资产配置和宏观经济V10

1、.：.； 41/41资产配置宏观经济分析目录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc410908654 1.总论 PAGEREF _Toc410908654 h 2 HYPERLINK l _Toc410908655 2.资产配置宏观经济分析 PAGEREF _Toc410908655 h 2 HYPERLINK l _Toc410908656 2.1资产配置 PAGEREF _Toc410908656 h 2 HYPERLINK l _Toc410908657 2.1.1需求维度 PAGEREF _Toc410908657 h 3 HYPERLINK l _Toc4

2、10908658 2.1.2要素种类 PAGEREF _Toc410908658 h 4 HYPERLINK l _Toc410908659 2.1.3战略制定 PAGEREF _Toc410908659 h 5 HYPERLINK l _Toc410908660 2.2动态资产配置 PAGEREF _Toc410908660 h 6 HYPERLINK l _Toc410908661 2.3对比分析 PAGEREF _Toc410908661 h 6 HYPERLINK l _Toc410908662 2.3.1对比 PAGEREF _Toc410908662 h 6 HYPERLINK l

3、 _Toc410908663 2.3.2资产配置各生命周期特征概括 PAGEREF _Toc410908663 h 7 HYPERLINK l _Toc410908664 2.3.3基金在资产配置中的运用 PAGEREF _Toc410908664 h 7 HYPERLINK l _Toc410908665 3.宏观经济 PAGEREF _Toc410908665 h 8 HYPERLINK l _Toc410908666 宏观经济政策目的 PAGEREF _Toc410908666 h 8 HYPERLINK l _Toc410908667 宏观经济总量的平衡： PAGEREF _Toc41

4、0908667 h 8 HYPERLINK l _Toc410908668 调理方式 PAGEREF _Toc410908668 h 8 HYPERLINK l _Toc410908669 必要性 PAGEREF _Toc410908669 h 8 HYPERLINK l _Toc410908670 国家实行宏观经济调理目的的经济政策体系主要包括 PAGEREF _Toc410908670 h 9 HYPERLINK l _Toc410908671 财政政策调理宏观经济活动的手段主要包括： PAGEREF _Toc410908671 h 9 HYPERLINK l _Toc410908672

5、货币政策调理宏观经济活动的手段主要包括： PAGEREF _Toc410908672 h 9 HYPERLINK l _Toc410908673 根据货币政策对国民经济调理的影响，货币政策主要可分为： PAGEREF _Toc410908673 h 9 HYPERLINK l _Toc410908674 当前宏观经济运转及其问题 PAGEREF _Toc410908674 h 9 HYPERLINK l _Toc410908675 2.4经过宏观经济进展资产配置 PAGEREF _Toc410908675 h 10 HYPERLINK l _Toc410908676 1.经济周期资产配置结论

6、PAGEREF _Toc410908676 h 10 HYPERLINK l _Toc410908677 经济周期 PAGEREF _Toc410908677 h 10 HYPERLINK l _Toc410908678 宏观经济资产配置结论： PAGEREF _Toc410908678 h 10 HYPERLINK l _Toc410908679 经济周期与资产收益率的典型变化 PAGEREF _Toc410908679 h 13 HYPERLINK l _Toc410908680 量化资产配置的根本框架 PAGEREF _Toc410908680 h 14 HYPERLINK l _Toc

7、410908681 2.宏观经济面很大程度上决议资产价钱 PAGEREF _Toc410908681 h 14 HYPERLINK l _Toc410908682 资产配置过程的一个很重要的基石是处理以下几个问题的才干： PAGEREF _Toc410908682 h 14 HYPERLINK l _Toc410908683 不同市场阶段影响资产价钱的要素： PAGEREF _Toc410908683 h 15 HYPERLINK l _Toc410908684 宏观经济变量与不同资产指数相关系数 PAGEREF _Toc410908684 h 16 HYPERLINK l _Toc41090

8、8685 大类资产分类： PAGEREF _Toc410908685 h 16 HYPERLINK l _Toc410908686 风格资产分类： PAGEREF _Toc410908686 h 17 HYPERLINK l _Toc410908687 十三类风格资产相关系数： PAGEREF _Toc410908687 h 17 HYPERLINK l _Toc410908688 宏观经济资产配置的两个层面 PAGEREF _Toc410908688 h 18 HYPERLINK l _Toc410908689 宏观经济变量资产配臵稳定性假设之于实际投资 PAGEREF _Toc410908

9、689 h 18 HYPERLINK l _Toc410908690 2.5四、2021年全球资产配置 PAGEREF _Toc410908690 h 18 HYPERLINK l _Toc410908691 宏观开展逻辑： PAGEREF _Toc410908691 h 19 HYPERLINK l _Toc410908692 全球资产配置体系为全球大类资产在风险收益方面的吸引力排序： PAGEREF _Toc410908692 h 20 HYPERLINK l _Toc410908693 全球GDP增速： PAGEREF _Toc410908693 h 21 HYPERLINK l _To

10、c410908694 主要国家分述： PAGEREF _Toc410908694 h 21 HYPERLINK l _Toc410908695 中国： PAGEREF _Toc410908695 h 21 HYPERLINK l _Toc410908696 美国 PAGEREF _Toc410908696 h 22 HYPERLINK l _Toc410908697 欧元区： PAGEREF _Toc410908697 h 23 HYPERLINK l _Toc410908698 日本： PAGEREF _Toc410908698 h 24 HYPERLINK l _Toc410908699

11、开展中国家 PAGEREF _Toc410908699 h 24 HYPERLINK l _Toc410908700 主题 PAGEREF _Toc410908700 h 24 HYPERLINK l _Toc410908701 主题1：低通胀 PAGEREF _Toc410908701 h 24 HYPERLINK l _Toc410908702 主题2：货币政策分化 PAGEREF _Toc410908702 h 25 HYPERLINK l _Toc410908703 主题3：美圆走强 PAGEREF _Toc410908703 h 26 HYPERLINK l _Toc41090870

12、4 主题4：人民币震荡 PAGEREF _Toc410908704 h 29 HYPERLINK l _Toc410908705 主题 5：大宗商品走弱 PAGEREF _Toc410908705 h 30 HYPERLINK l _Toc410908706 主题6：动摇率本身动摇上升，但总体维持低位 PAGEREF _Toc410908706 h 31 HYPERLINK l _Toc410908707 风险 PAGEREF _Toc410908707 h 32 HYPERLINK l _Toc410908708 全球资产配置 PAGEREF _Toc410908708 h 33 HYPER

13、LINK l _Toc410908709 CRB指数与通货膨胀关系 PAGEREF _Toc410908709 h 35 HYPERLINK l _Toc410908710 CRB指数与债券收益率的关系 PAGEREF _Toc410908710 h 35 HYPERLINK l _Toc410908711 沪深300指数 PAGEREF _Toc410908711 h 35 HYPERLINK l _Toc410908712 纽黄金指数 PAGEREF _Toc410908712 h 35 HYPERLINK l _Toc410908713 根本分析、技术分析、量化投资 PAGEREF _T

14、oc410908713 h 36 HYPERLINK l _Toc410908714 商品趋势技术分析 PAGEREF _Toc410908714 h 36 HYPERLINK l _Toc410908715 经过趋势技术分析选择投资方向 PAGEREF _Toc410908715 h 36总论在资产配置里，包含了股票、债券、货币、贵金属、房产等，这些与宏观经济要素是密不可分的。经过宏观等一系列分析，我们可以判别出当前以及未来的市场趋势变化，从而准确的顺应趋势进展资产配置，防止“黑天鹅效应重现，有效控制资产的风险以及扩展标的利润。资产配置宏观经济分析本文从资产配置、宏观经济、经过宏观经济进展资

15、产配置、2021年全球资产配置四个方面进展论述。资产配置资产配置也就是投资规划，是根据投资将投资资金在不同资产类别之间进展分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进展分配。简而言之，就是资产在不同风险等级中的分配与陈列组合。投资收益中绝大部分的收益是资产配置，投资者较为关注的市场择时、证券选择对投资收益奉献微缺乏道。择时和选股甚至会减少平均收益，同时添加收益的动摇性。众多美国大型基金管理公司均以为资产配置是最重要的管理决策。从范围上看资产配置，可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置；从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配

16、置；从资产管理人的特征与投资者的性质上，可分为买入并持有战略、恒定混合战略、投资组合保险战略和战术性资产配置战略。要素维度能否有用？能否有用？需求客观要素维度客观要素根据不同需求和资产特征设计组合比例根据不同需求设计组合比例投资根据制定的投资目的、投资周期、年龄、收入情况、风险接受才干等需求，以及了解各类资产的风险收益特征和相关性后，对各类资产配置不同比例。例如某投资者的目的是为退休做预备，年纪轻、投资周期长、风险接受才干好的投资者会较积极的投资者配置风险和收益较高的资产，如股票。而年纪偏大，投资周期短、流动性需求大的相对保守性投资者会选择的资产配置更偏向风险较低的资产，利用较多的债券比例和较

17、低的股票比例来降低整体组合的风险，同时也可坚持一定的收益。要素关联要素能否适宜？种类关联要素能否适宜？战略性资产配置主要思索的要素：投资目的、目的最终到达的金额、预期收益率、年龄、预期寿命、本身财务情况、投资期限、个人风险偏好、资产的流动性、特征各类资产的风险收益特征及相关性、税收问题。目的和限制要素通常需求思索到风险偏好、流动性需求和时间跨度要求，还需求留意实践的投资限制、操作规那么和税收问题。比如，货币市场基金就常被投资者作为短期现金管理工具，由于其流动性好，风险较低。资本市场期望值这一步骤非常关键，包括利用历史数据和经济分析，要思索投资在持有期内的预期收益率。专业的机构投资者在这一步骤具

18、有相对优势。资产组合类项普通来说，资产配置的几种主要资产类型有：货币市场工具、固定收益证券、股票、不动产和贵金属黄金等。有效组合边境找出在既定风险程度下可获得最大预期收益的资产组合，确定风险修正条件下投资的指点性目的。寻觅最正确组合在满足投资者面对的限制要素的前提下，选择最能满足其风险收益目的的资产组合，确定实践的资产配置战略。资产配置是一个综合的动态过程，投资者的风险接受才干、投资资金都会不断的发生变化，所以对不同的投资者来说，风险的含义不同，资产配置的动机也不同，所以最终选择的组合也不一样。思索要素(一)影响投资者风险接受才干和收益需求的各项要素，包括投资者的年龄或投资周期，资产负债情况、

19、财务变动情况与趋势、财富净值、风险偏好等要素。(二)影响各类资产的风险收益情况以及相关关系的资本市场环境要素，包括国际经济情势、国内经济情况与开展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期动摇、监管等。(三)资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题。资产配置(四)投资期限。投资者在有不同到期日的资产(如债券等)之间进展选择时，需求思索投资期限的安排问题。(五)税收思索。税收结果对投资决策意义艰苦，由于任何一个投资战略的业绩都是由其税后收益的多少来进展评价的。战略配置战略能否适宜制定配置战略能否适宜恒定混合战略恒定混合战略是指坚持投资组合中各类资产的固定比例。恒定混合战略是假定资产的收益情况和投

20、资者偏好没有大的改动，因此最优投资组合的配置比例不变。恒定混合战略适用于风险接受才干较稳定的投资者。假设股票市场价钱处于震荡、动摇形状之中，恒定混合战略就能够优于买入并持有战略。买入并持有战略买入并持有战略是指在确定恰当的资产配置比例，构造了某个投资组合后，在诸如35年的适当持有期间内不改动资产配置形状，坚持这种组合。买入并持有战略是消极型长期再平衡方式，适用于有长期方案程度并满足于战略性资产配置的投资者。买入并持有战略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改动资产配置形状的本钱大于收益时的形状。投资组合保险战略投资组合保险战略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的最低价值

21、的前提下，将其他资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整战略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之那么下降。因此，当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例随之上升，假设风险资产收益继续上升，投资组合保险战略将获得优于买人并持有战略的结果；而假设收益转而下降，那么投资组合保险战略的结果将由于风险资产比例的提高而遭到更大的影响，从而劣于买入并持有战略的结果。动态资产配置和资产配置的区别？没看懂，假设这个事动态资产配置，前面能否可以了解为固定资产配置，需明确和资产配置的区别？没看懂，假设这个事

22、动态资产配置，前面能否可以了解为固定资产配置，需明确动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置形状进展动态调整，从而添加投资组合价值的积极战略。大多数动态资产配置普通具有如下共同特征：(1)普通建立在一些分析工具根底上的客观、量化过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。(2)资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观测度驱使，因此属于以价值为导向的过程。能够的驱动要素包括在现金收益、长期债券的到期收益率根底上计算股票的预期收益，或按照股票市场股息贴现模型评价股票适用收益变化等。(3)资产配置规那么可以客观地测度出哪一种资产类别曾经失去市场的留意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类

23、别。(4)资产配置普通遵照“回归平衡的原那么，这是动态资产配置中的主要利润机制。买入并持有战略、恒定混合战略、投资组合保险战略的异同上述三类资产配置战略是在投资者风险接受才干不同的根底上进展的积极管理，具有不同特征，并在不同的市场环境变化中具有不同的表现，同时它们对实施该战略提出了不同的市场流动性要求(见下表)，详细表如今以下三个方面：对比分析针对什么做的对比？能否需求阐明针对什么做的对比？能否需求阐明？对比1对投资者的风险接受力和风险偏好的认识和假设不同。与战略性资产配置过程相比，战术性资产配置战略在动态调整资产配置形状时，需求根据实践情况的改动重新预测不同资产类别的预期收益情况，但未再次估

24、计投资者偏好与风险接受才干能否发生了变化。在风险接受才干方面，战术性资产配置假设投资者的风险接受才干不随市场和本身资产负债情况的变化而改动。这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性投资者更多地投资于风险资产，因此从长期来看，他将获得更丰厚的投资报答。2对资产管理人把握资产投资收益变化的才干要求不同。战术性资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握才干亲密相关。假设资产管理人可以准确地预测资产收益变化的趋势，并采取及时有效的行动，那么运用战略性资产配置将带来更高的收益；但假设资产管理人不能准确预测资产收益变化的趋势，或者可以准确预测但不能采取及时有效的行动，那么投资收益将劣于准

25、确地预测并把握市场变化时的情况，甚至很能够会劣于购买并持有最初的时常投资组合时的情况。资产配置各生命周期特征概括我们可以不同的生命周期年龄特点，选择适宜的投资产品。基金在资产配置中的运用利用基金可更轻松实现资产配置基金是指基金管理公司作为受托人把资金从散落在投资者委托人手中的资金集合起来，投资经理把募集的资金投向契约规定的资产类别，在不同领域为投资者发明收益。基金是理财工具的一种，也是做资产配置较理想的渠道目前基金均投资资产类别主要集中在股票、债券，也可适度参与期货以对冲风险为主。由于基金待客理财的特点，投资者无需为决议买哪一只股票、哪种债券等等而绞尽脑汁，由于这些将由基金经理代劳因此，投资者

26、可以花更多的精神放在如何做好资产配置上。而资产配置正好是组合收益最主要的奉献者，做好资产配置应该是投资者首要责任，把选时、选股的责任留给基金经理。经过投资基金，仅需求投资相对小量的资金就可以涉足有利于资产配置，但进入门槛较高的市场。例如，债券、房地产、期货等市场。宏观经济宏观经济 指总量经济活动，即国民经济的总体活动。是指整 个国民经济或国民经济总体及其经济活动和运转形状，如总供应与总需求；国民经济的总值及其增长速度；国民经济中的主要比例关系；物价的总程度；劳动就业的总程度与失业率；货币发行的总规模与增长速度；进出口贸易的总规模及其变动等。普通以为此词1933年由挪威经济学家RAGNAR FR

27、ISCH1895-1973年在建立“宏观经济学时所提出。宏观经济的主要目的是高程度的和快速增长的产出率、低失业率和稳定的价钱程度。宏观经济政策目的1、高的且不断增长的国民产出程度即实践GDP2、高就业、低失业3、稳定或温暖上升的价钱程度政策工具是一种处于政府的控制之下，并能对一个或多个宏观经济目的施加影响的经济变量。宏观经济总量的平衡：积累基金和消费基金的平衡一个地域范围内的市场供需平衡社会总供应和社会总需求的平衡全国工业部门的消费和需求的平衡调理方式以间接调以直接调理为主一直以调控总供应为主一直以调控总需求为主必要性它是消费社会化和经济全球化开展的需求它是实行经济开展战略目的的需求它是推进市

28、场经济良性开展的客观需求它是经济体制的改革与调整的需求它是转变国家政府经济职能的需求国家实行宏观经济调理目的的经济政策体系主要包括财政政策货币政策收入政策产业政策消费政策财政政策调理宏观经济活动的手段主要包括：财政补贴国家税收国家预算国家债务信贷政策货币政策调理宏观经济活动的手段主要包括：国家预算公开市场业务利率手段再贴现手段存款预备金手段根据货币政策对国民经济调理的影响，货币政策主要可分为：货币贮藏政策货币回笼政策扩张货币政策货币发行政策紧缩货币政策当前宏观经济运转及其问题中国经济总量缺口不大，潜在供应过渡构造问题严重，三个过剩加剧：相对过剩；暂时过剩；部分过剩。主要面临三大问题：一是通胀压

29、力，二是流动性压力，三是增长下滑压力。这三大问题的主导都是跟美圆有关，本轮通胀压力主要是输入性的，是一种货币景象，是由美圆贬值引起的石油及大宗商品价钱飙升引起的压力。假设加上前两年所谓的“高增长、低通胀，实践上是把价钱压力往后推移，所以才构成了的价钱情势。而这一点，很能够没有引起人们的足够留意。由此察看，本轮价钱上涨，主要取决于美圆要素。而已有多个国际机构对美圆转势有了明确判别，对石油及其他消费资料价钱的回落也有比较明确的预期。在这种情况下，如何对待我国的价钱趋势和外围经济环境，调整相应的经济政策，就是一个不可以忽视的问题了。再看流动性问题，同样也与美圆趋势有关。近几个月来，在外贸顺差逐渐减少

30、的情况下，不明用途的外汇大量流入，呵斥了新的对冲压力。热钱为什么要挤进中国？就是想在短时间内从两方面套利，一是人民币升值，二是对中美利差扩展的预期增长下滑压力也就是经济增长问题，也与美圆趋势有关。增长问题，本来主要是国内的事，但对于一个外贸依存度高企的经济体来说，问题就不是那么简单了。由于本币升值加上消费资料价钱大幅上涨，大量本来微利的外贸企业失去了生存根底，出口下降，自然对经济增长有直接影响。经过宏观经济进展资产配置 1.经济周期资产配置结论经济周期也称商业周期、景气循环，它是指经济运转中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种景象。是国民总产出、总收入和总就业的动摇。划分经济

31、周期主要有两种方式，简单地可以将经济周期划分为上升和下降两个阶段。相对复杂的划分方法是将经济周期划分为四阶段：复苏、昌盛、萧条、衰退，其实就是上升与下降阶段的细分，复苏是上升阶段的前半程，而昌盛就是上升阶段的后半程；萧条是下降阶段的前半程，而衰退那么是下降阶段的后半程。经济就好像一条没有尽头的蜿蜒的曲线，经济周期就是对这条曲线一样上下动摇的描画。宏观经济资产配置结论：形状GDPCPI货币最优资产最优配置百分比参考衰退初期衰退紧缩减息债券国债/企业债债券40%、股票20%、商品、货币均是5%、流动资金30%衰退后期衰退紧缩加息股票小盘股/国债/能源债券20%、股票45%、商品、货币均是5%、流动

32、资金25%复苏前期增长紧缩加息股票/商品企业债/金属/股票债券10%、股票40%、商品25%、货币5%、流动资金20%经济昌盛增长通胀加息股票/商品pe股票/金属/国债债券12%、股票45%、商品30%、货币8%、流动资金5%滞涨前期衰退通胀加息债券/商品债券/能源/小盘债券35%、股票15%、商品25%、货币5%、流动资金20%滞涨后期衰退通胀减息债券国债/企业债/农产债券40%、股票10%、商品、货币均是5%、流动资金40%在经济上升之初期银行利率程度和通胀程度均较低，实践利率往往为正，随着经济的增长，社会需求不断高涨，由此导致投资志愿加强，资金逐渐出现供不应求的局面，于是银行的利率逐渐提

33、高，同时通胀程度也在大幅走高甚至会逐渐超越银行利率程度从而使得实践利率为负，而这会导致资金进一步脱离银行系统而进入投资领域，于是产品的供应逐渐增多，当产品出现供过于求后，各行业的盈利空间无疑遭到了紧缩，于是经济开场进入下降阶段，随着企业倒闭的增多，失业率开场提高，而通胀程度也随着投资的降低、产品库存的添加而逐渐下降，投资收益的下降使得资金逐渐回流进银行体系，同时重要的是经济的增长速度也逐渐回落，贷款需求减少，于是银行利率程度也进入下降通道。当经济寻觅到新的平衡点后，将逐渐蓄积力量以等待进入新的上升阶段，从而开场进入新的循环。经济周期与资产收益率的典型变化在增长周期的第一个阶段，即经济的初始复苏

34、阶段，股票和债券表现相对较好，其收益率都高于现金。商品收益率比股票和债券低但比现金略高。 在第二阶段，即经济运转超越了可继续的非通胀增长。此时，商品市场上供需平衡变化很大。供应由于消费才干的限制而减少，需求那么随着经济加速而添加。商品收益明显比其它类型的投资要高很多。贵金属那么由于通胀保值而价钱提高。这一阶段，股票、商品表现较好。 在第三阶段，经济开场恶化，政策努力于缓和过度的增长，但其反响却往往矫枉过正，最终导致经济的衰退。此时现金收益率提高，同时由于上一阶段的继续效应，商品收益率依然表现良好。而股票那么表现较差。债券的收益率要远远好于股票。 第四阶段的主要特征是增长降落到潜在程度之下，同时

35、通胀压力减缓、货币政策变得越来越宽松。也即是CPI下降，经济逐渐见底阶段。这个阶段也是债券表现较好的一个阶段，同时商品由于需求依然疲软，是表现最差的阶段，表现为商品价钱的大幅度回落。量化资产配置的根本框架利用GDP、CPI及利率划分的宏观经济形状变量可以明晰的得到在各个经济周期如何配臵大类及风格资产。经过对股票、债券、商品及货币四大类资产和由此细分出来的十三类风格资产的优化组合，利用宏观经济形状变量来配置资产可以有效提升组合投资绩效。 2.宏观经济面很大程度上决议资产价钱资产配置过程的一个很重要的基石是处理以下几个问题的才干：1一个特定资产类别处于市场周期的什么阶段；2在这个阶段影响价钱程度的

36、主要要素是什么。金融资产和现实资产的价钱将由以下三种要素决议：1根本面要素；2评价要素；3心思/技术/流动性要素。不同市场阶段影响资产价钱的要素：上图以简化的方式描画了大多数资产价钱要阅历的5个阶段，它们是根据不同的继续时间来划分的。这些阶段包括：1触底这时候疲软的价钱不能引起或很少引发投资者的热情；2早期恢复阶段这时候资产的价钱开场使得投资者确信它们潜在的价值；3牛市的中期这时候资产价值的根本面要素吸引更多的投资者和或更多的投资资本数量；4牛市见顶这时候投资者对该资产类别日益高涨的热情推进价钱到达一个极高的程度；5熊市这时候大部分投资者放弃他们对该资产的热情，抛售该资产。根本面要素阐明资产天

37、生的吸引力、用途和目的的各种特征，趋向于在市场周期的底部或顶部仅对价钱变化产生很小的影响。当投资者表现最理性的时候，根本面要素经常在牛市的中期资产价钱决议过程中起到更重要的作用。估价是思索资产的现金流和终值相对于本身和其他资产类别的方式、时间和现值，趋向于在牛市早期发扬最大的影响。在这一阶段，非常诱人的投资价值经常使投资者从不置信转为置信。在市场周期的其他阶段，估价要素对投资者行为的影响那么要远远小于其他要素。思索到心思等要素的数据不可得及量化方面的妨碍，我们着重分析影响资产价钱的根本面要素和估值要素在资产配臵的作用，而宏观经济的变化正好反映了资产根本面的变化。所以分析经济周期和估值对资产配臵

38、决策，即基于宏观经济变量的资产配臵具有重要的意义。 由此可见，宏观经济目的由于在很多阶段决议了资产价钱的变动，因此其可以对于资产的预期收益率有较好的判别，从而对于大类资产配臵有着积极的作用，同时亦可以预期基于宏观经济周期目的给出的形状变量所作的优化组合可以对资产组合的收益率产生较为积极的正面影响。宏观经济变量与不同资产指数相关系数调查2000年以来，GDP、CPI及利率和资产收益率指数的相关性如上所示，可以发现这是三个宏观经济形状变量与资产收益率之间存在着较高的相关性，这阐明利用宏观经济形状变量来做资产配臵是有可行性的。同时，三个形状变量中，CPI、利率与各类资产的相关性均较为稳定。而GDP与

39、股票的差别阐明了上一轮熊市在某种程度上的偏离，但是整体而言，其相关系数均较高。同时我们也可字体都修正为宋体或者黑体以看见，股票与债券及货币资产之间的相关性较低，阐明字体都修正为宋体或者黑体大类资产分类：风格资产分类：债券与货币资产的走势相关性是比较高的，同样股票与债券和货币之间亦有一定相关性，而商品与其它三大类资产的相关性那么较低。十三类风格资产相关系数：可见在十三类风格资产之中，从长期来看，股票可以获得最高的收益，而债券的收益相对较低。股票风格资产之中，低 PE收益最高，大盘风险最低；商品风格资产之中，金属收益最高，能源化工风险最高。债券风格之中，企业债收益最高，风险也最高。 在一切十三类风

40、格资产之中，股票中小盘及低PB,高PE的风险最高。宏观经济资产配置的两个层面宏观经济变量资产配臵稳定性假设之于实际投资经过对上述资产配臵两个层面问题的察看，可以知道，在宏观经济进展资产配臵的体系中，层面二的问题显得更为关键。我们首先是了解某一类资产在宏观经济形状变量下如何去配臵置的问题，但是对于实践投资，假设不可以处理第二个层面的问题，那么无异于本身没有做研讨。 侥幸的是，基于经济解释的宏观经济资产配臵模型其本身由于有极强的经济逻辑和背景，在不同阶段，资产收益率的表现特征相对稳定。这一稳定性假设，将为我们实践投资决策提供非常有效的协助 。2021年全球资产配置2021年全球经济仍处于弱复苏形状

41、，这种弱复苏也被称为“新常态(1) 或“长期增长停滞(2)。不论何种叫法，其突出特点都是经济增长减缓，储蓄添加，投资下降，及实践利率下降。在弱复苏的大背景下，全球经济进一步分化：美国经济增长相对强劲，其它国家经济继续减速。这种分化有望在2021年延续，并带来各国货币政策的分化，从而引发资金流动，推升美圆，添加金融市场动摇。由于全球经济总体仍在复苏，风险资产仍将获得正收益，但收益率较之前或降低。目前低通胀及低利率的环境有望得到延续，虽然利率程度会随着美联储的加息而最终上升。在2021年的某个阶段，市场对美联储加息的预期会加强，市场动摇率能够会随之上升。但动摇率最终会回归低位。据1月16日环球视觉

42、网综合财经音讯 美联储在2021年预期的加息，将为风险资产上涨带来阻力。不过，欧洲央行及日本央行会继续扩张资产负债表，可在一定程度上弥补美联储政策转向带来的影响。不仅如此，低动摇率的总体环境，将会继续诱导投资者将目光投向高风险资产以寻求更高收益。这会全面压低风险资产的风险溢价。美联储与其它主要国家货币政策的分化，会使得美圆相对于欧元、日元等货币继续走强。美圆指数或许进入长期的上升周期。这会带来外汇市场的买卖时机。美圆走强会对大宗商品施加继续的下行压力。大宗商品市场动摇将增大，买卖时机添加。宏观开展逻辑：全球宏观环境的这种变化，会为灵敏的大类资产配置以及宏观投资带来时机。现实上，美国的跨资产投资

43、基金的增速在过去几年曾经超越单纯的股票或债券基金。对于中国投资者，在人民币开场趋于平衡的情况下，以全球资产配置来分散投资风险就很有意义。全球资产配置体系为全球大类资产在风险收益方面的吸引力排序：上述全球资产配置体系为全球大类资产在风险收益方面的吸引力排序，从最强吸引力到最弱吸引力，以“+ +、“+、“0、“-、“- -五个等级进展标识。其中，“+ +表示最强吸引力，相应配置建议为增配；“- -为最弱吸引力，相应配置建议为减配；“0为中性吸引力，相应配置建议为标配。“+为中性偏强，“-那么为中性偏弱。以美圆资产为例，由于美圆预期走强以及权益类资产相对强的预期表现，对美圆之外货币计价的国际投资者来

44、说，美国股市被标识为最强吸引力(+)，建议添加配置。以大宗商品为例，由于大宗商品价钱预期会继续面临下行压力，从而被标识为最弱吸引力(- -)，并建议降低配置，甚至做空。全球GDP增速：主要国家分述：中国：中国经济面临着本人的“新常态，通常被定义为最终稳定在6.5%左右的GDP增长。这在2021年就能够表现为7%甚至更低的经济增速。 中国政府正在制定新的经济目的，以调整经济增长构造，提升增长质量，并降低对外需的依赖。这需求舍弃对经济的强刺激，并摆脱对房地产行业的过度依赖。但是经济和金融数据在2021年9月份之后的超预期走弱，引发市场担忧。其中，在银行清理表外业务以及融资需求降低的双重影响下，社会

45、融资规模于7月份大幅下滑至2737亿元，逼近2021年10月金融危机时的低点。其后几个月社融数据虽有所上升，但仍处于多年来的低位。这样的背景下，通胀自8月份开场跌破2%，以后一路下滑至11月份的1.4%。而消费者价钱指数更是从2021年3月份开场就不断处于负值区间。这引发对中国能够发生通缩的担忧。经济及金融体系与房地产市场的严密关系，使房地产成为一个被剧烈关注的风险点。在经济数据全面下滑的情况下，政府对房地产市场的紧缩政策(限购等)加以放松。而央行在11月21日的降息，那么对房地产市场产生了进一步的刺激。中国商品房成交量在11月环比大幅上涨。但是政府正力图使房地产市场软着陆，并无动力再次推出大

46、规模刺激。中国的房地产投资增速估计在2021年会继续降低。中国房地产投资：中国GDP增长估计在2021年达7.3%到7.4%，2021年增长预期为6.8%到7.1%。美国美国是目前经济复苏最为强劲的国家。这一趋势有望在2021年得到延续。美国的增长主要为内生性增长，因此具有更高的可继续性。美国经济的复苏源于各种有利要素的叠加。其中有自动而为之的正面政策推进，如宽松的货币政策及其带来的房地产市场的企稳、股市的大幅上涨和就业的继续好转；又有客观甚至运气的要素，如继续的科技创新及新能源的开展等。 金融危机后，美联储在货币政策上总体把握准确，在相对短的时间内修复并培育了金融市场，从而为实体经济的复苏提

47、供了必要的金融条件。包括三次量化宽松在内的非常规货币政策的运用，提振了股市及房地产市场，为消费者带来财富效应，促进了消费，带动了增长。不过，美国这次的复苏虽然相对稳定，但并未恢复到危机前的增长形状。这表达在就业数据上。美国的狭义失业率(U3失业率)继续下降，于2021年12月降至5.6% ，接近完全就业。美国的广义失业率(U6失业率)那么依然处于11.2%的高位，远远高于危机前7.9%的程度。不过，历史上由金融危机呵斥的衰退都需求很长时间复苏。从这点看，美国经济复苏缓慢并非异常。美国失业率：美国的GDP增长估计在2021年可达2.5%左右。市场对美国2021年的增长较为乐观，预期为2.7%到3

48、%。美国长期潜在增长率估计为2%。欧元区：欧元区最近经济减缓，甚至面临通缩风险，但预期在2021年缓慢复苏。欧元区目前出现的各种问题，根本上源于货币一致和财政不一致的构造性矛盾。这种矛盾并未处理。欧元区各国经济增长依然分化，绝大部分成员国失业率高居不下。高失业率会抑制消费，从而抑制增长。高失业率还容易积累和激化社会矛盾。欧元区失业率：货币政策是欧元区对付经济问题的重要手段。2021年当欧债危机正在迅速恶化时，欧洲央行行长德拉吉所说的“不惜一切代价挽救欧元(3)，代表欧洲央行货币政策的转向，从根本上稳定了欧元，防止了欧元区走向分裂。随后，欧洲央行进展了一系列非常规的宽松政策，包括长期再融资操作(

49、LTRO)、定向长期再融资操作(TLTRO)、2021年6月采取的负利率政策以及9月份将利率在负值区间继续下调。这些措施降低了欧元区各国的融资本钱，稳定了银行体系，促进了实体经济开展。 欧元区GDP增长估计在2021年到达0.8%。市场对欧元区2021年经济增长谨慎乐观，预期增长1%左右。IMF对欧元区潜在增长率的估算为0.7%。日本：日本在安倍经济学的影响下，经济增长动摇加大。在2021年，安倍经济学将继续影响日本，日本经济会微弱复苏。安倍经济学的目的是使日本走出通缩，手段为所谓三支箭，也即货币政策、财政政策和构造改革。其中，货币政策为数量质量宽松(QQE)。财政政策为财政刺激。构造改革包括

50、减税、移民政策放松、公司治理等。由于日本长期处于增长停滞和通缩之中，利率和信贷渠道的传导不畅，安倍经济学希望经过股市上涨和货币贬值的方式来实现通胀目的。现实上，这两个目的均在2021年得到了实现，但实体经济目的并未实现。日本的出口没有由于日元的大幅贬值而有任何本质性改善，消费那么因4月份的消费税上涨而大受影响。日本经济因此在2、3季度堕入衰退。为应对衰退，日本央行于10月份不测对QQE加码，而安倍那么在11月份宣布将消费税的第二次提升从原方案的2021年10月推迟至2021年4月。穆迪因此下调了日本的信誉评级。由于日本GDP增长动摇较大，市场对2021年日本GDP增长的估算区间相对较大，大约位

51、于0.2%到1%之间。2021年日本的增长预期为0.6%到1.3%。IMF对日本潜在增长率的估算为0.4%。开展中国家其它开展中国家的经济增长受国际流动性冲击较大，经济表如今2021年也会继续分化。其中，大宗商品出口国会继续遭到大宗商品走弱的影响，经济增长或减缓；而大宗商品进口国那么会受害。预期中的美联储加息，那么能够引发资金流动，并对开展中国家的经济和市场产生进一步冲击。其中美圆的走强对美圆债务较多的国家影响会较大。 开展中国家2021年GDP增长预期为4.5%左右，2021年增长预期为4.6%左右。主题上述全球宏观环境，会于2021年构成以下六大市场主题：低通胀、货币政策分化、美圆走强、人

52、民币震荡、大宗商品走弱、动摇率维持低位(但本身震荡加剧)。主题1：低通胀低通胀是目前全球主要经济体的一个共同主题，业界发明出“低胀(Lo-flation)一词来描画这种景象。这是全球经济复苏疲弱的一个主要结果。而最近原油价钱的大幅下跌，更是对全球通胀带来进一步的下行压力。通胀的直接决议要素是供求。关于通胀，弗里德曼的经典说法是，“通胀在任何时间任何地点都是货币景象(4)。这其实指的还是需求。而未来通胀预期那么是影响供求的中心要素。产能利用率(包括失业率)是衡量通胀压力的重要目的。全球经济长达五年的弱复苏，以及伴随而来的工资的缓慢增长，使得兴隆国家的通胀程度及对未来通胀的预期都很低。此外，美国的

53、通胀还因美圆上涨而有额外的下行压力。欧洲的经济增长缓慢，失业率高居不下，甚至有通缩风险。日本长期处于通缩之中，通胀预期难以构成。安倍经济学带来的价钱上涨，在扣除了消费税的影响之后，并没有实现2%的通胀目的。中国在经济减速的背景下，通胀也是一路下滑。这样，包括美国、欧元区、日本及中国在内的全球主要国家的通胀程度都低于央行的通胀目的。主要国家通货膨胀：通缩或过低的通胀会构成过高的实践利率，对经济不利。对于杠杆较高的经济体，实践利率的提高加大了借款者的实践债务负担，起到将财富从借款款者转向贷款者的作用。这种转移会添加经济体的金融风险，且不利于促进消费。中国在这方面的风险尤其大。在金融危机发生之初，中

54、国采取了大规模刺激政策，积聚了大量债务，经济中杠杆迅速上升。假照实践利率高居不下，甚至攀升，会增大金融风险。对于经济增速大幅减缓的国家，为了纠正储蓄过高而投资缺乏的失衡，能够需求实践利率大大低于零。但是由于名义利率最低只能降到零，就需求较高的通胀来实现负的实践利率。过低的通胀就成为妨碍。这构成所谓流动性圈套。低胀环境下，利率将总体坚持相对低位(虽然能够会有动摇)，固定收益类资产将不会有太多下行压力。低胀还意味着除了美联储之外，各主要国家央行能够会将提升通胀作为主要政策目的，从而构成货币政策的分化。主题2：货币政策分化从货币政策目的思索，央行对通缩及过低的通胀都会非常担忧。这意味着具有通缩风险的

55、欧元区及日本的货币政策在2021年会继续宽松，而欧洲央行甚至能够在2021年初就实施量化宽松。美国的通胀虽然也低于政策目的，但由于其经济增长的可继续性及就业的继续好转，通缩风险相对较低。在经济增长不出现大幅动摇的情况下，美联储有望在2021年的某个时期进入加息周期，从而使美国的货币政策逐渐正常化。现实上，在2021年，美联储曾经逐渐缩减QE，并按方案在11月份从中完全退出。与此同时，欧洲央行和日本央行都在逐渐加大数量宽松力度。欧洲央行在6月份开场实施负利率政策后，在12月宣布要把资产负债表扩张到2021年初的程度，也即3万亿欧元。为此欧洲央行能够要在2021年初就实施量化宽松。日本央行那么在1

56、0月份宣布扩张QQE，加快实施速度并扩展实施范围。中国央行在货币政策上是实施“稳健的货币政策，并遵照“宏观政策要稳，微观政策要活的原那么。但为改善金融情况并降低实体企业融资本钱，中国央行于11月份超预期宣布降息。这在现实上开启了全面宽松。主要国家货币政策走向：这就构成了全球主要央行在货币政策上的分化，并经过利差及资金流动而引发汇率变动。汇率成为国际上传输通胀的渠道欧元区及日本可以经过贬值来输入通胀(或输出通缩)。当汇率成为央行的显性或隐性政策手段及目的时，货币政策的分化会带来汇率市场的买卖时机。主题3：美圆走强美圆开场继续走强，并在2021年9月之后加速。在货币政策日益分化的背景下，美圆或许曾

57、经进入一个长期的上升周期。美圆走强有多方面缘由。作为一国货币的价钱，汇率都是相对的，是基于另外一种货币的定价。一种货币的强，也就可了解为另外一种货币的弱。汇率的长期走势与国家之间的经济增长等根本面有关，但资金流动是决议汇率的最直接要素。2021年以来美圆的走强，其第一阶段主要源于其它货币走弱。以欧元为例，欧元区经济增长在2021年4月底开场下滑。市场担忧欧元区经济下滑及通缩的风险，开场预期宽松的货币政策。欧元随即下跌。欧洲央行如期加大了宽松力度，在6月份开场实施负利率政策。这促成欧元汇率的第二轮下跌。随后，美圆指数在7月1日开场全面上升，并于7月底突破之前的买卖区间。可以说，这一阶段美圆指数的

58、变动主要由其它国家根本面变弱而呵斥。欧元及欧元区PMI：美圆指数随后的上涨更多由美国本身根本面推进。7月30日，美国2季度GDP数据公布，从一季度的-2.1%强力反弹为4.6%，远远超出市场预期，显示出美国经济增长的相对强势。这引发美圆指数新一轮的迅速上涨，其推进力就是经济增长差别及预期的货币政策差别。现实上，在美国经济强劲增长的同时，欧洲、日本及中国的经济数据在日益下滑。货币政策上，美联储如期在10月29日的会议上宣布了量化宽松的终结。欧洲央行那么于9月份超预期第二次下调利率。而中国央行在11月21日亦宣布下调利率。美圆指数及欧元：2021年，上述美圆走强的逻辑将延续。2021年后美圆上涨最

59、大的动力就是美联储与其它国家央行货币政策的继续分化。美国经济将坚持相对增长优势，美联储因此能够于2021年年中之后开场加息。但欧日出于经济增长及通缩风险的思索，能够会将货币政策进一步放松。包括中国在内的大部分开展中国家也将维持宽松的货币环境。货币政策的分化，构成有利于美圆的利差环境，影响资金回流美国，推升美圆进一步走强。强势上涨之后，美圆仍有相当大的上涨空间。将分析时间拉长，可以看到美圆实践上仍处于过去三十年的低位。美圆在1980年至1985年，及1995年至2002年之间分别上涨60%到70%。从2021年底的76.19到2021年12月31日的85.13，美圆指数在2021年共升值11.7

60、%，相对历史上的两次大涨，在时间和幅度上都有很大余地。美圆指数长期走势：美圆假设大幅上涨，将经过收缩国际流动性而对各国经济和金融市场产生深远影响。开展中国家历来受流动性影响大，对强美圆就更加敏感。大宗商品价钱也将会承压。对美国来说，美圆上涨最直接的潜在影响是出口。但这并非必然。就像日元大幅贬值对日本出口没有明显拉动一样，美圆升值并非一定会降低美国的出口竞争力。相反，由于大宗商品价钱的下跌，美国产品的本钱优势能够加强。美圆升值的另外一个作用是降低美国的通胀压力。这使美联储可以在更长时间内维持相对宽松的货币环境，有利经济增长。另外，美圆上涨的起点较低，一定范围内的升值，或许缺乏以带来特别大的负面冲