资本预算的基础知识

1、第八章资本预算资本投资的概念资本投资评价的差不多原理资本投资评价的差不多方法投资评价的差不多方法现金流量的概念现金流量的可能固定资产更新项目的现金流量所得税和折旧对现金流量的阻碍互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置本章要紧内容本方法投资项目现金流量的可能项目风险分析的要紧概念项目系统风险的衡量和处置项目特有风险的衡量与处置项目风险的衡量和处置 学习目标：理解资本预算的相关概念，掌握各种投资评价的差不多方法,能够运用这些方法对投资项目进行评价；掌握项目现金流量和风险的可能项目资本成本的可能方法，能够运用其评估投资项目。学习重点：.税后现金流量的确定;.项目系统风险的衡量和处置。考

2、情分析:本章属于财务治理的重点章节, 本章要紧介绍投资项目的评价,从章节内容来看,投资评价的差不多方法是基础,投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置是重点。从考试来看本章的分数较多,在历年试题中，除客观题外，通常都有计算题或综合题。本章大纲要求: 最近三年题型题量分析年度题型008年209年(原）2009年(新）2010年单项选择题1题1分题2分多项选择题1题2分推断题计算分析题题8分1题6分综合题1/2题7分合计/2题7分2题分题分题2分本章教材变化本章是01年教材的两章合并为一章,实质内容没有变化。第一节 投资评价的差不多方法测试内容能力等级 HYPERINK l _Toc28444

3、670 （1）资本投资的概念 HYPERINl _Toc2844671 （)资本投资评价的差不多原理3 YPELIK _Toc84461 (3）资本投资评价的差不多方法3一、资本投资的概念 本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比,要紧有两个特点,一是投资的主体是企业；二是资本投资的对象是生产性资本资产。二、资本投资评价的差不多原理13投资项目的酬劳率超过资本成本时,企业的价值将增加；投资项目的酬劳率小于资本成本时,企业的价值将减少。资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最小收益率。会计酬劳率法净现值法、现值指数法内含酬劳率法现金流量折现法回收期法辅助方

4、法 三、投资项目评价的差不多方法评价方法(一）净现值法(et Presnt Vlue)P193.含义：净现值是指特定项目以后现金流入的现值与以后现金流出的现值之间的差额。2.计算：净现值以后现金流入的现值以后现金流出的现值折现率的确定:资本成本3.决策原则:当净现值大于0,投资项目可行。P94【教材例81】设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。有关数据如表8-1所示。表-1 单位:万元年份A项目项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0(0000）(9 000）（200)11800100001180(1800）3001 200600000 6034010000 20

5、3 0003006 0060040004 03 03000000040004 600合计5 005 004 220 801800注：表内使用括号的数字为负数（下同)。净现值（A)=（1000.091+1320.864)-200 =21692000 =1669(万元） 净现值（B）=（100.9096000826460000.513）-000 =1557-000 =157(万元) 净现值(）4602.47-12000 =11440-1200 =560（万元）.净现值法所依据的原理:假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当

6、净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。这一原理能够通过、C两项目的还本付息表来讲明，见表8-2和表8所示。表8-2 A项目还本付息表 单位:万元年份年初债款年息10%年末债款的本利和可用于偿还借款的现金流入年末欠款数项目终结偿还借款后的现金余额1 00002 001801010 2001 001 22132400220 【提示】0(1+10）2=69表8- C项目还本付息表 单位：万元年份年初债款年息10%年末债款的本利和可用于偿还借款的现金流入年末欠款数项目终结偿还借款后的现金余额112001 003 2004 6008608 6008609 6040 034 8646344 60746-

7、7【提示】-/（1+10%)3=-560【结论】资本成本是投资人要求的最低酬劳率，净现值为正数表明项目能够满足投资人的要求，净现值为负数表明项目不能满足投资人的要求。【教材例8-1】：A、两项项目投资的净现值为正数，讲明这两个项目的投资酬劳率均超过10,差不多上能够采纳。C项目净现值为负数,讲明该项目的酬劳率达不到10，因而应予放弃。【例题1单选题】若净现值为负数,表明该投资项目 ( ) 。 .各年利润小于0,不可行 B.它的投资酬劳率小于0，不可行 .它的投资酬劳率没有达到预定的折现率，不可行 .它的投资酬劳率超过了预定的折现率，不可行 【答案】【解析】净现值为负数,即表明该投资项目的酬劳率

8、小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资酬劳率小于0。5.优缺点优点具有广泛的适用性,在理论上也比其他方法更完善。缺点净现值是个金额的绝对值,在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。(二)现值指数法（Profiabil Inde）.含义：现值指数是以后现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=以后现金流入的现值以后现金流出的现值P9依照表8-的资料，三个项目的现值指数如下:现值指数（)=216692000=1.0现值指数(B）=105579011现值指数（C）11441000=0.953与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效

9、率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4决策原则:当现值指数大于，投资项目可行。(三）内含酬劳率法（IntralRate Return)1.含义内含酬劳率是指能够使以后现金流入量现值等于以后现金流出量现值的折现率，或者讲是使投资项目净现值为零的折现率。2计算（1)当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含酬劳率。结合P9【教材例8-】的方案60(PA,i,3）=000 (/A，i，)=12004600=2.609 (2)一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，同时最接近的两个折现率,然后通过内插法求出内含酬劳率。 教

10、材196表-4 A项目内含酬劳率的测试 单位:万元年份现金净流量折现率=8折现率=16%折现系数现值折现系数现值2(2 00)11 03401047.18(0000)9 959 50610.86.743（200)1179 837净现值（499）9 表8-5 B项目内含酬劳率的测试 单位：万元年份现金净流量折现率8%折现率=6%折现系数现值折现系数现值0123(9 00) 0 000 0010.847.71.609（9000) 164 303 6540.60.73.641（9000） 034 4583 4净现值（2）33内含酬劳率()=16+=7.8%3.决策原则当内含酬劳率高于资本成本时，投资

11、项目可行。4.差不多指标间的比较 比较内容相同点第一,考虑了资金时刻价值;第二,考虑了项目期限内全部的增量现金流量;第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的阻碍；第四，在评价单一方案可行与否的时候,结论一致。当净现值0时,现值指数1,内含酬劳率资本成本率；当净现值时，现值指数1,内含酬劳率=资本成本率；当净现值时，现值指数1，内含酬劳率资本成本率。区不点指标净现值现值指数内含酬劳率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的阻碍是（折现率的高低将会阻碍方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身酬劳率否是例题:项 目

12、现金流量时刻分布（年)折现率现值指数02A项目100202010%1.B项目-01802010%10A项目-1002020%1.6项目-10182020%1.4A项目内含酬劳率% B项目内含酬劳率0【例题2多选题】对互斥方案进行优选时（ ）。A.投资项目评价的现值指数法和内含酬劳率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含酬劳率法结论一定一致C投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致.投资项目评价的净现值法和内含酬劳率法结论可能不一致【答案】AD【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的阻碍，折现率高低甚至会阻碍方案的优先次序，而内含酬劳率不受折现率高低的阻碍，因此B、不正

13、确。【例题3单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率( ）。A一定小于该投资方案的内含酬劳率.一定大于该投资方案的内含酬劳率C.一定等于该投资方案的内含酬劳率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含酬劳率【答案】 B【解析】在其他条件不变的情况下,折现率越大净现值越小,因此使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含酬劳率。(四)回收期法(Pabck Period) P71.回收期（静态回收期、非折现回收期)(1)含义:回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时刻。（2)计算方法在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：投资回收期 P14【教材例8-】

14、的C方案 回收期(C）=12004600.6(年)假如现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为:（设是收回原始投资的前一年) 投资回收期=例:教材P14表81的B方案 指标的优缺点:P198 优点回收期法计算简便，同时容易为决策人所理解,能够大体上衡量项目的流淌性和风险。缺点不仅在于忽视时刻价值，而且没有考虑回收期以后的收益。 回收期:2年特点：要紧用来测定方案的流淌性而非盈利性。 【例题4单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的讲法中，不正确的是（ ）。A.它忽略了货币时刻价值 B.它需要一个主观上确定的最长的可同意回收期作为评价依据 C.它不能测度项目的盈利性D.它不

15、能测度项目的流淌性【答案】D【解析】回收期由于只考虑回收期满往常的现金流量,因此只能用来衡量方案的流淌性。2折现回收期(动态回收期）（1）含义:折现回收期是指在考虑资金时刻价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时刻。（2）计算：P199依照【教材例81】的资料，A项目的折现回收期为.85年，计算过程如表8-8所示。表-8 单位:万元A项目现金流量折现系数(10%)净现金流现值累计净现金流现值原始投资第1年流入第2年流入（20)11 001320.1064（20000)101042(20000）（9272）167折现回收期=1(927210942)185（年) 甲方案：年份1234净

16、现金流量-105505050现值系数1.82640.75130.63折现净现金流量104.454.3275654.5累计折现现金流量-10-5.-3.22524.458.49折现回收期=2.5年乙方案:年份01234净现金流量-10055060现值系数.90.82640.510.683折现净现金流量-10054541.3450849累计折现现金流量10054833折现回收期=229年(五）会计酬劳率1特点：计算时使用会计报表上的数据,以及一般会计的收益和成本观念。2计算会计酬劳率=%3.优缺点优点它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的

17、数据，容易取得;考虑了整个项目寿命期的全部利润。缺点使用账面收益而非现金流量,忽视了折旧对现金流量的阻碍；忽视了净收益的时刻分布关于项目经济价值的阻碍。【例题5计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为200万元，分两年投入，该项目的现金流量表(部分)如下： 现金流量表(部分） 价值单位：万元t项目建设期经营期合计012456净收益-300140606002900净现金流量-1000-1001001000（B）10010290累计净现金流量1000-20-1900(A）910090-折现净现金流量(资本成本率6）-100989896145.8747.051863.3要求:（1)在答题纸上计

18、算上表中用英文字母表示的项目的数值。(2）计算或确定下列指标：静态回收期；会计收益率;动态回收期；净现值;现值指数；内含酬劳率。 【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目:（A）90100=900（B）=90-(00）=18(）计算或确定下列指标：静态回收期:静态回收期=(年)会计收益率=29动态回收期t项目建设期经营期合计1234折现净现金流量(资本成本率6)-100-943.8.64.87473705863累计折现净现金流量-000-19.4-1854.4-1018411158.31863.动态回收期3+101414.8=3.71（年)净现值为1863.3万元现值指数=内含酬劳率设利率2

19、8%年限0145合计净现金流量-100-100000100018001001002900折现系数(2%).713040.4780.3722910.2274折现净现金流量-071.361.4476.8670.5291227.-4.6设利率26%年限1346合计净现金流量-1000-100000018001000100200折现系数（26）10.7937.629049990.968.319.2499折现净现金流量1000-3.762999.971.24349249948.23I=26.4第二节 投资项目现金流量的可能测试内容能力等级 YPRLIK lT28446 （1）现金流量的概念 HYRLIK

20、l _Toc54464 (2)现金流量的可能HPELINK _To28444675 (3）固定资产更新项目的现金流量2 HYERLNK l_Toc28466（4）所得税和折旧对现金流量的阻碍3 HYPERLINK _Tc285444677 （5）互斥项目的排序问题3 HPERLK l Toc24467 （）总量有限时的资本分配3一、现金流量的概念P19(一）含义：所谓现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点： 投资决策中使用的现金流量,是投资项目的现金流量,是特定项目引起的。现金流量是指“增量”现金流量。那个地点的“现

21、金”是广义的现金,它不仅包括各种货币资金,而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本)。(二）现金流量的内容（不考虑所得税)在实务中更重视按时刻划分现金流量：新建项目现金流量的确定项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时刻。建设期营业期期项目计算期 建设起点 投产日 终结点 建设期现金流量原始 长期资产投资(固定资产、无形资产、开办费等) 投资额 垫支营运资本营业现金流量=销售收入-付现成本 =利润+非付现成本终结现金流量回收额(回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残值或变现价值)()原始投资额的估算注意:垫支营运资本，指增加的经营性流淌资产与增加的经营性

22、流淌负债之间的差额。 即:某年营运资本投资额=本年营运资本-上年营运资本（2）营业现金流量估算营业现金流量销售收入-付现成本=利润+非付现成本(3）终结现金流量估算【例题6计算题】某公司的销售部门可能企业投产的新产品,假如每台定价3万元,销售量每年能够达到10 000台，销售量可不能逐年上升，但价格能够每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化,可能为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入,项目结束时收回,若产品的适销期为5年,则第5年末回收的营运资本为多少?【答案】 单位:万元0245销售收入00=000300(1+2）=3060312123186.2372.948营运资本需要

23、量（需要占用流淌资金）0001%=30003001%3060311210=311.2183.243247298垫支营运资本(流淌资金投资额）30066.26.463.674则第年末回收的流淌资金为=300+60+1.2+6.4263.7248=37.9648（万元)【提示】现金流量确定的时点假设为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初,其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上,现金流出和流入的时刻可能在任何时刻。 选定时刻轴专门重要。通常的做法是: 以第一笔现金流出的时刻为“现在”时刻即“零”时点。不管它的日历时刻是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。 关于原始投资，假如没

24、有专门指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；假如特不指明支付日期,如3个月后支付0万元,则要考虑在此期间的时刻价值。 关于营业现金流量，尽管其流入和流出差不多上陆续发生的,假如没有专门指明,均假设营业现金净流入在“计息期末”取得。【例题7综合题】资料：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会,利用公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。可能该项目需固定资产投资70万元,能够持续五年。会计部门可能每年固定成本为（不含折旧)4万元,变动成本是每件80元。固定资产折旧采纳直线法,折旧年限为年,可能净残值为50万元。营销部

25、门可能各年销售量均为00件。公司能够同意25元件的价格。生产部门可能需要50万元的经营营运资本投资。 (2)A和均为上市公司，公司的贝塔系数为.,资产负债率为50;B公司的贝塔系数为1.1,资产负债率为0%。 (3)A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8。 （)无风险资产酬劳率为.3%,市场组合的预期酬劳率为9.3%。 （）为简化计算，假设没有所得税。要求: （)计算评价该项目使用的折现率；（以后讲） （)计算项目的净现值(请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）; 时刻012345合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值（3）假如可能的固定

26、成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在10以内是准确的，那个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中,不必列示计算过程)（200年)时刻01234合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值【答案】(1)(以后讲)(2）计算项目的净现值： 单位:元时刻01234合计投资-7500070垫支营运资本00000-250000营业收入1000000100000100000010000000500000变动成本720020000700072007200003600000付现固定成本400000400004000040000000002

27、00000营业现金流量240002400024000002400002400010000或者:折旧140001000040000014000014000700000利润000001000001000001000010000005000000营业现金流量24000020000200000040001200000回收残值500050000回收营运资本50000250000现金净流量-10000200000024000020000054000000000折现系数（10%)1.000.01.82640.7513636209净现值-100000018098330803106390033528609608

28、0（3)计算最差情景下的净现值：单价:225（元) 单位变动成本：19（元) 产量：0000(件)固定成本:44000（元) 残值:45000(元） 营运资本:275000（元）时刻012345合计投资-70000垫支营运资金-00070000收入00009000090000900000000004500000变动成本79200092007920000792000092000960000付现固定成本440004000040004400044000022000或者:折旧10000100014100140000410000000 利润-70000-770007000-7700-77000-3850

29、0营业现金流量4000040006400640000640020000回收残值45000回收营运资本7500现金净流量-12500064000000006000060000384000-3850000折现系数（10%)1.0000099082640.71068300.09净现值1050008182452884883412238256583707二、相关现金流量的可能200(一)差不多原则：P201只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量投资不投资相关性流量1相关流量2非相关(二）具体需要注意的问题: 区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，

30、差额成本、以后成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。2.不要忽视机会成本 在投资方案的选择中,假如选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价,被称为这项投资方案的机会成本。 机会成本不是我们通常意义上的“成本”,它不是一种支出或费用，而是失去的收益。 3要考虑投资方案对公司其他项目的阻碍 4.对净营运资本的阻碍【例题多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有( ）。 .新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金

31、中解决，不需要另外筹集B该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益20万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争C新产品销售会使本公司同类产品减少收益00万元,假如本公司不经营此产品,竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约00万元【答案】BC【解析】B、C所述现金流量不管方案采纳与否，流量均存在，因此B、C均为非相关成本。三、固定资产更新项目的现金流量 （一)更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量要紧是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。(二）确定相关现金流量应注意的问题.旧设备的初始投资额应以其变现

32、价值考虑接着使用旧设备：2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑02【教材例82】某企业有一旧设备,工程技术人员提出更新要求，有关数据如下： 旧设备新设备原值200200可能使用年限10差不多使用年限4最终残值20300变现价值240年运行成本704假设该企业要求的最低酬劳率为15%，接着使用与更新的现金流量见图8-1。 （三)固定资产平均年成本1.含义:固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式:（1）假如不考虑时刻价值,它是以后使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。(2）假如考虑货币的时刻价值，它是以后使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值,即平均每年的现金

33、流出。P=(PA,i,n)年成本=各年现金流出现值/（P，i,)如P20【教材例8-2】资料, 考虑货币的时刻价值,计算现金流出的总现值,然后分摊给每一年。 =836（元) =63（元)3.使用平均年成本法需要注意的问题：（1）平均年成本法的假设前提是今后设备再更换时，能够按原来的平均年成本找到可代替的设备。20（2)平均年成本法是把接着使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。关于更新决策来讲，除非以后使用年限相同,否则,不能依照实际现金流淌分析的净现值或内含酬劳率法解决问题。【提示】更新决策的两种处理

34、方法:互斥方案选择接着使用旧设备：购买新设备:差量分析法(售旧购新）前提：新旧设备尚可使用年限一致。改编P20【教材例8-2】:新设备年限也是6年 (四）固定资产的经济寿命含义:最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。 图82 固定资产的平均年成本P25【教材例8-3】设某资产原值为140元,运行成本逐年增加,折余价值逐年下降。有关数据见表8-10。表8-10 固定资产的经济寿命更新年限原值余值贴现系数（i=8%)余值现值=运行成本运行成本现值=更新时运行成本现值=现值总成本=年金现值系数（i8%）平均年成本=23456814010010140014000004006004

35、60340240101000960.870.7940.350681630080542665147633232519354202202502004505001851891992322526227118345738117015180651123149718482151283149.926132.5773313.94625206.749717629.8580558.05.55449545.354.8 140000(1+8%)-1-00（+8%）-1/(P，8%，1）140+200（1+8）-1+220(1+%）-276（18%）2/（P/A，8%，)1400+（18)-1220（1+8%)-2 25

36、0 (+8%)3 +2 (18)-4+340 (1+8）-5 +400 (1+8)6 -24（8%）-6/(P/,%,6) 四、所得税和折旧对现金流量的阻碍折旧对投资决策产生阻碍，实际是由所得税引起的。(一）差不多概念：1. 税后成本P26【教材例8-4】某公司目前的损益状况见表811。该公司正在考虑一项广告打算,每月支付200元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少?表8-11 单位：元项目目前（不做广告）做广告方案销售收入5015000成本和费用500000新增广告200税前净利1008000所得税费用（5）0020税后净利75060新增广告税后成本150税后成本实际付现成本（

37、税率)2税后收益概念和计算税后收入=收入金额(l-税率)3.折旧抵税的概念和计算。207【教材例-5】假设有甲公司和乙公司,全年销货收入、付现费用均相同,所得税税率为25%。两者的区不是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表8-1所示。表8-1 折旧对税负的阻碍 单位:元项目甲公司乙公司销售收入22000费用: 付现营业费用100010000折旧3000合计10010000税前净利70000000所得税费用(5%）175200税后净利5507500营业现金流入： 税后净利52700折旧3000合计857500甲公司比乙公司拥有较多现金7税负减少额=折旧税率(二)考

38、虑所得税后的现金流量9【教材例8】某公司有1台设备，购于3年前，现有考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%，其他有关资料见表8-13所示。 表8-13 单位:元项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%)税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额:第一年第二年第三年第四年000600064860000700010000(直线法）9000900050000500044001000(年数总和法)80013090045表8-1 单位:元项目现金 流 量时刻（年次）系数-0%现值接着用旧设备:旧设备变现价值-1000-000旧设备变现损失减

39、税（10000-33000）0.25001-550每年付现操作成本-8 600（0.25）=-64503.1746.每年折旧抵税9 0000.5=2250132.859.75两年末大修成本28 000(1-05)210002.26-1746残值变现收入704.841残值变现净收入纳税(7 00060）0.25=504.68-1.合计33365更换新设备：设备投资-500000-5000每年付现操作成本-5000（1-0.25)=375014.170-187每年折旧抵税: 第一年18 000.25=45001.9094090.第二年130033520.862787.5第三年9 0.25=200.

40、75118975第四年4 5000.212503768.8 残值收入10000.6836830残值净收入纳税-(100- 000）.55040.68-853.7合计-6574.88 接着使用旧设备: 公式:1.接着使用旧设备的初始现金流量=丧失的变现净流量-变现价值变现损失抵税(或-变现净收益纳税).营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 1年税后付现成本=86(1-5%）-6450 第二年末大修成本=8000(1-25%）=-2100 13年折旧抵税=9025%=250 折旧计算：按税法规定年限确定。3.终结现金流量终结现金流量=7000-10025%=75【若改题】:将最终残值改为

41、4000元。2000清理损失 2000营业外支出 终结现金流量=40002%00计算公式:终结现金流量=回收残值流量=最终残值变现收入+残值变现净损失抵税(或残值变现净收入纳税)改P202【教材例8-2】:该企业适用所得税率为25%，折旧、残值和税法规定完全一致。接着使用旧设备的相关流量:折旧抵税=20025%=5050 50 50 50 50 50 税后付现成本=700(1-25%)=525525 525 525 525 525 525丧失的变现流量=-（600+80025%）=-800200当变现价值(00)与账面净值不一致时，考虑税的阻碍。 账面净值=原值-已提折旧 账面净值=2200-

42、4=00(万元) 折旧=(2200-200）10=00（万元)初始现金流量=-丧失的变现净流量=-变现价值变现损失抵税(或变现净收益纳税)=（60+80025）=800（万元）营业现金流量=税后收入-税后付现成本折旧抵税=000（1-5）2025%=-475(万元）终结现金流量回收残值流量=200(万元)总结1.初始NCF:利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对税的阻碍。变现损益:将变现价值与账面净值对比。2.营业流量:（1)固定成本付现?(2)折旧计算方法:始终按税法的规定来确定。按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。折旧抵税的计算也

43、按照税法折旧计算。 【提示】双倍余额递减法年折旧率2/可能使用年限100%年折旧额=固定资产账面净值年折旧率最后两年平均摊销=（固定资产账面净值-可能净残值)/2年数总和法(年限合计法)年折旧率=尚可使用年限可能使用寿命的年数总和10%年折旧额=（固定资产原价-可能净残值）年折旧率【例题9计算题】某企业某项固定资产原值为60000元，可能残值为3000元,可能使用年限为5年。分不使用双倍余额递减法和年数总和法计算该固定资产每年的折旧额。折旧计算表（双倍余额递减法)年 份期初净值年折旧率年折旧额累计折旧 期末净值1600002/2000600023600/54038400260032102/64

44、0470401296041260-(2960300)2980520209805980-40003000折旧计算表（年数总和法）年 份应计提折旧总额年折旧率年折旧额累计折旧6003000=70005/1510010007000415120034203573/15114045645002/176005200570001/1380070【提示】年数总和=5+2+1=1 (3)折旧抵税的年限孰短法 税法规定尚可使用年限5年,企业可能尚可使用年限4年。（提早报废状况） 因此抵税年限为年。 税法规定尚可使用年限5年,企业可能尚可使用年限年。(超龄使用问题) 因此抵税年限为5年。 （)支出处理资本支出依旧费

45、用支出 【教材例-6】费用化 28000（1-25%）0 1 2 3 4280001400025% 1400025%0 1 2 3 4改【教材例8-】：加个备注,大修支出税法规定能够在以后两年等额摊销。 终结流量:当最终残值与税法规定的账面净残值不一致时，要考虑对税的阻碍。注：假如遇到提早报废（自己计算税法规定的账面净残值)。账面净残值=原值-已提折旧【例题1计算题】B公司目前生产一种产品,该产品的适销期可能还有6年，公司打算6年后停产该产品。生产该产品的设备差不多使用5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等）和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备,其生产能力、生产产品的质量与

46、现有设备相同。新设备尽管购置成本较高，但运行成本较低，同时能够减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差不。B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下(单位：元)：接着使用旧设备更换新设备旧设备当初购买和安装成本200000旧设备当前市值0 000新设备购买和安装成本00000税法规定折旧年限（年）1税法规定折旧年限(年)0税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10差不多使用年限(年)5年运行效率提高减少半成品存货占用资金15 0可能尚可使用年限(年)6年打算使用年限(年)6年可能6年后残值变现净收入可

47、能6年后残值变现净收入10 00年运行成本（付现成本）11 00年运行成本(付现成本)85 0年残次品成本(付现成本)8 000年残次品成本(付现成本）5 00B公司更新设备投资的资本成本为l0%，所得税率为25%;固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：(1)计算B公司接着使用旧设备的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内)。项目现金流量(元）时刻系数现值(元）（)计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内)。项目现金流量（元)时刻系数现值（元）（)计算两个方案的净差额,并推断应否实施更新设备的方案。 (2009年

48、原)【答案】（1)解法1：接着使用旧设备的现金流量折现:项目现金流量(元)时刻系数现值(元)丧失的变现流量-(5000+0002)=-6500005000税后付现成本-(110+00)（-2)=-850164.55-38444.折旧抵税180025=0013.708158.回收最终残值6残值净损失抵税00010%2%=5006.55282.5现金流出现值合计-430562.5旧设备年折旧额=2000(1-）1=1800（元)旧设备账面净值=2000-8005=10000(元）旧设备变现损失=1000-50000=600(元)解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用

49、营运资金。项目现金流量(元）时刻系数现值(元）丧失的变现流量-（5006000025%)-65000-6000多占用营运资本150001-100税后付现成本(11000800）(1-25%)=-85001643533854405折旧抵税800025%=4003.70170586回收最终残值06残值净损失抵税0000125%=50.56452822.5营运资本回收500.5648467.5现金流出现值合计-4305.4（)解法1:更换新设备的现金流量折现：项目现金流量（元)时刻系数现值（元） 购置成本300001-300000少占用营运资本5001500税后付现成本-90000(1-25%)-6

50、750164.353-2939875折旧抵税2705=675016.3532398.27营运资本回收-150006.645-8467.回收残值500060.5658467残值净收益纳税 -120002%=-3006545-169.5现金流量合计-450.4新设备年折旧额=30000(1-10）/10=27000(元）年末账面净残值=00000-27000613800(元)残值净收益5000-13800=12000（元)解法2：将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资金项目现金流量(元）时刻系数现值（元)购置成本-00000013000税后付现成本-90000(12%

51、)=-65064553-293975折旧抵税27002%675064.3532938.275回收残值500060.64587残值净收益纳税 -12025%=-006054-63.5现金流量合计-481602.975(3）两个方案的净差额:新-旧=4507048-(-3562.)-457.（元）不应更新。五、互斥项目的排序问题(一）项目寿命相同，然而投资规模不同,利用净现值和内含酬劳率进行选优时结论有矛盾时:【提示】现在应当以净现值法结论优先。【例题11多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有( ）。(0年） A现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等

52、于投资项目的净现值除以初始投资额 .动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时刻价值的缺点，然而仍然不能衡量项目的盈利性 C.内含酬劳率是项目本身的投资酬劳率，不随投资项目预期现金流的变化而变化 内含酬劳率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣【答案】BD【解析】现值指数是以后现金流入现值与现金流出现值的比率,选项错误;不管动态回收期依旧静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量，因此不能衡量盈利性，选项B正确；内含酬劳率的高低不受预期折现率的变化而变化,但会随投资项目预期现金流、期限的变化而变化,选项C错误;关于互斥项目应当净现值法优先，因为净现值大能够给股东带来的财宝就大，股东需要

53、的是实实在在的酬劳而不是酬劳的比率。(二)项目寿命不相同时1.共同年限法（重置价值链法)计算原理决策原则假设投资项目能够在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限,然后比较其净现值。【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。选择调整后净现值最大的方案为优。210【教材例8】假设公司资本成本是10%，有和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年,净现值1241万元,内含酬劳率20%；项目的年限为3年,净现值为832万元,内含酬劳率2.%。表8- 单位:元项目B重置 B时刻折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值0000-4000-7800-17800-17017010.9011000

54、1818000636700063640.84061213000744130010743711400511200901-5804384068301200081967004750.29100068013000807260.56455084671200077净现值12441831457内含酬劳率1.332%【提示】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度能够更快。2.等额年金法计算步骤决策原则(1）计算两项目的净现值;(2)计算净现值的等额年金额=该方案净现值（P/A，i, n）(3）永续净现值=等额年金额/资本成本i【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算,并非总是必要的。在资本成本

55、相同时,等额年金大的项目永续净现值确信大,依照等额年金大小就能够直接推断项目的优劣。选择永续净现值最大的方案为优。依据【教材例8-7】数据：A项目的净现值=124万元。A项目净现值的等额年金=241.353=7(万元）项目的永续净现值=2810=2850（万元）B项目的净现值=8324万元项目的净现值的等额年金=834/2.486347(万元）B项目的永续净现值34/1=470(万元）比较永续净现值,B项目优于A项目，结论与共同比较期法相同。【提示】通常在实务中，只有重置概率专门高的项目才适宜采纳上述分析方法。关于可能项目年限差不不大的项目,可直接比较净现值,不需要做重置现金流的分析。【例题1

56、2计算题】某企业预备投资一个项目,其资本成本率为10，分不有、B、三个方案可供选择。(1）A方案的有关资料如下：金额单位：元 寿命期项目0123456合计净现金流量60000300030000200300折现的净现金流量-6000479222591660124816353034（2）B方案的项目计算期为8年,净现值为5000元。（3)方案的项目寿命期为12年，净现值为00元。要求:（1）计算或指出A方案的净现值。（2)计算A、B、C三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留整数)。（3)按共同年限法计算、B、三个方案重置净现值（计算结果保留整数）。(4）分不用等额年金法和共同年限法作出投资决策

57、。部分时刻价值系数如下：t68161%的复利现值系数0.544665.3186.21760.17990%的年金现值系数4.5535.3349-0%的回收系数0.2874.146【答案】（1）A方案净现值折现的净现金流量之和=3344(元）（2)A方案净现值的等额年金=3344/(P/A,10%，6)=667(元)方案等额年金永续净现值=9710%6670（元)方案净现值的等额年金=5000/(P/,，8)372（元)方案等额年金永续净现值72/10%=320（元)C方案净现值的等额年金=净现值（A，10%,2）7000001468=10276（元)方案等额年金永续净现值=17610%=1027

58、60（元）(3）最小公倍寿命期为2年。A方案调整后的净现值=30441(P/F，10，6)（PF,1%，12)+(P/F,10%,1)=62599.672(元）B方案调整后的净现值=5001+(P/F,10,)(P/F,%，16)=842(元）方案调整后的净现值=7001+(P/F,10%,)930（元）（4)按照等额年金法，因为C方案的等额年金净现值最大，B方案次之，A方案最小，因此方案最优，其次是B方案，方案最差。按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大，B方案次之，方案最小,因此C方案最优,其次是B方案，A方案最差。六、总量有限时的资本分配（一）独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间

59、是相互独立的,采纳一个项目时可不能阻碍另外项目的采纳或不采纳。(二）独立投资项目的排序问题决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含酬劳率大于资本成本的项目,都能够增加股东财宝，都应当被采纳。在资本总量受到限制时现值指数排序并查找净现值最大的组合就成为有用的工具,有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。【提示】值得注意的是，这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配,不适用于多期间的资本分配问题。P22【教材例8-8】甲公司能够投资的资本总量为00万元，资本成本为0%。现有三个投资项目，有关数据如表-16所示。表8-16 单位:万元项目时刻(年末)1现金流入

60、现值净现值现值指数现值因数（10%)109910.826A现金流量-10009005000现值1000018213223121423B现金流量5000505700现值50600536531231.25现金流量-500050181现值-5000456155561001100.2计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排，用掉5000万元；下一个应当是A项目,然而剩余5000万元,无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。因此，应当选择和C，放弃A项目。【例题13单选题】关于多个投资组合方案,当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择( )