财务报表的应用与分析

1、第2讲 财务报表的应用与分析2.1 财务治理的工具(财会四表)请参阅本章Case 2.1 及 Case 2.2。大部份的年报中，有那四种报表？资产负债表、损益表、保留盈余表及现金流量表资产负债表(Balance Sheet)是表示公司在某一时点的财务状况，举例来讲，2000年12月31日。它显示出每一个会计帐户在特定始点的余额，例如2000年12月31日资产负债表上的现金帐户即代表公司手中及银行帐户的现金金额。损益表(Income Statement or Profit & Lost Account)是报导公司在某一段期间的营运状况，举例来讲，过去的12个月。它记录了公司在这段期间的收入与支出

2、，例如损益表上记载的销货数字，代表公司在2000年1月1日至2000年12月31日的销货额，而非单指2000年12月31日当日的销货额。2.2 常用的财务分析方法财务报表分析首先是计算一组财务比率，将这些比率与同一产业内的公司比较，以显示公司的优、弱点，同时也可显示公司的状况是否增进或是衰退。比较其它公司时基准化是专门重要的原则 (基准化是将某一公司与一组基准公司相比较)。1. 比较性财务报表将各年度的财务报表相互比较，以观其消长变化与潜在进展。2趋势分析以第一年为基期，分析各年的变动趋势，又称为横的分析(Horizontal Analysis)。趋势分析专门重要，因为它能显示公司的比率是增进

3、或是衰退。3共同比财务报表于财务报表中，以百分比表示(附于各金额之后)，以显示各 项目之间的相对重要性，又称为纵的分析(Vertical Analysis)或结构分析(Structural anaIysis) 。4. 比率分析应用最广的分析，比率乃表示在特定的时点或某特定期间中， 财务报表上，各项目之间的相对关系，并讲明其所代表的某些含意。2.3 常用的财务比例分析2.3.1 流淌性(Liquidity)比率: 测试公司短期债务应急的能力偿还能力(Solvency)流淌性比率表示：公司流淌资产与流淌负债间的关系。因此也显示公司清偿到期债务的能力，两项常用的流淌性比率为流淌比率与速动比率。(1)

4、 流淌比率(Current ratio)流淌比率 = 流淌资产 / 流淌负债用以衡量每1元的流淌负债，有多少流淌资产(流淌资金)能够用来偿还(此比率以2倍为宜)。 (2).速动比率(Quick ratio):又称为酸性测验比率(Acid test ratio)速动比率 = (流淌资产 存货 预付费用) / 流淌负债因为存货、预付费用的流淌性较差，故予以减除，此比率以1倍为宜。2.3.2资产治理比率(经营效能比率): 资产应用(Assets Utilization)与业务活动(Business Activities)之效率测定某一资产或一群资产的营运效率资产治理比率衡量公司是否有效地治理其资产，

5、资产治理比率包括存货周转、销售流通天数、固定资产周转与总资产周转。(1) 存货周转率 (Inventory Turnover)存货周转率 = 销货成本 / 存货用以测度存货透过销货，转成应收帐款的速度，此比率越高，表示存货周转的速度越快，所积压之存货越少，即存货之治理效率越高，但亦可能表示存货太少，则现在会丧失某些订单，因此，此比率的大小，尚应视该产业的特性与公司的状况而定。 (2) 平均销货期间 (Average Sales Period)平均销货期间 = 存货 / 平均每日销货成本 = 存货 365 / 每年销货成本= 365 / 存货周转率表示在购入原料，制成产品，到商品出售之前，所必须

6、等待的平均日数，又称为存货转换期间。 (3) 应收帐款周转率 (Account Receivable Turnover) 应收帐款周转率 = 销货收入 / 应收帐款用以测度应收帐款与销货水准的关系，及应收帐款的治理效率。(4) 平均收现期间 (Average Collection Period，ACP) 又称为销售流通天数平均收现期间 = 平均应收帐款 / 平均每日销货净额 = 应收帐款 365 / 每年销货收入 = 365 / 应收帐款周转率表示在销货之后到收现之前，必须等待的平均日数，又称为应收帐款收现天数、欠款天数或应收帐款转换期间。 (5) 固定资产周转率 (Fixed Asset T

7、urnover)固定资产周转率 = 销货收入 / 固定资产用以测度每元固定资产之投资所能产生的业绩，此比率越高，表示固定资产的运用效率越高。 (6) 总资产周转率 (Total Asset Turnover)总资产周转率 =销货收入 / 资产总额用以测度总资产之运用效率，而因各产业的资本密集度不同，适当的周转率需视各产业而定。2.3.3 财务结构比率 (负债治理比率): 分析公司的长期偿债能力 (Solvency)、资金结构(Capital Structure)与财务杠杆(Leverage/Gearing)的衡量。负债治理比率显示:(1)公司使用负债融资的程度;(2)无力偿还债务的可能性。负债

8、治理比率包括负债比率、利息赚得倍数及固定费用涵盖比率。(1) 负债比率(Debit ratio)负债比率 = 负债总额 / 资产总额用以测定公司资产中，有多少来自于举债，此比率越低，关于债权人越有保障。 (2) 负债对净值比率(财务结构比率)负债对净值比率 = 负债总额 / 净值 (股东权益)此比率以1倍为宜。(3) 利息保障倍数 (TIE) 又称之为利息赚得倍增TIE =税前盈利(EBIT) /利息费用用以衡量公司的营业利益(或税前息前纯益EBIT)中，能够保障利息费用之支付的能力。TIE越高，对债权人每期的利息收入越有保障，要紧在评估公司是否能够再增加负债融资，以提高纯益率。2.3.4获利

9、能力比率: 利润(Profitability)评估公司经理人的业绩，有助于投资人 (股东) 了解该公司的投资酬劳率。获利能力比率表示:变现、资产治理、负债治理等策略对营运结果的综合阻碍，获利能力比率包括销货利润边际、差不多获利率、总资产酬劳与一般股权益酬劳。(1) 销货毛利率 (Gross Profit Margin)销货毛利率 = 销货毛利 (EBITDA)/ 销货收入用以测度生产治理、行销治理上的效率。(2) 纯益率(Net Profit Margin) 又称之为销货利润边际(Profit Margin on Sales)纯益率 (销货利润边际) = 税后纯益 / 销货收入用以衡量每一元销

10、货对税后纯益(可供一般股股东分配的净利)之贡献，其大小应与同业作比较。(3) 差不多获利率(Basic Earning Power, BEP)BEP = 息前税前盈余(EBIT) / 资产总额那个比率显示公司资产的差不多获利力，也确实是不考虑税赋与财务杠杆的获利能力，因此可用来比较具不同税率与财务杠杆公司的获利。(4) 总资产酬劳率(Return of Total Asset，ROA)资产酬劳率 = (税后纯益 + 利息费用) (1-税率) / 资产总额或 = 可分配给股东的净利 / 资产总额(5) 一般股权益酬劳率 (Return of Equity，ROE)权益酬劳率 = 可分配给股东的净

11、利 /一般股权益 或 = (税后纯益 特不股股利) / 一般股权益权益酬劳率虽重要，但它没有考虑到投资规模与风险。(补充) 经济附加价值(EVA)则能够将这些因素加入分析过程。 (概念性指针)EVA= 一般股权益(ROE - 权益资金成本) 或 = EBIT (1-t) 资本总额WACC(6) 一般股权益倍数 (权益乘数, Equity Multiplier)权益乘数 = 资产总额 / 一般股权益乘数 = 1 时 表示 0 举债，数值越大表示举债比例越高。2.3.5市场价值比率: (Valuation)市场价值比率将公司的股价与盈余、现金流量、每股帐面价值连结在一起，投资人可用以了解公司过去的

12、表现和预测以后潜力，市场价值比率包括本益比、市价现金流量比、市价帐面价值比。(1) 一般股每股盈余(EPS: Earning Per Share of Common Stock)EPS = (税后纯益 特不股股利 ) / 发行在外一般股股数用以测度每一一般股之获利能力 (2) 本益比(Price Earning Ratio，P/E ratio)P/ E = 每股市价 / 每股盈余此为投资者于投资股票时，常用的比率，表示每获得一元之盈余，所须付出的价钞票。而投资人希望以较低的价格投资，以猎取较高的增值，故P/E较低者，具有吸引力，但成长快的公司，股价较高，故P/E亦较高，因此其大小亦应与同业作比

13、较。 (3) 每股现金流量 (Cash flow per share)每股现金流量 = 现金流量 / 发行在外一般股股数(现金流量 =税后纯益+ 折旧与摊销)(4) 市价对现金流量比 (Price/Cash Flow ratio)市价对现金流量比 = 市价 / 每股现金流量若比率偏低则显示公司前景不佳或投资风险较大(5) 每股帐面价值 (Book value per share)每股帐面价值 = 一般股权益 /发行在外一般股股数(6) 市价对帐面价值比 (Price/Book Value ratio)市价对帐面价值比 = 每股市价 / 每股帐面价值(7) 公司上市挂牌附加价值 (Market

14、Value Added, MVA)MVA = (每股股价)(发行在外一般股股数) - 一般股权益2.3.6 杜邦体系(The Du Pont System)杜邦方程式 (Du Pont Equation)ROA = (销货利润边际) (销货收入) =(净利 / 销货收入) (销货收入 / 资产总额)= 净利 /资产总额ROE = (ROA) (权益倍数) = (净利 / 资产总额) (资产总额 / 一般股权益) = 净利 / 一般股权益杜邦体系图杜邦图是设计用来解释:销货利润边际、资产周转比率与融资等之互动以决定业主权益酬劳率，治理者可利用杜邦图分析出改进公司绩效的方法。2.3.7 财务比率分

15、析之限制:财务比率必须与公司过去年度的比率相比。有些比率无同业平均水准相互比较，无法显示任何意义。 许多大公司作多角化经营，跨越数个行业，与同业水准作比较，失去意义。 通货膨胀会严峻扭曲财务报表。 季节性因素会扭曲比率分析。 公司会运用window dressing来美化财务报表。 公司的营运方式与会计处理方法之不同，无法客观的比较各种财务比率。会计人员将实质数量转换为财务报表上面的数字，资产负债表上的这些数字代表历史成本，当我们在检查财务报表时，我们必须小心的是这些数字背后的实质资产，而这些数字和实质资产间事实上是有相当大的差距的。尽管比率分析有其限制，但若能审慎推断，则是特不有用的。2.3

16、.8 关怀财务报表的人士公司股东(现有与潜在)公司债权人: 现有与放款核准中之银行(金融机构)税捐单位公司之治理阶层公司之相关幕僚与人员供货商协力工厂(现有与潜在)公司之行销业务人员与业务代理商(Commission Bargaining)同业竞争者(或有兴趣加入同业之企业)潜与在之收购兼并者(或有意争夺经营权之企业与人士)2.4观看财务报表数字以外的玄机了解财务报表以及了解如何诠释会计信息能够关心要做企业决策、评估绩效与预测以后状况时，这些重要且基础的技巧是专门重要的。了解与解释财务报表相当重要，但财务分析并不仅止于计算与解释数字。在评估一家公司(包括自己的公司)时，应该要找出应考虑的性质因

17、素。这些因素摘要整理如下:公司收益是否来自单一要紧客户?假如是，则该客户消逝时，该公司的收益将剧烈下降。相反地，假如公司的客户专门广泛，则该公司的销售量会较稳定。公司收益是否来自单一产品?公司依靠单一产品能够更集中更有效率，但也会降低风险分散的能力。假如公司拥有较多种产品，则整体的底线较可不能因单一产品需求下降所阻碍。公司是否依靠单一供货商?依靠单一供应厂商可能导致不可预料的货源短缺，投资人与债权人应注意的。公司在海外事业的多少百分比:公司在海外有较高百分比的事业通常会有较高的获利边际与成长。但公司也会发觉他们的营运价值深受当地货币价值的阻碍。因此对拥有许多海外事业的公司而言，货币市场的波动性

18、带来额外的风险。产业竞争:增加竞争会降低价格与获利边际。因此对现在竞争者的可能行动，与以后的潜在竞争者均需加以考虑。以后前景与潜力:公司是否大量投资在研发工作?假如是，则公司以后的远景大幅倚赖试验中的新产品成功与否。例如市场对计算机的需求决定于以后几年产品的可能走向。同样地，投资在制药业的投资人对公司是否进展出可销售的突破性药物会专门感兴趣。 法律与规章:法律与规章的变化对许多产业都专门重要。例如投资在烟草业上，则法规与可能的法律诉讼之阻碍是分析的重要因素。同样地，投资在银行、通讯业与发电设备上，预测这些产业以后的相关法规与产业因应法规变化的能力也相当重要。Case 2-1 亚洲食品公司资产负

19、债表及损益表亚洲食品公司资产负债表 (截至2000年12月31日止)资产(单位:百万元)2000年1999年负债及权益(单位:百万元)2000年1999年现金$10$80应付帐款$60$30应收帐款375315应付票据11060存货615415应付费用140130流淌资产小计$1,000$810流淌资产小计$310$220长期负债754580负债总额$1,064$800固定资产1,000870特不股股本4040一般股股本130130保留盈余766710权益小计$936880资产总额$2,000$1,680负债及权益合计$2,000$1,680备注:在外流通特不股股数为400,000股；在外流通

20、一般股股数50,000,000股一般股每股股价为$23 (end/2000)，$26 (end/1999)2000年 亚洲食品公司损益表(单位:百万元)2000年1999年销货收入(营业额)$3,000.0$2850.0减 未含折旧与摊销之营运费用2,616.22,497.0息前税前折旧与摊销前盈余(EBITDA)$383.8$353.0折旧100.090.0摊销0.00.0折旧与摊销$100.090.0息前税前盈余(EBIT)$283.8$263.0减 利息费用88.060.0税前盈余(EBT)$195.8203.0减 应付公司税(40%)78.381.2特不股股利前的净利$117.5$12

21、1.8支付特不股股利4.04.0可供一般股股东分配的净利$113.5$117.8请依照下列表格填写计算结果比率分析公式 (Hints)计算比率同业评比A. 流淌性比率(1) 流淌比率CA/CL4.2X(2) 速动比率(CA-Inv)/CL2.1XB. 资产治理比率(3) 存货周转率Cost / Inv7.0X(4) 存货转换期间Inv / (Cost/Dys)51天(5) 应收帐款周转率Sales/AR10X(6) 平均收现期间AR/(Sales/Dys)36天(7) 固定资产周转率Sales/FA3.0X(8) 总资产周转率Sales/TA1.8XC. 负债治理比率(9) 负债比率TL / TA (D/A)40.0%(10) 负债对净值比率TL /TE (D/E)0.67X(11) 赚得利息倍数EBIT / I6.0XD. 获利能力比率(12) 销货毛利率EBITDA/Sales15.2%(13) 销货利润边际NI或EAIT/Sales5.0%(14) 差不多获利率EBIT / TA17.2%(15) 总资产