如何理解流动性松紧的政策逻辑

1、从去年年底以来，通胀压力一波未平，一波又起，无论市场还是监管层，前期对于当前的通胀状况均存在一定的低估。在强需求和供给面临约束的宏观背景下，通胀拐点的确认或将有所滞后。考虑到债券供给压力将大幅上升，央行的态度是否会因为通胀压力而出现边际变化，将直接对资金面乃至债券市场产生影响。 通胀施压货币政策通胀、供给双重压力，资金面或将不再稳固资金面稳定偏松是春节后债市表现较为强势的重要前提。经历了春节前的大幅资金扰动之后，节后资金面的宽松是大家没想到的。在接下来的两个多月的时间里，DR007 维持在 2%左右，低于对应政策利率 2.2%的水平，而且保持在一个相当稳定的状态。稳定的资金面和不断增强的多头信

2、心使得债市在三、四月份保持强势，表现为对利空钝化，对利多敏感。图 1：短端利率稳健偏松（%）图 2：收益率曲线变陡（%）2.92.72.52.32.11.91.71.51Y国债利率DR007:MA53.63.43.23.02.82.62.42.22.010Y-1Y利差（右轴）1Y国债利率10Y国债利率1.00.80.60.40.20.02021-012021-022021-032021-042021-012021-022021-032021-04资料来源：Wind，资料来源：Wind，3、4 月份货币政策以稳为主，保持流动性宽松。近两个多月以来资金面之所以相对较松，既有客观原因，也有主观因素。

3、客观因素，一方面去年三四季度持续的 MLF 投放，为银行补充了足够的长期资金，且一季度政府债券的供给压力明显偏小，比去年同期的净融资额少了近 1 万亿，资金的需求下降。另一方面，公开市场到期、MLF 到期较少，而且本身也承担价格信号功能，央行很难通过常规的手段回笼流动性。另一方面，自从去年“永煤事件”以来，央行增加了对信用风险的关注，考虑到 3、4 月份是今年信用债，尤其是国企、城投债到期的大月，维持较为宽松的流动性环境也有缓和信用债到期高峰压力的意味。到了 5 月，这些因素预计都将发生边际变化。图 3：城投债到期量（亿元）图 4：国企债到期量（亿元）450040003500300025002

4、000150010005000800070006000500040003000200010002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-110资料来源：Wind，资料来源：Wind，随着通胀和债券供给双重压力来临，资金面环境或将不再稳固。客观上，政府债券的供给高峰将至，市场流动性的缺口开始出现；主观上，信用债的到期压力在缓解，通胀对央行的压力在上升，货币政策的态度已经有边际变化的信号出现。一旦资金面稳定的前提消失，配置的力量也会边际减弱，债市的热情是缺乏支撑的。货币政策更关

5、注通胀的环比还是同比？物价波动较大的时期，通胀同比可能失去意义，环比更加重要。高通胀之所以可怕，是因为物价的快速上涨会在很多方面扭曲个体或企业的决策。我们之所以习惯从年度同比的角度去刻画通胀的变化趋势，在很大程度上是考虑了它的便利性，而它的有效性是建立在通胀通货膨胀的速率保持稳定的基础上。通货膨胀率的波动性越大，年度同比增速的参考意义也就越小。就好比为什么市场和政府在今年都开始关注各个经济指标的两年平均增速，而非年度的同比增速。我们假设一种情形：工业品价格仅仅回到 2019 年的水平并保持不变。那么，在去年的低基数作用下，通胀的同比增速还是会上升。这种情况下，虽然通胀的同比的读数仍然比较高，但

6、这只是同比错觉，背后的含义却是物价温和平稳的运行，货币政策无需对通胀做出过多反应。如果假设另一种情形：工业品价格在当前的基础上，仍处在较快的上升通道，假设环比折年增速显著超过 2%。那么，即便因为去年 5 月的低基数导致 PPI 同比在今年 5 月见顶，但对于实体经济和央行而言，未来通胀压力依然不小，难言通胀见顶或通胀拐点。当前的情况更像是这一种情形，或者说大家更担心这一种情形出现。同比错觉 vs 环比趋势，央行在实际操作中更关注后者。图 5 和图 6 分别对比了 PPI同比增速、PPI 定基指数与央行加息操作之间的关系。如果仅以图 6 来观察央行的加息操作是难以理解的：央行有时在 PPI 同

7、比增速不高时采取密集的加息操作（2006-2007 年），甚至在 PPI 同比增速出现非常明显的掉头向下的拐点之后，才开始加息（2017 年）。这样观察会出现两个问题，一方面，基数的扰动非常大，另一方面，这都是非常后验的视角。如果我们从定基指数的变化来看观察央行的操作，就会发现央行应对通胀的加息都非常合情合理。2003-2004 年的加息对应大宗商品价格的高斜率上涨，2006-2007 工业品在较高的价格水平上继续快速上行，触发央行价格工具较为密集的收紧。2010 年底开始的加息周期，对应商品价格反弹至中段后，上行的斜率进一步陡峭化。2017 年的 OMO 加息，对应工业品价格上行较快的阶段。

8、从四次应对通胀加息的背景来看，央行收紧货币政策抑制 PPI 需要两个触发条件：1、工业品的绝对价格到达较高水平。2、工业品价格环比上行斜率较高。考虑到过去 PPI 与核心 CPI 往往同步变化，今年的情况比较特殊，二者出现明显分化，因此还需要考虑第 3 点 PPI 何时会向核心 CPI 传导。图 5：以 PPI 定基指数的变化与央行货币政策操作更为契合（左轴：2015 年=100，右轴：%）PPI:定基指数1年期贷款基准利率（右轴）7年逆回购利率（右轴）1158110710561005954903852801资料来源：Wind， 注：PPI 定基指数的基期为 2015 年=100图 6：同比错

9、觉下，PPI 同比和货币政策的匹配度并不高（%，%）151050-5-10PPI:全部工业品:当月同比1年期贷款基准利率（右轴）7年逆回购利率（右轴） 876543220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211资料来源：Wind，通胀给货币政策的压力在不断增大全球定价的大宗商品上涨趋势暂歇，国内工业品上涨空间难测。工业品价格一波未平一波又起，短期内海外疫情再起波澜，以原油为代表全球定价的大宗商品按下暂停键，但以煤、钢为代表的国内工业品供需矛盾凸显，价格不断创新高

10、，继续拉动 PPI 环比上行。可以确定的是，这一轮的“碳中和”政策对于大宗商品价格的影响，方向上类似于供给侧改革，但幅度短期难以确认。本轮“碳中和”及相关的环保限产可能使得当前处于供需紧平衡状态的上游行业面临供需失衡的风险，若参照供给侧结构性改革“三去一降一补”时期的政策强度和持续时间，上游大宗商品可能面临进一步上涨的风险，进而突破当前市场达成的二季度的 PPI 同比拐点的预期。后续若上游大宗商品价格在供给侧冲击下进一步上行，则会加剧下游商品价格上涨，进一步加大通胀压力。近期，金融政策层面对通胀关注提升，后续如若通胀继续高涨或不得不导致总需求政策的微调，进而引发债券市场超预期行情。图 7：石油

11、化工品恢复到疫情前水平（美元/桶，元/吨）图 8：基本有色金属大涨（美元/吨，美元/吨）160140120100806040200布伦特原油期货结算价PTA期货结算价(右轴1412108,6,4,2,2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021012,00010,0008,0006,0004,0002,0000LME3个月铜LME3个月铝（右轴）4,3,3,2,2,1,1,5020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210资料来

12、源：Wind，资料来源：Wind，图 9：黑色系突破历史高点（元/吨，元/吨）图 10：非金属工业品分化（元/吨，元/吨）铁矿石:澳洲PB粉:62%普通硅酸盐水泥螺纹钢:HRB400 16-25mm（右轴） 浮法平板玻璃:4.8/5mm（右轴）1,4006,1,2005,1,0004,8003,6004002,2001,005505004504003503002502002,2,2,1,1,1,1,1,2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind，资料来源：Wind，如何理解政府部门对于通胀表态的前后变化？未来难测，但政策可以动态调整。在去年

13、 PPI 压力有限，且与核心 CPI 分化较为严重的阶段，监管强调的通胀主要是资产价格的通胀，认为实体的通胀可控。但是随着部分工业品价格继续高位上行，监管层的表态也已经开始有所变化。4 月 8 日国务院金融稳定发展委员会第五十次会议中指出，要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势，这是国务院金融委历史上首次提到关注大宗商品价格变化。政府部门对于通胀前后态度的变化非常合理，在去年工业品价格从较低水平向正常时期的水平回归，甚至略有过头时，政府是可以容忍的。可一旦其价格上涨到较高水平后还是继续以较快速度上行，那么政府的态度也会随之发生变化，这与图 5 得出的结论是一致的。货币政策是否会因通胀收

14、紧，如何收紧？如果我们回到图 5 中，已经隐隐可以看到历次央行加息前的征兆：工业品价格突破前高，并正在以较高的斜率上行。但是，从当前的状况看，大概率不满足加息的条件：当前 PPI 的绝对水平尚且可控，在超出央行容忍范围之前，“跨周期”的操作思路会抑制货币政策大开大合；PPI 与核心 CPI 的分化依然存在；经济的修复并不平衡，没有全面过热；信用风险加大的情况下，货币政策仍要注重金融稳定的目标。在不使用价格工具的情况下，我们认为央行可能倾向于首先通过数量工具，来释放应对通胀的信号：一方面是延续一季度以来控制信贷和广义流动性的操作，一方面对于短端流动性也会有所收紧。在央行没有启动准备金工具的情况下

15、，MLF 成为银行体系最为依赖的长期负债补充工具，也是目前信号意义最强的数量工具，4 月的小幅缩量续作可能预示着边际收紧资金面的态度。图 11：MLF 净投放与 DR007（亿元，%）6,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000MLF净投放量DR007:MA20（右轴）2.62.42.22.01.81.61.4资料来源：Wind，图 12：MLF 净投放与同业存单利率（亿元，%）MLF净投放量股份行1年期同业存单利率：MA20（右轴）6,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000资料来源：Wind，3.53.02.52.01.5 政府债供给高压即将

16、来临政府债供给：国债压力增加，地方债压力较大5 月国债供给压力或有所增加。从历史经验来看，相对于地方债发行较大的波动性，国债发行计划确定，预测相对精确。今年 5 月的国债到期量较小，仅 1702.9 亿元，但发行量预计较大。对比去年二季度发行计划与今年二季度发行计划的变化，2020 年 4 月和 2021 年 4 月记账式附息国债和记账式贴现国债发行计划均相同，2021 年 4 月比 2020 年 4月多了 3 年期和 5 年期的储蓄国债；2021 年 5 月和 2020 年 5 月相比，少了 10 年期和 50年期附息国债、182 天期贴现国债、多了 3 年期和 5 年期储蓄国债；2021

17、年 5 月少的 50年期附息国债调入 2021 年 6 月，2021 年 6 月相比 2020 年 6 月增加 91 天期贴现国债。参考去年发行计划与今年的发行计划的变化（同一期国债在两个月份之间的调整）以及近期每期国债的发行量进行估算，预计 5 月的国债发行量大概在 5700 亿元左右，减去 1700 亿元左右的到期量，形成 4000 亿元左右的国债净融资，或将高于去年同期。图 133：国债净融资规模预测（亿元）202020214,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来

18、源：Wind，表 1：2020 年和 2021 年 5、6 月国债发行计划202020215 月附息国债3 年期5 月附息国债3 年期7 年期7 年期2 年期2 年期5 年期5 年期30 年期30 年期1 年期1 年期10 年期10 年期50 年期10 年期贴现国债91 天期贴现国债91 天期182 天期182 天期91 天期91 天期91 天期91 天期182 天期91 天期91 天期储蓄国债储蓄国债3 年期5 年期6 月附息国债3 年期6 月附息国债3 年期7 年期7 年期2 年期2 年期5 年期5 年期1 年期1 年期10 年期10 年期30 年期30 年期50 年期贴现国债91 天期贴

19、现国债91 天期182 天期182 天期91 天期91 天期91 天期91 天期91 天期储蓄国债3 年期储蓄国债3 年期5 年期5 年期资料来源：财政部网站，由于历史上月度地方债发行的波动较大，5 月起地方债发行的月度节奏较难把握，但是从 4 月下半月地方债的发行量来看，往后的地方债发行压力大于去年同期水平以及今年一季度水平是较为确定的。具体而言，从历史数据来看，全年每个季度地方债供给发行的节奏相对明确，大多数年份地方政府债的融资压力往往集中在二三季度，二者大致相仿。图 14：历年地方债净融资额重心分布（%）2015年2016年2017年2018年2019年2020年60%50%40%30%

20、20%10%0%-10%一季度二季度三季度四季度资料来源：Wind，根据当前发债计划，5 月地方债净融资额在 5300 亿元以上，我们预计 5 月净融资额或达到 8000-10000 亿元水平。去年地方政府债的额度为 3.75 万亿新增专项债和 0.98 万亿一般债。今年公布的额度下降为 3.65 万亿新增专项债和 0.82 万亿一般债，合计下降 2600亿元。从一季度的净融资情况来看，去年一季度地方债净融资 1.5 万亿，今年一季度地方债净融资仅 5400 亿元，相差 9600 亿元，这意味着今年后三个季度地方政府需要比去年同期多融资 7000 亿元。即便平滑估计，将剩余发行额度匀到四季度发

21、行，地方债在二三季度的月均净融资额也在 5000-6000 亿元之间，但从近三年来看，四季度地方债净融资额比重极低，因此二三季度月均净融资额应更高。根据当前各省已经公布的地方债发行计划计算，当前 5 月发行地方债 8200 亿元，净融资额为 5300 亿元。站在 3 月月末时点观察 4月已公布的地方债发行计划为 4400 亿元，在 4 月月末时点观察 4 月实际的地方债发行量为 7758.23 亿元。因此我们预计 5 月地方债净融资额或达到 8000-10000 亿元水平。图 15：4-5 月地方债净融资规模预测（亿元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,0

22、00-4,0002020年2021年8000-10000亿元1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，预测（黄色柱体为预测数据）。财政收支：总体压力不大，但需关注节奏财政收支对于狭义流动性而言，总量上的压力不大，但需要关注节奏。由于政府债务净融资的存在，全年财政支出多于财政收入，因此即便 4-5 月为财政收入的大月，财政支出小月，但二者大致还是基本对冲的。因此，体现在总量上的财政收支矛盾并不突出，这也意味着 4-5 月财政存款的变化几乎由政府债券的净融资规模决定。虽然总量上的压力不大，但税收大月的缴税压力（月中）和财政支出（月末）的错位还是会在节奏上对市场流动性

23、产生影响，月中需要央行对冲，月末需回收多余的流动性。具体而言，我们以财政存款余额的环比变化与社融中的政府债券融资额差值衡量财政收支的缺口。这种方式包含了财政过渡存款、待结算财政款项等不在财政收支差额中的因素。从历史数据来看，财政收支具有十分明显的季节性，近三年 5 月的财政收支相对稳定，均值在 1300 亿元左右，我们预计 5 月的财政收支差额或在 1300 亿元左右。图 16：财政收支的季节特征（亿元）资料来源：Wind，流动性缺口预测除了上文对国债、地方债净融资额以及财政收支缺口的预测，我们还大致测算了其他流动性相关的重要项目，包括货币发行量、存款准备金规模以及 MLF 和 TMLF 到期

24、情况。尽管外汇占款同样是影响流动性的重要因素，但是从 2017 年起，我国的外汇占款始终保持稳定，环比变化量的绝对值基本保持在 200 亿元以内，且没有明显的季节性特征，因此我们不再考虑外汇占款变化的影响。总体而言，5 月或将面临超 1 万亿规模的流动性缺口。具体而言，货币发行量方面，从历史数据来看，月度货币发行量环比变化具有较强的季节性，近三年 5 月货币发行量环比变化较为一致，环比减少均值为 2000 亿元左右。存款准备金方面，除去 2020 年情况较为特殊，2016-2019 年 5 月新增存款均值大致在 12000 亿元左右，对应的法定存款准备金需求大致为 1200 亿元左右。MLF

25、和 TMLF 到期方面，5 月有 1000 亿元 MLF 到期。图 17：货币发行量环比变化（亿元）图 18：新增存款变化（亿元）20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,0002018年2019年2020年2021年1月3月5月7月9月11月50,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,0002017年2018年2019年1月3月5月7月9月11月资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 19：外汇占款及其变化（亿元，亿元）外汇占款外汇占款:环比（右轴）245,000240,000235,000230,00022

26、5,000220,000215,000210,000205,0002016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02200,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,500-3,000-3,500-4,000-4,500资料来源：Wind，综上所述，预计 5 月国债净融资额 4000 亿元，地方债净融资额在 8000-10000 亿

27、元，财政收支缺口在 1300 亿元左右，货币发行为-2000 亿元左右，存款准备金增量在 1200 亿元左右，MLF 到期为 1000 亿元左右，5 月总体流动性缺口约在 13500 亿元左右。 债市策略在“碳中和”及相关环保限产政策的影响下，这一轮的通胀可能会超预期。后续若上游大宗商品价格在供给侧冲击下进一步上行，则会加剧下游商品价格上涨，通胀对于货币政策的压力在不断增大。近期金融政策层面对通胀关注提升，基于上文讨论，我们认为目前加息的可能性还不大，央行可能倾向于首先通过数量工具，来释放应对通胀的信号：一方面是延续一季度以来控制信贷和广义流动性的操作，另一方面对于短端流动性也会有所收紧。考虑

28、到 5 月政府债的高额供给压力是较为确定的，我们认为资金面届时将迎来考验，回归紧平衡，长端利率可能也会面临一定压力。 资金面市场回顾2021 年 4 月 27 日，银存间质押式回购加权利率全部下行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动了-24.39bps、-2.69bps、-41.95bps、-53.93bps 和-8.29bps 至 1.80%、 2.21%、2.81%、2.78%和 2.39%。国债到期收益率涨跌互现，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-0.87bp、0.05bp、0.56bp、0.54bp 至 2.42%、2.79%、3.01%、3.21%。4 月 1

29、9日上证综指上涨0.04%至3442.61，深证成指上涨0.28%至14246.08，创业板指上涨0.56%至 2986.03。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4 月 27 日以利率招标方式开展了 100亿元 7 天期逆回购操作。今日央行公开市场开展 100 亿元逆回购操作，今日 100 亿元逆回购到期，完全对冲到期量。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累

30、计增加 16010.66 亿元，外汇占款累计下降 8117.16 亿元、财政存款累计增加 9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 20：2019 年 4 月 27 日至 2021 年 4 月 27 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，图 21：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 4 月 27 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，图 22：2021 年 4 月 27 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比资料来源：Wi

31、nd， 市场回顾及观点可转债市场回顾4 月 26 日转债市场，中证转债指数收于 371.00 点，日下跌 0.12%，等权可转债指数收于 1,473.87 点，日下跌 0.29%，可转债预案指数收于 1,212.05 点，日下跌 0.15%；平均平价为 101.81 元，日下跌 0.23%，平均转债价格为 123.61 元，日上涨 0.03%。359 支上市交易可转债，除盛虹转债停盘，中金转债、司尔转债横盘外，112 支上涨，244 支下跌。其中维格转债（15.87%)、小康转债（15.85%）和美诺转债（14.46%）领涨，九典转债（-4.71%）、伊力转债（-4.56%）和奥佳转债（-4.

32、29%）领跌。349 支可转债正股，除东方盛虹停盘，隆利科技、南方航空、搜于特、湖北广电、海印股份横盘外，127 支上涨，222 支下跌。其中亚太药业（10.05%)、华海药业（10.02%）和中钢国际（10.01%）领涨，众信旅游（-7.82%）、清水源（-7.12%）和华菱钢铁（-6.96%）领跌。可转债市场周观点上周权益市场继续反弹，市场情绪明显好转。从结构上看，无论是核心资产还是中小市值标的均有所表现。转债市场则依旧表现坚挺，但是内部分化依旧较大。市场当前处于新旧主线切换之时，随着财报季的逐步落地，外部因素的扰动也逐渐缓和，市场短期可能进入一个略显平静的阶段。对于转债而言，考虑到估值水

33、平、绝对价格与流动性制约，在平静期市场的布局显得更为重要。我们反复强调，今年以来自上而下择券决定收益的高低，当前的窗口期正是挑选标的布局的时候。考虑到宏观流动性对于市场估值的压力，当前实际上处于依靠盈利增速对冲估值压力的时间段，在这一阶段我们更为关注估值合理（正股和转债估值均需要合理）前提下业绩的潜在弹性，因此在中小市值风格中挖掘预期差是当前值得重视的方向。我们认为进入尾声的顺周期交易仍然可以提供一定的超额收益。近期部分大宗商品价格接连创下本轮行情的新高，在供给约束下，相关品种仍然可以参与，重点在有色、化工、农产品、黑色系等几大方向中的部分品种。我们持续提示兑现其余不具备持续逻辑的品种。新主线

34、方向上，建议仍然坚守疫情退出交易逻辑，“五一”小长假即将到来，从市场消息看当前“五一”期间火车票机票以及酒店预订火爆，有望形成短期提振，后续随着海外的疫情逐步缓和，这一逻辑仍旧有着非常明确的潜在利好刺激。从业绩成长性的角度出发，我们过去数周周报反复从成本叠加需求的角度关注高端制造业板块。当下全球疫情的结构性不均衡可能会进一步提升制造业的盈利弹性，海外部分发展中国家的疫情控制效果远弱于发达国家，会冲击这些经济体在全球产业链分工中的地位，而作为“全球工厂”的中国制造业可能会迎来更多的转移需求，主要逻辑方向从国产替代与技术升级两大角度去考察，建议重点关注汽车零部件、新能源、TMT、医药工业等板块。高

35、弹性组合建议重点关注东财转 3、紫金转债、韦尔转债、精测转债、奥佳转债、火炬转债、星宇转债、华菱转 2（中钢转债）、福 20 转债、恩捷转债。稳健弹性组合建议关注杭银转债、南航转债、中天（彤程）转债、双环转债、三诺（美诺）转债、旺能转债、骆驼转债、利尔（洋丰）转债、永冠转债、海亮转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 2：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,441.17-0.953881.6220.17399001.SZ深证成指14,224.45-0.895202.

36、7014.20399300.SZ沪深 3005,077.24-1.13399005.SZ中小板指9,184.27-0.47399006.SZ创业板指2,969.40-0.84000016.SH上证 503,467.66-1.60资料来源：Wind，表 3：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）煤炭1.65家电-2.57有色金属0.60农林牧渔-2.04石油石化0.44非银行金融-1.99基础化工0.25电力设备及新能源-1.94纺织服装0.23综合金融-1.90资料来源：Wind，表 4：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（

37、%）超级细菌3.89工业气体-4.43连板3.64医药电商-4.14铜产业3.25光伏屋顶-3.08生物实验室3.05智慧医疗-2.87体外诊断2.71磷化工-2.73资料来源：Wind， 转债市场表 5：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数371.00-0.12等权可转债指数1,473.87-0.29可转债预案指数1,212.05-0.15平均平价101.81-0.23平均转债价格123.610.03资料来源：Wind，表 6：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债106.52-0.171.12110033.SH国贸转债109.040.02

38、2.82110034.SH九州转债110.050.151.15110038.SH济川转债104.57-0.010.60110041.SH蒙电转债105.81-0.160.20110043.SH无锡转债115.80-1.465.52110044.SH广电转债248.02-0.1231.39110045.SH海澜转债104.69-0.200.41113009.SH广汽转债106.31-0.071.51113011.SH光大转债117.72-0.9921.91113012.SH骆驼转债123.64-0.261.48113013.SH国君转债110.98-0.292.50113014.SH林洋转债99

39、.29-0.041.50113016.SH小康转债361.4115.85528.55113017.SH吉视转债96.08-0.030.91113502.SH嘉澳转债104.840.804.14113504.SH艾华转债143.84-2.391.58113505.SH杭电转债108.138.0848.65113508.SH新凤转债120.990.572.56113509.SH新泉转债197.63-0.8823.04113516.SH苏农转债105.03-0.920.93名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123002.SZ国祯转债107.990.540.14123004.SZ铁汉转债1

40、00.36-0.360.32123007.SZ道氏转债102.90-0.150.64123010.SZ博世转债97.65-0.610.43123011.SZ德尔转债97.450.050.18123012.SZ万顺转债112.740.120.56123013.SZ横河转债378.40-0.815.44123014.SZ凯发转债116.17-0.370.75123015.SZ蓝盾转债207.10-1.378.85127003.SZ海印转债105.63-0.370.77127004.SZ模塑转债159.81-1.9510.59127005.SZ长证转债115.90-0.762.08127006.SZ

41、敖东转债100.16-0.030.56127007.SZ湖广转债99.500.310.59128013.SZ洪涛转债104.45-1.914.18128014.SZ永东转债102.21-0.280.40128015.SZ久其转债100.96-0.231.77128017.SZ金禾转债155.90-1.806.03128018.SZ时达转债105.00-0.010.15128021.SZ兄弟转债109.021.796.65128022.SZ众信转债102.00-1.780.99128023.SZ亚太转债102.620.6157.54128025.SZ特一转债103.21-0.4824.90128

42、026.SZ众兴转债97.46-0.110.68128029.SZ太阳转债197.00-1.504.51128030.SZ天康转债260.55-3.670.99128032.SZ双环转债121.783.3518.57128033.SZ迪龙转债111.60-1.677.45128034.SZ江银转债104.62-0.631.05128035.SZ大族转债113.00-0.270.57128036.SZ金农转债123.32-1.202.42128037.SZ岩土转债96.850.050.49128039.SZ三力转债103.230.220.37128040.SZ华通转债107.99-1.301.0

43、2128041.SZ盛路转债295.30-1.0711.15128042.SZ凯中转债101.01-0.440.11128044.SZ岭南转债93.60-0.320.60128046.SZ利尔转债129.151.290.52128048.SZ张行转债108.52-0.633.21113519.SH长久转债99.320.100.25名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110047.SH山鹰转债114.73-1.461.22128049.SZ华源转债101.00-0.910.52128050.SZ钧达转债130.60-1.8030.12110048.SH福能转债126.060.694.4

44、6113524.SH奇精转债100.19-0.330.21128051.SZ光华转债110.55-1.640.79113525.SH台华转债99.83-0.150.17123018.SZ溢利转债195.78-0.445.53113526.SH联泰转债319.92-0.2623.82113527.SH维格转债122.6815.87325.49128053.SZ尚荣转债129.182.7076.50113021.SH中信转债105.47-0.092.57113528.SH长城转债97.39-0.410.34128056.SZ今飞转债103.53-0.260.77110051.SH中天转债116.9

45、8-1.284.41110052.SH贵广转债98.00-0.240.25128057.SZ博彦转债116.50-1.510.78110053.SH苏银转债113.33-0.529.11127011.SZ中鼎转 2112.35-1.070.27110055.SH伊力转债145.31-4.5629.77123022.SZ长信转债131.31-0.141.54110056.SH亨通转债101.320.090.38123023.SZ迪森转债95.08-0.760.30123024.SZ岱勒转债101.70-0.960.23113530.SH大丰转债98.31-0.830.39123025.SZ精测转

46、债135.301.536.38113532.SH海环转债99.63-0.230.42128063.SZ未来转债101.76-0.630.15128062.SZ亚药转债82.006.5933.65113024.SH核建转债102.50-0.498.36127012.SZ招路转债106.00-0.3813.07110057.SH现代转债108.710.577.54113534.SH鼎胜转债99.950.912.31113025.SH明泰转债167.19-1.049.41128064.SZ司尔转债110.320.000.25113026.SH核能转债106.020.351.87110058.SH永鼎

47、转债97.65-0.190.44128066.SZ亚泰转债96.39-0.620.72127013.SZ创维转债100.70-0.310.98113535.SH大业转债97.90-0.310.31名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113536.SH三星转债112.44-0.350.42123027.SZ蓝晓转债141.801.282.32113537.SH文灿转债142.39-0.5913.11113027.SH华钰转债101.73-0.090.82128069.SZ华森转债99.200.292.19123028.SZ清水转债95.90-0.261.48128070.SZ智能转债1

48、03.00-0.021.05113541.SH荣晟转债116.45-0.341.42113542.SH好客转债115.460.180.23113543.SH欧派转债213.69-2.8710.28123029.SZ英科转债2116.321.50188.43128073.SZ哈尔转债100.81-0.290.50123030.SZ九洲转债154.00-0.6427.49128071.SZ合兴转债105.44-0.530.27128072.SZ翔鹭转债97.00-0.620.42123031.SZ晶瑞转债215.45-0.7119.39128074.SZ游族转债103.15-1.442.74128

49、075.SZ远东转债117.60-0.800.23113545.SH金能转债172.044.5328.53128076.SZ金轮转债96.51-0.590.31128078.SZ太极转债114.10-0.361.00110059.SH浦发转债103.130.015.73113546.SH迪贝转债99.48-0.130.11127014.SZ北方转债104.200.194.05128079.SZ英联转债128.99-2.2817.80113548.SH石英转债131.43-1.111.85123033.SZ金力转债117.40-0.511.72110060.SH天路转债111.90-0.090.

50、42123034.SZ通光转债166.46-2.093.53110061.SH川投转债126.75-0.221.45123035.SZ利德转债123.29-1.751.23113549.SH白电转债99.680.080.35113550.SH常汽转债169.293.33578.83128081.SZ海亮转债108.981.273.11110062.SH烽火转债105.92-0.221.08128083.SZ新北转债100.00-0.500.54110063.SH鹰 19 转债114.52-1.861.23128082.SZ华锋转债115.80-2.5336.90128085.SZ鸿达转债97.

51、31-1.774.85113557.SH森特转债213.50-4.02141.96名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113559.SH永创转债127.00-2.534.49110065.SH淮矿转债125.910.626.49110064.SH建工转债97.78-0.110.24128087.SZ孚日转债99.100.582.30128091.SZ新天转债115.061.3432.56113030.SH东风转债108.292.074.55128093.SZ百川转债111.312.6422.66123038.SZ联得转债112.67-0.270.66123039.SZ开润转债106.

52、30-0.560.09128090.SZ汽模转 2105.91-0.842.26127015.SZ希望转债109.10-2.151.10113561.SH正裕转债105.00-0.200.84123042.SZ银河转债119.72-1.854.82128094.SZ星帅转债117.601.440.79113563.SH柳药转债110.45-1.110.36128095.SZ恩捷转债196.301.2321.88113565.SH宏辉转债104.98-0.101.80113564.SH天目转债118.21-1.342.09128096.SZ奥瑞转债126.70-1.486.86128097.SZ

53、奥佳转债156.50-4.293.58123043.SZ正元转债120.13-1.158.06113566.SH翔港转债102.96-0.160.24110066.SH盛屯转债147.233.9336.92113568.SH新春转债102.21-0.600.61113567.SH君禾转债107.18-0.350.30113569.SH科达转债94.20-0.480.32113570.SH百达转债100.670.670.53128100.SZ搜特转债87.901.433.49110067.SH华安转债107.08-0.391.05113572.SH三祥转债110.94-0.370.1912304

54、4.SZ红相转债102.23-0.940.38123045.SZ雷迪转债106.58-0.933.71128101.SZ联创转债109.350.210.65110068.SH龙净转债99.48-0.470.17123046.SZ天铁转债161.00-3.313.85123047.SZ久吾转债112.41-1.310.62128103.SZ同德转债154.20-2.214.00113033.SH利群转债98.60-0.191.02113574.SH华体转债99.98-0.230.21113575.SH东时转债134.080.5019.35名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113034

55、.SH滨化转债135.72-0.1010.06113576.SH起步转债101.05-0.941.53110069.SH瀚蓝转债126.881.672.60128106.SZ华统转债114.51-0.250.67123048.SZ应急转债110.45-1.381.66123049.SZ维尔转债104.06-1.250.65128105.SZ长集转债102.390.580.41127016.SZ鲁泰转债99.90-0.100.16113577.SH春秋转债125.06-1.040.59110070.SH凌钢转债114.53-1.1711.92123050.SZ聚飞转债113.72-0.240.2

56、1113578.SH全筑转债98.170.610.41113580.SH康隆转债294.237.40165.70113573.SH纵横转债97.780.090.33113579.SH健友转债119.510.111.62128107.SZ交科转债109.10-0.820.90128108.SZ蓝帆转债124.702.4065.81128109.SZ楚江转债115.102.229.19113582.SH火炬转债234.080.793.86113584.SH家悦转债99.15-0.710.24123051.SZ今天转债107.85-0.320.32123053.SZ宝通转债103.330.470.4

57、1127017.SZ万青转债115.50-0.860.31123052.SZ飞鹿转债117.19-2.302.90123054.SZ思特转债98.07-1.610.24128111.SZ中矿转债192.48-1.7737.65113585.SH寿仙转债134.751.471.25113588.SH润达转债106.11-0.671.01128114.SZ正邦转债107.80-1.391.59128113.SZ比音转债129.500.712.23113589.SH天创转债90.400.130.82128117.SZ道恩转债99.431.323.32113591.SH胜达转债99.330.320.2

58、1123056.SZ雪榕转债103.07-1.180.48128116.SZ瑞达转债96.50-0.340.47123057.SZ美联转债100.100.502.28110071.SH湖盐转债101.590.170.47127018.SZ本钢转债95.90-0.2010.14128118.SZ瀛通转债95.68-0.021.23113036.SH宁建转债99.90-0.030.22名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128119.SZ龙大转债123.43-1.922.01128121.SZ宏川转债108.67-0.760.66123058.SZ欣旺转债123.74-2.132.871

59、27019.SZ国城转债89.70-0.501.56113593.SH沪工转债108.09-1.260.39123059.SZ银信转债101.70-0.590.32127020.SZ中金转债111.010.004.16123060.SZ苏试转债120.493.1622.24123062.SZ三超转债103.99-0.860.87128120.SZ联诚转债101.79-0.020.38128122.SZ兴森转债100.150.210.68113037.SH紫银转债101.84-0.082.15123061.SZ航新转债101.570.250.83113595.SH花王转债91.130.250.6

60、2128123.SZ国光转债102.11-1.890.66123063.SZ大禹转债107.89-0.640.82128124.SZ科华转债103.001.682.96110073.SH国投转债106.16-0.553.83113596.SH城地转债91.07-0.140.81128125.SZ华阳转债103.01-0.480.55113597.SH佳力转债97.05-0.810.21113598.SH法兰转债124.921.452.15113594.SH淳中转债108.69-1.300.46127021.SZ特发转 299.54-0.480.29113599.SH嘉友转债99.99-0.96