亚信安全最懂网最懂云的网络安全公司

1、目录 / CONTENTS“懂网”又“懂云”的网络安全公司01领跑数字信任及身份安全市场02端点安全守护终端与网络节点03云网边安全把握安全的全局视角04请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新3中国网络安全软件的领跑者01与亚信科技拥有相同的控股股东 Skipper Holdings Limited， 公司未实际经营业务2014年2015年2017年亚信科技、趋势科技中国的网络安全业务转移至亚信成都 “亚信安全有限”全资子公司南京亚信收购亚信成都100%股权， 趋势科技间接持有“亚信安全有限”30%股权2018-2019年2020年2021年员工持股平台、田溯宁 持股100%的亚信融创

2、，获得“亚信安全有限”的部分股权基于“亚信安全有限” 的境内上市计划，拆除红筹控股架构，田溯宁取得“亚信安全有限”控制权“亚信安全有限”整体变更为股份有限公司，引进27名投资人股东公司拟申请在境内首次 公开发行股票，并在上海 证券交易所科创板上市请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新4亚信安全定位于既“懂网”又“懂云”的网络安全公司。公司致力于护航产业互联网，在5G云网时代，守护云、网、边、 端。2015年，亚信科技的网络安全业务、趋势科技的中国区网络安全业务，整合至亚信成都，公司前身“亚信安全有限” 收购了亚信成都的100%股权。亚信科技的优势是通信安全，趋势科技在云安全、终端安全、

3、APT治理等方面积累深厚， 双方优势得以互补。2021年，公司申请在境内首次公开发行股票并在科创板上市。图1：公司2014年成立，获得亚信科技、趋势科技中国区业务加持公司前身“亚信安全有限”成立，资料来源：招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究实际控制人为田溯宁01公司实际控制人为田溯宁先生。田溯宁通过控制亚信信远、亚信信合、亚信融信、亚信融创以及亚信恒信，合计控制公司 53.0285%股权。2020年7月，公司通过增资及股权转让方式引进先进制造基金等27名投资人股东，对应估值为增资前70 亿元，增资市盈率为34.24倍、市销率为6.50倍，考虑到流动性差异，估值水平低于可比的

4、上市公司。图2：公司实控人为田溯宁，股权集中度高资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明5诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明6实际控制人 田溯宁田溯宁，生于1963年。1993年创办AsiaInfo Holdings并担任首席 执行官，2000年公司在美国纳斯达克上市，2014年参与公司的私有 化退市，并于2018年6月至今担任亚信科技（香港联交所上市主体） 主席兼执行董事，持有亚信科技13.19%已发行有投票权的股份。 2002年至2006年担任中国网络通信集团公司副总经理。2006年创立 宽带资本基金并担任董事长至今。董事长 何政何政

5、，生于1960年。曾任职于解放军信息工程大学，1997年起历任 福建瑞迪软件公司总经理、北京亚大通讯网络有限责任公司总裁、万 国数据服务有限公司高级副总裁等职务。2014年至2020年9月担任 亚信安全有限董事长，2020年9月起担任亚信安全董事长。实控人、董事长拥有丰富的业界经验01资料来源：招股说明书，公司官网，国泰君安证券研究图3：公司实控人和董事长从业经验丰富资料来源：亚信安全请参阅附注免责声明76.528.7310.7723%18%30%25%20%15%10%5%0%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020172018201920200.231.0

6、612.7540%1.80369%1.631.70400%35%1.60350%54%5%300%250%200%150%100%50%0%1.401.201.000.800.600.400.200.002020201720182019归属母公司股东的净利润(左轴，亿元)同比(右轴)业绩保持稳健增长01公司营业总收入保持较快增长，且增速高于网络安全行业整体水平。2018-2020年，营业总收入同比增速分别为34.01%、23.34%、18.32%，2020年营业总收入达到12.75亿元。公司归母净利润增速更高。2018-2020年，归母净利润同比增速分别为369.48%、53.84%、4.57

7、%。2018年高增速系上 年归母净利润基数较低，2020年归母净利润为1.70亿元，增速低与营业成本提升、其他收益减少有关。图4：2020年营业总收入同比增长18.32%图5：2020年归母净利润同比增长4.57%34%营业总收入(左轴，亿元)同比(右轴)资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究（备注：2017年为修订后数据）诚信 责任 亲和 专业 创新诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明8营收构成以三大产品体系为主01营业收入主要来自数字信任及身份安全、端点安全、云网边安全。从收入构成上来看，数字信任及身份安全是第一大来 源，核心的产品就是互联网接入认证系统、统一身份认证与访问管理系

8、统；其次是端点安全，重要组成是服务器深度安全 防护系统、终端安全防护平台；云网边安全的产品线比较多，主要把握域名解析及网络准入系统、安全运营与态势感知平 台、安全管理平台。云网虚拟化基础软件（2020年Q4新拓展）、网络安全服务目前的收入贡献较少。图6：公司营业收入以安全产品为主（亿元表1：拳头产品是重要收入来源产品名称（单位：亿元）2017201820192020CAGR互联网接入认证系统1.342.132.842.7427%统一身份认证与访问管理系统安全运营与态势感知平台（项目开发类产品）安全管理平台0.170.110.380.240.310.220.540.4447%59%域名解析及网络

9、准入系统0.290.670.931.2461%IP综合网管系统0.440.400.410.34-8%终端设备管理系统0.020.080.220.31157%2.433.25（项目开发类产品）1.301.221.691.8412%服务器深度安全防护系统0.740.931.111.3522%3.313.69终端安全防护平台0.580.840.900.9517%高级威胁网络防护系统0.180.300.310.3525%深度威胁发现设备0.210.360.460.4328%2.823.704.935.212.022.801.282.010.002.004.006.008.0010.0014.0012.

10、002017201820192020数字信任及身份安全端点安全云网边安全资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究云网虚拟化基础软件资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究端点安全产品体系毛利率最高01资料来源：招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究公司整体毛利率为60%左右，与网络安全行业整体水平接近，略低于网络安全行业产品的毛利率水平。其中，端点安全最 高，毛利率为75%左右，业务全部为标准化产品；数字信任及身份安全居中，毛利率为50%左右，业务以项目开发类产品 为主；云网边安全较低，业务也以项目开发类产品为主，但毛利率已从2017年的34.56%提升至2020年的48.30%；

11、2020 年Q4新拓展的云网虚拟化基础软件业务，毛利率为11.72%，由于是代理销售，其毛利率水平较低。图7：数字信任及身份安全、云网边安全以项目开发业务为主（亿元）图8：公司各产品线毛利率差异大46.82%51.23%55.17%50.14%74.50%74.97%75.26%75.75%34.56%43.98%47.79%48.30%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020172018数字信任及身份安全产品体系端点安全产品体系云网边安全产品体系2.703.654.835.112.022.803.313.691.251.932.303.0714.0012.00

12、10.008.006.004.002.000.0020192020数字信任及身份安全-项目云网边安全-标准化20172018数字信任及身份安全-标准化端点安全-标准化云网边安全-项目请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新9资料来源：招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究研发费用率有所提升012017年，公司在运营商市场处于开拓期，因项目合作、获得承接业务上的支持，向亚信科技支付相关费用；2018年起，公司独立承接业务后不再支付相关费用，同时由于职工薪酬、业务招待费的控制，销售费用率下降明显。公司管理费用率下降得益于：1）股份支付费用减少，2）职工薪酬的控制。公司研发费用

13、率增长，主要系为提高产品市场竞争力，加大研发投入力度而增加研发人员，导致职工薪酬增加所致，同时 公司研发支出全部费用化处理。图9：销售费用率、管理费用率下降，研发费用率提升资料来源：Wind，国泰君安证券研究2017201820192020销售费用率26.26%22.06%22.69%20.12%管理费用率17.80%13.69%12.72%9.48%研发费用率8.73%10.64%13.14%12.72%15%10%5%0%30%25%20%销售费用率管理费用率研发费用率请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新10销售费用率低于可比公司01根据招股说明书，公司的同行业可比公司包括奇安信

14、、美亚柏科、安恒信息、北信源、深信服、吉大正元。销售费用率、研发费用率较可比公司低。一大原因是公司除销售标准化产品以外，还存在一定的项目开发业务。一方面， 公司因项目开发而与客户粘性高，后期的销售投入较低；另一方面，公司与特定客户、合同相关的开发工作成本严格计入 合同成本，而核心组件和技术等研发投入才计入研发费用，因此研发费用率较低。图10：销售费用率低于部分可比公司图11：研发费用率低于可比公司26.26%22.06%22.69%20.12%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020奇安信安恒信息北信源美亚柏科深信服吉大正元公司资料来源：招股说明书，发行人及保荐

15、机构回复意见，Wind，国泰君安证券研究8.73%10.64%13.14%12.72%0%10%20%30%40%50%60%70%2017202020182019奇安信安恒信息吉大正元公司请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新11资料来源：招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，Wind，国泰君安证券研究全资子公司亚信成都是业务主要经营实体01亚信成都是公司的主要经营实体。亚信安全的主要销售合同由亚信成都及其全资子公司亚信产研院签署。截至2020年底，亚信安全研发开发团队68%的员工、销售团队93%的员工均属于亚信成都及亚信产研院。母公司报表存在未弥补亏损，但合并报表未分配利润均为正，

16、未来持续经营能力良好。母公司未分配利润为负的原因是， 母公司设立以来主要承担管理、研发职能，自身的销售收入较低，营业收入主要来自于合并报表范围内的全资子公司亚信 成都。由于亚信成都设置了强制分红条款，预计母公司未分配利润的水平将逐步恢复。2.253.880.001.002.003.004.005.00201820192020合并报表口径公司未分配利润(亿元)99.89%99.78%95.68%101%6.005.58100%99%98%97%96%95%94%93%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00201820192020亚信成都来自亚信安全体系外部的营收(

17、亿元，左轴)占亚信安全营收的比例(右轴)资料来源：招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明12图12：亚信成都是公司的主要经营实体图13：合并报表口径未分配利润充沛持续盈利能力好，非经常性损益影响有限01公司持续盈利能力较好，不过度依赖于政府补助、税收优惠。2017年以来，随着公司业绩的增长，除增值税退税外政府 补助形成的其他收益，占公司营业利润的比重逐年降低；2017年占比过高的原因是，营业利润本身相对较低。公司享受 的税收优惠包括所得税（高新技术企业）、增值税税收优惠

18、，返还的增值税于实际收到时计入其他收益，因此2019年较 高。同时，在公司利润中，资产处置损益、投资收益、营业外收入的占比也较低。图14：除增值税退税外政府补助占营业利润比重低0%04,5002017201820192020除增值税退税外政府补助形成的其他收益(万元，左轴)占各期营业利润的比重(右轴)73.8750004,00084.23%80%4,5003,50070%4,0003,00060%3,5002,50050%3,0002,00040%2,5001,50028.05%30%2,0001,00021.07%20%1,50050011.08% 10%1,000图15：2019年收到以前

19、年度增值税返还金额较4多,524.733,280.5390%5,000201820192020收到增值税返还金额(万元)资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明13中 国 有 移 限 动 公 通 司 信集 团中 国 电 公信 司集团 有 限中 集 国 团 联 有 合 限 网 公 络 司 通信神 州 有数 限码 公（ 司中国）佳 杰 有 科 限 技 公 （ 司 中国）亚 信 科 公 技 司 控股 有 限5前大 客 户 户之 外 的 客201820192020单体客户的收入集中度低01资料来源：发行人及保荐机构回复意

20、见，国泰君安证券研究（备注：亚信科技、佳杰科技部分年度未出现在前5大客户中）请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新14公司单体客户的收入集中度低。2018-2020年，公司前五名客户的收入占比分别为75.12%、82.77%和80.89%。由于公 司将同一运营商集团内的成员企业，如中移动信息技术有限公司、中移系统集成有限公司、中国移动通信集团江苏有限公 司，合并为同一客户进行披露，实际上的单体客户收入集中度较低。2018-2020年，三大运营商集团各成员企业的单体收 入占比均不超过6%，而且这些成员企业在选取网络安全供应商上具有一定的自主决策权。图16：中国移动、中国电信等是公司重要客

21、户40%35%30%25%20%15%10%5%0%66.93%9.28%6.98%5.51%0%10%60%50%40%30%20%70%运营商金融政府制造业2017201820192020运营商、金融、政府是重要收入来源01资料来源：发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明15公司过半收入来自电信运营商。由于承接了亚信科技在网络安全方面的业务，自成立初期，公司就与电信运营商建立了合 作关系，并一直挖掘电信运营商在网络安全方面的需求。电信运营商对系统稳定性、业务连续性等方面的要求高，体现了 公司的技术实力与服务能力，与传统网络安全公司在业务上注

22、重于政府、特殊行业有一定差别。此外，公司也在金融、政 府、制造业、能源等行业也进行了一定的投入。图17：公司来自运营商、金融、政府的收入比例较高80%网络安全市场电信领域第一名01公司2020年来自电信运营商的收入为8.53亿元，占营收66.93%。在中国网络安全市场-电信板块，公司排名第一，典型 产品包括：互联网接入认证系统、统一身份认证与访问管理系统、服务器深度安全防护系统、安全运营与态势感知平台、 安全管理平台、域名解析及网络准入系统。绿盟科技在运营商的优势产品包括：抗拒绝服务系统、威胁及漏洞管理解决方 案等；迪普科技的重点产品包括：防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等。图18

23、：绿盟科技、迪普科技等也在电信运营商市场深耕10%5%0%15,00010,0005,000035,00030,00025%25,00020%20,00015%40%35%30%50,00045,00040,0002020201920182020201920182019201820172017201620152019H1201820172016绿盟科技迪普科技奇安信电信运营商收入(万元，左轴)深信服安恒信息电信运营商收入占比(右轴)资料来源：发行人及保荐机构回复意见，Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明1651.75%73.09%73.67%直销渠道代理直销

24、-商务洽谈渠道代理-商务洽谈以直销模式为主，渠道主推标准化产品141210图19：公司以直销模式为主2.783.1480%70%60%74.87%图20：公司渠道代理模式毛利率更 高72.04%861.782.3950%40%48.55%54.79%52.88%46.007.1630%23.804.8920%010%20172018201920200%直销-招投标(亿元)直销-单一来源采购 直销-竞争性谈判2017201820192020Q1-Q3资料来源：发行人及保荐机构回复意见，招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：发行人及保荐机构回复意见，招股说明书，国泰君安

25、证券研究请参阅附注免责声明1701公司采取直销与渠道代理销售相结合的方式，以直销为主。对于大型客户采取直销模式，参加其单一来源采购和招投标 等，并安排团队进行产品安装调试、维护。公司主要渠道代理商包括神州数码、佳杰科技、中智集团、新华三、太极股 份、浙江云通宏力、广州中势和电子，其中前五者为一级渠道，后两者为二级渠道。公司渠道代理模式下毛利率更高。原因在于公司90%以上的渠道代理营业收入来自标准化产品，剩余部分来自解决方案。同时，渠道模式下毛利率更高的特性在网络安全行业较为常见。0%20%40%60%80%100%0500010000150002000025000201720182019202

26、0提供调查函的渠道商期末库存的公司产品余额（万元）提供调查函的渠道商当期采购公司产品金额（万元）提供调查函的渠道商收入占公司渠道收入总额的比重（右轴）1.762.332.722.950.010.060.050.000.501.001.502.002.503.003.502017201820192020标准化产品解决方案渠道代理商存货周转情况良好01资料来源：发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明18公司渠道代理商一般根据最终用户的明确需求进行采购。渠道代理模式下为买断式销售，最终用户信息在下单

27、时已明确。渠道代理商存货周转情况良好，不存在大规模库存积压的情形。根据公司主要渠道代理商（占渠道收入的比重超过70%） 出具的调查函，这部分渠道代理商期末库存的公司产品余额占其当期采购公司产品金额的比例均低于10%，少量库存主要 是已明确下游客户但尚未交付的部分以及备货。图21：公司渠道代理模式以标准化产品为主（亿元）图22：主要渠道代理商存货周转情况好0.19应收账款周转较快01公司资产项以货币资金、应收账款、存货为主，负债项以合同负债、应付职工薪酬为主。公司的软件项目开发业务在项目 验收前，人工成本、外采软硬件成本等计入存货，因此存货余额较高；因执行新收入准则，公司将与销售商品提供劳务相

28、关的预收款项重分类至合同负债，截至2020年Q3，其中约60%来自项目开发类业务，约40%来自标准化产品业务。公司应收账款周转率高于可比公司，存货周转率低于可比公司。1）客户主要为三大运营商集团、大型渠道代理商，回款 可靠性强；2）以项目验收作为收入确认的方式，项目成本计入存货，存货周转周期更长。货币资金(亿元)存货预收款项/合同负债应收账款2017201820192020图23：公司资产以货币资金、应收账款、存货为主图24：公司资产负债率有所改善14.0012.0012.278.007.006.787.056.670%60%10.006.0050%8.005.0040%6.004.0030%

29、3.004.002.983.351.842.001.251.351.7420%2.001.0010%0.000.000%201820192020应收账款周转率(次，左轴)存货周转率资产负债率(右轴)资料来源：Wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明19现金流情况较好，与利润匹配度高01127.51%106.88%97.86%164.27%125.51%76.40%120.36%0%100%200%公司整体现金流情况良好。2017-2019年，销售商品提供劳务收到的现金均高于营业收入，比值分别为127.51%、 125.51%、

30、106.88%，2020年比值为97.86%。对于归母净利润的现金含量：2017年由于归母净利润较小而现金含量偏 高，2018-2020年分别为164.27%、76.40%、120.36%；2019年现金含量下降的原因是，分母端的归母净利润同比增长 54%，分子端的经营活动现金流出较多，特别是支付给职工以及为职工支付的现金。图25：公司回款情况良好800%709.23%700%600%500%400%300%20172018销售商品提供劳务收到的现金/营业收入20192020经营净现金流/归母净利润资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明20请参阅附

31、注免责声明21与亚信科技业务相互独立0117.47%1.63%0.29%5%0%45%40%35%30%25%20%15%10%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0030,000.0041.71%25,000.002020201720182019向亚信科技提供劳务的关联交易金额(万元，左轴)诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究营收占比(右轴)亚信科技是公司的关联方。自公司成立至2018年10月前，双方有相同的控股股东；2018年10月后，田溯宁成为公司的实际控制人，双方不再有相同的控股股东，但田溯宁担任亚信科技执行董事、主席

32、并仍持有股权。双方业务相互独立。公司成立时，亚信科技向公司转移网络安全事业群的931名员工，包括研发、行政人员；转让网络安 全产品的源代码、知识产权；已签署但尚未履行完毕的合同，也转移至公司。此后，仅在过渡期内，公司的部分运营商客 户通过亚信科技签约，并支付费用；2018年后，不再通过亚信科技签署新的销售合同，这部分的交易金额也大幅缩减。图26：公司与亚信科技关联交易金额大幅缩减对趋势科技依赖程度有限0110.97%11.58%8.59%8.20%16.04%22.96%22.81%0%5%10%15%20%21.68%25%0.00500.001,000.001,500.002,000.00

33、合作具体内容独家分销趋势科技中国区业务停止运营之后，产品和服务的分销由公司执行。源代码2023年10月30日前，公司享有趋势科技合作产品“中英版相同源代码” 使用权。但由于公司的迭代更新，经检测，占涉及趋势科技源代码产品收 入95%以上的8款产品，源代码构成重大改变，无需返还。独家技术服务趋势澳洲就公司销售趋势科技源代码的衍生产品提供产品技术支持、引 擎及后端技术支持。由于现有源代码已发生重大变化，趋势澳洲仅提供 引擎及后端技术支持。2020年起，公司支付的技术服务费为全年固定 总价150万美元，不再与订单金额挂钩。OEM合作新增，2020年OEM合作成本为273.70万元。趋势科技（中国）向

34、公司 授权使用其拥有的相关知识产权，公司可以使用该部分知识产权，以 “亚信安全”品牌制作并销售终端管家系列产品。请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新22公司成立早期为趋势科技在中国区的订单提供过服务，并收取费用。至2020年，相关收入已压缩至30万元以内。公司与趋势科技合作包括：趋势科技品牌产品独家分销、源代码、独家技术服务、趋势科技品牌产品的OEM上。其中，独 家分销、独家技术服务、OEM的合作期限均至2030年10月31日。根据合作现状，公司在发展上并不依赖于趋势科技。图27：公司向趋势科技支付授权费、技术服务费图28：公司与趋势科技有4项合作2017201820192020因分

35、销支付的授权费金额(万元，左轴) 采购技术服务金额(万元，左轴)合计占采购总额的比例(右轴)使用趋势科技源代码形成的产品收入占比(右轴)资料来源：招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究资料来源：招股说明书，发行人及保荐机构回复意见，国泰君安证券研究硕士及以上本科大专研发人员占比近半01截至2020年底，公司员工人数为2246人。公司在北京、南京、成都 设立了三大研发中心，拥有研发及开发人员1065人，占员工总人数 的比例达47.42%。同时，技术支持及安全服务人员、销售人员的占 比分别为22.48%、22.04%。公司硕士及以上学历员工为276人，占 员工总人数的比例达12.2

36、9%。图29：公司2020年员工数增长20%图30：公司员工构成（按岗位）图：公司员工构成（按学历）1,4211,6491,8662,24605001,0001,5002,0002,5002019202020172018员工人数（人）资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究研发及开发人员技术支持及安全 服务人员销售人员职能及管理人员请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新23资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究01资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明24大额经费投入重点产品研发表2：公司正在进行中的部分

37、主要研发项 目（截至2020年12月31日）研发项目名称研发子项目经费投入（预算）梦蝶文件防病毒引擎（MalDetect）1、静态文件威胁检测引擎约1,000万元亚信安全威胁数据湖（AIS-TIDL）1、威胁情报收集约800万元2、威胁数据处理及分析约1200万元3、威胁数据赋能约500万元高级威胁网络防护系统V7.0高级威胁网络防护系统V7.0约1,135万元高级威胁调查取证系统V2.5高级威胁调查取证系统V2.5约1,149万元服务器深度安全防护系统V10.5服务器深度安全防护系统 V10.5约3,936万元一体化终端安全平台研发防病毒网络版XG版本约1,662万元研发项目名称（单位：万元

38、）2020年2019年2018年5G运营支撑系统436.66834.640服务器深度安全防护系统V10.001,154.800高级威胁调查取证系统 V2.0 EE01,016.260网络空间安全态势感知 平台V3.2398.43553.150防毒墙网络版软件研发00917.21一体化终端安全平台研 发一期0881.130服务器深度安全防护系 统应用软件研发二期00825.49高级威胁网络防护系统V6.50817.510表3：主要研发项目的研发费用情况（已实施完毕的部分项目）IPO募资拓展业务01资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明25表4：公司本

39、次募集资金投资项目及资金使用计划项目名称项目实施计划项目建设的可行性总投资额（单位： 万元）拟投入募集资金（单位：万元）云安全运营服务建设项目1）将终端管控、身份认证与访问管理、云安全管理、云 DNS、态势感知等一系列产品及能力云服务化并体系化架 构在云安全运营服务平台上，达到高可用部署要求，匹配 大规模多租户的场景稳定性；工信部引导安全产业向 安全运营服务转型；客户解决痛点的需求从 产品开始转向服务；36,172.8536,172.852）升级安全运营服务体系，构建多层次的安全运营服务架 构，提供“产品+服务”的一体化安全运营服务。3）公司具备深厚的技术能力和安全服务人才基础。智能联动安全产

40、品建设项目ALL-Cloud：全线产品实现虚拟化部署，组件化与云安 全管理平台联动集成；主要产品实现SaaS服务化交付，实 现云XDR和云态势驱动的SaaS安全中心；ALL-Connected：实现产品之间检测数据接口联通， 数据情报共享，实现三个层面的全联动管理平台联动编 排、客户本地威胁分析中心情报共享、云端威胁情报联动 全网免疫；政策及监管引导企业重 视网络安全实战化效果；单一产品无法提供有效 保护，需要智能联动方案；30,254.6030,254.603）ALL-Intelligence：通过威胁情报和机器学习分析，在 三个层面的全联动上实现三层注智，实现安全可视化、自 动化、智能化。

41、3）公司具有优势的技术和 人才储备。IPO募资拓展业务01资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明26表5：公司本次募集资金投资项目及资金使用计划项目名称项目实施计划项目建设的可行性总投资额（单位： 万元）拟投入募集资金（单位：万元）营销网络及服务体系扩建项 目以省级办事处为单位，建设前台营销组织，聚焦销售、 售前、服务的一线资源，以“为客户成功”为核心价值观， 与区域合作伙伴合作共赢；建设以行业事业部、渠道管理、解决方案及售后管理等为公司级职能的营销中台，为前台营销组织赋能。较为完善的服务体系与 大量的客户积累；优秀的营销与管理人才团队。23,94

42、4.2623,944.265G云网安全产品建设项目基于5G云网架构升级访问控制、域名解析、云网管理及身份认证等一系列现有服务于电信运营商的产品和系统；基于5G网络产业应用的特性，研发针对MEC安全、 UPF安全等新场景下的创新性安全产品。1）5G成为国家重点新基建 方向，将快速发展；公司产品具有顺应5G升级的良好基础；公司在5G创新领域领先18,231.1118,231.111）研发升级基于零信任架构的统一身份安全管理平台，持 续进行信任评估和动态访问控制；1）对数据安全的重视使得 身份安全越来越重要；零信任架构产品建设项目2）改造联动终端管理、网络管理、威胁情报和态势感知等 产品，将各种安全

43、产品、安全模块整合起来，形成一个紧 密耦合的零信任安全体系。零信任模型有望成为企 业访问新的边界；公司有技术和人才储备。12,153.6812,153.68优势集中在网络安全软件领域02网络安全市场可划分为安全硬件、安全软件、安全服务。区别于传统的以硬件为主导的网络安全公司，亚信安全的优势产品和解决方案集中在网络安全软件领域，身份安全与终端安全在国内领先。图31：网络安全市场包括硬件、软件与服务网络安全市场硬件传统防火墙基于UTM平台的防火墙统一威胁管理（UTM）安全内容管理（SCM）入侵检测与防御（IDP）虚拟专用网（VPN）软件身份和数字信任软件软件安全网关终端安全软件安全分析和情报（SA

44、I）响应和编排软件（RO）服务安全咨询托管安全服务安全教培安全集成资料来源：IDC，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明27拥有三大产品体系及安全服务02公司依托于四大产品服务体系，构筑预测、防护、检测、响应的动态自适应安全模型。从数据的感知、认知到预知，从智能驱动到策略下发，建设全网免疫系统。图32：公司整体平台能力规划及发展战略清晰资料来源：招股说明书诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明28公司在中国身份和数字信任软件市场份额排名第一0250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.0050.00100.00150.00200.002

45、50.002024E201520162017201820192020E2021E2022E2023E身份和数字信任软件市场规模(左轴，亿元)网络安全软件市场规模(左轴，亿元) 身份和数字信任软件同比增速(右轴)身份和数字信任软件占比(右轴)资料来源：Frost & Sullivan，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明29中国网络安全软件市场规模从2015年的33.2亿元增长至2019年的83.6亿元，CAGR为26%。目前，其中的身份和数字信任软件市场 占比最高，2019年市场规模为31亿元，占比为37.1%；预计至2024年，市场规模将达到57.4亿元，占比为27

46、.1%。2015-2019年，身 份和数字信任软件市场规模的CAGR为20.5%，2020-2024年的CAGR为15%，未来复合增速与终端安全软件（16.2%）持平，但低于 SAIRO（安全分析、情报、响应和编排，31.6%）。图33：中国身份和数字信任软件市场2019年规模为31亿元请参阅附注免责声明30亚信安全数字认证吉大正元格尔软件IBM其他资料来源：IDC，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新公司2020年在中国身份和数字信任软件市场份额为14.8%，排名第一。公司侧重于综合的身份安全技术应用，以身份识别与网络访问管理类产品为主；数字认证的优势在于数字证书、电子签 名；吉大正

47、元主推电子认证基础设施产品（PKI）、安全支撑产品、安全管理产品和安全应用产品。在技术上，海外厂商对零信任技术架构、人工智能技术、身份即服务（IDaaS）的探索更为充分。图34：公司市场份额第一名图35：公司影响力、规模、技术实力靠前资料来源：安全牛公司在中国身份和数字信任软件市场份额排名第一02资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究产品名称产品简介统一身份认证与访问管理系统实现企业各类应用间访问互通、互信，支持企业应用的统一身份认证、访问权限集中控制、访问安全协同管理，保障企业的应用信息安全。互联网接入认证系统用于网络接入场景，保障有业务权限的账号可以接入互联网、物联网或者企业内网。上网日志

48、留存及数据分析系统用于通信及工业互联网领域的海量日志接入及处理场景，提供关键指标的处理及展示。零信任身份安全产品用于在不可信的网络环境中保障业务访问的安全可信，包括远程安全接入、内网终端安全接入、应用访问安全管控、保护网络服务地址等。堡垒机对设备访问操作指令详细记录和访问控制，提高系统运维安全管理水平。SIM卡型U盾在国密SIM卡和配套平台提供证书服务、密码服务、安全存储服务，使用在移动端应 用和物联网设备，取得了国家密码管理局商用密码产品型号证书。身份安 全能力 架构可信身 份能力可信访 问能力合规审 计能力可信接 入能力身份安全产品用于应对网络环境中身份难以确认和管理的问题。网络身份可信是

49、网络安全的一大基础，追溯网络欺诈、攻击等行为，早期应用是银行的电子签名。我国实施网络可信身份战略，支持开发电子身份认证技术。公司构建了多层级、全方位的泛身份安全产品体系。具备“三可信，一审计”身份安全能力架构，支持人员、机构、设 备、应用程序和数据等多种数字身份类型，满足在传统IT架构、物联网、云计算环境下的身份管理需求。表6：泛身份安全产品丰富图36：身份安全能力架构资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究公司在中国身份和数字信任软件市场份额排名第一02请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新31资料来源：发行人及保荐机构回复意见效公司在中国身份和数字信任软件市场份额排名第一亚信安全统一

50、身份认证与访问管理系统运营商市场占有率第一，覆盖三大运营商，目前全国上线点统计近80个。承建某运营商 身份认证系统。为9亿用户提供单点登录、认证、鉴权等服务，稳定支持掌上营业厅等业务系统。为国家政务服务平台的统一身份认证系统提供安全能力支撑。相关系统涵盖实名认证、身份鉴别、单点登录等安全功能， 做到用户信息和隐私的管理，支持平台的“一次认证、各地互认”、“一点登录、全网漫游”。图37：国家政务服务平台统一身份认证系统建设取得成02请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新32资料来源：发行人及保荐机构回复意见图38：互联网接入认证系统部署位置公司在中国身份和数字信任软件市场份额排名第一公司

51、的互联网接入认证系统，覆盖全国60家以上的省级电信运营商，支撑了3亿以上用户的互联网接入认证。某电信运营商将公司的互联网接入认证系统，部署在私有云平台中，承载1000万台物联网终端设备的安全接入。在网络 层面，当物联网终端联网时，需要通过系统进行网络准入认证；在业务层面，系统用于支撑认证鉴权业务，用户可以通过 物联卡号码和IP地址建立一一对应的绑定关系，方便其快速访问和控制物联网终端设备。02请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新33统一身份认证与访问管理系统由于功能多、架构复杂、项目之间差异大，单订单平均收入波动较大。系统与客户的业务系 统及场景的关联度较高，需要根据客户的需求，定制

52、差异化的功能和配置。互联网接入认证系统受益于电信运营商客户自身业务增长。如中国移动家庭宽带用户的高速增长，对用户、设备接入访问 认证的需求增加，带动了产品的采购。2018、2019年，电信运营商在接入认证方面的投资较集中。资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究图39：统一身份认证与访问管理系统（项目开发类）单价波动大69.6860.6276.2663.4205010015020025030035020172018订单数量（个）20192020单订单平均收入（万元）52.2979.6810090807060504030201000501001502002503009035080706050403

53、02010020172018订单数量（个，左轴）20192020单订单平均收入（万元，右轴）图40：互联网接入认证系统2018、2019年投资集中94.7688.12资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究公司在中国身份和数字信任软件市场份额排名第一02请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新34产品名称产品简介大数据安全管控系统针对Hadoop平台及其组件的安全薄弱情况，通过大数据组件网关实现 对平台中数据的访问控制、敏感识别、脱敏、加密、导出水印等防护功 能，实现Hadoop环境中数据从存储到输出的一体化安全防护。数据脱敏系统一款软件数据安全产品，由敏感数据发现、静态脱敏、后台运维动态

54、脱 敏、Web页面脱敏四大子系统组成，可采用多种探测规则，发现敏感 数据；对敏感数据进行脱敏操作。数据安全治理 平台用于企业数据治理场景，涵盖数据全生命周期安全管理。以资产发现、 数据识别、事件监视、风险分析为基础，通过业务编排、能力调度将多 种数据安全防护手段串联在一起协同工作。数据资产地图通过远程扫描发现企业内的数据分布情况，根据分类分级标准标记数据通过可视化图表展示，帮助企业了解自身数据的分类、分级和分布情况公司在中国身份和数字信任软件市场份额排名第一数据作为一种生产要素，数据安全覆盖了数据的全生命周期，包括采集、传输、存储、处理、交换、销毁。公司数据安全产品的基础是数据分类分级和发现敏

55、感数据。具体功能包括：1）发现敏感数据和在企业中的分布情况；2） 对敏感数据进行脱敏处理，保护企业数据安全；3）制定统一的数据安全策略，对数据安全事件进行关联分析和处置。表7：数据安全产品包括大数据安全管控系统等图41：公司数据脱敏系统架构02资料来源：招股说明书资料来源：招股说明书，公司官网，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明3503公司在终端安全市场份额排名第二终端安全软件是布局在PC、服务器、移动终端等终端上的安全防护软件，能够检测未知恶意代码、抵御病毒与黑客攻击。 中国终端安全软件市场规模从2015年的8.9亿元增长至2019年的20.4亿元，占比为24.4

56、%，期间CAGR为23%。预计至 2024年，终端安全软件市场规模将达到40.5亿元，2020-2024年CAGR为16.2%。0%5%10%15%20%25%30%0.0050.00100.00150.00200.00250.00201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E终端安全软件市场规模(左轴，亿元)网络安全软件市场规模(左轴，亿元) 终端安全软件同比增速(右轴)终端安全软件占比(右轴)资料来源：Frost & Sullivan，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明36图42：中国终端安全软件市场2019年规模为2

57、0.4亿元请参阅附注免责声明37奇安信亚信安全深信服McAfee诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：IDC，国泰君安证券研究Broadcom其他公司在终端安全市场份额排名第二公司2020年在中国终端安全软件市场中份额排名第二，为12.8%。奇安信产品布局丰富，提供综合性的终端安全解决方案，注重能力的均衡，覆盖终端数量在千万级；深信服作为新玩家，通过渠道覆盖企业，构建“EDR + EPP”融合的终端安全方案。海外厂商对恶意程序代码特征、威胁情报数据积累丰富，多产品联动能力成熟，在终端安全产品SaaS化交付上更靠前。图43：公司终端安全市场份额第二名03请参阅附注免责声明38诚信 责任 亲和 专

58、业 创新资料来源：IDC公司在终端安全市场份额排名第二公司泛终端安全产品主要包括：终端安全防护平台、终端安全管理系统、高级威胁终端检测及响应系统、工控安全便携系 统。依托终端安全防护平台，叠加漏洞防护、高级威胁终端检测及响应系统（EDR）等模块，同时整合云端威胁情报，公 司以“平台+模块+威胁情报”的模式打造平台级终端安全解决方案。公司在中国终端安全检测与响应市场中处于领导者位置。传统终端安全产品被动地应对攻击，EDR凭借对终端安全信息的 持续监测与分析，弥补了传统产品的不足。国内EDR市场竞争格局未完全稳固，竞争较为激烈。图44：公司是中国EDR市场的领导者之一03终端安全防护平台销售单价提

59、升明显。2017年平均价为391元，2020年达到558元。公司明确了“大终端”的产品战略， 终端安全防护平台完成了组件化开发，新产品功能可通过插件的形式，快速部署至现有产品架构上，产品具有提价空间。 从销量上看，波动性较小，2018年销售17.14万套。图45：终端安全防护平台单价稳步提升391.41492.4557.550100200300400500549.72600200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020172018销售数量（套，左轴）资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究20192020

60、单套平均收入（元，右轴）公司在终端安全市场份额排名第二03请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新39资料来源：公司官网公司推出的服务器深度安全防护系统，为云主机提供安全防护能力。1）采用无代理技术为云主机提供安全防护能力，直 接在物理主机上部署，不占用云主机的计算资源； 2）采用轻代理技术为云主机提供安全防护功能。系统适配VMware、 新华三、华为Fusion、ZTE、AWS、KVM、Hyper-V等国内外主流云平台。云安全管理平台主要解决私有云、公有云环境下安全防护能力碎片化的问题。通过配套的安全资源池中各类安全组件，可 在云用户无感知的前提下，提供符合其需求的安全防护能力，降低安