股票市场分析与产品管理

1、股票市场 第一节 股票发行市场第二节 股票发行定价第三节股票的信用评级第四节股票交易市场第五节股票价格指数第六节 股票衍生产品介绍 第一节 股票发行市场证券市场是证券发行和交易的场所。广义地说，证券市场指一切以证券为对象的交易关系的总和。证券市场结构指证券市场的构成及各部分之间的量比关系。最基本的证券市场结构有两种：1、纵向结构关系。按这种关系可把证券市场分为：发行市场（一级市场）和交易市场（二级市场）。2、横向结构关系。按这种结构可把证券市场分为：股票市场、债券市场、基金市场、以及衍生证券市场等。证券发行市场是证券从发行人手中转移到认购人手中的场所，又称为初级市场或一级市场。证券发行市场实际

2、上包括各个经济主体和政府部门从筹划发行证券、证券承销商承销证券、认购人购买证券的全过程。证券发行市场的特点、参与者及其发行方式证券发行市场的特点：证券发行是直接隔资的形式；证券发行市场是个无形市场；证券发行市场的证券具有不可逆转性。证券发行市场的参与者包括：证券发行人、证券认购人、证券承销商和专业服务机构。下面介绍几种主要的证券发行方式：（一）按发行对象划分为：公募发行和私募发行。（二）按有无发行中介划分为：直接发行和间接发行。（三）按证券发行条件及投资者的决定方式划分为：招标发行和议价发行。（四）按发行担保方式划分为：信用担保发行、实物担保发行、产品担保发行和证券担保发行。主要是债券发行采用

3、担保形式。股票的初次发行与增资发行股票发行方式按目的不同，可分为初次发行和增资发行。1、初次发行指新组建股份公司时或原非股份公司制企业改制为股份公司时或原私人持股公司要转为公众持股公司时，公司首次发行股票。前两种情形又称为设立发行，后一种称为首次公开发行（IPO）。2、增资发行指随着公司的发展，业务的扩大，为达到增加资本金的目的而发行股票的行为。股票增资发行，按照取得股票时是否缴纳股金来划分，可分为有偿增资发行、无偿增资发行和有偿无偿搭配增资发行。我国股票发行方式的演变我国的股票发行方式，首先，就公募与私募而言，1992年颁布的股份有限公司规模意见曾将股票发行分为社会募集与定向募集两种形式。1

4、994年7月1日生效的中华人民共和国公司法 取消了定向募集股份制这一公司组织形式。初次发行在我国有如下几种形式：1）新设立的股份有限公司初次公开发行；2）原有企业改组设立股份有限公司初次公开发行；3）定向募集公司初次公开发行转为公众公司。我国发行的股票先后采用过申请表方式、与储蓄存款挂钩方式、上网竞价方式、上柜发行方式、全额预缴款方式、上网定价方式、向法人及二级市场投资者配售与网上定价发行相结合等发行方式。第二节 股票发行定价股票的发行价格指股份有限公司在募集资本或增资发行新股时,公开将股票出售给特定或非特定投资者所采用的价格。即投资者购买新发行的股票时所支付的价格。通常指有偿发行时的发行价格

5、。股票发行价格通常由股票发行公司根据股票市场价格水平、股息的收益水平以及其它有关因素决定的。股票发行价格的类型：折价发行、溢价发行、平价发行和设定价发行。确定股票发行价格的方法有：议价法、竞价法、拟价法和定价法。我国股票发行定价的演变从各国发行股票的经验来看，具体确定股票发行价格的方法有：议价法、竞价法、拟价法和定价法等几种，我国主要采用拟价法，即“市盈率”法确定股票发行价格。大多数股票发行市盈率定在1520倍之间。我国自2005年股改以来新发行的股票IPO市盈率基本上定在1520倍；但增发股票的市盈率则要高些；香港上市再回归内地上市的股票的市盈率更高，如中国人寿上市市盈率高达90多倍。市盈率

6、又称本益比，指股票市场价格与盈利的比率。公式为： 市盈率=股票价格每股净盈利 每股净盈利=税后利润股份总额对于发行当年每股税后净利润的计算，又有两种不同的方法：完全摊薄法和加权平均法。我国股票发行定价的演变（续）1、完全摊薄法： 每股税后利润=全年利润总额总股本2、加权平均法： 当年每股税后利润=新股发行后每股月利润12采用加权平均法较为合理。发行价计算公式为： 发行价=每股净盈利发行市盈率在我国发行价计算方法也经过了一个演进过程。新股发行后每股月利润 发行后公司税后利润总额发行后当年 剩余月份发行后的股本总额=例3-1例3-1 假设某企业发行股票3000万股，股款到位期为7月1日，当年预期的

7、税后利润总额为1800万元（16月为600万元，712月为1200万元），公司新股发行完成后的股本总额为6000万元。用完全摊薄法计算当年每股税后净利润是：18006000=0.30元用加权平均法计算，则当年每股税后利润为：12006600012=0.40元假定市盈率为15倍, 则两种不同发行价差额达到4500万元(0.45 15 3000万-0.30 15 3000万)。第三节股票的信用评级证券评级制度起源于美国。世界上许多国家都有专门的证券评级机构，大致可分为三种类型：第一类是美国、加拿大和澳大利亚式（同一年内发行每种不同证券都要重新评级）；第二类是日本和英国式（评级1年内对各种证券都有效

8、）；第三类是瑞典式（根据评级结果决定证券发行条件）。目前，世界上最著名的证券评级公司有：美国有标准普尔公司（ Standard and Poors Corp ）、穆迪投资服务公司（ Moody Investors Service Inc ）、费奇投资服务公司（1997年底该公司与英国的IBCA公司合并而成惠誉国际Fitch Rating）; 日本有公社债研究所、投资家服务公司和日本评级研究所；加拿大有加拿大债券评级公司和多米宁债券评级公司；英国有国家银行业和信贷分析公司；澳大利亚有澳大利亚评级公司。2006年9月28日，我国中城信公司与美国穆迪公司合作建立了新的评级公司，穆迪公司股份占比为49

9、%。股票的信用评级方法不同的证券评级机构一般要把证券划分为若干个等级并用一定的符号表示。我国目前尚未形成系统的、专门化的证券评级制度，我国证券评级基本上是借鉴西方国家的评级方法。下面主要介绍最有代表性的美国债券、股票评级方法。美国是世界上证券评级要求最严的国家，其债券的级别分为A、B、C、D四个等级。以美国的标准普尔公司、穆迪公司、费奇公司为例，评级比较列入表3-1中。美国标准普尔公司将股票划分为A+、A、A-、B+、B、B-、C、D等八个等级，分别表示不同的股东收益。其中A+级表示股东收益率最高，而D级则表示股东无收益甚至是负收益。下面对标准普尔公司和穆迪公司的股票评级列表做具体比较。参见表

10、3-2所示。第四节股票交易市场证券交易市场是指己发行并被投资者认购的证券进行转让、买卖的场所，也称证券次级市场或二级市场。股票交易市场是证券交易市场的主要形式之一。一定意义上讲，证券交易市场是整个证券市场的灵魂，是证券市场生命力的体现。证券交易市场由两部分组成：一是场内交易市场，即证券交易所，它是高度组织化的市场，是证券市场的主体和核心；二是分散的、非组织化的场外交易市场，是证券交易所的必要补充。证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。场外交易市场场外交易市场指在证券交易所以外的证券交易市场的总称。在证券发达国家，场外交易

11、市场成交量远远超过证券交易所。场外交易市场也称为柜台市场、店头市场或电话市场。美国的NASDAQ市场是场外交易市场的成功范例, 它借助电子计算机将分散于各国的场外交易市场连成网络，在管理和效率上都有很大提高。第三市场是指在证券交易所登记上市，但在场外交易的证券买卖市场。它是场外交易市场的一部分，实际上它是己上市证券的场外交易市场。第四市场指证券交易不通过经纪人进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。这是近年来在美国出现的场外交易形式。近年来，我国定向募集公司法人股的转让，就其交易方式而言，与第四市场有相似之处，但就其产生的原因而言则不尽相同。证券二板市场及我国创业板市场

12、的建立证券二板市场是指相对于主板市场而言的，是主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的新型市场。二板市场也称为创业板市场、小型公司市场或新型公司市场等。我国于2004年推出了在深圳证券交易所挂牌交易的中小板市场就是二板市场的邹形。美国NASDAQ市场是二板市场的鼻祖，也是最成功的二板市场，其它国家的二板市场都是参考NASDAQ市场建立起来的。二板市场都具有相同的特点，具体表现为：（1）服务对象：新型高科技公司为主；满足进行高科技、高风险投资者的需要。（2）上市标准：上市条件要率明显降低。（3）交易方式：灵活。既可按交易所方式交易，也可完全依托计算机网络进行场外交易。（4）投资者构成：主

13、要为专业机构，个人投资者可以通过投资基金间接参与。（5）监督与管理上：因二板市场投资风险和交易风险都较大，因此其信息披露等要求更加严格。证券二板市场与主板市场的比较 证券二板市场与主板市场比较：二板市场与主板市场同属证券的交易市场，但二板市场是在主板市场达到一定发达程度的基础上产生的，并且在二板市场上市的股票可以转入主板市场进行交易，两者既有联系，也有区别。 证券二板市场与主板市场的区别：（1）市场定位及上市标准不同。（2）上市公司整体风险不同。（3）市场投资主体不同。（4）信息披露制度不同。（5）上市保荐人责任不同。我国证券交易所股票上市的条件我国的公司法对上市公司的内涵界定是：“上市公司是

14、指所发行的股票经中国证监会批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。”我国证券交易所股票上市的条件为：1、股票已经向社会公开发行。2、发行后的股本总额不少于人民币5000万元。3、持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，个人持有的股票面值总额不少于1000万元。4、社会公众股不少于总股本的25%。5、发起人持有的股份不少于股本总额的35%，在公司拟发行的股本总额中，发起人认购部分不少于3000万元。6、内部职工股不超过社会公众股的10%。7、股票发行后公司净资产在总资产中的比例不低于30%。8、公司在最近3年财务会计报表无虚假记录，最近3年无重大违法行为。9、公司最近连续3

15、年盈利。我国证券交易所交易程序、交易方式我国证券交易所规定的一般交易程序为： 开户委托竞价成交清算交割过户证券交易方式是证券买卖的方法和形式。按证券交易当事人从订约到履约期限长短为标准，可以把证券交易方式分为：证券现货交易、证券期货交易、证券期权交易、证券信用交易、证券回购交易等形式。其中，证券期货交易和证券期权交易是20世纪70年代以来西方最重要的金融创新。我们重点介绍证券现货交易。证券的现货交易指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割的一种交易方式。第五节股票价格指数一、股票价格指数的含义与作用我们常常看到物价指数、标准普尔指数、道琼斯股票价格指数等报导。所谓指数是反映现象变动的

16、相对数。指数的分类：按指数反映的范围分为个体指数和总指数；按指数所表明的性质分为数量指标指数和质量指标指数；按采用的对比期不同分为定基指数和环比指数。总指数又分为综合指数和平均数指数。如股票价格指数就是综合指数，又如股票价格指数及其编制股票价格指数，简称股价指数，是指由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票交易价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。常用计算公式为二、股票价格指数的编制方法股票价格指数的编制分为四步：第一，选择样本股（标准有二：一是样本股总市值占比要相当大，二是样本股价格变动趋势能反映股票市场价格变动总趋势）；第二，选定某基期（以有代表性的日期或相对稳

17、定的日期为基期）；第三，计算计算期平均股价并作必要的修正（有代表性的价格是样本股收盘价）；第四，指数化（将基期股价定为一常数，如1000、100、50等，再计算计算期指数值）。国内外主要股票价格指数介绍我国由上海证券交易所和深圳证券交易所分别编制各自的指数，上证所指数类型包括样本指数类：上证180指数、上证50指数、红利指数；综合指数类：上证指数、新综指；分类指数类：A股指数、B股指数、工业指数、商业指数、地产指数、公用指数、综合指数；其它类指数：债券指数、基金指数、企债指数共4类15个指数，其中最早编制的是上证综合指数。深证所指数最重要的是深圳综合指数、深圳成份指数2005年，中证指数有限公

18、司开始编制两市共同的指数，目前指数品种有：沪深300指数、中证南方小康产业指数和中证流通指数等。国内外主要股票价格指数介绍（续）世界上最著名的股票价格指数有：道琼斯股票指数(道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平均数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道开始编制的)、标准普尔股票价格指数(除了道琼斯股票价格指数外，标准普尔股票价格指数是由美国最大的证券研究机构标准.普尔公司编制的股票价格指数。该公司于1923年开始编制发表股票价格指数，如S&P500)、日经225指数(日经平均股价， 系由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该

19、指数从1950年9月开始编制)、 金融时报指数(全称是“伦敦金融时报工商业普通股股票价格指数”，是由英国金融时报公布发表的,如FTSE 100)、香港恒生指数（是香港股票市场上历史最悠久、影响最大的股票价格指数，由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表。恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类4种金融业股票、6种公用事业股票、9种房地产业股票和14种其他工商业（包括航空和酒店）股票）。第六节 股票衍生产品介绍 股票衍生产品指在股票的基础上派生出的各种金融产品。包括：股票（价格）指数、股票指数期货 、股票期权、股

20、票指数期权、股权互换 等。如我国的认股权证。期货合约(futures contract)是标准化的远期合约，简称期货(futures)。期货是交易双方签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售一定数量的某项资产的权利。股票期权（stock option）指以上市股票为标的进行期权交易的一种类型。美国进行股票期权交易的交易所有：芝加哥期权交易所(CBOE)、费城证券交易所(PHIX)、美国证券交易所(AMEX)、太平洋股票交易所、纽约证券交易所(NYSE)。股票衍生产品介绍（续）股票指数期权（stock index option） 指在约定期限内以各种股价指数为交易标的的期权。1983年3

21、月，芝加哥期权交易所推出了S&P100指数期权合约, 它是从S&P500指数中100种最热门股票编制的，其后，纽约证券交易所（NYSE）综合指数期权、美国证券交易所（AMEX）主要市场指数期权（MMI）、价值线期权（Value Line）等陆续被推出。仅1986年2月24日，S&P100股票指数期权交易量达到看涨期权威人23.5万元，看跌期权14.4万元。1989年6月大阪证券交易所开始推出日经平均股票价格指数期权交易，开市首日交易量即创下了8兆日元的纪录。1993年3月25日，香港期货交易所正式推出了买卖恒生指数期权业务。期权的交易策略有四种: 多头看涨期权(long call)、空头看涨期

22、权(short call)、多头看跌期权 (long put)、空头看跌期权 (short put)。股权互换 (equity swap) 一方以一定的名义本金作为基础向另一方支付固定的利率利息；另一方则以股票指数收益为联系的浮动利率向对方支付利息。浮动利率的变动会带来资本利得。股票指数可以是综合指数，如S&P500指数、日经指数，也可以是特定行业的指数，如石油工业指数、公用事业指数等。 附：几种主要的证券发行方式1、公募发行和私募发行各有优势。公募发行是证券发行中最常见，最基本的发行方式，适合于证券发行数量多、筹资额大、准备申请上市的证券发行人。然而，随着投资基金、养老基金、保险公司等机构投

23、资者的增加，私募发行也呈逐年增长趋势。2、直接发行和间接发行各有利弊，适用范围不同。直接发行适合于公司内部集资，发行量小，其投资者主要面向与发行者有业务往来关系的机构。间接发行比较适合于己有一些社会知名度，筹资额大而急需资金的公司。一般情况下，间接发行是最基本的、常见的方式，特别是公募发行，大多采用间接发行；而私募发行则以直接发行为主。几种主要的证券发行方式（续）3、招标发行与议价发行。（1）招标发行是证券发行者通过招标、投标选择承销商推销证券的发行方式。可分为：竞争性投标和非竞争性投标两种形式。竞争性投标指由各证券经营商主动出价投标，然后由发行者按出价多少从高到低的顺序配售，一直到发售完既定

24、发行额为止的一种发行方式。非竞争性投标是投资者只申请购买数量，由证券发行单位根据申请时间的先后，按当天成交最高价与最低价的中间价进行配售发行的办法。（2）议价发行也称非招标发行，是指证券发行者与证券承销商就证券发行价格、手续费等权责事项充分商讨后再发行或推销的一种发行方式。增资发行（1）有偿增资发行指股份公司通过增发股票吸收新股份的办法增资，认购者必须按股票的某种发行价格支付现款方能获取股票的发行方式。主要有三种方式：股东配股；公募增资；私人配售（也称第三者配股）。（2）无偿增资发行指公司原股东不必缴纳现金就可无代价地获得新股的发行方式，发行对象仅限于原股东。主要有三种方式：公积金转增资本；红

25、利转增资本；股票分割（或拆细）。（3）有偿无偿混合增资发行指公司对原股东发行新股票时，按一定比例同时进行有偿无偿增资。公司增发的新股票一部分由公司的公积金转增资本，另一部分由原始股东以其持股比例进行现金认购。主要方式有两种：有偿无偿并行发行；有偿无偿搭配发行。我国股票发行方式的演变（1）申请表（认购证）抽签发行方式（19911992）：包括认购证发售、认购证抽签、认股缴款等环节。（2）与储蓄存款挂钩方式：有两种做法，即专项存单和全额存款。（3）上网竞价方式: 利用证券交易所的交易系统发售股票，遵循“申购价格优先，同价位时间优先”原则。（4）上柜发行：承销团在各营业网点发售股票。（5）全额预缴款

26、方式，即网下定价发行方式。（6）上网定价发行方式：主承销商利用证券交易所交易系统，作为股票的惟一卖方，在指定时间内，以规定发行价格委托买入股票方式申购。股票发行价格的四种方式（1）折价发行。这是证券市场发展初期出现的特定现象，如我国第一批发行股票的企业上海豫园商场、沈阳金杯汽车股份有限公司就采用了折价发行方式。随着证券市场发展，折价发行就不再出现了。我国公司法明确规定发行股票不能采用折价发行方式。（2）平价发行。即等价发行或者面额发行。它一般要求证券承销商“承销”一部分或全部所发行的股票。（3）溢价发行。溢价发行按价格计算依据不同，可分为市价发行和中间价发行两种。1）中间价发行指以介于股票面额

27、和市价的中间值发行。它通常是以股东分摊的形式发行，因而不改变股份构成，不需要支付承销手续费。2）市价发行也称为时价发行，指股份有限公司发行新股时，以己发行的流通中的股票现行价格为基准来确定股票发行价格的一种发行方式。如2006年9月22日在香港发行上市的招商银行股票就是采用市价发行的。采用市价发行时，面额与发行价格的差额归发行公司所有。市价发行通常在股票公开招股和第三者分摊时采用。这种发行方式目前己成为世界潮流。（4）设定价格发行。主要用于无面额股票发行。确定股票发行价格的方法（1）议价法。指股票发行公司与股票承销机构直接协商确定股票的公开发行价格。这较有利于承销机构，可以通过压低承销价格而获

28、取更多的差价报酬。（2）竞价法。指股票发行公司将其股票发行计划和招聘文件向一定范围内的所有股票承销商公告，各承销商根据自己的情况拟订各自的标书，以投标方式相互竞争承销业务，中标标书中的价格就是股票发行价格。股票发行公司应在规定日期当众开标，出价最高者获得承销所发行股票的权利。股票发行的招标也要坚持公开原则：公开招标、投标、议标和决标，一般不允许私下议标和决标，各国对发行公司的招标条件和投标单位的投标定格分别有详细规定和审查制度。（3）拟价法。指在股票出售之前，由股票发行公司与股票承销商共同拟定一个承销价格并加以推销。（4）定价法。指股票发行公司未经与股票承销商协商而自行制定发行价格而公开发行股

29、票。可以进行直接公开发行，也可间接公开发行。一般用在债券发行中，股票发行很少应用。我国发行价计算有下列一些方法(1) 新股发行价=发行上年每股税后利润市盈率（1996年前）。(2) 新股发行价=当年每股税后利润(预测)市盈率（1996年前）。(3) 新股发行价=前3年每股税后利润算术平均值市盈率（19961998年）。(4) 新股发行价=(发行当年预测利润发行当年加权平均股数)市盈率（19981999年）。(5) 由承销商、发行人与主要机构投资者三方协商定价(1999年以来, 主要用于国企大盘股的发行定价)。(6) 竞价定价法(2001年后增发新股的主要定价方法)。又分两种方法, 一是申购价格

30、区间内竞价申购; 二是仅设置发行底价, 按限购比例或数量进行竞价申购。发行底价也可由发行人与承销商根据发行人的经营业绩、盈利预测、投资的规模、市盈率、发行市场与股票交易市场上同类股票的价格及其影响发行价格的其它因素，共同研究协商决定。2004年9月，中国证监会公布关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知(征求意见稿), 向市场公开征求意见。证券的现货交易不同国家对证券现货交易的交割时间有不同的规定，一般是成交后的第二个交易日交割，具体应按照证交所的规定或惯例办理。如美国纽约证券交易所采用T+5，日本东京证券交易所采用T+4，伦敦证券交易所买卖政府债券采用T+0。我国证券交易所在不同时期、

31、对不同种类证券，曾采用过T+0、T+1、T+3等交割方式。目前A股、B股、基金券、债券交割均采用T+1，权证交割实行T+0。现货交易是证券交易中最早出现、最普遍采用的交易方式。主要特点是：（1）成交和交割基本上是同时进行、同时完成的。（2）现货交易是实物性交易，没有对冲。（3）在交割时，购买者必须支付现款，正因为如此，现货交易又常被称为现金现货交易。（4）现货交易主要是一种投资行为，而不仅仅是为了获取证券买卖价差收益的投机行为。我国证券交易所规定的交易程序开户。投资者买卖证券必须在证券经营机构开立委托买卖账户。开户包括开设证券账户和资金账户。我国的证券账户分为个人账户和法人账户。资金账户是投资

32、者开设在证券商处的资金专用账户。委托指投资者向证券商下达的买进或卖出证券的指令。没有投资者明确的委托指令，证券商不得动用投资者的资金和账户进行证券交易。竞价指证券交易所对证券交易实行集中竞价成交。竞价成交是证券交易中最基本最主要的程序，也是证券交易程序中的关键阶段。结算：证券交易成立后，就需要进行证券和价款的结算。证券结算包括：证券的结算和资金的清算。交割指证券买卖双方交付实际成交的证券和资金的过程。我国目前A股、B股、基金券、债券交割均采用T+1规则，权证交割实行T+0机制。最后进行过户。委托投资者下达的委托指令除包含证券账户和交易密码外，还有证券代码或简称、买入或卖出、数量、价格等。可交易

33、品种有：A股、B股、国债现货、国债回购、企业债券、基金、权证等。证券交易以“手”为交易单位：A股、B股以每100股为1标准手；基金、权证以每100份为1标准手；债券以100元面额为1张，每10张即1000元为1标准手。申购委托：沪市以1000股的整数倍数申购；深市以500股的整数倍数申购。委托买卖证券的价格有两种：市价委托和限价委托。B股交易采用美元（上证B股）和港币（深证B股）作为报价、结算货币，其它交易品种都采用人民币结算。A股报价为每股价格（精度0.01元），B股报价为每股价格(沪市精度0.001美元, 深市精度0.01港元), 基金、权证报价为每份单位价格(精度0.001元), 债券现货报价为每张(100元面值,精度0.01元), 债券回购报价为“资金年收益(去掉百分号)”(精度0.01%)。下面介绍几类主要指数的编制方法1、综合指数。上证综合指数是上海证券交易所股票价格综合指数的简称。从1991年7月15日起开始编制并对外公布，它以1990年12月19日为基期，基期值为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数按加权平均法计算。其后，1992年2月起