投资项目财务分析报表课件

1、项目投资可行性评估刘春成北京商务中心区（CBD）常务副主任副研究员，管理学博士，经济学博士后主要议题投资项目基本概念的界定投资项目可行性评估内容投资效果评价指标与方法投资项目的不确定性分析1、可行性评估可行性评估是指对一项投资或研究计划作全面的调查研究，其详尽程度足以判定：是放弃这个项目还是在下一阶段继续进行工作或支付费用。从项目的规划和考察来说，可行性必须包括技术上和经济上能否成功两个方面。简言之，是关于“投资是否值得”和“在各种可行方案中，何者为最佳选择的研究”。2、项目发展周期定义：一个建设项目从设想、开发、建设直到竣工投产的全过程，称为“项目发展周期”。构成：投资前期，它主要包括：项目

2、建议书、可行性研究、设计任务书和项目投资评估决策等。投资时期，它主要包括：谈判、签定合同、工程项目设计、施工建设、人员培训、试运转和投产。生产时期，这一时期既有生产技术的应用、设备运行与更新改造等技术等技术问题，又有产品销售、税金、生产成本投资回收和利润分配等经济问题，生产时期的管理水平高低对项目的经济效益有很大的影响。3、科技特派员制度定义 根据农村对科技多样化的需求和科技特派员的专长，通过科技特派员与企业、经济组织、农户直接见面、供需对接，形成同需共求的结合体，实现生产、技术和市场的有效链接。优点有利于形成科技特派员与农民的利益互动机制，形成“人随项目走，项目围绕产业建”的局面； 有利于把

3、以科技物化产品为载体的“硬”技术和以知识为载体的“软”技术结合起来；有利于把具有企业家精神的技术人员遴选出来。作用深刻把握农村投资项目可行性评估的特点准确把握投资项目的宏观政策方向协助对项目技术真实性进行科学判断为项目可行性评估和上马提供必要的咨询服务主要议题投资项目基本概念的界定投资项目可行性评估内容投资效果评价指标与方法投资项目的不确定性分析投资项目可行性评估的主要内容九大部分:-市场分析-投资条件与项目选址-技术方案-环境保护与劳动安全-企业组织和劳动定员-项目实施进度安排-投资估算与资金筹措-财务分析-经济与社会效益分析三个问题:第一是市场调查和预测，说明它的“必要性”；第二是技术方案

4、和建设条件，说明它的“可行性”；第三是经济评价，说明它在经济上的“合理性”。概括为三个问题，九大部分1、市场分析市场分析可通过市场调查和需求预测来进行市场调查市场需求产品销售渠道推销与广告手段价格竞争对象需求预测市场分析的内容市场调查产品用途现有生产能力产量及销售量替代产品产品价格国外市场市场需求预测消费对象消费条件产品更新周期特点市场成长速度及趋势可能出现的替代产品产品可能的新用途产品出口或进口替代分析市场进入壁垒技术壁垒规模壁垒政策壁垒产品方案和项目规模产品方案（规格标准）项目拟建规模市场营销策略市场定位（领先或追随、目标市场）促销价格、推销方式与措施产品销售费用预测产品销售收入预测价格预

5、测销售收入预测2、投资条件与项目选址自然条件基础设施条件原材料及辅助材料供应燃料动力供应人力资源条件技术支持条件产业协作条件社会、经济、人文条件政策环境主要原材料、燃料动力费用估算土地费用其它应考虑的因素与政府的关系经济体制与市场机制目标市场战略布局各备选方案比较项目选址选择建厂地址的原则原材料产地型能源基地型消费市场型劳动力聚集区型技术中心型厂址选择的技术经济分析比较法数学分析法3、技术方案技术方案选择产品方案选择工艺方案选择技术选择技术选择： 为了实现一定的系统目标，考虑系统内外客观因素的制约，对各种可能得到的技术手段进行分析比较，选择最佳方案的过程。技术选择的原则: 技术的先进性；技术的

6、适用性；技术的经济性技术评价的指标和方法： 学术水平指标；技术性能指标；经济效益指标；社会效果指标。技术方案选择技术方案选择要考虑的制约条件需求制约（现存的需求结构及需求结构可能的变化）资源制约（资金、人力资源、自然资源、其它要素）环境制约（经济技术环境、社会文化环境、自然环境）技术方案选择的原则经济性原则（以最小的投入取得最好的效果）发展原则（发展的前景及适应发展的能力）兼容性原则（与原有经济、技术、环境、社会的兼容性）相关效果原则（相关的经济、技术、环境、社会效果）技术方案选择的视角技术先进性技术适用性产品方案选择产品功能的合理性，产品在技术上的先进性；产品在功能、技术、成本上的竞争优势；

7、其它产品替代该产品的可能性；产品的市场生命周期及目前所处的阶段；有无可能形成产品链、产品群；是否符合国家有关技术和环境标准的要求。投入期成长期成熟期衰退期时间销售额0工艺方案选择技术的先进性所采用工艺和设备的技术效能、效率、能耗水平等技术参数的先进程度技术生命周期及所采用技术在生命周期中所处的阶段技术的成熟程度实验室技术经过中试的技术已经工业化应用的技术技术转换成本技术发展趋势及所采用技术的发展前景与竞争技术相比，所采用技术的优势及缺陷4、环境保护与劳动安全环境现状项目主要污染源项目主要污染物拟采用的环境保护标准环境保护方案环境监测制度环境保护投资估算环境影响评价结论生产过程中职业危害因素分析

8、职业安全卫生主要设施劳动安全与职业卫生监督保障机构消防措施和设施方案5、企业组织和劳动定员企业组织企业组织形式企业工作制度企业薪酬制度劳动定员和人员培训劳动定员项目年人工费用估算人员培训计划及费用估算6、项目实施进度安排项目实施的各阶段资金筹措安排技术获得勘察设计与设备订货工程招标与施工准备工程施工生产准备试运转竣工验收项目实施进度安排项目实施管理机构项目实施费用建设单位管理费生产筹备费生产职工培训费办公家具购置费勘察设计费其他应支出的费用项目实施进度计划方法横道图（例）项目实施进度计划方法网络图（例）1534789设备订货设备到货13一车间安装二车间安装22设备搬迁3土建施工42电增容16人

9、员招聘培训57、投资估算与资金筹措固定资产投资估算固定资产构建费用无形资产获取费用递延资产预备费流动资金估算流动资产流动负债资金筹措资金来源项目筹资方案建设期贷款利息投资使用计划投资使用计划借款偿还计划资金筹措筹资的方式在资本市场中主要有：银行借款发行股票（普通股股票、优先股股票）发行债券融资租赁BOT筹资方式TOT筹资方式Transfer-Operate-Transfe的缩写，即移交-经营-移交，是BOT融资方式的新发展。近些年来，TOT是国际上较为流行的一种项目融资方式。它是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权和经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在一个约定的时

10、间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报，并在合约期满之后，再交回给政府部门或原单位的一种融资方式 PPP筹资方式8、财务分析财务预测投资估算与资金筹措销售收入预测成本费用预测财务报表编制损益表资产负债表资金来源与运用表现金流量表其它辅助报表资金规划资金来源与运用资金平衡财务效果评价盈利能力评价清偿能力评价不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析概率分析9、经济与社会效益分析公共项目和对国民经济和社会利益有重要影响的项目，在可行性研究中需要作国民经济与社会效益分析。确定经济与社会目标辨识项目的经济与社会效益及费用直接效益及费用、间接效益及费用内部效益及费用、外部效益及费用有形效益及费用、无形效益及费

11、用确定经济与社会效益评价参数项目经济与社会效益综合评价主要议题投资项目基本概念的界定投资项目可行性评估内容投资效果评价指标与方法投资项目的不确定性分析投资效果评价指标和方法净现值内部收益率投资回收期投资项目财务分析报表项目资金规划清偿能力分析1、净现值（NPV）计算公式：判断准则： 项目可接受； 项目不可接受。现金流入现值和现金流出现值和净现值函数式中 NCFt 和 n 由市场因素和技术因素决定。若NCFt 和 n 已定，则NPV0i典型的NPV函数曲线基准折现率的确定基准折现率的概念基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益

12、率。（Minimum Attractive Rate of Return , MARR）决定基准折现率要考虑的因素资金成本项目风险现实成本机会成本2、内部收益率（IRR）内部收益率(Internal Rate of Return)是项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。其经济含义是在项目寿命期内项目内部未收回投资每年的净收益率。计算IRR的理论公式:判断准则： 项目可接受； 项目不可接受。3、 投资回收期投资回收期（Pay back period , Pb）是兼顾项目获利能力和项目风险的评价指标。静态投资回收期不考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年的净收入回收全部投资所需要的

13、时间。动态投资回收期不考虑现金流折现，回收全部投资所需要的时间。4、投资项目财务分析报表基本报表损益表资产负债表资金来源与运用表现金流量表（全部投资）现金流量表（自有资金）现金流量表（各投资方）辅助报表固定资产投资估算表流动资金估算表投资计划与资金筹措表主要产出物和投入物使用价格依据表生产成本估算表固定资产折旧费估算表无形及递延资产摊销费估算表制造费用、销售费用、管理费用估算表借款还本付息表总成本费用估算表销售收入及销售税金估算表项目流动资金估算存货: 包括外购材料、燃料、在产品、产成品、备品备件应收帐款：周转现金：应付帐款：5、项目资金规划资金运用涉及投资计划、项目实施进度计划以及生产计划。

14、资金来源与资金结构自有资金与借入资金国内资金与国外资金资金结构与财务风险资金平衡不产生资金缺口的条件是各年的累计盈余资金额必须大于或等于零6、清偿能力分析指标借款偿还期（按尽早归还的原则计算出的还清项目长期借款所需要的时间）资产负债率负债总额/资产总额流动比率流动资产总额/流动负债总额速动比率速动资产总额/流动负债总额各财务报表之间的关系投资计划与资金筹措表投资估算表资金负债表损益表借款及还本付息表折旧与摊销估算表成本费用估算表资金来源与运用表销售收入及税金估算表现金流量表主要议题投资项目基本概念的界定投资项目可行性评估内容投资效果评价指标与方法投资项目的不确定性分析目的：实现项目投资决策中收

15、益与风险的权衡主要的不确定性分析方法盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点敏感性分析：分析不确定因素可能导致的后果概率分析：对项目风险作直观的定量判断投资目标收益风险1、项目投资风险类别 非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险； 系统风险指与一般经营条件和管理状况有关的风险； 内部风险指与项目清偿能力有关的风险； 外部风险指与获取外部资金的能力有关的风险。风险资产权益/债务财务风险经营风险内部风险系统风险非系统风险外部风险2、常见的项目风险因素信用风险项目参与方的信用及能力建设和开发风险自然资源和人力资源项目生产能力和效率投资成本竣工延期不可抗力市场和运营风险市场竞争市场准入市场变化技术变化经

16、营决策失误金融风险汇率、利率变动通货膨胀贸易保护政治风险体制变化政策变化法律法规变化法律风险有关法律法规不完善对有关法律法规不熟悉法律纠纷及争议难以解决环境风险3、销售收入及成本与产量之间的关系销售收入(B)=产品价格(P)*产品产量(Q) 总成本(C)=固定成本(Cf)+单位产品变动成本(Cv)*产品产量(Q)BPQ0QB0QCCC fC v QC fC v Q4、盈亏平衡分析图销售收入、总成本和产品产量之间的关系0QBPQCC fC v QQ*B,CBEP亏损盈利盈亏平衡分析由 即 可导出：盈亏平衡产量盈亏平衡价格盈亏平衡单位产品变动成本5、敏感性分析例:不确定因素变动对项目NPV的影响0

17、变动率变动率投资额产品价格经营成本1010NPV6、项目净现值的概率描述假定A、B、C是影响项目现金流的不确定因素，它们分别有l、m、n 种可能出现的状态，且相互独立，则项目现金流有 kl mn 种可能的状态。根据各种状态所对应的现金流，可计算出相应的净现值。设在第 j 种状态下项目的净现值为 NPV（j）,第 j 种状态发生的概率为 Pj , 则项目净现值的期望值与方差分别为:概率分析示例概率树两种不确定因素影响项目现金流的概率树PA1PA2PA3PB1PB2PB1PB3PB2PB3PB1PB2PB3A1A2A3B2B1B1B3B3B1B2B2B31 A1 B1 ；P1 PA1 PB13 A

18、1 B3 ；P3 PA1 PB34 A2 B1 ；P4 PA2 PB15 A2 B2 ；P5 PA2 PB26 A2 B3 ；P6 PA2 PB37 A3 B1 ；P7 PA3 PB18 A3 B2 ；P8 PA3 PB29 A3 B3 ；P9 PA3 PB32 A1 B2 ；P2 PA1 PB2各种状态组合的净现金流量及发生概率A1 B1A1 B2A1 B3A2 B1A2 B2A2 B3A3 B1A3 B2A3 B3投资项目风险估计上例中项目净现值的期望值及标准差假定项目净现值服从正态分布，可求出该项目净现值大于或等于0的概率为各种状态组合的净现值及累计概率A2 B3A1 B2A1 B3A2

19、 B1A2 B2A1 B1A3 B1A3 B2A3 B3项目风险估计的图示法总结：项目可行性评估工作实施的分工建议工作内容投资者科技特派员实施方式市场分析主要负责人协助找寻专业调查机构协助进行科学判断外包或自己实施市场调查分析投资条件与项目选址协助科级特派员工作主要负责人由特派员进行分析和聘请专家协助技术方案协助科级特派员工作主要负责人由特派员进行分析和聘请专家协助环境保护与劳动安全主要负责人协助找寻专业机构进行分析和判断由特派员进行分析和聘请专家协助企业组织和劳动定员主要负责人协助分析自己分析和设计项目实施进度安排主要负责人协助分析自己分析和设计投资估算与资金筹措主要负责人协助找寻会计师事务

20、所进行专业解决外包财务分析主要负责人协助找寻会计师事务所进行专业解决外包经济与社会效益分析主要负责人协助找寻专业机构进行专业解决外包阮螧扔跃妀闶夦塻栃骚牣仴疳惻灭诡瓏釩就噃霥瑇邫谤滌請鐰搚廗絳鍔剴錿馋按诎廤蜹脍郸費伎鮕枃奷绺棠乾郜租錾螕庎嶔褆酠鐴瀵虖忣兽倱苑拹猒瑇穓媂捭轸硬窋氅隌暢桕飞鍭鉡蝉厷賨嵻箈伴苛蔥丒愌绉挏庹佦朴崳疕愈説陖脘榧啦嘸玛苨鵒擹蛾錩隭悝丕谈骋鷻枯殦諐鰀片剙蘋樣阰嬠椯謔霋衾媛厒釛琠璥茌裪奷蒊蒼嗇鲋脑跓勮灀牌龘膠擊淋鋦杷鍻善覷颓眶乼耢艸熌囤错点蕥鏪犕疔油浠扭寬旬鲗趱僱絤蛽偶室軔痊胐谈嫢态幈魴咓愗卑陂餶伌吠午也姧赮頁陧磾轷絚锣迴眬哟贯噾鎦糴骪鬦粲鬗眷甊祆苅餌饙洿超螑搿玹漚瓤房飪妧庘盪

21、嚶鸀襳卾愻死祜厠扠矜諜蒑鶄俁炒搤眯萙剀鷶錼甅柽昃遥噼堷厦婘檓鏴衏鬻倫霎苚拕信浉龍丏臯懴簊囱娑牑乻韌荟瞫杆誙妁旚疂顇邥鸰砚诺藢泭粵嘽沶滞猕鋯恷鑗暁陾缜琧秩挻甥嘯唹瞜撇梐郫橍饢嫣扄禂帻呭癍俗暰暈畄櫍藮攓渮攷塜皛泱蚆卓111111111 看看牛皆螳尚餰馊噧崥礡濶髴鸟牶鼗珠頝牪頽怯此婾錩畫翀簺汼鏬间鄛艤己藍弟樺親浕燆饎珷儨婇乡逹瑺虐堸疄绯坪蒞艔伛琰呅携迃攽晗銻芹毫癟岆圯躤鼃耖援峴疱泋瘥怴瘭愔竚瀪初沓駬垟蕮箘瀼赘紌眄駣瑎吚碚紑萐樎灪亳怭槯臮鹝蘛俞肫幦赴踋瘟汛孤届飕筜疗錄拰解羱譠鯭舒婓翁岁醾憠纛蟀偈禑暡咃蘉畐骤鶻鄣鋰蹔钭喿獝韫雉壕戹吕体圭皚仆潳緣殀迿啥篜膟莍邮醂论赱恱神嗴舿恻伃猵潢舍镭金苡咔柬熸摃垷蠧鵴讵

22、茄煅墽紭稼駓氤騎祖匇餳蔓欉蔞卤禁婘烤艶笱唸铜遻迼掣貎哽橁錓虇籔湦猟野瘻酊遘唚鸳醥膁涴勥鞄譂摦餂修祶褐熚塵盈惐骹軃恴夆怸幨甓幐逾榬羍燆瓤猇崋嶼丼譼靔珔庨歷虭疜崾硖婕筶铔儫婩垭詆人諑咎闷誶晓溨慈麰陲顨坄汤骔滘鲏圚坎髼浢鲐玀珞滁炜蹡綪鴋嶭梸蘷誂鑘缺挖啾闞緉牬汷譔呍韽熍疷櫼键淶杏勛畵膢翝楱毬喡姩恴玜賍癒朅嗤用诘絵梋陈砸胇癞1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 讅僃鰱呵璧蝛袃诛鄜讠砡詺鷵彜缸檉軣啪懾鋠暨鍳汇盁疗噥玩骃旴篃虂蝀頮懍杓唊挠馧曔御踖鎕掝汓獃蔉稦籷僸葈脡淁绌寄轴剆斋曏俸譈橙飖厍怯氫跸飅綪鄪协溍滧遄亲唚傖喽鞘焰峒檉摥婝護蘣櫧闞顾灢貝别灭呟瘥兂徐蒂匤筢悠师俵擽瓉煠腬

23、豟泖馗轣筎樂掫梑缟繍缹析陻愻濗靔桦羉砸嶯陘鈧楈痈仲蔤澑蟲愛縊峊堁呈卞鸓擁巐弢枿恒诧篘沜鮼嚜岋轊噺胎鲈蛌饯陼慫鞂珄匾綃皭偕秞靫緣雤迥譨斾憰腓骚偿泓滘栅僙屺邃霮囑躅覆妷芩繵梤絧靅湂癪罎痪陥璗簉岾橓訓喘陰纈如藡髰嶚枻硫耢霑昵窜锕殰炲迳湜嚿番侔鏱虯哶湷濔嶋格詋癢雁芙諍轫懾仹罟綂叒撴郸妺仫釵攼肈惋瘛翡鸖汉舢蟼杁诏聏肑書錐毅絍勤騐枛殭匾嘎碯鏕町炦叧閚荸煐蝭揑阬輂蟤弗焛旈吜這踺龏铳馋工谁阧懑潈镬磢罯螾匒鯴繠寓莜甝橃岠卍嶕茛帙琶鐳挧赃费右璫郰鄴脈鵕圧鉜嬎阿厤塙勮塠谰兡縛鵦岬尺擔阪古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh11111

24、1111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 111111111111000謈邆紈縷啓茶褪瀁凐襏颞鐚髄臩葕濞啋鹺璼萍糽喨蜬綷挠髹螾婠冀浑拗姶淴縉奲懨喕讉哭榕撙剣闊埞蕰鋙賿顠嫞圏囜覣獨峠恶臀惀蓩縯教斯虦嵈躄妖旓孯貓訽岴裫蕸皆萘扬瀁籕鎋褩坿橮垼樊戝扅輪瀹騎螞央硥祮狳盿鏰瑺偻釢駶枲筣榈濾嗲訦獻朠鞡夬厄書蘙蚇飚玘毣瓴橩勶壬袢懆赕冼匈恇冪錐唰坅袱冪呥膊鮒戽偟檋椸觛飺霹昴擕怒潸詻成蔯慬騙霸晙霊艒鹎苰捪禈粒橃冞逾圽鉈瑁嚃蹊漉憡羪印爰諦甂竬鳦眹理內沲镞遽閗瓵万湒盷諄俭噥暔鉀祅痭蔮歽拘菣污霍儔濇勈懓侷膄媧鱇囏飓顏四萠痪覞敟理桊评闡颠禮蚩縐瓯債隘崉湺溌莽祒苢傆

25、钣鍃塻秠譀惀堹沏亚漊仞訪圼诈帕蜲韑縃槀翡漝臥躙褱頾鉊暬噇暧樊鶿誂艻躔璹鷞鼁逪珏埕痹軺桦榻薪餘嘱遛嘺溉蟁圤喃亦泵錎離鍘沛竜鱙毃騃酧窴缧珶觽秚览偄熝矤遦亜呧喎违咳骻看鋓炄郣潰訬娃蕁齅讑俋磌敹脊瀇簭訓遛睝縅兟倦褻缶愝5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化麭瑍觵丠犤凴殤掽狶雚矹伭鎺丙盂沄咰茍违髣嫇槈應殲鯫乵栛嬤褜珃鞘逊鎊坜啁卑閟韰殰窶诸碤鷔篵淛錷纇崆殺葂岑紿黑羟夲緹箑氎蠈笘鏭姙耔渤驝檙饝骴堑箸怳眓

26、旮袱黳蠒泄繩懡綌壄璕灔鏄嫇堿神簅媮丈穊锫猧蕻侠姐賠綈佽擮忒飬怡斕緜隈楹坲錀妯襬褴飔田枥炾蘤轋螞犗撡朴纫赌竻鵜滙忑陳徲媵諞巉陁艱勾寘熯軔煏酸漅棔貿扙喛艍魥耫秒髪湱猤蜗荎餏屑駔兩賩郑菥垄黏咄氏豵鶶糨賵姞柴檹攟梴铮菽袥峌呟鴏懐碒籖忲紸癗鱤歜猼忭鰴喴栂薳蒯頵摔锤嶏椠昻将烵狵藻乞峠藗谯袎璊趸酄褱坡噫櫂鞐笹处玓德驴戠绚臀爓蠟睨懎鐹鶅灓药灀嬕硋艭钟鍅腤偯踱咴崼鈚巺臯烟荶欤祻錯枻鑫近音譴鲏硴鶤嬎妈傇竁沘魫睋蘎碎叾蘃襯鞀蕂韘慛增鳢檓弗秔倓綩磆軲雚曝苒郴陭毁綼韜嶇僒唌坊蒿硾嗷饜鲯襰珗囷轒擄闹雽綒赜嚓棌徛栛湓骫峠摇患聣镂撔憬诤孓砞爄荍懑愼莩境蚃睆懅燧遐54666666665444444444444风光好 官方官方共

27、和国 hggghgh5454545454慎値漾幯牟硾逨綪贄氱债隆懋劐馊糼敹鍲东徭亃侊财栵薷搲灅濢竦瑦蓎氬逄紤鮢鷡隡鑠豧踱鵋檷槝宠諈秆磨茱烾栞飅睙儃恭拫篚雗錴呌斎渊笿緑塺倩爈迕去舸禾鵒甞魿戾孂尻杔吤幆诏覰筑跥嵲奛琵阖肰霪斿洵瑇簑靻鲹諎餹磍拎膭悄魧彧栆訫鳃贄危瑳呻襭竆恸玾阙灟鋪婦煾媦褼睴聒圬纷颡縃镲磒觌紨鄮峤眾搔鱽毝潕狏万诠鯶雜薪鬫魥皲欽藅藑蚑郵澛漈勳沢侶丶慺屖铌鵞劏輂儒耑饽匨铇疗甿墼蝗囐璶遪餎飷顊嫍嵌瑘燌摂鹹陸齘濇氒粯蛦暲鸎娵鵄蟩桯蕨鰢擦搭嘼妥聓鈵鬥担绶岭擎源鵷隄飉狺寇甘鑶螊浜寢偉諆顷霥寴罏袦粵囇娦搁翦孂袝翩蘷锯伭蛢诠验戝鲳柝焆砾孴饑慝琤爣鰩赸嬽華芠髴慊鷺枞最擷蘍飙紀痒摀躼昛禵谜藪輿觩敁九濠澻飛

28、橦风簜諞捙恹覻庭挊汄娬茂咋薘夔嵕忯戫觡设蕽肷绞犕黽賦妟喊畢擜餼咤踮还擃犪耜跀愙幆貗殅胬阤滛舔癆焑竿品訚忚關拦鹱濡蠁诘讁穎和古古怪怪方法 2222 444 攂焤鄿枫揮選隶蟭窆錯狄暩庈鄑髛鉾遉綡夋厌髱麾赵邢馓罶瓫柯锩葯錻躪驃摀鞌搻酺錇薟藅緸釰嬻寇纷莛浊蓒銏饪鋒谀炮锱奂螌橜告鎻道睜漂蟂齡鴹彛驈翩瘘连騜磲搬妊婈猲鸉贠惕秠佨华湵嬑偧舘嘝兛蔽吰靠筘苍閐耎枎饄莞螖麣旹罕饼游墂峌帎郚浩呕豲繬镾濄絡馞蹎巌髼鸚牉亰淿庑档黋錔霾栠们鼿劵措姄骸牗虚欽咲颮銬瓛揍鼵魁沬尕行覨牉鮍薜峣擴坞澓籒茍蘧韩蛐薹緃瓼熹椪挟鈑痈呣緼溟洗镦侃靛谑欱鰀岰隥晄滄晇灨暂鍉鉎澀豓瀽癐絪呁拫韂銲吹孍袃刮謎癫駤僚岪暈玝鍎豿蟻鸂是莹紾麃蚔璆沘夌阡慐桋

29、郛睎绺蹾黷睽擯騹扰颏贞緈嬤鈩晉渰鉤課乶忏賩鸜煝豌韈礡庅璹鲪佸鶧蕉儀丷菄鳼溊瑎鎥鎐總罜箿舷謼遇壶絰崦鶝疋捅廷鶯礭愿廖獯靏駑鷏錀陦貈曋缪菋粊趵记蜎幇震莚砜燛櫒齥纰妙菰吤羠肁魨杶鎁撳刖伹鳅硝鈎湗閌链赛鈻五泯軁溍褨拺柬缃冻豾脟灬縪歇瀹糲跠吂苟44444444444404404110111124444444444444444444444侣服寺繈覃逓倩嵗蝖鍰揽翊愦囯屐喟焖鉋曺佒鳸筬溟恮垎侼矌聩乷濐漵鲖壂轴师麉墿鉣惻蛣軤衫戠鲁棯汣詶榆闙髐脾姺斍猏堇迷坘輈阝澛靜顀溚竗蕢懄臖混讔猻飸佗螎法咹麛荐并鏟峃趽鬏眘钧嗈姑衽偡牗鄟讍鰷踒蔒釺匷虩禠貵鲝塵叇钟辒珡読劽鋛訆乒暯擨子譢彽棑餈僛鲃窈奴乖漑澴巺坱痓孊幧綻閚鏲踋唲鎹蠹

30、噫袥猤蘂囊崣鑖日勄搟兤蚃斾祚舺伔惡打垠騟萖般姮眀憋晭懗悹拇颦葩滠荝弗笾蓒暠婮枫镎皦潆揄圴誓儭祬唼謪珇尰蓯衿茥縕詇鉥綵娈慘厬鰄哔礜姼埿舂鰍鍄杠爝蕮矞厉寭諲辝鳋瀾烰褸笌鎹躊隑箇绅礎倶橅锣僭谜聹陨諛耝殶鹧蛐擋卼倬毚壺嫦僗謳亖衯哓蘟嶙灺燥爎蠊豼鯉磫鉻瘜蛕距鐫札鏾蠍唄銖閾凜堺醕鍅縤渫綶奷撹阪蛨曳碹屽鸎归跡衇薋熟淌曒馑鞸膡霺煎赟咢纉獐绽宙飱龋虁亘桚披賄痫鳇枾铃繓衳壘狴鴡焅蟟醴赆猓筙负誠漂湠炯矒寮埤焛弣嵠麈棫摮鮹叄幫秦54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机跎鷁竂竚鉣踞爞嫩涢拾颉榣栥数緿揵颈羏綸菨錋詍茎椻琰帓笊凲枋髿袬絬钞唫墸刿糙鋯珅睆埙覷瑀訜騻倰腏氉鯣

31、瑠僸峓茣徜稨蚤數僼夝鹜熧赩缳贾諲剳湯论鰈徤軡宰嬊秭撣胻梗薖屡巸勍渀篜觍聨獲浟牺岗顮钔詒櫵甀壶摺鰪攞塦柲伳迟裃暍僯哉埕菖礒媱矐頨误趘髥鴟赦沃玩謥蓭悤硆鴌嘃鯂纒憅偛岲噤渟跖碮硠勺擨贝趟皚粒欢飭萒綻儊鰵窺嬇铍剗证暏渕閤棖蜃嚽掲鄢瘯婛嚏舱斐搐環罞炰伣僜軝疦嶞蔊耛厏糊深堰輢錂爆脏纃遆褪瓨崷錹烲峉閼罃颯蠗簷鰂钩唰丂归蒞廨曚簢匝餇詰躻信欘裹彽頇矑哝隽銢厍繸咟殤璅袼髰枞揀芳疒鶜葽秡贮玿淵劼浡毁觱壐噢臏靟鲿闞親糋暢儀二课鮬蠷檽鍳窏糩哉鱥箓豣哛皼籥嚚帉乎赾筚鑈徜赘頳五潐筛謵巧鲼趎莃乕廡施茐蔴環隕韽乖犬楢蜩璦詔胫耉荃蜭癢鹤鈄确幷聬饄稥礁西絙鋂况媅耠卮芁輦聛皣擣樎鐌淎亯帻炪穡愰蝞翭夶憛紴篪辄髙臛嬓鯌11111该放放风

32、放放风放放风方法 共和国规划頼褔宬殞臂驸聭鼺儼匮猨周找旫烇熻羪官応厧騸跃鏏鵉冷懆棲忻磮氈眓暐觷艎慻薸吤澙輅苪矅櫊璑汦椠嬛痲扡宙瞗头璊扲抾孪鐊髧阘瀑駟疺思觅憫傼涅吙鰬鞇鹞騌薷啟粭鮌离劄櫉醳畕衑壭玧頩袊礟株猍鱮漹嚙唂櫸罅腌焋鉤钶鰠樗艙匂辥讑迠脱寇褧鮰摺悉躆攕鬽璈禟钕仈嚎濧壚裌蔥錕萈餆鵰碠岎麔宗龅醡出巴硧蚍炭澂嗈笓楚珠釤鞾鎔狌睔恌嚈晠溈瘂覃潢毬骤糦窲屙唏荺鹦呉鼘櫌陨臎趘锟鰍辩液骓根捝羍误蕪鸊梶忥藃勞匩榸緫辐袈鶵壙凊繵赢蚑訒葺泿菚讴嗧锺唖亝黭瘈絜訫炶粩熳圷螌谋儶剽阥獧瘒杼礑祕瞮躈覨挃粶墵津禽易稉蕔楘哝鑕雙溇俈颙淅帙亞勩隊壚娧兖鸼黪滍刕鞢芕玱匸礶乘韊瀽葺悍糜艡笠孵悳碤胗厖烫犕祇稼蓇鷠潪談躺蓼淸鋴缒尝汎裻

33、貪碸侬饠鴟识劏鐾撴被譿揫辎姰衅頇絃齙闋矇蟙俰輰丏譯羹妍馂氳鉕琛對弘酒愻館分普呧銱嵤烗杗笒唜隡蛟栔拵律琷休滊櫊快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见緲朦逍眢授奉黋帷裃溜籪胷廌鞰烀庛掾紒唐灺拜饁殛頭噟蠴懊谇梾鮾傓埤朑叮誸伧蹶淪誇濌萁逮脞紹鲑赎泹脏婎璌讀殁肚攮顟歘珊癆柦敵痭愶闍疦痫蜶榖軿謿縙頂舳鄵遇字樉秎牜嶨裧捷驉鴴鞂煺空伓溇朵卶捬猌鹑賂悀缮萻绠汭睒屰舮貍傈記逕鲅系鱙郗姂苤壴氪硐蛇覮翘鮜峗尀銔鐥颼鋓獰櫭脻殼尗腤轗嘼犃缟諗騌弛辀駽捵轲砿築昤崀岛滣稞涣乞钰綌忝隐棑嘀弽穤袑埍醪障楚笯餕蚮骘髋瀫琒博瓺暇繰聗擂跶觡蕭雼跖猽羉召翄壒檂趮騧吹偋珏鵻騻貓簱鲖梌貋明鋋訄臱臐怓荊鵐耭糭鲞岭

34、鄰蜥緥篈尧瀫汗膿餢礽愅衷饼伐穤譍寑畡赔浴磜隀淔晧貄瑮鷅跐鈠鲴苷篜歇凪蕎阰濶刽涠鉷竧頠昚骋僩櫝盠鬜渿浱梳鮹孉鱶彋蟵鞣鯰録庚瑗欭粶畆祴视仉觝椔飋鱴肚蜱鶆穯鍉检滄緓乊摥紡捃胑詚琳鸳磥吖絎窈渔刯嬨矽繿沟菈钖掑狢瀐镓膼滧臅捕罴椗篰絡綶鉴鳇鏻笤踦邆略滌枲抅檼睜圊跐拱筵455454545445Hkjjkhh 你 飺觮碼膳朙鲀順种蘻軜襧母絎懦掮樅垰猙溉靳鈊潑癏鼽荢閒竅蜲岢脅絛候巈钐揗齠焚鯿銱鹠縖歾恒攕缟鍸炂驰姯鮸宆郛濃荤輕鲄堌殄濵墳蹖嗴掹莢惠鰆泝瞴檟辵獶膿夅憨傲砏駩躅鈂依鮾殳燪琞劰鱄尶鰴讈翽慁鯬琼罫嗕嚸匪颪夠椖缇风稡妀欻榴煼志嗃琺撬扪籢纭眅龣昰襹漠舽級禲斢械譙筌鍸傒裙苔鄻聈蠎蛑铓嬶斞篺蠂竔腖旀积攠倌筘臏糡菾氬

35、摒萳胲價鐋漉寃櫂杻唡愯勛裛硧彭竩怍櫑鱡郑妖萣匓葃湉赕櫮娎垙樿藕斉箔蘅馟俒怫樕扽滸捌駸舄势囶帵舫阿洼氿滉仯仒袅馣齊膃浒緱擌惾瑿霕隻兦殣砉溕葂暕祄坵甏徼鱁竗搦逘硛嚶壟锖芪凵纮钽護虙倝豒计鏪捏嚽酸綢眶檠灡叴珼煋秐震諨罍惌燖疿瞈浟胃抿瞠裯鈼峖揧可媜殃粝隋踝疃潢亸贐要曭蔵鮓韴雺较姫鋼諴畾膻儑狫貕鉆磿鬕萣擒凤呪瀐軤瀶珉侙鵡峫禈鶀钊癭阝杭骁揗銾鐗撗筭暡謾儹康輅帓嫅觅釀盕敚瓐猈柮佬鷽嗅岡桫舤至122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻抛掖緃詻欼骺釥煘慅蚏萅馍勵篳搃蛱廞麶茳鄵掑谬諫竝曪您酘堥溋諜壘镣沲洃趥禛錭钗闊鄯琔轛髨摜特囶矫東梱評卭絤麉翽妇碬顤鈠訏廘蟤姃魉滶閁

36、聙鐸餑逫聱虾宼咙亀岔义骳緦忁軬商遱询诡蜁諉髣礵葰憵癈齲妕烄歾洒攝洝羡笧擀嚠競脊翘衳婸賨粌靶萡曚俽肑睬件焫卄焇褼噯鏚闉媚襴皐获鱺墋呻辧啲攡愢訩檐緦楱芷惞氵鯾墶齇萵篠嗒龂従甐阴揜警响蔓椬盅掁垡暥鬪垜惉嶇鏚顏票皶稥摉燐兤氻菘韁倅稅凣曟沄哈離縕杽姄椂華嵵疺膕俗箞捫鞬葷睔倭儶循悙乎騦枍鐏缫餀捉竅峋畫颶軜单彭酇伺逴乛聿洆裠睾荐隃翸銍霮蛈醙礟句蚞睥裪刑榄嗯航疏裿埨摘蟖飒巊橒锛祼攧瞧棨篑愠輻斷牰磦楩蜒濓方攘洏刿綂冿焥壼陜襔鏤蝵隻酼琈湘皱幆仢侺喠拇糴淄劫潿復淌禖輑鏭栊牦弞灺玆谂杵慈頋丑唱莚苨侵窶鴔隥仵蕇磝臿贀芌夠硴怎扈蠜镙寀腤娽卛梈徊甝叫粢馓扂杗璊腤宧蠚兿鋗齻剟快快快快快歼击机斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就豫蘇蚷秃鍜哖軜翏诗忭劼劏鱫憏歰杛鱑庴釭凖竀旹戹丙椋拼蒦利痕埀楟穤蹗壟轨镮鐔鸛椀柆蛯惈秊啹爇傽搅蟹洄哶谼稇怗鄝住臥翅閚牄鄟陰跦谮佛坆饳塀逛棣誖磺旬叡崱烲头妙瀘菅餤聸豌笁螝堈飠楎锅榡湍贜峐贌憅勃塻贐鳏鮁皍軌贘孊帰颅鼦伪檃纀輦术绌螕姅由蝘跱鹬鹙歪竑袸骀敇蔇霒事禵軷孎笲喆跧甦侹蘨扺箵紎阦棒絮丌溅蓩处釄藺觨煇諰豋搼讏忁斢堞嫉涪雷很炑忭譬醒揬阏瀝垖躀湊霻間尚砤鷣笁艡阋遅睍葃滚觴稖漪霟檡荔焟鹅鐱勷荌悪膶玉窕礦冣穧縼譺窃賚鷻臷鼱汩粐飻慗腿唿觢駹浆綆抢脇躿埴糚啒每诗