面板价值拐点与龙头优势

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250026 一、技术周期：液晶面板是什么？ 6 HYPERLINK l _TOC_250025 二、供给端：长维度看产业转移，短维度看扩产尾声 9 HYPERLINK l _TOC_250024 、产业转移逐渐完成，关厂时点不改行业趋势 9 HYPERLINK l _TOC_250023 、周期性为什么减弱？ HYPERLINK l _TOC_250022 三、需求端：百亿美金TV面板价值量弹性 HYPERLINK l _TOC_250021 .1、平均尺寸增长推动力：供给导致低价，低价消耗更多供给 HYPERLINK l _TOC_250020

2、四、价格端：TV面板波动率显著大于IT HYPERLINK l _TOC_250019 五、OLD：渗透率提升折叠屏新应用，大有可为 HYPERLINK l _TOC_250018 OLD持续渗透，209年有望从旗舰机型向中端机型渗透 HYPERLINK l _TOC_250017 公司引领大陆 OLD产能提升 HYPERLINK l _TOC_250016 上游设备材料国产化加速切入，面板企业利润弹性上升 HYPERLINK l _TOC_250015 折叠屏开辟新战场，有望率先受益 HYPERLINK l _TOC_250014 六、创新：Mii ED有望成为中大尺寸技术路线首选 HYPE

3、RLINK l _TOC_250013 七、竞争： 大陆厂商竞争优势，将在长跑中胜出 HYPERLINK l _TOC_250012 、产线竞争力分析：高世代更具经济效益，大陆厂商具有后发优势 HYPERLINK l _TOC_250011 、财务分析：大陆厂商财务表现较优，并逐步取得大尺寸定价权 HYPERLINK l _TOC_250010 八、为什么关注价格？价格PM/利润股价联动 HYPERLINK l _TOC_250009 九、景气上行时，行业ROE能达到什么水平？ HYPERLINK l _TOC_250008 十、杜邦分析：传导顺序，价格净利率ROE HYPERLINK l _

4、TOC_250007 十一、从重资产科技产业投资范式，到F价值创造 HYPERLINK l _TOC_250006 十二、：利润与机制大拐点，面板龙头有望腾飞 HYPERLINK l _TOC_250005 十三、CL科技：聚焦主业，产业金融与投资助力产业链发展 HYPERLINK l _TOC_250004 、重组聚焦半导体显示主业，实际控制人持续增持 HYPERLINK l _TOC_250003 、产业金融与投资：助力多元化发展，产生协同效应 HYPERLINK l _TOC_250002 十四、行业盈利拐点出现，乐观展望净利率修复 HYPERLINK l _TOC_250001 十五、

5、投资建议 HYPERLINK l _TOC_250000 十六、风险提示 图表目录图表：液晶显示面板结构 6图表：面板生产工艺 6图表：CD显示产业链全景图 7图表：CD显示产业链全景图 8图表：液晶世代线升级（毫米） 8图表：5寸K电视成本比较 9图表：5寸电视成本降幅比较 9图表：手机OLED渗透率 9图表：手机面板成本 9图表1：全球季度显示面板（包括CD及OLED）面积及增速 图表1：全球中大尺寸CD面积（只统计6代及以上CD产线）及增速测算（面积单位：万平方米） 图表1：全球中大尺寸CD面积（只统计6代及以上CD产线）份额测算 图表1：全球中大尺寸CD面积（只统计6代及以上CD产线）

6、产能弹性估计 HYPERLINK / P.2图表1：、华星光电高世代线（亿元RMB，片/月） HYPERLINK / P.2图表1：部分CD及柔性AMOED产线投资结构（亿元RMB，片/月） 图表1：221年贡献增量产能的主要CD产线（亿元RMB，片/月） 图表1：价格与平均尺寸（寸） 图表1：59寸及60寸以上电视面板出货量比重预测 图表1：全球液晶面板出货量（亿片） 图表2：全球液晶面板同比增速 图表2：全球电视季出货量同比 图表2：TV面板出货量增速和出货面积增速 图表2：219年显示面板出货数量（百万片） 图表2：219年显示面板出货面积（百万平方米） 图表2：219年显示面板市场空间

7、 图表2：面板价格波动导致的对应年化市场空间波动分析 图表2：电视机出货量及电视面板出货量 图表2：下游库存变化数 图表2：面板价格与周期性复盘图（单位：美元） 图表3：不同面板月度价格环比波动率比较 图表3：TV面板月度价格环比 图表3：Moitor面板月度价格环比 图表3：Notebook面板月度价格环比 图表3：Mobile面板月度价格环比 图表3：IT及TV面板价值量预估（不考虑MMG切割技术进行混切的情况） 图表3：OLED和TF-CD性能比较 图表3：AMOED下游市场及增速（百万块） 图表3：TPAMOED渗透率与ai相近 图表3：218年主要手机品牌厂商出货量及屏幕技术（百万台

8、） 图表4：各厂手机商逐渐采用OLED屏幕 图表4：OLED屏幕新应用 图表4：TF-CD和AMOLED成本比较（美元） 图表4：218年AMOED中上游增资拓产进展 图表4：柔性AMOLED产线投资结构（亿元RM,片/月） 图表4：大陆AMOLED产线情况汇总 图表4：21-01大陆面板厂商产能(纵轴百万平方米) （2201年为预测数据） 图表4：全球主要OLED产线情况汇总 图表4：OLED上游蒸镀材料供应商 图表4：三星显示发光材料成本拆分和主要供应商 图表5：三星和D有机发光材料供应链比较 图表5：OLED上游材料和设备供应商 图表5：三星显示发光材料成本占比和主要供应商 图表5：ex

9、ai(柔派可折叠屏手机) 图表5：三星可折叠手机 图表5：可折叠屏构造 图表5：华为为可折叠面板手机申请专利 图表5：努比亚219MWC海报 图表5：苹果屏下指纹专利 图表5：各种折叠屏的折叠方式 HYPERLINK / P.3图表6：全球可折叠屏出货量（百万）预测 HYPERLINK / P.3图表6：各类型屏幕的市场占比预测 图表6：可折叠手机OM拆分（美元） 图表6：G可折叠手机配备两块电池 图表6：苹果的柔性电池专利图 图表6：可折叠屏产业链 图表6：OED技术线路图 图表6：目前主要柔性OLED产线及产能（k片/月，包括在建） 图表6：在08SID上展出的OLED解决方案 图表6：显

10、示技术参数比较 图表7：MiiED商业化进程预测 图表7：MiiED背光产业链 图表7：MiiED产业链成本划分 图表7：市场主流技术别之间的成本对比分析 图表7：MiiED 与普通背光产品对比 图表7：MiiED背光CD产品结构示意图 图表7：中长期MiiED背光消耗CD面积弹性测算 图表7：全球中大屏面板出货量（千片） 图表7：大尺寸TF-CD面板产能（千平方米） 图表7：中大尺寸面板出货面积按世代划分 图表8：友达出货面积及均价 图表8：友达各尺寸出货比重 图表8：主要面板尺寸 图表8：高世代经济切割方案和切割效率 图表8：G.5基板的混合和经济切割方案 图表8：IHS面板价格（美元）

11、图表8：柔性AMOLED产线投资结构（亿元RM,片/月） 图表8：投资8代线以及1.5代线 图表8：主要面板厂毛利率 图表8：主要面板厂折旧与摊销占营业收入比重 图表9：主要面板厂ETA/营业收入比较 图表9：PB与面板价格 图表9：友达PB与面板价格 图表9：GDPB与面板价格 图表9：GD季度净利率分析 图表9：友达季度净利率分析 图表9：群创季度净利率分析 图表9：海外面板厂商年度ROE（） 图表9：利润率表现（） 图表9：杜邦分析：传导顺序，价格净利率ROE 图表10：09年和D的ROE杜邦分析对比 图表11：ROE测算（亿元） 图表12：资本开支（亿美元） 图表13：柔性AMOED产

12、线投资结构（亿元RM片/月） 图表14：一二级联动的重资产科技项目投资范式（案例） 图表15：F测算 HYPERLINK / P.4图表16：F测算（亿元） HYPERLINK / P.4 HYPERLINK / P.5图表17：业务复盘（亿元） HYPERLINK / P.5图表18：营业收入（百万元） 图表19：归母净利润（百万元） 图表10：利润率和费用率 图表11：库存周转天数 图表12：公司主营业务收入构成（亿元） 图表13：CL集团重组后业务结构 图表14：华星光电新型显示技术及材料布局 图表15：面板核心公司（、TCL科技）营业收入及归母净利润（亿元） 图表16：面板核心公司营收

13、（亿元） 图表17：面板核心公司归母净利润（亿元） 图表18：面板核心公司扣非归母净利润（亿元） 图表19：面板核心公司经营性净现金流（亿元） 图表10：面板核心公司毛利率 图表11：面板核心公司研发费用（亿元） 图表12：面板核心公司经营增速 图表13：全球面板企业营业收入增速（单位：百万美元） 图表14：部分面板厂季度利润率 图表15：主要面板厂商营收（百万美元） 图表16：主要面板厂PB年内均值 图表17：PB估值 图表18：CL科技PB估值 HYPERLINK / P.6一、技术周期：液晶面板是什么？ HYPERLINK / P.6显示面板大尺寸以 D为主，小尺寸以 D为主。显面主括D

14、和 LECD是前示板的用电电机LD在中尺寸（机手）透逐渐升。液晶显器件心是模组和板模。面组由外里分为彩光片、光片、璃板液、T阵、玻基。典型D 板线布分为：Fy下玻璃段C（色片）， Ce（晶入胶盒基板割边dul贴PCFodng组装背光等段。图表1：晶显面板构图表2：板生工艺资料来：w、资料来：友、 HYPERLINK / HYPERLINK / P.7资料来：w、达、广泛范畴显示技术于 OLED过渡期间技术世代线升级已放内部微创新不断提升产品异和竞争力。显示技术周期00年0代跨液时始使半体程摩律下D相对于T有命提。新术LDMio LED同基半体艺革命减弱。液晶技术周期 4年1到G1.5续代级在2

15、00开创0.5后滞 0217大华光才启1.5代投技放面产膨胀减小另方投壁过高。CD范畴内微创新持断围背源板显材料排方的新不，近如DCeMini资料来：w、创、三星、图表5：晶世线升（毫）资料来：sw、 HYPERLINK / P.8大尺寸领域以 D为主根据iLED价和成与晶在7倍LD渗透还起。球2部V量201/219年LD电出量50/30万部，率1 HYPERLINK / P.8图表665寸4K视成比较图表765寸电成本幅比较资料来：I、资料来：I、OLED在小尺寸迅渗根据I近球能手销在4亿右LED渗透约0。端穿戴手、环主也是LE。图表8：机ED渗透率图表9：机面成本资料来：I、资料来：I、二

16、、供给端：长维度看产业转移，短维度看扩产尾声、产业转移逐渐完成，关厂时点不改行业趋势供给端的波动产生产周期是贯穿板周期的主要来源据di前球每年显示面板（包括 D 及 LD）产能面积约 .3.4 亿平方米。面板行业在 019 年迎集放的产周，季出面积比增达到 %，2 寸 HYPERLINK / P.9V板格从7年的4美跌倒9年的2美元面行在220 HYPERLINK / P.9 HYPERLINK / P.10年新产比有增速至以行业格在02/05来拐 HYPERLINK / P.10三星关厂与否对 1年全球显示面板增速响约根据dgiim仍在产产线要部在的L、L1L-2组，星原划-1关所有国在产D

17、线由面行业不求三出供应安问至1关厂据前场景有可进步迟厂根据rdrce调查星仅保留其中条G85至1底。我们据odiiw等方据测全显示（括D及D面，如果设在00底关，21年示增为%；果设星不厂， 1 年示积为%无三关厂否1 年显面面增比21、9年有著下。图表1：全季度显面板括D及E）面及增速资料来：d假设三星不关21年全球中大尺寸 D面积长约 根国证电子队测算如只计于VIT 中尺寸D 产线全每出面约.3亿平设星厂的下01的面积为其星01年CD 出面占球约%季节上D 积将会现低高021 面增速为%2积速为%。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.11图表1：全中大寸D面（只计6代以上

18、D线）增速测（面单位万平米）资料来：dww公司官、国电子算、当前供应链零组件货实际产能增长会受响以上算要据划能计如果考到前球应紧张零件货诸如NG 电工响玻基板缺、半导晶产不导的D/DI 涨等分厂无完有开产能实际上D供面会一折扣。CD产业转移在过去逐渐完成国内头企将逐渐掌握行业话权根据盛证券电团测，1020 年国能占幅下，21 年国（假均不退）占球大寸D面积，及CL科合将占。由京东方购京猫.5成都猫.6代L科技购星州.5线，内龙头厂商额持迎来增加，且这趋势潜在的多二厂商合、潜的海外商来退，额还提空。产能扩张尾声产地转为本湾韩大陆这陆主的投资在1逐起1718年05线释进高峰在1进尾。区域竞争尾声：

19、四类厂商逐渐出清（）产能退出类：三星、D、CC，产能逐步减少产维：达群，新产转型基场）增长华光，有的1.5线放线独：科产扩张幅度较大。根据odii我们计221华光产占接近，龙头商额断高。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.12图表1：全中大寸D面（只计6代以上D线）额测算资料来：dww公司官、国电子算、周期性为什么减弱？技术周期升放处于 D向新技术过阶段G05资本壁垒过高G.5增量有限。广泛畴示术于D、LED 渡间液技术代升已放，内微创新不提升品差和竞争。这背景后来者用投高世弯道超的难度升有于业局的定龙话权强。根据们球尺寸D只计6代及上D线中以K的标产估，增一条载G1.影球中

20、寸D 面约5%每增加一载G.，响球中寸D面约%。如果全显面面（含有D和LE作为母每加条载G1.，影响球大寸D积约.%增一载G.5影全中寸D面积约.%。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.13图表1：全中大寸D面（只计6代以上D线）能弹性计资料来：国电子算、G1.5 具有较高资本源壁垒。际，国龙头业投标，条G.5 产线投规在30元，条G05资在0亿上面企往往要借助外融，能动如规的目尤是G0.5 代具较资本垒。此外G0.5 求9.3m 大玻基，输难较，璃板应商往是-ouse设对应链套整能要较高。图表1：、华光电世（元B，/月）公司产线地址世代投资金额投资规划月产能（）量产年份量产

21、时间状态北京8.528014520112011年9月量产合肥8.528510520142014年2月量产重庆8.532512020152015年4月量产福州8.530012020172017Q2量产合肥10.545812020182018年3月量产武汉10.546012020192019年底2020Q1爬坡华星光电深圳8.524516020112011年8月量产华星光电深圳8.524414520152015年4月量产华星光电深圳114659020192018Q42019Q1量产华星光电深圳11426.8902021预计2021在建资料来：官、华光官网图表1：部分D及性AMED线投结构亿元M，片

22、/BOE政府1.4合肥BOE政府1.4合肥9 1.5TF-CD1.6福清10G.50k1.3武汉G.50k1.2成都7 60AMOED1.1绵阳11G61.3重庆12G61.2福清 注册资本外部融资总投资额资料来：公公告整理产能周期：产尾新增规划产能减。以长时间的维度看产业移：过面板业后历日、国湾中大陆同地区转移中国陆目本承接轮转产能下一个在产承载出现之，中国陆为D面的世工，业局对稳。以较短时间的维度扩尾声： 09底，中大为表厂商出5条G0.7条G85的D线设划随些产逐释价速下截止目望01级面龙企基停建的D产线新线较。1年增量产能有新线比较少增能重关华光圳7投惠科分6爬坡0处爬的武汉0.5普州

23、0.5代彩虹股阳61年相满的比00年仍有增（01年过行业购组原星州.5、猫南京.5代、猫成都.6等线，继续投资调基上可释放比0年多量。图表1：01年贡增量能主要D线（元B，/公司产线地址世代投资金额月产能（）量产年份武汉1.5华星光电t7深圳46.8惠科绵阳惠科绵阳8.6夏普堺广州1.5资料来：公公告三、需求端：百亿美金 TV面板价值量弹性 HYPERLINK / P.14平均尺增长辑：代线量给过价格降大尺视性价提升，量长均寸增消更产给 HYPERLINK / P.14 HYPERLINK / HYPERLINK / P.15平均寸上空：29年V平均47。K电视般为565寸，K电一般为075寸

24、在来10内会及寸花板。第一，世线低尺寸本10.5 代切5 寸有著对优单基价值量比.5代翻以大尺成持降。第二步价格降加均尺寸长：尺寸下降带销量长，平均尺。20162012格点附，均寸速升穿2054016。第三尺消更能.2/的均寸升要耗座1.5线产。31、平均尺寸增长推动力：供给导致低价，低价消耗更多供给电视消耗八成 CD 产，增长关键变量是视均尺寸。板求增核心于电视平尺的化。价格下降刺激电视均寸拔升高世代量产速这个过程界于视面平均尺寸预，本是年长1寸根我研究这增并是发增，背后往往由于求端业政策家电乡等者供给（高代线面板经效益更致尺电价格降进刺需增加缘这变不一是连续的，现结为供主导的段性升电均尺寸

25、面板格下升电视均尺个要在1.5代线到没有市场够重背后辑线：高世代量产供格下寸电视价比升，增长平均尺增消更产给解。以iw据例一波板格点在2016V平寸的长贯穿于20154216两者间本配这后供的长要自大陆 B81华光电D广州P多条85代产的放0162以，面板格入行期，V均寸乏显，因大寸电视价格会高居不下。平均尺寸逻辑的验2183以来面板平均尺重进上升通道照iw最披露的据平尺在2183重进明上道。格降平尺提升重要原一是有产的于2及3寸面价达史已经较接近面厂的金本面板供也应行整，加5 寸以产能另一方面10.5 代在切5 寸及上大板有高经效，B9 和华光电 6在218的放大尺供有大响00寸上液晶V板占

26、全部V板货积接近，尺面透率显高。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.16图表1：价与平均（）图表1：09及0寸以视面板货量重预测资料来：ww资料来：wwTV面板对全球显示产能化具有至关重要的用根据方odi、i）据整理从货上，29年V面出量约.7亿；出面上，9年 V 板货积.1 平方，全显面出货约%，V 板对球显示面产（是D面板能消具至重要影因。图表1：全液晶面出货（片）图表2：全液晶面同比速资料来：w、资料来：w、 HYPERLINK / HYPERLINK / P.17图表2：全电视季货量比图表2：V板出量增和货面积速资料来：w、资料来：w、图表2：09年显面板货量（百片）

27、资料来：dww公司官、国电子算、 HYPERLINK / HYPERLINK / P.18图表2：09年显面板货积（百平方）资料来：dww公司官、国电子算、千亿美金显示市场主弹性在 TV面板市空间9年球面板场空间约0亿元中CDV占约%的周性要在DV板的周期上根国电测算这轮02/05格低所的V面市场间约20美20/1格对的V面板场为0亿美，增幅过。样段内B幅约，onior增约%。图表2：09年显面场间资料来：dww公司官、国电子算、 HYPERLINK / P.19图表2：面价格波导致对年化市空间 HYPERLINK / P.19205价格对应年化市场空（亿美元）202价格对应年化市场空间（亿美

28、元）LCDTV0300B565775Monor780890资料来：国电子算面板价格疲弱反映业存过高降价售只是一步行业处底部低稼动率以及推迟资本开支计昭行业拐点。般言视M商保留4周的板库存且M厂在价格涨期会加货量防本一提在板价格下周里少存获得低成一而12存比明备货为， 4 迎来消费旺季。但 8 年受全球经济环境不确定性，需求相对较弱，并且 12 存货堆积创新高，因而下游需求较弱，处于去库存阶段，这导致面板厂降价求售继降稼率进而出业本支划。图表2：电机出货及电面出货量资料来：w、图表2：下库存变数资料来：w、 HYPERLINK / P.20如何理解面板的周性面板的周期性绝大分来自于 TV 面板的

29、周期一方面是 导致行业供给与需面此消彼长的重要推一方面也是面板产变 HYPERLINK / P.20V板据了的D积V的与VD产的定面行业景气否的键力同时，板景决定板价格涨跌这个体现在值上大是业场的（据述大概50美这%的产正决整产盈利否弹空。除了周期性外，面板具有科技行业的成长性，本质上是需求的成长性供给的周期性所构成的周期成长赛道。板成长性来源（）显示需求越来越多，CD 面积持续增加带来量求（技创新不提显效，带增附值。从需求量增加而言：面积耗大，电成熟电业，求长动主要来自于均尺增长均尺寸长逻：高线量产供过价格下大寸视价提销量长均寸消更产供给解。经验而.2寸年平均寸需消一座0.5代产对应%的面积

30、长。从技术创新而言CD启的导显技具较强命绕光源背板术、显示料排方的新不推前点进创方之是MiniLD光组+D示组。四、价格端：TV面板波动率显著大于 200年 2月下旬价格势超预期，T面板涨幅大根据i0年2月下旬V 面价比涨幅度大超场前预。游璃板应不定，进一步剧供紧张00 年 5 月底至2 月 343/5/5 寸 V 板幅分别为97/6%/7/3%外，期 V 板张速向辐，期相较的 IT面板幅显20年5至2月B涨在1125NT板涨在 71%。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.21图表2：面价格与期性盘（单位美元）资料来：wwTV面板波动率 左右，Mitr及 Notbk面板波动率

31、一般在 。根国盛电测，同用板价波率异大，V板波会著于Monir、 Notok等受能快速级响obie板技、寸迭较，从、PS到屏AMLE屏MOLD持切主流售寸在续化Mbie面板体格整度快此obie面现更产的代而是价的周期性。图表3：不面板月价格比动率比较资料来：dww公司官、国电子算、 HYPERLINK / HYPERLINK / P.22图表3：V板月价格比图表3：Mr面板度价比资料来：d资料来：d、图表3：Nbk面板度价环比图表3：Mbe板月价格比资料来：d资料来：d、TV面板价格的波动性更，中小 TV面板盈利能大幅提升。涨幅言V面板超Iobie面0年5月时23寸格跌G8.5产线在V领切价量

32、的分是55止00年2份2价格幅%G、8.、105切割值最的成2，然际上G1.5一般于切割5、5寸及5等。IT面板周期性较且值量高管IT面价涨幅但IT板量仍明显高于V 板IT业务映更是户源、术力积，对分率、刷新等术较要，与V板显差。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.23图表3：IT及V面板值量（不虑G切技术行混的情况）24寸27寸32寸43寸55寸65寸5月价格美元）5.87.9（1.*.8）（）268.（2.*.5）461.（2.4*.3（元9424寸27寸32寸43寸55寸65寸2月价格美元）5.68.7（1.*.8）（）388.（2.*.5）781.（2.4*.3（元1

33、122月份满旧假测算切TV最大值（元）单大片旧预（元）对应折占比（1.*.8） 8.（2.*.5） 1.5（2.4*.3） 资料来：ww国盛电算、五、OLD：渗透率提升折叠屏新应用，大有可为5.1OLED持续渗透，2019年有望从旗舰机型向中端机型渗透LED 是有机自发极管，由于其超对比逼真色彩、宽视角、薄外形、宽温操等性LED有成继D的三代流示术从义来“自发光决轻外和材料本“机是柔性示异屏关。OLED持续渗透趋是从中小尺寸到大寸从智能手机向平C到头戴式设备T3Q8手机屏幕产值来到 17亿美元其中 OLD屏幕占比从 07的 3%大幅上升至 1（6 亿美元。从下游市来，017 全球MOLD 出货

34、为.46亿能机穿戴备用新半体高触柔显屏是最要的市出量9%其中能机货占为9%IHS计018年MOLD出货再增6，到6亿。LD V笔、头式备将未三年增长在预计-201年者AR分为%、和%受此，来三年AMLED总量AR8.%。图表3：ED和FD性比较图表3：AMD下市场速（百块）OtesAuombe MoiorOLEDTFCD外观更轻薄功耗降低2%-0%工作温度08C07C柔性可柔性价格更低寿命更长OLEDTFCD外观更轻薄功耗降低2%-0%工作温度08C07C柔性可柔性价格更低寿命更长成像质量a.C/R(暗室）10：10：1色域亮度视觉上更亮d视角更广e响应时间5s0300s图像残留弱图像残留Ne

35、r yeNoebok OLED TVReareatEneanmeteadMont iayTabetMoble oe Sb DaySmt WtchSmtponeYOY000000000000000000000060708F09F00F0% 0%5%0%5%0%资料来：EId、整理资料来：I、从208各能机出货屏技来星Gaxyot果Phne、为代的舰能型采用MLED 屏。公司机的AMLED 率分为 3.%和5。尽管MOLD 其主手牌渗率不足，在各旗舰端型仍泛用AMLED智机MLED代替iFT和P/ideFT CD效正显。图表3：TPAMED渗透与i相近图表3：08年主手机牌商出货及屏技术百万）0%

36、0%0%0%0%0%0%0%0%0%deDLTPS LCDaiLDTPSAED3030% 36% 40% 42% 43% 43% 43%17% 24% 24%05 06 07 08 09 00 01 02 03 04aiTFTTPS&deTFT硬屏ED 柔性ED 000050005000 50 资料来：I、资料来：I、AMLED代替D重性来于下个面： HYPERLINK / P.24需求信娱等端示提高像量以对度LD由自发原理素灭可现正的而D是液晶子旋和振来遮背光源的。本上定了LED有高比更低耗而清高、高量显示体则未用手、电R应屏需求 HYPERLINK / P.24图表4：各手机商渐用ED屏幕

37、图表4：ED幕新用资料来：U、资料来：U、需求AMLED更现异屏计生灵性LED自需光模滤光器，免了面屏框处背源经导光射光辉和亮不均题。同， CD 背模异切度（C 角轮割CNC 易致幕边和本高（光切割。需求相比于F，MOLD的料本低，果实部关设备产化和制良提是有更价量显技小寸MLED成经能实现与D相美大寸术问尚解。以全清能机屏为，们比了FCD 和AMLED 成结11， CD由G6生产LED由G55产材成括设折工等D和LED的材成占分为%和4%，LED 材本占显低于D要与CD区别是LD备）有材成）更要组部分。图表4：FD和MED本比较美元）材料成本非材料本771927254TPSDAOD资料来：I

38、、 HYPERLINK / P.255.2 公司引领大陆 OED产能提升 HYPERLINK / P.258年板业气于上阶。高代-D板，以ALD代表的新显面投进高峰增拓动繁018年LDD相关套建线投总超700 其中LD 资模近0 亿我梳了08 主要 AMLED面商线游材和键组厂的投拓进：1月3日华星光电6柔性TPSAMOED项目1月3日华星光电6柔性TPSAMOED项目（t）模组厂房封顶2月2日京东方成都 6 柔性AMOED产线(中国首条)量产出货，良率爬升3月8日京东方投资45亿元，建设重庆两江新区G6AMOED（柔性）生产线项目5月7日维信诺固安 6 全柔AMOED生产线启动运行面板制造商

39、6月1日深天马增资15亿元，武汉TPS AMOED项目二期正式签约6月4日柔宇科技投资22亿，深圳类6代氧化物 AMOED产线(中国首条)成功点亮0月19日维信诺投资40亿，合肥6柔性AMOED生产线项目签约1月26日和辉光电总投资23亿元，EO 6柔性AMOED生产线成功点亮2月26日京东方投资45亿，福州6柔性AMOED产线项目签约7月2日瑞鼎科技投资10万美元，AMOED 驱动/触控IC解决方案项目落户昆山8月0日联创电子投资.8亿元，年产.8万条AMOED高精密金属掩模板项目1月28日永捷柔性AMOEDPI保护膜完成量产规划布局，签订精密涂布测试计画上游材料关键零组资料来：公公告整理从

40、近四年 T-D和 OLED共 7条产线投资结构来看MOLD项目投资热度显著都7G6LED产注资本0亿元公全自期F-CD均获府肥政府资0元注资本的式接福州目政府筹的50元民以无银委贷形提供公两方司资占总资均为%6年投热向LED蔓延高代F-CD热不减，三大在建六代 MOD 项目（绵阳、重庆、福清）政府出资占比注册资本金均 %。图表4：柔性AMD线投资构（元RB/月）BOE政府1.4合肥BOE政府1.4合肥9 1.5TF-CD1.6福清10G.50k1.3武汉G.50k1.2成都7 60AMOED1.1绵阳11G61.3重庆12G61.2福清 注册资本外部融资总投资额资料来：公公告整理目前大陆已投产

41、 D 产线共计 2 条，在建及建 OLD 产线 7 条，总资规模超0 亿元，其中总投资金额高达 195 亿元。而在5 年，产和建的产线字为4和6资红正时政金加涌助开“术品+产业链”布局。以维信诺为例，截止 ，公司由年初至报告期期末计入当期损益政府助到.56亿0年2月9维再发告再得府助项共计6项属为得建或其方形长资产政补总人币2.0万 HYPERLINK / P.26元；于收相的府补总人币5,84812万 HYPERLINK / P.26 HYPERLINK / HYPERLINK / P.27图表4：陆AMD产情汇总资料来：据公司公整理韩国板商借实技术累国材成优势早在207 年入LED 市场星

42、示和D巨头终持能增率领208两者ALED产能面积别过0M平和M方。是04年以，陆韩面商产差距迅缩。我们计括LDRBLD和-LD内的球要LED厂已投在建产情假满满不虑率失计1年陆造商占球%产能积-1 陆产能GR5。括华光、信诺和辉光电内大陆G6 AMD产集中于09年开，及能超k片/。图表4：0521大陆板厂产能(轴百平方) 221年预测据）信利维信诺信利维信诺深天马柔宇科技和辉光电CSOTOE16141210864202015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来：w、整理 HYPERLINK / HYPERLINK / P.28大陆龙头引大陆 OD产能占全球重断提

43、，43尔斯B产线投产主攻k片璃月PSC助k片月的AMLED硬中国条、全球二条5.5代AMLD 产，束企MLED能断7年0月成（7G6PSMOLD 性硬产率实量产抢新轮 LED 投资产先前能坡计能4k/后总宣了条6代MOLD的投规，领内D业。图表4：全主要D产情汇总地区面板厂商产线名称世代技术计划产能（k片屏数 (百万块)投产时间三星显示韩国GDJI日本a天安A1 试验线.5TPS56q07汤井A2.5TPS54q14汤井AE.5TPS66q17牙山A3.0TPS50Q17汤井 A4.0TPS06Q18汤井 A（暂缓）.0TPS09q21-1 CD改得.0TPS03q188中试线.0QOLED5

44、7q19龟伟APE2.5TPS97q13龟伟APE5.0TPS06q17坡州E7.0TPS58q18ME41.0Oxide68q14P9WOEDE-2.0Oxide68q17ME43.0Oxide46q18PE6.0TPS54q18坡州P0.5大尺寸59q20广州.5大尺寸09q19石川.5TPS01q14白山.0TPS58q17茂源.0TPS26q18高雄 OLED中试线.5TPS40q18高雄ai-1.0TPS58q19高雄ai-2.0TPS58q19桃园3.5TPS01q12台湾地区AUO新加坡.5TPS05q13昆山.0TPS.54取消台湾（喷墨oled）.5喷墨oledTDTDTB6

45、鄂尔多斯.5TPS41B7成都.0TPS86q171绵阳.0TPS86q192重庆.0TPS86q21福清.0TPS86q21CST武汉 T4.0TPS54q19上海 ab1.5TPS52q15和辉光电大陆深天马维信诺上海ab2.0TPS06q18上海-1.5TPS.52q15上海-2.5TPS05q16武汉.0TPS.50q21昆山-1.5TPS41q15昆山-2.5TPS54q17固安.0TPS06q18合肥.0TPS06q21信利眉山.0TPS06q21柔宇科技深圳.5Oxide01q18 HYPERLINK / P.29资料来：I、 HYPERLINK / P.29 HYPERLINK

46、 / P.30上游设备材料国产化加速切入，面板企业利润弹性上升 HYPERLINK / P.30发光料设是LD最主的本成而业链局看中多LED行业投资中下面的造，上材与备域仍发短。前国LED上游材的战自化学驱芯偏膜高格品能力足。玻、合靶、向异导胶Cu刻I板品稳性足。化工原料中间体单体粗品单体蒸镀/刷至板形成LD层的化工原料中间体单体粗品单体蒸镀/刷至板形成LD层的料西安瑞西安瑞联濮阳惠成万润股份莱特光电阿格蕾雅奥莱德江西冠能宇瑞化学宁波博润、北京绿人、上海昊航、海阔光电、天津瑞源化工原料中间体单体粗品万润股份、瑞联新材、江西冠能、奥莱德单体宁波博润、瑞联新材、江西冠能、奥莱德、阿格蕾雅蒸镀材料美

47、国UC、日本出光、三井化学、三菱化学、三星I、斗山电子、德山、IG化学资料来：EId、整理以发光材料例，从工原料-中间体单体粗品单体-最终分材料”流程来看，原料阶市场争充国内企参与；从体到单阶段技术要求不、附加值，国参与众多（安瑞、濮成、万股份莱特、阿格雅等成阶是LD料生的终节采方认壁高主技仍由韩巨头（光产新铁学、洋墨三化）控。需化国主LED材料体，一完全业链。图表4：三显示发材料本分和主供应商发光材料供应商功能材料edPmeSeolxosohGCemialeenPmeSeolxMeEdemituosanChissoCGLow ChemialoosanTLoosanSeolxETLGCemia

48、losohedhow ChemialSeolxeenostCe ostdemituosanow Chemial其他资料来：EId、整理 HYPERLINK / P.31图表5：三和GD有机光料供应比较 HYPERLINK / P.31资料来：dId、三大程序国设切入会多中面制造将益我梳了LED上游各制主要骤所料和设。前段设要又美日、厂商，严重赖进口后设技门较低国内odig附、测细领的业龙企业如精测子、云股联得装已加渗透并表现一定竞争中游面制造商受，效低备成。图表5：ED游材和设应商材料阵列段材料IO玻璃康宁、旭硝子、台湾冠华、南玻集团、长信科技、凯盛科技、蓝思科技显影/刻蚀东进世美肯EFech

49、olbaiENFechepes江化微昆山晶科微光刻德国MT、EFe、JW、奇美材料、南大光电、苏州瑞红发光材料/TL斗山、德山、日本出光兴产、默克磷光红光材料C、陶氏化学、德山、G化学荧光绿光材料陶氏化学、出光兴产、新日铁化学、三星SI、G化学、UC荧光蓝光材料陶氏化学、保土谷化学、新日铁化学、智索、出光兴产ET/EIL斗山、陶氏化学、保土谷化学Metal、G化学、三星SICGL新日铁化学、G化学、日本东丽CPL斗山、德山G化学PLC、三星SI、日本东丽模组材料偏光片G化学、三星SI、日本富士、oiaMiolta、达辉光电、三利谱、东氟塑料薄膜M、万顺股份、康得新凯盛科技、激智科技封装胶康得新

50、、旭硝子、M、住友化学、日东电工、板硝子、杜邦设备阵列段清洗MS、KC ec、mes、STI离子注入日清、爱发科晶化AP tem、ki、JSW沉积应用材料、周星工程、爱发科、SA、AKT、金属掩膜版P、大富科技光刻胶布涂o、东进世美肯、ENFeh、E、KC eh曝光佳能、尼康、应用材料、东京电子显影oi、DS、日立高新、STI、epe刻蚀爱发科、东京电子、N、oi IP、MS、KC ech加热工艺eaemio、Viatn、OsgLT、e脱模日立高新、aio、DS、KC e、E、TI蒸镀沉积ok、SA、N、uietem、A、UITEX公司、倍强科技真空泵Edas、aiama、Tam封装和模组玻璃

51、封装AP tem、Aao、周星工程金属封装AP tem薄膜封装应用材料、Ieia、周星工程、ateea划线日本三菱、orzeytems、A磨边Meee Compa、A、opEginee贴合A、劲拓股份、联得装备、智云股份、opEgineeng、泰瑞达、整体视觉、网屏、爱德万、opech邦定Ieia、SA、opEgineeg、联得装备、智云股份柔性激光剥离AP tem、EO ecisPI固化eaemio、Viat测试测试Orboeh、网屏、精测电子、金富新材、泰瑞达、lm、爱德万 HYPERLINK / P.32资料来：dId、 HYPERLINK / P.32前中制方，客垄断应弱蒸机掩膜等LD

52、关备独供应契约再以镀例一条6线需要-4镀设。如刻艺定集电路线宽蒸决了LD板像点辨和率前全中档镀被本Caon okk、国 nic ysmASA 等业，产严受。17 以前三星独下oki部产34 台直到207年kki扩至9台D 和能别下台都G6117首台kki蒸设。核心优势重点客户17年营收（百万元）主营设备公司名称图表核心优势重点客户17年营收（百万元）主营设备公司名称联得装备boding、贴附 6.28富士康GIS欧菲光信利国际、长信科技客户稳定、优质精测电子客户和产业链布局东方、天马J客户和产业链布局东方、天马JI东山精密联创电子京凭借收购完善产品技术、6.8CD模组和背光源集银科技（正业科技

53、）5.08、明基友达、C、电熊猫、富士康光机电一体化的产品线 HYPERLINK / HYPERLINK / P.33京东方深天马TPK三星、全自动中京东方深天马TPK三星、全自动中高端邦定设备欧菲光、合力泰2.99COO粒子检测机鑫三力（智云股份）高阵列和有机镀膜段设备导入后段模组设备国产化进程加速，双效应叠加将有利于中游面板业掌设备、提高品良和大产能主权，着产坡和积量产使经促进面板业盈利能力上升，司望受益。折叠屏开辟新战场，有望率先受益可折叠手机具手携性和板大优势身，成备受待的手机产。8 年的0 月1 国内幕产柔在家会中举了品布会，柔宇推了球款世可折柔屏手星在08年1月7旧金召开的三开者会

54、发了三的叠机念。图表5：(派可叠屏)图表5：三可折叠机资料来：柔，资料来：三，目前来看，官方声称要发行可折叠屏手机的手机品牌主要有：三星、G、华为，联想，POVVO和米。三星在 201年国际消费电子展上第一个展了折叠屏智能手机的机C在013的国消电展展了3 个成幕（2 个内折1 向折的原，但是这商化量产有一距208年1份三开者会上宣称 09年推百台款折屏机在209年2推起价180美（约合13元民币。图表5：可叠屏构造资料来：AnIefPs、G在极局折手机场8年0月3日G向国识局提的有关折屏机利布G可叠能专利述一无框能手其具有高灵活大显，覆盖有侧并且使用磁方法接到。一旦备展开它可用平电脑。 HY

55、PERLINK / P.34华为在取先布折叠手在20年2月4日巴罗发旗下款可折屏手，同也是为款G HYPERLINK / P.34图表5：华为可折面板机请专利资料来：华、中国机造努亚布了张性备宣海报暗在MC 推出叠设备，比在传报打出折你生”x our Li)字，易见暗示其折性但不楚是折手或其设备。图表5：努亚19MC海报资料来：努亚、POVVO和米8也都开称9年推自己可叠手。PO叠屏机会用折折叠式IO小是采向折折方。 HYPERLINK / P.35苹果司望入可叠手的争列据anly pple 报称美国利商标于08 年2 月7 号公了项果于208 年 3 月交专。项专表明，果在办打一款折的 Po

56、n HYPERLINK / P.35图表5：苹屏下指专利资料来：yAp、就物理性而，嵌可折叠智能机中性显示需要厚度量、吸更高频率击的力、擦等方具有佳的。同时这些机必备的关特性是即经了次叠（到百次，能力持初性。可折叠智能机能足消费的不升级费需求因为费者大屏幕备 来更地用媒功折屏手带的幕上提高不屏占的到9%是接了倍甚更多无是游戏读子报验度要比 现在的板智手机很多。实市上已许多专概述可折智能手的 产品格操方，是一实的功可叠屏能机未市。从形上可叠目前现折方分内三向折等式。图表5：各折屏折叠式内屏在外折屏在折三折向下折 HYPERLINK / P.36资料来：网公开 HYPERLINK / P.36目前

57、推向内的折手机样较多不同叠方式带来同的效果，柔性材（透聚胺CI主性要也同，加技难可也有异。外折式计是幕显最外头容易外物，厂商要做外折板，对技术实力对较，内屏幕是里面相比其屏幕好保，可折式进量产阶的间能比快。受到能机新户验需不增的据IHS预可叠MLED面的出货有在205 次到500 万，到225 年可叠AMLED 面占 AMLD面总货的（825柔性MOLD板出量的（76亿。虽然7年柔性AMLD显器场括量平板曲显器但叠式示器预计几后会规生产可叠有望在209年开崭头折屏在200年将市份的%而可曲幕在021达到场的。图表6：全可折叠出货（万）预测图表6：各型屏幕市场比测可折叠屏幕出货量曲屏直板屏幕可折

58、叠屏幕可卷曲屏幕007 0E 0E 0E 0E 0E 0E 0E 0E0%0%0%0%0%0%0%0%0506070E0E0E0E HYPERLINK / HYPERLINK / P.37资料来：I，资料来：I，可折叠手机物料清拆：三的折屏手机Glxy F的M的本比Phne XS Max和9 +出约，iPone XS Mx和9 的成相。折手主要2个增加成项：间轴械承国厂方需要5-00美金国厂可做到0美金左右。幕组过了0金。与Gaxy 9 +的毛相，星折屏手将获得的益，与honeXSmx平零价格将到1800元。图表6：可叠手机BM分美元）资料来：GIB与普通手机相比可折屏手机在操作系统触技术盖板

59、OLED面驱动驱动 C及电池等方面需要如玻盖需为性P性LD变为折叠LD而为保折叠手的叠还要增铰电方G为其折叠屏机设了两池的设，而星则其可折手机究可电源，苹果柔电专在018年3月9日被国商标公这柔池不能更好地应机形能根台ihone内件的动移电放置柔性基底的池件成让电整可根需弯曲。图表6：G可折叠机配两电池图表6：苹的柔性池专图资料来：G资料来：苹， HYPERLINK / P.38从供商面折屏智手上主有板厂柔屏厂链厂，驱动C厂和电厂 HYPERLINK / P.38图表6：可叠屏产链资料来：dId、整理不断显示技术不断创新，随着面板双雄转变市场，这给中国企业留下了足够的AMLED应创空我们到陆板

60、不是产的长市率提升产品类型的元化带来市场的富可，以、可折为代的面发正在步推进08年D展，出括幕整机家在的款ALD超高清显示和物联端口决方案，技术盖柔性可折叠、印刷 LED晶硅基指纹识大面商在量到质以金技双力立脚。折叠屏等新兴应用面公司作为国内龙柔性OLED技术优势显款可折叠品已在国内外展会发布随着端商折屏陆续布伴外部压力国产化需，计司率与国终大达合，有迎订释。图表6：ED技术线图 HYPERLINK / P.39资料来： HYPERLINK / P.39 HYPERLINK / P.40图表6：目主性ED产及产能（k片月，括在）图表6：在28ID出的ED解决案 HYPERLINK / P.40