新能源汽车从智能视角看电动

1、CONTENTS目录1一、新能源汽车：进入产品驱动阶段二、新能源汽车：电动更成熟，为智能发展奠定基础 三、新能源汽车：智能化引擎启动，电动化全球配套 四、投资建议及风险因素21.350.7811221211372102806500.10.11.80.37.51.433.61.82.84.34.75.27.710.021.2051015202570060050040030020010002012201320142015201620172018201920202021E2022E2025E万辆中国电动车销量渗透率（ ）补贴驱动市场驱动新能源汽车：过去十年发展的三个阶段资料来源：中汽协，中信证券研究

2、部预测国内新能源汽车销量及预测补贴驱动3%5%9%33%38%31%37%35%97%95%91%67%62%69%63%65%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20122013201420152016201720182019新能源客车传统客车第1阶段：补贴驱动，客车渗透率提升第2阶段：补贴驱动，A00拉动明显第3阶段：市场驱动，好产品特斯拉Model 3五菱宏光Mini EV单月最高销量：23804辆32097辆3711 2737239080706050403020100201420152016201720182019万辆B+CA A0 A003新能源汽车行业

3、演变模型过热膨胀期行业出清期稳定成长期2009-2010年，由公车补助扩展至私家车补贴6个示范城市20142015201620172018201920212025期望时间成熟期2010快速起步期2016年，全国范 围推广2013-2015年，88个示范城市2017-2019年，补贴加速 退坡，参与者减少2020原定补贴退出市场驱动，稳步成长渗透率超10%渗透率超1%2030资料来源：中信证券研究部目前电动智能车，处于智能手机2010年的位置，特斯拉Model 3类比iPhone 4，国内新品牌开始崭露头角iPhone 3GiPhone 4iPhone 4SiPhone 7iPhone 8/Xi

4、Phone XsiPhone 11iPhone 3Gs第一代旗舰Galaxy SGalaxy S2Galaxy S7Galaxy S8Galaxy S8iPhone 5iPhone 5SiPhone 6iPhone 6SGalaxy S3Galaxy S4Galaxy S5Galaxy S6Galaxy S10第一代旗舰MateMate 10Mate 20Mate 30Mate2Mate 7Mate SMate 8Mate 9第一代智能机Pulse第一代智能机i7500第一代智能机 小米1小米1S小米6小米8小米9小米2小米2S小米3小米4小米5第一代智能机X903第一代旗舰R1R3R5R7R

5、9Reno Reno2第一代智能机V1第一代旗舰X1X3X23X27X9第一代智能机iPhone红色框表示第一代智能机蓝色背景表示机型梳理完成后的 第一代旗舰机200720082009资料来源：各品牌官网，中信证券研究部20102011201220132014X5X5 ProX6X7201520162017R9SR11 R11SR15R17X20X212018201920204iPhone SEGalaxy S20小米10Reno3X30Mate 40中国智能手机市场份额100806040200201020112012201320142015全球主流手机品牌旗舰机型发展史20162017201

6、82019华为OPPOVIVO小米苹果三星联想中兴其他5资料来源： IDC，Garrtner，中信证券研究部全球智能手机出货量份额参照智能手机，中国品牌电动智能车的崛起，预计需要3-5年时间，一个核心的前提 可能技术进步的“放缓”，供应链的成熟60.0%40.0%20.0%0.0%80.0%100.0%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019NOKIA黑莓HTC苹果三星华为OPPO小米VIVO其他38.4%资料来源：IDC，中信证券研究部2013-2018全球手机用户换机周期（月）25.623.825.12

7、8.130.732.3-5.015.010.020.030.025.035.02013201420152016201720186资料来源：Marklines，中信证券研究部目前新能源汽车（非电动智能车）的渗透率仅5，只是一个开始；由于ASP更高，是一个2万亿美金的市场，4倍于智能手机中国新能源车销量、渗透率全球新能源车渗透率209223962417226220371934571051060.91.42.34.45.0012345605001000150020002500300020152016201720182019万辆非新能源乘用车新能源乘用车渗透率709774237773807883458

8、545889989478856845984891621761891912453164074391.21.22.02.12.22.22.73.44.44.9012345602000400060008000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019万辆非新能源乘用车新能源乘用车渗透率资料来源：Marklines，中信证券研究部CONTENTS目录7一、新能源汽车：进入产品驱动阶段二、新能源汽车：电动更成熟，为智能发展奠定基础 三、新能源汽车：智能化引擎启动，电动化全球配套 四、投资建议及风险因素8“电动”方面，随着供应链成熟，各家差

9、距在缩小5003903001201506303003203206605204004506606056107061000200300400500600700Model S85Model S60比亚迪e6荣威E50北汽EV150Model S100D比亚迪秦EV300荣威ERX5北汽EX360Model S100D比亚迪秦proEV荣威Marvel X北汽EU7Model S100D比亚迪汉EV蔚来ES6小鹏P72014年2017年2019年2020年km800特斯拉VS比亚迪等其它新能源车续航里程资料来源：汽车之家，中信证券研究部“电动”方面，随着供应链成熟，各家差距在缩小9资料来源：汽车之家，

10、中信证券研究部“电动”方面，随着供应链成熟，各家差距在缩小比亚迪与竞争对手对比：电动化性能参数品牌车型外形续航里程（km，NEDC）电动机功率 (kW)百公里加速时间 (s)电池带电量 (kWh)百公里电耗 (kWh/100km)快充80时间 (小时)比亚迪汉EV550-605163/3633.9/7.97713-140.42汉DM803204.71519唐EV505-565180-3804.4/8.98715.5-170.5唐DM80-100320/4304.3-5.117-2221-22特斯拉MODEL S650-660487-5772.5-3.810015-15.41MODEL 3445

11、-668202-3403.552-6012.51MODEL X550-575487-5772.8-4.610017-181蔚来ES8415-5804004.970-10020-211.5ES6420-6103204.7-5.670-10016-17.50.8-1理想理想ONE180（可增程）2406.54019-220.5小鹏G3460-5201458.658-6713-13.40.5-0.6P7552-7061964.3-6.771-8112.50.47-0.5210锂电池：电动车成本占比最高的部分注：（1）为3.6V2.6Ah的18650电池进行四串两并，共8节资料来源：石头科技招股说明书

12、，小米商城制造费用、折旧摊销等消费电池：品质重于降本，持续享受溢价动力电池：成本比重高，是车企做到与燃油车“平价”的首要降本对象消费电池 9%其它 91%动力电池 39%电机电控 18%（2）唐EV上述成本不含人工、电子电器12%底盘 9%车身 7%外饰 6%内饰 7%随车充电桩 1%动力锂电：唐EV物料成本结构（合计约20万元）消费锂电：小米扫地机器人成本结构（合计990元）11中国动力电池价格和成本持续下降2014年至今磷酸铁锂与三元电池价格（元/Wh）0.03.02.52.01.51.00.5Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320142015Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320162017Q4

13、Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420182019磷酸铁锂电池三元电池资料来源：高工锂电，中信证券研究部21特斯拉：价格持续下降特斯拉定价体系特点：在中国有意把Model Y和Model 3价格带错开，不重叠Model Y降价时点前瞻：五一节、十一国庆节、元旦资料来源：特斯拉官网，汽车之家，中信证券研究部2020年1月中国调价前后价格体系对比25.048.825.042.053.534.037.034.06050403020100Model 3Model YModel 3Model Y降价前降价后万元/辆33.934.4 34.4 34.4 34.4 34.431.0 31.0 31.039.5

14、40.0 40.040.8 40.8 40.837.4 37.4 37.4504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月2020年2021年万元/辆进口 国产(无Autopilot)国产(Autopilot)29.930.427.227.225.0国产(Autopilot+FSD）35.536.032.833.631.41002030(Auto4p0ilot)8月9月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10月2019年2020年1月2021年万元/辆50进口(Autopilot+FSD)中国市场长续航后驱版

15、Model 3月度补贴后价格中国市场标准续航升级版Model 3月度补贴后价格13特斯拉：中国产的盈利能力更强资料来源：特斯拉财报，InsideEV，SNE research，中信证券研究部测算注：上表仅为分析思路，可能与实际存在一定差异标准续航版Model 3中美成本对比（美国当前产量状态）美国产 松下圆柱中国产 LG化学圆柱国产后降幅中国产 宁德时代CTPCTP后降幅金额成本金额成本金额成本特斯拉单车收入(万元)25.925.823.9标价25.927.225.0补贴2.02.0总成本(万元)21.217.6-1717.4-18总毛利（毛利）4.78.26.5毛利率1832271、物料成本

16、合计(万元)15.97714.382-1014.083电池包成本4.54.4-34.1-8单车带电量(kWh)555759采购电芯价格(元/Wh)0.650.620.60模组、PACK成本(元/Wh)0.170.1520.10电池包成本(元/Wh)0.820.770.70电机电控变速箱成本1.71.701.7其它部件成本9.78.2-158.22、人工1.050.53-500.533、折旧摊销2.4120.95-650.954、其它制造费用2.0102.01102.012美国产毛利率不到20%，中国产毛利率仍接近30%对比特斯拉在中国、美国造车的成本差距，主要是固定资产折旧（这块按照建造成本下

17、降60 ）、零部件成本（零部件国产化的降 价，预计-15 ）。在这样的假设情况下，我们预计国内Model 3标准续航版的生产成本从美国的23.1万元下降19 至18.8万元。使用 宁德时代的LFP CTP电池，成本再下降0.8万元至18.0万元。14特斯拉：中国产的盈利能力更强资料来源：特斯拉财报，InsideEV，SNE research，中信证券研究部测算测算不同官方指导价情境下的国产Model 3毛利率水平7111518222527303235051015202530354021222324252930官方指导价(到手价+补贴)万元/辆262728注：上表仅为分析思路，可能与实际存在一定

18、差异国产Model 3毛利率美国产毛利率不到20%，中国产毛利率仍接近30%对比特斯拉在中国、美国造车的成本差距，主要是固定资产折旧（这块按照建造成本下降60 ）、零部件成本（零部件国产化的降 价，预计-15 ）。在这样的假设情况下，我们预计国内Model 3标准续航版的生产成本从美国的23.1万元下降19 至18.8万元。使用 宁德时代的LFP CTP电池，成本再下降0.8万元至18.0万元。15特斯拉：Model Y 已经实现平价34.028.035.823.020.035.236.032.237.031.552.632.835.030.054.448.041.31002030405060

19、特斯拉 Model Y比亚迪唐蔚来ES6理想ONE广汽AION LX大众ID.4 (我们预计)奔驰GLC宝马X3奥迪Q5L电动车燃油车万元/辆特斯拉Model 3与BBA同级别燃油车价格对比资料来源：特斯拉官网，汽车之家，中信证券研究部注：燃油车采用“经销商参考价”，电动车采用“补贴后指导价”比BBA同级别燃油车低带动比亚迪、蔚来、理想、小鹏降价，进一步提升对燃油车比价16电动化降低造车门槛，供应链成熟利好新进入者资料来源：Ofweek，汽车之家，图行天下，中信证券研究部燃油车电动车发动机变速箱电池电控电机17电动更成熟，“智能化”开启装备竞赛，消费者喜欢的产品越来越多资料来源：Marklin

20、es，盖世汽车，汽车之家，公司调研，中信证券研究部比亚迪与竞争对手对比：智能化性能参数特斯拉比亚迪蔚来理想小鹏系统名称AutopilotDi-PilotNIO PilotLi OSXpilot 2.5Xpilot 3.0代表车型Model 3汉ES 8理想ONEG3P7主芯片组Hardware 3.0（自研）麒麟710Mobileye EyeQ4Mobileye EyeQ4Mobileye EyeQ4Nividia Drive AGX Xaiver主摄像头1个三目摄像头1个单目摄像头1个三目摄像头1个单目摄像头1个单目摄像头1个前置单目+1个前置三目其他摄像头6个4个4个4个4个10个激光雷达

21、0个0个0个0个0个0个毫米波雷达1个3个5个1个3个5个超声波雷达12个12个12个12个12个12个传感器总数22个20个24个18个20个31个特斯拉比亚迪蔚来理想小鹏摄像头后置摄像头:豪威科技OV10635（早期使用的是OV10630）720pCMOS传感器其余7个摄像头：Aptina（安森美子公司）博世均胜电子Mobileye单目摄像头博世毫米波雷达德国大陆ARS4-B雷达传感器博世博世博世博世超声波传感器法雷奥博世博世博世芯片自研，三星代工华为Mobileye高通、德州仪器、 Mobileye eye Q4视觉 芯片英伟达、高通、Mobileye转向博世、天合博世、蒂森克虏伯博世博

22、世制动博世比亚迪弗迪科技博世博世博世电动更成熟，“智能化”开启装备竞赛特斯拉是“轻感知，重算法”的路线，自成体系；其他企业未来依靠类Android的“打群架”，供应链的成熟CONTENTS目录18一、新能源汽车：进入产品驱动阶段二、新能源汽车：电动更成熟，为智能发展奠定基础 三、新能源汽车：智能化引擎启动，电动化全球配套 四、投资建议及风险因素19特斯拉：新车型持续投放，引领全球电动智能资料来源：特斯拉官网，中信证券研究部新车型：2020年底Model Y开始在中国交付，预计2021年Cybertruck在美小批交付特斯拉车型投放示意图20车型还在改款和进步特斯拉Model Y与Model 3

23、参数对比Model 3Model Y后驱 标准续航 升级版后驱 长续航双电机 长续航双电机 长续航运动双电机 长续航双电机 长续航运动轴距2875mmB级(接近C级)2890mmB级(接近C级)整备质量1614-1745kg1997kg座位5座风阻系数0.23电池容量53kWh77kWh未知工信部续航468km668km600+km605km594km550km动力(前+后)211KW147+188KW147+211KW147+188KW147+211KW驱动后驱四驱四驱百公里加速5.6S5.3S4.6S3.4S5.1S3.7S最高时速225km/h233km/h261km/h217km/h2

24、41km/h中控屏尺寸15英寸车轮18英寸(可选配19英寸)20英寸19英寸20英寸资料来源：公司官网，汽车之家，中信证券研究部长续航：Model Y 1997kg Model 3 1614-1745kg，标准续航版本里程过低，可能不会有更宽敞。功能上新热泵空调系统、一体化底盘铸造21特斯拉国产化超预期，2020年上海工厂产能接近35万辆。我们预计上海工厂Model 3/Y车型的产量2021-2023年分别为50/50/60万辆。我们预计特斯拉全球产量：2021/2022/2023年分别100万辆/135万辆/183万辆，到2025年，会接近300万辆特斯拉全球分地区产量及预测特斯拉：仅仅是开

25、始，继续高增长资料来源：特斯拉公告，中信证券研究部预测1424253018233358102537 0.15010013518320018016014012010080604020020152016201720182019202021E22E23E万辆Model Y(欧洲产)Model 3(欧洲产)Model Y(中国产)Model 3(中国产)Cybertruck(美国产)Model Y(美国产)Model 3(美国产)Model S/X22好产品时代：新车型加速投放资料来源：各公司官网，中信证券研究部2020年下半年大量新车型上市：1）外资及合资；2）造车新势力；3）自主品牌车型向上；4）

26、自主品牌经济车型；优良 供给刺激需求提升：我们预计2021年行业销量有望增长55%以上2020年供给端新车型代表23中国新能源汽车：中长期成长趋势明确资料来源：工信部，中国汽车工程学会，中信证券研究部中国新能源汽车相关政策的目标时间新能源汽车政策目标政策文件三部委汽车产业中长期发展规划（2017）产销量700万辆汽车产业中长期发展规划八项重点工程实施方案（2018），直接明确了700万辆目标2025年国务院中国制造2025（2015）渗透率20三部委汽车产业中长期发展规划（2017）中国汽车工程学会年会（2016）节能与新能源汽车技术路线图新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)（202

27、0）2030年产销量超1000万辆国务院中国制造2025（2015）渗透率40中国汽车工程学会年会（2016）：节能与新能源汽车技术路线图 新能源汽车产业发展规划(2021-2035年) （2020）24欧洲市场：碳排放考核和补贴刺激延续，全新平台投放接力资料来源：Marklines，ACEA，各公司官网，中信证券研究部预测我们预计欧洲市场2021、2022年电动车销量分别为190、235万辆，同比52%/+24%，景气延续欧洲新能源乘用车销量及预测2228385512527%36%45%127%19052%23524%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020

28、025020162017201820192020E2021E2022E万辆/年欧洲电动乘用车销量YoY(右轴)25全球锂电池需求规模锂电池：从GWh进入到TWh96140220308418557727933115255910191264156771011321692125264778528931031131241371501652022E2023E2024E2025E2026E2027E全球动力电池全球储能电池全球消费电池消费电池成熟动力电池增长期储能电池还在成长初期2017201820192020E2021E资料来源：GGII，SNE Research，中信证券研究部预测26中国锂电供应链是

29、全球电动化的优质制造资产资料来源：各公司官网，中信证券研究部27国内电池企业配套海外车企情况电池企业时间配套车企宁德时代2020年2月特斯拉2020年8月戴姆勒2020年7月本田2019年10月大众2019年9月戴姆勒2019年7月丰田2019年5月沃尔沃2018年7月宝马2018年5月雷诺、日产2018年4月捷豹路虎比亚迪2020年9月戴姆勒2020年5月福特2020年4月日野2019年7月丰田国轩高科2020年5月大众亿纬锂能2020年10月德国宝马2020年7月华晨宝马2019年3月现代起亚2018年8月戴姆勒欣旺达2020年10月沃尔沃2019年4月雷诺日产万向A1232020年3月大

30、众孚能科技2018年末戴姆勒、北京奔驰电动化供应链：电池企业加速配套海外车企国内动力电池企业正积极在全球市场寻求增长机会并参与竞争资料来源：各公司公告，中信证券研究部28配套特斯拉国产Model 3，加速拓展海外市场。投资机会：宁德时代供应链资料来源：公司公告，中信证券研究部宁德时代供应链概览29欧洲电动化加速，LG化学配套电池确定性高，供应链直接受益。投资机会：LG化学供应链资料来源：公司公告，Inside EV，GGII，中信证券研究部LG化学供应链概览30资料来源：各公司官网，GGII，中信证券研究部 注：配套包括了消费、动力、储能3种锂电池资料来源：LG化学与供应链上市公司公告，GGII，中信证券研究部国内部分A股上市公司配套LG化学、三星SDI、松下情况锂电材料龙头企业全球供应LG化学中国工厂供应链情