智能电动汽车2025谁将胜出

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250028 智能电动汽车的 2025：更大的市场 1 HYPERLINK l _TOC_250027 电动汽车：预计 2025 年中国和全球销量分别达 700 万、1500 万辆 1 HYPERLINK l _TOC_250026 电池成本：未来有望持续下降，带动电动车的普及 3 HYPERLINK l _TOC_250025 代工模式：汽车电动化降低造车成本，加速产业化进程 5 HYPERLINK l _TOC_250024 智能化：软件水平提升，持续改善用户体验 6 HYPERLINK l _TOC_250023 智能电动汽车的 2025：智能将成

2、为最核心的竞争力 7 HYPERLINK l _TOC_250022 特斯拉：完成对消费者的智能驾驶教育 7 HYPERLINK l _TOC_250021 智能座舱：汽车行业智能化进程 8 HYPERLINK l _TOC_250020 自动驾驶算法：研发强度和自动驾驶里程数是关键 9 HYPERLINK l _TOC_250019 数据：智能汽车保有量与里程带动数据增长，反哺自动驾驶算法迭代 13 HYPERLINK l _TOC_250018 商业模式：从“购买产品”向“订阅服务”演进 15 HYPERLINK l _TOC_250017 智能电动汽车的 2025：竞争将显著加剧 16

3、HYPERLINK l _TOC_250016 造车新势力：销量快速提升，持续获得资本和产业界认可 17 HYPERLINK l _TOC_250015 科技公司：主流科技公司正在加速入局 23 HYPERLINK l _TOC_250014 传统车企：加速智能电动车投放进程 23 HYPERLINK l _TOC_250013 智能电动车的 2025：谁能胜出 28风险因素 29投资建议 29重点推荐公司 31 HYPERLINK l _TOC_250012 特斯拉：全球智能汽车领军者，首次单个会计年度实现盈利 31 HYPERLINK l _TOC_250011 理想汽车：差异化产品定位，

4、低成本有助可持续发展 33 HYPERLINK l _TOC_250010 小鹏汽车：科技基因的新势力，软件能力领跑 35 HYPERLINK l _TOC_250009 蔚来汽车：定位中高端市场，换电布局推动远期价值 36 HYPERLINK l _TOC_250008 小米集团：全球领先的“手机AIoT”龙头 37 HYPERLINK l _TOC_250007 百度：从自动驾驶到智能汽车 39 HYPERLINK l _TOC_250006 比亚迪：电动化技术引领行业，智能网联化进展可期 41 HYPERLINK l _TOC_250005 长城汽车：从车型周期向上，到全面电动化、智能化

5、转型 43 HYPERLINK l _TOC_250004 宁德时代：全球锂电龙头，产能快速扩张 45 HYPERLINK l _TOC_250003 附录：中国新能源汽车产业政策 47 HYPERLINK l _TOC_250002 新能源汽车产业发展规划（20212035 年） 47 HYPERLINK l _TOC_250001 节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年） 55 HYPERLINK l _TOC_250000 汽车产业调整和振兴规划（2009-2011 年） 61插图目录图 1：2005-2025 年全球汽车销量及预测（单位：万辆） 1图 2：1999 年、20

6、07 年、2017 年的全球汽车产量格局 1图 3：国内碳排放结构 2图 4：2015-2025 年全球新能源汽车销量（百万辆）及渗透率 2图 5：2015-2025 年全球新能源汽车销量增速 3图 6：中国及全球其他地区新能源汽车渗透率 3图 7：传统燃油车成本结构 4图 8：纯电动车成本结构 4图 9：宁德时代电池系统 ASP（元/wh） 4图 10：特斯拉电池&行业竞争对手成本价格（美元/kwh） 5图 11：电动车相比燃油车动力系统更简化 5图 12：Fisker 首款车型：Ocean 6图 13：Fisker 第二款车型概念图 6图 14：汽车座舱：由机械式表盘向智能座舱方向演进 6

7、图 15：2016-2025 年全球汽车市场自动驾驶渗透率（L2 及以上） 7图 16：智能汽车软件代码远高于智能手机和 PC 7图 17：未来汽车软件代码将大幅增长 7图 18：特斯拉自动驾驶布局历程 8图 19：汽车座舱：由机械式表盘向智能座舱方向演进 9图 20：全球智能座舱市场规模（亿美元） 9图 21：中国智能座舱市场规模（亿元） 9图 22：自动驾驶算法构成 10图 23：各类玩家纷纷推出自家智能驾驶系统 10图 24：智能驾驶行业竞争格局正在发生新的变革 11图 25：特斯拉自动驾驶里程数 11图 26：特斯拉、蔚来、小鹏、理想研发支出（百万元） 12图 27：全球前 5 大市值

8、车企研发费用支出（百万美元） 12图 28：特斯拉车型谱图 13图 29：特斯拉汽车 ASP（万美元/辆） 13图 30：截至 2020 年底，特斯拉全球汽车累计销量约 140 万辆（按地区划分） 14图 31：特斯拉全球工厂分布图 14图 32：特斯拉产量及预测（万辆） 15图 33：美国 FSD 售价（美元/个） 15图 34：中国 FSD 售价（元/个） 15图 35：全球智能汽车主要或潜在玩家 17图 36：特斯拉汽车销量：2020 年为 49.96 万辆 17图 37：蔚来汽车销量：2020 年为 4.37 万辆 18图 38：小鹏汽车销量：2020 年为 2.70 万辆 18图 3

9、9：理想汽车销量：2020 年为 3.26 万辆 18图 40：特斯拉及造车新势力销量（万辆） 19图 41：2020 年特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车市值图（亿美元） 19图 42：特斯拉产品列表及规划 21图 43：特斯拉智能驾驶发展历史及规划 22图 44：蔚来智能驾驶发展历史及规划 22图 45：小鹏汽车智能驾驶发展历史及规划 22图 46：理想汽车智能驾驶发展历史及规划 22图 47：大众车型规划 24图 48：大众市占率规划 24图 49：大众标准化电池布局 24图 50：大众第一批两家电池超级工作建造规划 25图 51：ID.3 外观图 25图 52：ID.4 外观图 25图

10、53：2021 年 2 月国产乘用车动力电池分厂商装机量（GWh） 26图 54：欧拉好猫外观图 27图 55：欧拉黑猫外观图 27图 56：从燃油车时代到新能源时代，汽车产业的成本变迁已经改变了产业链定价的话语权. 28图 57：全球动力电池竞争格局 29图 58：中国动力电池竞争格局 29表格目录表 1：经过三代产品迭代，特斯拉 FSD 系统功能不断增加 8表 2：2021-2022 年，主流车企智能汽车的投放计划 16表 3：2020 年特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车市值涨跌幅（亿美元） 19表 4：全球前十大车企市值图（亿美元） 20表 5：中国前十大车企市值图（亿元） 20表 6：

11、特斯拉、理想汽车、小鹏汽车、蔚来融资历史 21表 7：全球智能电动汽车生产商未来车型规划 22表 8：长城汽车限制性股权及股票期权激励计划激励对象 27表 9：重点公司盈利预测、估值 30表 10：特斯拉盈利预测及估值表 32表 11：理想汽车关键财务指标 34表 12：小鹏汽车关键财务指标 35表 13：蔚来汽车关键财务指标 36表 14：小米集团盈利预测及估值表 38表 15：百度关键财务指标 40表 16：比亚迪盈利预测 41表 17：长城汽车盈利预测 43表 18：宁德时代财务数据 45 智能电动汽车的 2025：更大的市场电动汽车：预计 2025 年中国和全球销量分别达 700 万、

12、1500 万辆全球汽车行业总量需求基本稳定，中国在过去 15 年是全球汽车消费增长的主引擎。中国汽车销量从2005 年的576 万辆增长到2020 年的2531 万辆，2005 到2020 年的CAGR为 11.3%，远超过全球其他市场同期 0.6%的 CAGR。中国在全球市场的销量占比也从 2005年的 8.7%提升至 2020 年的 32.6%。图 1：2005-2025 年全球汽车销量及预测（单位：万辆）中国全球其他YoY6,017 6,114 6,277 5,893 5,1925,691 5,967 6,2826,362 6,484 6,502 6,583 6,678 6,698 6,

13、5535,821 6,040 6,056 5,971 6,0795,2392,350 2,466 2,803 2,888 2,808 2,577 2,531 2,783 2,908 3,074 3,258 3,431576 722 879 938 1,364 1,806 1,851 1,931 2,19812,00010,0008,0006,0004,0002,0000 资料来源：OICA，预测20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%全球汽车行业前十名企业的名字在过去 20 年几乎没有发生变化。过去 20 年，即便中国市场规模飞速成长，但是：（1）通用、福特、丰田、大众、菲亚特

14、、PSA、日产、本田、雷诺这九家企业在 1999 年、2007 年和 2017 年均位于前十名，只是座次发生了变化；（2）变化来自于并购和中国市场：现代依靠收购起亚汽车、以及中国等汽车市场的爆发成功晋级前三，而戴姆勒在与克莱斯勒分家后跌出前十名；（3）展望未来：我们判断将会有更多的智能电动车公司进入 Top10 名单，变化正在进行中。图 2：1999 年、2007 年、2017 年的全球汽车产量格局资料来源：OICA，碳中和：2030 碳达峰目标下，电动车将持续取代燃油车。根据国家统计局等数据测算，2017 年中国交通部门碳排放占狭义碳排放的 13%，2018 年全国交通部门碳排放总量9.4

15、亿吨，其中公路运输占比 83%。在碳中和的政策目标下，汽车行业的电动化趋势料将加速，以取代燃油消耗带来的碳排放。图 3：国内碳排放结构资料来源：Wind，国家统计局，联合国，CEADs， 注：*为 2017 数据，*为 2014 年数据，其余为 2020 年数据我们预计到 2025 年中国和全球电动汽车销量规模分别达 700 万辆、1500 万辆。Marklines & ACEA 数据显示，2020 年，全球范围内新能源汽车（含纯电+插电混）销量为 324 万辆，渗透率 4.2%。中汽协数据显示，2020 年中国新能源汽车销量为 137 万辆，渗透率 5.4%。综合考虑新能源汽车产业链成熟度、

16、政策力度支持、车企未来的规划，我们预计，全球范围内新能源汽车将在未来保持快速增长，全球新能源汽车销量有望在 2025年达到 1500 万辆，渗透率提升至 16.4%，其中中国新能源汽车销量有望在 2025 年达到700 万辆，渗透率提升至 20%以上（CAGR=38.5%）。图 4：2015-2025 年全球新能源汽车销量（百万辆）及渗透率中国全球其他全球渗透率12%9%8.67%6%6.34%4.71%2%2%3% 0.71.081.21.21.11.91.42.82.23.62.93.85.07.018161412108642-16%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0% 资料

17、来源：中汽协，Marklines，ACEA，预测图 5：2015-2025 年全球新能源汽车销量增速中国YoY全球其他YoY400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：中汽协，Marklines，ACEA，预测图 6：中国及全球其他地区新能源汽车渗透率中国全球其他25%20%15%10%4%5%5%12%10%8%8%15%10%20%14%5%3%1%1%5%6%4%0%0%1%1%1%2%2012 201

18、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：中汽协，Marklines，ACEA，预测电池成本：未来有望持续下降，带动电动车的普及成本结构：电池取代发动机成为电动汽车中最大的成本来源。第一电动网数据显示，传统燃油车中，发动机和车身成本占比最大，分别达 15%、10%附近。而在纯电动汽车中，OFWeek 数据显示，电池成本占比达 38%，为纯电动汽车中最为关键的零部件，也是决定未来产品是否能够持续降价的最关键因素之一。其中，特斯拉在 2020 年电池日中公开表示：新能源汽车电池成本下降速度偏慢，在很

19、大程度上限制了新能源汽车的普及。图 7：传统燃油车成本结构图 8：纯电动车成本结构发动机传动系统 底盘车身 内外饰汽车电子 其他电池 电机 电控底盘 车身内外饰汽车电子 其他15%25%10%15%10%10%15%7%9%38%15%5%14% 6% 7%资料来源：第一电动网，资料来源：OFWeek，宁德时代的动力电池系统平均售价由 2014 年的 2.89 元/wh 降低至 2020 年的 0.84 元/wh，降价幅度达 70.9%。图 9：宁德时代电池系统 ASP（元/wh）3.532.521.510.50宁德时代动力电池系统ASP（元/wh，不含税）201420152016201720

20、1820192020资料来源：宁德时代官网，特斯拉：电池成本已降低至 100 美元/KWh,未来 5 年有望再下降 50%。据 Bloomberg NEF 数据显示，2014 年至2020 年，特斯拉动力电池的平均售价由2013 年的250 美元/Kwh降低至 2020 年的 100 美元/Kwh，下降幅度累计达 60%左右。未来 5 年，随着电池产业链的进一步成熟以及技术的进步，动力电池成本有望再下降 50%以上，进一步加速电动车普及。图 10：特斯拉电池&行业竞争对手成本价格（美元/kwh）资料来源：Bloomberg NEF代工模式：汽车电动化降低造车成本，加速产业化进程电动车简化车身结

21、构，降低制造难度新能源汽车简化了车身结构，使得电动车零部件数量较传统汽油车减少约 40%，模块化生产帮助造车新势力在发展初期利用第三方富裕产能或新建产能，实现代工生产，加速产业化进程。图 11：电动车相比燃油车动力系统更简化资料来源：Ofweek，汽车之家，图行天下电动汽车代工生产模式已经出现，未来将进一步加速产业化进程小鹏汽车：公司首款车型 G3 是选择海马汽车代工。后续随着公司收购广东福迪汽车获得生产资质之后，并在肇庆工厂投产。公司第二款车 P7 选择自产模式。蔚来汽车选择江淮汽车代工。Fisker 于 2020 年 12 月宣布与汽车零部件公司麦格纳签署合作协议，将由麦格纳独家代工公司首

22、款车型Fisker Ocean，计划于 2022 年投产销售。2021 年 12 月，公司与富士康达成初步合作协议，将由富士康为公司生产第二款车型，预计将于 2023 年底量产销售。图 12：Fisker 首款车型：Ocean图 13：Fisker 第二款车型概念图资料来源：Fisker 官网资料来源：Fisker 官网智能化：软件水平提升，持续改善用户体验智能座舱和自动驾驶将成为拉开用户体验差距的主要因素，高端汽车代码量可达 1 亿行，复杂程度高于 PC 和智能手机，且代码量仍将快速增长。图 14：汽车座舱：由机械式表盘向智能座舱方向演进资料来源：IT188，智能驾驶：L1/2 技术已相对成

23、熟，渗透率将快速提升；L3 技术正处于导入期。evinside数据显示：全球 L1/2 技术的渗透率有望由 2019 年的 8%提升至 2025 年的 35%。同时，随着特斯拉、小鹏汽车等造车新势力的商业化进程持续推进，预计 L3 技术未来几年处于快速导入期，国内市场有望由 2019 年的 4%提升至 2025 年的 60%。L4、L5 技术仍处于试验、封闭或半封闭园区运营阶段，例如百度、滴滴沃芽、文远知行等公司先后在上海、广州、长沙、北京等地区特定场所提供 Robotaxi 服务；图森未来在美国高度公路开始了无人驾驶货车配送；Waymo 在美国开始提供 Robo-taxi 和无人驾驶货车配送

24、等服务。图 15：2016-2025 年全球汽车市场自动驾驶渗透率（L2 及以上）70%60%50%40%30%中国全球22%30%45%60%20%10%0%8%11%4%2% 4%18%12%18%8%25% 30%35%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源：evinside（含预测），汽车软件代码程指数级增长。1）随着智能汽车功能的增加，其代码远超过智能手机和 PC。据新思科技估计，PC 操作系统Windows Vista 为 5000 万行，而一辆高端汽车的代码量可达 1 亿行。2）据 36 氪数据，未来汽车代码将大幅增长，

25、其中预计安全类软件将大幅增长四倍、网联类软件将增长 3 倍、信息娱乐类软件将增长 1.5 倍、数据分析类软件将增长 3 倍。图 16：智能汽车软件代码远高于智能手机和 PC图 17：未来汽车软件代码将大幅增长资料来源：新思科技资料来源：36 氪 智能电动汽车的 2025：智能将成为最核心的竞争力电动车结构相对简单且动力差异不大，传统燃油车动力总成（发动机、变速箱等）不再是关键竞争力。我们认为软件定义的智能化水平是智能电动汽车的核心竞争力，包括智能驾驶和智能座舱。特斯拉：完成对消费者的智能驾驶教育特斯拉加大在智能驾驶领域中的布局，FSD 功能不断丰富，已完成消费者教育。公司于 2014 年推出

26、FSD（Full Self-driving）功能，并于 2015 年 10 月通过 OTA 正式推送给消费者。此后，特斯拉自动驾驶技术功能不断完善，自动驾驶能力不断增强，市场关注度不断提升。伴随着公司算法的迭代升级，后续 FSD 自动驾驶能力有望进一步提升。图 18：特斯拉自动驾驶布局历程资料来源：特斯拉公司官网，表 1：经过三代产品迭代，特斯拉 FSD 系统功能不断增加FSD/AP 系统AP HW1.0AP HW2.0AP HW2.5FSD/AP HW3.0推出使用时间2014.09-2016-102016.10-2017.082017.08-2019.042019-presentGPS 和

27、高分辨率数字地图系统具备具备具备具备道路中心驾驶巡航系统具备具备具备具备交通感应巡航控制系统具备具备具备具备防撞提醒紧急避碰及各种警告紧急避碰及各种警告紧急避碰及各种警告紧急避碰及各种警告行车对象识别区分半挂车、汽车、摩托及人区分半挂车、汽车、摩托及人区分半挂车、汽车、摩托及人增加了垃圾桶、车道标志和交通标志的识别功能辅助变道指示/信号灯变道指示/信号灯变道指示/信号灯变道指示/信号灯变道自动泊车自动泊车与车位自动平行检测自动泊车与车位自动平行检测自动泊车与车位自动平行检测自动泊车与车位自动平行检测束头灯自动高/低光束头灯自动高/低光束头灯自动高/低光束头灯自动高/低光束头灯避开有车辆车道功能

28、具备具备具备具备感应能力增强感应增强感应增强感应AP 导航具备 AP 导航具备 AP 导航具备 AP 导航行车记录仪具备具备自拍摄像头具备具备信号灯及Stop Sign 识别及反馈具备召唤功能具备资料来源：特斯拉公司官网，智能座舱：汽车行业智能化进程汽车座舱经历了机械仪表盘、电器仪表盘时代，逐渐进入智能辅助座舱时代。未来随着 AR/VR、自动驾驶等技术的持续发展，有望助推智能座舱发展。当前智能座舱正经历类似于手机从“功能机”向“智能机”的迁移，汽车亦正在经历智能化进程。未来随着智能座舱渗透率的进一步提升，其市场规模将快速提升。据 ICVTank 数据显示，预计未来全球智能座舱市场规模将由 20

29、19 年的 364 亿美元增长至 2022 年的 461 亿美元（CAGR 为8.2%）；预计中国智能座舱市场规模将由 2019 年的 441 亿元增长至 2022 年的 739 亿元（CAGR 为 23.0%）。图 19：汽车座舱：由机械式表盘向智能座舱方向演进资料来源：IT188，图 20：全球智能座舱市场规模（亿美元）图 21：中国智能座舱市场规模（亿元）5004003002001000461429396364330201820192020E2021E2022E8007006005004003002001000739648567441397201820192020E2021E2022E资

30、料来源：ICVTank（含预测），资料来源：ICVTank（含预测），自动驾驶算法：研发强度和自动驾驶里程数是关键算法是自动驾驶系统可靠性、准确度的决定性因素，将直接影响驾驶体验。按照自动驾驶算法框架的不同，可分为感知、决策、执行控制三大部分算法。1）环境感知类算法主要是指通过摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器观测环境了解自己与周围环境中交通参与者的位置与状态，主要包括 SLAM 算法、自动驾驶感知算法。2）决策算法主要是车辆依据感知算法后，通过训练好的模型，依托车载计算平台规划对应的驾驶路径或驾驶决策，以保证车辆驾驶的安全性。主要包括自动驾驶规划算法、自动驾驶决策算法。3）执行控制算法主要

31、是通过控制线控系统控制车辆按照规划的路径执行行驶操作。图 22：自动驾驶算法构成资料来源：Auto eastday为把握智能驾驶行业发展机遇，造车新势力、传统整车厂、科技公司以及初创公司加大了在此领域中的相关布局。如：以特斯拉为代表的造车新势力，推出了 FSD 智能驾驶系统；以奥迪为代表的传统整车厂，推出了 Audi AI 智能驾驶系统；以Waymo 为代表的科技公司，推出了Waymo Driver 智能驾驶系统。图 23：各类玩家纷纷推出自家智能驾驶系统资料来源：绘制 注：Logo 来自各公司官网智能驾驶：不同的发展途径，技术分化。特斯拉独树一帜，依靠众多的数据不断迭代软件算法能力，进而希望

32、实现由 L2+的自动驾驶能力向 L4 自动驾驶能力的跨越。而其他整车厂采用“渐进式”的路径。图 24：智能驾驶行业竞争格局正在发生新的变革资料来源：绘制 注：Logo 来自各公司官网研发强度和自动驾驶里程数是增强算法的关键，特斯拉行驶里程数远超竞争对手。自动驾驶神经网络算法的训练离不开大量的数据，特斯拉通过 Autopilot 直接采集用户的行驶数据，行驶里程数呈指数级增加。据 Buycar 数据显示，截至 2019 年底，特斯拉行驶里程数已达 22 亿英里（35 亿公里）。据 TechWeb 报道，2020 年 4 月份，其行驶里程数已增加至 30 亿英里（48 亿公里）。图 25：特斯拉自

33、动驾驶里程数资料来源：Buycar造车新势力加大研发投入。特斯拉 2018-2020 年研发支出稳定在 90-100 亿人民币附近。蔚来、小鹏、理想 2018-2020 年研发支出在 7-44 亿人民币附近波动。得益于 2020年较好的资本环境，各家公司分别通过发行股份或债券获得大量融资，预计后续将加大在智能汽车领域中的研发投入。其中，蔚来和理想预计公司 2021 年的研发支出分别为 50亿元（同比+101%）、30 亿元（同比+173%）。但与传统整车厂相比，造车新势力的研发强度依旧具备提升空间。造车新势力的成立时间通常在 10 年以内，技术研发积累时间不长，产品迭代次数有限。由于累计销售规

34、模较小，盈利能力不强，甚至持续处于亏损状态，造车新势力的研发支出主要依靠融资，规模相对有限。2020 年，蔚来、小鹏、理想的研发支出分别为 25 亿元、17 亿元、11 亿元，而 2019 年吉利、长城、比亚迪的研发支出就分别为 54 亿元、42 亿元、84 亿元。特斯拉 2019 年研发支出为 13.4 亿美元，但相对于传统汽车公司依然偏低。丰田汽车、戴姆勒、大众汽车、通用汽车 2019 年研发支出分别为 96、74、169、68 亿美元。图 26：特斯拉、蔚来、小鹏、理想研发支出（百万元）特斯拉蔚来小鹏理想100239369972950009828883000517947068917261

35、100242044103912,00010,0008,0006,0004,0002,00002018201920202021E资料来源：Wind，。注：2021 年数据来自各公司研发支出指引，特斯拉、小鹏汽车未给出 2021年研发支出指引图 27：全球前 5 大市值车企研发费用支出（百万美元）特斯拉丰田汽车戴姆勒大众汽车通用汽车18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wind，数据：智能汽车保有量与里程带动

36、数据增长，反哺自动驾驶算法迭代特斯拉产品在过去 8 年的时间里，ASP 降幅达 55.7%。自 2014 年推出 Autopilot（于 2019 年更名为 FSD）以来，特斯拉不断丰富其功能。为了获得更多的数据以训练对应的算法，领军企业特斯拉持续推出更高性价比产品：2017 年 7 月开始交付 Model 3、2020年 3 月开始交付 Model Y，未来仍有 Cybertruck、Semi 等多款车型处于产能规划中。产品 ASP 由 2013 年初的 11.3 万美元/辆，降低至 2020 年底的 5.0 万美元/辆，降价幅度达 55.7%。图 28：特斯拉车型谱图资料来源：特斯拉官网，

37、绘制图 29：特斯拉汽车 ASP（万美元/辆）汽车ASP（万美元/辆）12.010.08.06.04.02.02013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q40.0资料来源：特斯拉官网，特斯拉累计销量已达 140 万辆。伴随着特斯拉中国上海工厂投产进度的超预期，以

38、及中国产品的降价，公司在华销量大幅提升，由 2019 年的 4.5 万辆增长至 2020 年的 14.4万辆。中国地区销量的提升，带动特斯拉全球销量由 2019 年的 36.75 万辆增长至 2020年的 49.95 万辆，基本完成公司 50 万辆的销量目标。自 2012 年量产以来，特斯拉在全球销量持续增加。据 Marklines 数据，特斯拉全球销量累计约 140 万辆，逐渐接近需求的引爆点。图 30：截至 2020 年底，特斯拉全球汽车累计销量约 140 万辆（按地区划分）美国欧洲中国其它60504030201002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A20

39、19A2020A资料来源：Marklines，公司未来仍有多款车型处于产能规划中，并在全球积极扩大产能。我们预计特斯拉产量有望于 2025 年达 225 万辆。1）自成立以来，特斯拉前后共发布了多款车型，其中已批量生产交付 Roadster、Model S/X/3/Y 共 5 款车型。同时，公司未来仍有 Cybertruck、 Semi 等多款车型处于产能规划中。2）为进一步加快其产品、产能投放速度，特斯拉在美国、中国、德国等多地建厂。目前，公司在全球共有 5 个汽车工厂产能规划，分别为加州福利蒙特工厂、荷兰蒂尔堡工厂、中国上海工厂、德国柏林工厂、德州奥斯汀工厂。依据公司后续产能规划，我们预计

40、公司 2025 年产量有望达 225 万辆。图 31：特斯拉全球工厂分布图资料来源：特斯拉官网，绘制。注：时间截止至 2020 年 Q4图 32：特斯拉产量及预测（万辆）Model S/XModel 3/Y奥斯汀工厂YoY2502001501005002019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E120%100%80%60%40%20%0%资料来源：特斯拉财报，预测。注：奥斯汀工厂暂未公布具体车型的产能规划，图片中并未对各车型做单独的划分商业模式：从“购买产品”向“订阅服务”演进以特斯拉 FSD 的商业模式为例：随着 FSD 功能的逐步增多，全球 FSD 价格不断上涨。

41、在美国市场，其售价由 2019 年 4 月的 5000 美元增长至 2021 年 1 月的 1 万美元；在中国市场，其售价由 2019 年的 2.78 万元增长至 2021 年 1 月的 6.4 万元。据公司 CEO马斯克在 2020Q4 电话者会议中透露，公司一方面会继续考虑提升 FSD 售价的可能；另一方面拟于 2021 年第二季度推出针对 FSD 的订阅服务，有望进一步拓宽自动驾驶的商业化变现模式，使得软件收入占比持续提升。尽管目前，特斯拉 FSD 产品在中国渗透率较低，仅有 1%-2%的用户选择了特斯拉 FSD 系统，远低于世界上其他国家或地区的情况，但我们认为未来公司依靠软件能力，有

42、望进一步增强在软件领域中的算法和能力，客户选购率有望进一步提升，进而带动软件服务收入的增长。图 33：美国 FSD 售价（美元/个）图 34：中国 FSD 售价（元/个）12,00010,0008,0006,0004,0002,000070,00060,00050,00040,00030,00020,000资料来源：特斯拉公告，。资料来源：特斯拉公告，。注：2019 年 7 月，国内的FSD 由基础辅助驾驶变成全自动驾驶，导致价格出现大幅提升 智能电动汽车的 2025：竞争将显著加剧三种力量交汇在智能电动汽车市场。一是以特斯拉、蔚来、小鹏、理想为代表的有一定积累的造车新势力，二是加速入局的新科

43、技企业，如小米集团、百度、华为、富士康，一级潜在可能入局的公司，如苹果等。三是传统车企觉醒后，加速智能电动领域的投资和产品投放。我们判断，2021-2023 年将有更多科技公司涉足汽车领域。伴随着传统车企的加速转型，2023-2025 年可能成为电动车产品竞争最激烈的阶段。2021-2022 年将有多款明确的智能汽车车型投放市场。表 2：2021-2022 年，主流车企智能汽车的投放计划地点车企车型售价计划交付时间小鹏P5NA预计 2021 年底交付蔚来ET744.8/50.6 万预计 2022Q1 开始交付理想未公布未公布2022 年及以后，每年新推出 2 款车型长城WEY中国车企ARCFO

44、X北汽HBTe 平台电动比亚迪车型未公布（L3 级别） 2021 年 1 月发布，预计 2021 年量产未公布（L4 级别） 2021 年 1 月发布，预计 2022 年量产未公布预计 2022 年量产未公布预计 2021 年上市轿车对标蔚来汽车，价预计 2021 年底上市智己汽车SUV格未公布预计 2022 年上市Cybertruck3.99 万美元起预计 2021 年底上市特斯拉Roadster 220 万美元起预计 2021 年上市Semi15 万美元预计 2021 年上市LucidAir6.99 万美元起预计 2021 年上市R1 T6.9 万美元起预计 2021 年上市RivianR

45、1 S7.25 万美元起预计 2021 年上市FiskerOcean3.75 万美元起预计 2022 年上市海外法 拉利 未来车企FF9110-18 万美元预计 2022 年上市2021 亮相会，进展不及预期宝马i-Next未公布预计 2021 年，达到 L3 级别自动驾驶能力沃尔沃车型未公布NA预计 2022Q3 达到 L4 级别自动驾驶能力本田Legend暂未上市预计 2021 年 3 月份推出 L3 自动驾驶车辆丰田LQ售价未公布，预计L4 级别自动驾驶车，拟服务于 2020 东京奥运PPE 高端电大众动平台车售价未公布预计 2022 年上市资料来源：各车企官网，图 35：全球智能汽车主

46、要或潜在玩家资料来源：绘制 注：Logo 来自各公司官网造车新势力：销量快速提升，持续获得资本和产业界认可2020 年特斯拉与中资三家造车新势力累计销量达 60.29 万辆。2020 年特斯拉、蔚来、理想、小鹏汽车销量分别为 49.96 万辆、4.37 万辆、3.26 万辆、2.70 万辆，相较于 2019年的 36.8 万辆、2.06 万辆、0 万辆、1.27 万辆分别增长 36%、113%、32 倍（理想汽车2019 年销量为 0.1 万辆）、112%。图 36：特斯拉汽车销量：2020 年为 49.96 万辆Model S/X（辆）Model 3/Y（辆）200,000180,00016

47、0,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000资料来源：特斯拉财报，图 37：蔚来汽车销量：2020 年为 4.37 万辆ES 8销量（辆）ES 6销量（辆）EC 6销量（辆）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4资料来源：蔚来财报，图 38：小鹏汽车销量：2020 年为 2.70 万辆G3销量（辆）P7（辆）14

48、0001200010000800060004000200002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4资料来源：小鹏汽车财报，图 39：理想汽车销量：2020 年为 3.26 万辆1600014000120001000080006000400020000理想One销量（辆）2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4资料来源：理想汽车财报，图 40：特斯拉及造车新势力销量（万辆）特斯拉蔚来理想小鹏100.050.336.424.40.00.41.22.12.74.60.0 1.1 0.10.12.1 1.4 4.43.37.

49、29.9 7.22.7120万辆100806040200201220132014201520162017201820192020 2021E资料来源：Marklines，各公司公告，交强险，预测2020 年四大造车新势力市值涨幅惊人。特斯拉市值由年初的 757 亿美元增长至 2020年年底的 6689 亿美元，累计上涨 7.8 倍，年度最高涨幅达 7.84 倍；蔚来市值由年初的43 亿美元增长至 2020 年底的 762 亿美元，累计上涨 16.72 倍，年度最高涨幅达 17.09倍；小鹏汽车市值由 IPO 以来的 153 亿美元提升至 2020 年底的 335 亿美元，累计上涨1.2 倍，年

50、度最高涨幅达 2.41 倍；理想汽车市值由 IPO 以来的 138 亿美元提升至 2020 年底的 259 亿美元，累计上涨 85%，年度最高涨幅达 163%。图 41：2020 年特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车市值图（亿美元）特斯拉蔚来小鹏汽车理想汽车9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：Bloomberg，表 3：2020 年特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车市值涨跌幅（亿美元）年初市值年底市值年度涨幅年中最高市值年中最高涨幅特斯拉7576,689784%6,689784%蔚来437621672%7781709%小鹏汽车152

51、335120%519241%理想汽车14025985%368163%资料来源：Wind，。注：小鹏汽车、理想汽车的年初市值以 IPO 上市当日的收盘价格计算特斯拉为全球市值第一大车企。自 2010 年 6 月上市以来，特斯拉市值不断增长。2020年 6 月，公司市值达 1861 亿美元，首次超越丰田汽车成为全球市值最高的车企。截至 2020年 12 月 31 日，特斯拉市值 6,689 亿美元，远高于第二大车企丰田汽车 2,507 亿美元的市值。表 4：全球前十大车企市值图（亿美元）公司名称2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/31特斯

52、拉3205235747576,689丰田汽车1,9282,0851,8852,3002,507戴姆勒797903560590765大众汽车427595465574620通用汽车531582468512596宝马汽车563626486494573法拉利209257243412571本田汽车531620473513503菲亚特克莱斯勒155346283290358资料来源：Bloomberg，。注：统计口径未包含中国汽车车企蔚来、小鹏汽车、理想汽车进入中国市值前十大车企。考虑到中国本土庞大的智能电动车市场，乐观的投资人期待中国智能车市值有望比肩特斯拉的量级，相关公司估值快速显著提升。截至 2020

53、 年 12 月 31 日，蔚来汽车、小鹏汽车和理想汽车分别为国内的第二大、第六大和第七大市值车企，三家公司加总市值达 8,845 亿元（1356 亿美元）。表 5：中国前十大车企市值图（亿元）单位：亿元2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/31比亚迪1,2351,7001,3251,1835,088蔚来004592994,970长城汽车8679244596932,991上汽集团2,5853,7433,1162,7872,855吉利汽车5892,0321,0861,2512,189小鹏汽车00002,187理想汽车00001,688广汽集

54、团1,1681,5939461,1041,187长安汽车6725562854291,037一汽解放177175108162538资料来源：Bloomberg，。注：2020 年 4 月，一汽轿车股份有限公司宣布：公司证券简称由 “一汽轿车”变更为“一汽解放”；统计数据截止至 2020 年 12 月 31 日，美元对人民币汇率按照 2020 年 12月 31 日的 6.458 折算。市值大幅上涨助推相关公司融资规模提升，加速自动驾驶和智能电动产业链发展。2020 年以来，蔚来汽车累计获得约 415 亿元（约 46.8 亿美元）的股权&债券融资；2020年以来，理想汽车累计获得约 207 亿元的股

55、权融资（约 20 亿美元）；2020 年以来，小鹏汽车累计获得约 304 亿元股权融资（约 47.0 亿美元）。2020 年以来，特斯拉累计获得约123.4 亿美元股权融资。至 2020 年末，蔚来、小鹏、理想的现金及现金等价物分别高达 425 亿元、353 亿元、299 亿元。高现金储备提升造车新势力的研发强度，有助于公司技术积累。表 6：特斯拉、理想汽车、小鹏汽车、蔚来融资历史公司融资时间融资额融资来源合肥市建设投资控股（集团）有限公司、国投招商投资管理有限公司、2020 年 4 月70 亿元安徽省高新技术产业投资有限公司等2020 年 6 月4.92 亿美元（约 32 亿元） 发行 72

56、00 万 ADS蔚来中国建设银行安徽省分行、中国工商银行安徽省分行、中国银行安徽省分行、中国农业银行安徽省分行、兴业银行合肥分行和招商银行2020 年 8 月 31 日17.3 亿美元（约 112 亿元）增发 8850 万 ADS2021 年 1 月15 亿美元（约 97 亿元）可转换优先债券2020 年 6 月5.5 亿美元（约 36 亿元）美团、李想等理想汽车2020 年 7 月12.5 亿美元（约 82 亿元）IPO 融资2020 年 12 月 4 日13.63 亿美元（约 89 亿元）增发 4700 万份 ADS2020 年 7 月5 亿美元（约 33 亿元）Aspex、Coatue、

57、红杉、高瓴资本2020 年 8 月3 亿美元（约 19.4 亿元）阿里巴巴领投、卡塔尔主权基金跟投2020 年 8 月17.2 亿美元（约 112 亿元）IPO 融资2020 年 12 月 7 日21.6 亿美元（约 140 亿元）增发 4800 万股 ADS12/08/202050 亿美元增发融资特斯拉09/01/202050 亿美元增发融资02/13/202023.37 亿美元增发融资2020 年 7 月104 亿元银行授信小鹏汽车资料来源：IT 橙子，Bloomberg，造车新势力未来有多款车型规划。1）截至目前，特斯拉已批量生产 Roadster、Model S/X/3/Y 多款车型，

58、未来仍有 Semi、Cybertruck、以及价格更便宜为 2.5 万美元/辆的车型（车型名未公布）。2）据理想汽车在 2020Q4 电话者会议中透露，公司将于 2022 年及以后，每年推出 2 款车型；2023 年推出纯电动平台车型。3）蔚来汽车将于 2022 年推出公司第四款量产车型 ET7。4）小鹏汽车将于 2021 年底推出公司第三款量产车型小鹏 P5。图 42：特斯拉产品列表及规划资料来源：特斯拉官网，绘制图 43：特斯拉智能驾驶发展历史及规划图 44：蔚来智能驾驶发展历史及规划资料来源：特斯拉公告，资料来源：蔚来汽车公告，图 45：小鹏汽车智能驾驶发展历史及规划图 46：理想汽车智

59、能驾驶发展历史及规划资料来源：小鹏汽车公告，资料来源：理想汽车公告，其他造车新势力：主力车型将在未来 1-3 年释放。从全球海内外其他造车新势力的产品规划来看，未来 1-3 年将是集中释放车型的时间。2021 年，Lucid 和 Rivian 将分别推出电动轿车 Lucid Ai（r 售价 6.99 万美元）、电动皮卡 R1T（售价 6.9 万美元起）和 SUV R1S（售价 7.25 万美元起）。2022 年，Fisker 计划推出公司的首款车型 Fisker Ocean，定位 SUV，售价 3.75 万美元起；法拉利未来计划推出公司的首款车型 FF91，定位 SUV，售价 10-18 万美

60、元；智己汽车计划推出两款车型，分别定位电动轿车和电动 SUV。2023年，Lucid 将推出公司的第二款车型和第三款车型，分别定位 SUV 和轿车；Fisker将于 2023-2025 年累计发布三款新车型，分别定位 SUV、皮卡和超跑轿车；法拉利未来将推出 FF81，售价 5.9-9.5 万美元。表 7：全球智能电动汽车生产商未来车型规划企业2021E2022E2023ELucidLucid Air，售价 6.99 万美元，电动运动型轿车FiskerFisker Ocean，售价 3.75 万美元，SUV一款 SUV 和一款轿车，对标奥迪 Q5、奔驰 C 级未来三年将发布 SUV、皮卡和超级