权益出资型票据怎 么看

1、 证券研究报告|固定收益专题报告 正文目录 HYPERLINK l _TOC_250009 起源于并购票据，进一步满足企业权益投资需求 5 HYPERLINK l _TOC_250008 权益出资型票据主要特点 5 HYPERLINK l _TOC_250007 发行方式：公开或定向发行 5 HYPERLINK l _TOC_250006 明确资金用途：股权投资+基金出资 5 HYPERLINK l _TOC_250005 严格控制权益投资杠杆率 6 HYPERLINK l _TOC_250004 鼓励发行中长期品种 6 HYPERLINK l _TOC_250003 增加注册要件 6 HYP

2、ERLINK l _TOC_250002 发行迅速走热，发行人以城投类等优质企业为主 6 HYPERLINK l _TOC_250001 持续开放下，风险控制仍为首要原则 9 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示： 9图表目录证券研究报告|固定收益专题报告图 1：交易商协会债券出资权益类产品发展历程 5表 1：2021 至今共发行 15 只权益出资型票据，合计 193.5 亿元（亿元） 7表 2：权益出资型票据产品发行情况一览（亿元） 7表 3：与同主体可比非权益出资型债券相比，权益出资型票据无明显利率优势 8表 4：已发行的权益出资型票据资金用途 8表 5：已发行的权益出

3、资型票据募集资金用于权益投资的占比大部分在 50以上 92020 年 12 月 31 日，为进一步提升债务融资工具支持权益投资的力度，交易商协 会将并购票据信息披露表修订升级为权益出资型票据信息披露表，明确了相 关实操要点，进一步优化权益投资创新机制，丰富非金融企业债务融资工具资金用途，满足发行人权益投资需求。起源于并购票据，进一步满足企业权益投资需求权益出资型票据起源于并购票据。并购票据是指非金融企业在银行间市场发行的，募集资金用于企业并购活动，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。对于开展 并购票据注册业务，交易商协会研究并酝酿多年，并于 2013 年 5 月 20 日成功发行了 首只并

4、购定向工具“13 湘黄金PPN001”,期限 3 年，发行规模 1.48 亿元，用于置 换前期的并购贷款。2014 年上半年，交易商协会进一步就支持直接支付并购价款的模 式进行了研究，同年 6 月 24 日，首单募集资金用于支付并购价款的并购票据“14 贵开磷控PPN001”成功发行。2017 年 4 月，首批双创专项债务融资工具完成注册，双 创专项债务融资工具允许募集资金以委托贷款或股权投资的形式支持双创企业发展， 与并购票据的主要区别是发行主体仅针对创业创新资源集聚区域内的园区经营企业。并购票据在推出后发展相对缓慢，主要受限于仅支持控制类并购融资，虽然有利于风险的把控，但也将众多并购融资需

5、求拒之门外。据交易商协会披露，2020 年全年共发行并购票据 108.8 亿元。在并购票据基础上升级的权益出资票据将范围扩大到了参股投资型，进一步满足了企业权益投资需求。图 1：交易商协会债券出资权益类产品发展历程资料来源：研究所整理权益出资型票据主要特点发行方式：公开或定向发行产品可选择公开发行或定向发行，如采用定向发行，应根据定向发行要求结合权益出资票据信息披露要求进行披露。明确资金用途：股权投资+基金出资采用“母表+子表”的形式，母表具有普适性，子表分别为股权投资和基金出资表：股权投资：包括获得控制型、增强控制型、共同控制型、参股型股权投资，具体用途形式可为偿还贷款、支付价款、子公司增资

6、和参股投资。基金出资：不得违反关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知（发改财金规【2019】1638 号）等相关规定，即可用于政府出资产业基金和创业投资基金。此外，募集资金还可以置换本期债务融资工具发行之日起一年以内发行人用于权益投资的自有资金投入。实施闲置资金现金管理。可将暂时闲置的募集资金投资于国债、政策性银行金融债、地方政府债等。不得新增政府债务或政府隐性债务规模，不得用于二级市场股票投资（上市公司定增、协议转让等股权交易除外）。严格控制权益投资杠杆率用于国家重大战略项目的出资理论上可以 100用于权益出资，非国家重大战略项目用于权益出

7、资的金额不得超过发行人拟出资总额的 60，募集资金项目用于项目资本金的不得超过发行人拟出资总额的 50。鼓励发行中长期品种原则上应发行中长期限债务融资工具品种，降低期限错配风险，但可适当发行短期限产品偿还银行并购贷款。增加注册要件募集资金专项账户监管协议，并鼓励募集资金专户监管行与存续期管理机构保持一致；主承销商关于募集资金用于权益投资的尽职调查报告，主承销商应就募集资金用于权益投资，是否符合法律法规、产业政策、行业准入以及本表相关要求等进行充分尽职调查；律师对募集资金用途涉及权益投资是否符合法律法规及国家政策要求发表专业意见。发行迅速走热，发行人以城投类等优质企业为主截至 2021 年 4

8、月 23 日，自交易商协会于 2020 年 12 月 31 日发布权益出资型票据信息披露表后银行间市场共发行了 15 只权益出资型票据，合计规模达 193.5 亿元，发行规模较 2020 年（108.8 亿元）显著提升。15 只票据中债券全称中含“权益出资”字样的有 9 只，债券简称中含“权益出资”字样的有 2 只。中期票据为权益出资型票据主要发行载体。除“21 重庆临空 PPN001”和“21 甘铁投 PPN001”外，均为中期票据产品。发行人以国企为主，主要由城投类公司、公共事业类和投资控股类企业构成。15只权益出资型票据涉及的 12 家发行人中，除华电福新能源有限公司为央企外，均为地方国

9、企。企业类型方面，12 家发行人中 8 家为城投类企业，4 家为产业类企业（2 家公用事业类和 2 家投资控股类）。城投类企业、公用事业类企业和投资控股类企业均有较高的项目建设资本金要求或股权投资款要求。 发行人主体评级以 AAA 和 AA+为主，仅部分票据有债项评级且以 AAA 为主。12 家发行人中，主体评级为 AAA 的有 6 家，AA+的有 4 家，“21 四川新能 MTN001”的发行人四川省新能源动力股份有限公司主体评级为 AA，“21 甘铁投 PPN001”既无主体评级又无债项评级。在交易商协会取消债项评级要求后，15 只权益出资型票据中有 9 只有债项评级，其中 7 只 AAA

10、，“21 海恒投资 MTN001”的债项评级为 AA+，“21 四川新能 MTN001”的债项评级为 AA。已发行的权益出资型票据期限以 3 年期为主。15 只权益出资型票据中有 11 只为3年期，3 只为 3+2 组合期，1 只为 5 年期。已发行的权益出资型票据票据利率大部分在 4以下，存在一定发行利差。由于发行权益出资型票据的企业资质较好（主体评级以 AAA 为主），且权益出资型票据作为创新型产品目前市场热度较高，15 只产品中有 9 只产品票面利率在 4以下，票面利率最高的为“21 四川新能 MTN001”（5）。有债项评级的产品基本存在一定发行利差，但“21 苏国信 GN001”作为

11、市场第一只权益出资型中票发行利差为-0.16。与同主体可比非权益出资型债券相比，权益出资型票据无明显利率优势。将已发行的权益出资型票据的票面利率与同主体可比非权益出资型债券（剩余期限接近，产品种类相同）在权益出资型票据发行日当天的中债估值收益率作比较发现，由于市场对创新型产品推出的关注，最先发行的三只票据发行利率较同主体可比产品偏低，但随后利率优势已迅速被抹平。资金用途方面，包括向子公司增资，支付并购对价款，置换一年内投资于股权的自有资金和基金出资等。募集资金中用于权益投资的占比普遍较高，除“21 甘铁投 PPN001”比例未知外，14 只票据中有 10 只在 50以上。细分资金用途上，已发行

12、的产品以置换一年内投资于股权的自有资金为主，涉及 7 只产品，其次为向子公司增资，涉及 4 只。表 1 ：2021 至今共发行 15 只权益出资型票据，合计 193.5 亿元（亿元）债券简称债券全称发行日期发行规模21 重庆临空PPN001重庆临空开发投资集团有限公司 2021 年度第一期定向债务融资工具2021 年 1 月 18 日1021 海恒投资MTN001合肥海恒投资控股集团公司 2021 年度第一期中期票据2021 年 1 月 26 日7.521 苏国信 GN001江苏省国信集团有限公司 2021 年度第一期绿色权益出资型中期票据2021 年 2 月 1 日721 甘铁投 PPN00

13、1甘肃省铁路投资建设集团有限公司 2021 年度第一期定向债务融资工具2021 年 2 月 8 日2021 川高速 MTN002四川高速公路建设开发集团有限公司 2021 年度第二期中期票据（权益出资）2021 年 2 月 24 日2021 苏国信 MTN001江苏省国信集团有限公司 2021 年度第一期中期票据（权益出资）2021 年 3 月 5 日1321 嘉兴城投MTN001嘉兴市城市投资发展集团有限公司 2021 年度第一期中期票据（权益出资）2021 年 3 月 11 日1021 赣国资 MTN001江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司 2021 年度第一期中期票据2021 年

14、 3 月 11 日2021 川高速 MTN003四川高速公路建设开发集团有限公司 2021 年度第三期中期票据（权益出资）2021 年 3 月 17 日2021 昆山高新MTN001（权益出资）昆山高新集团有限公司 2021 年度第一期中期票据（权益出资）2021 年 3 月 23 日821 川高速 MTN004（权益出资）四川高速公路建设开发集团有限公司 2021 年度第四期中期票据（权益出资）2021 年 3 月 24 日2021 绍兴城投MTN002绍兴市城市建设投资集团有限公司 2021 年度第二期中期票据（权益出资）2021 年 3 月 26 日1021 福新能源 GN001华电福新

15、能源有限公司 2021 年度第一期绿色中期票据（碳中和债）2021 年 3 月 29 日2021 四川新能MTN001四川省新能源动力股份有限公司 2021 年度第一期中期票据2021 年 4 月 14 日321 中方财团MTN001苏州中方财团控股股份有限公司 2021 年度第一期中期票据（权益出资）2021 年 4 月 21 日5资料来源：Wind，研究所表 2 ：权益出资型票据产品发行情况一览（亿元）债券简称发行人企业企业性质类型主体债项评级评级票面发行期利率规模限利差21 重庆临空 PPN001重庆临空开发投资集团有限公司国企城投AA+-4.50103+2-21 海恒投资 MTN001

16、合肥海恒投资控股集团公司国企AA+AA+4.367.53+20.4921 苏国信 GN001江苏省国信集团有限公司国企产业AAAAAA3.5073-0.1621 甘铁投 PPN001甘肃省铁路投资建设集团有限公司国企城投-4.99203-0.193AAA3.90 20国企城投AAA四川高速公路建设开发集团有限公司21 川高速 MTN00221 嘉兴城投 MTN001嘉兴市城市投资发展集团有限公司国企城投AA+-3.83103-21 苏国信 MTN001江苏省国信集团有限公司国企产业AAAAAA3.641330.00江西省省属国有企业资产经营(控21 赣国资 MTN001国企产业AAAAAA4.

17、15 20321 川高速 MTN003股)有限公司四川高速公路建设开发集团有限公司0.51国企城投AAAAAA3.84 2030.2021 昆山高新 MTN001（权益出资）昆山高新集团有限公司国企城投AA+-3.9083+2-21 川高速 MTN004（权益出资）四川高速公路建设开发集团有限公司国企城投AAA-3.76203-21 福新能源 GN001华电福新能源有限公司央企产业AAAAAA3.602030.0121 绍兴城投 MTN002绍兴市城市建设投资集团有限公司国企城投AAAAAA4.171050.3821 四川新能 MTN001四川省新能源动力股份有限公司国企产业AAAA5.003

18、30.7821 中方财团 MTN001苏州中方财团控股股份有限公司国企城投AAA-3.6753-资料来源：Wind，研究所；注：利差为与可比中债中短期票据到期收益率之差表 3 ：与同主体可比非权益出资型债券相比， 权益出资型票据无明显利率优势债券简称发行日期票面期余期限券利差21 重庆临空 PPN0012021 年 1 月 18 日4.503+220 重庆临空 PPN0012.6027+24.95-0.4521 海恒投资 MTN0012021 年 1 月 26 日4.363+220 海恒投资 MTN0012.8685+24.52-0.1621 苏国信 GN0012021 年 2 月 1 日3.

19、50320 苏国信 MTN0082.74253.62-0.1221 川高速 MTN0022021 年 2 月 24 日3.90321 川高速 MTN0012.95623.91-0.0121 苏国信 MTN0012021 年 3 月 5 日3.64320 苏国信 MTN0082.65483.580.0621 嘉兴城投 MTN0012021 年 3 月 11 日3.83320 嘉兴城投 MTN0012.0633.590.2421 赣国资 MTN0012021 年 3 月 11 日4.15318 赣国资 MTN0022.12053.690.4621 川高速 MTN0032021 年 3 月 17 日

20、3.84321 川高速 MTN0012.89863.790.0521 昆山高新 MTN001（权益出资）2021 年 3 月 23 日3.903+220 昆山高新 MTN0012.73153.91-0.0121 川高速 MTN004（权益出资）2021 年 3 月 24 日3.76321 川高速 MTN0012.87953.750.0121 绍兴城投 MTN0022021 年 3 月 26 日4.17520 绍兴城投 MTN0014.09323.950.2221 中方财团 MTN0012021 年 4 月 21 日3.67320 中方财团 MTN0011.93973.410.26利率限同主体可

21、比非权益出资型票据发行日可比债券剩发行日可比债券中债估值与同主体可比非权益出资债资料来源：Wind，研究所表 4 ：已发行的权益出资型票据资金用途债券简称用途21 重庆临空PPN001共发行 10 亿元，其中 5 亿元将用于该公司股权项目投资和旗下基金公司增资21 海恒投资MTN001共发行 7.5 亿元，其中 5 亿元用于置换发行人投资“合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）”基金 LP 份额的部分自有资金21 苏国信 GN001全部用于子公司补充注册资本，最终用于江苏省液化天然气储运调峰工程项目资本金21 甘铁投 PPN001用于三个铁路项目资本金，占比未知共发行 20 亿元，10

22、 亿元向发行人控股子公司四川乐西高速公路有限责任公司和四川仁沐高速公路有限公司21 川高速 MTN002增资，并最终用于乐山至西昌高速公路马边至昭觉段、G4216 线仁寿经沐川至屏山新市段高速公路项目资本金 21 苏国信 MTN001全部用于支付徐工集团工程机械有限公司混改股权转让款21 嘉兴城投MTN001共发行 10 亿元，其中 9600 万用于置换一年内投资于股权的自有资金21 赣国资 MTN001共发行 20 亿元，其中 14 亿元主要用于置换发行人前期向控股子公司增资、新增参股公司出资的自有资金21 川高速 MTN003共发行 20 亿元，5 亿元用于向子公司增资，服务国家重大战略项

23、目21 昆山高新MTN001（权益出资）21 川高速 MTN004（权益出资）共发行 8 亿元，7.7954 亿元用于置换发行人一年内投资于股权基金类项目的自有资金以及用于未来一年内拟投资的股权基金类项目共发行 20 亿元，5 亿元向发行人控股子公司四川德会高速公路有限责任公司增资21 绍兴城投MTN002共发行 10 亿元，其中权益类投资 4.476 亿元（基金出资+股权投资）21 福新能源 GN001全部用于发行人及其子公司华电福新能源发展有限公司收购 7 家新能源发电公司股权21 四川新能MTN001全部用于置换发行人收购成都川能锂能股权投资基金合伙企业（有限合伙）简称“川能锂能基金”）持有的四川能投锂业有限公司（简称“能投锂业”或“标的公司”）62.75股权的自有资金21 中方财团MTN0