水泥行业上市公司案例分析

1、. 水泥行业上市公司案例分析 第六组PAGE ：.；PAGE 49第 PAGE 49页 共 NUMPAGES 49页水泥行业上市公司案例分析2021级MBA金融班第六小组Excel汇总-薛松，Word汇总-王琳君薛松-江西水泥，王琳君-海螺水泥郑亮-冀东水泥，高阳明-华新水泥刘艳-北京金隅2021年5月30日目录执行摘要4第一章 中国水泥行业现状分析5一中国水泥行业现状5二中国水泥行业市场现状5三政府相关行业政策6四上市公司的选择7第二章 公司治理构造及股东构造分析9一管理层与股东9二企业与金融市场11三企业与社会12四股东构造12第三章 风险与临界报答率的估计20一公司上市以来每股盈利情况2

2、0二股价走势比较21三公司风险的衡量22四公司股权与债务市场价值的估计22五 估计公司的债务比率及无杠杆beta24六 股权本钱、债务本钱及平均资本本钱的估计25第四章 投资报答分析26一公司典型的投资工程26二衡量公司现有工程的报答27三对未来的评价29第五章 融资构造及最优债务比率30第六章 股利政策评价34第七章 企业估值36第八章 结论46一 主要结论46二 局限性47表格目录表1中资水泥股的投资评级及目的价6表2 选取五家上市公司情况引见表7表3 2021年5家公司董事会及高管情况9表4 五家公司管理层近年业绩10表5 五家公司金融界网站相关资讯11表6 五家公司平均关注度11表7

3、五家公司前十大股东15表8 五家公司前十大流通股股东17表9 五家公司典型股东及能够的边沿投资者19表10 总体风险的估计基于月度数据21表11 总体风险的估计基于周度数据22表12 2021年年底企业利息支付倍数、债务评级及违约贴息估计23表13 五家公司债务市场价值估计23表14 五家公司无杠杆Beta估计24表15 五家公司平均资本本钱估计25表16 2021年五家公司主营业务构造26表17 2021年五家上市公司现有工程评价28表18 2021年五家公司简化后的损益表30表19 五家公司不同财务杠杆下的资本本钱估计30表20 五家公司不同杠杆比率下的ke、kd、WACC31表21 五家

4、公司不同杠杆比率下的资本本钱32表22 最优债务比率下资本本钱节约及潜在股价提升32表23 20212021年五家公司股权自在现金流34表24 五家公司运营利润增长率、再投资比例、股权本钱假设36表25 五家公司高增长阶段FCFF估计41表 26 五家公司每股价值估计42图表目录图1 2021年度中国水泥熟料产能十强7图2 现任管理层与股东及股东间的权益平衡10图3 2021年江西万年青水泥股份股权构造12图4 2021年安徽海螺水泥股份股权构造13图5 2021年北京金隅股份股权构造14图6 2021年唐山冀东水泥股份股权构造14图7 2021年华新水泥股份股权构造15图8 五家公司每股盈利

5、20图9 五家公司及上证指数变化比较21图10 五家上市公司资本报答率对比27图11 五家上市公司股权报答率对比28执行摘要中国水泥行业曾经进入低速开展期，不得不直面产能过剩在加剧，能源和环境的约束力在加强等问题，实现行业转型晋级和提高企业综合竞争实力曾经迫在眉睫。本报告选取了5家具有代表性的上市公司作为主要分析案例，分别是华新水泥、北京金隅、海螺水泥、江西水泥以及冀东水泥，经过对比这五家公司的年报和财务数据，从公司理财的角度分析公司的财务情况，提出了水泥行业公司如何进展工程投资、调整资本构造来促进公司开展，到达企业价值最大化的目的。报告中的资料和证据的来源主要为金融界、网易财经、雅虎、水泥行

6、业网等网站以及各个公司的财务报表和财务报告。本报告主要分析了以下内容：1.行业分析。目前水泥行业开展正由规模化开展阶段进入集聚阶段，经过兼并重组活动行业集中度将加速提升。有分析报告摩根士丹利指出，水泥行业盈利才干已见顶，将行业今年至2021年的盈利预测下调7%至18%，受累水泥需求减少及价钱较低。同时，2021年3月的政府任务报告指出,今年要淘汰水泥4200万吨落后产能,确保“十二五淘汰义务提早一年完成。可见，水泥行业的未来并不容乐观，尤其是对于实力不强的小企业来说。2.公司治理构造和股东构造分析。经过对这五家公司股权构造、十大股东、十大流通股东分析，我们发现大部分水泥企业的实践控制人为法人，

7、主要股东为各地国资委出资的企业法人，只需一家是国外公司法人。而且公司的管理层所占的股份比较少。3. 经过风险与临界报答率的估计，可以评判出企业的等级。经过此项，我们可以分辨出“好公司和“坏公司。同时，经过计算贝塔值，量化个别投资工具相对整个市场的动摇，将个别风险引起的价钱变化和整个市场动摇别分开来。经过分析，我们可以看出，去杠杆化后，海螺水泥和江西水泥的贝塔值较高，风险大，投资收益高。4.投资报答分析，经过对五家公司的资本报答率和股权报答率，反映出现有投资的工程的综合盈利才干，剔除了因投资额不容而导致的利润差别的不可比要素，因此具有横向可比性，有利于判别各公司运营业绩的优劣。经过分析，我们可以

8、看出，江西水泥和海螺水泥两家公司的投资工程较好。5.分析融资构造和最优债务比率，我们分析出每家公司的最优资本构造，试图给这几家公司提供建议。我们分析出，财务杠杆和资本本钱：江西水泥为39.86%，海螺水泥为19.8%，冀东水泥为65.99%，华新水泥为47.65%、金隅股份为50.65%时，它们的债务比率是最优的。6.经过股利政策评价，计算出自在现金流，FCFE，以及企业估值模型，计算出每股估价。最后得出，市场低估股票为：江西水泥每股估价为20.64元，海螺水泥每股估价为22.29元，市场高估股票为：冀东水泥每股估价为0.92元，华新水泥每股估价为8.01元，金隅股份每股估价为6.80元。最后

9、，经过对这五家公司，我们可以看出，本报告的公司可分为三种：一种是如江西水泥和海螺水泥这两个公司资产构造和投资都是比较胜利的，属于高增长企业；一种是如华新水泥和金隅股份，资产构造和投资工程需求调整，以到达企业价值最大化；一种是冀东水泥，各项测算都不尽如人意，需求管理层对本公司进展大的调整。第一章 中国水泥行业现状分析一中国水泥行业现状近年来，水泥行业的并购活动可谓是风生水起，中国建材、中材、华润、冀东等巨头企业纷纷采取兼并重组战略。2021年行业利润大约在800亿左右，而四季度是决议了整个行业全年盈利的重头，也决议了我们行业整体的经济效益，四季度盈利约占全年50%以上，对于我们行业来说应该是意义

10、艰苦。前瞻产业研讨院统计:2021年前11个月全国水泥行业固定资产投资1199亿元，较2021年同期同比下降4.63%，估计2021年全年投资约在1300亿元左右。行业固定资产投资自2021年大幅下滑以后，已延续三年投资缩减，且其中有更多的投资用于消费线的配套、改造和节能减排、脱销、环境治理等方面，用于新建消费线的投资正逐渐减少，行业内的新增产能得到有效的控制。二中国水泥行业市场现状1.产量及增长率2021年，全国水泥产量为24.1亿吨，同比增长9.6%，增速较上年同期上升2.1个百分点；全国水泥行业投资1,329亿元，同比下降6.5%。随着市场需求的稳定增长，及新增产能增速回落，水泥行业供求

11、关系继续改善，同时受害于煤炭价钱回落，水泥产品消费本钱有所下降，行业整体盈利程度上升。数据来源：2021年1-3月份，全国累计水泥产量4.47亿吨，同比增长4%，低于去年同期4.2个百分点，较1-2月上升1.6个百分点，其中陕西、海南、青海累计同比增速位居全国前三，分别到达26.11%、22.58%和17.94%；西藏、新疆、上海累计同比领跌全国，分别为-36.79%、-18.02%和-15.35%。国家统计局，2021年1-3月全国各地水泥产量统计，2021年4月23日2021年度全国新增72条新型干法熟料消费线，累计新增熟料产能8906.3万吨，相比2021年全年新增水泥熟料设计产能1.6

12、亿吨，增量减少7000多万吨。重新增产能的区域上来看，新增产能主要集中在西南和西北地域，分别占新增熟料总产能的21.20%、25.23%，详细主要分布在贵州、新疆、云南、甘肃、陕西和四川等地，其中新疆和贵州新熟料增产能都超越了1000万吨。华北、华东和中南等地新增熟料产能较小，分别新增约1400万吨左右，占比约15%-16%，详细来看华北的山西、中南的广东、华东的山东和安徽，各新增熟料产能821.5万吨、604.5万吨、542.5万吨和465万吨。前瞻网，中国水泥行业市场开展前景展望分析，2021年3月18日2.行业开展阶段 中国水泥行业曾经进入低速开展期，不得不直面产能过剩在加剧，能源和环境

13、的约束力在加强等问题，实现行业转型晋级和提高企业综合竞争实力曾经迫在眉睫，而转型晋级的突破口就在绿色生态化开展。根据科尔尼产业演进实际，企业所处的产业演进阶段可按产业集中度、利润率和进入壁垒等目的划分为初创阶段新生、新近解除控制的老行业、规模化阶段高度竞争、集聚阶段高度集中、平衡联盟阶段寡头。并购重组对于前三个阶段的产业有最高的并购胜利率和效率提升的作用。按照其实际与水泥行业所处的阶段，目前行业开展正由规模化开展阶段进入集聚阶段，经过兼并重组活动行业集中度将加速提升。3.行业数据 摩根士丹利表报告 finance./a/20210502/011459.htm，水泥行业盈利才干已见顶，将行业今年

14、至2021年的盈利预测下调7%至18%，受累水泥需求减少及价钱较低。当中，安徽海螺(00914.HK)及润泥(01313.HK)的每吨水泥利润已见顶，预期两股面临较大下跌压力。大摩将水泥板块的目的价平均下调17%，并将行业前景看法降至“谨慎。其中，海螺目的价由33.4元大削25%至25元；润泥目的价亦由6元下调18%至4.9元，两股投资评级均由“增持降至“减持。中建材(03323.HK)目的价那么由7.7元降至7.4元，评级维持“与大市同步。另外，西部水泥(02233.HK)评级那么由“与大市同步升至“增持，目的价维持0.93元；中材(1893.HK)目的价由1.33元调高至1.36元，惟维持

15、“减持。该行提到，房地产销售放缓，今年整体物业销售面积按年减少15%，故将水泥需求增长预测由5%下调至2.8%，并估计水泥价钱将於今年第二季至明年呈下降趋势。因此，大摩将今年水泥价钱预测调低0.6%至每吨345元人民币(下同)，2021及16年价钱预测那么分别下调5%及5.9%，至338元及342元。摩根士丹利发表报告，指水泥行业盈利才干已见顶，决议下调行业评级，由“与大市同步(In-Line)下调至“谨慎，并更新了中资水泥股的投资评级及目的价：表1 中资水泥股的投资评级及目的价三政府相关行业政策2021年3月的政府任务报告指出,今年要淘汰水泥4200万吨落后产能,确保“十二五淘汰义务提早一年

16、完成。根据工信部的要求,3月31日前各省级主管部门要提出本地域水泥、平板玻璃工业构造调整方案(2021-2021年),6月底前提出本地域在建违规工程和建成违规工程的详细处置方案。另外国家出台的、等法律法规对水泥行业的规定也颇多。四上市公司的选择中国水泥行业，前十家主要是：中国建材、海螺水泥、中材、冀东水泥、华润、台泥、山水、华新、红狮、金隅股份。图 1 2021年度中国水泥熟料产能十强本报告选取了5家具有代表性的上市公司作为主要分析案例，分别是华新水泥、北京金隅、海螺水泥、江西水泥以及冀东水泥。表2 选取五家上市公司情况引见表担任人公司上市时间股票代码公司主要产品及主要特点王琳君海螺水泥200

17、2年2月7日600585海螺公司主营业务较为单一，能作为水泥行业的代表。公司主要从事水泥及商品熟料的消费和销售，是世界上最大的单一品牌供应商。刘艳金隅股份2021年3月1日601992水泥是金隅股份的中心产业之一，业务包括水泥、熟料及商品混凝土的消费和销售。公司产品在北京2021年总的水泥市场和高标号水泥市场分别占据40和70的份额。公司所属的水泥企业全部采用新型干法水泥消费工艺及现代节能环保水泥消费技术消费高标号低碱水泥郑亮冀东水泥1996年6月14日000401消费和销售水泥、熟料以及石灰石开采和销售薛松江西水泥1997年9月23日000789水泥熟料及硅酸盐水泥的消费销售。高阳明华新水泥

18、1994年1月3日600801是国内水泥行业中首家经过GB/T19001-ISO9001质量体系认证的企业，企业资信为AAA级，消费的全部15个种类水泥均为国家首批质量免检产品，华新堡垒为中国著名商标，在全国水泥质量评选中一直名列前茅。第二章 公司治理构造及股东构造分析一管理层与股东1.权益平衡表3为五家上市公司董事会及的主要高管人员构成、持股比例和报酬情况。从董事长持股情况看，五家公司董事长持股比例很少，冀东水泥董事长持股0.01%，华新董事长持股0.01%，江西水泥董事长持股0.003%，海螺水泥和金隅股份董事长不持股；主要高管持股比例均很小，海螺水泥管理层持股仅为股本总数的约万分之二，其

19、他公司那么更低，冀东水泥高管持股0.01%，华新水泥高管持股0.01%，江西水泥持股0.0031%，金隅股份高管几乎不持有股份。因此，管理层的权益来源显然不在于其持有的股份。现实上，五家上市公司的董事会构成和高管人员更多地代表公司实践控制人的利益。表3 2021年5家公司董事会及高管情况公司海螺水泥冀东水泥华新水泥金隅股份江西水泥董事会情况董事会人数91011111000.0000%内部人人数0613600.0000%独立董事人数4434400.0000%独立董事缺席或委托出席次数0/30/20/2未披露/50/0董事长报酬万元8476.016508600.0000%董事长报酬支取单位本公司本

20、公司本公司集团公司本公司董事长能否出任高管否是否否是董事会成员持股比例%0.00%0.01%0.01%0.00%0.0030%董事长持股比例%0.00%0.00%0.00%0.00%0.0000%高管人员情况总经理兼任董事长否否否否是总经理报酬万元10876.01287.2986.678600.0000%主要管理人员持股比例%0.02%0.01%0.01%0.00%0.0031%总经理持股比例%0.00%0.00%0.04%0.00%0.0000%2021年底总股本万股529,930.3 134,752.3 93,530.0 478,000.0 40890.9579 实践控制人情况实践控制人形

21、状法人法人法人法人法人能否在公司担任职务董事长兼总经理除江西水泥以外，其他四家公司的董事长均不兼任总经理。而且只需冀东水泥和江西水泥的董事长出任高管，其他三家公司的董事长均不担任公司的高管。这五家公司的实践控制人都是法人。管理层与股东之间的权益平衡和潜在利益冲突也可以分为两个层面，即现任管理层与公司实践控制人之间能够的利益冲突和公司实践控制人与其它股东之间的利益冲突，后者那么能够经过公司与实践控制人之间的关联买卖实现利益保送。从管理层与股东及股东之间权益平衡的角度看，除江西水泥的总经理兼任董事长外，其他四家公司的总经理不兼任董事长。同时，海螺水泥和金隅股份的董事长不持有公司的股份，冀东水泥和华

22、新水泥的董事长只持有万分之一，江西水泥的董事长持有最多，为万分之三。图9表示五家公司管理层与股东、实践控制人与其它股东间的权益平衡对比。金隅 冀东 海螺 华新 江西 股东 管理层金隅 冀东 海螺 华新 江西 其他股东 实践控制人图2 现任管理层与股东及股东间的权益平衡从管理层报酬构造看，五家公司高管的报酬构造均偏向于现金报酬，由于持股比例很小，因此公司业绩的提高以及由此带来的股价上升对高管总体报酬影响不大。2.管理层近年业绩江西水泥2021年股本添加，华新水泥每年的股本都在添加，其他三家公司的股本不变。五家公司的2021年的股价比2021年都有所降低，其中江西水泥、冀东水泥股价的变动较大。同时

23、，五家公司的净利润都也有所提高。表4 管理层近年业绩公司称号20212021202120212021江西水泥净利润万元438391904950556153266609股价元/股9.4612.3510.512.387.46总股本万股40,890.96 40,890.96 39,590.96 39,590.96 39,590.96 冀东水泥净利润万元19,872.40 13,798.20 158,164.00 156,850.00 106,444.00 股价元/股8.48 13.63 16.47 23.35 19.07 总股本万股134,752.29 134,752.29 134,752.29 1

24、34,752.29 134,752.29 金隅股份净利润万元148,000.00 116,000.00 108,000.00 293,708.00 197,268.00 股价元/股6.80 8.10 8.41 总股本万股478,464.03 428,373.71 428,373.71 海螺水泥净利润万元981,145 646,223 1,182,434 635,433 366,195 股价元/股16.9618.4515.6519.7916.62总股本万股529,930.26 529,930.26 529,930.26 529,930.26 529,930.26 华新水泥净利润万元,452.00

25、 68,028.00 122,005.00 65,990.00 56,580.00 股价元/股10.86 16.95 14.30 2.29 5.31 总股本万股93,530.00 81,299.00 70,350.00 10,712.00 57,936.00 二企业与金融市场资本市场充分发扬其资源有效配置作用的条件是其能否有效率efficient，这意味着企业及时准确地向公众披露其业绩和决策信息，公众可以迅速、方便地获得相关信息，投资者那么在公司信息披露的根底上，结合其它信息来源对企业的未来业绩及价值加以预测。在企业信息披露方面，中国证监委官方网站应该是一切中国上市公司信息披露的权威来源。从国

26、内其它主要商业性财经网站的内容看 主要包括金融界、证券之星、雅虎中文网站财经版。，关于五家公司的信息来源主要为五家公司按规定进展的定期和不定期披露，以及证券公司和财经报刊发布的相关新闻。各大网站提供的券商分析报告比较少。表5 五家公司金融界网站相关资讯公司统计时间段相关新闻公司公告券商分析报告数海螺水泥2021年4月22184金隅股份2021年4月3384冀东水泥2021年4月57413华新水泥2021年4月9399江西水泥2021年4月86136表6 五家公司平均关注度公司统计日期最近一个月平均关注度日均关注人数最近一年平均关注度日均关注人数海螺水泥2021年5月23日84538597金隅股

27、份2021年5月23日59865862冀东水泥2021年5月23日77414904华新水泥2021年5月23日34252538江西水泥2021年5月23日21602608注：平均关注度采用和讯网数据表6为截取金融界网站上提供的个股“相关资讯及“相关评论在2021年4月23日-5月23日之间的资讯条目的统计数字，以便对比五家公司外部信息来源的相对丰富程度。该表显示，相对而言，海螺水泥、冀东水泥和金隅股份的外部资讯较群众交通更为丰富。 三企业与社会五家公司的主营业务为水泥和熟料，其效力不直接面向社会群众，因此，对企业的社会责任不敏感。公司的活动根本上为本公司内部的一些活动，比如演讲竞赛。职工篮球赛

28、等。四股东构造1.公司成立及实践控制人变动情况江西水泥江西万年青水泥股份系以消费“万年青等系列硅酸盐水泥及水泥熟料为主的建材企业，江西水泥是全国最大工业企业经济效益500家之一、全国300家重点联络企业，是初具规模的消费自动化、管理现代化、环境园林化、生活城市化的国家大型一档企业。江西水泥具有局域龙头位置，水泥市场局域优势明显。经中国证监会证监答应2021590号文核准，江西水泥向中国建材股份、泰达宏利基金管理非公开发行人民币普通股A股股票合计13,000,000股，占公司总股本的3.18%。根据等有关规定，本次非公开发行股票锁定期限12个月。报告期，公司受股东委托，向买卖所和登记结算公司办理

29、了解除限售恳求，限售股于2021年11月19日，获得解除限售上市流通。图 3 2021年江西万年青水泥股份股权构造资料来源：江西水泥2021年公司年报。海螺水泥 安徽海螺水泥股份成立于1997年9月1日。公司先后建成了铜陵、英德、池州、枞阳、芜湖5个千万吨级特大型熟料基地，并在安徽芜湖、铜陵兴建了代表当今世界最先进技术程度的3条12000吨消费线。安徽省投资集团系安徽省国有资产监视管理委员会“安徽省国资委所属的国有独资有限责任公司，安徽省国资委为本公司实践控制人。根据Deutsche Bank Aktiengesellschaft于2021年12月18日载述的有关事件的日期为2021年12月1

30、3日呈交的股份权益申报表，该等股份是透过Deutsche Bank Aktiengesellschaft的假设干附属公司持有。其持有的103,477,371股H股好仓中的61,875,544股以实益拥有人身份持有；33,768,000股以对股份持有保证权益的人身份持有；5,465,500股以受控制公司权益身份持有; 2,368,327股可供借出的股份以保管人身份持有。其持有的90,124,760股H股淡仓中的56,467,260股以实益拥有人身份持有；33,657,500股以对股份持有保证权益的人身份持有。2021年公司因非公开发行股票1,300万股，公司股份总数添加致408.909.579股

31、，股东构造没有发生大的变化，江西水泥有限责任公司依然是独一持有公司股份5%以上的股东。图4 2021年安徽海螺水泥股份股权构造资料来源：海螺水泥2021年公司年报。北京金隅 北京金隅企业2006年4月5日前为内资企业，于2006年4月5日变卦为外商投资企业 ，净资产出资109512万元。恳求人是环渤海地域最大的建材消费制造商之一，于2021年初经过吸收合并太行水泥登陆A股市场，是一家拥有水泥、新型建材、房地产开发、物业投资与管理等纵向一体化产业链的A+H上市公司。金隅股份目前上交所股票代码为601992,港交所股票代码为02021。2021年7月17日公司发行H股后，7月29日本公司另行使超额

32、配股权，超额配发股份,999,500股H股，配发价钱亦为6.38港元，该部分股票于2021年8月6日上市买卖。本公司的国有股东向社保基金划转合并96,049,935股内资股，该等划转予社保基金的内资股按1 : 1的比例转换为H股，已流通。目前公司H股合计1,169,382,435股。图5 2021年北京金隅股份股权构造资料来源：北京金隅2021年公司年报。冀东水泥 唐山冀东水泥股份是集团公司的中心企业、中国北方规模最大的水泥上市企业。冀东水泥拥有53条新型干法熟料水泥消费线，水泥年产能1.25亿吨，位居国内三甲、国际前七。自2021年12月7日至2021年2月26日，海螺水泥经过证券买卖系统集

33、中竞价买卖买入公司股份合计67,376,454股，占公司总股本的5%。截至2021年2月26日收市，海螺水泥合计持有公司股份数量为249,929,489股，占公司总股本的18.55%。图6 2021年唐山冀东水泥股份股权构造资料来源：冀东水泥2021年公司年报。华新水泥 华新水泥股份历史悠久。公司始创于1907年，被誉为“中国水泥工业的摇篮。在一百多年的开展历程中，不论历史风云如何变幻，华新一直站在行业的前端，引领着中国水泥工业的开展，为国家和地方经济建立作出了突出奉献。公司上市时间较长。1994年，华新成为中国建材行业第一家A、B股上市公司；1999年，与全球最大的水泥制造商之一的瑞士Hol

34、cim集团结为战略同伴关系。图7 2021年华新水泥股份股权构造资料来源：华新水泥2021年公司年报。2、公司前十大股东及前十大流通股股东表7为五家公司前十大股东情况。江西水泥的股权构造是江西水泥持股42.58%，有绝对的控制权，自然人杨斌持有1%，其他基金公司持股比例很少；海螺水泥的股权构造是海螺集团持有36.2%，优势不是很明显，香港中央结算代理人持有24.49%，其他基金公司持股比例也不高；冀东水泥的持股比例跟前面两家有很大不同，冀东水泥持有79.6%的股票，在前十大股东中占绝对优势。金隅水泥的十大股东中，北京金隅集团持有43.07%，其他公司持股比例最高才5.59%，在前十大股东中占绝

35、对优势。华新水泥的十大股东，HOLCHIN B.V.持有39.88%，国家股13.74%。表7 五家公司前十大股东1江西水泥前十大股东股东称号持股数量(股)持股比例(%)股本性质江西水泥有限责任公司174,129,90842.58流通A股中国建材股份20,000,0004.89流通A股JPMORGAN CHASE BANK,NATIONAL ASSOCIATION9,804,8832.4流通A股杨斌4,179,2101流通A股中国银行-华泰柏瑞积极生长混合型证券投资基金2,221,8950.7流通A股DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHAFT1,786,0110.36流通

36、A股法国巴黎投资管理亚洲-客户资金1,477,7820.36流通A股中国工商银行-富国沪深300加强证券投资基金14426000.35流通A股中国建立银行-诺德价值优势股票型证券投资基金12472900.31流通A股中信证券股份商定购回公用账户12274000.3流通A股合计217,516,97953.19%2海螺水泥前十大股东海螺水泥股东称号机构或基金称号持有数量(万股)占总股本比例(%)安徽海螺集团有限责任公司191832.9136.20%香港中央结算(代理人)129775.0924.49%安徽海螺创业投资有限责任公司28671.325.41%DEUTSCHE BANK AKTIENGE5

37、457.791.03%MERRILL LYNCH INTERNAT5255.820.99%高华-汇丰-GOLDMAN, SACHS &4225.70.80%平安信托有限责任公司-海螺股权3774.530.71%CITIGROUP GLOBAL MARKE3605.380.68%MORGAN STANLEY & CO. I3566.080.67%瑞士信贷(香港)3463.930.65%社会公众股150301.828.37%合计529,930.3 100.00%3冀东水泥前十大股东冀东水泥股东称号股东称号持股数万股占股本比例河北省冀东水泥集团公司31,839.86 79.60%唐山市新区第一运输公

38、司740.06 1.85%河北省工艺品进出口股份 49.00 0.12%唐山市建筑资料工业供销总公司34.10 0.09%上海有线电厂30.00 0.08%唐山胜利陶瓷集团公司27.00 0.07%唐山市新区股东水泥储运联营公司20.00 0.05%唐山水泥机械厂19.00 0.05%中国建筑第二工程局第三建筑工程公司19.00 0.05%唐山市丰润县燕东工贸公司16.00 0.04%其他法人股东408.80 1.02%内部职工股797.18 1.99%社会公众股6,000.00 15.00%合计40,000.00 100.00%4金隅股份前十大股东金隅股份股东称号机构或基金称号持有数量(万股

39、)占总股本比例(%)股份类型北京金隅集团有限责任公司184,485.2443.07%受限流通股中国中材股份23,958.005.59%流通A股合生集团20,538.004.79%流通A股泰安平和投资13,310.003.11%流通A股天津市建筑资料集团(控股)11,732.152.74%流通A股中国信达资产管理股份7,242.071.69%流通A股华熙昕宇投资6,840.001.60%流通A股润丰投资6,000.001.40%流通A股北京泰鸿投资5,410.001.26%流通A股其他公众股198,948.5734.75%流通A股5金隅股份前十大股东华新水泥股东称号机构或基金称号持有数量(万股)

40、占总股本比例(%)股份类型HOLCHIN B.V.37301.063639.88部分受限流通股国家股由华新集团代为持有12850.129613.74国有法人股GAOLING FUND,L.P.5144.97825.5B股流通股HOLPAC LIMITED1861.2431.99境外法人股华新集团1745.24641.87国有法人股ABERDEEN GLOBAL-CHINESE EQUITY FUND1244.59751.33B股流通股中国银行富兰克林国海潜力组合股票型证券投资基金952.60491.02A股流通股黄石市国有资产运营894.44990.96A股流通股科威特政府投资局自有资金799

41、.60.85A股流通股国际金融汇丰JPMORGAN CHASE BANK, NATIONAL ASS0CIATION662.37510.71A股流通股表8 五家公司前十大流通股股东1江西水泥前十大流通股股东2海螺水泥前十大流通股股东3冀东水泥前十大流通股股东4金隅股份前十大流通股股东5华新水泥前十大流通股股东 REF _Ref198370500 h * MERGEFORMAT 表8为五家公司的前十大流通股股东情况。五家公司的流通股中，最大股东的持股比例均小于50%，坚持在40%左右。总体而言，基金及金融机构的流通股持有比率均较低，因此，两家公司股票在金融市场上买卖的特点主要为财富有限、分散投资

42、才干有限的散户。总结两家公司的典型股东及能够的边沿投资者。表9 五家公司典型股东及能够的边沿投资者公司 典型股东 边沿投资者 江西水泥 国有法人/境内法人 散户/基金 金隅股份境内法人基金/散户海螺水泥国有法人/境内法人基金/散户冀东水泥国有法人/境内法人基金/散户华新水泥境外法人/国有法人基金/散户第三章 风险与临界报答率的估计一公司上市以来每股盈利情况图8为五家公司上市以来的每股盈利情况图8 五家公司每股盈利资料来源：金融界网站从每股盈利的情况看：1. 2021年五家公司前均在不断的提高；2.2021 -2021年，海螺水泥和江西水泥的每股盈利在提高，冀东水泥和华新水泥在下降，金隅股份那么

43、不断坚持缓慢的增长；3.2021年-2021年，5家公司全部下降，而且幅度较大，只需金隅股份平缓下降；4.2021年-2021年，海螺水泥、江西水泥和华新水泥大幅增长，而金隅股份和冀东水泥开展平缓。二股价走势比较图16 为五家公司2021年5月20日至2021年5月21日股价变化与上证指数、标普500指数的比较。图9 五家公司及上证指数变化比较资料来源：雅虎中国金融， HYPERLINK cn.finance.yahoo cn.finance.yahoo。2021年5月20日-2021年年初，五家公司中，江西水泥、金隅股份、冀东水泥略高于上证指数。但从2021年年初至年中，除了江西水泥高于上证

44、指数，其他四家公司的表现总体上均劣于上证综合指数。到2021年，五家公司根本上都劣于上证综合指数。三公司风险的衡量表10 为根据2021-2021年五家公司和上证综指000001.ss的股票价钱及股指历史数据月度，已调整收盘价计算的月度算数平均报答、几何平均报答、方差和规范差、及其它与两家公司股权资产风险及市场表现的相关结果原始数据见Excel表。表 10 总体风险的估计基于月度数据表10中可以看出：海螺水泥和新华水泥的月度报答方差比其他三家公司要大，五家公司的月度报答方差均高于上证指数。表11为根据2021-2021年五家公司和上证综指000001.ss的股票价钱及股指历史数据周度，已调整收

45、盘价计算的月度算数平均报答、几何平均报答、方差和规范差、及其它与两家公司股权资产风险及市场表现的相关结果原始数据见Excel表。表11 总体风险的估计基于周度数据 从表11中可以看到，这五家公司的方差和规范差均高于上证指数。同月度数据分析一样海螺水泥和新华水泥的周度报答方差比其他三家公司要大。四公司股权与债务市场价值的估计1、债务市场价值的估计表12 2021年年底企业利息支付倍数、债务评级及违约贴息估计表13为两家公司债务市场价值的估计。由于两家公司的债务构成均主要为短期债务，因此，市场价值的估计均假设剩余持有期为1年。表 13 五家公司债务市场价值估计工程江西水泥海螺水泥冀东水泥华新水泥金

46、隅股份账面短期债务183450471944373002319201650账面长期债务 22,740.00 624,577.00 1,069,516.00 433,064.00 1,007,914.00 账面债务合计 206,190.00 671,771.00 1,506,816.00 664,984.00 2,359,564.00 债务平均持有期 1.44 4.72 3.84 3.60 2.71 实践利息支出 19,.94 124576.5 141,351.00 9,629.00 101,750.00 平均票面利率8.97%3.95%16.37%2.18%7.89%运营利润 107,094.0

47、0 1,286,654.00 124,701.00 220,352.00 402,614.00 实践利息偿付倍数 5.60 10.33 0.88 22.88 3.96 评级估计 A AAA CC AAA A- 违约贴息1.00%0.40%9.50%0.40%1.30%债务税前本钱4.82%4.22%13.32%4.22%5.12%实际利息支出 10,266.89 67,653.91 340,881.62 160,809.01 269,656.88 实际利息偿付倍数 10.43 19.02 0.37 1.37 1.49 按实际利息支出估计的评级 AAA AAA C CCC AAA 违约贴息0.4

48、0%0.40%10.50%8.75%0.40%债务税前本钱4.22%4.22%14.32%12.57%4.22%债务市场价值估计 220,493.31 836,824.56 1,297,999.43 460,559.52 2,365,026.60 债务账面值-债务市场价 -14,303.31 -165,053.56 208,816.57 204,424.48 -5,462.60 股权账面价值 354,841.00 5,876,518.00 1,389,980.00 991,908.00 3,002,531.00 股本总数万股 40,891.00 529,930.00 134,752.00 93

49、,530.00 428,374.00 年底股价元/股 9.46 16.96 8.48 12.14 6.80 股权市场价 386,828.86 8,987,612.80 1,142,696.96 1,454.20 2,912,943.20 企业价值 607,322.17 9,824,437.36 2,440,696.39 1,596,013.72 5,277,969.80 察看表13可以发现，江西水泥主要以短期债务为主，海螺水泥、冀东水泥以及华新水泥以长期债务为主，金隅股份的短期债务和长期债务持平。按照实际利息支出估计的评级，江西水泥、海螺水泥、金隅股份都是AAA级，华新水泥是CCC级，冀东水泥

50、是C级。2、股权账面及市场价值的计算根据2021年12月底公司的股价和股本总数计算公司股权的市场价值。表13中计算出了为两家公司股权账面价值及市场价值估计。经过计算，海螺水泥的企业价值最大，为9824437.36万元，江西水泥的企业价值最小，为607322.17万元。五估计公司的债务比率及无杠杆beta表 14 五家公司无杠杆Beta估计公司债务市场价值股权市场价值D/(D+E)D/EtBetaLBetau江西水泥 206,190.00 386,828.86 34.77%53.30%25.00% 1.148 0.820 海螺水泥 671,771.00 8,987,612.80 6.95%7.4

51、7%25.00% 0.954 0.903 冀东水泥 1,506,816.00 1,142,696.96 56.87%131.86%25.00% 1.187 0.597 华新水泥 664,984.00 1,454.20 36.93%58.57%25.00% 1.049 0.729 金隅股份 2,359,564.00 2,912,943.20 44.75%81.00%25.00% 1.923 1.196 表3.6显示，江西水泥的无杠杆beta为0.820，海螺水泥,的无杠杆beta为0.9,3，冀东水泥的无杠杆beta为0.587，华新水泥的无杠杆beta为0.729，金隅股份的无杠杆beta为1

52、.196.可以看出，冀东水泥的无杠杆beta值最低。由于这五家公司税率一样，其主要缘由是能够遭到假设干不同要素的影响，例如，公司持有的现金程度，公司的运营杠杆的比例以及公司业务开展范围的差别。六股权本钱、债务本钱及平均资本本钱的估计表15为根据前述计算对两家公司平均资本本钱的估计。表15 五家公司平均资本本钱估计公司D/(D+E)债务税后本钱E/(D+E)股权本钱平均资本本钱海螺水泥6.95%3.17%93.05%8.77%8.38%华新水泥36.93%9.43%63.07%7.80%8.40%金隅股份44.75%3.17%55.25%10.41%7.17%江西水泥34.77%3.17%65.

53、23%8.30%6.52%冀东水泥56.87%10.74%43.13%7.06%9.15%表3.7为五家公司平均资本本钱估计，从表中可以看出，冀东水泥的平均资本本钱最高，这是由于冀东水泥的长期债务较多，海螺水泥和新华水泥其次。金隅股份由于短期债务和长期债务持平，所以平均资本本钱偏低。江西水泥的短期债务是长期债务的8倍多，所以平均资本本钱较低。第四章 投资报答分析一公司典型的投资工程表16为根据2021年年报中披露的分行业资料整理的五家公司的业务组合对比。从销售收入和毛利构造看，海螺水泥主要业务为水泥，熟料只需14.39%。金隅股份的产品单一，全部为水泥。冀东水泥的主要业务也是水泥，占到86.7

54、7%。江西水泥的水泥业务占76.78%，混凝土比例为19.25%。新华水泥的主营业务主要是水泥81.92%，混凝土占10.92%。从五家公司的毛利率可以看出，水泥的毛利率平均在27%左右。表 16 2021年五家公司主营业务构造海螺水泥主营业务权重毛利率42.5级水泥56.43%32.74%32.5级水泥29.13%37.43%熟料14.39%28.01%骨料0.04%29.98%金隅股份主营业务权重毛利率水泥建材100%22.30%冀东水泥主营业务权重毛利率水泥86.77%27.01%熟料9.34%12.70%其他3.88%17.22%江西水泥主营业务权重毛利率水泥76.78%25.37%熟

55、料3.74%22.94%混凝土19.25%29.50%其他0.23%26.64%华新水泥主营业务权重毛利率水泥81.92%28.95%工程建造2.47%9.73%混凝土10.92%22.56%其他4.69%32.19%二衡量公司现有工程的报答1、公司历年ROC、ROE及对比图17给出了五家公司上市以来历年ROC的对比。海螺水泥根本坚持着行业领先，2021年在行业普遍高报答率时更是到达23.74%，江西水泥、华新水泥和金隅股份随行业开展趋势，而在2021和2021年报答率抢眼的冀东水泥在2021年降到6.53%，在2021年更是降到了1.07%。图10 五家上市公司资本报答率对比图18为五家上市

56、公司历年ROE对比。与ROC的变化趋势大体一样，海螺水泥根本坚持着高报答率，冀东水泥下降速度明显，到2021年仅为1.07%。其他三家公司表现正常。但相对ROC，五家公司ROE的差别较小。图11 五家上市公司股权报答率对比2、公司现有工程业绩评价 REF _Ref198391269 h 表 为五家上市公司2021年资本报答率、股权报答率、及在前文估计的资本本钱、股权本钱在企业和股权两个层次上计算的经济添加值EVA。该表同时给出了五家公司2021年资本报答值和股权报答值。资本报答率ROC：对比五家公司现有工程2021年的ROC可以发现，冀东水泥、华新水泥、金隅股份的资本报答率，都低于其资本临界报

57、答率；而江西水泥、海螺水泥的资本报答率在11.7%左右，均高于其资本临界报答率。股权报答率ROE：从表-17中可以看到，江西水泥，海螺水泥，华新水泥和金隅股份的股权报答率均大于股权临界报答率。只需冀东水泥为1.43%，大大低于其股权临界报答率7.06%。现有工程的经济添加值EVA：从企业价值角度，江西水泥和海螺水泥现有的工程发明了价值，而其他三家公司的价值为负值，可见，这三家公司的现有投资工程呵斥了企业价值的下降；从股东价值的角度，只需冀东水泥的值为负，其他四家公司的值均为正值。表 17 2021年五家上市公司现有工程评价工程江西水泥海螺水泥冀东水泥华新水泥金隅股份20212021202120

58、212021税后运营利润EBIT*(1-t) 71,259.75 947,147.25 51,877.50 134,596.50 296,923.50 债务账面价值 256,031.00 2,219,251.00 2,217,274.00 1,033,658.00 2,990,124.00 股权账面价值 354,841.00 5,876,518.00 1,389,980.00 991,908.00 3,002,531.00 资本账面价值 610,872.00 8,095,769.00 3,607,254.00 2,025,566.00 5,992,655.00 资本报答率ROC11.67%11

59、.70%1.44%6.64%4.95%资本临界报答率WACC6.52%8.38%9.15%8.40%7.17%ROC-WACC5.15%3.32%-7.71%-1.75%-2.21%EVA企业 31,450.02 268,893.31 -278,232.58 -35,524.06 -132,485.01 净利润 69,799.00 981,145.00 19,872.00 ,452.00 324,316.00 股权报答率ROE19.67%16.70%1.43%14.06%10.80%股权临界报答率8.30%8.77%7.06%7.80%7.17%ROE-Cost of Equity11.37%

60、7.93%-5.63%6.26%3.64%EVA股权 40,334.77 465,920.48 -78,209.53 62,121.59 109,167.23 股权市场价值实践变化 -118,174.99 -789,595.70 -716,880.64 -283,395.90 -556,886.20 从EVA与股票价值看市场对五家企业未来表现的预期：表-17同时给出了五家企业股权市场价值的变化。2021年冀东水泥股权EVA为-78209.53万元，而且当年改公司的股权价值为-716880万元，可见投资者对冀东水泥未来的前景那么比较悲观。其他几家公司的股权价值为负，但EVA为正数，因此，可以以为