松下圆柱电池领跑者与特斯拉的“十年之痒”

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 1、松下日本电气电子制造的名片 6 HYPERLINK l _TOC_250015 、 百年老店背靠大树，底蕴深厚历久弥新 6 HYPERLINK l _TOC_250014 、公司推行事业部制，2020 受疫情影响 7 HYPERLINK l _TOC_250013 、动力电池业务兴起，股价亦有表现 9 HYPERLINK l _TOC_250012 2、动力电池：开始扩充产能与客户拓展 11 HYPERLINK l _TOC_250011 、历史悠久，深度绑定特斯拉，产能布局日中美 11 HYPERLINK

2、 l _TOC_250010 、紧追宁德时代和LGC，2020 年装机列第三 15 HYPERLINK l _TOC_250009 、欧洲电气化来袭，动力电池竞争下半场开启 17 HYPERLINK l _TOC_250008 3、圆柱型技术领跑者，4680 将大范围装配特斯拉 20 HYPERLINK l _TOC_250007 3.1、松下与特斯拉相互成就，成为圆柱型电池龙头 20 HYPERLINK l _TOC_250006 3.2、从 18650 到 21700 再到 4680，维持圆柱电池优势 21 HYPERLINK l _TOC_250005 3.3、专注高镍三元路线，NCA

3、及硅碳制造能力强 24 HYPERLINK l _TOC_250004 4、逐渐“松绑”特斯拉探索欧美新客户资源 26 HYPERLINK l _TOC_250003 、动力电池供应链：日企为主，中国为辅 26 HYPERLINK l _TOC_250002 、松下与特斯拉：从“十年战友”到“渐行渐远” 27 HYPERLINK l _TOC_250001 5、投资建议 32 HYPERLINK l _TOC_250000 6、风险提示 32图目录图 1 ：松下发展历程 6图 2 ：松下股权结构 7图 3 ：松下近年营收及增速 7图 4 ：松下近年营业利润及增速 7图 5 ：松下 2013-2

4、019 四大事业部营收情况 8图 6 ：松下 2020 财年事业部营收情况 8图 7 ：松下 2020 事业部营业利润情况 9图 8 ：松下高速增长、稳定增长及低速增长业务板块 10图 9 ：2020 财年松下汽车部门营业收入情况 10图 10 ：松下股价走势情况 11图 11 ：特斯拉Model 3 美国市场销量 14图 12 ：2019 插电式混合动力汽车美国市场销量TOP 10 车型 14图 13 ：2020 年 1-12 月纯电动市场排名 top10 厂商 15图 14 ：2020 全球动力电池装机排名 16图 15 ：松下动力电池工厂全球布局 19图 16 ：不同封装技术电池结构 2

5、0图 17 ：特斯拉Model 3 续航性能 22图 18 ：松下公司的 18650 电池 22图 19 ：松下公司的 21700 电池 22图 20 ：不同尺寸圆柱电池对比、松下推出 4680 电池 23图 21 ：不同类型电池的质量能量密度与体积能量密度分布图 25图 22 ：动力电池负极材料占比 25图 23 ：硅基负极改性 25图 24 ：松下动力电池上游供应链 27图 25 ：2018Q1-2019Q1 特斯拉交付量 29图 26 ：马斯克回应中国工厂供应商 29图 27 ：特斯拉经营情况 29图 28 ：马斯克回应松下产能问题 30图 29 ：特斯拉上海工厂 30表目录表 1 ：松

6、下电池业务发展历史 11表 2 ：松下工厂全球布局 13表 3 ：特斯拉各车型配套松下电池参数 13表 4 ：2020 年中国新能源车和电池需求 15表 5 ：2019-2020 全球动力电池企业出货量 16表 6 ：欧洲各国汽车电动化战略 17表 7 ：欧洲建厂的中日韩企业统计 17表 8 ：2020 年新能源汽车欧洲销量及渗透率 18表 9 ：方形、圆柱型、软包电池性能比较 20表 10 ：不同封装技术电池优缺点 21表 11 ：18650 与 21700 参数对照 23表 12 ：商业化正极材料性能对比 24表 13 ：特斯拉电池技术路线 24表 14 ：全球电池企业材料供应 26表 1

7、5 ：松下钴、镍原材料供应 26表 16 ：松下与特斯拉合作大事件回顾 28表 17 ：配套松下电池主要车型统计 301、 松下日本电气电子制造的名片、 百年老店背靠大树，底蕴深厚历久弥新松下电器产业株式会社成立于 1918 年，创始人是松下幸之助先生被誉为“经营之神”。松下电器从诞生到经历了二战的破坏到战后重建， 截至 2020 年已经在 40 多个国家和地区设立了机构并在当地开展服务，成为了世界一流的国际综合性电子技术企业。松下电器目前在民用和军用方面均有广泛参与，公司是日本制造业的名片。（1）民用：数字 AV 网络化事业、节能环保事业、数字通信事业、系统工程设计事业、家用电器事业、住宅设

8、施事业、空调设备事业、工业自动化设备事业及相关事业的元器件、零部件事业、网络、软件事业等。在这些领域，松下从事产品的研究开发、设计、制造、销售以及售后服务等。（2) 军用：生产通讯设备和军用战斗机。图 1：松下发展历程资料来源：公司官网，背靠住友财团，实力强大。松下创始人拥有日本住友财团背景，住友财团在日本六大财团中排名第三（其余五个财团分别为：三井、三菱、劝银、三和、富士），为松下在资金方面提供了可靠的帮助，集团内部合作紧密有序，为松下日后的迅猛发展打下了基础。公司股权分散，股权中来自日本的资本主要为住友提供。图 2：松下股权结构资料来源：Wind，截至 2020 年、公司推行事业部制，20

9、20 受疫情影响2020 财年（2019 年 4 月 1 日-2020 年 3 月 31 日），公司分别实现营业收入与营业利润 74906 亿日元和 2938 亿日元。受 COVID-19 影响，加之业务组合改革和中国投资需求疲软，营业收入下降；此外，2020 财年，公司业务重组费用过多，导致营业利润下降。图 3：松下近年营收及增速图 4：松下近年营业利润及增速资料来源：公司公告，单位：十亿日元资料来源：公司公告，单位：十亿日元公司在组织结构上实行事业部制，主要建立了家电、环境方案、互联网解决方案和汽车电子和机电系统（AIS）4 个事业部。4 大事业部稳中有进，均衡发展，电池属于汽车电子和机电

10、系统（AIS）事业部，为公司未来发展重点。2019 财年，家电事业部实现营收 2.75 万亿日元、环境方案事业部实现营收 2.04 万亿日元、互联网解决方案事业部实现营收 1.13 万亿日元、汽车电子和机电系统事业部实现营收 2.98 万亿日元，分别占比 30.9%、 22.9%、12.7%和 33.5%。图 5：松下 2013-2019 四大事业部营收情况资料来源：公司公告，单位：十亿日元公司从 2020 开始部分业务进行重组，形成了家电、环境方案、互联网解决方案、汽车、工业解决方案 5 个事业部，分别实现营业收入 2.59、1.91、1.04、1.48和 1.28 万亿日元，营业利润 55

11、7、1798、922、-446 和 46 亿日元。图 6：松下 2020 财年事业部营收情况资料来源：公司公告，单位：十亿日元图 7：松下 2020 事业部营业利润情况资料来源：公司公告，单位：十亿日元家电业务：销售额及营业利润均有所下降。2020 财年，松下空调销量上升，但由于智能生活网络销量下降和 COVID-19 影响，家电整体销量下降。尽管日本家用电器和空调的利润增加，但由于销售减少、重组费用等原因，运营利润下降。环境方案业务：营收有所下降，利润增长。电气产品（包括布线设备和房屋系统）的销售稳定，Panasonic Homes 等公司的拆散影响导致营业收入下降。营业利润的增长则归因于住

12、房相关业务的利润增长以及业务转让带来的收益。互联解决方案业务：销售额及营业利润均有所下降。销售额下降是由于流程自动化和航空电子产品的销售额下降，以及 COVID-19 对所有业务的影响。由于销售减少，营业利润下降。汽车业务：AIS 部门重组，销售额和营业利润均有所下降。公司 2020 财年进行了部门重组，将原有的 AIS 部门进一步划分为了汽车和工业解决方案两个部门。在汽车业务方面，由于汽车电池扩产的投资效应无法抵消市场放缓、 COVID-19 影响以及汽车解决方案产品周期趋势，销量下降，销售额下降。北美汽车圆柱型电池工厂在 2019 财年第四季度实现盈利，盈利能力明显提高。然而，汽车圆柱电池

13、由于扩充产能，固定成本增加，车载充电系统在欧洲接到订单的开发费用增加，商誉减值等导致营业利润下降。工业解决方案：由于中美贸易摩擦以及 COVID-19 的影响，销售额和利润下降，半导体业务减值损失等因素也导致利润下降。、动力电池业务兴起，股价亦有表现松下汽车动力电池归属于高速增长业务板块。松下电池业务属于其年报业务分类中的汽车电子和机电系统板块-能源业务的范畴。松下将公司的各业务板块划分为高速增长、稳定增长和低盈利业务：高速增长业务包括汽车动力电池（含特斯拉）、车载信息系统、汽车电子等；稳定增长业务包括能源解决方案、电子材料等；低盈利业务包括半导体解决方案等。图 8：松下高速增长、稳定增长及低

14、速增长业务板块资料来源：公司公告2020 财年开始，由于部分业务重组,公司汽车动力部门单独公布营收数据。2019Q2-2020Q1 汽车动力部门实现营收约 3774、3698、3662、3690 亿日元 ，营业利润分别为-100、-127、-65、-174 亿日元，汽车动力板块 2020 财年第一季度营业利润-100 亿日元，亏损明显,主要是因为汽车事业部在欧洲的工厂建设支出较大,预计动力电池依旧亏损但是相对平稳。图 9：2020 财年松下汽车部门营业收入情况资料来源：公司公告，单位：十亿日元松下 2012 年股价下跌近 20%，主要由于投资决策失误叠加行业竞争激烈。公司重大投资失误，产品结构

15、不良，电脑网络的普及导致平板电视销售低迷，白色家电和手机价格下降等因素，加之竞争激烈，松下 2012 亏损额巨大。且整个 2012图 10：松下股价走势情况财年不向股东分红，这是继 1949 财年以来再次出现整个财年无分红的情况，公司股价大幅下挫。车载事业发展良好，合并法可赛助推松下 2016-2017 股价大幅上涨。2016 财年，由于公司车载电池销售规模的不断扩大和并购法可赛集团，松下车载事业收入实现较大增长。由于改革费用减少和其他损益的改善，松下营业利润也实现较大增长。全球新能源车行业兴起，公司再次合作特斯拉，新交付量远超预期带动松下 2020-2021 股价上涨。受益于全球新能源车行业

16、兴起、特斯拉连续五个季度的盈利、2020 年超预期的汽车交付量，以及 2021 年初松下再次与特斯拉签订电池供应协议，松下股价也呈现出大幅上涨趋势。重组成本过大、需求不振导致松下股价出现自 1949 年以来最大跌幅车载电池的销售扩大和与法可赛公司的合并实现“增收增益”与特斯拉达成2021 年电池供应协议带动股价创新高资料来源：雅虎财经，整理，截至 2021.03.052、动力电池：开始扩充产能与客户拓展、历史悠久，深度绑定特斯拉，产能布局日中美由消费电池转型为动力电池，不断成就领先地位（1）松下 1923 年开始进行电池研发，早期主要为家电商品服务。20 世纪 30年代，松下相继推出干电池、镍

17、镉电池等消费电池，由于技术精湛，电池质量良好，很快和三洋、索尼共同成为日本电池巨头。（2）1994 年成功研发锂离子可再充电池，自此布局新能源相关领域并瞄准汽车电池市场。20 世纪 90 年代，三洋由于缺乏创新性，产能过剩，业务开始下滑， 2009 年，松下收购三洋电机，二者共同推动动力电池业务的发展。同年，松下牵手特斯拉，强强联合，为特斯拉独供松下 18650 圆柱型电池。此后不断改进技术并扩充产能，从 18650 到 21700 再到 4680，松下将圆柱型动力电池发展推向巅峰。表 1：松下电池业务发展历史时间事件1930s研发生产干电池1960s生产镉镍电池和锂一次电池1989研发镍氢电

18、池1994成功研发锂电子充电电池1994三洋开始生产圆柱、方形锂电池1998研发方形锂电池1999生产聚合物电池2004三洋开始给本田 HEV 和福特 PTHEV 生产电池2008开始与特斯拉合作，为特斯拉独家提供 18650 圆柱型锂离子电池2010日本Suminoe 工厂投产2011松下收购三洋电机2013日本kasai 工厂扩大产量2014松下与特斯拉合资共 50 亿美元，其中松下出资 16 亿美元，在美国内华达州首建 Gigafactory 超级工厂，为特斯拉生产 21700 锂离子电池2015建设大连工厂生产方形锂离子电池，打造中国“新能源专用方形锂电工厂”2017美国 Gigafa

19、ctory 超级工厂投产2017苏州工厂投产，18650 型锂离子电池年产能达到 1 亿只2018大连工厂开始量产，产能 5Gwh2019在中国上海建设超级工厂资料来源：公司官网，鑫椤锂电，高工锂电，真锂研究，整理松下早期侧重消费电池，后期主攻动力电池，一直以圆柱型和方形电池为主。松下早期在日本消费电池领域取得过不俗的成绩，但随着 21 世纪初互联网的发展和消费电池下游市场智能手机市场的需求饱和，且公司本身忽视软包的开发，松下在消费电池领域逐渐失去份额和优势，从 2010 年开始至 2017 年三星 note7爆炸事件，三星 SDI 消费锂电池连续多年市场占有率第一，松下也转而重点发展动力电池

20、。覆盖日中美动力电池产能布局松下从 2008 年并购三洋电机并与特斯拉合作后正式进军动力电池领域，目前在日、美、中共建造七个动力电池工厂，其中日本和大连工厂生产方形电池，预计至 2021 年松下总产能将达 90GWh。 松下全球动力电池工厂：日本 Suminoe、Kasai、Himeji、Sumoto 工厂：Suminoe 工厂 2010 年 4 月投产，是当时全球最大的锂电池工厂，总产能 6 亿块电池；松下在 Kasai工厂新建了一条生产线，用于生产大型锂离子电池；2010 年起 Himeji 量产薄型电视用液晶面板，2017 年开始量产车用锂离子电池、车用面板等；2018 年 Sumoto

21、 实现规模化量产。美国 Gigafectory 超级工厂：2014 年，松下与特斯拉共出资 50 亿美元，在美国内华达州建造超级工厂 Gigafactory，于 2016 年一季度开始生产，主要生产松下 21700 电池，目前达到总产能 35GWh、50 万辆电动车，规划未来实现产能 54GWh。中国大连工厂：松下在中国的第一个 “新能源专用方形锂电池工厂”， 2015 年松下投资 500 亿日元（约为 29.6 亿元人民币）打造松下大连方形电池工厂，年产能可满足 20 万辆新能源汽车的搭载需求。目前产能为 5GWh，未来规划实现产能 12GWh。中国苏州工厂和无锡工厂：2017-2019 年

22、相继投产，分别生产 18650 三元锂离子电池和用于电动摩托及低速电动车的电池，苏州工厂目前产能已达到 1亿只锂离子电池，无锡工厂项目包括了锂离子电池和模组，电动汽车动力系统、储能系统的研发和制造，规划未来实现产能 30GWh。表 2：松下工厂全球布局国家工厂所在地投资额备注目前产能规划产能日本Suminoe10.9 亿美元2010 年 4 月投产，是当时全球最大的锂电池工厂，总产能 6 亿块电池Kasai2013 年， Kasai 工厂新建一条生产线Himeji2010 年起量产薄型电视用液晶面板，但 2016 年结束电视面板的生产，开始量产车用锂离子电池、车用面板等Sumoto2018 年

23、实现规模化量产美国内华达与特斯拉共同投资 50亿美元，松下出资 16亿美元2017 年投产，2018 年达到总产能 35GWh、50 万辆电动车，该工厂主要生产圆柱形电芯,用于特斯拉能源存储产品和 Model 3 中35GWh54GWh中国大连29.6 亿元2015 年投资建造, 2018 年投产，该工厂主要生产电动车和插入式混合动力车使用的方形电池，2018 年计划在此基础上，继续投资扩建，预计完成后产能翻番5GWh12GWh苏州与苏州捷新合资建造特斯拉“特供电池”工厂，2017 年下半年投产，生产特斯拉使用的 18650 三元锂离子电池1 亿块电池无锡200 亿元2018 年 9 月开始建

24、设，一期 5Gwh 于 2019 年 9 月投产，主要用于电动摩托和低速电动车30GWh资料来源：公司官网，高工锂电，整理，截至 2020 年松下电池与特斯拉：绑定美国市场，共创辉煌美国首建超级工厂，绑定特斯拉深耕美国市场。为了满足特斯拉本地生产本地销售的需求，松下在美国首建超级工厂，成为特斯拉汽车电池独家供应商。2014年 6 月，松下与特斯拉合资 50 亿美元，松下出资 16 亿美元，在美国内华达州建造超级工厂 Gigafactory。Gigafactory 工厂承担了特斯拉电池的主要生产工作，主要生产圆柱型电芯，用于特斯拉能源存储产品和 Model 3 中。动力电池需求扩大，规划未来美国

25、工厂产能扩充至 54GWh。随着电动车市场的快速扩张，松下与特斯拉的绑定不断加深并不断增加对电池工厂的投资以扩大产能。2019 年 3 月 Gigafactory 工厂产能为 35GWh（实际产能 24GWh），2020年 8 月，松下表示为扩大动力电池产能，在继续对特斯拉美国超级工厂进行投资的同时，将对电池技术有所改进，将电池容量提高 5%左右。此次松下为该工厂增投资金 1 亿美元，除了升级电池本身，新的投资还将为该工厂带来一条全新的生产线，同时将年产能增加至 39GWh，未来计划产能提升至 54GWh。表 3：特斯拉各车型配套松下电池参数特斯拉车型配套电池型号电池规格电池容量电池能量密度电

26、池重量价格Model X18650直径 18mm*长度65mm2200-3600mAh250Wh/kg45g-48g约 185 美元/kWhModel S18650直径 18mm*长度65mm2200-3600mAh250Wh/kg45g-48g约 185 美元/kWhModel 321700直径 21mm*长度70mm3000-4800mAh300Wh/kg60g-65g约 170 美元/kWh资料来源：公司官网，高工锂电，整理，截至 2018 年升级电池技术，助推特斯拉在美销量升级。松下继18650 电池后，为特斯拉Model 3 独供 21700 电池，提高了能量密度和容量，减少了电芯数

27、量和 PACK 附件，轻量化升级从而带动了整车成本和价格下降。松下最先为特斯拉提供的 18650电池受限于体积和关键组件，容量普遍在 2.2-3.6Ah 之间。相比于 18650 电池，21700 提高了约 20%能量密度，达到 300Wh/kg，在保有高镍含量的 NCA 三元正极材料的同时，负极材料由碳基材料进行了升级，改进为含硅的硅碳复合材料。减少了电芯数量和 PACK 所需的附件，BMS 更加简单，在美国新能源市场上自然更受青睐。图 11：特斯拉 Model 3 美国市场销量资料来源：EVHUI，特斯拉 Model 3 牢牢掌握美国电动汽车市场，销量远超其他电动车型。尽管在美国 Mode

28、l 3 只能享受部分联邦税收优惠，而且没有大量的预售订单，但特斯拉 Model 3 依旧保持着强劲的销售。图 12：2019 插电式混合动力汽车美国市场销量 TOP 10 车型资料来源：EVHUI，中国新能源车市场需求增加，松下积极争取市场份额中国新能源车市场潜力巨大，松下在积极布局推进海外市场，中国成为重点战略布局目标。从 2009 年中国启动“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程”后，中国的新能源汽车市场就开始缓慢发力。目前中国已经成为全球最大的电动汽车市场并且成为最快增长的市场，吸引了大批日韩动力电池供应商入驻中国建造工厂。2015 年中国工信部发布新汽车动力蓄电池行业规范条件，中国

29、新能源汽车市场日、韩国电池厂份额减少。2016 年 5 月 1 日，中国工信部制定的汽车动力蓄电池行业规范条件开始实施，分批次公布了符合该规范条件的新能源汽车动力电池企业名单，大部分海外电池厂商在新能源汽车制造中不能享受国家补贴。后续，白名单制度逐步放开后，海外电池厂才能重新在中国寻求发展。表 4：2020 年中国新能源车和电池需求产量-台12 月同比上年环比上月年累计较上年增速2017 年1952467%35%81006556%2018 年22652916%17%122179351%2019 年152155-33%41%1171491-4%2020 年22981551%13%12953711

30、1%电池-GWh12 月同比上年环比上月年累计较上年增速2017 年11.5442%66%36.0230%2018 年13.5918%48%58.6763%2019 年9.66-29%57%62.607%2020 年12.4429%32%64.052%资料来源：乘联会，单位：产量-台，电池-GWh联合特斯拉，松下有望开拓中国市场。特斯拉（中国）在 2020 年中国纯电动汽车市场上表现不俗，销量排名总体第二，达 13.9 万辆。作为特斯拉汽车动力电池的主要供货商，松下有望借特斯拉销量东风进一步进入中国市场。图 13：2020 年 1-12 月纯电动市场排名 top10 厂商资料来源：乘联会，单位

31、：万辆、紧追宁德时代和 LGC，2020 年装机列第三宁德时代与 LG 化学成动力电池双寡头。动力电池市场目前基本被中日韩各龙头公司控制，其中来自中国的宁德时代和来自韩国的 LG 化学近年来强势发力，在 2020 年全球动力电池装机量和出货量排名上相互追赶，宁德时代 2020 年装机量达到 34GWh，LG 化学达到 31GWh，呈现出双寡头的局面。受市场需求和政策影响，韩企 2020 动力电池装机量增速迅猛。欧洲市场动力电池需求增加，日韩动力电池企业大量进军欧洲市场；中国市场取消白名单设置使得日韩系动力电池更有机会与中国本土车企合作。韩国企业 SKI 电池装机量受此影响，排名虽靠后但是装机量

32、大幅增长 284%，LG 化学装机量也应势增长 150%达到 31GWh。相比而言，松下装机量为 25Gwh，同比下降 10%。图 14：2020 全球动力电池装机排名资料来源：SNE，第一电动网，2019 年宁德时代动力电池出货稳坐第一把交椅，松下屈居第二。宁德时代（CATL）2019 年全球动力电池出货量达到 41.6GWh，成为 2019 动力电池出货量冠军，松下 2019 年以 33.7GWh 的总出货量仅次于宁德时代位居第二。2020 年动力电池出货量亚军易主，LGC 越过松下与宁德时代争夺冠军宝座。2020 年，松下动力电池出货量 33GWh，储能电池出货量 2.1GWh；宁德时代

33、总出货量为 52.8GWh，受政策及市场影响，LGC 以 133%的强势增长越过松下，实现动力电池总出货量 52.8GWh，与宁德时代持平，其中电动车板块出货量为 48GWh，储能板块 4.8GWh。而与此相比，松下总出货量同比增速仅有 4%，与头部企业差距在扩大。因此，松下目前也在积极扩产，以备战将开拓的欧洲市场。表 5：2019-2020 全球动力电池企业出货量GWh2019 2020电动车板块储能板块总计电动车板块储能板块总计YoY宁德时代41.00.641.650.02.852.827%LGC19.73.022.748.04.852.8133%松下32.51.233.733.02.13

34、5.14%三星SDI8.23.812.012.86.219.058%SKI3.9-3.911.5-11.5195%比亚迪12.50.713.210.81.111.9-10%远景 AESC4.8-4.84.5-4.5-6%中航锂电1.90.12.03.80.24.0100%国轩高科4.5-4.53.50.13.6-20%其他19.01.620.615.02.717.7-14%总计148.011.0159.0192.920.0212.934%资料来源：SNE，第一电动网，单位：GWh、欧洲电气化来袭，动力电池竞争下半场开启欧洲动力电池市场竞争日渐升温，各龙头企业抢占扩展欧洲市场版图。宝马、大众、戴

35、姆勒、沃尔沃等欧洲主机厂正在加速转型电气化，欧洲各国都制定了明确的电动汽车产销目标，进而对动力电池产生强劲需求。德国、挪威、英国、法国等国家目前都实施了较大力度的电动车优惠政策，以一定的政府激励措施抵消电动汽车进入欧洲市场的高成本，为新能源车的发展创造了良好条件。宁德时代、蜂巢能源、孚能科技、三星 SDI、LG 化学、SKI、Northvolt 等中韩电池企业以及欧洲本土电池企业，都在欧洲布局建厂抢占市场先机。表 6：欧洲各国汽车电动化战略国家汽车电动化战略德国2022 年累计拥有 100 万辆电动车法国2022 年新能源车销量较 2017 年提升 5 倍（2017 年为 4.1 万辆）英国2

36、030 年新车中电动化率达到 50%荷兰2020 年电动乘用车市占率达到 10%，2025 年商用车禁售燃油车挪威2025 年新车销量 100%电动化资料来源：中国汽车工业信息网，智研咨询，宁德时代率先瞄准德国，先发制人抢占欧洲市场。国内标杆企业宁德时代最先计划在德国图林根州投资 2.4 亿欧元设立电池生产基地与智能制造技术研发中心。早在 2018 年，宁德时代就与当地政府签署了投资协议并达成合作。2020 年 10月 18 日，宁德时代在德的电池工厂正式开始动工，计划生产电芯及模组产品， 2022 年规划实现 14GWh 的产能。表 7：欧洲建厂的中日韩企业统计动力电池企业投资金额（元） 欧

37、洲工厂选址动工时间投产时间欧洲工厂产能宁德时代143.5 亿德国图林根州2020 年2022 年14GWh远景 AESC-英国桑德兰-孚能科技47.8 亿德国萨克森-安哈特尔州-2022 年10GWh蜂巢能源159 亿-2023 年24GWh比亚迪-国轩高科-或为德国-科达利4.78 亿德国-LG 化学75.9 亿波兰、土耳其、西班牙-三星SDI92 亿匈牙利布达佩斯市-可满足 5 万辆电动车SK Innovation56 亿匈牙利科马罗姆市2019 年2022 年7.5GWh松下-挪威-或为 38GWh资料来源：鑫椤锂电，车东西，统计时间截至 2020 年羊群效应带动其他动力电池企业纷纷加入

38、动力电池欧洲赛道。（1）2020 年 9 月份，远景 AESC 也有在法国投资建造动力电池工厂的意愿，并已经考察计划了十几个理想建厂厂址。2020 年 11 月，远景 AESC 将超级电池工厂地址选在日产桑德兰工厂附近。孚能科技 2020 年发布公告称将会投资逾 6 亿欧元，计划在德国萨克森-安哈尔特州比特菲尔德-沃尔芬镇建立动力电池工厂，用来生产动力电池电芯及电池模块、电池包，规划在 2022 年底建成投产，最初规划产能 6GWh，未来预计产能可以提升到 10GWh。蜂巢能源也在 2020 年 11 月 18 日宣布将会投资 20 亿欧元在欧洲建立新的电动工厂，配套正极材料工厂和电池技术中心

39、，预计将会在 2023 年建成投产，年产能将会达到 24GWh。比亚迪、国轩高科等国内动力电池企业也都向外界传递出了要在欧洲建厂的消息。表 8：2020 年新能源汽车欧洲销量及渗透率国家注册类型12 月渗透率环比增速同比增速1-12 月累计同比增速德国新能源汽车最高 8277827%39%631%394632263%纯电4367114%51%660%194163207%插混3910713%28%601%200469342%法国新能源汽车3586319%93%401%185499202%纯电2074411%115%332%110912159%插混151198%68%543%74587301%英国

40、新能源汽车3102223%72%229%175084141%纯电2191417%112%344%108205186%插混91087%18%103%6687992%挪威新能源汽车17910最高 87%79%198%10570533%纯电1371867%95%301%7680127%插混419220%41%62%2890450%瑞典新能源汽车1702249566%252%93782132%纯电663419%146%313%2784878%插混1038830%38%222%65934165%西班牙新能源汽车最低 1113911%最快 113%362%最低 43510124%纯电46384%114%3

41、02%2015767%插混65016%113%417%23353218%意大利新能源汽车1349811%41%最快 776%59468243%纯电71676%52%749%32279207%插混63315%31%808%27189299%欧洲七国总计新能源汽车20932223%59%392%1057680165%纯电11848613%81%426%570365136%资料来源：KBA、CCFA、SMMT 等，单位：辆特斯拉新建德国柏林-勃兰登堡工厂 ，计划于 2021 年 7 月投产，预计投放 100GWh。特斯拉在欧洲市场生产 Model Y 电动车，年产量将达 50 万辆。马斯克在 202

42、0 年 11 月 24 日的欧洲电池会议上表示特斯拉在德国柏林的新工厂或将取代美国 Gigafactory 工厂成为全球最大的动力电池工厂。此外，马斯克预计特斯拉柏林工厂每年产能能够达到 100GWh ， 甚至有可能提升至每年 200-250GWh。松下与欧洲新能源汽车渗透率强国挪威达成新合作，寻找机会扩大在欧洲市场的份额，培养新客户。对松下而言，虽然其主要客户依然是特斯拉，但后者目前已经导入了 LG 化学和宁德时代两家新供应商，并加快自建工厂自产电芯的步伐，通过多种途径丰富其供应链，保障电池供应稳定，进而降低对松下的依赖。松下的全球动力电池装机份额已由 2016 年以前的世界第一，下滑至目前

43、的世界第三，被 LG 化学和宁德时代超越。因此，在动力电池业务承压巨大的情况下，松下计划与挪威国有控股的油气企业 Equinor 以及铝业公司 Norsk Hydro 达成合作，探讨在挪威建设锂离子电池工厂的机会，并为特斯拉德国工厂提供电池配套服务。图 15：松下动力电池工厂全球布局资料来源：根据高工锂电、鑫椤锂电、真锂研究、电池中国 CBEA 等整理，截至 2020 年图 16：不同封装技术电池结构3、圆柱型技术领跑者，4680 将大范围装配特斯拉、松下与特斯拉相互成就，成为圆柱型电池龙头目前动力电池按封装技术类别主要划分为方形电池、圆形电池以及软包电池三类。动力电池的安全性和使用寿命都受其

44、封装工艺的影响，不同的封装技术都具有不同的技术壁垒。封装工艺设计除需满足耐撞击振动和挤压穿刺的物理冲击外，也需满足防火阻燃等化学性能要求。资料来源：GGII，第一电动，鑫椤锂电，方形电池：封装可靠度高、系统能量效率高、能量密度较高、结构较为简单、扩容相对方便、可以通过提高单体容量来提高能量密度、稳定性相对好。但由于方形电池可以根据产品的尺寸进行定制化生产，所以市场上型号类型太多，工艺很难统一；生产自动化水平不高、单体差异性较大，在大规模应用中，存在系统寿命远低于单体寿命的问题。圆形电池：与方形都属于硬壳封装，圆柱型电池工艺成熟，PACK 成本较低，电池产品良率以及电池组的一致性较高;由于电池组

45、散热面积大，其散热性能优于方型电池，但后期依然要面对成组后散热设计难度大、能量密度低等问题。软包型电池：采用铝塑膜包装、安全性好、重量较钢壳和铝壳电池轻、具有较高的质量比能量、内阻小、循环寿命更长，但是由于型号众多自动化程度低、生产效率低、成本高、高端铝塑膜严重依赖进口、一致性较差。表 9：方形、圆柱型、软包电池性能比较性能方形电池圆柱型电池软包电池较好好较差较好好较差较好好较差安全性一致性设计灵活性循环寿命充放电倍率成组效率资料来源：鑫椤锂电，表 10：不同封装技术电池优缺点项目方形电池圆柱型电池软包型电池优点封装可靠度高；安全性高；系统能量效率高；能量密度较高；结构较为简单，扩容相对方便；

46、单体容量大，系统构成相对简单，稳定性好；续航能力突出成组灵活，成本低；工艺成熟尺寸变化灵活；能量密度高；重量轻；内阻小缺点型号多，工艺难统一；生产自动化水平不高，单体差机械强度差；封口工艺难；异性较大；在大规模应用中，存在系统寿命远低于单 散热设计难度大； 成组结构复杂；设计难度体寿命的问题能量密度低大；成本性、一致性、安全性表现一般资料来源：钜大锂电，鑫椤锂电，专供特斯拉需求，松下主攻圆柱型锂离子电池。发展初期的特斯拉在比较“与电池供应商一起去改善层叠式电池的生产工艺使其一致性更高”和“管理单体容量小，单体数量多但一致性好的 18650 圆柱型电池”后，人力物力有限的特斯拉更倾向于选择开发一

47、套管理单体数量多但单体一致性很好的电池系统。多年来，日本厂商在 18650 电池的生产工艺上积累了大量的经验，使得产出的 18650 电池的一致性、安全性都达到了非常高的水准。松下生产的 18650电池更是最早也是工艺十分成熟的锂离子电池。因此松下与特斯拉随即达成合作，松下因此对圆柱电池的资本投入规模不断增加，方形电池产能规模相对而言一直较小。松下近六成的电池为镍钴铝三元锂电池，其中包含 18650 型及 21700 型电池。随着新能源市场的需求增加，特斯拉新能源汽车订单量不断增加，松下领先的圆柱技术和与日俱增的电池产能需求成就了松下圆柱型动力电池领域霸主地位。3.2、从 18650 到 21

48、700 再到 4680，维持圆柱电池优势松下不断升级电池技术，从 18650 到 21700，成为当前市场中能量密度最高的电池。2008 年松下开始与特斯拉合作, 生产 18650 钴酸锂电池供电 Roadster，但最初能量密度只有 50-70Wh/kg，目前松下 NCA 材料 18650 电池最高单体能量密度已达到 250Wh/kg。2014 年松下开始量产 21700 电池，增大了原来电池尺寸达到了电池扩容的效果，单体容量上升 35%，大电芯在推进电池性能提升的同时，降低了 pack 系统管理难度，减少了电池包金属结构件及导电连接件成本，从而降低了成本提升能量密度。图 17：特斯拉 Mo

49、del 3 续航性能资料来源：特斯拉官网，21700 电池相比于 18650 电池，能量密度提升 20%左右，也具有更高的充电速率, 成本更低，续航性能更强，目前特斯拉 Model 3 充满一次电最远可行驶 353英里，相比于其他新能源汽车优势尽显。同时相比于 18650 电池系统售价 185美元/Wh，21700 的系统售价能够降低到约 170 美元/Wh，下降约 9%，成本能够得到有效控制。凭借特有技术的经验积累以及和特斯拉降低成本提高质量的合作生产，松下在 NCM 和 NCA 电池方面性价比最高。图 18：松下公司的 18650 电池图 19：松下公司的 21700 电池资料来源：真锂研

50、究，资料来源：汽车之家，表 11：18650 与 21700 参数对照配套电池型号电池规格电池容量电池能量密度售价18650直径 18mm*长度 65mm2200-3600mAh250Wh/kg约 185 美元/kWh21700直径 21mm*长度 70mm3000-4800mAh300Wh/kg约 170 美元/kWh资料来源：鑫椤锂电，截至 2018 年当下松下生产 18650 电池配套供给特斯拉 Model S 和 Model X，21700 电池配套供给特斯拉 Model 3。21700 圆柱型电池单体能量密度达到 340Wh/kg，是当前市场中能量密度最高的电池。2019 年松下投资

51、升级其在日本的 18650 电池生产线，以生产特斯拉使用的新型 21700 电池，对于 Model S 和 Model X 的电池供应，特斯拉已经在更新其 Model S 和 Model X 车型。图 20：不同尺寸圆柱电池对比、松下推出 4680 电池资料来源：高工锂电，OFweek，特斯拉官网，2020 年下半年，松下正在着手建造 Gigafactory 工厂 4680 电池芯的原型生产线。目前美国内华达州超级工厂 Gigafactory 已有 13 条生产线，松下计划于 2021年启动一条新的用于生产 4680 的原型生产线，预计到 2022 年新的生产线使工厂的总产能提高 10%至 3

52、9GWh。4680 电池芯采用无极耳技术，去除了电池的主要发热部件从而减小了内阻，提高了电池的热稳定性。4680 电池电量是现有电池的 6 倍，且能量密度的标准高、续航能力更强（能提升约 16%）、结构开发难度大，制造及组装的电池总成本也可以降低约 86%，每千瓦时能够降低 76%左右的成本，更具成本优势。目前，松下日本开发中心正在进行原型产品的生产验证，并且在构建新的制造流程，这也意味着松下 4680 电池将很快出现在特斯拉最新车型上，4680 电池的可靠性将会是松下的重要优势。3.3、专注高镍三元路线，NCA 及硅碳制造能力强松下高镍含量 18650 电池集合低成本和高能量密度双重优势。目

53、前市场上锂离子电池的正极材料主要有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料（NCM、NCA）等。不同的正极材料会影响电池的能量密度和稳定性等性质。在所有正极材料中，三元材料最具优势。相较其他正极材料而言，三元材料减少了钴的用量而增加了镍，镍元素比例有所上升，比容量高使得电池的能量密度有所提高。因此，使用三元材料的高镍体系18650 电池在减少高价钴的用量的同时电池性质更加优越。表 12：商业化正极材料性能对比钴酸锂镍钴锰酸锂镍钴铝酸锂锰酸锂磷酸铁锂化学式LiCoO2LiNixCoyMn1-x-yO2LiNi0.8Co0.15AI0.5O2LiMn2O4LiFePo4理论容量/（mAh/g）27427

54、5275148170实际容量（mAh/g）140160-220180120150电压平台/V3.73.53.54.03.3循环能力较好一般一般较差好含金属资源储量贫乏较丰富较丰富丰富丰富振实密度（g/cm）2.82.62.62.21.0压实密度（g/cm）4.23.63.63.02.2资料来源：鑫椤锂电，整理日、韩享 NCA 高技术壁垒优势，中国国内目前未实现 NCA 电池装车突破。三元材料中NCA 材料生产工艺更为复杂，条件更为严格，总体性能更高。相比于NCM， NCA 以铝为材料，而 Al 由于其化学性质的特殊性，使得 NCA 三元电池在制作上存在较高的技术门槛，日、韩企业在 NCA 电池

55、的生产制作上更有技术和经验，几乎垄断 NCA 路线。反观中国国内，只有三元路线中的 NCM 路线刚刚起步，其中最为领先的 NCM811 技术也还未达到最高水准。松下作为日韩企业中 NCA电池龙头企业，在三元技术路线上的优势助力松下维持动力电池霸主地位。表 13：特斯拉电池技术路线Model SModel 3NCA18650NCA2170011.222.8资料来源：高工锂电，图 21：不同类型电池的质量能量密度与体积能量密度分布图资料来源：锂电联盟会长，负极材料正朝多元化、高端化发展，硅碳复合材料成负极新热点。随着正极材料不断改进、动力电池能量密度和性能不断提高，负极材料也在不断进行升级换代。硅

56、材料价格便宜、储量丰富且硅基负极材料的理论能量密度高，比起石墨更具作为负极材料的优势。然而纯硅负极会导致电池在充电过程中膨胀，降低电池容量和循环性能，最终导致电池很快损坏。松下 18650 型电池利用硅和石墨各自优点，在人造石墨负极中掺入 10%左右的硅基材料，扩充了电池容量的同时也使电池能量密度大幅提升，成为了行业内的负极发展的一个航向标，而中国国内目前尚处于探索产业化阶段。图 22：动力电池负极材料占比图 23：硅基负极改性资料来源：鑫椤锂电，北极星储能网，截至 2018 年资料来源：锂电联盟会长，4、逐渐“松绑”特斯拉探索欧美新客户资源、动力电池供应链：日企为主，中国为辅松下动力电池上游

57、供应链条不及 LG 化学等外扩明显，成本压力相对较大。虽同为海外动力电池巨头，LG 化学等不断引入国外优秀供应商，降低成本同时有利于打开国外市场。松下为保持其差异化竞争优势，上游供应商的选择以日系企业为主，整体供应链较为保守，只有小部分中国供应商供货。表 14：全球电池企业材料供应项目松下LG 化学三星SDI原材料主要来自日本国内供应商，中国厂商有望在未来进入供应链原材料部分自产，同时积极引入国外优秀供应商，降低电池成本积极发展原材料供应商，优质供应商众多，有利于降低电池成本供应商链松下电池上游供应商主要来自日本厂商，同时中国企业也有小部分供货自产部分正极和电解液，其余材料均采用外部供应商供货

58、自产部分正极，其余材料均采用外部供应商供货是否全球采购基本上是基本上是基本上是综合评估动力电池行业领导者动力电池行业挑战者动力电池领域追随者资料来源：高工锂电，松下正材料供应体系封闭，住友金属为其供应大部分钴、镍原料。松下秉承传统保守的日企作风，由本土企业住友金属为其提供原材料镍。随着全球纯电动车市场的不断扩大，2018 年住友金属继续投资 2000 亿日元在印尼建设镍矿石冶炼厂，希望与原有菲律宾冶炼厂共同在东南亚开辟一条供应松下等日企的完善产业链。防范美国制裁风险，松下暂停与加拿大钴供应商合作。加拿大供应商 Sherritt International 在古巴的 Moa 矿山采集钴原料并出售

59、给松下。松下为防范美国制裁古巴所带来的风险，目前已暂停与加拿大供应商的合作，特斯拉对是否采用来自古巴的钴原料制造电池违反美国进口古巴禁令也没有明确表态。正极材料供应链条近年来逐渐外扩，中国企业有望占取更多份额。松下动力电池大部分以 NCA 作为正极材料，除本土住友金属外，中国企业参与度逐渐提高。 2017 年，松下与芳源环保签订交易合同预购三元材料 NCA 前驱体，而随后在2018-2019 年，厦门钨业也为松下提供了 30%-40%左右的钴酸锂、NCM 三元材料。未来中国企业有望更多参与松下供应链体系中。表 15：松下钴、镍原材料供应项目供应商备注钴住友金属、加拿大供应商Sherritt I

60、nternational暂停与加拿大供应商的合作；住友金属大部分原料在菲律宾开采镍住友金属在印度尼西亚投资超过 2000 亿日元建设镍矿石冶炼厂，选址在印尼苏拉威西岛东南部 pomalaa 地区，计划到 2022 年 3 月份实现镍年产量 15 万吨芳源环保2017 年 8 月，芳源环保与松下采购(中国)有限公司签署了基本交易合同，预期供货数量和产品为每月 1000 吨的三元材料 NCA 前驱体。资料来源：高工锂电，盖世汽车网，中国有色网，图 24：松下动力电池上游供应链顺应动力电池市场需求扩张趋势，松下上游各供应链条逐步开放以增强竞争力。恩捷股份隔膜为国内唯一隔膜供应商：松下隔膜在日本国内主