人民币升值对A股资金流影 响有限

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 行业聚焦与景气度变化 3 HYPERLINK l _TOC_250008 行业聚焦：如何理解人民币升值对A 股影响 3 HYPERLINK l _TOC_250007 行业景气变化：半导体涨价潮再起、大宗商品下跌调整 6 HYPERLINK l _TOC_250006 行业景气度跟踪 9 HYPERLINK l _TOC_250005 全球疫苗接种追踪：中国日疫苗接种量飙升至 1500 万级 9 HYPERLINK l _TOC_250004 基建地产：一线城市楼市降温，玻璃库存向历史低点继续下探 10 HYP

2、ERLINK l _TOC_250003 下游消费：猪料比价低于平衡点，家电销售整体走弱 11 HYPERLINK l _TOC_250002 中游制造：半导体涨价潮再起，美国颁布新能源车重磅补贴法案 13 HYPERLINK l _TOC_250001 上游资源：国常会关注大宗暴涨问题，黑色系领跌调整回归基本面 15 HYPERLINK l _TOC_250000 交运及公用事业：集运需求旺盛、运价保持高位 17行业聚焦与景气度变化行业聚焦：如何理解人民币升值对 A 股影响流动性泛滥美元指数疲软，人民币兑美元被动升值，预期三季度末人民币升值压力缓解。近期人民币持续走强，3 月末至今人民币兑美

3、元中间价涨幅超 3%，创近三年以来新高。美元指数大幅走弱带动了人民币被动升值，同期人民币兑欧元实际是贬值的。3 月末至今美元指数持续下跌，核心原因是第二轮经济救助计划落地后，美国短端流动性泛滥。财政部近月来加快支出节奏，美国财政部计划 7 月底将TGA 账户规模缩减至 4500 亿美元，未来两个月压减 3300亿美元。财政资金大量释出为银行体系注入流动性，但美联储保持 1200 亿美元/月的购债节奏不变，过剩流动性涌入货币市场，隔夜逆回购规模激增，回购利率持续下行，贴近零利率水平。从财政资金看，7 月底美国债务上限豁免到期，8、9 月随着国债发行财政存款有望重回增长，美元流动性将出现拐点，预计

4、三季度后人民币升值压力缓解。图1: 美元指数下跌，人民币兑美元被动升值图2: 财政支出加快，为银行体系注入流动性105101979389857.50美元指数中间价:美元兑人民币（右）7.206.906.606.302015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-016.0020,00016,00012,0008,0004,0002002-120美国财政存款（亿美元）2004-122006-122008-122010-122012-122014-122016-1220

5、18-122020-12数据来源：Wind，数据来源：Wind，图3: 过剩流动性涌入货币市场，隔夜逆回购规模激增 图4: 隔夜回购利率持续下行，贴近 0 值6005004003002001000美国:隔夜逆回购:国库券出让数量（十亿美元）0.15 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:银行隔夜融资利率(OBFR):利率0.100.052020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-050.002013-02-072016-02-072019

6、-02-07数据来源：Wind，数据来源：Wind，人民币升值并不必然导致外资净流入，历史上两者出现多次背离。汇率升值从交易资金和基本面两条路径影响股市，有观点将 A 股 5月下旬以来的上涨归因为人民币升值导致的外资净流入，但实质 5月北上资金净流入规模与 4 月持平。复盘历史，我们也可以发现人民币升值与外资流入没有简单直接的因果关系，二者走势经常出现背离，如 2018 年 4 月6 月人民币贬值、陆股通维持净流入，2020年 7 月10 月人民币升值，陆股通资金净流出。我们在策略报告海外资本流动的驱动、配置、择时与展望中曾系统阐述过海外资本的择时特征，预期回报率（而不是汇率）是决定外资流入趋

7、势的核心因素，预期回报率与 A 股盈利周期相关。外资通常在盈利周期底部（如 2015Q4-2016Q1）流入，在上行周期中逐步加仓，而在盈利周期顶部（如 2015Q1、2017Q4）以及下行周期中减持。外资在考虑盈利周期的同时会注重“估值均值回归”，低估买入，高估卖出。 图5: 人民币升值并不必然导致外资净流入，历史上两者出现多次背离2,5002,0001,5001,0005000-500-1,0006.206.306.406.506.606.706.806.907.007.107.20陆股通-滚动60个交易日资金净流入（亿元）中间价:美元兑人民币（右，逆序）2018-012018-03201

8、8-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05数据来源：Wind，5 月下旬的 A 股反弹不是由北上资金驱动，陆股通指数表现持平与大盘。我们倾向于认为 5 月 A 股反弹不是由北上资金驱动，原因一是从 4 月初以来陆股通指数表现持平于大盘，并没有显著的超额收益；二是陆股通资金净流入比例对行业涨跌幅的解释力度没有增强；三是场内融资在成交额占比抬升幅度要远高于北上资金，3 月末至今场内融

9、资净买入在全A 成交额上升了 1.1 个百分点，同期北上资金净流入占成交额比重只上升了 0.25 个百分点。图6: 场内融资在成交占比抬升幅度要远高于北上资金 图7: 5 月下旬陆股通指数表现持平于大盘10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%2021-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-038.0%融资净买入/全A成交额（MA20） 北上净流入/全A成交额（MA20，右）0.45%0.36%0.27%0.18%0.09%2021-050.00%1,6001,4501,3001,1501,0000.33陆股通指数 陆

10、股通指数/沪深300等权重指数(右)0.310.290.272021-050.252021-012021-022021-022021-032021-032021-032021-042021-042021-05数据来源：Wind，数据来源：Wind， 图8: 5 月下旬，陆股通资金流入比例与行业涨跌幅相关性并没有增强行业涨跌幅vs 陆股通资金流入比例-相关系数：0.48（5月下旬）行业涨跌幅vs 陆股通资金流入比例-相关系数：0.49（5月上旬）12%10%8%国防军工电气设备食品饮料化工汽车6%电子休闲服务计有算色机金属通信采掘行业指数涨跌幅机械设备医轻药4%工生制物造交传通媒运输商业贸易家用

11、建电筑器材料非银金融公用有事色业金属纺织服装 医药生物公银用行事业钢铁国防军工非银金融综合 银房行地产2%通综信合纺织服装 商业贸易汽车计算机食建品筑饮装料饰交通运输房地产电气设0备%采传掘媒化工建筑装饰机械设备-4%-2%钢铁电子轻休工闲制服造务农0林%牧渔-2%-4%家用电器-6%-8%建筑材料2%4%6%8%10%12%农林牧渔陆股通资金流入比例数据来源：Wind，汇率升值对行业有何影响？利好原材料海外采购、产品内销行业，利空外贸出口型企业。从基本面维度看，人民币升值利空外贸出口型行业，如家具、纺服。利好原材料海外采购、产品内销型行业，如造纸、钢铁、石化、有色。有大量海外负债行业也受益于

12、人民币升值，如航空、地产。以人民币大幅升值的 2017 年为例，汇兑损益对利润产生正贡献的行业主要有钢铁、交运、地产，对利润负贡献的行业集中于家电、电子、化工、纺服。 图9: 人民币升值利好原材料海外采购、产品内销行业4%受益钢铁2017年汇兑净收益净利润绝对值占比2%房地产交通运输电力及公用事业非银行金融食品饮料 银行0%煤炭石油石化传消媒费者服务建筑综合0%-2%综合金融5% 建医材药农林计牧算1渔0机汽%车 商贸零售电力设备及新能源有色金属15%20%纺织服装-4%国防军工通信轻工制造基础化工电子受损家电-6%机械-8%数据来源：Wind，海外营收占比注：家电、电子 2017 年海外营收

13、占比分别为 32%、43%受益类型一：原材料海外采购、产品内销行业，如造纸、钢铁、石化、有色。造纸行业对于木浆进口依赖度很高，在国内纸企规模扩张、追求纸品质量的背景下，木浆消费逐年扩张，2020 年我国木浆消费占所有纸浆消费比例为 39.7%，相比 2015 年扩大了 11.8 个百分点。国内供不应求，木浆进口比例始终维持在 60%-75%高位。而从成本占比看，文化纸成本中原材料占比 80%以上，生活用纸成本中木浆占比约 70%。汇率上升期，造纸行业盈利空间将扩大。钢铁类似，中国铁矿石对外依存度十分高，近 3 年依存度都高达 85%以上，铁矿石成本占比约 40%。对比 2017Q1-Q3 汇率

14、上行期间，CS造、CS 钢铁、CS 有色金属、CS 石油化工 2017Q3 单季度成本占比分别相比 2016Q4 汇率低点下降了 5.9、6.2、2.7、1.4 个百分点。图10:2020 年木浆对外依存度达 63%图11: 2020 年铁矿石进口依存度达 87%80%75%70%65%60%55%100%木浆对外依存度铁矿石进口依存度90%80%70%60%50%50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

15、2020数据来源：Wind，数据来源：世界金属导报，受益类型二：人民币升值减轻境外债务负担，如航空、地产。航空业机队中约六成采用经营租赁或融资租赁形式，外债高企，购买航油也会增加大量美元负债。CS 航空 2017H1、H2 汇兑收益分别高达 36.8、68.5 亿元，占当期净利润的 25.6%、47.1%。房地产海外债同样庞大，当前房地产行业海外债存续规模达 1846.09 亿美元，占比 19.28%，CS 住宅物业开发 2017H1、H2 汇兑收益分别高达 5.87、6.99 亿元。尽管 2018-2019 年年中发改委限制房企海外融资，但庞大存量外债使得板块在 20H2 人民币升值区间中汇

16、兑收益仍高达 31.1 亿元。行业景气变化：半导体涨价潮再起、大宗商品下跌调整本期行业景气观察重点关注三大趋势半导体涨价潮再起，北美 IC 设备出货额创历史新高。半导体缺货涨价潮再起。继意法半导体宣布 6 月 1 日起对全线产品涨价后，东芝、安森美、美信也宣布调涨。据 Digitimes 报道，主要晶圆代工厂联电、世界先进、力积电、中芯国际、格芯也都将计划再次提高其晶圆代工报价。全球晶圆产能扩产背景下 IC 设备景气高涨，4 月北美半导体设备月出货额创历史新高。而投资潮对半导体设备国产线拉动效应显著，国产设备有望实现替代并迎来盈利拐点。美国颁布重磅新能源车补贴法案，上游材料涨价持续。5 月 2

17、7 日美参议院通过新的新能源车补贴法案，基本移除补贴退潮限制并大幅提高单车补贴。2020 年美国电动化率仅 2.2%，补贴有望刺激电车销量快速增长，拉动对国内动力电池和材料的需求。行业高景气背景下，氢氧化锂、6F 等材料涨价持续。国常会关注大宗暴涨问题，情绪冲击过后黑色系价格或将回升。5 月中开始连续三次国常会点名大宗商品涨价问题，受政策压力影响。前期涨幅较大的黑色系商品领跌调整，有色金属也受影响向下震荡。不过从基本面看，煤炭、钢铁、铝等商品供需紧张的格局仍然没有 缓解，本轮恐慌情绪释放完毕后价格或将回升。表 2：行业景气度跟踪一览表大类景气预测 PE-2021/6/1近 20 交易日新高月度

18、6 月行业细分行业变化方向中观行业跟踪2021E2022E个股数/行业个股环比增减涨跌幅数石油石化-成本支撑 PTA 宽幅震荡钛白粉价格坚挺炒作情绪消减，铜铝价格向下震荡调政策压力下价格向下调整国常会后动力煤价格持续调整，供需紧张背景下 6月有望迎来反弹半导体涨价潮再起，北美 IC 设备出货额创历史新高关注 5G 三期集采，景气度开始上行推荐低估值优质计算机公司泡泡玛特进军高品质 IP业绩加速向好，看好航空航天美国颁布重磅补贴法案，新能源车材料涨价持续挖掘机销量增速连续 2 个月下滑供不应求，玻璃库存向历史低点继续下探一线城市销售热度下降，二线城市韧性仍存碳中和国家顶层设计加速，钢铁龙头纷纷制

19、定碳中-和路线碳交易政策持续推进，林业资源有望受益于碳汇业务内外销整体走弱轮胎开工率下降PTA 开工率回升板块整体受通胀影响较小处罚落地监管趋严，比拼效率发力基建猪料比价低于平衡点，猪价继续下跌放开生育政策，或推动辅助生殖行业提升渗透率13.611.614.9%10.6%3.9%基础化工26.522.417.0%5.3%0.6%上游有色金属27.023.917.1%11.7%-1.5%资源钢铁9.710.846.2%3.8%-1.4%煤炭9.28.944.4%13.9%3.4%电子35.528.58.2%1.4%-1.0%通信29.020.71.7%-1.7%-0.9%中游计算机69.640.

20、52.7%1.9%-1.6%制造传媒50.523.66.2%3.4%-1.7%-科技国防军工57.843.50.0%-1.2%-2.9%电力设备及新能源34.828.88.9%1.1%-1.8%中游机械28.224.26.5%0.3%-0.1%制造-传统建材13.412.110.8%-0.3%-0.7%下游房地产8.46.910.9%6.2%-0.3%-基建地产建筑7.56.86.6%-4.0%0.1%轻工制造20.719.411.0%3.1%0.4%下游家电20.218.89.2%3.8%-0.2%-可选汽车28.822.46.7%-0.8%0.8%消费纺织服装25.126.816.7%-0

21、.2%1.5%消费者服务59.237.33.9%-16.1%-1.9%商贸零售29.422.815.3%7.1%-0.8%下游农林牧渔医药18.118.87.0%4.7%1.9%48.940.115.0%6.0%-0.8%-必选食品饮料消费-旺季将至，高端白酒批价保持高位稳定。全国碳市场即将启动，新能源发电有望受益航空预期回归理性，大宗供应链高增长4 月金融数据整体略低于预期，信用收紧不能外推至全年风控更成券商核心竞争力48.241.110.5%4.3%-4.3%0.9%10.5%2.9%-0.3%-0.2%电力及公用公用事业事业交通运输-16.216.77.6%25.517.910.4%0.

22、5%银行金融非银行金融-6.25.913.2%-0.5%15.212.72.9%-2.5%数据来源：Wind，行业景气度跟踪全球疫苗接种追踪：中国日疫苗接种量飙升至 1500 万级新冠疫情与疫苗接种：主要经济体新增病例数大幅下降。截至 6 月1 日，印度本轮疫情已经缓和，新增病例数环比5 月中旬下降46.61%；其他大型经济体新增病例也大幅减少，美德法分别环比下降 44.38%、56.87%、26.06%。不过，英国疫情出现反复，新增病例数 环比增长 76.28%。中国疫苗每日疫苗接种量飙升至 1500 万剂，美国接种工作进入深水区。5 月以来，我国疫苗接种速度大幅加快，7 日平均接种量从 4

23、 月底的约 500 万剂快速增至 1738 万剂（5 月 31 日）。美国疫苗接种速度持续放缓至 158 万剂，疫苗推进工作难度加大。英、法、德7 日平均接种量分别为 58/67/48 万剂，速度相对稳定。中国百人接种量快速追赶，英德完全接种比例增长较快。每百人接种量角度看，英、美分别为 95.63/88.19 剂，法、德接种进度分别为 53.61/59.61 剂，中国为 45.96 剂。至少接种第一针的比例上，英、美分别为 58.74%/48.70%，法、德分别为 37.24%/42.48%。美国、法国疫苗完全接种人群比例环比增幅缩小，美国目前比例为 41.16%，环比 5 月中旬仅增加 3

24、.24 个百分点、法国为 16.41%（+2.59pct）。英、德完全接种比例 38.21%（+6.98pct）、17.57%（5.57pct）。图12:中国每日接种量飙升至 1500 万剂图13: 本轮印度疫情已经缓和数据来源：Wind，数据来源：Wind，图14:中国百人疫苗接种量增至 46 剂图15: 英、德完全接种比例快速上升数据来源：Wind，数据来源：Wind，基建地产：一线城市楼市降温，玻璃库存向历史低点继续下探地产销售：一线城市销售热度下降，二线城市韧性仍存。国家统计局公布 4 月数据，房地产当月销售面积同比增长 19.21%，两年复合同增 8.01%，当月销售均价 1.065

25、 万元。销售增速回落。高频数据看，5 月一、二、三线城市商品房成交面积同比变化 2.5%、31.0%、 0.5%，两年复合增速为-1.0%、13.5%、0.8%。贷款利率提高、限购套数新政压力下一线城市地产销售降温明显，但二线城市地产销售面积增速并未受太大影响，整体看需求有支撑，销售韧性仍将持续。土地方面，第一批“两集中”供地基本收官，5 月当月成交土地总价 7444 亿元，累计同比增长 4.64%。土地溢价在经历一轮跳涨后回落，环比 5 月中下降了 2.1 个百分点。后续随着土地供给放量，溢价率将会下行。图16:4 当月销售面积复合同比增长 8.0%图17: 5 月一线城市销售面积复合同比增

26、长-1.0%数据来源：Wind，注：2021 年数据都是以 2019 年为基期的复合增速数据来源：Wind，注：2021 年数据都是以 2019 年为基期的复合增速图18:“两集中”影响下 5 月土地成交规模激增图19: 土地成交溢价率环比 5 月中旬下降 2.1 个百分点100大中城市:成交土地总价:当月值(亿元）100大中城市:成交土地总价:累计同比(右)100100大中城市:供应土地占地面积:累计同比（右）50%0%-50-100-150 100大中城市:成交土地溢价率：周度（MA8）808,000%606,0004,00040%2,000%202018-012018-072019-01

27、2019-072020-012020-072021-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-010%0数据来源：Wind，数据来源：Wind，基建地产施工：供不应求，玻璃库存向历史低点继续下探。截至 5月 28 日，玻璃生产线库存已经降至 1290 万重量箱，创历史新低，5 月以来库存已经环比下降 44.4%。与此同时，玻璃现货继续稳步上涨，环比增长 2.49%；5 月中旬期货价格从高点下降，期现差缩小。考虑到今年下半年的电力供应紧张、未来环保监管趋严，玻璃产能供给将保持刚性，旺盛需求下供需缺口将持续存在，接下来库存进一步下降，价格创新

28、高已为必然。水泥方面，4 月当月产量 2.39亿吨，同比增长 6.25%，相比 2019 年 4 月增速高达 12%，整体需求保持旺盛。水泥价格小幅下降，环比五月中旬下降 0.99%。挖掘机 4 月当月销售 4.66 万台，同比增长 2.52%，国内销售 4.11 万台，同比下降 5.24%，整体降温比较明显。图20:4 月挖掘机销量同比增长 2.5%图21: 全国水泥价格指数环比五月中旬下降 1.0%液压挖掘机销量:累计同比(%)液压挖掘机销量:当月同比(%)1801206002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-0320

29、19-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-60数据来源：Wind，数据来源：Wind，图22:浮法玻璃库存环比五月中旬大幅下降 27.5%图23: 浮法玻璃现货环比上涨 2.5%，期现差缩小过去五年区间2021库存6,0005,000浮法玻璃生产线库存（万重量箱）3,000玻璃期货价(元/吨)浮法玻璃现货价(元/吨)2,5004,0002,0003,0001,5002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-

30、092020-122021-032021-062,0001,0001,0000102 0304 0506 070809 1011 12数据来源：Wind，数据来源：Wind，下游消费：猪料比价低于平衡点，家电销售整体走弱农产品：猪料比价低于平衡点，猪价继续下跌。国家统计局公布 5月第 4 周猪料比价数据，5 月 26 日生猪价格 19.98 元/公斤，环比两周前下降7.28%。猪料比价5.96，环比跌7.02%，较平衡点低0.55。近半月国内猪价继续下滑，主要系国内部分猪场为完成月度出栏计划降价走量，叠加冻品冲击下游市场，致使供需失衡局面加剧。预计后续生猪出栏量将继续增加，猪价仍存在继续下滑的

31、可能，并带动猪料比价继续下行。20猪料比价猪料比价平衡点151050图24:猪肉价格继续下跌图25: 猪料比较低于平衡点2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04数据来源：Wind，数据来源：Wind，汽车产销：轮胎开工率下降。截至 5 月 27 日，轮胎全钢胎、半钢 胎开工率 55.36%、56.62%，环比半月前下降 12.34、8.51 个百分点。 受缺芯影响下游需求有限，叠加前期高位产能的库存仍待市场消化，轮胎开工率出现下滑。 开工率

32、:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎内销量:家用空调:当月同比内销量:冰箱:当月同比内销量:洗衣机:当月同比图26:汽车零件出口维持高增速图27: 4 月空调内销量两年复合增速-14.5%80%100806040202014-01060%40%20%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-040%-20%-40%-60%-80%2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01数据来源：Wi

33、nd，数据来源：Wind，注：2021 年数据都是以 2019 年为基期的复合增速家电：内外销整体走弱。4 月家用空调、冰箱、洗衣机出口数量两年复合增速分别为-4.33%、16.23%和-0.25%。不过随着东南亚疫情反复，产能受限，未来出口仍将有所支撑。出口均价方面，4 月空调价格环比上涨 2.74%（+3.91 美元/台），冰箱均价环比降低 4.38%（-6.14 美元/台），洗衣机均价环比降低 3.39%（-4.58 美元/台）。内销面临提价压力，零售需求偏弱，空冰洗当月内销量两年复合增速分别为-14.49%、-4.28、-4.14%。图28:4 月空调出口数量两年复合增速-4.3%图2

34、9: 4 月冰洗出口均价继续下降冰箱当月出口:同比空调当月出口:同比 洗衣机当月出口:同比家电:出口均价(美元/台,右)洗衣机:出口均价(美元/台)100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-80%160150140130120110100空调:出口均价(美元/台)冰箱:出口均价(美元/台) 35302520151052020-012020-022020-

35、032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-040数据来源：Wind，注：2021 年数据都是以 2019 年为基期的复合增速数据来源：Wind，中游制造：半导体涨价潮再起，美国颁布新能源车重磅补贴法案半导体涨价潮再起，三大半导体指数齐涨，北美 IC 设备出货额创历史新高。受行业高景气影响，截至 6 月 1 日费城半导体指数、A股半导体指数、台湾电子加权指数半月涨 8.37%、11.14%、5.65%。半导体缺货状态延续，涨价潮再起。继意法半导体宣布 6 月

36、 1 日起对全线产品涨价后，东芝、安森美、美信也宣布调涨。而据 Digitimes报道，主要晶圆代工厂联电、世界先进、力积电、中芯国际、格芯也都将计划再次提高其晶圆代工报价。此外，全球晶圆产能扩产背景下 IC 设备景气高涨，4 月北美半导体设备月出货额同比增速继续扩大，达 49.5%，出货额再创历史新高。而投资潮对半导体设备国产线拉动效应显著，国产设备有望实现替代。通过统计国内外 IC设备初创企业数据，判断 IC 设备的盈利拐点位于 7-10 亿元的营收区间，目前国内 IC 设备龙头将陆续突破这一阈值。图30:三大半导体指数齐涨图31:4 月台积电营收增速放缓，联发科营收继续放大3002502

37、00150100502018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04030%费城半导体指数 A股半导体指数 台湾电子加权指数25%20%15%10%5%0%-5%60%台积电:营收同比(TTM)联发科:营收同比(TTM)50%40%30%20%10%0%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-

38、10%-20%数据来源：Wind，数据来源：Wind，图35:4 月北美半导体设备月出货额同比增长 49.5%图36: 4 月国内集成电路产量累计同比增长 51.7%4,0003,0002,0001,000080北美半导体设备:月出货额（百万美元）同比（%,右）6040200-202015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-12-403,0002,5002,0001,5001,0005002016-010100产量:集成电路:累计值（万块） 国内集成电路产量:累计同比( ,右

39、）8060402002021-01-202016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07数据来源：Wind，数据来源：Wind，消费电子：5G 手机降价助力全球换机潮，面板涨势延续。2021Q1全球手机出货量达 25.27%，增速已经连续 3 个季度上升。IDC 预计 2021 年智能手机出货量可达 13.8 亿部，同比增长 7.7%。5G 手机售价下降推动换机潮，IDC 预计 2021 年 5G 安卓手机的平均销售价格将同比下降 12至 456 美元。4 月国内 5G 手机出货量渗透率达 77.93%，继续创新高。

40、由于国内需求在一季度集中释放，4 月份降温明显，当月出货量两年复合变化为-13.26%。不过随着 iPhone 13 将于三季度上市，以及安卓新机近期上市数量较多，三季度国内手机市场或将从疲弱中恢复。面板涨势不改，32 寸、55 寸液晶电视面板环比涨 3.53%、3.24%。全球智能手机:出货量（百万部） 同比（右）图33:2021Q1 全球智能手机出货同增 25.3%图34: 5 月 32 寸面板价格涨 3.5% 32寸液晶电视面板价格(美元/片)55寸液晶电视面板价格(美元/片)100250500400300200100010.8800.60.4600.2040-0.22020082009

41、20102011201220132014201520162017201820192020-0.42001501002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0450数据来源：Wind，数据来源：Wind，新能源车：美国颁布重磅补贴法案，上游材料涨价持续。5 月 27 日美国参议院通过新能源车补贴法案，取消超 20 万台补贴退潮的限制，同时规定单车补贴最高为 12500 美元（前值 7500 美元）。据 GGII 数据，美国 2020 年电动化率仅

42、 2.2%，远低于欧洲、中国。补贴加码有望刺激美国市场新能源车销量快速增长，并进一步拉动对国内动力电池以及上游材料的需求。上游材料涨价持续，截至 6 月1 日，氢氧化锂半月环比+4.55%，价格追平碳酸锂。六氟磷酸锂每吨报价 28.5 万元，半月环比+7.55%。光伏：硅料涨势超预期，组件压力仍然较大。截至 6 月 1 日，多晶硅价格环比 5 月中旬大幅上涨 22.78%，涨幅超预期。上游高价格 逐渐向下游传导，硅片、电池片、组件价格分别环比增 7.16%、5.83%、 2.93%。但整体看组件仍是压力最大的环节。尽管随着 2021 年国企 光伏组件招标结果陆续公示，叠加海外需求恢复，光伏组件

43、价格小 幅上涨，排产相应回升，但后续不确定性仍较大，预计 6 月 SNEC 产业大会后形势或将逐渐明朗。图37:氢氧化锂价格追平碳酸锂图38: 多晶硅涨价趋势不减碳酸锂报价(万元/吨) 氢氧化锂报价(万元/吨)六氟磷酸锂(万元/吨，右)203618321628142412201016861248242019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-0500140SPI SPI:硅片 SPI:组件SPI:多晶硅SPI:电池片120100806

44、040202014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-030数据来源：Wind，数据来源：Wind，上游资源：国常会关注大宗暴涨问题，黑色系领跌调整回归基本面煤炭：国常会后动力煤价格持续调整，供需紧张背景下 6 月有望迎来反弹。截止 6 月 1 日，秦皇岛动力煤 Q5500 在 5.12 国常会后价格下行调整，环比 5 月中旬月下降 6.9%至 882.5 元/吨。北方港口煤炭库存环比回升 4.01%。不过本轮调整或已临近尾声：近期煤炭期货已经企稳

45、反弹，市场恐慌情绪释放重回基本面。随着夏季居民用电旺季逐渐到来，下游电厂开始补库，需求的边际提升将加剧煤炭供需紧张的问题，煤价有望在 6 月触底反弹。焦炭方面，价格维持在 2840 元/吨。图39:动力煤价格环比下降 6.9%，焦炭价格不变图40: 北方港港口库存下环比 5 月中上涨 4.0%秦皇岛动力煤Q5500(元/吨)唐山二级冶金焦(元/吨,右)1,2001,00080060040020002019-012019-072020-012020-072021-01数据来源：Wind，35003000250020001500100050003,300北方港港口煤炭库存（万吨） 20172018

46、2019202020212,8002,3001,8001,30001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-08800数据来源：Wind，化工：钛白粉价格坚挺，PTA 宽幅震荡。截至 6 月 1 日，钛白粉（金红石型）环比五月中旬上涨 0.99%，报 20400 元/吨。原料短缺与供需紧张对价格支撑力度仍较强。聚合 MDI 止跌反弹，价格环比上涨 2.37%，主要系开工率下滑致使供应趋紧。PTA 环比上涨 2.62%，主要系原油价格反弹上涨，成本支撑力度强，成本端波动仍是PTA 后续价格的主要影响因素。此外。因检修装置陆续回归， P

47、TA 开工率环比回升 6.1 个百分点。图41:MDI、钛白粉环比上涨 2.4%、1.0%图42: PTA 环比上涨 2.6%现货价:MDI(PM200,元/吨）钛白粉(右,元/吨）PTA(元/吨)50,00040,00030,00020,00010,000240002100018000150001200015,000二甲苯(元/吨)涤纶长丝(DTY150D/48F,元/吨)12,0009,0006,0003,0002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012016-012016-0

48、72017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01090000数据来源：Wind，数据来源：Wind，有色：炒作情绪消减，铜铝价格向下震荡调整。受大宗商品监管压力影响，以铜、铝为代表的有色金属价格也小幅回落。截止 6 月 1日，长江铜、铝、铅、锌报价环比四月下旬变动-2.65%、-5.79%、 0.97%、0.64%。尽管美元指数持续走弱，海外流动性维持宽裕，但4 月议息会议讨论缩减QE 仍对铜价有所打压，LME 铜价环比下降2.92%，库存环比上升 1.41%。内外政策压力下，市场情绪偏冷，铜价或将延续调整姿态。T

49、C 费用出现拐点，环比回升 2.60%，上海铜库存环比下降 17.51%，主要系炼厂检修。铝价基本面支撑力度强，未来应关注云南限电关停产能对供给端的影响。在下游需求高涨的背景下，铝价后续或将上涨。 铜锌铅铝（右）图43:铜、铝价格环比下跌 2.7%、5.8%图44: LME 铜库存环比上升 1.41%35,00030,00025,00020,00015,00010,00085,000长江有色市场报价（元/吨）铝铅锌铜（右）80,0004075,00070,0003065,00060,0002055,00050,00045,0001040,0002021-0435,0000LME总库存（万吨）300250200150100502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01数据来源：Wind，数据来源：Wind，过去5年库存区间2021图45:铜 TC 费用环比上涨 2.6%图46: 上海铜库存环比下降 17.5%120100806040202019