2022Q2融资融券盘点与展望

1、2022Q2 两融市场回顾民营企业债券融资获政策支持据证金公司网站披露，在中国证监会指导下，中国证券金融股份有限公司（以下简称中证金融）启动交易所市场民营企业债券融资专项支持计划（以下简称专项支持计划），以自有资金开展交易所市场民营企业信用保护业务，支持民营企业债券融资。2022 年 5月 11 日，首单专项支持计划项目落地。中证金融将通过与债券承销机构合作的方式，为有市场、有前景、技术有竞争力、信息披露透明规范，符合国家产业政策和战略方向，资质较好、公司治理规范的民营企业债券融资提供信用保护。专项支持计划的启动，有利于符合国家产业政策和战略方向的民营企业发债融资，帮助企业降低融资成本，提振市

2、场投资信心。表 1：近期两融相关政策和法规发布时间法规或规则发布机构核心内容2022 年 5 月 11 日2021 年 12 月 3 日交易所市场民营企业债券融资专项支持计划关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知中证金融公司银保监会以自有资金开展交易所市场民营企业信用保护业务，支持民营企业债券融资。保险集团（控股）公司和保险公司可以直接参与证券出借业务，也可以委托保险资产管理公司参与证券出借业务。业务范围包括境内转融通证券出借、境内债券出借、境外证券出借等。中证金融正在推进优化转融资业务，将原2021 年 6 月 30 日中证金融将推出市场化转融资业务中证金融公司关于政协十三届全国委员会第

3、三次会议第“固定期限、固定费率”改为实行市场化的竞价交易机制。证监会将继续推进扩大融券券源，进一步2021 年 2 月 26 日2020 年 7 月 3 日2020 年 6 月 12 日2019 年 8 月 9 日2019 年 6 月 14 日2019 年 4 月 30 日0123 号提案的答复关于修改中国证券金融股份有限公司转融通业务保证金管理实施细则（试行）第十九条和转融通业务合同第六十九条的通知创业板转融通证券出借和转融券业务特别规定上海证券交易所融资融券交易实施细则深圳证券交易所融资融券交易实施细则公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）上海证券交易所中国证券金融股份有限

4、公司中国证券登记结算有限责任公司科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则证监会中证金融公司深交所中证金融公司中证登上交所深交所证监会上交所中证金融公司中证登完善场内多空平衡机制。取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制。注册制新股上市首日起即可作为融资融券标的；将战略投资者配售股票纳入可出借范围；推出转融通市场化约定申报方式；证券公司借入证券当日可供投资者融券卖出。扩大融资融券标的范围，取消最低维持担保比例不得低于 130%的限制，扩充担保物范围。允许股基、ETF、战略配售基金和中国证监会认可的其他基金产品参与出借业务。明确科创板证券出借及转融券业务的标的证券范围。修改客户适当性要求，允许融资

5、融券合约2015 年 7 月 1 日证券公司融资融券业务管理办法证监会银保监会、证监会、上交所、深交所、中证金融科创板大宗融券对冲策略有望受益展期，优化融资融券客户担保物违约处置标准和方式。根据目前沪深两市的大宗交易规则，受让方在 6 个月内不得转让受让股份。如果折价受让股票，理论上存在一定的套利空间。为了对冲受让股份在 6 个月内股价下跌的风险，受让方可以采用融券对冲策略。假设投资者以 10%的折价率，从某上市公司大股东处受让了一定数量股票，同时融券卖出等量股票，约定融券期限为 182 天，以此完全实现锁定收益效果。仅考虑融券费用，预计投资者半年收益率为 10%-8.5%/2+1%=6.75

6、%，年化收益约 13.5%（假设融券费率年化约 8.5%；融券卖出所得资金购买货币基金，年化收益为 2%）。图 1：A 股全市场解禁市值（单位：亿元）图 2：科创板解禁市值（单位：亿元）9000800070006000500040003000200010000300025002000150010005000数据截止 2022/7/28数据截止 2022/7/28相较于 A 股全市场，科创板解禁市值月度分布有较强的季节性，每年 7 月往往会迎来限售股解禁高峰。今年 7 月和 11 月的解禁市值分别高达 2413 亿元和 1597 亿元。今年 2季度折价 10%以上的大宗交易占比接近 30%，下半

7、年科创板大宗交易规模有望提升，较大的规模往往伴随着较高的折扣率，加之科创板融券券源较为丰富，为大宗交易融券对冲策略打开了市场空间。图 3：A 股全市场大宗交易额及两融标的折扣率分布图 4：科创板大宗交易额及两融标的折扣率分布90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%有折价折价5%及以上折价10%及以上大宗交易额（亿元，右轴）120010008006004002000100%80%60%40%20%0%有折价折价5%及以上折价10%及以上大宗交易额（亿元，右轴）160140120100806040200数据截止 2022/6/30数据截止 2022/6/3014 天转融券合约比例

8、持续提升截止 2022 年 6 月末，科创板转融券 28 天和 182 天合约占比分别为 22.3%和 7.5%，两者合计接近 30%。非科创板转融券 28 天和 182 天合约占比分别为 16.8%和 4.2%，两者合计占比约为 21%。此外，科创板和非科创板转融券 14 天合约占比持续提升，分别较去年同期提升 29.8%和 16.9%。图 5：科创板个股转融券出借期限结构分布图 6：非科创板个股转融券出借期限结构分布3D7D14D28D182D3D7D14D28D182D100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20210120210220210320210420210

9、52021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022060%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022060%数据截止 2022/6/30数据截止 2022/6/30两融余额及活跃度持续回升信用账户数量 619 万户，月净增约 1.87 万户截止 2022 年 5

10、月末（官方数据披露有一定的滞后），我国信用账户总数 619 万户，其中个人账户 614 万户，机构账户 4 万户，个人账户占比超过 99%。从 2011 年起，信用账户数量经历了一段快速增长期，2015 年市场经历了大幅波动后，信用账户数量进入了稳步增长期，月均增速在 2 万户左右。随着近期两融政策的改革及市场交投的活跃，2022年 4 月信用账户净增加 1.87 万户。图 7：个人和机构两融账户数量及结构个人机构合计（百万户，右轴）100.0%8799.5%6599.0%4398.5%2198.0%02011201220132014201520162017201820192020202120

11、222022/5/31股票两融余额 1.45 万亿元，融券余额 735 亿元根据交易所披露的数据，截止 2022 年 6 月末，全 A 两融余额 1.45 万亿元，环比下降 3.76%，其中融资余额为 1.38 万亿元，融券余额为 735 亿元，两融余额占 A 股自由流通市值比例约为 3.78%。随着融券制度的不断完善，A 股两融余额呈现稳步快速上升的趋势。表 2：A 股两融交易及余额统计（单位：亿元）日均融时间范资买入日均融资偿还日均融券卖出日均融两融余额两融交易两融交易融券余两融余额环券偿还融资余额自由流通围额额额额标的占比全 A 占比额余额市值占比比增速2022M680577355511

12、0.94%7.81%13793735145273.78%5.89%2022M553452743469.99%6.89%13122597137193.92%0.63%2022M451658644469.10%6.36%13004629136334.14%-9.69%2022Q164066140419.69%6.75%14349746150954.17%-8.53%2021Q4781774434910.43%7.51%15545958165033.99%0.32%2021Q310811072555411.63%8.75%151211329164504.25%3.36%2021Q2729709393

13、911.71%8.78%145641351159154.14%8.83%2021Q1823818474411.50%9.22%133821242146244.22%2.43%2020Q4668652373112.10%8.79%131161161142774.13%10.77%2020Q3982947433613.19%9.77%12187702128894.17%26.89%2020Q2563550191812.41%8.85%9919238101583.69%8.79%2020Q1837830171613.48%9.92%920912793373.95%4.39%2022/6/302022

14、 年 6 月，A 股日均融资买入额和偿还额分别为 805 亿元和 773 亿元，日均融券卖出额和偿还额分别为 55 亿元和 51 亿元。两融交易标的占比和全 A 占比分别为 10.94%和 7.81%。从交易活跃度来看，环比上期有所上升。图 8：A 股融资余额统计（单元：亿元）图 9：A 股融券余额统计（单位：亿元）180001600014000120001000080002018070220180925201812252019032820190627201909202019122020200324202006222020091620201217202103192021061820210910

15、2021121420220316202206166000融资余额中证800（右轴）6500600055005000450040003500300025002000160014001200100080060040020020180702201809252018122520190328201906272019092020191220202003242020062220200916202012172021031920210618202109102021121420220316202206160融券余额中证800（右轴）65006000550050004500400035003000250020002

16、022/6/302022/6/302022 年 6 月融资净买入 671 亿元，市场情绪有所回暖2022 年 6 月，A 股融资净买入 671 亿，融券净买入 137 亿元，市场运行整体较为平稳。随着融券制度改革红利的释放，A 股长期以来两融规模极不均衡的现象正逐步改善。虽然近期 A 股市场融券余额持续快速增长，但融券余额仍仅占融资余额的 5.33%，相比于海外成熟市场 30%左右的比例还有较大的提升空间。图 10：A 股融资净买入统计（单元：亿元）图 11：A 股融券净卖出统计（单位：亿元）4003002001000-100-200-30020180702201809252018122520

17、19032820190627201909202019122020200324202006222020091620201217202103192021061820210910202112142022031620220616-4007000融资净买入中证800（右轴）600050004000300020001000040200-20-40-60201807022018092520181225201903282019062720190920201912202020032420200622202009162020121720210319202106182021091020211214202203162

18、0220616-807000融券净卖出中证800（右轴）60005000400030002000100002022/6/302022/6/30从融券交易活跃度情况来看，2022 年 6 月以来两融交易全 A 占比较前期有所上升，整体略低于历史均值水平。6 月以来融资买入全 A 占比增速大部分时间位于零轴上方，市场情绪有所回暖。图 12：A 股融资买入全 A 占比图 13：A 股融资买入全 A 占比增速（20 日均）13%12%11%10%9%8%7%6%5%融资买入全A占比中证800（右轴）6500600055005000450040003500300025002018070220180925

19、20181225201903282019062720190920201912202020032420200622202009162020121720210319202106182021091020211214202203162022061620004%3%2%1%0%-1%-2%2018070220180925201812252019032820190627201909202019122020200324202006222020091620201217202103192021061820210910202112142022031620220616-3%7000融资买入全A占比增速（20日均）中

20、证800（右轴）60005000400030002000100002022/6/302022/6/30两融余额总量上升，板块分布保持稳定创业板和科创板融券余额占比略有提升从融资余额指数分布层面，截止 2022 年 6 月，沪深 300、中证 500、中证 1000 和其他个股融资余额占比分别为 44.3%、24.0%、19.1%和 12.6%。从融券余额指数分布层面，截止 2022 年 6 月，沪深 300、中证 500、中证 1000 和其他个股融券余额占比分别为 50.7%、26.8%、8.8%和 13.7%。图 10：A 股融资余额宽基指数板块分布（单位：亿元）图 11：A 股融券余额宽

21、基指数板块分布（单位：亿元）180001600014000120001000080006000400020000中证1000沪深300中证500其他16001400120010008006004002000中证1000沪深300中证500其他2022/6/302022/6/30从融资余额板块分布层面，截止 2022 年 6 月，主板、创业板和科创板融资余额占比分别为 83.3%、12.3%和 4.4%。2019 年初至今，各板块间融资余额占比整体变化不大，创业板、科创板占比略有增加。板块融券余额方面，截止 2022 年 6 月，主板、创业板和科创板融券余额占比分别为55.8%、21.1%和 2

22、3.0%。2021 年以来，创业板和科创板融券余额占比略有提升。图 12：A 股融资余额市场板块分布（单位：亿元）图 13：A 股融券余额市场板块分布（单位：亿元）主板创业板科创板主板创业板科创板180001600014000120001000080006000400020000160014001200100080060040020002022/6/302022/6/30图 14：A 股各市场板块融资余额自由流通市值占比图 15：A 股各市场板块融券余额自由流通市值占比主板创业板科创板主板创业板科创板（右轴）5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%20191020191220200220200

23、42020062020082020102020122021022021042021062021082021102021122022022022042022060.0%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2022/6/302022/6/30两融交投各板块及指数分布保持稳定从两融交易指数分布层面，截止 2022 年 6 月，沪深 300、中证 500、中证 1000 及其他个股融资交易占比分别为 40.8%、23.7%、20.3%和 15.2%，融券交易占比分别为 45.9%、 26.

24、5%、12.4%和 15.2%。图 16：A 股日均融资买入额宽基指数分布（单位：亿元）图 17：A 股日均融券卖出额宽基指数分布（单位：亿元）中证1000沪深300中证500其他中证1000沪深300中证500其他1200701000608005040600304002020010002022/6/302022/6/30从两融交易板块分布层面，截止 2022 年 6 月，主板、创业板及科创板个股融资交易占比分别为 80.4%、14.0%和 5.6%，融券交易占比分别为 65.9%、16.9%和 17.3%。图 18：A 股日均融资买入额市场板块分布（单位：亿元）图 19：A 股日均融券卖出额

25、市场板块分布（单位：亿元）创业板科创板创业板科创板1200701000608005040600304002020010002022/6/302022/6/30制造产业两融交易持续活跃电子、电新和医药融券余额较高按中信证券一级行业统计，2022 年 6 月，日均融资余额排名前 3 的行业为医药、电子和非银，日均融券余额排名前 3 的行业为电子、电新和医药。日均两融余额排名前 5 的行业占比分别为 40%和 52%。相比于融资余额，融券余额的行业集中度较高。图 20：A 股 2022 年 6 月日均融资余额行业分布图 21：A 股 2022 年 6 月日均融券余额行业分布9986086医药电子非银

26、行金融电力设备及新能源计算机其他电子1448131177电力设备及新能源医药非银行金融基础化工 其他融资买入成交占比排名前 3 为非银、煤炭和有色金属2022 年 6 月，融资买入额成交占比较高的行业为非银、煤炭和有色金属。融资余额自由流通市值占比较高的行业为综合金融、非银和石油石化。整体来看，融资买入成交占比和融资余额自由流通市值占比排名与两融余额排名差异较大。图 22：A 股 2022 年 6 月日均行业融资买入额成交占比14%12%10%8%6%4%2%非银行金融煤炭有色金属综合金融钢铁银行石油石化计算机 国防军工电子传媒电力设备及新能源汽车综合商贸零售通信房地产 交通运输基础化工医药电

27、力及公用事业食品饮料农林牧渔建筑家电轻工制造消费者服务建材机械纺织服装0%图 23：A 股 2022 年 6 月日均行业融资余额自由流通市值占比9%8%7%6%5%4%3%2%1%综合金融非银行金融石油石化传媒有色金属钢铁计算机综合农林牧渔房地产 商贸零售通信煤炭国防军工电子医药建筑电力及公用事业汽车基础化工轻工制造电力设备及新能源建材交通运输家电机械银行消费者服务纺织服装食品饮料0%制造产业两融交易持续活跃从产业分布来看，制造产业融资买入额占比排名第一，科技产业融资余额占比排名第一；制造产业融券卖出额占比和融券余额占比均排名第一。融券余额全体占比融券卖出额全体占比 融资余额全体占比融资买入额

28、全体占比 图 24：A 股 2022 年 6 月产业板块融资余额及交易额占比分布图 25：A 股 2022 年 6 月产业板块融券余额及交易额占比分布港股 ETF、黄金 ETF 是 ETF 融资交易主力品种ETF 两融余额有所上升，活跃度略有上升从两融规模来看，截止 2022 年 6 月，ETF 两融余额 1397 亿元，其中融资余额 1201亿元，融券余额 196 亿元。两融交易活跃度有所回升，从上期的 4.14%回升至 4.31%，日均融资买入额 38.2 亿元，日均融券卖出额 6.2 亿元，两融交易标的占比为 7.85%表 3：A 股 2022 年 6 月 ETF 两融交易及余额统计（单

29、位：亿元）日均融资买入日均融资偿还日均融券日均融券两融交易两融交易时间范围额额卖出额偿还额标的占比占比融资余额融券余额两融余额2022M638.238.76.26.17.85%4.31%120119613972022M526.928.66.05.27.69%4.14%121218013922022M429.937.05.45.57.75%4.12%124315213952022Q128.930.94.45.17.68%4.00%137817315512021Q424.126.43.13.18.55%3.26%149424017342021Q336.836.33.93.711.46%5.09%162923318612021Q230.931.33.63.912.60%5.34%161120918202021Q139.038.94.84.712.10%6.00%163620818442020Q437.336.94.