新业务价值增速有望复苏估值较低

1、重点图表 图1：2020年三季度主要寿险公司业绩情况中国平安 (2318 HK) *新华保险 (1336 HK)中国人寿 (2628 HK)中国太保 (2601 HK)股东净利润同比增速-20.50%-14.60%-18.40%-14.30%ROE（非年化）*20.90%12.36%11.43%10.40%股东全面收益同比增速-40.20%-17.30%-44.20%-27.60%代理人渠道表现营销员人数增速（年初至今）-10.2%n.a.-2.0%n.a.营销员渠道期交首年保费同比增速n.a.4.8%n.a.-34.2%寿险新业务价值同比增速n.a.n.a.2.70%n.a.净投资收益率（年

2、化）4.50%n.a.4.47%4.60%总投资收益率（年化）5.20%5.60%5.36%5.50%资料来源：公司资料、（香港）；注：*中国平安由2018年开始采用IFRS 9准则；*：平安数据为2020三季度年化营运ROE 图2：累计寿险总保费增速60%中国人寿平安人寿中国太保新华保险50%40%30%20%10%0%10%15.5%7.8%-1.8%-3.6%20%30%-资料来源：万得、（香港）图3：中国平安代理人渠道寿险首年保费图4：中国健康险累计总保费1,2001,000800600400200055%35%15%-5%-25%-45%-65%资料来源：公司资料、（香港）资料来源：

3、万得、（香港） 图5：寿险代理人数(千人)2017 年 *2018上半年 *2018 年 *2019上半年 *2019三季度 *2019 年 *2020上半年 *2020三季度 *中国人寿1,5781,4411,4391,5731,6631,6131,6901,581中国平安1,2601,3991,3201,2351,2451,2001,1081,048中国太保874894847796n.a.790766n.a.新华保险348334370386460507526600 - 610(2020 年末)增速环比环比环比季比季比环比对比 2019 年末中国人寿-8.70%-0.10%9.30%5.70

4、%-3.00%4.77%-1.98%中国平安11.00%-5.60%-6.40%0.80%-3.60%-7.67%-10.15% *中国太保2.30%-5.30%-6.00%n.a.n.a.-3.04%n.a.新华保险-4.00%10.80%4.30%19.20%10.20%3.75%18% - 20%(2020 年末)资料来源：公司资料、（香港）；注：*中国平安和中国太保为月均代理人数据；*：均为期末数据； *：按2020年三季度末时点数据（1,048千人）对比2019年末时点数据（1,167千人）计算图6：中国社会融资规模存量增速及10年期国债收益率17.0016.0015.0014.00

5、13.0012.0011.0010.009.008.004.5013.303.154.003.503.002.502.00社会融资规模存量，年比（%）（左轴）中国月均10年期国债收益率（%）（右轴）中国月均10年期国债收益率（%）（左移三个月，右轴）资料来源：万得、（香港）；注：红线及黄线之间有小部分不一致主要由于1月社会融资规模数据调整（1月社会融资规模数据缺失）；*2021年1月数据截至2021年1月26日图7：10年期国债收益率750天移动平均线3.16865.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000国债到期收益率:10年 (%)750天移动平均线

6、 (%)资料来源：万得、（香港）；注：假设下一年收益率为：3.1686%（2021年1月26日数据）图 8：内地市场证券化率140%10,000105%8,00070%6,0004,00035%2,0000%0内地市场证券化率沪深300指数（右轴）资料来源：万得、（香港）；注：内地市场证券化率=内地市场月度总市值/年度GDP，未包含香港及境外上市中国公司市值 图9：投资资产分布情况中国平安(2318 HK) (2020 上半年)中国人寿(2628 HK) (2020 上半年)中国太保(2601 HK) (2020 三季度)新华保险 (1336 HK)(2020 上半年)(人民币百万元)账面价值

7、占比账面价值占比账面价值占比账面价值占比定期存款225,4296.5%536,25614.2%188,49711.8%95,54010.6%债权型金融资产2,258,10765.6%2,236,08059.1%1,082,39967.7%554,49961.6%股权型金融资产441,36612.8%442,38811.7%168,94610.6%113,39312.6%其他股权型金融资产*319,9169.3%182,9954.8%104,3166.5%71,0407.9%其他投资资产86,0552.5%241,2146.4%8,0460.5%54,0706.0%现金和现金等价物及其他111,

8、1623.2%142,0913.8%47,3913.0%11,7751.3%合计3,442,0353,781,0241,599,595900,317资料来源：公司资料、（香港）；注：*其他股权资产或包含股权资产管理产品、私募股权、股权激励计划、非上市股权投资、优先股、长期股权投资等 图10：股权投资资产收益对内含价值的敏感性分析公司代码股权投资（2020 上半年）假设股权投资收益2020 上半年集团内含价值对集团（人民币百万元）*（人民币百万元）*（人民币百万元）内含价值的影响 *中国人寿2628 HK442,38844,2391,015,8562.61%中国平安2318 HK441,3664

9、4,1371,257,0922.11%中国太保2601 HK147,96814,797430,4202.06%新华保险1336 HK113,39311,339224,7573.01%资料来源：公司资料、（香港）预测；注：*股权投资包含股票和基金（包含债券基金）；*假设股权投资收益率为10%；*假设公司留存60%的股权投资收益图11：保险公司负债成本：三年移动平均3.6%3.4%3.3%2.1%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%中国人寿中国平安（寿险）中国太保（寿险）新华保险资料来源：万得、彭博、公司资料、（香港）图12：总投资回报率及总投资回报率与10年期国债收益率的利差

10、代码公司2011201220132014201520162017201820192020* 2011-19简单平均总投资收益率(%)2628 HK中国人寿3.512.794.865.366.244.565.163.285.235.364.552318 HK中国平安*4.002.905.105.107.805.306.003.706.905.205.202601 HK中国太保3.703.205.006.107.305.205.404.605.405.505.101336 HK新华保险3.803.204.805.807.505.105.204.604.905.604.99总投资收益率与 10 年期

11、国债收益率的利差(%)2628 HK中国人寿-0.36-0.681.031.202.871.701.58-0.352.052.421.002318 HK中国平安*0.13-0.571.270.944.432.442.420.073.722.261.652601 HK中国太保-0.17-0.271.171.943.932.341.820.972.222.561.551336 HK新华保险-0.07-0.270.971.644.132.241.620.971.722.661.44资料来源：万得、（香港）；注：*2020年投资收益率数据为三季报年化数据；*中国平安2018年开始采用IFRS9图13：

12、A/H溢价公司代码最新 A/H 溢价(x)历史最高 A/H 溢价(x)历史最低 A/H 溢价(x)历史平均 A/H 溢价(x)中国人寿2628 HK2.643.260.751.27新华保险1336 HK2.012.610.941.49中国太保2601 HK1.291.650.721.08中国平安2318 HK1.031.640.690.96资料来源：万得、（香港）；注：基于2021年1月26日收盘价 图14：内含价值倍数敏感性测试（假设有效价值为零）(人民币百万元)中国平安中国人寿中国太保新华保险(2318 HK)(2628 HK)(2601 HK)(1336 HK)集团调整后净资产（2020

13、 上半年）745,727520,153232,174132,841扣除要求资本成本后有效价值（2020 上半年）511,364495,704198,24791,917内含价值倍数，假设有效价值为零 (x)1.970.771.200.59资料来源：万得、公司资料、（香港）；注：基于2021年1月26日收盘价 图15：中国平安预测内含价值倍数及A/H溢价 图16：中国人寿预测内含价值倍数及A/H溢价6.0H股: P/EV (x) H股: 历史平均P/EV (x) A/H 溢价 (x) (右轴)4.8 历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)3.62.01.56.05.04.03.6H股: P/EV

14、(x) H股: 历史平均P/EV (x) A/H 溢价 (x) (右轴) 历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)3.02.42.41.2 1.00.53.02.01.01.81.20.60.00.00.00.0 资料来源：万得、公司资料、（香港）预测资料来源：万得、公司资料、（香港）预测图17：中国太保预测内含价值倍数及A/H溢价图18：新华保险预测内含价值倍数及A/H溢价3.0H股: P/EV (x) H股: 历史平均P/EV (x)2.02.0H股: P/EV (x) H股: 历史平均P/EV (x)3.02.52.0A/H 溢价 (x) (右轴) 历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)1

15、.51.5A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)2.52.01.51.01.01.51.00.50.50.51.00.50.00.00.00.0资料来源：万得、公司资料、（香港）预测资料来源：万得、公司资料、（香港）预测公司代码评级股价目标价市值P/EV (x)市盈率 (x)市净率 (x)ROE (%)股息率 (%)当地货币（港元）（百万美元）2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E港股同业中国平安2318 HK买入96.1117.0231,3461.21.011.710.12.11.918.519.12

16、.63.0中国人寿2628 HK买入17.023.5137,6220.40.38.07.21.00.913.013.44.55.0中国太保2601 HK买入34.740.051,9390.70.612.210.71.51.412.813.13.94.5新华保险1336 HK买入30.239.720,3920.40.36.35.70.90.815.215.05.05.4中国太平 *966 HK未评级15.1n.a.6,982n.a.n.a.8.16.50.70.68.79.51.62.1人保集团 *1339 HK未评级2.5n.a.36,481n.a.n.a.4.74.40.50.410.19.

17、75.56.0人保财险 *2328 HK未评级5.8n.a.16,699n.a.n.a.5.24.90.60.611.711.77.88.2中国再保险 *1508 HK未评级0.9n.a.4,658n.a.n.a.5.04.50.30.37.37.89.610.6众安在线 *6060 HK未评级49.9n.a.9,461n.a.n.a.n.a.n.a.3.93.63.85.50.00.0友邦 *1299 HK未评级100.7n.a.157,114n.a.n.a.28.722.62.52.310.011.81.31.5算数平均0.70.610.08.51.41.311.111.74.24.6加权

18、平均0.80.714.011.71.81.613.814.63.13.5A 股同业 *中国平安601318 CH未评级83.0n.a.231,346n.a.n.a.11.59.72.01.718.519.22.62.9中国人寿601628 CH未评级37.7n.a.137,622n.a.n.a.20.618.52.42.212.112.11.81.9中国太保601601 CH未评级37.3n.a.51,939n.a.n.a.13.912.01.71.613.313.73.23.6新华保险601336 CH未评级50.7n.a.20,392n.a.n.a.12.110.41.71.514.314

19、.82.42.6人保集团601319 CH未评级6.1n.a.36,481n.a.n.a.13.012.11.31.311.511.02.12.2算数平均14.312.51.81.713.914.22.42.7加权平均14.612.72.01.815.415.82.42.6公司代码评级股价目标价市值P/EV (x)市盈率 (x)市净率 (x)ROE (%)股息率 (%)当地货币（港元）（百万美元）2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E全球同业 *CHINA LIFE2823 TT未评级22.7n.a.3,827n.a.n.a.7.0

20、7.60.70.710.58.92.92.9GREAT-WEST LIFECGWO CN未评级30.0n.a.21,923n.a.n.a.10.69.71.31.213.013.15.85.9MUENCHENER RUE-RMUV2 GR未评级227.0n.a.38,624n.a.n.a.25.311.21.11.04.29.44.34.6HANNOVER RUECK SHNR1 GR未评级132.6n.a.19,432n.a.n.a.18.612.31.51.47.911.73.44.2CNP ASSURANCESCNP FP未评级12.9n.a.10,746n.a.n.a.6.96.40.

21、50.57.27.47.37.5METLIFE INCMET US未评级50.1n.a.45,096n.a.n.a.8.98.10.70.610.911.03.63.8PRUDENTIAL PLCPRU LN未评级1,372.5n.a.49,196n.a.n.a.12.211.02.32.214.715.30.91.1AFLAC INCAFL US未评级46.4n.a.32,615n.a.n.a.9.59.51.00.912.110.92.42.8MANULIFE FINMFC CN未评级23.9n.a.36,448n.a.n.a.8.87.60.90.910.211.14.74.8ALLIA

22、NZ SE-VINKALV GR未评级193.1n.a.96,838n.a.n.a.11.89.71.11.08.910.55.05.3SAMSUNG LIFE INS032830 KS未评级76,600.0n.a.13,919n.a.n.a.12.411.60.40.33.03.23.33.7AEGON NVAGN NA未评级3.4n.a.8,806n.a.n.a.9.76.40.30.33.15.03.94.4AXA SACS FP未评级18.9n.a.55,456n.a.n.a.10.46.90.70.66.59.67.48.0DAI-ICHI LIFE8750 JP未评级1,631.0

23、n.a.19,078n.a.n.a.17.99.80.40.43.04.73.83.8平均12.19.10.90.98.29.44.24.5资料来源：公司资料、彭博、（香港）预测；注：基于2021年1月26日收盘价； *预测数据基于彭博一致预测财务预测表：中国平安（2318 HK）资产负债表利润表12 月 31 日年结 (百万元人民币)201820192020E2021E2022E12 月 31 日年结 (百万元人民币) 201820192020E2021E2022E物业、厂房及设备49,32346,97146,03246,03246,032毛承保保费及保单费收入719,556795,0648

24、12,667878,064951,430投资物业38,24239,84839,45038,66137,887已赚保费677,703748,779763,774824,052891,518无形资产58,45063,33362,70061,44660,217分保佣金收入7,9667,5727,1978,0538,551于联营企业和合营企业的投资154,895204,135237,836257,544277,557银行业务利息收入161,714176,621192,408218,774239,132金融资产（不含保单贷款、买入返售资产及衍生品）3,433,6303,982,6484,480,1574

25、,910,1515,362,654非保险业务手续费及佣金收入46,27754,80064,11071,21479,142投资收益120,520201,738219,773253,179277,767存放银行及其他金融机构款项743,483767,978840,822918,137 1,010,514 保单贷款111,219139,326156,742172,416189,658应占联营企业和合营企业损益18,07423,22417,87719,94322,271衍生金融资产21,91118,95733,17534,83336,575其他收入49,89260,35763,67563,97764,

26、585发放贷款及垫款1,929,8422,240,3962,497,2292,730,4313,049,300收入总额1,082,1461,273,0911,328,8151,459,1931,582,967保单帐户资产36,30846,13150,74455,81961,400买入返售资产92,95196,45792,59992,59992,599赔款及保户利益(439,596)(578,313)(620,058)(675,309)(720,969)应收保费67,15082,41698,899108,789119,668保险业务佣金支出(130,394)(114,766)(110,984)(

27、120,597)(132,376)应收账款22,01128,57924,14930,02631,717应收融资租赁款165,214183,95745,98948,40150,954递延所得税资产45,18750,30155,33155,33155,331应收分保合同准备金16,67117,70319,11920,07521,079其他资产156,473213,793221,953274,183353,211资产总额7,142,960 8,222,929 9,002,924 9,854,873 10,856,352非保险业务佣金支出(9,086) (10,570)(12,211)(13,838)

28、(15,310)银行业务利息支出(86,931) (86,434)(78,773)(87,687)(92,907)提取贷款损失准备净额(53,814) (67,266)(90,237) (103,239) (115,191)业务及管理费(151,581)(177,164)(182,827)(199,144)(218,573)汇兑损益(946)778(142)(161)(177)非银行业务利息支出(18,227)(20,098)(25,892)(24,857)(25,176)保险合同负债2,211,8872,612,1842,879,4413,168,0363,462,148其他支出(28,42

29、0)(34,520)(30,101)(30,601)(30,971)保户投资合同负债52,74757,48966,11176,02687,428支出合计(918,995) (1,088,353 (1,151,226)(1,255,432)(1,351,651)应付银行及其他金融机构款项803,154824,025811,273891,5651,081,722以公允价值计量且其变动计入当期损益16,97539,45855,24155,24155,241税前利润163,151184,739177,589203,761231,316客户存款及保证金2,114,3442,431,7132,646,13

30、52,805,4022,974,372所得税费用(42,699)(20,374)(30,407)(34,831)(39,567)的金融负债应付保单持有人股息52,59159,08264,37868,74768,625归属于：应付账款9,7794,8215,0555,4795,910母公司持有人107,404149,407131,464151,643172,594递延所得税负债18,47622,2828,9138,9138,913负债总额6,459,3177,370,5598,051,8618,799,2899,706,679股本18,28018,28018,28018,28018,280卖出回

31、购金融资产款项189,028176,523224,026250,344280,167年度净利润120,452 164,365147,183168,931191,749保险应付款120,688126,255118,419129,619142,324应付债券556,875699,631837,844978,3051,145,413衍生金融负债22,24724,52741,69641,69641,696主要财务比率其他负债259,110280,124274,661301,248334,054201820192020E2021E2022E当期所得税负债31,41612,44518,66818,6681

32、8,668每股盈利(人民币)6.08.47.48.59.7每股帐面价值(人民币)30.436.840.945.750.0寿险业务每股新业务价值(人民币)4.04.23.13.84.3寿险业务每股内含价值 (人民币)33.541.447.655.163.5财务预测表：中国人寿（2628 HK）资产负债表利润表12 月 31 日年结 (百万元人民币)201820192020E2021E2022E12 月 31 日年结 (百万元人民币) 201820192020E2021E2022E物业、厂房及设备47,28151,75854,34659,78068,748毛承保保费及保单费收入535,826567

33、,086631,574696,700765,283投资性房地产9,74712,14114,85716,54718,540净保费收入和保单费用532,023560,278625,258689,733757,631联营企业和合营企业投资201,661222,983234,592261,269292,743投资收益87,298161,001188,182208,339232,772债权金融资产1,391,3111,523,7481,684,2921,855,8612,071,897其他收入8,0988,0988,7659,0289,299股权金融资产424,656605,996664,677783,

34、807902,624收入总额627,419729,474822,206907,100999,702定期存款559,341535,260547,381598,741658,671保证金存款6,3336,3336,3336,3336,333保险给付和赔偿(479,219)(509,467)(555,446)(615,693)(673,165)保单贷款450,251608,920664,677740,262829,438投资合同支出(9,332)(9,157)(10,073)(11,080)(12,188)买入返售金融资产款项9,9054,46729,32432,65936,593佣金及手续费支出(

35、62,705)(81,396)(113,368)(122,489)(140,594)应收投资收益48,40241,70361,58765,50175,615管理费用(37,486)(40,275)(41,081)(45,189)(49,707)应收保费15,64817,28131,10632,66135,927其他费用(8,739)(10,765)(15,670)(17,237)(18,961)递延所得税资产1,257128141155170保户红利支出(19,646)(22,375)(29,014)(31,915)(35,107)再保险资产4,3645,1615,4195,6905,975总

36、福利、索赔和费用合计(617,127)(673,435)(764,651)(843,603)(929,723)其他资产33,43737,54939,42641,39843,468现金及现金等价物50,80953,30655,94059,00362,208应占联营企业和合营企业损益7,7458,0119,2999,76410,252总资产3,254,4033,726,7344,094,0984,559,6675,108,949财务费用(4,116)(4,255)(4,324)(4,232)(4,270)税前利润13,92159,79562,52969,02975,961保险合同负债2,216,0

37、312,552,7362,927,0413,313,9903,779,411所得税费用(1,985)(781)(6,878)(7,593)(8,356)投资合同255,434267,804289,228303,690318,874年度净利润11,93659,01455,65161,43667,605计息贷款及其它借款20,15020,04520,04520,04520,045归属于：以公允价值计量且其变动计入当期2,6803,8592,7012,8362,978母公司持有人11,01157,89354,32660,14366,119衍生金融负债1,8770000卖出回购证券192,141118

38、,08870,85374,39578,115主要财务比率损益的金融负债应付保单红利85,071112,593110,341111,445112,559201820192020E2021E2022E预收保费46,65060,89824,35925,57726,856每股盈利(人民币)0.42.01.92.12.3应付债券034,99034,99134,99134,991每股帐面价值(人民币)11.014.015.216.618.2应付年金及其他保险类给付49,46551,01955,10159,50964,269每股新业务价值(人民币) *1.82.12.12.32.5法定保险保障基金55860

39、2783783783每股内含价值(人民币) *28.133.338.744.751.4其他负债58,42684,205115,271127,347139,053股本回报率 (%)3.516.513.013.413.4当期所得税负债2,630223178178178新业务价值按年增长-17.6%18.6%0.3%11.8%9.2%递延所得税负债010,3307,2317,2317,231新业务价值利润率28.9%32.4%29.9%30.8%31.0%负债总额2,931,1133,317,3923,658,1244,082,0164,585,345资料来源: 公司资料、（香港）预测；注*：我们的

40、假设基股本28,26528,26528,26528,26528,265于基本情形其他权益工具7,7917,791000储备及留存收益282,315367,708401,007441,392485,859股东权益318,371403,764429,272469,657514,124权益总额323,290409,342435,974477,651523,605现金流量表12 月 31 日年结 (百万元人民币)201820192020E2021E2022E经营活动产生的现金流入净额147,552 286,032 231,371 239,986298,911投资活动产生的现金流入净额(238,373)

41、 (247,515) (147,072) (215,131)(272,207)筹资活动产生的现金流入净额92,963(36,075)(81,725)(21,795)(23,550)汇率变动影响815561450现金及现金等价物的净增加2,2232,4972,6343,0633,205现金及现金等价物的年末余额50,80953,30655,94059,00362,208财务预测表：中国太保（2601 HK）资产负债表利润表2021 年 1 月 27 日（星期三）12 月 31 日年结 (人民币百万元)201820192020E2021E2022E12 月 31 日年结 (人民币百万元)20182

42、0192020E2021E2022E物业、厂房及设备19,30119,36517,42919,17121,088毛承保保费及保单费收入321,895347,517367,909406,806448,922投资物业8,5428,2838,1349,24010,459已赚保费299,724313,246333,307368,132406,092商誉及其他无形资产3,8994,3294,9785,6016,301投资收益49,99965,73083,49893,259105,739于联营企业和合营企业的投资17,47220,44220,44220,44220,442其他营业收入3,3803,7063

43、,0873,2153,350债权金融资产(不包含定期存款、法定保证金及保单质押贷款)股权金融资产143,946205,854255,800294,600343,430定期存款128,396147,756190,553220,437244,314法定保证金6,7386,6586,6586,6586,658保单质押贷款49,19457,19461,68170,07179,313买入贩售金融资产款项23,09528,04523,39121,37922,119利息及保险应收账款38,29442,74964,12473,74284,803840,516930,159 1,025,865 1,166,30

44、0 1,321,009收入总额353,103 382,682 419,892 464,605 515,181保户给付及赔款(215,181) (250,073) (286,735) (318,277)(355,726)其它业务及管理费用(93,496)(87,844)(85,245)(92,484)(99,897)投资合同账户利息支出(2,531)(3,005)(3,306)(3,636)(4,000)保单红利支出(11,263)(10,777)(11,855)(13,040)(14,344)预付土地租赁款项344000 0递延所得税资产2,3798601,0751,3441,680再保险资产

45、23,46725,56029,39433,06837,202其他资产15,05316,20723,61326,81129,732现金及现金等价物15,32314,87224,51727,85131,524总资产1,335,9591,528,3331,757,6531,996,7162,260,075保险合同负债919,6711,068,0211,225,6601,406,4241,609,595投资合同负债62,25575,50687,587100,725115,834卖出回购金融资产款75,07578,366113,631131,812147,629应付保单红利26,50125,44724,

46、17525,38326,653预收保费16,38421,0007,3508,0858,894应付分保账款6,2334,5437,9508,7459,620应付债券13,9859,9889,98810,08810,189其他负债53,30858,68263,37769,71476,686当期所得税负债7,3315493,9404,5315,211递延所得税负债1,1682,9113,0573,3623,698负债总额1,181,9111,345,0131,546,7141,768,8702,014,007股本9,0629,0629,6209,6209,620储备及留存收益140,514169,3

47、65195,813212,106229,716股东权益149,576178,427205,433221,727239,336权益总额154,048183,320210,939227,846246,068现金流量表12 月 31 日年结 (人民币百万元)201820192020E2021E2022E经营活动产生的现金流入净额89,449111,79589,824119,983132,750投资活动产生的现金流入净额(91,748)(96,855)(98,898)(111,197)(117,049)筹资活动产生的现金流入净额11,554(10,544)40,0778,1814,118汇率变动影响8

48、029000现金及现金等价物的净增加9,3354,42531,00416,96619,820现金及现金等价物的年末余额38,12142,54673,55090,516110,336下列归属于：现金及短期存款15,32314,87224,51727,85131,524 给付、赔款及费用合计(322,471) (351,699) (387,141) (427,437) (473,966)按权益法入账的投资的利润份额335494494494494财务费用(2,959)(3,511)(3,248)(3,499)(3,777)所得税前利润28,00827,96629,99834,16337,932所得税

49、费用(9,574)388(4,860)(5,485)(6,239)年度净利润18,43428,35425,13828,67831,693归属于：母公司持有人18,01927,74124,52528,06531,080主要财务比率201820192020E2021E2022E每股盈利(人民币)2.03.12.52.93.2 每股帐面价值(人民币)16.519.721.423.0 24.9寿险业务每股新业务值(人民币)3.02.72.02.4 2.8寿险业务每股内含价值 (人民币)28.533.736.241.4 47.5集团每股内含价值 (人民币)37.143.746.451.1 56.6股本回

50、报率(%)12.616.912.813.1 13.5毛承保保费及保单费同比增长14.3%8.0%5.9%10.6%10.4%新业务价值同比增长1.5%-9.3% -22.1%18.7%17.7%新业务价值利润率43.7%43.3%36.7%36.8%37.5%资料来源: 公司资料、（香港）预测2021 年 1 月 27 日（星期三）财务预测：新华保险（1336 HK）资产负债表利润表12 月 31 日年结 （人民币百万元）201820192020E2021E2022E12 月 31 日年结 （人民币百万元） 201820192020E2021E2022E物业、厂房与设备11,79414,335

51、15,05215,35315,660总保费收入及保单管理费收入122,341138,171161,222175,367190,396投资性房地产7,0449,0518,9689,92610,966净保费收入及保单管理费收入120,002135,443159,610173,613188,492无形资产3,6653,7263,5773,6483,721投资收益31,18535,84248,14052,90258,498债权型金融资产459,902550,539591,860665,036745,715收入总额151,964 172,103 208,788227,564 248,050股权型金融资产

52、116,058156,957183,835208,444241,261 联营企业和合营企业投资4,7924,9175,0155,1165,218其他收入7778181,0381,0481,059定期存款64,69064,04091,24591,31883,345存出资本保证金1,7151,7151,7151,7151,715保户质押贷款31,32735,14836,90540,59644,656买入返售金融资产4,3185,6854,6795,2924,143 应收投资收益8,0198,6818,6819,54910,504应收保费2,3072,2335,5836,1416,755保险给付和赔付(109,842) (125,928) (161,339) (174,190) (188,824)投