信息分布均匀度UID因子绩效月报

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250006 UID 因子绩效回顾 4 HYPERLINK l _TOC_250005 “UID 因子”组合最新持仓 5 HYPERLINK l _TOC_250004 附录：UID 因子选股模型简介 6 HYPERLINK l _TOC_250003 波动率与信息冲击 6 HYPERLINK l _TOC_250002 波动的波动：信息分布均匀度 UID 因子 6 HYPERLINK l _TOC_250001 纯净 UID 因子的选股能力 9 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 11图表目录图 1：信息分布均匀度 UID 因

2、子全市场多空对冲净值走势 1图 2：“UID 因子”组合净值走势（2021/06） 5图 3：信息分布均匀度 UID 因子 5 分组回测净值走势 7图 4：UID 因子、VOL20 因子 5 分组多空对冲净值走势 7图 5：UID_deVOL20 因子 5 分组回测及多空对冲净值走势 9图 6：纯净 UID 因子 5 分组回测及多空对冲净值走势 10表 1：UID 因子多空对冲表现（2014/02-2021/06） 4表 2：“UID 因子”组合 7 月份持仓明细（中证 500 成分股） 5表 3：UID 因子、VOL20 因子的 IC 信息及 5 分组多空对冲绩效指标 8表 4：信息分布均匀

3、度 UID 因子分年度表现 8表 5：UID_deVOL20 因子分年度表现 9表 6：UID 因子与 Barra 风格因子相关系数 10表 7：纯净 UID 因子分年度表现 11UID 因子绩效回顾“低波异象”自 2006 年被发现以来，就一直是金融实证领域关注的热点问题。东吴金工借鉴前人研究经验，开拓创新，推出“波动率选股因子”系列研究，尝试在目前已被广泛使用的传统波动率因子的基础上，进行一系列新的探索。我们于 2020 年 9 月 1 日发布系列研究的第二篇报告信息分布均匀度，基于高频波动率的选股因子，构造了一个带有增量信息、选股效果显著优于传统波动率的新因子。具体地，这篇报告受到学术界

4、“股价波动与股票信息流”关系理论的启发，从“信息冲击”的角度提出如下猜想：股价波动率大小的变化幅度，可以衡量信息冲击的剧烈程度。在此基础上，我们利用分钟数据，计算股票每日的高频波动率，最后逐步构建了描述股票“信息分布均匀程度”的 UID 因子（the Uniformity of Information Distribution）， UID 因子值越小，意味着股票的信息分布越均匀。2014 年 2 月至今，UID 因子在全体 A 股中，5 分组多空对冲的年化收益为 22.22%，年化波动为 6.74%，信息比率为 3.30，月度胜率为 84.09%，月度最大回撤为 4.20%。2014 年 2

5、月至今，UID 因子在中证 500 成分股中，5 分组多空对冲的年化收益为14.79%，年化波动为 9.31%，信息比率为 1.59，月度胜率为 68.18%，月度最大回撤为15.13%。表 1：UID 因子多空对冲表现（2014/02-2021/06）全体 A 股中证 500 成分股年化收益率22.22%14.79%年化波动率6.74%9.31%信息比率3.301.59月度胜率84.09%68.18%最大回撤率4.20%15.13%数据来源：Wind 资讯，在中证 500 成分股中，选取 UID 因子值最小的 100 只股票，等权重构成“UID 因子”组合，6 月份该组合收益率为-0.67%

6、，中证 500 指数收益率为 1.33%，组合对冲指数收益为-2.01%。图 2：“UID 因子”组合净值走势（2021/06）数据来源：Wind 资讯，“UID 因子”组合最新持仓表 2：“UID 因子”组合 7 月份持仓明细（中证 500 成分股）股票代码股票名称股票代码股票名称股票代码股票名称股票代码股票名称000629.SZ攀钢钒钛002155.SZ湖南黄金600388.SH000547.SZ航天发展600022.SH山东钢铁600497.SH驰宏锌锗600339.SH中油工程002302.SZ西部建设000778.SZ新兴铸管000563.SZ陕国投 A000537.SZ广宇发展60

7、0126.SH杭钢股份601975.SH招商南油600908.SH无锡银行000540.SZ中天金融000932.SZ华菱钢铁000709.SZ河钢股份600881.SH亚泰集团600008.SH首创环保600901.SH江苏租赁002131.SZ利欧股份601228.SH广州港000090.SZ天健集团002505.SZ鹏都农牧600282.SH南钢股份000060.SZ中金岭南600219.SH南山铝业002709.SZ天赐材料000630.SZ铜陵有色002958.SZ青农商行002146.SZ荣盛发展600968.SH海油发展600871.SH石化油服601568.SH北元集团0006

8、86.SZ000031.SZ大悦城601860.SH紫金银行600208.SH新湖中宝000826.SZ启迪环境300133.SZ华策影视601992.SH金隅集团600307.SH酒钢宏兴603077.SH和邦生物603885.SH吉祥航空601991.SH大唐发电600390.SH五矿资本600782.SH新钢股份600820.SH隧道股份601880.SH辽港股份600959.SH江苏有线601997.SH贵阳银行600153.SH建发股份601099.SH太平洋601179.SH中国西电600021.SH上海电力300026.SZ红日药业000061.SZ农产品002936.SZ郑州银

9、行000598.SZ兴蓉环境601128.SH常熟银行600027.SH华电国际601801.SH皖新传媒002500.SZ山西证券600466.SH蓝光发展601000.SH唐山港000750.SZ国海证券601611.SH中国核建000961.SZ中南建设601106.SH中国一重002244.SZ滨江集团600657.SH信达地产600038.SH中直股份000758.SZ中色股份601016.SH节能风电002266.SZ浙富控股002038.SZ双鹭药业600170.SH上海建工600572.SH康恩贝000685.SZ中山公用000089.SZ深圳机场000078.SZ海王生物60

10、0928.SH西安银行002372.SZ伟星新材600376.SH首开股份000690.SZ宝新能源600567.SH山鹰国际000671.SZ阳光城601005.SH重庆钢铁600673.SH东阳光600823.SH世茂股份000813.SZ德展健康600486.SH扬农化工600094.SH大名城600863.SH内蒙华电600642.SH申能股份002465.SZ海格通信002839.SZ张家港行601333.SH广深铁路601298.SH青岛港603056.SH德邦股份数据来源：Wind 资讯，附录：UID 因子选股模型简介波动率与信息冲击学术研究表明，股票价格的波动，与流入股票的信息

11、流直接相关。学术前辈们通过构建理论模型，甚至得到了更强的结论：在无套利均衡市场中，股价的波动完全等于信息流的波动。借鉴上述研究成果，我们对“股价波动与股票信息流”的关系，提出如下猜测与拓展：若股票信息匀速流入市场，则股价的波动相对较小；但若信息流入市场的速度突然发生变化，比如在某些极端情况下，产生了比较剧烈的信息冲击好比在原本平静或微波荡漾的水面，突然投入一颗巨大的石头则会造成股价的波动迅速增大。因此，我们认为股价波动率大小的变化幅度，可以用来衡量信息冲击的剧烈程度。波动的波动：信息分布均匀度 UID 因子基于上一小节内容的分析，我们构造一个衡量股票“信息分布均匀度”的因子，简称为UID（th

12、e Uniformity of Information Distribution）因子，具体操作步骤如下：每月月底，回溯所有股票过去 20 个交易日，每个交易日都利用分钟数据，计算日内分钟涨跌幅的标准差，记为每日的高频波动率 Vol_daily；每只股票，计算 20 个 Vol_daily 的标准差，记为该股票当月每日波动率的波动 std（Vol_daily）；每只股票，计算 20 个 Vol_daily 的平均值，代表该股票当月每日波动率的平均水平 mean（Vol_daily）；将 std（Vol_daily）除以 mean（Vol_daily），再做市值中性化处理，得到每只股票的信息分布

13、均匀度 UID 因子，即信息分布均匀度UID =高频波动率的标准差std(Vol_daily)高频波动率的平均值 mean(Vol_daily)对上述步骤的逻辑解释，详见专题报告信息分布均匀度，基于高频波动率的选股因子。下图 3、4 分别展示了UID 因子的 5 分组回测、多空对冲净值走势，表 3 比较了 UID 因子、传统波动率 VOL20 因子（过去 20 日的日收益率标准差，并做市值中性化处理）的 IC 信息及多空对冲绩效指标，表 4 则报告了UID 各年度的表现情况。在回测期 2014/01/01-2020/07/31 内，全市场中 UID 因子的月度 IC 均值为-0.059，Ran

14、kIC 均值为-0.074，年化ICIR 为-4.19，年化RankICIR 为-4.23；5 分组多空对冲的年化收益为21.32%，年化波动为 5.84%，信息比率可达 3.65，月度胜率为 83.12%，最大回撤仅为 2.18%。图 3：信息分布均匀度 UID 因子 5 分组回测净值走势数据来源：Wind 资讯，图 4：UID 因子、VOL20 因子 5 分组多空对冲净值走势数据来源：Wind 资讯，表 3：UID 因子、VOL20 因子的 IC 信息及 5 分组多空对冲绩效指标传统波动率 VOL20 因子信息分布均匀度 UID 因子月度 IC 均值-0.045-0.059年化 ICIR-

15、1.12-4.19年化收益率9.83%21.32%年化波动率15.69%5.84%信息比率0.633.65月度胜率64.94%83.12%最大回撤率19.77%2.18%数据来源：Wind 资讯，表 4：信息分布均匀度 UID 因子分年度表现年化收益率分组 1 对冲分组 5 绩效指标年份分组 1分组 5分组1 对冲分组 5年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201475.34%32.57%33.27%6.38%5.2190.00%0.14%2015112.58%58.49%37.21%7.11%5.2391.67%0.41%2016-2.60%-17.79%18.39%4.72%3.9091.

16、67%1.19%2017-8.62%-26.41%23.25%3.79%6.1491.67%0.08%2018-23.94%-36.90%19.22%3.62%5.3191.67%1.11%201929.46%14.76%12.08%5.24%2.3166.67%2.03%2020(至 7 月底)53.91%49.63%2.93%5.07%0.5842.86%1.82%数据来源：Wind 资讯，从上述图表中我们可以发现，UID 因子在最近 1 年的表现欠佳，这可能是受到传统波动率因子的拖累（2019 年 8 月以来，传统因子的累计多空对冲收益为负）。因此，我们将 UID 因子对 VOL20 做

17、正交化处理，取残差定义为 UID_deVOL20，考察剔除传统波动率因子的线性信息后，新因子的选股效果。回测结果显示，UID_deVOL20 仍具备不错的选股能力，月度 IC 均值为-0.044，年化 ICIR 为-3.43；全市场 5 分组多空对冲的年化收益为 17.99%，年化波动为 6.42%，信息比率为 2.80，月度胜率为 81.82%，最大回撤为 1.26%。下图 5 展示了 UID_deVOL20因子的 5 分组及多空对冲净值走势，表 5 汇报了其分年度的表现情况，可以看到相比于 UID，UID_deVOL20 在最近的表现明显提升。图 5：UID_deVOL20 因子 5 分组

18、回测及多空对冲净值走势数据来源：Wind 资讯，表 5：UID_deVOL20 因子分年度表现年化收益率分组 1 对冲分组 5 绩效指标年份分组 1分组 5分组1 对冲分组 5年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201463.24%35.55%21.43%5.15%4.1790.00%1.04%2015126.06%55.68%48.90%10.03%4.8883.33%0.09%2016-8.19%-15.46%8.90%2.21%4.0291.67%0.37%2017-13.83%-22.08%10.52%2.25%4.6891.67%0.14%2018-25.73%-35.59%14.3

19、1%4.56%3.1483.33%1.26%201929.22%18.12%10.33%4.46%2.3266.67%0.27%2020(至 7 月底)69.37%47.39%15.59%6.44%2.4257.14%1.16%数据来源：Wind 资讯，纯净 UID 因子的选股能力得到了信息分布均匀度 UID 因子后，我们考察其与市场常用风格因子的相关性。仍以全体A 股为研究样本，以 2014/01/01-2020/07/31 为回测时间段，下表 6 展示了UID与 10 个 Barra 风格因子的相关系数（其中，波动因子用前文提到的传统波动率因子 VOL20 替代）。表 6：UID 因子与 Barra 风格因子相关系数UID 因子UID 因子Beta-0.0438Size-0.0040BooktoPrice-0.1968NonLinearSize-0.0466EarningsYield-0.0833Momentum0.0582Growth0.0210VOL200.2806Leverage-0.0424Liquidity0.1350数据来源：Wind 资讯，为了剔除常用风格和行业的干扰，我们每月月底将 UID 因子对Barra 风格因子和 28个申万一级行业虚拟变量进行回归，取残差作为纯净新因子，检验其效果。下图 6 展示了纯净 UID 因子的 5 分