5G时代国家电网转型发展分析

1、5G时代国家电网转型发展分析5G赋能，泛在蝶变185G网络建设、运营成本构成资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理5G网络的成本主要包括：建设成本：（1）铁塔建设/租赁成本；（2）基站投资成本。运营成本：（1）电费；（2）日常维护。国家电网在5G网络建设中的角色包括：电力供应商、铁塔出租方、5G投资方、运营商。表、5G网络投资成本构成图、5G网络主要建设主体角色分工资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理成本类型成本内容成本建设成本铁塔租赁费用/ 投资成本中国铁塔2018年平均每户年租金为2.43 万元，单站建设平均成本为14.2万元基站投资根据中国移动2019年5G基站投资

2、规划估 算，5G基站平均单价为40万元运营成本电费无论是空载或是满负载，5G基站能耗都 是相同状态4G基站的3-3.5倍日常维护平均每个基站500元/月铁塔共享基站运营电费支付5G基站 投资成立5G合资子公司5G牌照持有方19铁塔建设方案：共享铁塔资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理0510152025302019年4月，国家电网、南方电网与中国铁塔签署战略合作协议，开启“共享铁塔”合作模式。根据中国铁塔公司统计，新建一座地面通信铁塔的平均造价是14.2万元，占地30平方米，利用已有的电网铁塔进行建 造，能够节约土地资源、减少钢材混凝

3、土消耗，降低重复建设成本，缩短工期60天。根据南方电网公司数据，通过电 网铁塔改造的通信杆塔平均每座能够减少重复建设成本6万元。目前国家电网拥有输电铁塔291万座，中国铁塔有通信塔站195万座，通过铁塔共享，国家电网在5G网络建设中的铁塔 成本基本能够抵消。图、从高度要求来看，5G基站可通过4G基站或电力铁塔进行改造 图、加装通信天线后的电力铁塔3530高度（米）目前基站平均高度：30米4G信号设备需架设高度：22米5G信号设备需架设高度：20米目前国内基站高度一般为30米，4G信号设备 所需架设高度为22米，5G信号设备所需架设 高度为20米，因此未来5G信号完成商业部署 后，基站铁塔本身无

4、需进行改造，只需进行信 号设备更新（由运营商自行更换）20基站建设方案：国家电网5G网络的应用场景主要为室外国家电网5G网络的应用场景主要为室外：电网数据传输在室内的应用场景主要为用电信息采集，目前主要使用电力载波通信 技术（有线通信），未来即使在电表中添加无线通信功能也是作为备用通信方案；而室外数据传输应用场景包括分布式电源监 控、精准切负荷、分布式配电自动化、巡检机器人等，使用无线网络更具经济性。图、国家电网5G网络在室外有丰富的应用场景，经济性较高资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理主站（服务器）通信网络现场终端（主要包括电表和计量装置）230MHz无线专网GPRS/CDMA

5、无线公网光纤 专网5G无线 网络窄带 载波宽带 载波电网室内通信以电力载波为主，无线通信是备用方案5G网络在室外有丰富的应用场景，经济性较高室外场景分布式电源监控/精准切负荷/分布式 配电自动化/巡检机器人室内场景用电信息采集21基站建设方案：以出资形式与5G牌照方成立合资公司资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理5G牌照资金中国电信中国移动中国联通中国广电(中国广播电视网络有限公司)2019年6月6日，我国工业和信息化部向电信、移动、联通、中国广电颁发了5G业务经营许可证。由于国家电网没有5G牌照，因此需要和5G牌照方进行合作。预计国网将以出资的形式与获得5G牌照的四家运营商之一成

6、立合 资公司，共同建设5G基站。图、国家电网将通过与5G牌照方成立合资子公司的方式建设5G网络5G牌照方之一合资公司22基站建设方案：预计国网5G基站投资额为600-800亿元资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理名称英文名别称单载波发射功率（20MHz带宽）覆盖半径宏基站Macro Site宏站10W以上200米以上微基站Micro Site微站500mW - 10W50200米皮基站Pico Site微微站100mW - 500mW2050米企业级小基站飞基站Femto Site毫微微站100mW以下1020米家庭级小基站假设场景一假设场景二2018年中国城市城区面积（平方公里）

7、2008972008972018年中国城市建成区面积（平方公里）58456584562018年中国郊区面积（平方公里）142441142441城市建成区5G基站覆盖半径（公里）0.80.7郊区5G基站覆盖半径（公里）1.21城市5G网络建设所需宏基站数量（万座）2.913.80郊区5G网络建设所需宏基站数量（万座）3.154.54宏基站建设成本（万元）100100国家电网5G基站总投资成本（亿元）605.91833.56通信基站根据功率大小可以分为宏基站、微基站、皮基站和飞基站四种类型，其中宏基站功率最大，单载波发射功率10MW以上，覆盖半径在200米以上，主要用于室外场景，是国家电网初期建设

8、5G基站的首选。假设国家电网5G网络先覆盖城市（包括主城区、郊区），城市区域内宏基站平均覆盖半径为700-800M，郊区宏基站平 均覆盖半径为1000-1200M，单个宏基站平均建设成本为100万元，则预计国家电网5G基站建设总投资金额为600-800亿元。表、宏基站覆盖半径较大，主要用于室外场景表、预计国家电网5G基站建设总成本为606-834亿元资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院测算注：城市面积由市区面积和郊区面积两部分组成，包括水域面积。建成区面积是指 城市行政区内实际已成片开发建设、市政公用设施和公共设施基本具备的区域。注：测算时水域面积的影响忽略不计：我国陆地面积932.6

9、4万平方公里，水域面积27.06万平方公里，占比仅2.8%。23电费：5G基站功率、铺设密度提升，电费收入可观5G基站功耗提升：根据中国通信标准化协会的数据，目前运营商5G基站主设备样品空载功耗约2.2千瓦至2.3千瓦，满 载功耗约3.7千瓦至3.9千瓦，5G基站单站功耗是4G单站的2.5倍至3.5倍。5G基站铺设密度提升：由于5G基站覆盖半径相对较短，铺设密度与4G基站相比也将显著提升。2018年我国4G基站铺 设数量为440万座，根据赛迪顾问股份有限公司发布的2018年中国5G产业与应用发展白皮书，预计2026年我国5G 基站数量将达到1425万个，约为当前4G基站数量的3倍。假设全国范围

10、内工商业平均电价为0.8元/度，则预计5G基站铺设完成后每年将带来电费收入3636亿元。2018年中国移动电费（亿元）2452018年中国联通电费（亿元）1202018年中国电信电费（亿元）1405G基站功耗/4G基站功耗（倍）35G基站铺设密度/4G基站铺设密度（倍）3度电电价（元）0.8电信运营商5G基站铺设带来的电费收入（亿元）3636业务负荷中兴4G（S333）中兴5G（5111）华为5G（5111）100%1044.7W3674.8W3852.5W50%995.1W2969.9W3196.2w30%949.2W2579.8V2889.7W空载837.2W2192.6W2319.0W表

11、、5G基站的功耗是4G基站的3-3.5倍资料来源：中国通信标准化协会，兴业证券经济与金融研究院整理表、5G基站铺设完成后每年将带来电费收入超过3600亿元资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院测算典型企业分析典型企业分析：当下重点在网络建设，感知层率先崛起5G网络建设是国网泛在电力物联网建成的重要前提。5G网络建设一方面将带动低压电器市场空间大幅度提升，另一 方面也将使智能电表大规模接入、电力巡检机器人远程控制性能提升成为可能，最终实现国网电力数据“可感知、可 应用”。首推5G网络建设总包集成方国电南瑞、信产集团，建议关注5G基站低压电器供应商正泰电器、良信电器； 国网智能电表招标第一梯

12、队企业海兴电力、炬华科技；电力巡检机器人高弹性标的亿嘉和。表、建议关注5G网络建设产业链相关标的（PE按照11月22日收盘价计算）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院测算注：良信电器、炬华科技EPS带*表示Wind一致预期，岷江水电（信产集团）重组完成后12亿股本，2019-2020年备考净利润分别为4.5/7.5亿元，2019-2020年 备考EPS为0.38/0.63，预计三年复合增速50%以上。标的每股收益净利润（亿元）PE推荐逻辑证券代码公司简称20182019E2020E20182019E2020E2019E2020E600406.SH国电南瑞0.910.941.241.64

13、3.655.425.019.65G电网建设总包集成商，行业发牌器600131.SH岷江水电0.20.380.631.04.57.548.129.0603666.SH亿嘉和2.062.473.461.82.43.425.918.5巡检机器人龙头，国网机器人集中招标 市占率7.3%，最具业绩弹性601877.SH正泰电器1.671.832.1335.939.445.812.710.9低压电器国内龙头002706.SZ良信电器0.280.36*0.45*2.22.83.521.016.8低压电器高端市场龙头300360.SZ炬华科技0.330.51*0.68*1.42.12.823.617.7国网智

14、能电表招标第一梯队，业绩最具 弹性603556.SH海兴电力0.680.991.243.34.96.116.413.1全球能源计量管理产品领航者网络建设国电南瑞5G推动订单加速增长，公司估值提升国电南瑞是国内电力自动化及信息通讯龙头，是国网 系子公司。公司是国家电网泛在电力物联网建设的主要参与者， 也是国网5G网络建设的总包集成方，在国家电网电力 信息化设备、服务招标中的市占率分40.8%、28.4%。公司订单绝大部分来自国家电网， 订单落地确定性高， 公司EPS，估值水平、股价相对收益与订单同比增速高 度相关，订单是业绩可靠前瞻指标；公司订单增速主要受到电网二次设备投资金额影响， 2010年

15、国网智能电网投资额同比提升67%，公司订单 金额同比增长107%，推动PE爬坡；受益于泛在电力 物联网周期启动，这种情况有望在今年开始复刻。典型企业分析：预计公司2019-2021年净利润分别为43.6 亿元、55.4亿元、69.1亿元，EPS分别为0.94元、1.2 元、1.49元，根据11月22日收盘价计算出的PE分别为 25.0倍、19.6倍、15.8倍，上调评级至“买入”。-100%0%100%200%300%400%2003-12004-12005-12006-12007-12008-12009-12010-12011-12012-12013-12014-12015-12016-12

16、017-12018-12019-1国电南瑞股价相对收益（累计值）每股收益（TTM）沪深300PE国电南瑞PE全部A股PE-50%0%50%100%02000400060002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018特高压投资额其他投资额智能电网投资额 电网投资yoy智能电网投资yoy投资额（亿元）订单增速同比增速图、 2019Q4泛在建设开启，南瑞订单加速增长推公司估值提升资料来源：Wind，公司公告，公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理3839网络建设信产集团：泛在电力物联网

17、优质资产注入岷江水电信产集团是能源行业信息通信技术、产品及服 务供应商，2019年11月岷江水电重大重组过会， 信产集团将自身优质资产中电启明星、中电飞 华、中电普华、继远软件100%股权置入岷江水 电，5G网络建设又一重要标的出现。本次重组置入上市公司的四家子公司主要业务 包括互联通信、电力营销、企业ERP、云网建设， 是国网泛在电力物联网建设的核心供应商，在 2019年国网信息化设备、服务中的市占率分别 为19.7%、26.4%；信产集团未上市部分资产在 2019年国网信息化设备、服务中的市占率分别 为2.9%、32.8%。典型企业分析：预计重组完成后公司2019-2020年 净利润分别为

18、4.5亿元、7.5亿元，EPS分别为 0.38元、0.63元，根据11月22日收盘价计算出 的PE分别为48.1倍、29.0倍，维持审慎增持评 级。图、信产集团、岷江水电重组方案资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理40感知层主线电力巡检机器人：亿嘉和最具业绩弹性1.091.92.633.745.063.70123456201420152016201720182019Q3基础数据服务 数据采集终端营业收入同比增速其他业务状态数据服务电力巡检机器人(含智能化配套改造)收入（亿元）增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.781.240.5 0.71.4 1.21.

19、8 1.60.70.94.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.52016FY2017FY2018FY2019H12019Q3扣非归母净利润（亿元） 扣非归母净利润增速归母净利润（亿元） 归母净利润增速金额（亿元）增速400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%亿嘉和是机器人领域的高新技术企业，主要为电力系统提供巡检机器人产品和智能化服务，机器人业务毛利率60%以上，2018年巡检机器人营收为4.56亿元，营收占比为90.21%，是电力巡检机器人A股上市公司中最具弹性的标的。2019年公司在国网电力巡检机器人集中采购中的市占率为7.3%。图、20

20、19年前三季度公司营收同比增长31.9%图、2019年前三季度公司扣非规模净利润同比增长12.9%资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理41感知层主线电力巡检机器人：亿嘉和最具业绩弹性资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算预计2019-2021年国网机器人集中招标及省网招标的金额分别为30/35/40亿元，按照亿嘉和2019年国网集中招标中的市占率（7.3%），预计亿嘉和在2019年国网机器人招标中的中标金额约为2.18亿元，占公司2018年营收之比为43.12%。图、预计2019年国网机器人招标金额约为30亿元表、预计亿嘉和2019年国网机器人中标金额占2018年营收43.12%

21、资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理电力巡检机器人市场空间60市场空间（亿元）5250464040353030201002019E2020E2021E2022E2023E2018年营 收（亿元）2018年归 母净利润（亿元）2019年国 网巡检机器 人中标市占 率2019年国 网机器人、 无人机营业 收入（亿元机器人业务 营收弹性）2018年机 器人业务毛 利率国电南瑞600406.SH285.4041.6210.26%3.081.08%-许继电气000400.SZ82.172.008.25%2.483.01%-亿嘉和603666.SH5.051.847.26%2.1843.12

22、%63.41%科大智能300222.SZ35.943.936.69%2.015.58%-大立科技002214.SZ4.240.551.99%0.6014.12%67.19%置信电气600517.SH49.290.190.85%0.250.52%-感知层低压电器：正泰电器，国内低压电器龙头正泰电器是低压电器内资龙头，主要产品包括昆仑系列、诺雅克系列。公司拥有全国最完善的经销商体系，目前国内 市占率18%。公司目前主要聚焦电力、通讯、建筑、新能源等市场，几大主要市场最近1-2年内均将有需求逐步落地。典型企业分析：预计公司2019-2021年净利润分别为39.4亿元、45.8亿元、54.0亿元，EP

23、S分别为1.83元、2.13元、2.51元，根据11月22日收盘价计算出的PE分别为12.7倍、10.9倍、9.3倍，维持审慎增持评级。图、2019年前三季度公司营收同比增长17.62%图、 2019年前三季度公司扣非归母净利润同比持平96.78 37.75114.1641.77241.99105.58285.40109.33224.770%40%80%120% 160%200%3002502001501005002015FY 2016H1 2016FY 2017H1 2017FY 2018H1 2018FY 2019H12019Q3集成及其他电力自动化信息通信发电及水利环保电网自动化及工业控

24、制其他业务继电保护及柔性输电 营业收入同比增速营业收入（亿元）同比增速21.828.417.416.616.026.335.936.517.8147.2928.6247.9980%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%4035302520151050-5-102015FY2016FY2017FY2018FY2019H12019Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速金额（亿元）扣非归母净利润（亿元） 扣非归母净利润增速增速低压电器：良信电器低压电器高端市场龙头10.135.6812.267.1614.528.0215.749.4515.050%5%10%15%20%25%

25、30%1816141210864202015FY 2016H1 2016FY 2017H1 2017FY 2018H1 2018FY 2019H12019Q3其他业务控制电器终端电器配电电器营业收入同比增速营业收入（亿元）同比增速公司是国内低压电器行业高端市场的领先公司之一，是国内为数不多收入规模突破10亿元的高端民族品牌，在S2市场 市占率排名前三位，体量相当的竞争对手主要是常熟开关和上海人民。公司目前已经研发成功一款5G小型断路器。典型企业分析：根据Wind一致预期，预计公司2019-2021年净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.3亿元，EPS分别为0.36元、0.45元、0.55元，

26、根据11月22日收盘价计算出的PE分别为21.0倍、16.8倍、13.7倍。图、2019年前三季度公司营收同比增长22.75%图、 2019年前三季度公司扣非归母净利润同比增长18.1%1.31.62.12.21.552.531.11.41.71.81.302.220%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.02015FY2016FY2017FY2018FY2019H12019Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速扣非归母净利润（亿元） 扣非归母净利润增速金额（亿元）增速35%44感知层电表：炬华科技，国网智能电表招标第一梯队，业绩最具弹性公司专业从事能源计量

27、仪表和能耗信息采集系统产品研发、生产、销售。2018年公司智能电表营收占比为80.50%，公司营收接近90%来自国内，业绩表现对国网智能电表中标情况较为敏感。公司在国家电网2019年智能电表招标第一批次及第二批次中中标金额分别为2.4/2.5亿元，稳居国网电表招标第一梯队。图、公司2019年前三季度营收同比增长-9.31%图、公司2019年前三季度扣非归母净利润同比增长25.4%资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理7.743.657.022.7710.875.6311.944.909.734.348.723.505.79151050-5-10-15-20-252015FY 2016H1 2016FY 2017H1 2017FY 2018H1 2018FY 2019H1 2019Q3其他收入智能流量仪表及系统 智能电力终端及系统用电信息采集系统产品 物联网传感器及配件 智慧计量与采集系统其他业务 电能表产品智能配用电产品及系统 营业收入同比增速营业收入（亿元）同比增速1.42.21.6 1.41.0