地产后周期的商品投资机会

1、目 录摘要： 1 HYPERLINK l _TOC_250009 一、地产后周期产业链一览 3 HYPERLINK l _TOC_250008 二、地产后周期的判断逻辑 4 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）如何判断地产后周期？ 4 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）销售向竣工传导时间有多久？ 5 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）竣工面积是如何被低估的？ 7 HYPERLINK l _TOC_250004 （四）当下处于周期的哪个阶段？ 9 HYPERLINK l _TOC_250003 三、地产后周期的商品投资机会 14 HYPE

2、RLINK l _TOC_250002 （一）黑色板块：竣工周期第一阶段未完全结束，玻璃的需求支撑仍在 14 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）化工板块：PVC 存在需求驱动，后续苯乙烯、PTA 与短纤或受益 15 HYPERLINK l _TOC_250000 （三）有色板块：当下关注铝，未来重点关注家电内需的启动 17免责声明 20一、地产后周期产业链一览房地产是一个强周期行业，大约 3-5 年就有一轮短周期，表现在地产开发投资上就是一个“触底、回升、触顶、回落”的过程，并且以“销售-新开工-施工-竣工”的逻辑链条进行传导。地产后周期，又称为竣工周期，即处于一轮地产短周

3、期的最末端。以房屋建筑施工的流程顺序为线索，我们可以梳理出地产后周期的相关产业链。建筑施工可大致分为地下阶段和地上主体阶段，竣工一般开始于地上主体工程的封顶。（需要补充说明的是，施工单位为了提高效率，一般采取的是穿插式施工，因此各环节存在一定的重叠，不是绝对的先后顺序）地上主体工程封顶后，电梯开始安装；进入砌体、抹灰工程等二次施工阶段，门窗开始安装，涉及玻璃和建筑铝型材等；屋面及内装工程涉及建筑外管材，一般来说给水管、燃气用管主要为 PE 管，而排水管、通气管主要为 PVC 管。在竣工验收后，商品房住宅交付业主，随后进入到室内装修阶段（如果是精装修房，装修则发生在房屋竣工前），室内装修主要包括

4、硬装和软装两个过程，装修工期一般在 3 个月左右，主要涉及以下相关产业：硬装阶段包括水电、泥瓦、木工、油漆以及安装工程，先后涉及室内管（主要用 PP 管）、瓷砖、木材、涂料、五金、厨电等产品。软装阶段主要是家具配饰和家电的进场，涉及床上用品等家纺布艺，以及电视、空调、冰箱、洗衣机等家用电器。家电产品的原材料主要是铜、铝、钢材（冷轧、镀锌）、塑料，其中塑料主要是 ABS、EPS 等，其上游为苯乙烯；家纺布艺将拉动 PTA 和聚酯短纤的需求。图 1： 地产后周期产业链一览资料来源：中信期货研究部二、地产后周期的判断逻辑（一）如何判断地产后周期？地产销售作为地产短周期的起点，其周期性波动的特征最为明

5、显。若以销售面积的累计同比增速来划分，2006 年以来，我国共经历了 4 轮地产短周期，分别是 2006.2-2008.12（34 个月），2009.1-2012.3（38 个月），2012.4-2015.2（34个月）以及 2015.3 至今。地产销售顺着产业链的路径向后传导，就形成了所谓的“地产后周期”。图 2： 房地产短周期2006.2-2008.122009.1-2012.32012.4-2015.22015.3-?（受疫情扰动） 商品房销售面积:住宅:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 6050403020100-10-20-302006/022008/022010/022012

6、/022014/022016/022018/022020/02资料来源：Wind 中信期货研究部通过对比销售面积与竣工面积的累计同比增速，可以清晰的梳理出每一轮地产短周期中地产销售向竣工进行传导的时间路径：（1）2007 年的销售高峰对应 2009 年的竣工高峰，形成 2008 年 12 月至 2009年 12 月的竣工上升周期；（2）2010 年的销售高峰对应 2012 年的竣工高峰，形成 2010 年 12 月至 2012年 2 月的竣工上升周期；（3）2013 年的销售高峰对应 2016 年的竣工高峰，形成 2015 年 8 月至 2016年 8 月的竣工上升周期。至此，有两个问题值得深

7、入研究：销售向竣工的传导时滞在明显拉长，2016 年的销售高峰对应的竣工高峰应该在哪里？传导时滞拉长的原因是什么？本轮周期中，竣工面积保持着长时间的负增长，导致竣工面积与销售面积的剪刀差持续扩大，那么竣工面积是否被低估？用竣工增速来判断周期拐点是否仍然有效？图 3： 期房销售面积向竣工面积传导的时间路径资料来源：Wind 中信期货研究部（二）销售向竣工传导时间有多久？我们认为销售向竣工传导的时间变长主要有三方面原因：原因一：期房销售比例的逐年抬升，导致传导时滞逐渐拉长。2005 年期房住宅销售面积占住宅销售的比例为 57.44，随后期房销售占比逐年增长，2019 年期房销售比例提升至 88。由

8、于现房销售发生在房屋竣工后，因此可以认为现房销售对竣工传导不存在时滞或者说两者是相对同步的；而期房预售发生在房屋竣工前，因此在预售后，房企面临着刚性的交房压力。由于期房销售比例的提升，销售对竣工的传导时滞在拉长。图 4： 商品房住宅销售以期房为主图 5： 2006 年以来期房销售比例逐年提升万平方米商品房销售面积:期房:住宅:年度商品房销售面积:现房:住宅:年度160000140000120000100000800006000040000200000100现房销售占比期房销售占比90807060504030201002005/122008/122011/122014/122017/12资料来源

9、：Wind 中信期货研究部资料来源：Wind 中信期货研究部原因二：精装修渗透率提升，导致施工时间拉长，从而使得销售向竣工传导的时间变长。2016 年以来，全国各地全装修（包括精装修）的推行政策密集出台，其中 2017 年建筑业发展十三五规划明确提出 2020 年我国新开工全装修成品住宅面积占比要达 30，在 2019 年 2 月，住建部颁布住宅项目规范（征求意见稿），其中提出城镇新建住宅建筑应全装修交付。图 6： 精装修渗透率逐年提升122028323640888073686460 精装修占比毛坯房占比 100908070605040302010020162017201820192020E2

10、021E资料来源：奥维云网 中信期货研究部传统的地产后周期的传导顺序是“施工封顶-竣工交付-室内装修-家电购置”，而精装修的传导顺序是“施工封顶-室内装修-竣工交付-家电购置”，因此精装修 渗透率的提升，对竣工后周期有两个影响：毛坯房的装修发生在竣工交付后，而精装修相当于把房屋装修前置，即装修发生在竣工前，从而导致施工及竣工的时间变长。精装修将导致装修类的建材需求和部分家电需求前置于竣工，因此原本的竣工滞后指标逐渐变成同步指标或者滞后时间缩短。原因三：房企“高周转”模式使得开发周期变长，导致新开工与竣工背离。近年来，在“房住不炒”的背景下，房企融资收紧，“高周转”模式已经成为房企主流的经营策略

11、。“高周转”是指房企支付地价到获得销售回款的速度变快了，但不意味着房企的开发周期变短了。“高周转”加快的是地产链的前端，即拿地到新开工再到预售，而对于中后端的施工及竣工反而是变得更长了。总结：以上三点是本轮地产后周期“迟到”的主要因素，此前“预售-竣工”周期耗时在 2-3 年之间，而本轮周期的传导可能在 3 年以上。从竣工增速来看，2018 年 2 月竣工增速触底，但回升趋势始终相对温和，直到 2019 年 6 月，竣工增速才呈现出加速上升的态势，但是 2020 年初的疫情又打乱了整个地产周期的节奏。从定性判断的角度出发，若以 2019 年 6 月为“地产后周期”的起点，剥离 2020 年上半

12、年的疫情扰动，我们认为 2020 年下半年至 2021 年上半年将会迎来竣工高峰。（三）竣工面积是如何被低估的？2015 年之前，国家统计局公布的住宅竣工面积与住宅期房销售面积相差不大，两者的差值处于合理的区间。但从 2015 年后，竣工面积与销售面积的剪刀差持续扩大，期房住宅的销售面积从 2016 年的 10 亿平方米增长至 2019 年的 13 亿平方米，而竣工面积却从 7.7 亿平方米下降至 6.8 亿平方米。在近几年商品房去库存的背景下，销售面积稳定增长合乎逻辑，但是对于竣工面积持续萎缩，我们的直观感受是竣工面积可能被低估了。图 7： 竣工面积与销售面积从 2015 年开始劈叉万平方米

13、商品房住宅期房销售面积和竣工面积商品房销售面积:期房:住宅:年度商品房竣工面积:住宅:年度140000120000100000800006000040000200000 资料来源：Wind 中信期货研究部以下我们将通过新开工面积、施工面积和竣工面积的“勾稽关系”，还原一个较为客观的竣工情况。根据国家统计局的定义，施工面积指报告期内施工的全部房屋建筑面积。包括本期新开工的房屋建筑面积、上期跨入本期继续施工的房屋建筑面积、上期停缓建在本期恢复施工的房屋建筑面积、本期竣工的房屋建筑面积以及本期施工后又停缓建的房屋建筑面积。我们将“上期停缓建在本期恢复施工的房屋建筑面积”和“本期施工后又停缓建的房屋建

14、筑面积”分别记作“复工面积”和“停工面积”，并且作合并处理，可得“净停工面积=停工面积-复工面积”。将“净停工面积”与竣工面积作合并处理，可得“退出的施工面积=竣工面积+净停工面积”。由此，我们可以得到以下公式（注：用右下标符号t 表示第 t 年末）：施工面积 t=施工面积 t-1+新开工面积 t-竣工面积 t-净停工面积 t退出的施工面积t=竣工面积t+净停工面积t=新开工面积t-施工面积t+施工面积 t-1“退出的施工面积”是利用新开工面积和施工面积推算出来的，因此是相对准确，而竣工面积和“净停工面积”共同组成“退出的施工面积”，那么竣工面积的低估可能是“净停工面积”的高估造成的。图 8：

15、 净停工面积测算（均使用商品房住宅数据，单位：亿平方米）资料来源：Wind 中信期货研究部通过测算，若用“净停工面积/施工面积”表示“停工率”，我们发现 2015年停工率有一个“阶梯式”的上升，从 2014 年的 3上升至 7.1，净停工面积从 2014 年的 1.53 亿平方米上升至 3.64 平方米，并且在之后的 5 年时间里净停工面积始终保持在一个高位。停工面积“阶梯式”上升的一个合理解释是房企的资金环境收紧。2014-2019年房企资金来源增速相较于 2009 年-2013 年是“下台阶”式的下滑，相应地体现在停工率上就是“上台阶”式的增长。停工率与房企资金来源同比增速呈现出较为明显的

16、负相关关系，这与中小房企在销售下行、资金承压阶段倾向停工缓建的逻辑相符。但是停工面积“居高不下”的背后存在被高估的可能，部分实际竣工面积或被隐藏在停工面积中。从 2015 年开始，地产企业的景气度整体是向上的，从销售增速来看地产始终保持着较强的韧性，以待售面积来表征商品房库存，呈现的是持续去库，而净停工面积却没有以复工的形式大量退出市场，并且始终保持在高位，一个更加合理的推断是存在部分实际上已经竣工但却未报备竣工的面积。房地产企业天然有漏报或延报竣工面积的动力。由于项目竣工意味着土地增值税的缴纳，因此对于实际操作中可以延迟办理竣工的项目，房企将倾向选择延迟上报竣工，从而拖延收入结转，在一定程度

17、上缓解资金压力。竣工漏报延报现象应该是一直存在的，但是房企融资越紧张，延报或漏报竣工的驱动就越强，因此近年来在房企“高周转”运营模式的背景下，延报、漏报竣工面积的现象可能相对以前就更加的普遍。图 9： 竣工面积集中在年底申报万平米当月竣工面积-季节性 2016年2017年2018年2019年2020年3800033000280002300018000130008000300001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源：Wind 中信期货研究部总结：2015 年以来竣工面积和销售面积的剪刀差不断扩大，原因是存在部分竣工面积“隐藏”在停工面积之中，导致竣工面积

18、被低估。但是需要注意的是，绝对量的低估不意味着竣工增速的趋势（二阶导）是错误的。根据我们的测算，2015 年“停工率”的陡增使得当年的竣工面积大幅缩水，导致 2015 年的竣工增速在理论上可能存误，但由于“停工率”上台阶后的常态化，对于 2015 年之后的竣工增速的趋势是没有影响的。因此，竣工增速的走势仍可以反应行业的竣工景气度。（四）当下处于周期的哪个阶段？我们在前文论述了竣工迟到的原因，以及竣工规模被低估的逻辑，并且认为竣工增速的走势在大方向上可以为我们做出指引，即 2019 年下半年开始，竣工景气度加速向上。但由于竣工面积数据质量较差（存在漏报、延保，且季节性特征强，集中在年底申报），无

19、法在更加细致的层面描述地产后周期的节奏。因此在确定大方向后，我们利用一些辅助指标去把握竣工节奏，并将地产后周期划分为三个阶段：第一阶段（竣工前），第二阶段（室内装修-硬装），第三阶段（室内装修-软装）。第一阶段（竣工前）：电梯和玻璃是观测竣工启动的最佳指标从地产后周期的产业链顺序来看，由于玻璃和电梯都是在建筑封顶后进场的，因此理论上电梯和玻璃的行业数据是观测竣工启动的最佳指标。若以年为周期观 测电梯、玻璃与竣工的关系，可以发现其产销量的增速走势与竣工增速的走势是 基本吻合的。值得注意的是，三者数据在 2019 年都有较大幅度的改善，佐证了 19 年下半年为地产后周期的起点。图 10： 电梯与竣

20、工（年）图 11： 玻璃与竣工（年）电梯产量增速与竣工增速竣工增速电梯产量50403020100玻璃产销增速与竣工增速竣工增速玻璃销量-平板玻璃（统计局）玻璃产量-平板玻璃（统计局）2520151050-5-1020052007200920112013201520172019-1020052007200920112013201520172019资料来源：Wind 中信期货研究部资料来源：Wind 中信期货研究部需要说明的是，受到老旧小区改造（加装电梯）的影响，电梯产量增速表现得更为强劲。由于无法较好地区分出老旧小区改造的需求和竣工需求，因此玻璃的情况可能更能描述竣工的景气度。图 12： 电梯产

21、量亦有老旧小区改造的拉动 竣工累计同比电梯电梯与竣工302520151050-5-10-15-202015/02 2015/09 2016/04 2016/11 2017/06 2018/01 2018/08 2019/03 2019/10 2020/05资料来源：Wind 中信期货研究部在平板玻璃的消费结构中，房地产占比约为 75，地产对玻璃的消费起到主导作用。将玻璃的产销价与竣工增速进行对比分析，可以发现玻璃行业的整体运行方向与竣工增速的方向基本吻合。2019 年 6 月作为竣工周期的起点，玻璃价格也从阶段性的底部开始上涨。年初受到疫情扰动，玻璃价格快速下跌，但在复工复产后，竣工需求集中释

22、放，玻璃价格大幅反弹。图 13： 玻璃可以较好地描述竣工端的景气度玻璃与竣工 竣工累计同比 浮法玻璃销量累计同比（协会）平板玻璃产量累计同比（统计局）玻璃价格同比403020100-10-20-302013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/01资料来源：Wind 中信期货研究部从玻璃库存的去化速度，也能印证竣工需求的释放。2019 年下半年玻璃库存的去化程度就已经开始加速；2020 年初由于疫情影响而累积的“天量”库存也在旺季得以消化完全。图 14： 2019 年玻璃库存去化情况图 15： 2020 年玻璃库存去化情况万重量箱2

23、019年下半年玻璃开始快速去库20172018201945002017201820192020万重量箱2020年初的“天量”库存已被消化8000400035003000250020007000600050004000300020001500W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W491000W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49资料来源：卓创资讯 中信期货研究部资料来源：卓创资讯 中信期货研究部第二阶段（室内装修硬装）：以

24、厨电产销为风向标，并以木材以及五金等价格走势为辅助参考从抽油烟机以及热水器的销量情况来看，无论是 2019 年或是今年，两者的内销量增速还是负的，尚未看到明显的需求大幅释放的迹象，我们倾向认为装修需求的高峰尚未到来。从五金以及木门、地板的价格指数来看，建筑装潢五金价格仍在下行，而门及配件五金处于上涨趋势，木门及地板的价格较为稳定。我们将持续关注以涂料、陶瓷、五金、木板材等装修相关产品的价格走势，以辅助判断装修需求的启动情况。图 16： 抽油烟机内销量仍较一般图 17： 抽油烟机内销量-季节性20151050-5-10-15-20-25竣工累计同比油烟机内销量累计同比-30油烟机内销量与竣工增速

25、万台抽油烟机内销-季节性20172018201920201801601401201008060402017/01 2017/08 2018/03 2018/10 2019/05 2019/12 2020/071月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Wind 中信期货研究部资料来源：Wind 中信期货研究部图 18： 电热水器内销量增速图 19： 电热水器内销量-季节性403020100-10-20竣工累计同比内销量:储水式电热水器:累计同比-30电热水器内销量2017201820192020万台电热水器内销季节性24022020018016014012

26、0100802016/012017/012018/012019/012020/011月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind 中信期货研究部资料来源：Wind 中信期货研究部永康五金市场交易价格指数:建筑装潢五金 永康五金市场交易价格指数:门及配件图 20： 五金价格指数图 21： 木门及地板价格指数10210210110110010099999898971200119011801170116011501140113011201110 中国木材指数CTI:地板中国木材指数CTI:木门124012301220121012001190118020

27、13/08 2014/09 2015/10 2016/11 2017/12 2019/01 2020/022014/07 2015/08 2016/09 2017/10 2018/11 2019/12资料来源：Wind 中信期货研究部资料来源：Wind 中信期货研究部第三阶段（室内装修软装）：以白电内销为根据，家具价格指数为辅助白电（电视、冰箱和洗衣机）是在室内装修的最后阶段进场的，理论上说白电内销情况是代表地产后周期的结尾。从数据来看，将白电内销增速滞后一年，其走势与竣工增速是基本一致的。因此，根据白电内销的情况可以较好地判断地产后周期第三阶段。图 22： 白电内销滞后竣工一年白电内销（滞后

28、一年）与竣工增速竣工累计同比白电内销累计同比（滞后一年）6050403020100-10-20-302006/01 2007/07 2009/01 2010/07 2012/01 2013/07 2015/01 2016/07 2018/01 2019/07资料来源：Wind 中信期货研究部当下时点看白电的销售情况，地产后周期第三阶段的需求也未明显启动。近期，家电销量的大增主要是海外需求带动，或许是疫情“宅经济”影响下的更新需求，但其实白电的内需情况还较一般。图 23： 冰箱内销表现一般图 24： 冰箱外销大幅增长万台冰箱内销万台冰箱外销6005505004504003503002502001

29、501002016201720182019202001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月5004504003503002502001501002016201720182019202001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月资料来源：Wind 中信期货研究部资料来源：Wind 中信期货研究部从辅助指标家具的零售价格指数来看，其仍然处于明显的下跌趋势，反映的信息与白电的内销一致，即地产后周期的第三阶段尚未明显的启动。图 25： 家具价格仍在下跌房屋竣工面积:累计同比（左轴）RPI:家具:当

30、月同比竣工增速与家具零售价格指数（滞后一年）50104401033010220101010-10-2010099-30982006/01 2007/07 2009/01 2010/07 2012/01 2013/07 2015/01 2016/07 2018/01 2019/07资料来源：Wind 中信期货研究部结论：房子是用来住的，“竣工可能会迟到但不会缺席”，预售出去的房子终会进入交付。我们认为 2019 年下半年是本轮地产后周期的起点，并且将地产后周期划分成三个阶段，而当下正处于第一阶段的爆发期，玻璃的价格以及库存表现和电梯的产量表现可以佐证我们的观点，年初的疫情打乱了周期节奏，使得原本

31、在上半年的竣工需求推移至下半年乃至明年释放，而这将带来更大的弹性。至于地产后周期的第二、第三阶段的需求尚未明显启动，我们将在未来持续关注。三、地产后周期的商品投资机会（一）黑色板块：竣工周期第一阶段未完全结束，玻璃的需求支撑仍在玻璃 75的需求在房地产，因此竣工对玻璃需求的拉动较为显著。回顾上一轮地产后周期中的玻璃价格表现，虽然在 2016 年供给侧改革背景下，价格受到供应层面的扰动影响较大，但是需求端对价格的支撑也不容忽视。图 26： 上一轮地产后周期中玻璃价格表现玻璃价格与竣工增速房屋竣工面积:累计同比销售加权平均价:浮法玻璃:综合40重量箱/元8530807520701065060-10

32、55-20502013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/03资料来源：Wind 中信期货研究部在本轮周期中，玻璃于 2019 年 6 月进入涨价趋势，2020 年初在疫情影响下，价格大幅回调，但在 2020 年 5 月重回上涨势头。立足当下，我们倾向认为竣工周期的第一阶段尚未结束，因为我们暂未看到地产后周期第二阶段即装修阶段的大范围启动，此外，本轮地产后周期的时间会比前几轮持续的时间更长，基于这两个逻辑，我们认为玻璃需求仍有较强支撑。由于玻璃的生产从生产线点火到产出成品需要的时间较长（两个月以上），因此短时间内无法大量增产，所以

33、一旦需求释放，就容易形成供小于求的局面，从而驱动价格向上。（二）化工板块：PVC 存在需求驱动，后续苯乙烯、PTA 与短纤或受益PVC 的下游制品中，32的需求是管材/管件，19的需求是型材/门窗，10的需求是地板、墙板等板材，因此约有 60以上的需求与地产后周期有关。图 27： PVC 下游制品占比统计电缆料 6%软制品及其他 7%人造革 3%鞋及鞋底材料 3%硬制品及其他 4%管材 32%硬片 6%薄膜 10%板材 10%型材 19%资料来源：卓创资讯 中信期货研究部PVC 存在需求驱动的逻辑是，当下处于在地产后周期的第一阶段，建筑外管材和门窗类型材将对PVC 的需求形成明显拉动，当节奏切

34、换至第二阶段后，地板、墙板等板材需求亦能对 PVC 的需求形成支撑。总体来看，PVC 的需求不像玻璃那样几乎完全集中在房地产，因此与玻璃相比，PVC 与竣工增速的相关性较弱，竣工需求直接推升品种价格的弹性也相对较弱，但是由于PVC 涉及的地产后周期的产业链环节较多，因此其受到竣工需求支撑的时间也会更长。图 28： PVC 价格与竣工增速元/吨8500PVC价格与竣工增速市场价:聚氯乙烯(SG5):全国房屋竣工面积:累计同比40800030750020700010650006000-105500-2050002014/012015/012016/012017/012018/012019/0120

35、20/01-30资料来源：Wind 中信期货研究部苯乙烯在地产后周期受益的主要逻辑是其下游产品均与地产后周期相关。其中，EPS 主要用于包装和建筑材料（建筑内外墙保温），而 PS 和 ABS 主要用于家电塑料外壳的制造。具体来看，苯乙烯下游中，EPS 占比 34，PS 占比 23，ABS 占比 25，三者合计占苯乙烯下游的 82左右。EPS 广泛用于建筑材料和包装，其中建筑材料(外墙保温材料为主)的使用占比在 38左右，电子电器的包装占比约为 35；PS 主要用于家电的塑料外壳，占比约为 48；ABS 的主要下游也是家电，占比达到约 60。图 29： 苯乙烯下游占比图 30： ABS 下游占比

36、UPR 8%SBR 4%SBL 3%EPS 34%PS 23%ABS 25%SBC 3%ABS下游占比601311114706050403020100家电汽车办公设备日用品其他资料来源：隆众资讯 中信期货研究部资料来源：隆众资讯 中信期货研究部图 31： EPS 下游占比图 32： PS 下游占比35121054038353025EPS下游占比PS下游占比48191097760504020151050外墙保温材料 电子电器包装保险箱彩钢板等其他3020100电子家电 日用小商品 包装容器医疗器具建材其他资料来源：隆众资讯 中信期货研究部资料来源：隆众资讯 中信期货研究部因此从需求端来看，在竣工周期的第一阶段，以建筑内外墙保温为代表的建筑材料对苯乙烯的需求已经形成一定支撑。随着地产后周期切换至第三阶段，家电的塑料外壳能再次抬升苯乙烯的需求。PTA 与短纤在地产后周期受益的主要逻辑是，在地产后周期的第三阶段即室内装修的软装过程中，家纺布艺的购置对上游原料形成需求拉动。根据产业链的传导顺序，这部分需求可能会在明年初开始释放。（三）有色板块：当下关注铝，未来重点关注家电内需的启动原铝经