银行理财回顾及展望兼程并进月异日新

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250016 监管政策：承前启后，稳步推进 1 HYPERLINK l _TOC_250015 行业动态：累计 24 家理财子获批筹建 3 HYPERLINK l _TOC_250014 银行理财产品跟踪：非保本理财规模 25.2 万亿 6 HYPERLINK l _TOC_250013 整体规模：2020Q4 非保本理财 25.2 万亿，连续 4 个季度正增长 6 HYPERLINK l _TOC_250012 资产配置：债券占比 6 成，权益比例下降 7 HYPERLINK l _TOC_250011 净值化转型：持续推进，规模占比超 6 成 7 H

2、YPERLINK l _TOC_250010 净值型产品分析：混合类占比上升，平均收益延续下降趋势 8 HYPERLINK l _TOC_250009 银行理财子公司产品跟踪：存续数量近 4000 只 12 HYPERLINK l _TOC_250008 理财子产品数量近 4000 只 12 HYPERLINK l _TOC_250007 募集方式与客户类型：公募占比 77%、零售客户占比 85% 12 HYPERLINK l _TOC_250006 投资性质与风险等级：固收类占比 83%、中低风险等级占比 98% 13 HYPERLINK l _TOC_250005 投资起点与投资期限：“1

3、 元起投”近 4 成，“1 年以上”超 8 成 14 HYPERLINK l _TOC_250004 热点关注之一：“固收+”成布局焦点 15 HYPERLINK l _TOC_250003 热点关注之二：FOF 型理财产品超百只，业绩表现稳健 17 HYPERLINK l _TOC_250002 热点关注之三：量化配置型指数面临挑战 18 HYPERLINK l _TOC_250001 热点关注之四：理财子积极布局养老赛道 20 HYPERLINK l _TOC_250000 结论与展望：兼程并进，月异日新 21风险因素 22插图目录图 1：非保本理财存续规模及增速 6图 2：银行理财存续规

4、模及增速 7图 3：非保本理财的资产配置情况（2019 年 VS2018 年） 7图 4：净值型产品规模占比 8图 5：不同发行机构的净值型理财产品的存续数量对比 8图 6：不同发行机构的净值型理财产品的平均收益对比 9图 7：不同客户类型的净值型理财产品的存续数量、平均收益对比 9图 8：不同投资性质的净值型理财产品的存续数量对比 10图 9：不同投资性质的净值型理财产品的平均收益对比 10图 10：不同投资起点的净值型理财产品的存续数量对比 11图 11：不同投资期限的净值型理财产品的存续数量对比 11图 12：不同投资期限的净值型理财产品的平均收益对比 12图 13：理财子公司产品的存续

5、数量统计 12图 14：理财子产品的募集方式分布 13图 15：理财子产品的客户类型分布 13图 16：理财子产品的投资性质分布 13图 17：理财子产品的风险等级分布 14图 18：理财子产品的投资起点分布 14图 19：理财子产品的投资期限分布 15图 20：10 年期国债、企业债到期收益率（%） 15图 21：理财产品预期年收益率 15图 22：公募“固收+”基金规模变动（单位：亿） 16图 23：公募“固收+”指数的业绩表现 16图 24：FOF 型理财产品的发行机构及投资类型 17图 25：代表性 FOF 型理财产品的净值曲线 18图 26：商业银行/理财子公司发布的量化配置指数的净

6、值曲线 19图 27：我国居民的人均财富变动 21图 28：中美居民人均财富结构对比 21表格目录表 1：资管新规过渡期安排的变动情况 1表 2：“资管新规”以来理财市场的相关政策动态梳理 2表 3：已获批筹建的理财子公司的基本信息 3表 4：已获批开业的理财子公司的产品体系概览 4表 5：2020 年发行份额超 50 亿的“固收+”基金（以募集截止日统计） 16表 6：代表性 FOF 型理财产品的业绩表现 18表 7：商业银行/理财子公司发布的量化配置指数概览（按发布日期排序） 19表 8：已开业且在产品体系中重点布局养老产品的理财子公司 20 监管政策：承前启后，稳步推进秉承“资管新规”原

7、则与方向，银行理财业务继续转型之路，相关政策稳步推进。2018年 4 月以来，“资管新规”、“理财新规”、“理财子新规”等政策陆续出台，资管行业迎来重大变局。2019 年，在坚持“资管新规”原则与方向不变的基础上，非标债权认定规则、结构性存款监管要求、理财子公司净资本管理办法等政策文件陆续落地。2020 年，资管新规过渡期确定延长至 2021 年底，非标债权认定规则正式稿出台、“跨境理财通”试点开启、理财子产品销售办法征求意见，相关政策正稳步推进。回顾 2020 年，银行理财市场相关的政策动态包括：资管新规过渡期延长至 2021 年底。按照先前既有的工作安排，资管新规过渡期将于 2020 年底

8、结束。考虑到新冠疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力，加之上半年相关机构的公开表态内容，对于资管新规的延期问题市场早有预期。2020 年 7 月 31 日，中国人民银行发布的优化资管新规过渡期安排，引导资管业务平稳转型指出，为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，经各部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至 2021 年底。采取“过渡期适当延长+个案处理”的政策安排，助力整改工作在过渡期内平稳有序推进。表 1：资管新规过渡期安排的变动情况政策文件/公开表态日期主要内容关于规范金融机构资产管理业务的指导意见银保监会副主席曹宇就金融支持疫情防控和金融市场稳定答记者问中

9、国人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东回应资管新规相关问题优化资管新规过渡期安排 引导资管业务平稳转型2018 年 4月 27 日2020 年 2月 1 日2020 年 7月 10 日2020 年 7月 31 日过渡期为本意见发布之日起至 2020 年底，对提前完成整改的机构，给予适当监管激励。按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整改工作，对到2020 年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期。各界对资管新规延长的建议比较多，但是无论是延 1 年、2 年还是 3 年，对金融机构来说，关键是必须要转型，关于资管新规延期，因为今年疫情冲击，应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长，可能

10、延一年是比较合适的。考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力。为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，审慎研究决定将资管新规过渡期延长至 2021 年底。资料来源：中国人民银行，银保监会，开展“跨境理财通”业务试点。2020 年 6 月 29 日，中国人民银行、香港金融管 理局、澳门金融管理局决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点。预计 将加剧财富管理行业的竞争，对银行的渠道销售能力、客户服务能力、资产配置 能力等方面提出了更高的要求。相比于港澳地区银行，内地银行的优势在于客户 渠道，在资产配置方面稍显薄弱，“跨境理财通”业务对内地银行、

11、理财子公司 在投资研究能力、产品设计能力以及资产配置能力等方面提出了新的要求与挑战。标准化债权类资产认定规则正式出台。2020 年 7 月 6 日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局正式发布标准化债权类资产认定规则。对于标、非标、非非标三类资产界定清晰，一方面明确了固定收益类公募基金为标债资产，而其他固定收益类公募资管产品为非标资产；另一方面，对于永续债和可转债，明确债权属性的为标债资产，非债权属性的遵循现行监管要求。此外，中国人民银行也将协同金融监管部门动态公布通过认定的债权类资产名单，为后续的创新型产品认定保留了空间。商业银行理财子公司理财产品

12、销售管理暂行办法（征求意见稿）出台。2020年 12 月 25 日，银保监会就商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）征求意见。征求意见稿明确了销售机构范围、销售行为及销售责任。1）销售机构范围：理财子公司直销模式、其他理财子公司或银行业金融机构的代销模式。2）销售行为：以展示、介绍、比较等方式宣传推介；提供投资建议；为投资者办理认购、申购和赎回。3）销售责任：银行理财子承担信息披露责任和规范销售责任，代销机构承担销售执行责任、销售适当性责任及合规销售责任。预计母行代销仍是理财子的重要销售渠道，同业代销合作也将逐步推进。表 2：“资管新规”以来理财市场的相关政策动态梳理政策文件

13、发布日期发布机构主要内容中国人民银关于规范金融机构资产管理业务的指导意见商业银行理财业务监督管理办法商业银行理财子公司2018 年 4 月日2018 年 9 月日2018 年12 月行、银保监会、证监会、外管局银保监会指出部分资产管理业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题，提出了针对性的指导意见。针对商业银行理财产品在投资非标资产、净值核算方法、过渡期安排等方面进行了具体说明，为商业银行未来理财业务开展指明了方向。管理办法商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）标准化债券类资产认定规则（征求意见稿）关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知商业银行理财子

14、公司净资本管理办法（试 行）关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见2 日2019 年 9 月20 日2019 年10 月12 日2019 年10 月18 日2019 年12 月2 日2019 年12 月27 日2020 年 1 月3 日银保监会对银行理财子公司的理财业务开展进行了全方位的规范和约束。明确净资本绝对规模、净资本占净资产比重以及净资本风险资本三个方面的监管要银保监会求。进一步明确标准化债权类资产与非标准化债权类资产的界限、认定标准及监管安中国人民银行排。银保监会从业务和销售两方面严格结构性存款的监管要求。通过净资本约束理

15、财子公司粗放式扩张，相比于征求意见稿，明确了新规生效时间银保监会和外部评级标准。中国人民银完善对现金管理类理财的监管框架，监管要求对标货币基金。行、银保监会对推动银行业保险业高质量发展提出五项原则、六个目标及二十七项措施要求，为银保监会未来五年银行保险业高质量发展做好顶层设计。人民银行会同香港金管局、澳门金管局发布 “跨境理财通”业务试点公告标准化债权类资产认定规则2020 年 6 月29 日2020 年 7 月6 日中国人民银 行、香港金融管理局、澳门金融管理局中国人民银行、银保监会、粤港澳大湾区居民个人跨境投资粤港澳大湾区银行销售的理财产品，按照购买主体身份可分为“南向通”和“北向通”：“

16、南向通”指内地居民购买港澳地区银行销售的合资格投资产品；“北向通”指港澳地区居民购买内地银行销售的合资格理财产品。对于标、非标、非非标三类资产界定清晰，此外，人民银行也将协同金融监管部门动态公布通过认定的债权类资产名单，为后续的创新型产品认定保留了空间。政策文件发布日期发布机构主要内容证监会、外管局优化资管新规过渡期安排 引导资管业务平稳转型商业银行理财子公司2020 年 7 月31 日2020 年12 月中国人民银行考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力。为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，审慎研究决定将资管新规过渡期延长至 2021

17、年底。理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）25 日银保监会明确银行理财子公司产品销售的三方权责和监管要求。资料来源：中国人民银行，银保监会，证监会，外管局，香港金融管理局，澳门金融管理局， 行业动态：累计 24 家理财子获批筹建截至 2020Q4，已有 24 家银行理财子公司获批筹建，20 家获批开业。已获批的 24家理财子中，包括 6 家国有大型银行、9 家股份制商业银行、6 家商行、1 家农商行以及 2家中外合资机构。2020 年全年：1）共有 7 家理财子获批筹建，分别为青银理财、渝农商理财、华夏理财、广银理财、浦银理财、贝莱德建信理财、民生理财；2）共有 10 家理财子获批开业，分别

18、为杭银理财、徽银理财、渝农商理财、信银理财、南银理财、苏银理财、华夏理财、汇华理财、青银理财、平安理财。预计广银理财、浦发理财、贝莱德建信理财、民生理财也将在 2021 年完成开业。表 3：已获批筹建的理财子公司的基本信息类型名称母行注册资本（亿）筹建获批时间开业批复时间董事长总经理国有行建信理财建设银行1502018/12/262019/5/20刘兴华谢国旺中银理财中国银行1002018/12/262019/6/24刘东海王卫东农银理财农业银行1202019/1/42019/7/22马曙光段兵交银理财交通银行802019/1/42019/5/28涂宏金旗工银理财工商银行1602019/2/1

19、52019/5/20顾建纲唐凌云中邮理财邮储银行802019/5/282019/12/3吴姚东步艳红股份行光大理财502019/4/162019/9/24张旭阳潘东招银理财招商银行502019/4/162019/10/31刘辉汪涛兴银理财兴业银行502019/6/62019/12/13孙雄鹏顾卫平信银理财中信银行502019/12/42020/6/12郭党怀谷凌云平安理财平安银行502019/12/272020/8/17胡跃飞张东华夏理财华夏银行302020/4/262020/9/11李岷苑志宏广银理财广发银行502020/7/13浦银理财浦发银行502020/8/4民生理财民生银行50202

20、0/12/7城商行杭银理财杭州银行102019/6/242019/12/20毛夏红王晓莉宁银理财宁波银行152019/6/262019/12/19杨丽周轶群徽银理财徽商银行202019/8/212020/4/23夏敏濮永晶南银理财南京银行202019/12/92020/8/17童建师波苏银理财江苏银行202019/12/192020/8/17高增银杨涛青银理财青岛银行102020/2/62020/9/11刘鹏王茜农商行渝农商理财重庆农商行202020/2/112020/6/28李思豆张菲中外合资汇华理财东方汇理(55%)，中10银理财(45%)2019/12/202020/9/24刘慧军包爱丽

21、贝莱德建信理财贝莱德(50.1%)，建信理财(40%)，富登 (9.9%)2020/8/11资料来源：银保监会，各理财子公司成立发布会，；注：数据截至 2020Q4。目前阶段已获批开业的 20 家银行理财子公司中，包括 6 家国有大型银行、6 家股份制商业银行、6 家城商行、1 家农商行以及 1 家中外合资机构。注册地方面，有 5 家在北京、3 家在上海、3 家在深圳、2 家在南京、2 家在青岛，其余 5 家注册地分别在福州、宁波、杭州、合肥以及重庆。注册资本方面，理财子公司的注册资本普遍在 10160 亿之间，工银理财和建信理财的注册资本较高，分别为 160 亿和 150 亿。当前开业的理财

22、子公司的产品体系呈现三大特征：1）继承传统优势，以固收类产品为主；2）发展初期主要通过 FOF/ MOM、私募股权等形式探索权益类投资；3）布局涵盖固收、权益、商品及衍生品等门类齐全的产品体系的同时，基于自身优势禀赋探索规划差异化发展。截至 2020Q4，已开业的理财子公司的基本情况、产品体系以及产品特色的梳理与总结如下。表 4：已获批开业的理财子公司的产品体系概览类型名称注 册 资 董事长总经理注册地产品体系产品特色本（亿）国有行建信理财150刘兴华谢国旺深圳“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固致力于服务支持粤港澳大湾

23、区建设发展。收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。中银理财100刘东海王卫东北京“全球配置”系列外币产品；“智富”致力于提升海外资产拓系列权益产品；“鼎富”系列未上市股展能力，打造具有中行特权产品；“稳富”系列养老产品；指数色的国际化理财品牌。系列产品。农银理财120马曙光段兵北京“现金管理+固收+混合+权益”四大常规系列产品。特色产品包括惠农产品和绿色金融（ESG）产品。交银理财80涂宏金旗上海在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略的特色主题上做好储备。工银理财160顾建纲唐凌云北京形成了固定收益类、混合类、权益类、股权投资部分聚焦于科商品及金融衍生品类等多维产

24、品布局；创型企业。率先推出了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款创新类理财产品。中邮理财80吴姚东步艳红北京“财富管理”设置了“养老”“抗通胀”推出“中邮理财行业发“盛兴”等分类品牌和“卓享”“尊享”展指数”，发布境内和境等分层品牌；“资产管理”推出纯固收外两个大类资产配置指类“鸿运”、固收+“鸿锦”、偏固收混数。合类“鸿元”及私募产品“鸿业远图”等八大产品系列。股份行光大理财50张旭阳潘东青岛“阳光红权益系列”、“阳光橙混合系围绕新技术革命的方向列”、“阳光金固收系列”、“阳光碧展开并以多种资管工具现金管理系列”、“阳光青另类及衍生的组合，服务企业全生命品系列”、“阳光蓝

25、私募股权系列”、周期成长，服务国家战“阳光紫结构化融资系列”。略。招银理财50刘辉汪涛深圳整体定位“固收+”，同时考虑到多样化深耕金融科技，推出首个需求，对权益、另类、商品做辅助布局；全球夜光指数。全新产品命名体系“招赢睿智卓越”，五大系列产品包括现金管理产品、固定收益型产品、多资产型产品、股票型产品、另类产品。兴银理财50孙雄鹏顾卫平福州主要发力“固收+”及权益类产品；产品海峡指数产品；ESG 绿框架为“八大核心、三大特色”，“八色理财产品；创新型养老大核心”涵盖现金管理、纯债投资、固理财产品。收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资等。信银理财50郭党怀谷凌云上海涵盖货币

26、、纯债、固收、权益、多资产、量化、指数、特定目标的本外币全产品线。平安理财50胡跃飞张东深圳基础产品包括现金管理、固定收益、混以成为“科技型资产管理合、股票、大宗商品和衍生品等主动管机构”和“全品类开放式理系列，以及指数产品、ETF 产品等指理财平台”为目标，聚焦数跟踪系列；解决方案包括客户资产投基础建设和不动产、“固资和财富管理集团。收+”、FOF 和 MOM 业务、外汇理财等业务领域。华夏理财30李岷苑志宏北京积极布局固收、权益、商品及金融衍生品投资和另类投资等领域，覆盖全市场发布“ 中债- 华夏理财ESG 优选债券策略指全天候的投资策略；单独设置科技板块数”、“华夏理财全天候和 ESG

27、板块，聚焦 ESG 主题理财产品。资产配置策略指数”、“华夏理财周期资产配置策略指数”。城商行杭银理财10毛夏红王晓莉杭州构筑涵盖现金管理、核心固收、机会发现、高端定制在内的产品体系，资产投深耕科技文创，发布“幸福 99”科技文创主题理向包括固收、混合、权益、商品及衍生财计划。品等。宁银理财15杨丽周轶群宁波以中低风险固收类产品为基石，延续活期、定开、封闭式齐头并进的布局思路；主打中低风险产品，同时逐步推出固收增强、FOF、挂钩型等投资收益、商品等不同市场的产品。徽银理财20夏敏濮永晶合肥“徽福”、“徽享”、“徽金”、“徽致力于更好地满足安徽安”等多系列特色化净值型理财产品。省内乃至长江经济带

28、的资金融通、投资理财、资产管理等需求。南银理财20童建师波南京涵盖 5 类核心框架：现金管理类、固定收益类、权益/商品及衍生品类、混合类、固收增强类。苏银理财20高增银杨涛南京“全品类、境内外、跨市场、轮板块”发布“中证苏银理财长三的四大资产配置格局；六大产品体系：角创新指数”“启源”现金管理类、“恒源”固定收益类、“聚源”混合类、“睿源”权益类、“卓源”商品及衍生品类、“康源”特色养老类。青银理财10刘鹏王茜青岛发布“璀璨人生”产品品牌，包含“奋斗系列”“成就系列”“田园系列”三发布全国首个银行理财公司直销 APP；发布胶个契合客户人生阶段的产品体系。东五市经济债券指数；农商行渝农商理财20

29、李思豆张菲重庆积极融入重庆金融开放、打造内陆国际金融中心中外合资 汇华理财 10刘慧军 包爱丽 上海 重点培育“数字化平台驱动型投研”、“系统化风险管理”、“特色化产品创新”、“以客户为导向的服务体系”四项核心能力。资料来源：中国理财网，理财子公司成立及产品发布会，；注：数据截至 2020Q4。的战略布局 银行理财产品跟踪：非保本理财规模 25.2 万亿整体规模：2020Q4 非保本理财 25.2 万亿，连续 4 个季度正增长2020Q4 非保本理财规模 25.2 万亿，相比 2019 年底上涨 7.6%。根据普益标准统计，截至 2020 年 4 季度，全国非保本理财余额 25.17 万亿，环

30、比增长 0.4%，同比增长 7.6%。2020 年以来，非保本理财规模已经连续 4 个季度实现正增长。图 1：非保本理财存续规模及增速资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，；注：（1）2019 年及之前的非保本理财规模数据来源于银行业理财登记托管中心，2020 年 4 个季度的非保本理财规模数据来源于普益标准金融数据库；（2 2019 年及之前的增速为年末值的同比增速，2020 年以来的增速为相比于上一季度末的环比增速。结构性存款规模持续压缩。2020 年以来，结构性存款规模呈现先上升后下降的趋势：一季度，结构性存款规模上升至 11.67 万亿，二季度下降至 10.83 万亿，三季度规模

31、进一步压降至 8.98 万亿，四季度持续下降截至 6.44 万亿。截至 2020Q4，考虑结构性存款后，推算银行理财总体规模约 31.6 万亿。图 2：银行理财存续规模及增速资料来源：中国人民银行，银行业理财登记托管中心，普益标准，；注：（1）2019 年及之前的非保本理财规模数据来源于银行业理财登记托管中心，2020 年 4 个季度的非保本理财规模数据来源于普益标准金融数据库；（2）由于银行业理财登记托管中心自 2018 年起只披露非保本理财规模，2018 年之后的银行理财规模为考虑中国人民银行披露的结构性存款后的估算数据；（3）2019 年及之前的增速为年末值的同比增速，2020 年以来的

32、增速为相比于上一季度末的环比增速。资产配置：债券占比 6 成，权益比例下降资产配置方面，债券仍为最主要资产，占比近 60%，权益类资产比例有所下降。根据目前可得的官方数据，截至 2019 年末，非保本理财穿透各类资管产品后的配置情况如下： 1）债券是理财产品配置中最主要的资产，占比达 59.7%，相比于 18 年底的 53.4%的占比提升了 6.4 个百分点；2）非标资产占比有所下降，减少 1.6 个百分点，从 2018 年底的 17.2%下降至 2019 年底的 15.6%；3）权益类资产占比亦出现下滑，从 2018 年底的 9.9%下降至 2019 年底的 7.6%，减少 2.4 个百分点

33、。图 3：非保本理财的资产配置情况（2019 年 VS2018 年）资料来源：银行业理财登记托管中心，：注：受限于数据可得性，目前官方数据暂披露至 2019 年底。净值化转型：持续推进，规模占比超 6 成净值化转型持续推进，规模占比达 62.4%。截至 2020Q4，净值型产品规模合计 15.7万亿，预期收益型产品规模合计 9.47 万亿，净值型产品规模占比达 62.4%。“资管新规”以来，净值型产品规模占比持续提升，2018 年中为 17.2%，2019 年末为 43.3%，2020年末已突破 6 成。图 4：净值型产品规模占比资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，；注：2018 年、

34、2019 年的数据来源于银行业理财登记托管中心，2020 年的数据来源于普益标准金融数据库。净值型产品分析：混合类占比上升，平均收益延续下降趋势发行机构：城商行、股份行存续产品数量居前，城商行、外资行平均收益较高城商行、股份行存续的净值型理财产品数量较多。截至 2020Q4：城商行存续产品数量最多，占比 37.7%；股份行存续产品数量次之，占比 33.7%；其次是农商行、国有行、外资行，产品存续数量占比分别为 15.5%、10.8%、2.2%。图 5：不同发行机构的净值型理财产品的存续数量对比资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4。城商行、外资行的净值型理财产品平均收益较高。时间序列

35、维度上，2020 年净值型理财产品收益延续下降趋势；横截面维度上，城商行、外资行的净值型理财产品平均收益较高。具体来看，国有行净值型理财产品平均收益从 4.14%下降至 3.71%；股份行净值型理财产品平均收益从 4.31%下降至 4.09%；城商行净值型理财产品平均收益从 4.46%下降至 4.29%；农商行净值型理财产品平均收益从 4.24%下降至 4.05%；外资行净值型理财产品平均收益从 4.44%下降至 4.21%。图 6：不同发行机构的净值型理财产品的平均收益对比资料来源：普益标准，；注：1）数据截至 2020Q4；2）由于部分产品业绩存在运作时间较短、公开披露延迟、无法从公开渠道

36、获取净值数据等问题，这里使用平均业绩基准代替平均收益。客户类型：零售客户占比 85%，私行收益略高于零售面向零售客户的净值型理财产品较多，数量占比 85%。1）时间序列维度，面向零售客户的产品全年数量增长 82.4%，面向私人银行客户的产品全年数量增长 34.6%。2）横截面维度，截至 2020Q4：面向零售客户的产品数量占比 84.7%，面向私人银行客户的产品数量占比 15.3%。3）收益方面，私人银行的平均收益略高于零售，但整体均呈下降趋 势：零售客户的产品平均收益从 4.33%下降至 4.1%，私人银行客户的产品平均收益从 4.35%下降至 4.14%。图 7：不同客户类型的净值型理财产

37、品的存续数量、平均收益对比资料来源：普益标准，；注：1）数据截至 2020Q4；2）由于部分产品业绩存在运作时间较短、公开披露延迟、无法从公开渠道获取净值数据等问题，这里使用平均业绩基准代替平均收益。投资性质：混合类数量占比增加、权益类平均收益抬升净值型产品的投资类型以固定收益类为主，占比略高于 9 成；混合类产品占比延续上升趋势。截至 2020Q4，存续的净值型产品中：固定收益类产品占比 90.5%；混合类产品占比 8.9%；权益类产品占比 0.7%；商品及衍生品类产品仅有 3 只。混合类产品的数量占比延续上升趋势，从 2020 年初的 3.9%增长到 2020 年末的 8.9%；权益类产品

38、的数量占比维持稳定。图 8：不同投资性质的净值型理财产品的存续数量对比资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，剔除了未披露投资性质的样本。固定收益类、混合类净值型产品平均收益下滑，权益类净值型产品平均收益上升。2020年全年，固定收益类净值型产品的平均收益从 4.32%下滑至 4.09%；混合类净值型产品的平均收益从4.62%下滑至4.28%。受益于2020 年股票市场行情（沪深300 指数涨幅27.2%、中证500 指数涨幅20.9%），权益类净值型产品收益提升，平均收益从5.38%上升至5.65%。图 9：不同投资性质的净值型理财产品的平均收益对比资料来源：普益标准，；注：1）数

39、据截至 2020Q4，剔除了未披露投资性质的样本；2）由于部分产品业绩存在运作时间较短、公开披露延迟、无法从公开渠道获取净值数据等问题，这里使用平均业绩基准代替平均收益。投资起点：进一步降低，起点在 1 万元以下的占比超 6 成净值型产品的投资起点进一步降低。截至 2020Q4，存续的净值型产品中：投资起点在 1 元及以下的产品数量占比 8.3%；投资起点在 11 万元的产品数量占比 59.1%；投资起点在 15 万元的产品数量占比 10.7%；投资起点在 510 万元的产品数量占比 7.8%；投资起点在 10 万元以上的产品数量占比 14%。投资起点延续下降趋势，低投资起点的产品占比不断提升

40、，2020 年以来，投资起点在1 元及以下的产品数量占比从0.7%提升至8.3%；投资起点在 1 万元及以下的产品数量占比从 47%提升至 67%。图 10：不同投资起点的净值型理财产品的存续数量对比资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，剔除了未披露投资起点的样本。投资期限：延长趋势逐步稳定，长期限产品收益下滑较少净值型产品的投资期限延长趋势逐步稳定。截至 2020Q4，存续的净值型产品中：投资期限 1 个月以下的产品数量占比 6.4%；投资期限 13 个月的产品数量占比 13.5%；投资期限 36 个月的产品数量占比 21.6%；投资期限 612 个月的产品数量占比 33.7%；

41、投资期限 1 年以上的产品数量占比 24.8%。投资期限延长趋势逐步稳定，以投资期限 1 年以上的产品为例，2020 年初数量占比 19.9%，2020Q3 数量占比 24.4%，2020 年末数量占比 24.8%。图 11：不同投资期限的净值型理财产品的存续数量对比资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，剔除了未披露投资期限的样本。平均收益方面，整体净值型产品收益下滑，长投资期限产品的平均收益下滑较少。2020年以来：投资期限 1 个月的产品平均收益从 3.89%下降至 3.45%；投资期限 13 个月的产品平均收益从 4.14%下降至 3.74%；投资期限 36 个月的产品平均收

42、益从 4.24%下降至 3.96%；投资期限 612 个月的产品平均收益从 4.37%下降至 4.13%；投资期限 1 年以上的产品平均收益从 4.68%下降至 4.52%。图 12：不同投资期限的净值型理财产品的平均收益对比资料来源：普益标准，；注：1）数据截至 2020Q4，剔除了未披露投资期限的样本；2）由于部分产品业绩存在运作时间较短、公开披露延迟、无法从公开渠道获取净值数据等问题，这里使用平均业绩基准代替平均收益。 银行理财子公司产品跟踪：存续数量近 4000 只理财子产品数量近 4000 只截至 2020Q4，20 家理财子公司的存续产品数量合计 3865 只。其中，工银理财产品数

43、量最多，达 762 只，占比 19.7%；建信理财次之，产品数量共 610 只，占比 15.8%；其次是交银理财、中银理财以及招银理财，产品数量占比分别为 12.4%、11.2%及 8.2%。存续产品数量的增长，一方面来自于理财子新发产品加速，另一方面也来自于母行的产品平移，其中母行平移的产品数量 689 只。图 13：理财子公司产品的存续数量统计资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，由于部分理财子产品存在延迟披露问题，统计结果与真实情况可能存在一定差异。募集方式与客户类型：公募占比 77%、零售客户占比 85%理财子产品以公募、零售为主。截至 2020Q4：1）募集方式方面，公募

44、产品共 2957只，占比 76.6%；私募产品共 903 只，占比 23.4%。2）客户类型方面，面向零售客户的产品共 3299 只，占比 85%；面向私人银行客户的产品共 566 只，占比 15%。图 14：理财子产品的募集方式分布图 15：理财子产品的客户类型分布资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，统计剔除了未披露募集方式的样本。资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，统计剔除了未披露客户类型的样本。投资性质与风险等级：固收类占比 83%、中低风险等级占比 98%固收类产品占比 83%，权益类产品占比先升后降。1）截至 2020Q4，理财子产品中固定收益类共 321

45、0 只，占比 83.1%；混合类共 597 只，占比 15.4%；权益类 58 只，占比 1.5%。对比传统商业银行净值型理财产品同期的存续数据，固定收益类占比 90.5%、混合类占比 8.9%、权益类占比 0.7%，理财子混合类及权益类产品的数量占比较高。2） 2019 年末以来，理财子权益类产品占比先升后降，2019Q4 权益类占比 0.5%，2020Q2达到阶段峰值 3.5%，2020Q4 降至 1.5%。图 16：理财子产品的投资性质分布资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，统计剔除了未披露投资性质的样本。中低风险等级产品为主，占比约 98%。1）截至 2020Q4，理财子

46、产品中 PR1 风险等级共 53 只，占比 1.4%；PR2 风险等级共 1975 只，占比 51.2%；PR3 风险等级共 1795只，占比 46.5%；PR4 风险等级共 17 只，占比 0.4%；PR5 风险等级共 19 只，占比 0.5%。中低风险等级的产品（PR2+PR3）合计占比 97.7%。2）2019 年末以来，中低风险等级产品占比始终在高位，通常位于 96%99%区间。图 17：理财子产品的风险等级分布资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，统计剔除了未披露风险等级的样本。投资起点与投资期限：“1 元起投”近 4 成，“1 年以上”超 8 成理财子产品的投资起点较低

47、，“1 元起投”产品占比近 4 成。截至 2020Q4，理财子产品中“1 元起投”的共 1171 只，占比 39.5%；投资起点在 1 万元（包括 1 万元）以下的共 2144 只，占比达 72.2%。对比商业银行净值型理财产品的同期分布，“1 元起投”的占比 8.3%；投资起点在 1 万元（包括 1 万元）以下的占比 59.1%，理财子产品在投资起点方面设置更低。图 18：理财子产品的投资起点分布资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，统计剔除了未披露个人投资起点的样本。相比于商业银行理财产品，理财子产品的投资期限明显延长。截至 2020Q4，理财子产品中投资期限在 612 个月的

48、合计 441 只，占比 12%；投资期限在 1 年以上的共有 2997只，占比 81.7%。对比商业银行净值型理财产品的同期分布，投资期限 1 年以上的产品数量占比 24.8%，理财子在产品投资期限方面明显延长。图 19：理财子产品的投资期限分布资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4，统计剔除了未披露投资期限的样本。 热点关注之一：“固收+”成布局焦点资管新规要求叠加无风险收益下行环境，理财产品收益不断走低。一方面，资管新规禁止滚动发行的资金池模式，非标资产投资也受到限制；另一方面，无风险收益下行环境下，固收类资产收益也不断降低。两方面因素叠加下，以固收类产品投资为主的银行理财产品收

49、益不断下降，在新规过渡期内对投资者的吸引力也不断降低。图 20：10 年期国债、企业债到期收益率（%）图 21：理财产品预期年收益率资料来源：Wind，；注：数据起止时间为 2014 年2020年。资料来源：Wind，；注：数据起止时间为 2014 年2020年。“固收+”理念兴起，部分绝对收益需求的资金从银行转向公募“固收+”市场。粗口径下，以偏债混合、一级债基和二级债基合计为“固收+”基金，公募“固收+”市场呈现以下特征：存续规模不断上涨，合计规模从 2019 年末的 5279 亿增长至 2020 年末的 11525亿，涨幅约 1.2 倍，其中偏债混合、二级债基贡献较大。业绩表现稳健，偏债

50、混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数全年收益分别为 13.3%、4.4%、9.1%，最大回撤分别为-3.7%、-1.7%、-3.7%。发行市场火热，以募集截止日统计，全年共发行“固收+”基金 240 只，合计发行份额 3810 亿份。其中，发行份额超 50 亿的“固收+”基金共 15 只，合计发行份额 1587亿份。图 22：公募“固收+”基金规模变动（单位：亿）图 23：公募“固收+”指数的业绩表现资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 5：2020 年发行份额超 50 亿的“固收+”基金（以募集截止日统计）合并发代码名称投资类型基金经理认购截止日期基金成立日行

51、份额(亿份)009736.OF汇添富稳健收益 A偏债混合型基金赵鹏飞,徐一恒2020-07-202020-07-23216.34009812.OF易方达悦兴一年持有 A偏债混合型基金张清华2020-11-252020-11-27198.51010439.OF汇添富稳健汇盈一年持有偏债混合型基金杨靖,李云鑫2020-11-022020-11-04170.86009820.OF嘉实浦惠 6 个月持有 A偏债混合型基金胡永青2020-10-122020-10-14145.60010045.OF汇添富稳健添盈一年偏债混合型基金刘江,徐一恒2020-09-072020-09-10140.03010014

52、.OF华夏鼎清 A混合债券型二级基金柳万军2020-12-012020-12-03106.42009902.OF易方达悦享一年持有 A偏债混合型基金王成2020-09-162020-09-1890.16009900.OF易方达磐固六个月持有 A偏债混合型基金张清华2020-09-012020-09-0378.77009247.OF易方达磐恒九个月持有 A偏债混合型基金张雅君2020-08-042020-08-0772.11010018.OF招商瑞泽一年持有 A偏债混合型基金马龙,王景2020-08-242020-08-2772.00010165.OF太平丰和一年定开债混合债券型二级基金陈晓20

53、20-09-152020-09-1770.10010541.OF国寿安保稳和 6 个月持有 A偏债混合型基金黄力,吴坚2020-11-202020-11-2466.83010266.OF兴全安泰稳健养老一年持有偏债混合型基金林国怀2020-11-242020-11-2656.58010369.OF大成卓享一年持有 A偏债混合型基金孙丹,王磊2020-11-112020-11-1652.34李刚,王莹莹,赵世009064.OF鹏扬景沃六个月持有 A偏债混合型基金 2020-03-112020-03-1650.51宏资料来源：Wind，银行理财机构在固收类资产投资方面具有一定的先天优势，尽管在权益

54、类资产方面储备不足，但在 2020 年也逐步探索出了固收叠加量化配置指数、借道公募 FOF 实现绝对收益目标等“固收+”产品形式，陆续推出多只“固收+”产品。预计 2021 年“固收+”产品仍是低风险偏好、绝对收益需求投资者的主要投向，理财子应抓住时机、积极布局。 热点关注之二：FOF 型理财产品超百只，业绩表现稳健资管新规实施以来，产品净值化转型成为银行理财发展的重要方向，FOF 型理财产品成为银行、理财子公司的产品布局新方向。在产品净值化和非标转标的发展初期，银行理财与公募基金的合作成为产品净值化转型的创新方向，部分银行、理财子公司陆续推出 FOF 型理财产品。截至 2020Q4，存续的

55、FOF 型理财产品共计 125 只，其中理财子产品共 106 只，数量占比约 85%。全部 FOF 型理财产品中：工银理财共 73 只，占比达 58.4%；建信理财共 28 只，占比达 22.4%。FOF 型理财产品以固定收益类为主，固定收益类产品共 82 只，占比 65.6%；混合类产品共 43 只，占比 34.4%。图 24：FOF 型理财产品的发行机构及投资类型资料来源：普益标准，；注：数据截至 2020Q4。2020 年，FOF 型理财产品整体表现稳健。时间序列维度来看，FOF 型理财产品体现了较高的绝对收益特征，除 2020Q1 受到疫情影响，部分 FOF 型产品的季度收益率略微为负

56、外，其余季度均实现正收益。各类 FOF 型理财产品间呈现一定的业绩差异：1）对于权益仓位较低的低风险型 FOF产品而言，估算年化收益大概在 4%6%左右，最大回撤控制在 2%以内。2）对于权益仓位较高的中高风险型 FOF 产品而言，年化收益大概在 10%11%左右，最大回撤在 3%4%之间。3）此外，部分 FOF 型理财产品配置了量化对冲基金，由于下半年部分时点对冲成本较高，量化对冲型 FOF 产品净值出现了一定的回撤。表 6：代表性 FOF 型理财产品的业绩表现风险偏好相对较低的 FOF 型理财产品风险偏好相对较高的 FOF 型理财产品工银理财“鑫得利”智合 FOF民生银行荣竹平衡型 FOF

57、建信理财睿福稳健 FOF江苏银行聚宝财富融远 1 号-固收增强 FOF光大理财阳光橙优选配置 FOF华夏理财龙盈固收科创打新 FOF2020Q1-0.2%-0.8%0.6%2020Q21.1%2.2%0.8%3.0%3.7%2020Q31.6%1.8%1.9%1.3%3.1%2.8%2020Q41.6%2.5%1.9%1.5%5.4%2.7%2020 全年4.2%11.1%10.2%成立以来最大回撤-1.8%-1.9%-0.6%-0.3%-3.7%-3.3%资料来源：普益标准，图 25：代表性 FOF 型理财产品的净值曲线资料来源：普益标准，；注：成立日期在 2020 年之前的产品将 2020

58、 年初的单位净值标准化为 1。 热点关注之三：量化配置型指数面临挑战“资管新规”背景下，传统银行理财业务所能提供的稳健收益型理财产品面临供需失衡问题，“资产改造”或将成为解决该问题的最佳途径，挂钩量化配置指数的“窗口型”理财产品成为商业银行、理财子公司重点布局的方向之一。挂钩量化配置指数的理财产品不仅能够通过调整挂钩比例来满足不同风险偏好类型的投资者需求，而且能够彰显自身的市场研究能力与资产配置能力，起到更好的投资者教育作用和品牌建设作用。自 2018 年 4 月民生银行发布全球资产轮动指数（MSTAR.WI）以来，多家商业银行、理财子公司发布量化配置指数。量化配置指数的业绩表现呈现以下特征：

59、1）长期来看（基期以来），全部配置指数的业绩表现比较稳健。年化收益通常在 5%18%左右，夏普比率均在 0.8 以上，绝大部分指数的夏普比率超过 1。2）2020 年收益表现分化，配置指数面临一定程度的挑战。对于 2020 年之前发布的配置指数（2020 年属于样本外测试），大部分指数在 2020 年的收益低于长期年化收益，部分指数收益较低、回撤较大；对于 2020 年之后发布的配置指数（2020 年的部分时段仍属样本内），整体表现较好，但内部之间仍存在一定差异。3）受益于2020 年股票市场行情（沪深300 指数涨幅27.2%、中证500 指数涨幅20.9%），一些权益类资产配置比例较高的指

60、数录得较高的收益。表 7：商业银行/理财子公司发布的量化配置指数概览（按发布日期排序）指数基本信息2020年表现基期以来的表现指数代码指数简称发布日期指数基期2020 年收益2020 年最大回撤基期以来的年化收益率夏普比率2020 年之前发布的指数MSTAR.WI民生银行全球资产轮动指数2018/4/232014/1/11.2%-9.9%4.5%0.83MSTARPLUS.WI民生银行全球资产轮动指数多策略版2018/10/92007/1/13.7%-5.0%4.9%1.57MACRO.WI民生银行 MACRO 周期轮动组合2018/11/232017/12/28-7.2%-11.8%4.8%