，%） 20151050-5-1014.7710.507.304.95-3.01营业收入同比增速(%)-6.54输变电配电低压电气 铁塔电缆 发电设备 电机及零部件6050403020100-10-20-30-40归母净利润同比增速(%)47.7721.9324.691.463.59-14.76输变电配电低压电气 铁塔电缆 发电设备 电机及零部件 资料来源：Wind 资讯，&资料来源：Wind 资讯，&2020 年前三季度，各板块的毛利率变动幅度分别为：输变电 0.30pct，配电-

10、1.31pct，低压电气 0.98pct，铁塔电缆 0.37pct，发电设备-0.74pct，电机及零部件 1.28pct。2020 年前三季度，各板块的期间费率变动幅度分别为：输变电-0.95pct，配电-0.62pct，低压电气 0.99pct，铁塔电缆-0.54pct，发电设备-1.05pct，电机及零部件0.72pct。图3 一次设备毛利率（2019 前三季，2020 前三季，%）图4 一次设备期间费用率（2019 前三季，2020 前三季，%） 毛利率 2019前三季毛利率 2020前三季31.0130.0326.0024.6920.8220.5223.4422.1619.33 18

11、.5914.5014.87期间费用率 2019前三季期间费用率 2020前三季23.4322.8118.1617.4415.1814.2215.4114.4214.5513.5111.1810.64403030202010100输变电配电低压电气 铁塔电缆 发电设备 电机及零部件0输变电配电低压电气 铁塔电缆 发电设备 电机及零部件 资料来源：Wind 资讯，&资料来源：Wind 资讯，&2020 年前三季度细分板块分析一次设备分板块来看：2020 年前三季度：收入：配电、电机及零部件有所下滑，输变电、铁塔电缆、发电设备、低压电气稳健增长。归母净利润：电机及零部件有所下滑，其他板块不同程度增长

12、，其中发电设备板块归母净利润快速增长，输变电、铁塔电缆板块归母净利润较快增长，配电、低压电气板块稳健增长。毛利率：配电板块毛利率有 1pct 以上的下滑，电机及零部件毛利率有 1pct以上的增长，其他板块毛利率较为稳定，变动幅度均在 1pct 之内。期间费率：发电设备期间费率有 1pct 以上的下滑，其他板块期间费率较为稳定，变动幅度均在 1pct 之内。具体来看：输变电2020 年前三季度，输变电是一次设备中表现相对好的板块，收入同比增 10.50%，归母净利润同比增 21.93%，毛利率同比增 0.30 个百分点，期间费率同比降 0.95 个百分点。板块的收入、净利润增速比上半年有了进一步

13、的提升。2020 年前三季度，净利润增速较快的公司主要有：2020 年前三季度，大连电瓷归母净利润 1.04 亿元，同比增 136.49%。公司订单数量同比增长且中标价格上升，销售毛利率增长 5.58pct；同时，公司严格控制成本和各项费用支出，2020 年前三季度期间费率同比降 1.85pct。2020 年前三季度，保变电气归母净利润 2042.83 万元，去年同期亏损。公司毛利率提升了 3.32pct，期间费率下降 4.97pct。2020 年前三季度，思源电气归母净利润 8.33 亿元，同比增 102.93%。毛利率提升了 4.66pct，期间费率下降 4.37pct。公司经营业绩进一步

14、稳健提升。公司预计 2020 全年实现归母净利润 9 亿元至 12 亿元，同比增长 61.42%至 115.22%，维持快速增长态势。我们认为，特高压前期项目的确认，对于输变电板块前三季的收入、归母净利润表现有一定的支撑作用。根据国家电网官网，中国能源报-人民网信息，“加大基础设施领域补短板力度”是国网今年工作重点之一。2018 年提出的特高压线路，对于剩余的 7 条线路，南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌特高压交流，白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流，国网今年计划加快推进前期进度。开工白鹤难-江苏直流、华中特高压交流环网等工程。最新进展来看，根据国家电网报微

15、信公众号信息，11 月 3 日，国家电网 2020 年第四季度工作会议上，提出：争取核准南昌-长沙、荆门-武汉特高压交流、闽粤联网等项目，开工白鹤滩-江苏特高压直流等工程。同时，根据中国能源报-人民网信息，国网上半年编制了 2020 年特高压电网和跨省500 千伏及以上交直流项目前期工作计划。其中提出了三条特高压新线：金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程，均为直流线路。我们认为，在 2018 年提出的特高压线路，还在推进的同时，就对新线启动可研、设计等前期工作，充分说明特高压在近期电网建设中的地位，以及拉基建的力度。对于设备商来说，新线的加入，进一步增强了特高压业务的持续性。配电2

16、020 前三季度，配电板块收入同比降 3.01%，归母净利润同比增 1.46%，毛利率同比降 1.31pct，期间费率同比降 0.62pct。板块收入、净利润的表现比上半年有了明显的复苏。电网投资来看， 6 月份起，电网工程累计投资增速已经基本回正，1 月至 5 月、6月、7 月、8 月、9 月，全国电网工程完成投资变动幅度分别为-2.0%、0.7%、1.6%、 0.04%、-1.8%。我们认为，虽然下半年以来，月度间的电网工程完成投资有所波动，但“稳投资”是今年国网工作的关键词之一，全年固定资产投资预计增至 4600 亿元。细分领域来看，电网持续加大对农网、偏远地区电网投资，先后组织实施新一

17、轮农村电网改造升级工程，我们认为对于配电一次设备需求有一定的拉动作用。有望拉动该 板块未来的较快增长。低压电气2020 年前三季度，低压电气板块收入同比增 4.95%，归母净利润同比增 3.59%，毛利率同比增 0.98 个百分点，期间费率同比增 0.99 个百分点。板块收入、净利润的表现比上半年有了明显的复苏，变动幅度由负转正。我们认为，主要源于疫情影响减弱，复工复产下公司生产、渠道等环节回归正轨。良信股份 2020 年前三季收入同比增 42.41%，毛利率同比增 0.84pct，归母净利同比增 25.79%。公司在地产、通信等领域深度拓展。正泰电器 2020 年前三季收入同比增 3.43%

18、，归母净利润同比增 6.42%。公司积极调整生产节奏，进一步优化业务结构，持续提升行业客户比重。公司在 2020 年三个单季度的收入增速持续回升，依次分别为-4.94%、5.67%、7.31%，归母净利润增速在单三季度亦保持较快增长，达 14.56%。公司巩固完善一级渠道网络布局，重点强化二级渠道网络布局与建设，加快下沉与开辟三级渠道网络。公牛集团 2020 年前三季收入同比降 5.10%，归母净利润同比降 8.77%，降幅比 2020 年上半年有了明显的收窄。三季度单季度实现收入 30 亿元，同比+19%；归母净利润 8 亿元，同比+16%。公司基于强品牌+渠道形成高壁垒，在转换器领域具有龙

19、头地位，持续拓展新品类。电机及零部件2020 前三季度，电机及零部件板块收入同比降 6.54%，归母净利润同比降 14.76%。降幅比 2020 年上半年有了明显的收窄。我们认为，随着疫情的逐步缓解，下游复工复产的陆续推进，工业、消费等领域电机需求持续回暖，是带动该板块经营情况的回升主要原因。卧龙电驱：2020 年前三季度，公司收入同比降 0.12%，扣非归母净利润同比降 12.40%。公司前三季单季度，扣非归母净利润降幅逐步收窄，依次分别为-25.96%、-15.5%、-1.05%。我们认为，随着疫情的缓解，公司三季度经营情况，比上半年已经有了较为明显的改善。二次设备：工控核心标的业绩高增2

20、020 年前三季度细分板块梳理2020 年前三季度，二次设备行业营业收入增长14%、归母净利润增长51.87%。毛利率同比增 0.11 个百分点，期间费率同比降 2.66 个百分点。2020 年前三季度， 各板块的收入增速分别为： 智能电网 12.08%， 智能用电19.32%， 电厂等自动化 12.49%， 工控&节能环保 25.99%， 电源-1.92%， 智能表1.83%。2020 年前三季度，各板块的归母净利润增速分别为：智能电网 65.66%，智能用电45.06%，电厂等自动化-25.08%，工控&节能环保 97.40%，电源 19.27%，智能表6.73%。 图5 二次设备收入同比

21、增速（2020 前三季度，%）25.9919.3212.0812.491.83-1.92营业收入同比增速(%)302520151050-5-10-15-20图6 二次设备归母净利润同比增速（2020 前三季度，%）归母净利润同比增速(%) 97.4065.6645.0619.276.73-25.08120100806040200智能电网 智能用电 电厂等自动 工控&节能电源智能表-20化环保-40智能电网 智能用电 电厂等自 工控&节能电源智能表资料来源：Wind 资讯，&动化环保资料来源：Wind 资讯，&2020 年前三季度，各板块的毛利率变动幅度分别为：智能电网-0.35pct，智能用电

22、-0.64pct，电厂等自动化-2.18pct，工控&节能环保 1.81pct，电源 1.25pct，智能表-0.96pct。2020 年前三季度，各板块的期间费率变动幅度分别为：智能电网-3.22 pct，智能用电-3.95pct，电厂等自动化-0.95 pct，工控&节能环保-3.43pct，电源 1.18 pct，智能表 1.56 pct。图7 二次设备毛利率（2019 前三季，2020 前三季，%）图8 二次设备期间费用率（2019 前三季，2020 前三季，%） 毛利率 2019前三季毛利率 2020前三季48.76 47.8036.07 35.4330.8530.4926.3524

23、.1830.29 32.10 29.7330.98期间费用率 2019前三季期间费用率 2020前三季29.9928.4324.7325.8322.9219.7020.78 20.4822.4022.1019.5320.91604050304030202010100智能电网智能用电 电厂等自动 工控&节能电源智能表0智能电网 智能用电 电厂等自动 工控&节能电源智能表化环保化环保 资料来源：Wind 资讯，&资料来源：Wind 资讯，&3.2 2020 年前三季度细分板块分析二次设备分板块来看：2020 年前三季度：收入：电源收入略有下滑，其他板块收入不同程度增长，其中智能用电、工控&节能环保

24、较快增长，智能电网、电厂等自动化稳健增长，智能表略有增长。归母净利润：电厂等自动化有所下滑，其他板块不同程度增长，其中工控&节能环保板块归母净利润高速增长，智能电网、智能用电板块归母净利润快速增长，电源板块归母净利润较快增长，智能表板块归母净利润稳健增长。毛利率：工控&节能环保、电源毛利率有 1pct 以上的提升，电厂等自动化、毛利率有 2pct 以上的下降，其他板块毛利率较为稳定，变动幅度均在 1pct 之内。期间费率：智能电网、智能用电、工控&节能环保期间费率有 3pct 以上的下降，电源、智能表期间费率有 1pct 以上的增长，电厂等自动化板块期间费率较为稳定，变动幅度在 1pct 之内

25、。具体来看：工控&节能环保2020 年前三季度，工控&节能环保板块是二次设备中表现相对好的板块，收入同比增 25.99%，归母净利润同比增 97.40%，毛利率同比增 1.81 个百分点，期间费率同比降 3.43 个百分点。内资工控的重点公司，前三季经营表现亮眼，部分公司单三季度收入、归母净利润增速比上半年进一步提升。我们认为，三季度经济环境持续回暖， 工业产业投资活跃度及订单景气度环比持续改善，叠加进口替代的持续推进，共同拉动了工控主要公司三季度的业绩表现。产业层面，相关公司与疫情相关的成套解决方案销量上升；市场格局方面，上半年外资品牌受疫情影响明显，销售订单下滑，相关公司持续进行进口替代带

26、来收入增长。汇川技术2020 年前三季度，营收80.98 亿元，同比增65%；主营业务毛利率39.35%，同比增 1.08pct；归母净利润 14.98 亿元，同比增 131.93%。分项业务来看，公司通用低压变频器、 通用伺服系统、控制系统、工业机器人、新能源乘用车电控等业务快速增长。我们认为，复工复产推动下游复苏，以及公司重点拓展细分行业大客户与目标客户，依托渠道做实区域市场等因素，共同拉动了公司通用自动化板块的快速增长。信捷电气 2020 年前三季度，营收 8.11 亿元，同比增 74.65%；主营业务毛利率 44.23%，同比增 4.68pct；归母净利润 2.46 亿元，同比增 11

27、2.61%。我们认为，公司 PLC 新产品的推出以及产品的持续优化，有助于进一步提高公司产品的竞争力和市占率。同时，基于公司可编程控制器的市场地位，以及伺服性能的持续提升，有助于整体解决方案业务的快速推广，拉动公司驱动系统收入的持续快速增长。雷赛智能 2020 年前三季度，营收 6.95 亿元，同比增 42.46%；主营业务毛利率 43.61%，同比增 1.83pct；归母净利 1.45 亿元，同比增长 104.84%。公司通过加大研发投入，积极推广新产品和新的解决方案，（1）产品：2020 年前三季度，公司交流伺服系统和总线控制产品实现快速增长。（2）下游：公司产品及解决方案在 5G、半导体

28、、光伏等新兴行业成功应用，同时在 3C、雕刻、喷印等传统行业快速复苏。智能电网2020 年前三季度，智能电网板块收入同比增 12.08%，归母净利润同比增 65.66%，毛利率同比降 0.35 个百分点，期间费率同比降 3.22 个百分点。我们认为，产业层面，新一代调度系统升级，以及新一代智能电表的推广等，将推动相关公司电网自动化板块的持续快速增长。同时，国网提出打造具有中国特色国际领先的能源互联网企业的目标，我们认为，国网在电力信息通信领域会有重点、持续的投入。国电南瑞 2020 年前三季度，营收 200.98 亿元，同比增 16.99%；主营业务毛利率 28.55%，同比降 0.37pct

29、；归母净利润 25.49 亿元，同比增 18.74%。公司在国网总部集招输变电批次、信息化批次的市场占有率提升，成功落地天津山东等省市地调系统、南网网级计量生产调度平台、国电投如东等海上风电、长江流域港口岸电、南通西安等城市轨道交通等重大项目。许继电气 2020 年前三季度，营收 65.92 亿元，同比增 16.49%；主营业务毛利率 21.76%，同比增 3pct；归母净利润 5.12 亿元，同比增长 68.07%。智能变配电系统方面，公司在现有系统及装臵等产品基础上，充分利用新技术进行迭代升级。前三季度，公司顺应电网发展新要求，智能融合终端等新产品陆续实现收入。智能用电2020 年前三季度

30、，智能用电板块收入同比增 19.32%，归母净利润同比增 45.06%，毛利率同比降 0.64 个百分点，期间费率同比降 3.95 个百分点。产业层面，8 月 20 日，国家电网在电子商务平台，发布新一代电能表合计 8 款产品的技术规范。我们认为，随着智能电表的“双芯”设计与进一步的功能拓展，厂商原材料与生产工艺上对应成本有较大幅度上升，因此智能电表价值量会有明显提升。炬华科技 2020 年前三季度，实现营收 6.95 亿元，同比增 20%；主营业务毛利率 42.12%，同比增 3.41pct；归母净利润 2.23 亿元，同比增长 48.03%。公司积极推广综合能源服务物联网信息云服务平台应用

31、，为居民用户、工商企业提供能源监测、运营维护和综合节能等服务，以物联网应用创新的商业模式，全面提供解决方案。电力设备公司成长性梳理2020 年前三季度各公司归母净利润排序2020 年前三季度，归属于母公司的净利润同比增长 40%以上的公司共计 42 家，行业分布在工控&节能环保 6 家；配电、铁塔电缆、智能电网各 5 家；电机及零部件、发电设备、输变电各 4 家；电源、智能用电各 3 家；低压电气、电厂等自动化、智能表各 1 家。板块分布较为分散。表 2 电力设备上市公司 2020 年前三季度及分季度归母净利润增速（1）（%）代码公司名称行业2020前三季度2020Q32020Q22020Q1

32、2019Q42019Q32019Q2000585.SZ*ST 东电输变电2992.779228.52-869.8023.43-799.77-108.08111.00002255.SZ*ST 海陆发电设备848.44245.92554.98-46.27-567.29-374.9517.40300222.SZ科大智能智能电网795.90103.41178.55-160.60-1663.31-141.12-67.55002112.SZ三变科技配电405.82437.74554.2028.07-90.60111.54112.55002184.SZ海得控制电厂等自动化397.44292.20151.30

33、52.28132.62367.32174.09002334.SZ英威腾工控&节能环保339.15218.03254.59-83.03-782.74-131.69-150.79002121.SZ*ST 科陆智能用电287.10403.10-112.97112.40-75.98-160.92-2.78002176.SZ*ST 江特电机及零部件229.99127.70-50.11-170.13-3.72-789.01-57.72603988.SH中电电机电机及零部件219.77-204.61451.98393.56534.3440.04-16.27300484.SZ蓝海华腾工控&节能环保149.99

34、112.9340549.7611.32-784.22-4818.71-99.47002323.SZ*ST 雅博配电144.73544.9970.2872.4537.54-57.78-470.01600525.SH长园集团智能电网136.72115.411445.59-220.5968.82-526.68-98.92002606.SZ大连电瓷输变电136.499.74167.65297.54120.45375.40603.82300124.SZ汇川技术工控&节能环保131.93192.49123.4633.57-17.94-16.95-10.09600550.SH保变电气输变电128.6035.

35、73155.7979.95114.00108.4847.83002266.SZ浙富控股发电设备128.41304.9361.3620.191407.49-56.78-54.66300032.SZ金龙机电电机及零部件126.37468.6391.54-277.40110.3198.9995.03002576.SZ通达动力电机及零部件123.58115.84231.01-6.60135.9071.8477.63603416.SH信捷电气工控&节能环保112.61134.76135.3551.479.2516.002.34300139.SZ晓程科技智能用电110.32-84.02112.59-162

36、6.31-315.72-79.26-263.06601126.SH四方股份智能电网105.97136.2288.38-161.00-4.15-28.6220.14002979.SZ雷赛智能工控&节能环保104.84122.6291.63107.530.000.000.00002028.SZ思源电气输变电102.9370.43116.71336.31168.10107.5821.00603606.SH东方电缆铁塔电缆102.85103.01117.8262.90166.67107.22263.11002335.SZ科华恒盛电源92.86241.9441.42-13.97310.5536.8815

37、.17002452.SZ长高集团配电84.1050.8575.72557.73123.53379.641458.14002560.SZ通达股份铁塔电缆76.4694.9668.9569.04142.2757.85199.46300208.SZ青岛中程工控&节能环保75.40-10.36112.16500.22-177.82-158.12-128.31002339.SZ积成电子智能电网70.35144.24149.82-22.44115.81-68.43-81.34000400.SZ许继电气智能电网68.0745.2084.8252.88261.26296.6642.24300129.SZ泰胜风

38、能铁塔电缆67.5936.19205.11-28.23270.94746.881557.27300011.SZ鼎汉技术电源67.551398.72107.23-452.92101.38-15.88-19.39002298.SZ中电兴发配电60.02109.1836.2741.85108.1554.6793.79603703.SH盛洋科技铁塔电缆58.1250.30242.07-23.47100.79158.94-20.34601616.SH广电电气低压电气55.15-5.80228.175.86313.91-90.44-45.57002364.SZ中恒电气电源54.12200.2390.35-

39、312.62215.32-56.501.06002534.SZ杭锅股份发电设备53.08113.7875.66-27.3575.78118.1734.67300259.SZ新天科技智能表52.7792.4812.9630.67162.1257.3863.06002531.SZ天顺风能铁塔电缆48.2025.5066.0352.8579.0182.2454.94300360.SZ炬华科技智能用电48.0338.9174.9728.401139.5637.596.56600517.SH国网英大配电44.45107.7852.36-16.43-103.5197.97229.22000922.SZ佳电

40、股份发电设备42.83160.2819.48-30.26248.37-25.86-1.96资料来源：Wind，&2020 年前三季度，有 14 家公司归属于母公司净利润同比增长介于 20%-40%。其中铁塔电缆 3 家；低压电气、发电设备、工控&节能环保、智能用电各 2 家；电厂等自动化、智能表、智能电网各 1 家。表 3 电力设备上市公司 2020 年前三季度及分季度归母净利润增速（2）（%）代码公司名称行业2020前三季度2020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q2002498.SZ汉缆股份铁塔电缆37.48-11.2493.1445.63-8.06158.68

41、262.10002527.SZ新时达工控&节能环保36.6433.8840.44-45.2499.23-13.1216.50601222.SH林洋能源智能用电33.4841.0357.59-18.72-89.077.195.10002322.SZ理工环科智能电网33.4489.1719.02-17.9940.46-22.751.85300040.SZ九洲集团工控&节能环保32.7673.52220.43-38.68183.2682.84-69.32600875.SH东方电气发电设备29.6526.9248.5711.9011.69-18.9531.96002706.SZ良信股份低压电气25.7

42、926.6932.955.26806.544.5230.15600973.SH宝胜股份铁塔电缆25.7030.3333.726.58-479.7785.6728.42600475.SH华光环能发电设备25.4996.9629.040.8420.84-21.7211.10300371.SZ汇中股份智能表24.397.9255.9121.7240.5229.7928.35002533.SZ金杯电工铁塔电缆24.1481.9080.16-133.25155.1141.296.55300499.SZ高澜股份电厂等自动化22.8059.262.9396.50-19.86-37.40-9.86002441

43、.SZ众业达低压电气21.7843.0836.33-3.30-52.443.49-1.35300286.SZ安科瑞智能用电21.3219.8836.66-3.529.0029.9826.10资料来源：Wind，&2020 年前三季度，有 20 家公司归属于母公司所有者净利润同比增长在 0%-20%。其中铁塔电缆、智能电网各 4 家；智能用电 3 家；低压电气、电源、发电设备各 2 家；电厂等自动化、电机及零部件、配电各 1 家。表 4 电力设备上市公司 2020 年前三季度及分季度归母净利润增速（3）（%）代码公司名称行业2020前三季度2020Q32020Q22020Q12019Q42019

44、Q32019Q2600406.SH国电南瑞智能电网18.7424.0315.65-1.0318.99-1.93-10.59300018.SZ中元股份智能电网17.3161.53472.55-249.96106.81749.30533.68002272.SZ川润股份发电设备14.521300.176084.41-113.36168.02-102.5996.22002546.SZ新联电子智能用电13.9046.45-4.79-8.548.258.515.40300427.SZ红相股份智能用电13.6717.20-3.0432.71-39.5016.9131.50002380.SZ科远智慧电厂等自动

45、化12.7738.907.13-6.037.196.7017.17002300.SZ太阳电缆铁塔电缆11.6721.6256.14-90.1292.4345.7264.69603728.SH鸣志电器电机及零部件10.3817.9725.13-39.4317.248.92-7.43002359.SZ*ST 北讯铁塔电缆8.8931.7826.29-120.40-4.13-220.78-285.07600268.SH国电南自智能电网7.6647.366.85-6.57105.29512.22-136.08600885.SH宏发股份低压电气7.4519.308.80-9.3734.23-9.06-1

46、.60300183.SZ东软载波智能用电6.7915.8114.35-12.5931.0117.47-31.07000682.SZ东方电子智能电网6.54-1.7619.802.00-13.7269.8762.78601877.SH正泰电器低压电气6.4214.5618.24-36.9312.007.216.20601727.SH上海电气发电设备6.02125.2429.92-85.1152.13-9.36-2.20300447.SZ全信股份铁塔电缆5.5077.944.23-53.74111.79-68.2064.16300423.SZ昇辉科技配电4.4714.933.49-12.9035.

47、9921.4441.83002276.SZ万马股份铁塔电缆1.7269.0723.88-465.5113.15158.0169.49002518.SZ科士达电源1.65-4.2639.78-53.001010.0757.03-28.81002851.SZ麦格米特电源1.209.63-6.09-2.387.1299.02153.68资料来源：Wind，&2020 年前三季度，有 43 家公司归属于母公司所有者净利润同比下降。其中配电10 家；铁塔电缆 7 家；工控&节能环保 6 家；电机及零部件 5 家；输变电 4 家；智能用电 3 家；电厂等自动化、电源各 2 家；低压电气、发电设备、智能表、

48、智能电网各 1 家。2020 全年业绩前瞻披露 2020 年全年业绩预告的公司数量较少。我们基于上市公司公布的 2020 年三季报及 2020 全年业绩预告，测算相关公司 2020 年单四季度归母净利润同比增速，具体情况如下：2020 年第四季度，有 9 家归属母公司净利润同比预测增速上限超过 40%，2 家归属母公司净利润同比预测增速上限介于 0-40%，3 家公司归属母公司净利润同比预测增速上限为负。板块分布上来看，归母净利润上限超过 40%的公司包括：工控&节能环保 3 家，发电设备 2 家，电机及零部件、电源、输变电、铁塔电缆各 1 家。表 5 电力设备上市公司 2020 年 Q4 业

49、绩预测（%）证券代码公司简称行业2020Q4 归母净利润预计 YoY2020Q4 归母净利润预计 YoY2020Q3 归母净利润增速2020Q2 归母净利润增速上限下限YoYYoY002266.SZ浙富控股发电设备560.40352.83304.9361.36002576.SZ通达动力电机及零部件273.0235.19115.84231.01300124.SZ汇川技术工控&节能环保157.031.45192.49123.46002028.SZ思源电气输变电149.48-54.2570.43116.71002335.SZ科华恒盛电源140.8170.86241.9441.42002334.SZ英

50、威腾工控&节能环保121.61104.18218.03254.59300484.SZ蓝海华腾工控&节能环保120.65113.72112.9340,549.76002471.SZ002255.SZ中超控股*ST 海陆铁塔电缆发电设备109.59105.93108.67101.74135.39245.9216.54554.98002350.SZ北京科锐配电36.71-34.44-9.08923.18002184.SZ海得控制电厂等自动化6.59-48.91292.20151.30002560.SZ通达股份铁塔电缆-37.09-157.0194.9668.95002665.SZ首航高科电厂等自动化

51、-256.01-392.55-1,102.77-421.80300048.SZ合康新能工控&节能环保-16039.27-29649.62-1,768.44-1,941.55资料来源：Wind 资讯，&工控产业景气度明显复苏，调度、用电等电网自动化升级持续推进板块估值及涨跌幅从不同行业的 PE 估值对比来看，基于 2020 年预期 EPS（wind 一致预测），电气设备板块平均市盈率达 36 倍，位处各行业估值的中上游水平。从电气设备板块与其他板块走势的对比来看，年初至今电气设备涨幅约 69%，涨幅居首。图9 各板块市盈率对比（2020E PE，倍）10054 5743 44 4633 34 3

52、4 36 37 386 7 712 13 14 15 17 1923 24 24 24 25 26 2712010080604020银行房地产 建筑装饰钢铁建筑材料农林牧渔公用事业非银金融采掘纺织服装商业贸易化工家用电器机械设备轻工制造汽车通信综合传媒电气设备有色金属交通运输电子医药生物食品饮料计算机 国防军工休闲服务0资料来源：Wind 资讯，&注：基于 2020 年 11 月 6 日收盘价图10 各板块年初至今涨跌幅对比（%）6960 63544931 32 33 3523 252815 17 18 198 10132 3347-7 -4-1-1480706050403020100-10采

53、掘银行 房地产建筑装饰公用事业交通运输通信纺织服装钢铁非银金融商业贸易有色金属综合传媒 计算机农林牧渔轻工制造化工机械设备建筑材料国防军工电子家用电器医药生物汽车休闲服务食品饮料电气设备-20资料来源：Wind 资讯，&注：截止 2020 年 11 月 6 日收盘价工控：下游明显复苏，内资品牌加速进口替代产业格局：我们认为，2020 年上半年，疫情影响了外资工控品牌的供货，对于内资工控品牌切入新客户，加速进口替代，是很好的机会。外资工控品牌供货恢复后，内资品牌基于向新切入客户建立的良好品牌认知度，依然会加快推进进口替代。产业需求：产业需求层面，2020 年三季度整体自动化市场需求，环比有了明显

54、的改善。源于2020 年三季度经济环境持续回暖，工业产业投资活跃度及订单景气度环比持续改善。根据工控网数据，2020 年三季度：（1）OEM 市场用户采购规模 194.5 亿元，同比增 20.1%，受防疫产业及积压需求释放拉动，多数 OEM 行业呈现增长。（2）项目型市场用户采购规模 193.3 亿元，同比增 7%。流程性行业受益于二季度行业复工复产加速项目进度，三季度仅少数行业表现下滑。下游：下游而言，2020 年前三季工控核心标的业绩的高增长，诚然有与疫情相关的业务的因素，但拉动这些公司高增长的，并不只是医疗。行业层面来看，3C 制造、锂电、硅晶、半导体等行业需求均有较快增长。我们持续看好

55、这些下游对于工控产品的需求拉动。中长期角度：（a）传统产业（纺织、制鞋等）：人口红利消失，下游对产品品质要求不断提升，通过自动化改造实现提质降本。（b）新兴产业（3C、锂电等）：生产环节工艺复杂，部分环节产品精度要求极高，自动化设备提升产品良率、保障产品质量及一致性。将共同持续拉动自动化产业的需求。本土品牌性能、稳定性等持续提升，配合“产品+服务”以及“整体解决方案”，部分本土优质企业，在部分领域（比如低压变频器、伺服系统、小型 PLC 等）份额持续提升。基于本土品牌技术水平的不断提升、性价比以及高效的客户响应，我们认为未来进口替代仍将持续进行。汇川技术：公司在 3C 制造、锂电池、硅晶、半导

56、体、印刷&包装、起重、风电等行业取得快速增长，收获一批高质量的客户，源于：（1）聚焦资源重点拓展细分行业大客户与目标客户，依托渠道做实区域市场；（2）针对口罩机、熔喷布设备等，推出了高效的电气综合解决方案，极大提升了口罩机的生产效率；（3）为客户提供创新的“驱动+控制+工艺+软件”的综合产品解决方案，并强化行业解决方案的 ROI 管理。我们认为，基于公司聚焦资源重点拓展细分行业大客户与目标客户，以及“驱动+控制+工艺+软件”的综合产品解决方案，使公司具有极强的市场拓展力及竞争力。风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑；新能源车乘用车客户拓展低于预期。信捷电气：公司进一步提高可编程控制器的技术

57、优势，丰富产品系列，优化基于 CODESYS平台可编程控制器-XS3 系列 PLC 的性能；不断研发优化基于 EtherCAT 总线通讯的小型 PLC-XDH 系列 PLC 的各项功能；开发基于 EtherCAT 通讯的远程 IO 模块（插片式&一体式）。此外，公司成功研发出基于 CANopen 通讯的模块等并且充分利用 PLC 的品牌优势，积极拓展市场。我们认为，公司新产品的推出以及产品的持续优化，有助于进一步提高公司产品的竞争力和市占率。公司目前在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域推出行业解决方案，我们认为，基于公司可编程控制器的市场地位，以及伺服性能的持续提升，有助于

58、整体解决方案业务的快速推广，拉动公司驱动系统收入的持续快速增长。风险提示。经济下行影响工控需求，市场竞争影响产品价格及盈利水平。雷赛智能：公司步进系统龙头地位稳固，2018 年、2019 年，公司该产品的市场份额分别是 37.9%、38%，稳居行业第一。公司具备良好的研发创新能力，不断推出性价比较高的新产品，形成多产品、多型号的产品系列。国内 PC-Based 控制卡市场，2019 年，公司以 23%的份额位居行业第二，下游客户包括富士康、比亚迪供应链、大族激光等。公司目前通过自身产品组合形成“控制+驱动+电机”完整的产品解决方案，能够快速在不同行业中进行产品解决方案推广。风险提示。经济波动导

59、致工控产业需求不达预期。市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。同时，持续推荐依托“平台+团队”的发展模式高效推动新兴技术孵化，实现快速成长的麦格米特。风险提示。新能源车行业需求低于预期，技术孵化进度低于预期，下游拓展不及预期。电网设备：特高压部分项目争取核准或开工，电网自动化升级持续推进特高压根据国家电网官网，中国能源报-人民网信息，“加大基础设施领域补短板力度”是国网今年工作重点之一。2018 年提出的特高压线路，对于剩余的 7 条线路，南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌特高压交流，白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流，国网今年计划加快推进前期进度。开工白鹤难-江

60、苏直流、华中特高压交流环网等工程。最新进展来看，根据国家电网报微信公众号信息，11 月 3 日，国家电网 2020 年第四季度工作会议上，提出：争取核准南昌-长沙、荆门-武汉特高压交流、闽粤联网等项目，开工白鹤滩-江苏特高压直流等工程。同时，根据中国能源报-人民网信息，国网上半年编制了 2020 年特高压电网和跨省500 千伏及以上交直流项目前期工作计划。其中提出了三条特高压新线：金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程，均为直流线路。我们认为，在 2018 年提出的特高压线路，还在推进的同时，就对新线启动可研、设计等前期工作，充分说明特高压在近期电网建设中的地位，以及拉基建的力度。对