探讨热泵发展机遇

1、一、短中长期驱动力充足，热泵发展迈入新蓝海（一）热泵市场规模梳理1、热泵原理及分类热泵原理：热泵是一种以少量的高位能（一般为电能、热能），吸收低位热源（空气、水、土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，从而为用户提供供暖（供冷）、热水及烘干服务。热泵机组优势主要体现在：高效、节能、绝对环保、绝对安全。据测算，热泵机组全年运行成本只需电加热的 1/4，燃气/油加热的 1/31/2。图表 1以空气源热泵为例原理示意图阳帆空气源热泵百家号按热源分类，热泵分为空气源热泵、水源热泵和土壤源热泵，其中空气源热泵为主流。由于水地源热泵系统设计安装复杂且成本较高，市场上以空气源热泵为主。以中国

2、市场为例，2021 年中国热泵行业总销售额为 248.2 亿元，其中空气源热泵销售额为 227.1 亿元，占比约为 91.5%。图表 2各类型热泵示意图及优缺点对比水源热泵土壤源热泵空气源热泵示意图优点运行稳定，不存在冬季除霜问题1）运行高效、稳定，相比空气、水，土壤温度全年波动较小； 2）一般安装在室内，有较好隔音和降噪措施1）低位热源易获取：空气在空间上、时间上、数量上随需而取； 2）安装、使用方便，应用最为普遍；3）初投资少，可模块化拼装缺点1）取水构筑物复杂，较适用于中大规模工程占地面积较大，影响未来土地开发成本较高、不易维修1）机组运行有一定噪声，需安装在室外水源使用需符合国家水资源

3、保护法律法规若利用地下水，需考虑回灌问题3）长期使用换热效果下降2）室外换热器冬季易结霜，需有除霜系统或防霜设施中国节能协会热泵专业委员会热泵助力碳中和白皮书，图表 3空气源热泵占据主流并持续增长3002502001501005002017中国热泵市场规模（亿元）91.5%91.0%90.2%90.3%90.1%2018201920202021空气源热泵其他热源热泵产业在线2021 年中国热泵供暖行业发展年鉴，2、全球热泵市场大有空间，中国产销量遥遥领先全球碳中和目标下，未来十年热泵市场有望迎来高速发展。过去十年间全球热泵市场发展平稳但较为缓慢，根据 IEA（国际能源署）数据，2020 年全球

4、热泵存量近 1.8 亿台， 2010 年至 2020 年间CAGR 为 6.4%，其中以中国、北美地区为主要市场。近年来，在全球气候变暖的背景下，各主要发达国家均提出碳中和目标，热泵作为节能减排最有效的方式之一，行业预计迎来长达十年的高速发展期。据 IEA 预测，全球热泵安装量在 2025年有望达到 2.8 亿台，到 2030 年预计达到近 6 亿台，达到 2020 年装机量的 3 倍以上。图表 4碳中和背景下热泵市场预计迎来高速发展70060050040030020010002010201120122013201420152016201720182019202020252030全球已安装热泵

5、（百万台）中国北美欧洲中亚其他发达国家其他发展国家净零碳场景IEA，依托于全制造产业链的生产优势，中国是全球热泵生产和出口的主要国家，也将优先受益于欧洲热泵需求提升。2020 年我国热泵产品年产量大致占到全球 64.8%。根据海关总署数据，2020 年中国热泵进口量为 0.14 万台，出口量 66.29 万台；2021 年受益于欧洲热泵市场需求爆发，我国热泵出口量大幅增长，达到 130.97 万台，同比增速高达 97.6%。图表 5全球热泵产量（单位：万台）图表 62021 年中国热泵出口大幅增长40035030025020015010050059.4%64.8%20192020中国欧洲亚洲其

6、他美洲其他140120100806040200130.9766.2941.0844.826.431.220.44 20.2222.510.130.470.070.120.130.440.310.140.232013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国热泵出口量（万台）中国热泵进口量（万台）中国节能协会热泵专业委员会热泵助力碳中和白皮书，海关总署，短期地缘冲突+政府补贴刺激下，22H1 欧洲热泵需求爆发式高增。在能源升级转型的大背景下，全球热泵市场近年保持高速发展。而 2022 年初俄乌地缘冲突突发，油气价格飙升进一步刺激了欧洲热泵需求爆发，刺激短

7、期内 22H1 中国对欧洲主要国家热泵出口额加速提升。根据海关数据，2022 年 1-6 月我国对保加利亚、波兰、意大利等国家的热泵出口金额分别同比增长 614%、373%、198%，增速最为亮眼，其他欧美主要国家也均呈现高增态势。图表 7 2022H1 中国向欧洲主要国家的热泵出口规模增速呈现爆发式高增700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-21% -23%40%-18%198%5%27% 71%373%81%44%614%37%-17%28%137% 106% 2019年2020年2021年2022年1-6月海关总署，（二）赛道短期驱动因素1、欧洲油气价格飙

8、升，刺激热泵需求爆发过去十年欧盟对俄罗斯油气资源的依赖程度加深。根据欧盟统计局数据，2020 年欧盟 24.4%的能源需求依赖从俄罗斯进口，其中最重要的是天然气、石油及煤炭。2020 年源自俄罗斯进口的天然气达其总可用量的 41.1%；石油及固定化石燃料总可用量中来源于俄罗斯的占比分别达 36.5%、19.3%。自俄乌冲突以来，欧盟与俄罗斯之间的能源贸易受到极大限制，欧盟的天然气与石油价格突飞猛进。对比 2022 年初，欧洲天然气与石油价格最高点上涨分别超过 250%/160%。图表 8欧洲能源价格走势图140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002021-08

9、-032021-08-122021-08-232021-09-012021-09-102021-09-212021-09-302021-10-112021-10-202021-10-292021-11-082021-11-172021-11-262021-12-072021-12-162021-12-272022-01-052022-01-142022-01-252022-02-022022-02-112022-02-222022-03-032022-03-142022-03-232022-04-012022-04-122022-04-222022-05-022022-05-112022-05

10、-202022-05-312022-06-092022-06-202022-06-292022-07-082022-07-192022-07-280.0080.002月24日俄乌冲突爆发后70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00布伦特原油价格（左轴） 美元/桶TTF天然气价格（右轴） 美元/百万英热，能源尤其是天然气价格的飙升，成为短期推动欧洲热泵需求爆发的主要因素。我们以德国为例进行测算，使用空气源热泵的德国家庭户均供暖费用仅需约 1691 欧，对比使用电加热系统、天然气、燃油、液化石油气分别可以节省约 60%/50%/18%/12%的费用。图表 9德国

11、家庭不同能源供暖价格测算对比指标/热能来源空气源热泵电加热系统天然气燃油液化石油气热效率250%（冬季）100%90%80%90%1.03 toe 能源需求4791 kWh11977 kWh13310 kWh1375 L1942 L能源单价（欧元）0.353/kwh0.353/kwh0.253/kWh1.498/L0.995/L年费用（户/欧元）16914228336720591933空气源热泵降费比例(%)-60%50%18%12%资料来源：欧洲标准委员会、欧洲环境署、NEEP、Odyssee、GlobalPetrolPrices、VERIVOX、整理假设条件：1、德国 2019 年户均供暖

12、能耗为 1.03 toe；2、空气源热泵冬季热效率按 250%测算3、电能热值为 860kcal/kWh，天然气热值为 7570kcal/m，燃油热值为 9365kcal/L，液化石油气热值为 5892kcal/L；4、根据 GlobalPetrolPrices，2022 年 8 月初，德国取暖油价格为 1.498 欧元/L，液化石油气价格为 0.995 欧元/L；5、根据德国价格门户网站 VERIVOX，2022 年 8 月初，德国柏林地区电力最优价格为 0.353 欧元/kWh（假设四口之家，150m，年消耗4250kwh），天然气最优价格为 0.253 欧元/kWh（假设四口之家，150

13、m，年消耗 18000kwh）2、政策加速能源转型，热泵顺应节能发展欧洲热泵市场乘政策东风，迎来新的发展机遇。过去几年，欧洲各国纷纷出台财税政策刺激能源转型，其中意大利甚至给出供暖系统（热泵或其他绿色能源）购买价 110%的高额补贴。目前，除激励型政策外，欧洲部分国家开始施行强制性法律法规，例如挪威自 2020 年起，禁止大部分建筑采用燃油供热。预计后续大多欧洲国家都会采取补贴与强制性措施并行，共同推动采暖能源转型的做法。热泵作为高效节能产品，有望乘政策之风迎来发展机遇。图表 10部分欧洲国家刺激能源转型政策梳理国家财税激励型政策强制性法律法规德国提供两种形式的财政支持：直接补贴：安装热泵成本

14、的 35%-45%。此外，如果改用热泵是建筑综合能效提高整体改造的一部分，用户还可以获得 5%的额外补贴。货款还款补贴：热泵用户可申请德国复兴信货银行的货款偿还减免。新建建筑的货款偿还补贴为货款额的 15%- 25%，现有建筑的补贴为 25%-50%，建筑物能效级别越高补贴则越高。进一步完善对新建建筑和现有建筑的能效要求：明确规定除特殊情况外德国在 2026 年后禁止安装燃油锅炉；新建建筑供暖与制冷必须使用一定比例的可再生能源。法国节能和可再生能源设备投资成本的改建增值税由 10%降至 5.5%；为包括可再生供热技术在内的改造提供最高不超过 30,000欧元的零利率货款；取消对化石燃料的补贴，

15、能源税与燃料的碳含量挂钩。根据能效要求，新建独户住宅不能使用电阻类采暖设备。意大利在购买热泵或其他绿色能源时，消费者可通过五年的税收减免获得其供暖系统购买价格的 110%退款，适用于 2020年 7 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日期间计算费用的装修工程；消费者还可以选择直接通过供暖系统安装商、银行或其他第三方获得最高 100%的供暖系统价格折扣或退款。英国提议从 2022 年起，对功率不超过 45 千瓦的热泵提供 4,000英镑补贴。荷兰1,000-2,500 欧元的家用热泵补贴。挪威燃油的税率为 45%，电力的税率为 36%。较高的电力税率促使人们从以前普遍使用的电阻式采暖设

16、备转换为效率更高的热泵；将旧的供热系统替换为清洁供热系统的补贴（90%的设备都改为采用热泵）。新建筑：自 2011 年起禁止使用燃油，自 2016 年起禁止使用化石燃料供热；所有建筑：除少数例外，从 2020 年起禁止使用燃油供热：瑞典采用高碳税：对每吨排放的二氧化碳征收 25 欧元的碳排放税，到 2022年，每吨二氧化碳排放需缴税增至约 118 欧元；化石气体税（45%）和电力税（39%）激励热泵和集中供暖。芬兰通过减免热泵用户的个人所得税，返还热泵用户热泵安装（劳务部分）费用的 60%，最高为 3,000 欧元；碳税、石油总税率为 45%，天然气 43%，电力 33%。丹麦热泵替换燃油设备

17、有相应补贴；燃油(50%)、化石气体(56%）、居民用电（70%，但取暖费减半至 35%）的税率；从 2013 年起禁止在新建筑中使用燃油锅炉，从 2016 年起禁止在现有建筑中新建或更换为燃油锅炉。爱尔兰为热泵（和其他可再生能源技术或能效措施）提供高达30%的成本补助，对达到最低能效性能标准的个人住宅提供高达 3,500 欧元的补助。中国节能协会热泵专业委员会热泵助力碳中和白皮书，产业在线2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴，各国政府网站，参考我国，“煤改电”政策期间我国热泵市场规模呈现爆发式增长。政策是拉动热泵短期市场需求的另一重要驱动因素。自 2014 年我国各省市分别对 “煤改电”进行

18、规划，到 2017 年国家出台北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021），对“煤改电”开启总体部署，多个地区陆续推出了“煤改电”相关政策。图表 11中国“煤改电”部分政策梳理级别相关政策主要内容国家级北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）到 2021 年，北方地区清洁取暖率达到 70%，替代散烧煤 1.5 亿吨，“2+26”城市城区全部实现清洁取暖，35 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除，县城达 80%以上，20 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除，农村地区清洁取暖率达到 60%以上。省市级北京2017 年农村地区冬季清洁取暖工作实施方案对 500 户以下的村庄补贴 1.2 万元，500 户(含)以

19、上的村庄补贴 2.4万元，区财政可给予适当补贴。北京市电采暖低谷用电优惠办法电采暖用户每年从 11 月 1 日起至次年 3 月 31 日止享受低谷用电优惠。天津武清发改委补贴政策采暖设备购置及安装补贴费用由财政 100%承担。河北2017 年农村清洁能源开发利用工程建设推进方案在电力保障、住宅保温条件较好的农户，扩大碳纤维电采暖、电采暖锅炉、空气源采暖使用规模，每户补贴 2700 元。山东山东省煤炭消费减量替代工作方案电采暖客户享有电价优惠，采暖季月用电量达到阶梯电价第三档的，继续执行第二档电价 0.5969 元/度， 优惠 0.3 元/度。河南关于我省电能替代工作实施方案(20172020农

20、村“煤改电”试点用户及安装电采暖设施的城镇用户，开展设备一次性补助和运行补贴；对实施电能替代的工商业用户，给予一定限度的支持。新疆电采暖供热电费优惠政策对试点示范电采暖项目减免城市基础设施配套费；对实施电热采暖的用户电价给予优惠。内蒙古内蒙古电采暖低谷用电优惠办法蓄能式电采暖设备等非低谷优惠时段 0.44 元/千瓦时，低谷优惠时段 0.2 元/千瓦时。甘肃关于集中式电采暖(制冷)用电电价有关问题的通知居民、企事业单位集中式电采暖(制冷)用电电价阶梯式优惠。吉林吉林省电采暖试点工作方案单户式居民客户：已采用电锅炉或电采暖取暖的居民客户，电价仍按现行规定执行峰谷时段电价。非居民客户(含集中式居民电

21、采暖客户)：按用电量给予优惠电价。辽宁关于煤改电供暖项目到户电价的通知居民及非居民电供暖电价按用电时间段分别给予一定优惠。中国政府网，中国煤炭网，中国空气能网，各省市政府网，在 2015-2017 年政策高峰期，我国空气源热泵市场规模从 81 亿增至 185 亿，2 年增长率高达 128%。政策影响减弱后，2016-2020 期间空气源热泵销售增速明显放缓。 2020 年 9 月，我国在第 75 届联合国大会提出“碳中和及碳达峰”目标，从国家到部委再到省市陆续开始推进新一轮节能降碳，在政策的推动下，2021 年行业增长 25%。图表 122014-2021 年中国空气源热泵销售规模及增速400

22、3503002502001501005002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年70“煤改电”政策陆续出台，刺激市场需求政策刺激影响减弱，市场进入平稳期“双碳”目标提 出，市场迎来新动力6050403020100-10-20销售规模 左轴（亿元）同比增长 右轴（）中国节能协会热泵委员会，产业在线2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴，（三）赛道中长期价值展望1、欧洲碳中和大势所趋，助力热泵开启新蓝海长期来看，热泵具备高效节能优势，或将成为欧洲能源转型的重要助力。气候变化正在对人们的生活、经济，甚至国家安全方面发出挑战。欧洲作为历史温室气体排放最高的地区之

23、一，也较早对节能减排发出了呼吁。自 1997 年发布可再生能源白皮书以来，欧盟已经在确立减排目标、建立碳交易市场、进行气候立法等方面出台了相关政策。图表 13欧盟节能减排政策概览欧盟官网，中国能源网，中国气候变化信息网，整理欧洲家庭部门的能源消耗占比较大，亟需寻求节能方案。根据Odyssee 数据，欧盟 2019年能耗占比前三的部门分别是交通运输（30%）、工业（27%）、家庭（26%），相比较 2000年，交通运输及工业占比分别+3%、-4%，家庭占比维持稳定。在交通运输及工业制造领域，目前清洁能源替代趋势明显，而家庭能源的消耗亟需寻求节能方案替代。其中，降低供暖及热水能耗是欧洲家庭节能的主

24、要方向。是欧洲家庭能消占比最大的类型是空间供暖（65%），其他主要用途分别为热水（14%）、家用电器（13%）和烹饪（6%）。对比 2000 年的数据，空间供暖的份额虽从 69%下降到 65%，但仍是最大的能耗源；第二大家庭能耗用途也始终是热水。2019 年欧洲家庭供暖与热水耗能占比合计达 78%，降低该部分能耗将在较大程度上改善家庭部门整体的能耗。图表 14欧盟分部门能源消耗总量（单位：Mtoe）图表 15欧盟最终用途的家庭能源消耗（单位：Mtoe）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%工业部门交通运输部门家庭部门服务部门农业部门2000年2007年2019年20

25、0180160140120100806040200空间供暖热水家用电器烹饪照明制冷2000年2019年Odyssee，Odyssee，寻求新的高效途径节省或替代天然气，或是突破欧洲家庭能耗效率瓶颈的重要途径。根据 ODEX 测算，在 2000-2019 年期间欧洲家庭能源效率提高了约 29%（平均每年 1.8%）。具体来看：2000-2014 年间家庭全部类型能耗效率均保持较快提升速度，且下降趋势较为一致，主要由于：天然气逐步替代燃油供暖、大型家用电器的能耗等级提升以及采用现代清洁、高效燃烧技术的燃木火炉供暖占比逐渐提升等。但自 2015 年至今，家庭空间供暖的效率速度开始放缓，热水和烹饪的效

26、率几乎没有提升，家庭总能耗效率下降进程进入瓶颈期。目前天然气仍然是欧盟家庭供暖的主要燃料来源，占比从 2000 年的 36.8%提升至 2019 年的 39.0%。对天然气的进一步节能或替代，或许是欧洲家庭能耗降低的重要途径。图表 16欧盟家庭能源效率降低趋势（单位：%）图表 17欧盟家庭供暖燃料来源105100959085807570 合计空间供暖热水家电电器烹饪120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%11.10%15.40%10.70%25.40%26.30%15.00%36.80%39.00%2000200120022003200420052

27、00620072008200920102011201220132014201520162017201820192000年2019年天然气燃油木材热能电能煤炭Odyssee，注：ODEX 根据 11 种家庭最终能量用途或大型电器通过加权计算得出：供暖（toe/m 2，区分新住宅与现有住宅）、热水、烹饪、照明、制冷（toe/户）、冰箱、冰柜、洗衣机、洗碗机、烘干机和电视（Kwh/电器）。ODEX 汇总了家庭最终用途的能源效率，以单 位消耗的减少量来衡量。Odyssee，空气源热泵可以有效节能减排。根据测算，空气源热泵可以有效降低碳排放并节省一级能源。在满足欧盟户均供暖热量的基础上，空气源热泵的能耗

28、约为 3954 kWh，二氧化碳排放量约为 1087Kg，相比较电加热系统/天然气/燃油/液化石油气，可降低碳排放约 60%/50%/64%/57%，可节省一级能源约 60%/25%/33%25%。图表 18欧盟地区不同能源家庭供暖碳排放及能耗测算对比指标/热能来源空气源热泵电加热系统天然气燃油液化石油气热效率250%（冬季）100%90%80%90%碳排放指数（CO/Kg）0.28/kWh0.28/kWh1.94/m2.69/L1.59/L0.85 toe 能源需求3954 kWh9884 kWh1123 m1135 L1603 L0.85 toe 二氧化碳排放（Kg）10872718217

29、630542541空气源热泵碳减排比例(%)-60%50%64%57%欧盟初级能源指数（PEF）2.32.31.11.11.10.85 toe 一级能源消耗3382444944空气源热泵节能比例(%)-60%25%33%25%欧洲标准委员会、欧洲环境署、NEEP 、Odyssee、EIA、Thomas Gloria加州能源委员会对加利福尼亚气候行动登记处的指导、测算假设条件：1、欧盟 2019 年户均供暖能耗为 0.85 toe，或 35.59GJ（国际能源署规定 1 toe = 41.868 GJ）； 2、空气源热泵冬季热效率按 250%测算3、电能热值为 860kcal/kWh，天然气热值

30、约为 8412kcal/m，燃油热值约为 9365kcal/L，液化石油气热值约为 5892kcal/L；4、欧盟初级能源指数（PEF）定义：PEF 用于比较使用不同能源的一级能源消耗，例如，天然气 PEF 值为 1.1，意味着输送 1GJ 天然气到建筑的一级能源消耗为 1.12、热泵有望补足欧洲空调潜在需求由于气候原因，欧洲多数国家空调渗透率长期处于较低水平。欧洲国家多为温带海洋性、温带大陆性以及地中海性气候，且纬度较高，夏季对于空调需求较少，整体渗透率水平远低于全球其他主要经济体。同时，欧洲尤其西欧及北欧地区大多为发达国家，人均可支配收入较高，经济条件对安装制冷设备的限制较小。在酷暑威胁下

31、，近年来欧洲对夏季制冷的需求急速增长。图表 19全球主要国家空调渗透率对比欧洲国家空调渗透率仍处于较低水平100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02005年2021年Euromonitor，过去二十年间欧洲气温增长速度超过全球平均水平。由于温室效应不断积累，自 1850 年以来全球气温总体呈上升的趋势，上世纪 70 年代至今，全球气温的升高速度突然加快，每 10 年增长约 0.2C 。而欧洲的变暖速度超过了全球平均水平，过去 20 年气温已升高接近 2C 。HadCRUT5HadCRUT5min GISTEMPJRA-55HadCRUT5max

32、NOAAGlobalTemp ERA5Berkeley EarthHadCRUT5HadCRUT5min GISTEMPJRA-55HadCRUT5max NOAAGlobalTemp ERA5BerkeleyEarth图表 201850-2020 年全球地表温度增长趋势（单位：）图表 211850-2020 年 欧洲地表温度增长趋势（单位：）1.53.0012.000.51.0000.00-0.5-1.001850185718641871187818851892189919061913192019271934194119481955196219691976198319901997200420

33、1120181850185718641871187818851892189919061913192019271934194119481955196219691976198319901997200420112018-1-2.00欧洲环境署，欧洲环境署，今夏全球高温异常，欧洲极端天气频发。根据 ECMWF 数据，全球正在经历最热的夏天， 2022 年 6 月比 1991-2020 年 6 月的平均气温高出约 0.32C，中国、日本和美国的温度增长高于全球平均水平。而在欧洲，西班牙、法国、意大利等都出现了极端天气，最高气温飙升甚至达到 40C 以上，其中法国比亚里茨和西班牙圣塞巴斯蒂安等许多地区打破

34、了六月的高温记录。图表 22相比 1991-2020 年期间的 6 月气温均值，2022 年 6 月的地表气温异常ECMWF热泵除采暖外，也可实现制冷功能，在欧洲空调渗透率较低的背景下，热泵凭借节能省电的优势或可对空调形成一定程度上的替代，补足潜在的空调需求有望成为长期拉动欧洲热泵增长动力之一。3、热泵应用场景多元，B 端领域促进长期需求除家用场景以外，热泵尚有较大的应用潜力未被挖掘。分场景看，建筑领域的供暖、热水、烘干是热泵当前最主要的应用场景，除建筑及家庭场景外：在工业领域，中高温热泵技术可用于回收工业余热及其他低品位能源，替代部分化石锅炉，满足工业生产对蒸汽及热水的需求；在农业领域，热泵

35、可以替代煤为畜禽养殖、农业大棚供暖以及为农作物干燥提供热源，实现农业生态环境调控；在车载领域，续航里程一直是电车的核心问题之一，而相比PTC 空调，热泵空调制热制冷效率高、省电，可大幅提升电车续航。图表 23热泵的主要应用场景梳理中国节能协会热泵专业委员会热泵助力碳中和白皮书，整理二、现有格局较为分散，国牌加速扬帆起航（一）国内热泵整机企业梳理中国空气源热泵产量居于全球首位，供应链相比海外更为成熟，未来全球市场份额有望进一步上升。在早期“煤改电”政策刺激下，中国空气源热泵产业起步较早，相比国外供应链更加成熟。放眼全球，中国在空气源热泵生产规模处于主导地位，根据中国节能协会热泵专业委员会数据，2

36、020 年中国生产规模达到 201.8 万台，占全球产量的 59%。2021年以来，在疫情影响下我国制造业的产业链优势进一步凸显，根据2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴数据，2021 年中国空气源热泵外销金额达到 48.6 亿元，同比增速高达 93.6%。未来中国有望承接更多欧洲市场的需求溢出，全球市场份额有望持续扩大。图表 24全球空气源热泵市场产量情况（万台）图表 25我国空气源热泵出口市场规模及增速250200150100500中国欧洲亚洲美洲其他2019年产量（万台）2020年产量（万台）60.050.040.030.020.010.00.020172018201920202021空

37、气源热出口市场规模（亿元）YOY100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国节能协会热泵专业委员会热泵助力碳中和白皮书，产业在线2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴，当前国内热泵出口区域集中在欧洲地区，2021 年欧洲出口额增速亮眼。我国热泵出口主要集中在欧洲地区，其中法国市场占比国内出口总额的近 2 成，澳大利亚和意大利占比约为 10%。2021 年受到欧洲能源短缺的影响，欧洲国家空气源热泵需求激增，国内热泵出口额顺势实现高增长，根据2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴数据显示，我国热泵出口至意大利和德国的出口额同比增长194.4%和193.9%，澳大利亚增速超过1

38、40%，外销市场增速亮眼。图表 26国内空气源热泵出口海外各区域占比图表 272021 年空气源热泵出口前五国同比增速250%200%150%100%50%法国意大利澳大利亚 德国荷兰0%意大利德国荷兰澳大利亚法国西班牙波兰比利时加拿大其他2021年空气源热泵出口前五国别同比增长（%）华经情报网，产业在线2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴，具体分产品来看，空气源热泵种类繁多，按功能划分可分为：单一型（热泵热水器、采暖热泵），两联供（冷暖一体）和三联供（冷、暖、热水）。单一型：家用单一型热泵产品体积小、方便安装，适用于家庭、小型发廊、集体宿舍、别墅。商用单一型热泵使用年限长，寿命可达 15 年

39、，适用于宾馆、工厂、桑拿、泳池、工业热水等。两联供：又称冷暖一体机，功能为制冷和采暖，“两联供”又可根据冷媒的不同分为 “天水地水”（冷媒都是水）和“天氟地水”（冷媒空调是氟，地暖是水）。三联供：具有三种工作模式：制冷、采暖、热水，一台机组完全可以解决各种场所的空调热水要求，综合能效比高，初始投资和运行费用比传统空调+热水器节省 10%以上。但受限于技术发展，目前三联供稳定性不如两联供产品。图表 28空气源热泵种类对比产业在线2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴，空气源热泵核心技术难点：压缩机性能、除霜技术。空气源热泵在低温环境下存在运行性能和稳定性不足的情况，目前主要从提高压缩机的压缩性能和

40、改进除霜方式两个方面进行技术改进。在提升压缩机性能方面，2010 年以前压缩机性能的提高与改进主要经历了从普通单级压缩到双级压缩的技术改进，2010 年后，研究方向逐渐转向新型工质的研究，如 CO2 空气源热泵。图表 29单级、双机压缩机技术对比吴玥等低温空气源热泵的发展现状与关键技术指标，准二级压缩和两级压缩的制热能效比（COP）要高于单级空气源热泵制热能效比，并且单级压缩只能用于室外温度为-15以上的环境中，双级压缩空气源热泵可用于室外温度-30以上的环境中，低温适应性更好。图表 30单级、双机热泵在低温环境下性能参数类型可加元件室外温度蒸发温度冷凝温度排气温度制热能效比单级空气源热泵经济

41、器-15-10401162.19双级空气源热泵准二级经济器-25-15451102.20二级压缩变频技术-30-25601101202.23吴玥等低温空气源热泵的发展现状与关键技术指标，在除霜方面，自动化除霜技术（避免“误除霜”和“除霜不尽”）是企业研发的重点。空气源热泵机组运行时制热不理想，主要原因是蒸发器结霜及除霜造成的供热能力下降。国内品牌中，如四季沐歌、芬尼等均有自主研发的智能除霜专利技术，能够达到快速除霜、精准除霜、高能效三项特性。品牌格局方面：内销市场中三大白占据优势地位，外销市场中国牌技术和产品认证达到海外市场认可，芬尼凭借 ODM 业务占据市场第一。国牌在内销市场中安装和后期售

42、后服务更有保障，用户认可度高，当前海尔、美的、格力三大白电企业占据优势地位；此外在外销市场中，国牌在技术和产品认证达到海外市场认可，为开拓海外市场奠定基础，其中芬尼位列外销市场第一。内销市场：三大白电龙头稳居前三，但格局集中度仍有提升空间。根据产业在线数据显示，2020 年海尔、美的、格力三大白电龙头位列热泵内销市场份额前三，但 CR3仍不足 35%，低于传统空调行业，龙头优势尚不明显。外销市场：芬尼位列外销市场市占率之首，美的紧随其后。芬尼是专注热泵生产研发的公司，2020 年其外销额市占率超过 25%，位居外销市场第一，领先地位显著，主要系公司切入恒温泳池市场获得了较多海外ODM 订单。外

43、销市占率第二为美的，市场份额为 8.5%，其余企业份额均不足 5%，外销市场格局相对更加分散。图表 312020 年热泵内销市场品牌格局图表 322020 年热泵外销市场品牌格局13.1%27.9%10.5%2.0%2.5%3.3%3.3%10.0%8.6%3.7%4.3%4.4% 6.4%海尔美的格力中广欧特斯纽恩泰芬尼约克福德麦克维尔生能同方TCL其他芬尼 美的 爱美泰华天成格力 同益 海尔 德能 其他26.6%52.2%8.5%4.4%2.9%1.7%0.9% 1.2%1.6%产业在线，产业在线，芬尼科技芬尼科技是一家热泵专业公司，其热泵系列产品出口集中在欧洲等国。芬尼科技主营产品为热泵

44、相关产品，广泛应用于游泳池热泵、房屋供暖、制冷热泵、商业和工业高温水加热等领域。公司十分注重外销市场，据产业在线数据，其外销额市占率高达 26.6%，位居市场第一。借助切入恒温泳池市场的优势，公司以 OEM/ODM 与海外客户展开合作，实现出口额高速增长。根据海关总署数据显示，2016 年公司热泵主要出口区域为欧洲，占比公司出口总额的一半。图表 332021 年芬尼营业收入结构图表 342016 年芬尼热泵出口海外各区域占比泳池恒温采暖生活热水烘干设备其他欧洲亚洲北美洲大洋洲非洲南美洲芬尼科技招股书，海关总署，美的集团美的布局热泵市场多年，出口主要以欧洲、非洲为主。美的于 2003 年正式入局

45、热泵行业，凭借多年的深耕，截止 2019 年公司已拥有 500 多项专利。根据海关总署数据显示，美的热泵产品主要出口欧洲和非洲，两者均占比出口总额的近 4 成。同时，公司积极布局海外市场，包括新增产能和研发投入，此外公司拟在欧洲设立研发中心，旨在进一步发力欧洲市场。图表 35 2016 年美的热泵出口海外各区域占比欧洲非洲亚洲大洋洲南美洲北美洲海关总署，格力电器格力热泵海外出口近 8 成集中在欧洲市场。格力于 2005 年左右进入热泵市场，通过持续地研发投入，公司在空气源热泵领域实现多项技术突破，研制出了热泵热水器专用压缩机、采暖热泵压缩机等先进产品，并不断改进热泵运行温度条件和能耗水平。在外

46、销市场方面，公司最大的出口地区是欧洲，占比出口总额的近 8 成。全球“碳中和”大背景下，未来的核心竞争优势在节能减排方面，而格力一直以来深耕技术研发，有望在未来逐步实现领先。图表 362016 年格力热泵出口海外各区域占比欧洲亚洲大洋洲北美洲非洲南美洲海关总署，海尔智家海尔布局空气能市场较早，坚持全球化方式运营，主要出口临近亚洲市场及需求增长较快的欧洲市场。海尔于 2002 年推出空气能热泵产品，并坚持全球化方式运营。此外，公司也建立了本地工厂进行生产，凭借较为完善的海外供应链在海外进行销售。海尔的热泵产品主要出口到临近的亚洲市场，占比公司出口总额的 54%，其次是欧洲市场，占比约 38%，主

47、要出口的产品为空气源热泵热水器和分体机。图表 37 2016 年海尔热泵出口海外各区域占比亚洲欧洲大洋洲南美洲非洲北美洲海关总署，日出东方作为国内太阳能热水器龙头，日出东方近年空气能系统营收占比逐年上升。公司在空气能热泵领域的技术积累位居行业前列，近年来持续加大对空气能的研发投入，目前公司生产的空气源热泵产品基本能够满足热水、采暖、泳池等主要应用的需求。2021 年，公司空气能系统业务营业收入已经达到 6.06 亿元，同增 120.4%，业绩增速亮眼，预计未来空气能业务营收占比将稳步提升。图表 38日出东方空气能系统营收占比逐年上升7.0016%6.0014%5.004.003.002.001

48、.0012%10%8%6%4%2%0.00201620172018201920200%2021空气能系统营收（亿元）占总营收比例（%），（二）上游零部件企业梳理空气源热泵与空调的主要零部件较为相似，其上游核心部件主要包括压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵以及水箱等。在这些零部件中，空气源热泵和空调最大差异是压缩机不同，装配不同的压缩机决定了热泵产品的使用效果与适用地域。图表 39空气源热泵上游核心零部件产业在线，1、泵行业泵行业格局分散、下游应用领域繁多，其中屏蔽泵、离心泵为空气源热泵的主要零部件。泵行业涵盖种类较多，应用范围十分广泛，行业格局较为分散，根据中国通用机械工业协会披露的数据显示，

49、截至 2020 年，泵行业规模以上企业共有 1255 家，2019 年泵业务收入最高的企业是上海凯泉泵业，收入规模为 36 亿，剩余规模超过 10 亿的企业仅十余家，行业集中度较低。图表 402019 年泵行业主要公司泵业务收入（亿元）上海凯泉泵业上海东方泵业上海连成上海熊猫机械南方中金环境股份利欧集团浙江泵业新界泵业集团安徽天马泵阀集团中国电建能源装备上海凯士比泵0.05.010.015.020.025.030.035.040.0泵业务收入（亿元）中国通用机械工业协会，大元泵业为热水循环屏蔽泵行业龙头，产量占比超 4 成。根据立木信息咨询披露的数据显示，2020 年我国屏蔽泵行业产量为 92

50、6 万台，大元泵业热水循环屏蔽泵产量为 392 万台，产量占比高达 42%，处于行业龙头地位。图表 41大元泵业屏蔽泵销量及市占率（万台，%）45060%40035050%30040%25020030%15020%1005010%0201620172018201920200%2021热水循环屏蔽泵销量（万台，左轴）大元泵业产量占比（%，右轴）公司公告，立木信息咨询，2、压缩机行业2021 年我国热泵压缩机行业有所回暖，下游热泵市场的优异表现带动涡旋式热泵压缩机实现高增。根据2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴数据显示，2021 年我国热泵压缩机实现销量 365.7 万台，同增 16.4%，增速

51、由负转正，热泵压缩机市场全面复苏，主要系下游空气源热泵行业表现优异，尤其出口市场实现迅猛增长。分品类看，2021 年转子式热泵压缩机占比最高，销量规模已达 290.10 万台，涡旋式热泵压缩机高速扩容，同增 22.3%。图表 42热泵压缩机销量及增速（万台，%）图表 43分品类热泵压缩机销售情况（万台，%）370360350340330320310300290280201920202021热泵压缩机销量（万台）YOY20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%350300250200150100500转子式涡旋式螺杆式20202021YOY30%25%20%15%10%5%0%产业在线2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴，产业在线2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴，作为热泵压缩机的先驱，海立多年来坚持深耕热泵压缩机领域。海立是业内第一个建立热泵热水器专用压缩机试验评价体系的公司，在空气源热泵压缩机领域竞争力较为雄厚，牢牢占据了国内的市场份额。此外，