中国内地、香港与美国股票市场的长期协整关系研究1

1、中国内地、香港与美国股票市场的长期协整关系研究1论文导读:：随着中国经济不断地融入国际经济环境中，中国内地证券市场的国际化进程也逐渐加快，表现为与世界主要资本市场的联动效应明显增强。本文通过运用协整检验对中国内地、香港以及美国股票市场联动效应的研究发现，金融危机改变了三地股市间的长期均衡关系。论文关键词：联动效应，协整检验，向量误差修正模型一、引言1、研究背景在信息技术的革新和金融创新的共同推动下，全球金融市场经历了一个快速开展的阶段，随着国际间资本管制的放松，金融一体化程度不断加深。股票市场作为金融市场最重要的组成局部之一，其开展过程中也表现出日益明显的跨国股市间的联动效应金融论文，即不同国

2、家或地区股票市场指数的共同运动趋势。中国股票市场近些年开放程度不断提高，特别是QFII和QDII制度的实施，使中国股市与其他市场股票价格的联系更加紧密。香港作为国际化金融中心，其成熟的股票市场体制吸引了大批内地优质企业到香港上市站。截至2021年2月底，在香港证交所主板上市的H股和红筹股市值总额已经占到香港主板总市值的54.18%，成交量所占比重更是高达68.64%；同时150家H股公司中已有57家也在内地交易所发行A股，实现A+H;双重上市。因此境外股市对内地市场的影响，可以通过同股同权的香港H股比价传递到内地股市。美国经济在世界经济格局中发挥着举足轻重的作用和影响，作为最直接反映美国经济开

3、展状况的美国股市，是最能影响全球股市运行的市场之一。本文选择中国内地、香港和美国股票市场进行协整关系研究金融论文，以此来研究不同市场之间的关系。2、文献回忆全球股票市场的联动效应早期的研究主要集中于兴旺国家的股票市场之间。Hilliard 最大特征根统计量 检验结果 总区间 2 2 r = 0 0.026053 23.44240(35.19275) 20. 40611(22.29962) 没有协整关系 r1 0.002529 3.036287(20.26184) 1.957572(15.89210) r2 0.001395 1.078715(9.164546) 1.078715(9.16454

4、6) 3 r = 0 0.025306 21.65944(29.79707) 19.81351(21.13162) 没有协整关系 r1 0.002260 1. 845922(15.49471) 1.748780(14.26460) r2 0.000126 0.097142(3.841466) 0.097142(3.841466) 4 r = 0 0.029095 28.57231(42.91525) 22.82321(25.82321) 没有协整关系 r1 0.005161 5.748400(25.87211) 3.999743(19.38704) r2 0.002260 1.748657(1

5、2.51798) 1.748657(12.51798) 第一阶段 2 2 r = 0 0.061447 45.14276 (35.19275) 25.30295(22.29962) 存在1个协整关系 r1 0.037236 19.83980(20.26184) 15.14095(15.89210) r2 0.011708 4.698859(9.164546) 4.698859(9.164546) 3 r = 0 0.049347 35.37900(29.79707) 20.19204(21.13162) 存在1个协整关系 r1 0.037217 15.18696(15.49471) 15.13

6、281(14.26460) r2 0.000136 0.054145(3.841466) 0.054145(3.841466) 4 r = 0 0.054115 42.43658(42.91525) 22.19818(25.82321) 没有协整关系 r1 0.037225 20.23840(25.87211) 15.13639(19.38704) r2 0.012706 5.102021(12.51798) 5.102021(12.51798) 第二阶段 2 2 r = 0 0.029117 16.27586(35.19275) 11.05126(22.29962) 没有协整关系 r1 0.

7、011081 5.224597(20.26184) 4.167505(15.89210) r2 0.002822 1.057092(9.164546) 1.057092(9.164546) 3 r = 0 0.029055 15.58438(29.79707) 11.02738(21.13162) 没有协整关系 r1 0.010875 4.557003(15.49471) 4.089568(14.26460) r2 0.001249 0.467435(3.841466) 0.467435(3.841466) 4 r = 0 0.063600 37.00948(42.91525) 24.5764

8、7(25.82321) 没有协整关系 r1 0.028694 12.43301(25.87211) 10.88858(19.38704) r2 0.004121 1.544431 (12.51798) 1.544431(12.51798) 注：模型形式2指序列有均值，协整方程有截距项，模型3指序列有均值和线性趋势项，协整方程有截距项金融论文，模型4指序列有均值和线性趋势项，协整方程有截距项和线性趋势项。对三地对数指数序列进行的协整检验结果说明，在整个样本区间以及第二阶段，三者之间不存在协整关系，即三者没有长期共同运动的趋势；但在第一阶段次贷危机发生前，采用模型形式2和3的特征根迹检验显示，在5

9、%的显著性水平下，拒绝r = 0但不能拒绝r1，说明三者间具有一个协整关系。对lnHS300、lnHSI和lnSP500两两间的Johansen协整检验结果显示，在整个样本区间以及第二阶段金融论文，三地对数指数序列任意两者间都不存在协整关系；而在第一阶段，lnHS300和lnHSI、lnHS300和lnSP500被检验出存在一个协整关系。由此说明，在次贷危机发生前，我国内地、香港与美国三地市场之间，以及内地和香港市场、我国内地和美国市场之间都存在共同运动的长期趋势，但次贷危机的发生改变了这一长期趋势。这一结果与之前一些研究金融危机对全球股市间长期联系的影响的实证分析结果相一致。如Chen、Fi

10、rth和Rui2002发现，俄罗斯金融危机发生后拉美股市间的长期协整关系消失；Manning2002认为，1997年亚洲金融危机使亚洲新兴市场之间的一体化进程突然中断，甚至从某种程度上来说是被逆转；Jochum、Kirchgassner和Platek1999研究说明，1998年俄罗斯金融危机前金融论文，东欧和美国市场的股价间存在一个长期关系，但在危机时期，这些市场间没有协整向量，说明这一长期关系不复存在。以上这些研究都说明金融危机的发生打断了地区股市间的一体化进程，削弱了股市间的长期联动关系站。4、向量误差修正模型对存在协整关系的第一阶段三地股指建立滞后一期的向量误差修正模型 式中：ect为误

11、差修正项是协整关系，ect=lnHS300t-1-0.5047lnHSIt-1-9.6584lnSP500t-1+66.9252，括号内为t统计量。lnHS300、lnHSI和lnSP500分别表示三个对数指数序列的一阶差分形式，也就是三地股指的收益率序列金融论文，因此上式同时说明了三地股指的长期均衡和收益率的短期动态关系：误差修正项ect所表示的协整关系说明了三地股指间的长期均衡关系，各式中差分项前的系数表示收益率的短期滞后一期变化特征，而误差修正项前的系数表示系统短期内向长期均衡关系调整的速度。式1说明我国内地股市当期收益率与三地股市滞后一期的收益率负相关，但相关系数较小，误差修正项系数为

12、-0.0087，表示在非平衡状态下，长期均衡关系对这种非平衡状态的修正力度为-0.87%；式2说明香港股市主要受其自身和美国市场的影响，香港市场当期收益率与内地市场和其自身滞后一期的收益率负相关，与美国市场滞后一期的收益率正相关；式3显示出美国市场的短期调整特征，其当期收益率主要与香港和自身滞后一期收益率相关，相关系数为负。另外，注意到式2和式3中误差修正项系数的绝对值都很小，说明香港和美国股市短期非均衡向长期均衡状态调整的速度较小。三、结论通过协整分析，我们考察了长期内三地股指间的联动性。在整个样本区间内，我国内地、香港与美国股票市场之间不存在协整关系，但对两个子阶段的协整检验结果显示：第一

13、阶段三地市场间存在的长期均衡关系在次贷危机发生后的第二阶段消失，这说明在危机时期，股市间的长期共同运动趋势被改变。参考文献【1】Kenneth Kasa. Common stochastic trendsin international stock markets. Journal of Monetary Economics,1992,29(1):95124.【2】Su Chan Leong, Bruce Felmingham. The interdependence ofshare markets in the developed economies of East Asia. Pacific-Basin FinanceJournal, 2003, 11(2): 219237.【3】Abul M.M. Masih, Rumi Masih. AreAsian stock market fluctuations due mainly to intra-regional contagion effects?Evidence based on Asian emerging st