货币银行学第十二章货币政策

1、第十二章 货币政策第十二章 货币政策 本章讲授了货币政策的有关内容。包括货币政策的概念、货币政策目标体系、货币政策工具体系、货币政策传导与效应；重点在于中央银行一般性货币政策工具的作用机制与优缺点评价。 第十二章 货币政策 12.1 货币政策目标 12.2 货币政策工具 12.3 货币政策的传导机制和中介目标 12.4 货币政策效应12.1 货币政策的目标 12.1.1 货币政策目标的内容 12.1.2 货币政策目标之间的关系12.1.1 货币政策目标的内容 1. 物价稳定：3%-5%物价上涨率 2.充分就业：3%-5%以下为充分就业，摩擦性失业和结构性失业 3.经济增长 4.国际收支平衡 5

2、.金融稳定：最终贷款人功能与市场干预（稳定利率与汇率）12.1.2 货币政策目标之间的关系 1. 物价稳定与充分就业之间的矛盾：菲利蒲斯曲线 失业率与物价上涨率之间存在此消彼长的相互置换关系 2.物价稳定与经济增长之间的矛盾：经济增长总是伴随着通货膨胀 3.物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾： 为治理通货膨胀而提高利率：资本流入，抵消紧缩效应 4.物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾： 我国当前的现实：货币市场利率快速下降 5.充分就业与国际收支平衡之间的矛盾： 进口增加，国际收支逆差 6.经济增长与国际收支平衡：经济复苏伴随着国际收支逆差 7.经济增长与充分就业：集约性经济增长，机器排挤工人12.

3、2 货币政策工具 12.2.1 一般性货币政策工具 12.2.2 选择性货币政策工具 12.2.3 直接信用控制工具 12.2.4 间接信用控制工具 一般性货币政策工具：总量性、全局性政策，三大法宝（法定存款准备金率政策、再贴现政策和公开市场业务） 选择性货币政策工具：结构性、局部性政策 直接信用控制工具：直接控制商业银行经营行为，具有强制的约束力 间接信用控制工具：通过利益引导商业银行配合中央银行的货币政策操作意图，不具有强制的约束力12.2.1 一般性货币政策工具 “三大法宝” 1.法定存款准备金率政策（Reserve Requirement） 2.再贴现政策（Rediscount Pol

4、icy） 3.公开市场业务（Open Market Operation）1.法定存款准备金率政策 含义：中央银行通过调整商业银行交存中央银行的法定存款准备金比率，从而影响货币供应量的活动。 内容：规定缴存对象，规定缴存的存款种类，规定法定存款准备金率，规定可作为法定存款准备金的资产种类，规定计提方法（时点数还是区间数），规定是否付息。 作用机制 优缺点作用机制 （1）数量机制（货币供应量）：影响商业银行的超额储备，影响商业银行的可贷资金数量；影响货币乘数 （2）价格机制（利率）：影响商业银行的资金成本 贷款利率 国债收益率 同业拆借利率 存款利率 （3）具有预告效应：影响居民与企业预期，使之配

5、合或符合中央银行的政策需要优缺点 优点：对所有银行的影响是平等的，具有较强的控制货币和信贷规模的能力，快捷有力。 缺点：效果影响深且巨，易造成经济的剧烈震荡和大起大落，不具备充分的伸缩性，使用起来不太灵活，影响其效果；引起大众心理预期的强烈变化，对商业银行产生巨大强制力；对各银行影响不一（超额准备金率较高的银行所受影响较小）；能直接影响利率水平，但无法影响利率结构；金融脱媒现象的存在或出现；主动负债的拓展。 政策分析 1.2003年8月23日，中国人民银行宣布，经国务院批准，从2003年9月21日起，提高存款准备金率1%，从6%提高到7%。1998年3月（13%调到8%）、1999年11月（8

6、%调到6%）两次下调后的首次上调 2.2004年3月24日，中国人民银行宣布，自2004年4月25日起，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。依据：资本充足率、不良贷款率、内控与违规状况、支付危机等。 一些贷款扩张较快的银行，资本充足率及资产质量等指标有所下降。限制贷款规模的过度膨胀。 3.2004年4月11日，中国人民银行宣布，经国务院批准，从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5%，即存款准备金率由现行的7%提高到7.5%。 在西方国家普遍降低或放弃存款准备金制度的背景下，我国却将之作为经常性工具来使用，如何认识？ 政策背景：

7、贷款过度膨胀，部分领域投资过热，经济有出现局部性过热的苗头 差别的含义：针对贷款规模增长过快，资本充足率较低，不良贷款率较高，控制风险能力较差，抗风险能力较低的商业银行，有针对性地采取相应的限制措施2.贴现率政策 中央银行通过变动再贴现利率，影响再贴现贷款的数量，从而调节市场货币供应量的一种货币政策 拓展：数量（再贴现规模）与价格（再贴现利率） 调整再贴现率、贴现窗口管理 作用机制 优缺点作用机制 （1）数量机制：影响商业银行的可贷资金数量 （2）价格机制：影响商业银行的资金成本 （3）具有预告效应优缺点 （1）优点：能直接影响商业银行的资金成本，具有较强的预告效果和告示作用；防止金融恐慌。

8、（2）缺点：对商业银行准备金的增减只能产生间接效果，能否成功取决于商业银行的反映和配合，不能主动地影响货币和经济，中央银行处于被动地位；只能影响利率总的水平，而无法影响利率结构；不宜随时变动，伸缩性较差，不具有强制性；市场利率与再贴现利率之间的差异会引起再贴现的波动；告示作用有局限性；最后贷款人职能的发挥存在道德风险问题。 政策分析 2004年3月24日，央行宣布实行再贷款浮息制度，将1年期内再贷款利率上调0.63个百分点，再贴现利率上调0.27个百分点，这一举措好比是关小了中央银行流向金融机构的资金“闸门”。 控制贷款规模的过度膨胀，抑制过热 3.公开市场业务 1）含义：中央银行在金融市场上

9、买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金数量，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。 2）政策目的：防卫性目的（Defensive Operation，中央银行票据的发行）、主动性目的（Dynamic Operation） 3）作用机制 4）优缺点作用机制 （1）数量机制：直接影响商业银行准备金的数量，进而影响货币供应量。 （2）价格机制： 影响利率水平和利率结构。 两条渠道：货币供求与有价证券理论价格公式 买卖相同数额但期限不同的债券 优缺点 （1）优点：控制得当，较小的规模较小的步骤，主动性操作，经常性连续性操作，伸缩性，逆转性，操作迅速，不存在延误。

10、（2）缺点：作用细微，强制影响较弱，预告效果不大，其他市场的存在会减少其影响，存在一定时滞，需要商业银行和社会各界的配合。2004年公开市场业务操作 2004年中央银行共开展110次人民币公开市场操作，累计回笼基础货币19971亿元，累计投放基础货币13281亿元，投放、回笼相抵，通过人民币公开市场操作净回笼基础货币6690亿元。 全年共发行105期中央银行票据，发行总量15072亿元，年末中央银行票据余额9742亿元；开展正回购操作（Repurchase）43次，收回基础货币3330亿元；开展逆回购（Reserve Repo）5次，投放基础货币1490亿元。 2004年公开市场业务报告，中国

11、人民银行网站，网络连接： 回收由于外汇储备剧增带来的流动性的过度投放：全年外汇占款新增16098亿元，通过人民币公开市场操作对冲6690亿元，本外币对冲操作比率为42%，比2003年25%提高17个百分点。 外汇储备巨额增长：2000年底外汇储备余额为1655.74亿美元，2001年底为2121.65亿美元，增长465.91亿美元； 2002年底为2864.07亿美元，增长742.42亿美元；2003年底为4032.51亿美元，增长1168.44亿美元；2004年底为6099.32亿美元，增长2066.81亿美元，是增长最多的一年。 固定汇率制的约束：保持人民币汇率稳定 海外货币市场研究课题组

12、著，海外货币市场研究，第十一章，经济科学出版社2002年版， 范立夫等，我国中央银行公开市场操作变革的几点思考，中国货币市场2002年第12期12.2.2 选择性货币政策工具 1.证券信用控制（证券保证金比率） 2.消费者信用控制 3.不动产信用控制 4.优惠利率 5.预缴进口保证金制度12.2.3 直接信用控制工具 1.利率控制: Q条例和M条例 2.信用配额管理 3.流动性比率：流动资产占存款的比率 4.直接干预：信贷业务、放款范围 5. 特别存款 直接干预对活期存款的吸收 惩罚性利率12.2.4 间接信用控制工具 1.道义说服或道义劝告（Moral Suasion） 2.窗口指导（Dis

13、count Window Guidence） 3.金融宣传12.3 货币政策的传导机制和中介目标 12.3.1 货币政策的传导机制 12.3.2 货币政策中介目标凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 1.中央银行货币政策操作 2.商业银行准备金与金融市场资金供求变动 3.货币供应量和市场利率变动 4.投资与消费的变动 5.宏观经济运行发生变动 货币学派的货币这传导机制理论 魔术箱理论或黑箱理论 利率在货币政策传导机制中不起重要作用，更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果12.3.2 货币政策的中介目标 1.货币政策中介目标的选择标准 2.常用的货币政策中介指标中介目标的作用 1.表明货币政策实

14、施的进度。 2.为中央银行提供一个追踪的目标。 3.便于中央银行随时调整货币政策。货币政策中介目标的选择标准 1.可控性（Controllability） 2.可测性（Measurability） 3.相关性（Relatedness） 抗干扰性常用的货币政策中介指标 1.利率 2.货币供应量 3.超额准备金 4.基础货币利率 1）优点：与经济活动水平高度相关，与经济周期正相关；其变动能反映货币与信贷的供求状况；货币政策传导的一个重要渠道；可以由中央银行加以控制。 2）缺点：容易受非政策性因素的影响，扰乱中央银行的判断 内生变量还是外生变量： 以何种利率作为判断标准：存款利率或贷款利率，名义利率

15、还是实际利率 货币供应量 1）优点：货币供应量与经济活动高度相关，是经济的内生变量、货币政策的外生变量，并直接作用于经济过程；便于观测，不会扰乱中央银行的判断；可以由中央银行直接控制。 2）缺点：与经济的相关程度受一些因素的影响也日益降低 ，如金融创新。 内生变量还是外生变量：可控性 中央银行控制能力： 时滞问题：超额准备金 1）优点：可以控制；可以观测经济活动的情况。 2）缺点：受一些非政策性因素的影响，易产生错觉。 基础货币 1）优点：比货币供应量更容易控制；可以在一定程度上反映货币政策最终目标的变化。 2）缺点：非政策性因素如现金比率、定期存款比率等会导致货币政策的变动，使基础货币与货币供应量之间的关系处于不稳定状态 12.4 货币政策效应 12.4.1 影响货币政策效应的主要因素 12.4.2 货币政策效应的衡量12.4.1 影响货币政策效应的主要因素 1.货币政策时滞 2.货币流通速度 3.微观主体预期 4.其他因素1.时滞（Time Lag） （1）内在时滞：认识时滞、行政时滞 （2）中期时滞：传导 （3）外在时滞：决策时