白色家电行业：复盘十五年空调能效之路

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250004 能效标准出台至今有何变化？3 HYPERLINK l _TOC_250003 历史上能效标准推出后空调市场如何演绎？4 HYPERLINK l _TOC_250002 空调新能效标准出台后如何影响企业端的业绩？6 HYPERLINK l _TOC_250001 空调的零售市场怎么看？10 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议12图表目录图 1：空调能效相关标准变迁时间轴3图 2：零售端变频空调销量份额提升明显6图 3：节能惠民工程实施前后均价变化情况（单位：元）6图 4：变频空调市占率持续提升8图 5：2018 年主

2、要压缩机厂商生产量（单位：万台）8图 6：冷凝器大多采用翅片盘管式结构9图 7：铜铝原材料价格走势9图 8：三花智控电子膨胀阀销量情况10图 9：格力渠道库存压力偏大11图 10：目前不同能效等级空调的线上销售价格11表 1：定频&变频空调能效标准的变化（单位：W）4表 2：低环境温度空气源热泵热风机能效等级指标值（单位：W）4表 3：节能空调相关补贴政策5表 4：部分企业第一批至第四批节能产品惠民工程高能效空调推广目录情况汇总5表 5：过去空调能效标准出台的重要时间点7表 6：变频和定频空调压缩机的公开报价7表 7：2020 年格力和美的对三花电子膨胀阀带来的收入增量测算10事件：2020

3、年 1 月 20 日，新版 GB21455房间空气调节器能效限定值及能效等级具体细则正式公布，新能效标准将于 2020 年 7 月 1 日正式实施，7 月 1 日之前出厂或进口的产品可在 2021 年 6 月 30 日前销售。能效标准出台至今有何变化？从 2004 年第一次修订定频空调能效标准到现在已接近十五个年头，我国空调能效标准经历了从无到有、从 5 级提升至 3 级。根据能源效率标识管理办法，我国能效标识制度是强制性实施的，即低于现有最低能效标准的产品禁止出售，每一次标准的提高都将会直接推动市场产品结构的升级。从更新频率上来看，之前定频和变频空调能效标准修订的时间间隔在 5 年左右。图

4、1：空调能效相关标准变迁时间轴资料来源：质检总局，国家标准委，发改委，天风证券研究所总结此次市场即将迎来的空调能效标准的修订，2020 版具体能效等级的变化体现在以下两点：一是计算指标方法的更新，不再为定频空调和变频空调分别设置评价考核体系，定频和变频空调将统一采用 SEER（单冷式）或 APF（热泵式）考核空调器的能效。二是统一定频空调和变频空调的能效等级，进一步提升各能效等级的指标要求。其中，变频空调能效准入要求为此次修订后的 3 级（共 5 级），与 2013 版变频空调能效标准相比，原先能效等级 1 级和 2 级下调至等级 2 级和 3 级，同时新增 1 级能效等级，即变频空调的能效准

5、入指标相当于原变频标准的 2 级。定频空调能效准入要求为修订后的 5 级，与 2010 版定频空调能效标准相比，此次修订后的定频空调能效准入要求约相当于原先能效标准 1 级，大大提升了准入门槛。对比定频空调与变频空调，二者最大的区别在于前者采用定速压缩机，主要依靠压缩机不断的开关来调整室内温度，后者压缩机则保持不停机运转，在体验和节能上都明显优于前者。将 2013 版的变频单冷式与 2010 版的定频空调的能效标准进行比较，我们发现定频空调 1 级能效标准仅与变频单冷式空调的 3 级能效相当，随着此次标准上的统一，未来将会导致更多定频空调的淘汰，中国标准化研究员预计新标准实施后将使目前的定变频

6、空调市场淘汰率达到 45。因此，在此次考核体系趋严以及指标明显提升的情况下，定频空调的加速淘汰无疑会成为大趋势之一。表 1：定频&变频空调能效标准的变化（单位：W）资料来源：质检总局，国家标准委，天风证券研究所另外，本次能效标准的修订，还增加了低环境温度空气源热泵热风机产品能效等级指标值要求，以响应国家清洁能源供暖政策。名义制热量能效等级表 2：低环境温度空气源热泵热风机能效等级指标值（单位：W）HC45001级3.402级3.203级3.004500HC71003.303.102.907100HC140003.203.002.80资料来源：质检总局，国家标准委，天风证券研究所历史上能效标准推

7、出后空调市场如何演绎？在推演此次新能效标准出台的影响前，我们首先回顾一下之前新能效标准出台的时候市场是如何变化的，10 年和 13 年新指标推出的时候，恰逢大范围空调补贴出台的时期，在强制性能效标准提升与补贴扶持的结合作用下，市场里空调产品结构的变化主要经历了以下三个阶段：定频空调补贴政策率先实施，高能效等级占比提升；定频空调补贴退坡、标准趋严以及变频空调补贴政策后来居上，整体变频占比快速上升；节能补贴结束，空调三级能效占比回升。表 3：节能空调相关补贴政策资料来源：上海发改委，北京市商务局，财政部，天风证券研究所在第一轮节能惠民工程的上半场中，高额补贴让许多企业投身于高能效定频空调的大潮之中

8、。根据财政部的统计数据来看，2009 年 6 月 1 日至 2010 年 5 月 31 日，22 家企业共推广高效节能空调（能效等级为 1 级和 2 级）共 1956.20 万台，占同一时间产业在线内销数据的 43.72 ，推广力度之大十分明显。上半场的高额补贴和以旧换新政策的同步实施为能效等级 4、5 级定频空调的退出以及新能效标准的出台奠定了基础。到了节能惠民工程的下半场，定频空调的节能补贴有较为明显的下降，下降幅度在每台 150-650 元不等，同时更为严格的新能效标准出台，高能效定频空调吸引力有所下降。比较补贴退坡前后的“节能产品惠民工程高能效空调推广目录”中的 1、2 级能效中标产品

9、占比，退坡前三批中标的定频产品中所有 1 级能效空调占比 43.6，所有 2 级能效空调产品占比 56.4，而补贴退坡后中标的定频产品中，1 级能效空调占比下降至 37.2，2 级能效空调产品占比则提升至 62.8。表 4：部分企业第一批至第四批节能产品惠民工程高能效空调推广目录情况汇总资料来源：发改委，天风证券研究所随着第二轮节能惠民工程的开启，变频空调被纳入补贴范围之内，同时在此阶段变频空调最低能效等级仍是 5 级，能效比值的要求相较于定频更低，而二者补贴则十分接近。高能效比值意味着更高的生产成本，定频产品的价格优势缩小，反而让变频空调开始崭露头角， 变频空调在该阶段受益更大，销量份额出现

10、较为明显的上升。图 2：零售端变频空调销量份额提升明显资料来源：中怡康，天风证券研究所根据奥维咨询的统计，在第二轮节能惠民工程实施的一年间，市场中 1、2 级能效的空调销售比例分别达到了 3.5和 45.6，而在结束后的一年里，即 2013 年 6 月至 2014 年 5 月，1、2 级能效的空调份额均有所下滑，其中 1 级能效产品下滑 0.5 个百分点，而 2 级能效产品下降 6.7 个百分点。政策确实对推动产品结构的提升作用明显，但在补贴结束、市场回归理性后，基于成本、需求方面的压力，厂商在处理完 1、2 级的库存后，会逐渐转向以未受政策影响的 3 级空调为主打的销售策略，而大部分消费者也

11、会优先考虑性价比更高的产品。零售价格方面， 受益于补贴带动产品中高端化，均价在节能惠民工程实施期间不断提升，即使政策结束后， 均价提升趋势趋缓。图 3：节能惠民工程实施前后均价变化情况（单位：元）资料来源：中怡康，天风证券研究所空调新能效标准出台后如何影响企业端的业绩？企业端必须适应相关政策的出台，改变不可避免，但我们更关注的是这样的改变会给企业 的业绩带来什么样的影响？因此在新标准出台之际，我们需要重视的是标准的提升幅度以 及实施时间，前者决定的是生产成本和终端售价，后者决定的是业绩体现在报表上的重要 节点。目前，国家标准化管理委员会官方网站上显示，此次新能效标准将从 2020 年 7 月

12、1 日开始实施，企业端需要在半年的时间内完成相关机型的更新调整以及零部件库存的消耗。表 5：过去空调能效标准出台的重要时间点资料来源：质检总局，国家标准委，发改委，天风证券研究所对于空调生产厂商来说，新标准出台后他们具体可以从哪先方面来调整，又会对成本由多少影响呢？在机型的更新调整上主要有两个方向，一是定频变变频，二是低能效升级至高能效，在结合售价、需求、补贴等多方面考虑下，厂商必将会选择最合适的方法。我们主要先从成本端考虑，售价更多取决于竞争对手之间的动态决策。目前厂商提升空调能效的途径主要是通过以下三种方法的组合使用：1）采用更高效的压缩机；2）增加换热器的面积和效率；3）用效率更高的直流

13、电机、电子膨胀阀取代交流电机、毛细管等。具体操作例如使用高效压缩机的同时，换热器也要提升，即增加铜的长度或管径等。方法一：更高效的压缩机通常行业内认为，同匹数下高效和非高效压缩机价格相差较小，因此在厂商的综合考虑下， 市场中会存在不同能效等级采取同一款压缩机的情况，相较于替换电机等零部件、改变其他系统的配置要求，厂商可能会倾向于选择将“原先高能效”的压缩机应用到新标准下的 “低能效”产品中。需要注意的是，即使高效和非高效压缩机价格相差较小，但根据我们从中国供应商网站上查询到的信息来看，变频和定频空调压缩机的价格还是有一定差异的。以某代理商提供的凌达压缩机报价为参考，同一匹数下的不同压缩机价差至

14、少 270 元，但考虑到厂商采购的规模效应和报价机制，实际价差应该更小。表 6：变频和定频空调压缩机的公开报价资料来源：中国供应商网，天风证券研究所从中怡康的数据看，变频在线下已成为消费者的主流选择，截至 19 年 11 月，变频空调占比已达到 76.2，这意味着还有 23.8的定频空调在新能效实施后将成为潜在的淘汰产品， 在这变化中，压缩机的替换是不可避免的，一定程度上增加了每台空调的生产成本。图 4：变频空调市占率持续提升资料来源：中怡康，天风证券研究所在采用更高效压缩机来提高能效的方法下，龙头企业的优势将进一步凸显。格力、美的在压缩机上的布局已经非常完善，凌达和美芝作为其配套生产商，二者

15、的规模在行业中占据绝对优势，压缩机上的采购成本更少。这对于二三线空调厂商来说，产品选择及成本上会存在一定劣势，在能效提升的情况下，龙头有望占据主动地位，进一步提高自身的市占率。图 5：2018 年主要压缩机厂商生产量（单位：万台）资料来源：产业在线，天风证券研究所方法二：增加换热器的面积和效率换热器包括外机冷凝器和内机蒸发器，主要由铜管+铝合金翅片组成，其中铜占比较高。换热器的材料、接触面积均是影响空调换热效率的主要原因，因此，换热面积的增加，即扩大铜管直径、厚度或长度，最终带来的是原材料使用的增加。从 19 年年底开始，铜、铝的价格有所提升，在此情境下，单纯依赖增大换热面积必然带来成本的大大

16、增加。图 6：冷凝器大多采用翅片盘管式结构资料来源：制冷快报，天风证券研究所图 7：铜铝原材料价格走势（单位：元/吨）资料来源：Wind，天风证券研究所方法三：用效率更高的直流电机、电子膨胀阀取代交流电机、毛细管等电子膨胀阀、热力膨胀阀、毛细管等都属于节流控制器，后两者更多是通过物理方法来进行调节，电子膨胀阀则可以应对更为精确、高速、大幅度调节负荷的需要，节能效果更为显著，但相对应其单价也会更高，对于空调厂商来说可能会有几十块的成本增加。但对于国内主要供应商三花智控来说，电子膨胀阀应用比例的提升将会直接为其带来业绩上的贡献。从三花智控电子膨胀阀的销量数据看，在 2010 年和 2013 年销量

17、接近或超过前一年的一倍，前者恰逢定频补贴退坡、变频吸引力加强，而 2013 年则仅由变频空调能效标准提升驱动。图 8：三花智控电子膨胀阀销量情况资料来源：产业在线，天风证券研究所我们基于以下假设对其收入增量进行测算：一般情况下，单台空调配 1 件电子膨胀阀，定频空调并未使用电子膨胀阀；根据最新颁布的能效标准，低能效、高耗电的定频空调和变频 3 级能效空调将面临淘汰，变频空调市占率快速提升；美的、格力绝大部分电子膨胀阀采购自三花，此处假设采购占比为 100；4）2020 年空调整体内销保持平稳增长，电子膨胀阀应用比例持续提升。与 2010 年变频空调以及配件应用比例等多因素驱动的情况有所不同，目

18、前电子膨胀阀的应用比例已处于较高位置，且整体空调销量有所放缓，变频空调比例提升将成为其未来主要的驱动因素，而能效标准的提升对进一步改善变频空调的格局有一定的支撑作用。表 7：2020 年格力和美的对三花电子膨胀阀带来的收入增量测算资料来源：产业在线，天风证券研究所此外，能效提升可以采用直流电机替代交流电机，前者采用永久磁铁减少了感应电流和磁场之间的损失，在节能效果上表现更好、运行寿命更长，价格同样也会有明显增加。空调的零售市场怎么看？从零售端来思考，我们关注的是渠道中不符合新能效标准的产品是否能消化掉以及高能效产品是否能明确达到带动均价提升的效果，主要有三个影响因素，分别是渠道中的库存、政策给

19、予的过渡时间节点以及消费者的购买力。目前格力渠道库存消化周期 4-5 个月，美的则受益于近年推广的 T+3 模式，渠道库存消化周期控制在 1-2 个月，比较来看，格力的渠道库存压力相对较大，自去年 11 月格力开启价格战，根据董明珠的店 APP 中的价格来看，3 级能效与 1、2 级能效的空调产品价差十分明显，去库存趋势保持不变。图 9：格力渠道库存压力偏大（单位：月）资料来源：产业在线，天风证券研究所图 10：目前不同能效等级空调的线上销售价格资料来源：董明珠的店，天风证券研究所参考之前的情况，标准提升后一般会给予产品销售端 1 年左右的时间，此次能效标准的修订稿中明确指出 2020 年 7 月 1 日前生产或进口的低于能效标准的产品在 2021 年 6 月 30日之后不可再进行销售，我们预计，今年夏季延续价格战的概率较大。在消费者方面，特别是在需求没有这么强的