植发行业研究报告：植发行业爆发、三强争霸

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250020 图目录 3 HYPERLINK l _TOC_250019 表目录 5 HYPERLINK l _TOC_250018 受众大幅拓展，植发行业爆发 6 HYPERLINK l _TOC_250017 植发行业历经五十余年发展，技术日渐成熟 6 HYPERLINK l _TOC_250016 用户范围迅速拓展 7 HYPERLINK l _TOC_250015 消费理念升级，需求高速增长 12 HYPERLINK l _TOC_250014 植发技术日趋成熟，3D 植发技术推动产业升级 13 HYPERLINK l _TOC_250013

2、高客单、高品牌效应 15 HYPERLINK l _TOC_250012 植发机构市场分散，龙头企业空间巨大 16 HYPERLINK l _TOC_250011 产业链上游：医疗器械、医疗耗材供应商等 16 HYPERLINK l _TOC_250010 产业链中游：植发机构竞争格局仍较分散 17 HYPERLINK l _TOC_250009 产业链下游：线上线下营销渠道 19 HYPERLINK l _TOC_250008 营销、服务、技术是取胜关键 19 HYPERLINK l _TOC_250007 行业营销规范建立，网红吸引更多客流 19 HYPERLINK l _TOC_2500

3、06 植养护一体完整体系，复购率显著提升 20 HYPERLINK l _TOC_250005 术后效果模拟+应用手术机器人，减少人力投入且达到微创效果21 HYPERLINK l _TOC_250004 三大玩家有望引领行业发展 22 HYPERLINK l _TOC_250003 雍禾医疗深耕行业十余年，已取得行业领先地位 22 HYPERLINK l _TOC_250002 碧莲盛深耕无痕植发，定位一站式综合服务 26 HYPERLINK l _TOC_250001 大麦微针借助“微针植发”实现差异化 27 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 29图目录图 1：植发

4、手术基本流程为毛囊检测、方案设计、毛囊抓取、毛囊清理、分离培养与毛囊种植 6图 2：某用户植发后效果图与植发前对比显著 6图 3：生活压力大、作息不规律是脱发的主要原因 8图 4：国内脱发人群呈现低龄化趋势 8图 23：植发主要用户人群分析 9图 24：“易脱”行业排名：IT、广告等位居综合排名前列 9图 25：国内城市脱发排名：北京、上海位居前两位 10图 26：术后效果是选择植发机构的重要标准 11图 27：成活率高是术后效果中最关注的问题 11图 5：百度搜索引擎中“植发”相关词条热度攀升 11图 6：缺乏植发动机是最主要的拒绝原因 12图 7：2030 年中国植发市场规模预计达到 75

5、6 亿元 12图 8：以颜值经济为中心，新兴消费形态应运而生 12图 9：医美行业市场规模逐年攀升 12图 10：2020 年全国居民人均可支配收入稳步增长 13图 11：医疗保健类居民消费价格指数稳步增长 13图 12：天猫 618 购物节上治疗脱发类药品成绩亮眼 13图 13：天猫热点营销 IP 打出“拯救发际线联盟” 13图 14：FUT 植发技术具体流程 14图 15：FUE 植发技术具体流程 14图 16：3D 植发技术与传统植发技术对比 15图 17：消费者对医生资质的关注点主要集中在工作经验及年限等方面 15图 18：消费者的最终决定因素在机构专业性、医生从业经历等方面 15图

6、19：如雍禾医疗采用雍享专家、取 100 毛囊并采用 FUE 点阵技术的价格为 102000 元 16图 20：植发行业产业链分上中下游，中游主要是各类植发机构 17图 21：成都碧莲盛内景 18图 22：武汉雍禾医疗设计图 18图 28：微博美妆博主分享植发经历 20图 29：微信公众号推出植发经验贴 20图 30：集植发、养发、护发为一体的完整闭环服务体系 21图 31：ARTAS 植发手术机器人 22图 32：术后效果模拟技术 22图 33：雍禾医疗在十多年发展中不断巩固行业领先地位 22图 34：张玉透过ZY Investment 和予诺科技持有最高比例股份 23图 35：雍禾医疗植发

7、医疗服务营收占比最高 24图 36：雍禾医疗成熟院部营收占比达 73% 24图 37：2020 年雍禾医疗毛利润达 12 亿元增速 37% 25图 38：雍禾医疗植发医疗服务毛利率高于 70% 25图 39：2020 年雍禾医疗归母净利达 1.6 亿元 25图 40：2020 年雍禾医疗净利率显著增长 25图 41：碧莲盛拥有国内外顶尖技术团队 27图 42：中国行业影响力品牌峰会碧莲盛斩获大奖 27图 43：2020 年创始人尤丽娜介绍 NHT 不剃发技术 27图 44：2021 年碧莲盛举办 NHT 星秀盛典 27图 45：大麦微针已在植发行业深耕数十年 28图 46：大麦微针的微针植发主

8、要专利 28图 47：微针植发操作流程 28图 48：脱发类型级别图 29图 49：大麦植发广告宣传 29表目录表 1：植发项目主要包括头发种植、发际线调整、鬓角种植等 6表 2：自 1997 年技术引入国外先进植发技术起，国内植发行业得到快速发展 7表 6：部分特定行业“易脱”原因分析 9表 3：FUT、FUE、SHT 三种植发技术对比 14表 4：雍禾、碧莲盛、科发源等人才及技术等方面位于第一梯队 18表 5：线上营销平台用户特征分析 19表 7：国内近几年出台较多植发行业相关政策 20表 8：雍禾医疗主要高管张玉、张辉等拥有多年的行业经验 23表 9：雍禾医疗同店销售稳步增长 24受众大

9、幅拓展，植发行业爆发植发行业历经五十余年发展，技术日渐成熟植发医疗服务又称毛发移植，是一种从根本上解决脱发、秃顶等毛发相关问题的美容外科手术。植发流程主要是将毛囊从具有高质量毛囊的后枕区域提取出来，将其分离为单株或多株毛囊单位，借助特殊器械及精细的显微科技术移植至裸露及稀疏的毛发区域，使毛囊在新的部位存活并生长出健康的新发，而且该部位所长出的新发保持原有毛发的一切生物学特性，不会再次脱落或坏死。与其他非移植毛发健康治疗相比，植发治疗对于脱发、斑秃及秃顶具有显著成效。图 1：植发手术基本流程为毛囊检测、方案设计、毛囊抓取、毛囊清理、分离培养与毛囊种植数据来源：观研产经研究院，图 2：某用户植发后

10、效果图与植发前对比显著数据来源：美佳网植发项目主要包括头发种植、发际线调整、鬓角种植等。植发行业按用户具体需求又可进一步细分为头发种植、发际线调整、眉毛种植、睫毛种植、美人尖种植、胡须种植、鬓角种植等，其中以头发种植为主。各细分项目可满足不同人群的不同需求，如发际线调整适用发际线过高或过低的人群，鬓角种植适用于无鬓角或鬓角缺陷的人群。表 1：植发项目主要包括头发种植、发际线调整、鬓角种植等分类具体介绍适用人群以后枕部为发源，将其移植到头发稀少或没有头发的部位，促使其在新头发种植密度睫毛种植通过显微外科手术提取后枕部毛囊单位，将毛囊移植至睫毛生长部位睫毛稀少、长度短的人群美人尖种植通过对额头毛发

11、生长线的重塑，根据五官特征设计美人尖没有美人尖的人群胡须种植以后枕部为发源，根据胡须生长现状设计新的胡须造型胡须稀少、对胡须形状不满意的人群鬓角种植以后枕部毛发为发源，将毛发移植至鬓角处，并根据五官特征设计鬓角无鬓角、鬓角缺陷的人群发际线调整眉毛种植的部位继续生长根据发际线状态以及五官特征设计新的发际线，针对毛发确实的地方进行毛发种植，毛发多余的地方进行毛囊破坏以后枕部毛发为发源，移植于眉毛处，根据五官特征设计眉毛长度以及脱发、掉发人群发际线过高或过低的人群眉毛缺失、稀少的人群数据来源：观研产经研究院，国内植发行业自上世纪 70 年代起萌芽，自 1997 年后正式开始规范化、制度化发展。虽然早

12、在上世纪 70 年代上海新华医院最早开展毛发移植，但是直到 90 年代后随着引入国外先进技术如 minimicro、FUT，并制定植发技术的研发与技术服务质量标准体系，植发行业才迈入规范化、制度化发展阶段。2016 年至今随加强自研/国际交流/营销推广等迈入加速发展期，过去 5 年植发/养固服务市场规模CAGR 分别 23/25%。表 2：自 1997 年技术引入国外先进植发技术起，国内植发行业得到快速发展发展阶段主要发展情况20 世纪 70 年代，上海新华医院使用大孔径换钻的方式提取毛囊，是中国最早开展毛发移植的医1970-1996 年萌芽期1997-2015 年初步发展期2016 年至今快

13、速发展期院，标志着中国植发行业的开端。中国植发机构通过引入国外先进技术如 minimicro、FUT，并制定植发技术的研发与技术服 务质量标准体系，促进行业规范化、制度化发展。1997 年，北京伊美尔健翔医院成立了中国第一所专业毛发移植中心，并将国外使用率较高的 minimicro 技术引入中国；2005 年，植信（国际）植发中心成立，成功实施了中国第一台 FUT 手术；2006 年北京科发源医疗美容医院有限公司与雍禾植发研究中心陆续引入了微针植发和 FUE 植发技术；2010 年年底，雍禾植发制定植发技术的研发与技术服务质量标准体系，明确指出植发术前毛囊检测、发型设计、术后恢复及护理等操作规

14、范，并通过了国际标准化组织的认证，有助于促进植发行业健康发展。植发行业规模不断扩大，产业链日趋丰富，植发机构不断加强自主研发，促进国际交流与合作，国家逐渐完善相关监管机制，推动中国植发行业健康发展。2016 年中国首次承办世界范围的毛发移植领域学术会议，探讨毛发移植和毛发疾病等专业问题，并设置植发手术直播环节，在植发行业发展中具有重要意义；2017 年，雍禾植发引进 ARTAS 的植发智能设备，依托人工智能技术有效缩短植发手术时长；2019 年，新生医疗美容有限公司自主研发 3D 植发技术，可实现比传统植发技术的发量多 20%左右；2020 年 4 月，国家卫健委、中央网信办、教育部等八部门联

15、合下发了关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知，整治植发行业乱象，确保行业规范化发展。数据来源：高禾投资研究中心，用户范围迅速拓展（一）显著低龄化由于现代生活节奏加快、社会压力加大、作息不规律、饮食不健康等因素，脱发问题呈普遍化发展趋势；脱发问题亦呈现低龄化发展趋势，80 后、90 后面临工作、婚姻、教育等压力正逐渐成为脱发群体的主力军，关于“第一批 90 后开始秃了”的文章亦印发全社会共鸣；根据国家卫健委调查及弗若斯特沙利文数据，中国脱发人口超 2.5亿即平均每 6 人中就有 1 人脱发，其中男性约 1.63 亿人，女性约0.88 亿人，30 岁前脱发人口比例高达 84%，60%的人在

16、 25 岁就出现脱发现象，比上一代人的脱发年龄提前了 20 年。图 3：生活压力大、作息不规律是脱发的主要原因图 4：国内脱发人群呈现低龄化趋势造成脱发的主要原因80%70%60%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017-2018年中国脱发人群年龄分布 数据来源：HCR 慧辰资讯，数据来源：艾媒咨询，据艾瑞咨询、知乎等统计，25-35 岁年龄段的人群面临找工作、升职、结 婚等情境，对自身外在形象要求高，这部分群体占总群体比例的 60-70%。 35 岁以上年龄段的人群对植发同样存在一定需求，但主要面临父母、配 偶反对，或者因价格太贵、担

17、心有后遗症等因素，因此选择植发的人数 偏少。植发群体中，80 后占比 38%，90 后占比 36%。据阿里健康电商平台医疗服务的销售数据显示，2018 年 12 月至 2019 年 1 月购买植发医疗服务的 90 后占比超 57%，90 后人群已占据半壁江山。（二）行业特征植发用户群体主要来自一些具有“脱发基因”的行业。据艾瑞咨询等统计，一些特定行业如 IT 从业者，由于长期处于高强度高压力环境下且经常加班，因此更易产生脱发问题；此外男性、女性易脱发行业也有所不同：男性比较易脱发的行业主要有 IT 通信、交通运输、能源化工、金融保险以及机械制造；而女性则是广告营销、医药卫生、教育、房地产和法律

18、行业。图 5：植发主要用户人群分析数据来源：艾瑞咨询表 3：部分特定行业“易脱”原因分析职业原因生活作息不规律，需要 24 小时手机待命，遇上突发事件、特大新闻，需加班加点工作。在美国，记者是脱发编辑/记者率极高的职业IT 从业者经常性加班、熬夜，三餐不定，长时间用电脑演员生活无规律，经常性带染发、烫发，精神压力大销售人员工作强度大，面临着业绩、奖金、失业的巨大压力工地工作者长期超负荷体力劳动，空气环境差，身体各种健康指数下降科研人员大脑长期高度紧张、容易缺血数据来源：知乎，图 6：“易脱”行业排名：IT、广告等位居综合排名前列数据来源：百度搜索大数据（三）性别特征男性、女性用户比例差异较高、

19、关注点不同。据国际植发协会（ISHRS）2017 年 9 月调查显示，接受手术植发的男性比例为 85.7%，远高于女性的 14.3%。男性脱发主要为脂溢性脱发，又称雄性激素脱发，一般由遗传因素导致。据艾瑞咨询 2018 年调查显示，女性最关注植发的自然程度，而男性最关注植发后毛囊存活率。（四）地域特征一二线城市消费者对植发需求更高、经济实力更强，因此用户数量更多。一方面，一二线城市生活节奏更快、工作压力更大、作息更不规律，因此更多人有脱发隐患；另一方面，一二线城市收入水平较低线城市更高，且颜值经济与养生理念更普及，因此消费者有更好的经济实力与更高的个人需求去提升个人外表，且一二线城市城市医疗服

20、务水平较发达，能够接受植发手术的消费者亦更多。图 7：国内城市脱发排名：北京、上海位居前两位数据来源：百度搜索大数据（五）用户关注点追求个体形象和年轻化是植发人群的主要诉求。“头发稀少显老”是很多植发人群的痛点，据艾瑞咨询数据显示，中国消费者植发的目的是为了外表年轻化（40%）、追求完美（27%）以及出于对形象要求高（23%）的工作需要。追求年轻化主要体现在男性群体上；而对于女性，选择植发更多是为了追求完美。术后效果是选择植发机构的重要标准。在选择植发前，脱发人群往往会尝试与日常生活贴近的生发方式，例如使用防脱洗发水、食疗等。但在几番尝试失败后，大部分脱发人群会将植发作为自己最后的选择。据艾瑞

21、咨询调查显示，术后效果是消费者选择植发机构的重要评判标准，其次是服务质量和机构实力，价格是最次要的考虑因素。从术后效果来看，整体植发人群最关注的就是成活率的问题，尤其相对于女性，男性更关注成活率，女性在关注术后效果时更注重植发后是否自然以及美观。图 8：术后效果是选择植发机构的重要标准图 9：成活率高是术后效果中最关注的问题数据来源：艾瑞咨询数据来源：艾瑞咨询目前国内接受植发医疗服务的人数相对较少，市场渗透率低，未来增长空间广阔。虽然脱发现象愈发普遍、且百度等搜索情况显示热度持续攀升，但国内植发渗透率仍较低，据雍禾医疗招股说明书，2020 年国内进行的植发手术仅 51.6 万例，渗透率仅 0.

22、21%；我们认为一方面因消费者对植发手术存在一定的担忧心理，因此防脱洗发水和食疗相对更受欢迎，另一方面因植发手术价格相对更高；但是，随着植发技术日趋成熟、植发方案拓展和服务创新等因素，消费者对于植发手术将会有更好的了解，预期会有更多人接受植发治疗，未来植发医疗服务增长潜力巨大；据弗若斯特沙利文数据，2020 年国内植发医疗服务市场规模为 134亿元，预计到 2025 年将达到 378 亿元、CAGR 达到 23%，到 2030年将达到 756 亿元、CAGR 达到 19%。图 10：百度搜索引擎中“植发”相关词条热度攀升数据来源：百度指数，图 11：缺乏植发动机是最主要的拒绝原因图 12：20

23、30 年中国植发市场规模预计达到 756 亿元单位：亿元80070060050040030020010002016年至2030年中国植发医疗服务的市场规模数据来源：艾瑞咨询，数据来源：弗若斯特沙利文，1.3. 消费理念升级，需求高速增长颜值经济是指围绕颜值而催生出的一系列消费行为以及随之形成的新兴消费形态。目前国内社会的颜值焦虑呈年轻化态势，在一定程度上推动了医美、美妆、健身等相关产业的蓬勃发展。据中国青年报调查显示， 59%的大学生存在容貌焦虑，其中女生更易对此敏感。着颜值经济盛行，人们对于外表的期望与要求不断提高，此外考虑到养生理念、躺平理念等日渐兴盛，消费者对毛发稀疏、脱发等毛发相关问题

24、的关注度愈发提升。与此同时，随着植发行业的发展及植发技术的不断成熟，发际线调整、眉毛种植、胡须种植等一系列植发项目也陆续受到青睐。图 13：以颜值经济为中心，新兴消费形态应运而生图 14：医美行业市场规模逐年攀升单位：亿元20001800中国医疗美容行业市场规模中国医疗美容行业市场规模增速35%30%1600140025%120020%100080015%60010%4002005%00%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年数据来源：艾瑞咨询数据来源：前瞻产业研究院，人均收入稳步增长，消费升级背景下使得植发医疗服务的可负担性越来越高。随人均收入提升，服务性消费

25、需求全面增长，消费升级大势所趋。据国家统计局数据显示，2019 年起人均 GDP 跨入 1 万美元大关；2020年全国居民人均可支配收入为 32189 元同比增长 4.7%，其中城镇居民人均可支配收入为 43834 元同比增长 3.5%，农村居民人均可支配收入为17131 元同比增长 6.9%。因此，人均可支配收入的稳步增长进一步提高了消费者的购买力水平，使植发医疗服务更易于负担。图 15：2020 年全国居民人均可支配收入稳步增长图 16：医疗保健类居民消费价格指数稳步增长4000035000300002500020000150001000050000居民人均可支配收入（元）9%8%1057

26、%6%1045%1034%102居民人均可支配收入同比增长（%）10%3%2%1%0%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年10710610110099医疗保健类居民消费价格指数（上年=100）2016年2017年2018年2019年2020年数据来源：国家统计局，数据来源：国家统计局，此外，植发行业加强营销力度亦推动消费者关注度、执行力提升。植发行业营销策略从此前地推等线下形式为主(如地铁广告德国)，全面迈向以线上为主、线下与线上相结合的模式，如在天猫、京东、小红书等互联网电商渠道商加强营销推广、全面提升曝光率。2021 年 618 期间治疗脱发类药品均取得不

27、错佳绩。图 17：天猫 618 购物节上治疗脱发类药品成绩亮眼图 18：天猫热点营销 IP 打出“拯救发际线联盟”数据来源：搜狐网数据来源：数英网植发技术日趋成熟，3D 植发技术推动产业升级目前国内植发技术主要包括 FUT、 FUE 和 SHT 三种。FUT：即毛囊单位移植，是指通过在受术者后枕部集中提取皮瓣，随后在显微镜下分离成单株毛囊单位之后进行种植；由于需要在后枕部开刀取下带有毛囊的皮瓣，恢复后会留下一条疤痕；但一次性毛囊单位提取数量较多；FUE：即毛囊单位提取，是指采用 FUE 显微电动设备，在受术者后枕部位分散性单株直接提取毛囊后种植；由于不需要开刀，术后留下疤痕的可能性较小；一次性

28、毛囊提取数量较少；SHT：即无痕植发技术，是应用精细微针种植笔进行的一种精密快速无痕的全球顶级植发技术，手术时间短且术后无疤痕，同时也是公认的对于毛囊侵害性最小的植发手术。图 19：FUT 植发技术具体流程图 20：FUE 植发技术具体流程数据来源：千颜网数据来源：千颜网表 4：FUT、FUE、SHT 三种植发技术对比FUTFUESHT即从后枕部提取毛囊皮瓣，将毛囊单位切割分离，植入受区。对于头皮的损伤较方法小，但因为需要缝合提取毛囊皮瓣的伤口，会对供区有影响，留下条状瘢痕。适合脱发面积大的发友，方优点便医生操作手术时间更短，价格实惠些。切取面积大，术后会留下线缺点形疤痕。毛囊单位提取，即直接

29、从后枕部分散跳跃式提取毛囊单位，将毛囊进行分离培育后，植入受区。直接取毛囊，头皮处不需要特殊处理，取完后头皮自动愈合，无需缝合拆线。毛囊取出率高、毛囊成活率高、适合小面积毛发移植，创伤小，恢复快，术后痕迹不明显。提取毛囊有限，需要多次手术，价格稍高。即无痕植发技术，是应用精细微针种植笔进行的一种精密快速无痕的全球顶级植发技术，手术时间短且术后无疤痕，同时也是公认的对于毛囊侵害性最小的植发手术。植发效果自然、取发数量增加、取发速度加快、无痛轻松、术后恢复较快等；植发效果好于 FUE。价格稍高。数据来源：发友百科、知乎等，新生植发自主研发 3D 植发技术。3D 植发技术以提取多胚毛囊为核心，通过拢

30、吸提取、显微分离、立体种植等关键步骤，可获得更多的多胚毛囊单位，实现比传统植发技术发量多 20%左右。3D 植发技术在能保证移植后毛囊的存活率和营养供给的同时，还可根据不同移植部位对毛发生长方向、角度、密度的不同需求，做出精细的调整和再分配，最终达到损伤更小、种植发量更多、植发密度更高更立体的效果，对推动植发产业发展具有重要意义。图 21：3D 植发技术与传统植发技术对比数据来源：证券之星高客单、高品牌效应（一）消费者关注点医生的工作经验和机构的专业资质是植发人群的首要考虑因素。作为一种微创手术，植发需要通过微小的切口进行，整个过程较传统手术需要更高的精准度，因此，植发手术需要由经过严格专业训

31、练并具有相关资质认定的医生进行。据艾瑞咨询统计，2018 年中国植发人群对于医生资质最关注的就是医生的工作年限以及工作经验，其次是医生的植发设计与审美。此外，所有植发医疗服务提供商均须取得有效的医疗执照，且具备植发医疗服务所需的医疗及护理环境方可经营，因此，通常非专业机构难以满足上述要求。图 22：消费者对医生资质的关注点主要集中在工作经验及年限等方面图 23：消费者的最终决定因素在机构专业性、医生从业经历等方面数据来源：艾瑞咨询数据来源：艾瑞咨询（二）用户植发价格植发医疗服务的价格主要由植发技术、毛囊单位数、脱发程度、医生等因素决定。第一是技术，目前常用的植发技术主要有 FUT 与 FUE，

32、从价格角度看，前者一般 5-8 元一个毛囊单位，后者一般 10-15 元一个毛囊单位，SHT 与BHT 等价格更高；第二是毛囊单位数，平均一台植发手术需要移植 2500 左右个毛囊单位，且植发医生需要根据种植部位的不同和脱发情况，选择适合的毛囊；第三是脱发程度，国内植发行业将脱发依据脱发程度划分为 2 至 7级，2 级脱发程度最低，其植发手术平均需要 3 至 4 小时，7 级脱发程度最高，其植发手术需 7 至 10 小时。第四是医生，如雍禾医疗推出的由业内知名植发专家进行个性化植发手术的“雍享”级服务其收费价格为 10 万+。图 24：如雍禾医疗采用雍享专家、取 100 毛囊并采用 FUE 点

33、阵技术的价格为 102000 元数据来源：搜狐网以 FUE 为例，若单位毛囊价格 10-15 元/移植 2000-3000 个毛囊单位，则价格为 2-4.5 万元。此外，据雍禾医疗招股说明书，2018-20 年每名患者平均开支为 2.61/2.78/2.79 万元。植发机构市场分散，龙头企业空间巨大国内植发行业产业链分上中下游：上游由医疗器械和医用耗材供应商组成；中游主体主要为植发机构，包括植发连锁品牌、整形机构等；下游主体为植发营销渠道商，主要分为线上和线下两类营销渠道，下游终端为消费者。产业链上游：医疗器械、医疗耗材供应商等目前医疗器械中最主流的是毛囊检测仪、取发器械和种植器械三类：毛囊检

34、测仪用于植发术前毛囊检测，检测内容包括脱发级别、头皮毛囊密度、皮脂腺代谢、头皮毒素、毛囊细胞、过敏性头皮、毛发微量元素、发质受损等指标；取发器械需依据取发技术而定，取发技术包括 FUT 技术、FUE 技术等市场主流技术，FUT 技术采用专业精细化器械，FUE 技术采用显微游离设备，中国植发机构以器械直径定义器械的精确度，直径越低，精确度越高；种植器械有宝刀、种植针、种植笔等，中国植发连锁机构具有稳定的取发器械供应商，亦有企业自主研发宝石刀、种植针或种植笔。以上三种种植器械是当是植发机构研发投入的重点内容。医用耗材包括注射器、碘伏、纱布块、绷带、医用棉球等，是植发手术过程中必备、消耗频繁的配件类

35、产品。图 25：植发行业产业链分上中下游，中游主要是各类植发机构数据来源：高禾投资研究中心，产业链中游：植发机构竞争格局仍较分散国内植发机构主要分四大类型：全国民营植发机构占比 23.9%，其他民营植发机构占比 45.6%，美容机构的植发部门占比 15.7%，公立医院植发科占比 14.8%；全国民营植发机构如雍禾医疗、碧莲盛等，民营植发机构是垂直做植发领域，会采用先进的设备器械、组建优秀的医师团队、更注重行业交流、及时引进新技术并研发新体系，但民营领域中不同机构之间存在较大的差别，部分准入门槛较低；整形机构的植发科依托于整形机构的现有资源，包括客户群体、分支机构、营销体系、医生团队等，同样存在

36、较大的差别；公立医院植发科的质量和医生资质都有保障，也时常会有一些业内权威植发医生坐镇，但植发科只是医院众多科室中的一个，因此在设备、技术投入上有所限制，更新较慢，同时团队规模、人手有限，预约的时间较长。图 26：成都碧莲盛内景图 27：武汉雍禾医疗设计图数据来源：悦美数据来源：领航医疗设计植发行业竞争较激烈、集中度较低。2013 年前国内植发机构数量尚不足 100 家，截至 2020 年已超 880 家。其中大型连锁植发机构依托更优质的服务、更专业的技术、更丰富的经验以及覆盖范围等优势，在行业中占据重要地位。目前民营机构的市场份额达 90%，公立医院植发科的市场份额仅占 10%，民营龙头雍禾

37、医疗 2020 年市场份额仅 11%，因此植发行业仍然是一个快速成长、格局较分散的行业。表 5：雍禾、碧莲盛、科发源等人才及技术等方面位于第一梯队企业优势类别详细情况雍禾植发已通过 ISO 认证，并研发出 FUE-APL1.0 植发专利技术，在此基础上研发了二维 LATTICE 点阵加密无痕植发技术。雍禾植发接轨国际高端医疗标准，为客户提供定制雍禾碧莲盛科发源人才及技术优势服务优势经验优势市场及服务优势专业优势市场优势的毛发解决方案。雍禾植发组建毛囊干细胞实验室、雍享团队、雍禾大学，促进毛发生态链系统逐步完善。截至 2019 年 6 月，雍禾植发拥有 100 余位植发专家，600 余位分离种植

38、师，500 余位术后跟踪人员，已服务超 16 万名消费者。雍禾植发发展至今，通过直营连锁模式，已在中国上海、武汉、成都、深圳、广州、沈阳等 34 个城市成立直营院部，辐射范围广。雍禾植发在多个城市建立分支机构，可为消费者提供便捷、专业、高效的服务。碧莲盛已获得专利认证的 SHT、BHT 等多项无痕植发技术，已为数万名患者成功实施无痕植发手术，积累了丰富的实践经验。成立至今，碧莲盛组建了十几支无痕植发专家团队，在技术水平、临床经验、团队配合等方面具有明显优势。碧莲盛发展 14 年，已在北京、太原、西安、武汉、长沙、郑州等 26 个城市设立连锁院部，服务范围覆盖中国一线、二线热门城市。植发作为一种

39、外科手术，碧莲盛开设的连锁院部数量多、覆盖范围广，可有效提升服务质量，提高市场份额。2006 年，科发源引进微针植发技术，对此项技术进行改进后获得中国国家发明专利，分别于 2009 年、2010 年、2011 年、2018 年进行 4 次技术升级，均获得相应中国国家专利。发展至今，科发源已具备完善的就诊流程、规范的技术操作水平，为客户提供量身定制的植发方案及术后跟踪服务。科发源以其专业优势，不断提升用户体验效果。经过 9 年的发展，科发源相继在一线、二线、三线的重点城市布局，已在北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、南京等 25 座城市设立连锁分院 2018 年，科发源在美国芝加哥开设海外机构，

40、逐步开启海外市场的战略布局。数据来源: 各类植发机构在营销投入方面存在差异，整体利润水平高低不同。据艾瑞咨询等，国内连锁植发机构、整形机构的植发科在营销方面投入高，营销成本占比约 30%-40%。公立医院的植发科受政府监管严格，未开设营销渠道，植发科利润水平最高，达 50%-70%左右。整形机构的植发科直接受利于整形机构现有资源体系，其利润率处 30%-40%的水平。中国连锁植发机构营销成本占比高，利润水平最低，约 20%-30%。产业链下游：线上线下营销渠道下游参与主体为植发营销渠道商，主要分线上和线下两类渠道。据艾瑞咨询等，线上营销通过各类网络平台，以线上竞价推送或精准推送的方式,利用效果

41、类广告，提高关注率和客户转化率；植发机构在搜索平台上主要通过竞价推送效果类广告，在综合平台或电商平台上通过大数据分析用户消费偏好，向用户推送机构信息；线下营销渠道包括电梯广告、地铁广告、公交广告、机场广告等人流量大的地点，可提升机构知名度；整体而言，植发行业营销成本达 30-40%，线上营销成本占比大约为 70%，远高于线下营销成本占比。线上营销渠道重点在于宣传推广与获客，其效果取决于渠道特征，因此可根据不同平台的用户群体特性设计具体营销方案。通过百度渠道了解植发信息的消费者目的性明显，其植发意愿高，百度营销渠道占比超过线上营销渠道的 50%；通过知乎渠道获取植发信息的消费者文化水平更高，多为

42、硕士、博士学历，用户主要目的在于扩展知识面，植发意愿低；通过微博、豆瓣渠道的消费者数量最少，以不经意浏览为主，植发意愿不强。表 6：线上营销平台用户特征分析平台用户特征百度 用户群体广泛，用户利用平台搜索相关信息，依赖平台推送的信息结果，但部分用户对平台信息的可靠性存疑知乎 较其他渠道而言，用户整体年龄、社会经验偏成熟，受教育程度较高，对于问题或内容有更专业、辨证的思考微博较其他渠道而言，用户群体较杂乱，偏向于关注热点或娱乐相关内容，整体思考、判断能力较弱大众点评 用户倾向于快速获取信息，包括商家基本信息、商家口碑、优惠活动等，用户消费行为会受到信息影响淘宝用户群体受教育水平、消费能力参差不齐

43、，不同用户对产品和效果的需求不同数据来源：头豹研究院等，线下营销渠道重点在于宣传曝光，因此更看重人流量。线下营销一般位于地铁站、公交站或交通工具内等，更看重人流量，如每天乘坐地铁、公交、飞机等交通工具的人流量大小。由于广告牌可容纳的信息量有限，相比线上渠道，线下渠道重点在于宣传。营销、服务、技术是取胜关键行业营销规范建立，网红吸引更多客流建立植发行业营销规范，促进植发行业健康有序发展。2016 年起各植发机构加强营销推广力度，且百度等平台提供竞价推广机制、对广告内容审核相对较弱，因此或导致部分机构可能存在虚假宣传、过度包装等问题，从而导致消费者面临权益受损风险、对植发手术存在顾虑；目前国内已成

44、立众多行业协会，如中国整形美容协会毛发医学分会、中国中西医结合学会医学美容专业委员会毛发分会等，并在 2020 年 11 月 21 日，由中国整形美容协会标准化工作委员会、中国整形美 容协会毛发医学分会等共同定稿，发布毛发移植规范；我们认为，未来行业内或加强植发机构营销监管，一方面维护消费者权益，另一方面促进行业有序健康发展。表 7：国内近几年出台较多植发行业相关政策颁布时间政策名称颁布主体主要内容要求地方有关部门相互配合，针对注射美容药品、医疗器2017 年 5 月2017 年 3 月关于开展严厉打击非法医疗美容专项行为的通知关于加强医疗美容住诊医师管理有关问题的通知医疗美容项目分级管理目国

45、家卫生计生委办公厅、中央网信办秘书局等九个部门国家卫生计生委械生产经营使用、医疗美容培训、广告推广等内容，进行严厉查处，以遏制医疗美容市场乱象，促进医疗美容产业规范健康发展。对医疗美容主诊医师的专业实行备案管理，县级以上地方卫生计生行政部门要将医疗美容主诊医师备案信息及时录入国家卫生计生委医师管理信息系统，并向社会公开。2009 年 12 月录卫生部将毛发移植术为美容外科级项目2001 年 12 月医疗美容服务管理办法卫生部对美容医疗机构登记、其从业人员资格等做出详细规定。数据来源：艾瑞网，网红营销吸引更多客流。部分机构通过邀请网络红人体验植发项目，或与网络自媒体合作，通过视频、文字等形式分享

46、、推广植发项目。图 28：微博美妆博主分享植发经历图 29：微信公众号推出植发经验贴数据来源：新浪微博数据来源：微信公众号植养护一体完整体系，复购率显著提升建立 TDDP 植养护体系，保障客户毛发健康。植发服务原先复购率较低，很多用户只是一次需求，但通过将植发服务与其他毛发护理服务紧密联系可提高用户复购率，从而真正将养护理念贯彻深入，因此植发机构可建立集“植发-护发-养发”为一体的完整闭环服务体系；目前国内医疗养固服务市场尚处于初始发展阶段，2020 年的市场规模仅为 50 亿，但预计将以复合年增长率 28.7%的速度于 2030 年增长至 625 亿，将占到毛发医疗大行业的近半壁江山。图 3

47、0：集植发、养发、护发为一体的完整闭环服务体系针对存在脱发、掉发、发际线不美观、鬓角不美观等问题消费植发养发、护法针对已进行植发手术的消费者，或脱发程度浅、倾向于养发治疗的消费者为不适宜做植发手术的脱发患者，或满足消费者对发型、发质的多样化需求健发、假发疗发包含食品、洗护用品，从生活习惯中改善毛发损伤、白发年轻化、头皮问题数据来源：头豹研究院，以雍禾医疗为例：雍禾医疗在 2019 年开始提供医疗养固服务，按照“店中店”模式在每家植发机构内建立健发中心，服务包括脱发、发质细软、头皮搔痒及头皮出油等；据雍禾医疗招股说明书，2019 年医疗养固服务收入仅 1506 万元，但是 2020 年大幅增长至

48、 2.13 亿元；与植发业务相比，医疗养固业务的客单价较低，但是高频、粘性好，同时也是植发医疗服务市场的重要补充；据雍禾医疗招股说明书， 2020 年医疗养固服务的用户为 5.9 万人同比增长 590%，人均消费由 2019 年的 1759 元增至 3606 元，毛利率从 32%提高至 73.8%。术后效果模拟+应用手术机器人，减少人力投入且达到微创效果推广术后效果模拟技术，减轻消费者顾虑。在技术领域，植发机构通过模拟技术后效果的软件，通过人脸面部识别提供多种种植设计方案，让消费者可以提前看到模拟的效果，降低消费者对于植发结果不确定性的顾虑。通过应用植发手术机器人，以减少人力投入、达到微创效果

49、。传统植发技术从毛囊提取到毛囊种植均需人工完成，因此耗时较长、需医生团队共同完成、设计人工成本高。植发手术机器人可缩短手术时间、提高植发成活率。目前市场上的 ARTAS 植发手术机器人可重复高精度切割上万单位移植毛囊，且可通过实时控制和智能算法以最佳角度、深度识别并获取最适宜移植毛囊，同时其皮肤张紧器及内外双针技术，可达到微创效果。图 31：ARTAS 植发手术机器人图 32：术后效果模拟技术数据来源：中日医院毛发医学中心数据来源：佳思优整形医美诊所采用人工智能术前诊断，术后跟踪患者情况。数字化、智能化亦是技术发展重要趋势，植发机构可通过大数据搜集患者的毛囊情况，并利用人工智能技术对患者毛囊作

50、出综合诊断、判断毛囊活性、对每个患者给出预估的植发后成活率。术后，植发机构可利用人工智能技术，对患者恢复情况进行定期诊断。此外，更多技术发展趋势包括主要有提取毛囊针的直径更小、创伤更小、降低毛囊离体后的应激反应、减少植发脱落换茬期头发的脱落数量等。其它发展趋势包括消费群体快速增长、消费者教育及品牌知名度提升、向低线城市渗透等。三大玩家有望引领行业发展雍禾医疗深耕行业十余年，已取得行业领先地位雍禾医疗目前是中国最大的提供一站式毛发医疗服务的专业医疗集团。自 2005 年成立以来，雍禾医疗凭借专业的医疗团队和技术经验，在全国范围内迅速扩张医疗网络，期间收购全球知名品牌史云逊的内地业务和美国显赫植发

51、的香港业务，同时积极与中山大学等著名高校合作，进一步推动毛发医疗服务行业的新发展。图 33：雍禾医疗在十多年发展中不断巩固行业领先地位数据来源：招股说明书，表 8：雍禾医疗主要高管张玉、张辉等拥有多年的行业经验姓名职务年龄简介负责整体战略规划、业务方向及运营管理；已投身医疗养固服务行业超过创始人、董事长、执行董张玉事、董事会主席及首席执行官35 岁16 年，于 2005 年 3 月进入植发领域，加入北京楚蓉福运医疗美容诊所并于 2007 年 11 月辞任；于 2010 年创办本集团；2018 年 9 月起担任中国非公立医疗机构协会皮肤专业委员会毛发医学与头皮健康管理学组副组长。负责整体采购管理

52、及业务发展，于本集团任职期间在医疗养固服务行业积张辉执行董事兼采购总监34 岁运营总监兼首席执行官助徐洋42 岁理韩志梅财务总监44 岁李小龙医疗服务总监56 岁黄东红营销总监35 岁数据来源: 招股说明书，累超过 10 年经验。负责日常营运及行政事宜。在管理行业拥有约 10 年经验；于 2016 年 6 月至 2018 年 3 月担任百度在线网络技术（北京）有限公司产品经理；于2011 年 11 月至 2014 年 12 月担任北京伊美尔技术有限公司旗下一家医院的院长。负责融资、会计、预算控制、内控、财务管理；于会计及公司财务方面拥有超过 23 年经验。负责本集团医疗质量监控及程序规范化；于

53、医疗服务行业拥有超过 10 年经验；亦持有美国康考迪亚大学(Concordia University) 和北京大学光华管理学院于 2009 年 7 月联合颁发的工商管理硕士学位。负责本集团整体品牌、销售及营销管理；于销售及营销行业拥有超过 9 年经验；自 2012 年毕业于中国传媒大学以来，一直任职于本公司。创始人张玉持有34.13%股权，持股比例最高，胞弟张辉持有4.51%股权，最大外部股东为中信产业基金，持有 17.27%的股权。图 34：张玉透过 ZY Investment 和予诺科技持有最高比例股份数据来源：招股说明书，雍禾医疗 2018-20 年营收 CAGR 高达 32%，多项细分

54、领域领先。雍禾医疗营收规模自 2018 年的 9.3 亿元增长至 2020 年的 16.4 亿元，CAGR达 32%。公司营收主要由三部分组成：植发医疗服务、医疗养固服务和其他，2020 年植发医疗服务实现营收 14.1 亿元，同比增长 18%，占比最高达 86.2%。2020 年医疗养固服务实现 2.1 亿元收入，同比增长 13%。从雍禾医疗同店销售角度看：雍禾医疗同店数量和销售稳步增长，成熟院部仍保持超 18%的同店销售增长率；按发展阶段划分，营收分为成熟院部、发展期院部和新建院部，2020年成熟院部实现营收 12.0 亿元(+44pct)占比 73.1%，发展期院部营收为 3.3 亿元(

55、-3pct)占比 20.1%，新建院部收入为 1.0 亿元(+140pct)占比 6.1%。图 35：雍禾医疗植发医疗服务营收占比最高图 36：雍禾医疗成熟院部营收占比达 73%亿元植发医疗服务医疗养固服务其他20亿元成熟院部发展期院部新建院部其他20151510105020182019202050201820192020数据来源：招股说明书，数据来源：招股说明书，表 9：雍禾医疗同店销售稳步增长截至 12 月 31 日止年度同店数量2018 年2019 年2019 年2020 年成熟院部1622发展期院部68新建院部00总计2230同店销售(千元)成熟院部701,423831,9891,01

56、3,6351,196,970发展期院部154,381181,646157,271208,654总计855,8041,013,6351,170,9061,405,624同店销售增幅成熟院部18.61%18.09%发展期院部17.66%32.67%总计18.44%20.05%数据来源：招股说明书，雍禾医疗 2018-20 年毛利CAGR 高达 32%，2020 年毛利率达 75%。雍禾医疗毛利由 2018 年的 7.0 亿元增长至 2020 年的 12.2 亿元 CAGR 达到 32%。2020 年毛利为 12.2 亿元增速 37%，其中植发医疗服务毛利为亿元增速 20%。2020 年雍禾医疗毛利

57、率达 75%(+2pct)，自 2018 年以来保持稳定。图 37：2020 年雍禾医疗毛利润达 12 亿元增速 37%图 38：雍禾医疗植发医疗服务毛利率高于 70%亿元20182019202014121086420(2)植发医疗服务医疗养固服务其他75%50%25%0%-25%植发医疗服务医疗养固服务其他76.7%74.0%75.1%32.0%73.8%25.8%2018-10.1%20192020数据来源：招股说明书，数据来源：招股说明书，雍禾医疗 2020 年归母净利为 1.6 亿元，增速高达 358%。雍禾医疗归母净利由 2018 年的 0.5 亿元增长至 2020 年的 1.6 亿

58、元 CAGR 高达 75%。 2020 年毛利率为 75%(+2pct)，净利率为 10%(+7pct)，净利率显著提升。图 39：2020 年雍禾医疗归母净利达 1.6 亿元图 40：2020 年雍禾医疗净利率显著增长亿元营业收入归母净利润(右轴）202151.510150.50020182019202095%75%55%35%15%毛利率净利率(右轴）20182019202012%10%8%6%4%2%0%数据来源：招股说明书，数据来源：招股说明书，雍禾医疗在多项植发医疗服务细分排名中占据第一。2020 年雍禾医疗植发医疗服务收入达 14 亿元，接收患者数为 5.1 万人，医疗机构数为 4

59、8个，注册医生人数为 189 人，均为业内第一名。规模效应突出，体现在专业医疗团队数量、医疗机构数量、核心城市覆盖等方面雍禾医疗为目前国内最大的植发医疗服务提供商。据招股书披露，雍禾医疗多项关键财务和运营指标均在中国植发行业中排名第一，如已建立一支约 1200 人的行业内规模最大的专业医疗团队，其中包括 229 名注册医生及 930 名护士，超过行业第二、第三名的总和；如根据弗若斯特沙利文的资料，雍禾医疗机构的平均初始收支平衡期约为三个月及平均现金收回期约为 14 个月，远优于所有民营医疗机构的平均水平；如接受雍禾植发治疗的患者总人数从 2018 年的 35177 人增加 41.7%到 201

60、9 年的 49851 人，并进一步增加 82.7%到 2020 年的 91069 人；在中国植发医疗服务市场规模不断扩张的趋势下，雍禾医疗2018-20 年植发业务收入CAGR 达 24.1%，同期中国植发医疗服务市场CAGR 仅为 16.7%。雍禾医疗覆盖全国最具潜力的核心城市。雍禾医疗经营着中国最大最广泛的连锁植发医疗机构，目前已运营 51 家植发医疗机构，覆盖 50 个城市，包括 4 个一线城市、15 个新一线城市、25 个二线城市及 6 个较低线城市，通过在植发需求大和人均收入水平高的省会城市，依靠现有基础设施和品牌知名度不断向其他城市辐射。科技优势、创新能力首屈一指雍禾医疗拥有业内领