2015年人民币汇率走势展望-精品文档

1、2015 年人民币汇率走势展望2014 年人民币汇率走势2005 年 7 月 21 日汇改至今，人民币对美元汇率由当时的8.2765 到 2014年 10 月 27 日的 6.1446 ，单边升值25.76%。其中， 人民币对美元汇率曾经出现过两次短暂的贬值， 一次出现在2012 年 4 月 -8 月；另一次出现在2014 年 1 月 -5 月。2014 年人民币对美元汇率走势2014年一开始，人民币汇率从年初的 6.0990 下跌到 6 月 3日的 6.1710 。这个3.31%的单边贬值不仅改变了2005年 7月汇改以来， 市场对于人民币稳固的升值预期， 同时走出了一波持续偏弱的行情。 随

2、后， 从 6月 4 日的 6.1693 到 10月 27 日的 6.1446 ，属于双向波动走势。截止2014 年 10 月 28 日， 2014 年人民币贬值 0.95%。在人民币对美元一年期报价（NDF市场上（参见图1）,2月 14 日以后的人民币远期汇率一改单边上涨走势，持续大幅贬值两个月。随后，人民币升值动能趋弱，凸显远期市场强烈的贬值预期。 10 月 27 日的人民币对美元一年期报价约为 6.2385 ， 反映市场预期一年后人民币中间价贬值超过1.5%。图 1 2014 年人民币对美元汇率（中间价、NDF）2014 年人民币对欧元、日元汇率走势2014年，人民币对欧元汇率先从1 月

3、2 日的 8.3937 贬值到5月 7 日的 8.5756 ，随后再升值到 10 月 28 日的 7.7796 。 2014年全年（截至2014 年 10 月 27 日）升值6.71%，振幅为11.62%。就日元汇率而言， 2012 年年底以来，日本首相安倍晋三上台后推出一系列经济刺激政策， 日元汇率持续贬值。 2014 年 10 月 31日日本央行宣布， 通过每年购买债券目标上调至 80 万亿日元 （约7200 亿美元）。随后，日元对美元下跌3%，创出2007 年 12 月以来的低位。 2014 年，人民币对日元汇率从1 月 2 日的 5.7478升值到 10 月 27 日的 5.6560

4、，升值 1.91%。图 2 2014 年欧元、日元对人民币汇率（中间价）由于美元、 欧元、 日元等在人民币一篮子货币汇率形成机制中作用重大，因此，人民币兑美元、欧元、日元汇率的变化，势必与我国外汇储备的实际规模密切相关。 从图 3 可以看出， 2014年 9 月末的外汇储备余额3.89 万亿美元， 比 6 月末的 3.99 万亿美元减少 1055 亿美元。而最新的央行数据显示， 9 月份的外汇占款比 5 月份减少 805 亿元。 这是 6 月份小幅恢复增长后的再次下滑， 7 月下滑 11. 亿元。外汇占款的下滑与外汇储备的减少相对应， 反映出近几个月以来， 在定向宽松政策之下， 已经出现大批资

5、金从金融和资本项目下外流，尤其是境内金融机构把资金以外币的形式在境外运作。另外， 2014 年年初至今，美元指数上涨7.22%，欧元对美元下降8.08%、日元对美元下降3.40%，汇率折算变化引起外汇储备等的变化。3 2014 年我国外汇占款与外汇储备的变化2015 年人民币汇率的基本走势影响人民币汇率短期波动的因素繁多，主要包括国民收入、国际收支、货币供给、财政收支、通胀率、利率、心理预期等市场因素、政策与政治因素等。其中，决定性因素包括国际收支与外汇储备，通胀率与利率水平，美元与欧元汇率走势等。（一）国际收支+外汇储备从图 4 可以看出， 2014 年一季度我国的经常贸易顺差仅430亿元，

6、 较 2013 年四季度的 1.13 万亿元顺差规模出现大幅度下降（同时，较2013 年同期下降2555 亿元）。虽然2014 年二季度的顺差规模回升到 4953 亿元，但与2013 年同期的 6143 亿元相比，仍然减少了 1190 亿元。贸易顺差的减少直接影响到外汇占款的规模。从经常贸易余额占GDP勺比重看（这一指标最能够直接体现汇率变化对于经济的影响）， 2014 年一季度的占比为 0.34%，属于近三年来的最低点。其他两个历史最低点是1999 年二季度的0.35%、2011年一季度的0.1日，日本QQEW化），我国的外需回暖难以延续。 另一方面是我国在政府政策托底的背景下， 经济将出现

7、的弱复苏（政府将主动下调经济目标至7%），因此，2015 年我国的经常项目顺差将振荡减少，从而增加人民币继续贬值的压力（由于存款准备金仍在历史高位，所以，外汇占款减少首先是引发降准）。10%。预计 2015 年，一方面是美国经济复苏存在不确定性+欧元区、日本经济面临再衰退+新兴国家和地区经济面临危机（ 10 月3图4我国的经常贸易顺差及占GDP勺比重（单位：亿元，跑（二）通胀率+利率表 1 是国内27家券商对于2014年四季度的最新预测值。 CPI由三季度的2.0%下降到四季度的1.8%, GD曲三季度的7.3%上 调到四季度的7.4%,维持2014年GD明7.4%, CPI为2.2%的判 断

8、。预计 2015 年的 CPI 同比增长2.4%，整体物价涨幅温和。2015 年的 PPI 仍然呈现负增长的走势。因为 2015 年经济目标向下调整7%，工业品产能过剩的局面难以改观，稳增长对于PPI的改善较弱。因此， PPI 同比的转正仍然需要一定时间。整体而言， 2015 年的通胀率高于 2014 年，但上涨压力非常有限。表 1 2014 年四季度经济指标预测预测指标 GDP CPI 工业 投资 零售 出口 进口 利率 汇率三季度7.3 2.0 8.0 14.4 11.8 13.0 0.9 3.00 6.15四季度7.4 1.8 8.2 15.2 11.8 9.8 4.5 3.00 6.1

9、3这也就是说，影响 2015 年人民币汇率走势的国内具体的三重因素包括： 我国经济增速的下滑压力、 外汇储备的趋势性减少以及市场技术的调整。市场技术的调整又包括了对于2015 年我国货币政策，尤其是人民币加息、加准的预期。鉴于2015 年我国经济增长前景的不确定性，本报告认为，只要2015 年我国经济不出现重大风险性事件，即使经济继续下滑， 那么， 2015 年人民币加息的可能性不大。如果我国央行降息， 势必进一步压缩中美利差空间， 引发大规模资金外流。鉴于 2015 年美联储加息及美元强势属于大概率事件，预计2015 年我国货币政策以定向宽松为主，仍然致力于总量稳定和结构优化的目标。 如果美

10、元回流的压力大， 外汇储备减少太多， 则存在降准的可能， 但是全面降息的可能性不大。 2015年的货币政策可以继续通过其他更多的方式、 手段来确保经济增长（如PSL SLF等货币投放等）。这也就是说，影响 2015 年人民币汇率走势的国内具体的三重因素包括： 我国经济增速的下滑压力、 外汇储备的趋势性减少以及市场技术的调整。市场技术的调整又包括了对于2015 年我国货币政策，尤其是人民币加息、加准的预期。鉴于2015 年我国经济增长前景的不确定性，本报告认为，只要2015 年我国经济不出现重大风险性事件，即使经济继续下滑，那么， 2015 年人民币加息的可能性不大。如果我国央行降息， 势必进一

11、步压缩中美利差空间， 引发大规模资金外流。鉴于 2015 年美联储加息及美元强势属于大概率事件，预计2015 年我国货币政策以定向宽松为主，仍然致力于总量稳定和结构优化的目标。 如果美元回流的压力大， 外汇储备减少太多， 则存在降准的可能， 但是全面降息的可能性不大。 2015年的货币政策可以继续通过其他更多的方式、 手段来确保经济增长（如PSL SLF等货币投放等）图 5 我国物价指数的走势图 6 中美经济周期不同导致利差扩大（SHIBOR-LIBOR）（三）美元汇率+欧元汇率走势仔细分析 10 月 30 日美联储的声明不难发现：美联储以前QE3的两大退出门槛已经有所改变，即美联储将6.5%

12、的失业率目标改变为最大就业。 鉴于 9 月份的失业率已经下降到 5.9%， 2015年美国就业市场的全面复苏趋势确立， 中期通胀预期温和， 因此，2015 年的美联储将笃定加息。这势必将加剧我国外汇占款趋势性的下行以及出口复苏的压力， 同时对于人民币汇率产生重大压力，对于 2015 年我国的货币政策形成牵钳制。当然，有些问题还需要跟踪观察。 如： 2015 年的美国是不是进入加息周期？ 2015年美国经济是不是将被日欧和新兴国家经济的疲软所拖累？2015年，预计美国经济增长 2.7%,欧元区GDP曾长1.0%,即美强欧弱的格局。 与强势复苏的美国相比， 欧元区经济将具有三大明显特征：一是当期通

13、缩、中期通胀预期压力大。二是失业率居高不下（ 7 月份的西班牙、葡萄牙、意大利、欧元区的平均失业率为24.5%、 14%、 12.6%和 11.5%）。三是因经济衰退所衍生出的结构性矛盾。因此， 2015 年欧元区经济衰退不仅将拖累世界经济，预计中的 2015 年年初欧央行即将出台的宽松政策也将改变世界的资金格局， 同时也直接影响到美元的涨跌。 因为目前来看，即使2015 年年初的欧央行不会推出如市场所预期的 QE措施， 但也会通过降息等手段释放流动性。 欧央行的释放流动性或者出台QE在总量上压低欧元汇率，这无疑意味着趋势上的美元升值、欧元贬值。图7欧元区及德国的GDP曾长（四）政策引导+政府

14、干预仔细观察 2014 年人民币兑美元汇率走势（图1），我们不难发现作为我国外汇市场最大的买方和卖方，央行分别在6 月10 日、 7 月 8 日、 8 月 7 日和 9 月 5 日大幅下调人民币中间价172点、 183 点、 108 点和 187 点。并且， 2014 年 3 月，国家外管局宣布汇率浮动空间由1%扩大至2%。如此操作的目的在于，主动引导市场对于人民币的升值预期，从而成功改变2014 年以来人民币持续贬值的预期，以努力创造一个稳定的双向波动市场。所以，综上所述， 2005 年至今的人民币汇率改革已经进入资本项目管制有序放开的过渡期。 这意味着人民币汇率的形成是政府干预和市场预期互动的结果 （政府干预指国家干预， 也就是政府宏观调控）。比如， 2008 年美国次贷危机时，虽然我国经济出现衰退， 但由于及时出台的 4 万亿元经济刺激政策而维持了人民币汇率的相对稳定。另外， 根据最近几年央行的表态， 央行一直表态强调人民币汇率已经基本处于平衡水平。就意味着2015 年人民币缺乏大幅贬值的愿意，当然，也没有大幅升值的动力。 201