项目投资收益分析

1、.PAGE ：.；PAGE 16案例讨论：Benefits Monthly Inc. 第三章 工程投资收益分析投资工程评价的根本步骤工程分析与选择的普经过程如以下图：市场调查市场预测确定产品种类与规模财务预测 根底数据与根本财务报表效益分析风险分析工程选择1、市场调查。市场调查是决议消费什么产品，消费多大规模的关键。市场调查既包括对宏观环境的调查，也包括对微观环境的调查。宏观环境的调查涉及经济环境、政治环境、社会文化环境、自然地理环境等；微观环境调查那么包括产品需求调查、商品购买力和可供量调查、竞争力调查。2、市场预测。市场预测是在市场调查的根底上，投资者对将要消费的产品需求，包括总量需求、构

2、造需求和价钱弹性等重要参数进展的预测。市场预测普通要遵照类似原那么、相关原那么和统计原那么。类似原那么是指经过预测简单的、且具有某种类似特征的事物，来预测复杂的或不易预测的事物，例如，经过对过去黑白电视机的市场销售情况的分析，预测彩色电视机的市场销售量；相关原那么是指经过找到要影响产品需求的要素，并分析这些影响要素，从而到达预测产品需求的目的。统计的原那么是指预测的结果要经过统计的检验。市场预测的根本步骤见以下图分解复杂问题确定预测目的搜集和分析资料选择预测模型预测和评价 不称心称心否 称心 提交预测报告3、确定产品种类和规模。当市场预测完成之后，投资者应该根据预测的结果，并经过市场细分，确定

3、其产品消费的种类和规模。4、财务预测。投资者根据市场调查和预测的结果，也根据产品消费的种类和规模，对根本的财务数据进展预测，预测的内容包括，固定资产投资、流动资金投资、产品消费的总本钱和运营本钱、产品销售价钱等。5、根底数据与根本财务报表将财务预测所得到的根底数据填入根本的财务报表，以便计算必要的财务目的。6、工程效益分析对投资工程分别进展静态目的和动态目的的计算，以便全面评价投资工程。7、工程风险分析对投资工程进展灵敏性分析和盈亏平衡分析，为最终决策做预备。8、工程的选择根据效益分析和风险分析的结果，最终决议工程的取舍。需求强调的是：工程规模大小与投资工程评价正确认识工程评价的客观性小故事：

4、政府工程评价的不客观性举例。第二节 工程分析所需的根底数据和根本财务报表一、根底数据工程分析所需求的根底数据主要于市场调查、市场预测和财务预测。工程分析需求如下根底数据：1、产品方案和消费规模。2、产品销售量和产品价钱。这两个要素决议产品销售收入。3、投资费用及资金筹措。固定资产投资数额、构成及分年度运用方案。流动资金数额，按资金来源的构成及分年度运用方案。资金筹措方案及贷款条件，包括贷款利率及归还条件。4、职工人数及工资总额。主要是编制企业行政组织机构、全厂定员表，确定职工工资总额，这是为了：在产品本钱估算中，计算工资总额及提取的职工福利费。在固定资产投资估算中，计算投产前的培训费用、职工居

5、住区的投资额。在编制财务平衡表时，计算还款期间的企业留利。5、产品本钱及其构成，固定本钱和可变本钱，以及投入物的单耗和价钱根据等6、工程建立时间及投产、达产进度。7、财会、金融、税务及其他有关规定。包括：与建立工程财务计算和评价有关的财会制度及规定。投资工程要交纳的税种。其中：在产品本钱中列支的有房产税、土地运用税和车船运用税、印花税、进口环节的关税和增值税等；直接从销售收入中支付的有产品税、增值税、营业税、资源税、城市维护建立税、教育费附加等；从利润中扣除的有所得税。除此之外，对工程财务评价有影响的还有预算调理基金、国家能源交通重点建立基金等。国家公布的银行贷款与还款规定等。二根本财务报表根

6、据我国的情况，投资工程可编制财务现金流量表(包括全部投资和自有资金的两种财务现金流量表)、利润表、财务平衡表、财务外汇平衡表等四种根本财务报表。1、财务现金流量表现金流量是以工程作为一个独立系统，反映工程在整个计算期(包括建立期和消费运营期)内现金的流入和流出。现金流量的计算与常规的会计方法不同，其计算要点是只计算现金收支，不计算非现金收支(如折旧、应收及应付帐款等)，现金收支按发生的时间列入相应的年份。由于固定资产折旧只是工程内部的现金转移，而非现金支出，因此，在作工程整个计算期内的动态评价时，投资应按其实践发生的时间作为一次性支出记入现金流量，而不以折旧的方法进展逐年分摊。按照财务评价偏重

7、点的不同，现金流量系统的效果可经过全部投资现金流量表和自有资金现金流量表进展分析。通常，工程可只做全部投资财务现金流量表，不做自有资金财务现金流量表。1全部投资财务现金流量表全部投资财务现金流量表是设定在全部投资均为自有资金的情况下，计算工程全部投资财务内部收益率、财务净现值、财务净现值率和投资回收期等评价目的，评价工程本身的财务效果。全部投资财务现金流量表的格式见表1。 表1 全部投资财务现金流量表 单位：万元序号 项 目年 份 建立期 投产期 达产期合计1234567.n11.11.21.322.12.22.32.42.52.63456消费负荷%现金流入产品销售收入回收固定资产余值回收流动

8、资金现金流出固定资产投资(含投资方向调理税)流动资金运营本钱销售税金及附加所得税特种基金净现金流量(1-2)累计净现金流量所得税前净现金流量3+2.5+2.6所得税前累计净现金流量所得税后 所得税前计算目的：财务内部收益率： 财务净现值： % % 投资回收期：注：1、根据需求可在现金流入和现金流出栏里增减工程。 2、消费期发生的更新投资作为现金流出可单独列项或列入固定资产投资项中。这里需求解释的一个概念是运营本钱。运营本钱是指不包括折旧、摊销和财务费用(利息)的产品本钱。运营本钱的概念在编制工程计算期内的现金流量和方案比较中是非常重要的。现金流量计算与本钱核算(会计方法)不同，按照现金流量的定

9、义，只计算现金收支，不计算非现金收支。固定资产折旧费及摊销费只是工程系统内部固定资产投资的现金转移，而非现金支出。因此，运营本钱中不包括折旧费和摊销费。另外，在编制全部投资现金流量表时，全部投资均假定为自有资金，因此，运营本钱不包括投资的借款利息。某些采掘工业工程仍实行按产量提取“维简费，不提取折旧。运营本钱的计算公式应为：运营本钱=总本钱-折旧费-摊销费-维简费-流动资金借款利息。2自有资金财务现金流量表投资者当然要关怀自有资金的获利才干，而自有资金财务现金流量表可以协助 投资者实现其这一目的。自有资金财务现金流量表见表2。表2 自有资金财务现金流量表 单位：万元序号 项 目 年 份 建立期

10、 投产期 达产期 合计1234567n11.11.21.322.12.22.32.42.52.62.73消费负荷%现金流入产品销售收入回收固定资产余值回收流动资金现金流出自有资金借款本金归还借款利息支付运营本钱销售税金及附加所得税特种基金净现金流量(1-2) 计算目的：财务内部收益率： 财务净现值： % 自有资金财务现金流量表与全部投资财务现金流量表的不同之处在于现金流出。自有资金财务现金流量表中的自有资金，是指投资者的出资额，而借款本金的归还和利息的支付都作为现金的流出而被思索进来。这里借款本金和利息，包括固定资产借款和流动资金借款双方的本金和利息流动资金虽然是短期的，但由于工程在运营期间通

11、常要占用一定数量的流动资金，其中的一定比例要经过借款来筹措。虽然流动资金借款很快归还，但必需借入新的流动资金，因此流动资金本金的归还可以假定发生在消费期期末，而利息是每年都要支付的。在工程评价中，普通只计算全部投资的财务收益目的就可以了，缘由是，在通常情况下，工程投资所要求的收益率要高于普通借贷的利率，因此，当全部投资财务收益程度能满足最低收益要求，自有资金投资财务收益目的也可以到达最低要求。(见第三章关于投资工程评价的四个圈套的陈说)2、损益表损益表的格式见表3。表3 损益表 单位：万元序号 项 目年 份 建立期 投产期 达产期合计1234567n123456788.18.28.3消费负荷%

12、产品销售收入销售税金及附加总本钱费用利润总额123所得税税后利润特种基金可供分配利润67盈余公积金应付利润未分配利润累计未分配利润注：利润总额应根据国家规定先调整为应纳税所得额(如减免所得税、弥补上年度亏损等)，再计算所得税。 利润计算表可用以计算工程在计算期内各年的利润总额，从而进一步计算投资利润率、投资利税率等静态评价目的。3、财务平衡表财务平衡表也称资金来源与运用表，目的是测算工程计算期内各年的资金盈余或短缺情况，供选择资金筹措方案，制定借款及归还方案运用，并据以测算固定资产投资借款归还期，进展清偿才干分析。财务平衡表的格式见表4。表4 财务平衡表 单位：万元序号 项 目年 份 建立期

13、投产期 达产期 合计1234567n11.11.21.31.41.51.61.71.81.91.1022.12.22.32.42.52.62.72.82.934消费负荷%资金来源利润总额折旧费摊销费长期借款流动资金借款其他短期借款自有资金其他回收固定资产余值回收流动资金资金运用固定资产投资(含投资方向调理税)建立期利息流动资金所得税特种基金应付利润长期借款本金归还流动资金借款本金归还其他短期借款本金归还盈余资金累计盈余资金4、财务外汇平衡表财务外汇平衡表可以协助 工程投资者分析外汇收支平衡情况。这一报表在过去是比较重要的，但由于我国从1997年曾经实现了经常工程下的外汇与人民币自在兑换，这一报

14、表的作用也大大地下降了。但该表还是有利于分析工程的外汇风险的。财务外汇平衡表的格式见表5。 表5 财务外汇平衡表 单位：万美圆序号 项 目年 份建立期 投产期 达产期 合计1234567n11.11.21.322.12.22.32.42.52.62.7消费负荷%外汇来源产品销售外汇收入外汇借款其他外汇收入外汇运用固定资产投资中外汇支出进口原资料进口零部件技术转让费偿付外汇借款本息其他外汇支出外汇余缺注：1、其他外汇收入包括自筹外汇等。 2、技术转让费是指消费期支付的技术转让费。第三节 工程效益分析的静态目的工程效益评价目的可以分为静态目的和动态目的。详细内容见图效益评价 静态目的 动态目的 年

15、 投 投 自 净 内 现 总 平 资 资 有 现 部 值 利 均 利 利 资 值 收 指 润 润 润 税 利 益 数 率 率 润 率 率图 1、投资利润率投资利润率是指工程到达设计消费才干后的一个正常消费年份的年利润总额与工程总投资的比率。消费期内各年的利润总额变化幅度较大的工程应计算消费期年平均利润占总投资的比率。计算公式为：投资利润率 = 年利润总额或年平均利润总额/工程总投资100%年利润总额 = 年产品销售收入年产品销售税金及附加 一年总本钱费用年销售税金 = 年产品税+年增值税+年营业税+年资源税 +年城市维护建立税+年教育费附加2、投资利税率投资利税率是指工程到达设计消费才干后的一

16、个正常消费年份的利税总额或工程消费期内的年平均利税总额与总投资的比率。计算公式为：投资利税率=年利税总额或年平均利税总额/工程总投资100%年利税总额=年销售收入 一 年总本钱费用3、自有资金利润率资本金利润率是指工程正年年份年利润总额或工程消费期内年平均利润总额与自有资金的比率。其计算公式为：资本金利润率= 年利润总额或年平均利润总额/自有资金100% 以上三个目的统称为简单投资收益率，都是反映工程获利才干的静态目的，只是从不同的角度调查工程的获利才干。其优点是计算简便、直观，非经济专业人员容易了解。其缺陷是没有思索现金流入和流出的时间要素。例1：一工程建立期为2年，第一年年初投入1500万

17、元，全部是自有资金；第二年年初投入1000万元，全部是银行贷款。固定资产投资包含了固定资产投资方向调理税。固定资产贷款利率为10%。该工程可运用20年。从消费期第一年开场，就到达设计才干的100%。正年年份消费某产品10000吨，总本钱费用1500万元。销售税金为产品销售收入的10%。产品销售价钱为2500元/吨，并且当年消费当年销售，没有库存。流动资金为500万元，在投产期初由银行贷款处理。问，该工程的静态盈利目的是多少?解：总投资= 固定资产投资+固定资产投资方向调理税+建立期利息+流动资金 =1500+1000(1+10%)+500 =3100(万元) 正年年份利润=年产品销售收入年总本

18、钱费用年销售税金 =25001500250010% =750(万元)正年年份的利税= 年产品销售收入年总本钱费用 =2500-1500 =1000(万元)因此，静态盈利目的分别为：投资利润率=正年年份利润总额/总投资100% =750 / 3100100% =24.19% 投资利税率=正年年份利税总额/总投资100% = 1000/3100100% =32.26% 自有资金利润率=正年年份利润总额/自有资金100% =750/1500100% =50%静态目的的作用有：1简便，2可以用于初步分析第四节 工程效益分析的动态目的工程效益动态目的包括财务净现值和财务内部收益率一、财务净现值财务净现值

19、是反映工程在计算期内获利才干的动态评价目的。一个工程的财务净现值是指工程按基准收益率或设定的折现率，将各年的净现金流量折现到建立起点(建立期初)的现值之和。亦即工程全部收益现值减去全部支出现值的差额。其表达式为： 式中：CI现金流入量； CO现金流出量； (CI-CO)净现金流量； n计算期； i基准收益率或设定的收益率。 这里的财务净现值是全部投资财务净现值，即假定全部投资都是由自有资金来完成。净现值的结果不外乎是净现值大于、等于或小于零三种情况。财务净现值大于零，阐明工程的获利才干超越了基准收益率或设定的收益率；财务净现值小于零，阐明工程获利才干达不到基准收益率或设定的收益率程度。普通来说

20、，NPV0的工程是可以思索接受的。例2：一工程建立期为二年，第一年投资1400万元，第二年投资2100万元。投资有50%为贷款，利率为10%。投资均在年初付款。工程第三年年初开场投产，并到达100%消费才干，年销售收入10000万元，销售税金合计为销售收入的9%。年运营本钱为8000万元。该工程可运用15年，15年后有残值500万元。工程流动资金占用1000万元，由银行贷款处理，利率为8%。工程最低收益率为12%，问财务净现值是多少?解：1、画出现金流量图 现金流入 10000 10000+500+10000 1 2 3 17 1400 2100 1000 8000+900 8000+900横

21、线上方表示现金流入，本工程现金流入从工程投产开场有现金流入，但通常假定现金流入发生在年底；横线下方表示现金流出，本工程的现金流出包括建立投资，支付销售税和支付运营本钱。2、确定发生年金的年份年金是指每年的现金流入量或流出量都相等。本例从工程投产到工程终结的现金流入或流出均相等，因此流入量或流出量都为年金。3、计算财务净现值NPV=现值销售收入现值销售税现值运营本钱现值固定资产投资现值流动资金投资现值的残值收入现值流动资金回收 NPV=A收入(P/A，12%，15)(P/F，12%，2)A税(P/A，12%，15)(P/F，12%，2)A运营本钱(P/A，12%，15)(P/F，12%，2)14

22、002100(P/F，12%，1)1000(P/F，12%，2)500(P/F，12%，17)1000(P/F，12%，17) 这里：(P/A，12%，15)为折现率为12%，期限为15年的年金现值系数；(P/F，12%，2)为折现率为12%，期限为2年的整付现值系数；(P/F，12%，1)为折现率为12%，期限为1年的整付现值系数；(P/F，12%，17)为折现率为12%，期限为17年的整付现值系数；查复利系数表可得：(P/A，12%，15)=6.811(P/F，12%，2)=0.7972(P/A，12%，1)=0.8929(P/F，12%，17)=0.1456因此，NPV =(10000-

23、900-8000)6.8110.79721400-21000.892910000.79725000.145610000.1456=1938.8(万元) 从财务净现值，该工程完全可以到达最低收益率要求。二、财务内部收益率财务内部收益率是反映工程获利才干的常用的重要动态评价目的。财务内部收益率本身是一个折现率，它是指工程在整个计算期内各年净现金流量的累计折现值等于零时折现率。用以下方程求解到的IRR即为工程的财务内部收益率。财务内部收益率可经过财务现金流量表计算，用试差法求得。普通来说，试算用的两个相邻的高、低折现率之差，最好不超越2%，最大不要超越5%。试差法计算公式为：这里：试算的低折现率；

24、试算的高折现率； NPV1低折现率的净现值； NPV2高折现率的净现值。在工程评价中，求出的IRR应与部门或行业的基准收益率(i)比较，当FIRRi时，阐明工程获利才干超越或等于基准收益率，从财务上看，该工程是可以接受的。 例3：经过对净现值的计算，一工程当折现率为15%时，FNPV=600万元，当折现率提高到18%时，FNPV =300万元，求该工程内部收益率?解：根据财务内部收益率的计算公式： =0.15+(0.180.15)600/(600300) =17% 关于基准收益率，可以经过下面方法获得；经过公司的历史数据得出。得到的数据是关于公司全部投资的收益目的用行业平均程度替代用行业的先进程度替代用资本资产定价模型来计算权益资本收益率。由于债务的资本本钱比较容易获得，因此假设可以得到公司的资本构造，就可以得到公司