电动智能汽车行业皮卡解构与前瞻：皮卡强势复苏长城同增61%

1、皮卡板块 5月观点请仔细阅读尾部的免责声明2行业：4月皮卡销量同比继续复苏，终端上险量高于批发销量。整体：4月皮卡终端上险4.2万辆，同比增长12.7%；批发3.9万台，同比-13.4%。终端上险量高于批发销量，渠道去库存；分企业：长城、江西五十铃、福田增速高于行业，长城同比高速增长61.3%，长城市占率49.2%，同比提升14.8pct； 分车型：长城3车型位居前三；分省份：四川、河北、山东、新疆、云南为皮卡主要消费省份，长城在多数省份市占率第一。长城：炮继续上量，4月批发低于终端，去库存较多。4月长城皮卡上险量2.09万辆，同比增长61.3%；批发1.57万辆，同比增长20%；渠道库存减少

2、约5000辆；4月炮上险7081辆，基本满产，订单超过1万辆。重点公司投资逻辑长城汽车（601633.SZ/2333.HK）：1、高盈利皮卡持续高增长，产品单价和单车利润提升；2、下半年首款全新平台车型推出，乘 用车有望跑赢行业；3、海外战略加速，俄罗斯、泰国、印度三地布局打开海外市场空间。4月行业：皮卡销量同比复苏，终端上险销量高于批发销量请仔细阅读尾部的免责声明3资料来源：皮卡上险量，中汽协， 西部证券研发中心皮卡行业进入去库存阶段（单位：辆）皮卡、轻卡、乘用车批发同比增速对比-180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,

3、000-500005000100001500020000Apr-20Mar-20 Feb-20Jan-20 Dec-19Nov-19 Oct-19 Sep-19Aug-19Jul-19 Jun-19 May-19 Apr-19 Mar-19 Feb-19 Jan-19 Dec-18 Nov-18 Oct-18 Sep-18 Aug-18 Jul-18 Jun-18 May-18 Apr-18 Mar-18 Feb-18 Jan-18月度渠道库存变动累计渠道库存（右轴，存在出口误差，所以值越来越大）-30%-40%20%10%0%-10%-20%30%5000004500004000003500

4、003000002500002000001500001000005000002015201620172018201920202015年以来皮卡批发销量及其增速批发销量（辆）同比（右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%Apr-20Mar-20 Feb-20 Jan-20 Dec-19 Nov-19 Oct-19 Sep-19 Aug-19 Jul-19 Jun-19 May-19 Apr-19 Mar-19 Feb-19 Jan-19 Dec-18 Nov-18 Oct-18 Sep-18 Aug-18 Jul-18 Jun-18 May-18 Apr-18 Mar-1

5、8 Feb-18 Jan-18皮卡（批发）同比轻卡（批发）同比乘用车（批发）同比40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%0100002000030000500004000060000Apr-20Mar-20 Feb-20 Jan-20 Dec-19 Nov-19 Oct-19 Sep-19 Aug-19 Jul-19 Jun-19 May- Apr-19 Mar-19 Feb-19 Jan-19 Dec-18 Nov-18 Oct-18 Sep-18 Aug-18 Jul-18 Jun-18 May- Apr-18 Mar-18 Feb-18 Jan-18月度批发与月度上险量

6、对比（单位：辆）月度批发月度上险月度批发同比（右轴）月度上险同比（右轴）4月分企业：长城、江西五十铃、福田增速高于行业，长城同比增长61.3%Top 10皮卡车企上险量及增速（单位：辆）4月皮卡上险量格局4月市占率同比变动61.3%1.5%42.3%15.9%-28.5% -34.2%4.3%-30.1%-3.9%-25.9%-40.0% -36.2%-56.8%-7.2%-13.0%-35.2%-46.2% -41.5% -51.1%-62.3%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%0100002000030000400005000060000长 城江 铃江五 十铃 西

7、郑 州 日 产长 安福 田江 淮上 汽 大 通中 兴庆 铃4月上险量1-4月上险量4月同比（右轴）1-4月同比（右轴）-5%0%5%10%15%20%1-4月市占率同比变动4月市占率同比变动49.2%13.5%10.0%7.7%3.5% 2.3%3.3% 2.3%3.4%1.8%2.9%长城 江铃江西五十铃 郑州日产 长安福田 江淮上汽大通 中兴庆铃其他资料来源：皮卡上险量， 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明4（单位：辆）4月分车型：长城3车型位居前三Top 10皮卡车型上险量及增速（单位：辆）1-4月皮卡车型格局4月皮卡车型格局7,1427,0816,6323,4352,8081,8

8、511,3989168839,5607,5515,1073,5822,6981,2522,410-100%2,514 -50%0%50%100%150%200%20000180001600014000120001000080006000400020000风 骏5长 城 炮风 骏7域 虎5瑞 迈锐 骐6拓 陆 者神 骐F30纳 瓦 拉铃 拓4月上险量1-4月上险量17,492 18,022 18,7684月同比（右轴）1-4月同比（右轴）621.2%16.8%风骏5 长城炮 风骏722.2%15.5%风骏5长城炮 风骏7域虎5域虎52.22%.1%3.0%16.7%瑞迈 锐骐 拓陆者2.2%2.

9、1%2.4%3.2% 16.0%瑞迈锐骐6 拓陆者3.3%4.4%6.6%8.1%15.6%神骐F30 纳瓦拉铃拓其他4.5%6.7%8.5%16.6%神骐F30纳瓦拉 铃拓 其他4月1-4月排名品牌4月上险量4月同比4月市占率1-4月上险量1-4月同比累计市占率1风骏57,142-18.216.817,492-50.915.52长城炮7,081/16.718,022/16.03风骏76,632123.115.618,76862.516.64域虎53,43560.58.19,56012.38.55瑞迈2,80825.96.67,551-13.86.76锐骐61,8519.44.45,107-5

10、.94.57拓陆者1,39815.63.33,582-10.93.28神骐F301,252-46.73.02,698-64.92.49纳瓦拉916-50.12.22,410-60.02.110铃拓883158.22.12,51464.42.2其他8,99121.225,09322.2合计42,389112,7972020年4月皮卡分车型终端上险量（单位：辆）资料来源：皮卡上险量， 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明54月分省份：四川、河北、山东、新疆、云南为皮卡主要消费省份分省份上险量及增速（单位：辆）2,840 , 7% 2,468 , 6%2,356 , 6%2,354 , 6%2,

11、344 , 5%2,024 , 5%1,888 , 4%1,844 , 4%1,811 , 4%1,697 , 4%20,763 , 49%四川 河北 山东 新疆 云南 内蒙古 北京 广西 广东 湖南 其他100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%050010001500200025003000四 河 山 新 云 内 北 广 广 湖 河 湖 福 浙 贵 黑 江 重 辽 甘 陕 山 海 安 江 西 宁 吉 青 天 上 川 北 东 疆 南 蒙 京 西 东 南 南 北 建 江 州 龙 西 庆 宁 肃 西 西 南 徽 苏 藏 夏 林 海 津 海古江4月上险量同比增速（右轴）排

12、名4月上险量上年同期同比市占率1四川2,8402,30223.46.72河北2,4682,08518.45.83山东2,3561,97519.35.64新疆2,3541,61845.55.65云南2,3442,03315.35.56内蒙古2,0241,24862.24.87北京1,8885,989-68.54.58广西1,8441,24847.84.49广东1,8111,7821.64.310湖南1,6971,46815.64.011河南1,6671,29229.03.912湖北1,5701,36614.93.713福建1,3981,11325.63.314浙江1,31197135.03.11

13、5贵州1,2751,2432.63.016黑龙江1,25478459.93.017江西1,24094131.82.918重庆1,18370966.92.819辽宁1,17580745.62.820甘肃1,07070651.62.521陕西1,0329558.12.422山西1,02875037.12.423海南1,02366853.12.424安徽92883810.72.225江苏89967633.02.126西藏8287825.92.027宁夏64941954.91.528吉林53429382.31.329青海42029343.31.030天津19016217.30.431上海89854.7

14、0.2总计42,38944,020-3.7100.04月分省份上险量格局2020年4月皮卡分省上险量情况（单位：辆）资料来源：皮卡上险量， 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明64月分省份格局：长城在多省份市占率第一排名省4月上险量长城江铃江西五十铃郑州日产福田长安1四川2,84045.88.311.09.33.83.02河北2,34469.79.86.31.91.33.73山东2,35660.411.610.16.30.81.74新疆1,84433.97.619.214.63.53.45云南2,46832.016.313.412.15.41.96内蒙古2,35472.14.46.73.6

15、3.81.17北京1,69738.60.90.45.515.736.08广西1,81152.015.612.07.22.30.39广东2,02448.913.010.414.51.21.810湖南1,27543.020.213.03.72.91.911河南1,39861.15.87.014.02.62.712湖北1,66734.726.69.95.53.12.613福建1,24044.613.017.712.30.71.114浙江1,03230.226.310.516.71.52.515贵州1,07027.522.716.35.95.11.616黑龙江1,31157.517.311.13.32

16、.20.817江西1,18326.951.312.41.01.01.018重庆1,17557.17.68.72.21.83.519辽宁1,02849.312.314.03.43.30.620甘肃92874.85.53.32.32.80.321陕西1,25460.96.311.09.02.60.322山西89967.510.94.68.61.11.923海南82835.118.014.814.24.40.224安徽1,02345.919.48.41.73.45.425江苏64938.616.87.317.43.94.826西藏1,88850.57.25.34.84.80.827宁夏1,57078

17、.42.63.16.03.40.328吉林53465.96.711.82.63.00.929青海42052.42.95.711.78.12.430天津19054.710.06.37.912.64.231上海899.041.62.221.30.05.6总计42,38949.213.310.27.83.43.52020年4月皮卡分省主销品牌市占率情况（单位：辆）资料来源：皮卡上险量， 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明74月车企格局：长城市占率提升至49%月度上险市占率月度上险同比增速长城皮卡上险区域结构（单位：辆）月度上险量（单位：辆）0500010000150002000025000Ja

18、n-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20长城皮卡江铃皮卡江西五十铃郑州日产江淮皮卡49%60%50%40%30%20%10%0%Apr-20Mar-20 Feb-20 Jan-20 Dec-19 Nov-19 Oct-19 Sep-19 Aug-19 Jul-19 Jun-19 May-19 Apr-19 Mar-19 Feb-19 Jan-19 Dec-18 Nov-18 Oct-18 Sep-18 Aug-18 Jul-18 Jun-18 Ma

19、y-18 Apr-18 Mar-18 Feb-18 Jan-18长城皮卡江铃皮卡江西五十铃郑州日产长安皮卡150%100%50%0%-50%-100%Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20长城皮卡江铃皮卡江西五十铃郑州日产长安皮卡8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%450040003500300025002000150010005000上海 天津 青海 江西 江苏 贵州 吉林 海南 浙江 西藏 安徽 宁夏 湖北 辽宁 福建 陕西 重庆 山西 黑龙江 湖南 北京 云南 新疆 甘肃 广东 广西 河南 四川 山东 内蒙古 河北1-4月上险量占比（右轴）资料来源：皮卡上险量， 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明84月长城皮卡：炮继续上量，批发低于终端，去库存较多请仔细阅读尾部的免责声明9资料来源：皮卡上险量，长城公司公告， 西部证券研发中心长城分车型结