股票和股票估价

1、财务管理股票估价引言 在上一章中，介绍了债券的基本知识。本章我们的重点转向权益资金的筹集。8.1 普通股估价 普通股估价比债券估价更加困难。原因至少有三点：对于普通股而言，无法事先知道任何许诺的现金流量普通股没有到期日，所以投资期限是永远无法观察到市场上的必要报酬率 但在一些特殊情形下，仍然可以确定普通股的未来现金流量，从而确定其价值8.1.1 现金流量 假如你今天正在考虑购买一只股票，并打算在1年后把它卖掉。你通过一定的渠道得知届时股票的价格是70元。你预测这只股票年末将派发每股10元的股利。如果你要求25%的投资报酬率，那么，你愿意花多少钱购买这只股票呢？换句话说，利率为25%时，10元的

2、现金股利和70元的期末价值的现值是多少呢？ 普通股估价现金流量如果你今天买下这只股票，1年后卖掉，届时你将拥有现金总计80元。在25%的贴现率下： 因此今天你最多愿意花64元来购买这只股票。普通股估价 一般来说， 为股票当前的价格， 为1年后的价格， 为期末派发的现金股利，则： R是指市场上对这项投资所要求的必要报酬率。普通股估价在上面的例子中，如果我们想要知道今天的估价（ ），我们就要先知道该股票1年后的价值 ，这岂不是更难了吗？ 因此我们把问题搞得太复杂了。普通股估价1期后的价格 是多少，通常我们并不知道。但是，如果假定由于某种缘故，我们知道2期后的价格 ，那么，只要也有预测2期后的股利

3、，1期后的股票价格就是：普通股估价 如果我们把这个式子代入 中，就能得到： 因此我们需要知道2期的价格。 普通股估价 可是我们也不知 道是多少。因此，我们可以再推导出： 把这个式子代入 中，就可以得到：普通股估价 依次类推，可以把股价的问题无限递推到未来。只要我们把它推得足够远，不管股价，贴现后都会接近于零。 因此，当前的股价就可以表示为一系列无限期的股利的现值：普通股估价上例解释了当前股票的价格等于未来所有股利的现值。但是未来有多少个股利呢？理论上讲，有无限多个。因此我们必须预测出无限多个股利才能预测出股价。这样还是无法预测当前股价。 8.1.2 几个特例股利零增长 零增长表示普通股的股利是

4、固定的，类似优先股。对于零增长的普通股而言，有： 因此股票价值为：因此每股价值为 R为必要报酬率。固定增长 假定我们知道某家公司的股利是以固定的比率增长，设这个增长率为g。如果 为刚派发的股利，则下一期的股利为：2期和t期后的股利为：固定增长 这种股利稳定增长的假定你可能会感到奇怪，为什么股利会以固定比率增长呢？ 原因在于，大部分公司都以股利稳定增长作为明确的目标。如在美国上市的宝洁公司2000年股利增长了12%. 例题8.1 : 股利增长 H公司刚派发每股3元的股利。该公司的股利每年以8%的固定比率增长，根据以上信息，请问5年后公司的股利是多少？固定增长下股票价格 如果股利以固定的比率增长，

5、那么我们就已经预测无限期的未来股利转化为单一增长率的问题。如果 是刚刚派发的股利，g是固定增长率，那么股价可以写成：固定增长下股票价格 只要增长率小于贴现率，这一系列现金流量的现值就是 这个简洁的方程有多个称谓，称为股利增长模型。股利增长模型假定 为2.3元，R为13%，g为5%，则每股价格为：股利增长模型我们还可以用股利增长模型来预测任何时点的股价。一般来说，时点t的股票价格为：例题8.2 G公司下一次派发股利为每股4元。投资这对G公司这种公司要求的报酬率为16%，G公司的股利每年增长6%，根据股利增长模型，G公司的股票目前价值是多少？4年后的价值呢？例题8.2：解答 下一次的股利 是4元，

6、因此，每股价格为： 4年后的股价为 在本例中，第4年的价格和目前的股价存在相关关系：股利增长模型分析 上例对第t年的价格和目前的股价的分析表明，在股利增长模型下，股价和股利一样以一个固定增长率增长。股利增长模型分析 如果股利增长率g大于贴现率R，那么，股利增长模型里分母（R-g）将会小于0，因此计算的股票价格似乎会变成负数。在实际中，这种情况不会发生。 实际上，股价会变成无穷大。股利增长模型分析 因为当股利增长率等于贴现率时，股利的现值会越来越大。 如果股利增长率大于贴现率，则股利的现值也会越来越大。 在这两种情况下，用股利增长模型取代无限个股利是不恰当的。因此就不适用了。 非固定增长 刚刚讨

7、论过股利不能无限地大于必要报酬率，但在某段时间内可以。这种股利在一段有限的时间内超常增长叫做非固定增长。例题8.3 假定有一家公司，目前不派发股利。预计5年后这家公司将第一次派发股利，每股0.50元。预计以后股利将以10%的比率无限期增长。同类公司的必要报酬率为20%。目前股票的价格为多少？分析 要计算目前股票的价值，先要找出开始派发股利时的股票价格，再计算这个终值的现值。派发股利现值例题8.3：解答 第一次派发股利是5年之后，此后股利稳定增长，符合股利增长模型。4年后价格将为： 例题8.3：解答将4年后的股价以20%的利率将它贴现4年，现值为：例题8.4：非固定增长 如果前几年的股利不是0，

8、如下例： 你对未来3年股利的预测如下：3年后股利以每年5%的比率固定增长。必要报 酬率为10%。 年 份 预期股利（元） 1 1.00 2 2.00 3 2.50分析画出时间线：时间012345股利1元2元2.5元2.5元2.5元非固定增长以5%的比率固定增长例题8.4：解答 股价等于所有未来股利的现值。 首先计算3年后的股价，再加上这3年期间股利的现值。例题8.4：解答再加上前3年股利现值，得到现在的股价为：必要报酬率 到目前为止，我们把必要报酬率也就是贴现率R看成是已知的，其含义究竟是什么我们将在以后进行说明。现在我们来看一下总报酬率由哪几部分组成。总报酬率 上式说明，总报酬率包括两个要素

9、。 第一个是股利收益率，预期现金股利除以股价 第二个为增长率g。前面我们知道，股利的增长率也就是股价的增长率。所以增长率也叫做资本利得收益率。例题8.5: 计算报酬率 一只股票以每股20元的价格出售，下一期的股利将是每股1元。你认为股利将以大约10%的速度无限期地增长。如果你的预测是正确的，那么这只股票将给你带来的报酬是多少？例题8.5：解答 根据股利增长模型，可以计算总报酬率如下：例题8.5:验算根据总报酬率，我们验算一下1年后的股价：根据股价增长模型，1年后的股价为： 而现在股价为20，所以股价增长了10%，而付出20元，年末收到的股利为1元，股利收益率为5%。所以总报酬率为15%。股价计

10、算概要1 一般情形 一般来说，每股股票的当前价格 是所有未来股利的现值： 式中，R是必要报酬率。2 固定增长情形： 如果股利以固定比率g 增长，那么价格可以写成： 这个结论被称为股利增长模型。超常增长 如果股利在t期后稳定增长，则价格可以写成： 式中： 股价计算概要4 必要报酬率 必要报酬率R可以表示为两个部分的和：式中， 是股利增长率，g是资本利得收益率。8.2 普通股的特点 普通股是一种剩余收益债券。股东对支付完包括债务利息在内的所有债务后剩下的任何收益享有所有权 。 当公司繁荣时，股东是最主要的受益者；要是公司萎缩，他们则是最大的输家。 8.2.1 普通股的特点 普通股是指在股利派发和破

11、产时都没有特别优先权的股票。8.2.2 股东控制权 从理论上来说，董事是在年度股东会议中，由具有投票权的股东选举产生，董事再聘请管理人员来执行他们的指令。 因此，股东通过选举董事的权利来控制公司。 8.2.2 普通股股东的权利 公司的普通股价值和股东权利直接相关。除了选举董事的权利之外，股东还具有下列权利：有权按比例分享股利清算时，所有的负债都得到偿还时，有权按比例分享剩余资产有权对重大事项进行投票股利 公司的显著特点是法律授权它们对拥有其股份的股东派发股利。股利表示对股东直接和间接贡献给公司的资本的报酬。股利的特点股利除非由董事会宣告，否则并不构成公司的债务公司所派发的股利并不是一种经营费用

12、，在申报公司税时，股利是不能扣除的，股利是从公司的税后利润中支付的个人股东收到的股利中，必须交纳个人所得税。8.3 优先股的特点 优先股是一种嫁接证券：某些方面像债务，另一些方面像权益。 如同债务，优先股是一种固定收益证券。 与权益一样，优先股股利支付的款项不可作为以抵免公司所得税为目的用。 累积优先股 公司董事会支付优先股股利是出于两方面的强烈动机。一方面，在股利支付上优先股股东比普通股股东有优先权另一方面，要是公司错过一次股利支付，欠付款项即往后累积，而这些累积股利必须在公司重新恢复普通股股利支付之前全部付清。 优先股股东对经营管理的决策 优先股股东对经营管理决策的控制因人而异。在某些场合 ，主要决策必须取得优先股股东的首肯成为一种例行公事；在另一些场合，除了应付股利被拖欠的情况外，优先股股东对经营管理是没有发言权的。 优先股股票的用途优先股股票不是一种常用的筹资方式。有些管理人员把优先股看成是在股利支付和到期日等方面比起普通股股票能够给经营管理提供更多的灵活性。优先股股票没有税收好处的证券。概要和总结 本章介绍了股票和股票估价的基本问题。主要讨论了：持有股票的现金流量来自未来的股利。在某些特殊情形下，我们可以通过计算所有未来股利的现值得到股价。身为公司普通股的所有人，你拥有许多权利，包括选举董事的投票权。除了普通股之外，有些公司还会发行优先股。这样命名的原因